焦炭期货周评选编（11.28）
焦炭期货周评选编（11.28）
永安期货：焦炭价格弱势难改日　
　受螺纹价格反弹等利好因素的提振，j1201前期涨势强劲，曾一度触及2080的短期高点，近期j1201又震荡走低，重回2000点下方。通过分析，
笔者认为基本面疲软是驱动焦炭近期走弱的关键。疲软的需求下，焦炭现货并不具备上行动能，而高期现价差又为单抛j1201提供较好的安全边际，考虑
j1201正在到来的移仓压力，至此头寸重回我们9月份文章《注销仓单压力下的焦炭 1201 抛空机会》所示情形。目前随着期货的
下跌，j1201已重回2000下方，但考虑到焦炭2040的承兑价格，以及仓单注销可能带来的100点左右的贴水收益，笔者认为，目前j1201仍不具
备反弹动能，空单仍可继续持有，考虑到当前市场甚至难以接受焦炭仓单1900的价格以及1201注销仓单的压力，焦炭1201合约下探目标位将至1900
下方。　下文中笔者将重点围绕焦炭基本面进行讨论，通过讨论读者可以发现，在弱势需求拖累下，焦炭现货短期并不具备上行动能，而此为文中提出的操作思路提供了理论基础。
　　投资减速，需求弱势难改
　　通过对焦炭产业链的分析，笔者发现其整体呈现两头紧中间松的特点。受焦化行业产能过剩以及企业规模分散等因素的拖累，其在产业链中长期处于相对弱势地位，而作为下游的企业则更多时候掌握价格谈判的主动权，为此下游钢材企业的需求及其盈利状况对焦炭行情起到更为重要的作用。在本文中，笔者首先对焦炭需求端（钢材）的情况进行讨论。
　　图1：焦炭产业链格局
　　作为我国钢材的主要下游，固定资产投资领域对钢材需求的带动作用明显。从9，10月份的数据看，9月份固定资产投资额累计值同比增长
24.9%，较8月份回落0.1%，而10月份则与9月份持平。从此数据看，虽然固定资产投资额同比增速仍维持在相对较好的位置，但环比增速已出现下滑态
势。且从具体行业看，铁路，房地产等领域均乏善可陈，在经历了“金九银十”旺季不旺以后，笔者认为后期固定资产投资仍难有向好转机，增速持续走低或为大趋
　　图2：固定资产投资完成额同比：累计额
　　数据来源：Wind，永安期货杭州研究中心
　　具体行业看，房地产作为钢材的主要下游，今年以来其需求一直受到国家宏观调控政策的拖累。从近期主要城市的房产成交均价和成交面积看，虽然正处
传统旺季，但主要城市的相关数据却依然表现疲软，无论是房价还是成交面积均呈逐步下滑态势。市场数据的疲软直接拖累上游的施工情况，由图4不难看出，无论
是房屋新开工面积，施工面积还是房地产投资开发额近期均已呈现明显走低趋势。而房地产建设端的疲软直接影响到钢材的需求，受此影响，螺纹钢价格前期表现疲
软，这也直接让上游焦炭价格承压。
　　图3：主要城市房价指数
　　数据来源：Wind，永安期货杭州研究中心
　　图4：房屋建设情况数据
　　数据来源：Wind，永安期货杭州研究中心
　　对于地产行业而言，受高杠杆等因素影响，其具备强特
性，对利率、信贷等敏感性很高。图5所示为贷款与商品房销售面积的关系，由图可以发现商品房销售面积与贷款情况具有很高的相关性，这体现了货币政策对房地
行业的影响。目前国内CPI仍处高位，在此背景下，国家货币政策难言大范围宽松，其对地产行业的打压仍将持续，后市房地产行业弱势难改。
　　图5：贷款与商品房销售关系
　　数据来源：Wind，永安期货杭州研究中心
　　作为钢材的又一主要下游，铁路建设投资对钢材需求同样有重要影响。从图6不难看出，铁路运输业固定资产投资在经历了年初46%的高位增长以后，
近期持续回落，7月份开始甚至出现了负增长。从10月份的数据看，同比下降幅度达到了21.9%，铁路建设的疲软再次让钢材需求承压。
　　图6：铁路运输业固定资产投资额增速
　　数据来源：Wind，永安期货杭州研究中心
　　受下游需求端疲软的拖累，钢材消费亦受到很大的抑制。从前期数据看，钢厂边际毛利持续走低，毛利的走低也直接影响到钢厂的开工情况，导致近几个
月粗钢产量呈现逐步下滑态势，此对焦炭需求构成利空。从近期数据看，钢厂毛利有所抬升，这主要受两方面因素的影响：首先铁矿石价格的走低减低了钢材的生产
成本；其次受近期钢材社会库存下降的影响，钢材价格有所上涨。尽管钢材边际毛利的抬升利多焦炭价格，但是从具体分析看，毛利的抬升是以牺牲钢厂开工率为前
提的，而这也将削弱焦炭的需求。若钢厂因边际毛利抬升出现复产，则在固定资产投资难有转机的前期下，螺纹价格将再次承压，并再次对焦炭价格构成利空。因此
从需求端看，焦炭需求近期仍将弱势难改。
　　图7：钢厂边际毛利
　　数据来源：永安期货杭州研究中心
　　图8：粗钢产量
　　数据来源：永安期货杭州研究中心
　　产能过剩，供应仍显宽松
　　在需求疲软的大背景下，供应端情况对焦炭价格起到重要影响。图9对比了粗钢及焦炭产量情况。由图可知受产能过剩等因素的影响，年初以来焦炭产量
同比增速一直维持在相对高位，高于粗钢产量的同比增长率。受此影响焦炭产量呈现出相对过剩的格局。从近期的情况看，山西以及河北等焦化企业，其工厂库存一
直维持在偏高位置。图10列出了不同规模生产企业焦炭库存情况，由图可知近期无论是何种规模的企业，其工厂库存均呈现出逐步走高的态势。在高库存压力下，
尽管焦化企业亏损严重，但焦炭价格近期仍震荡走低，这深刻体现出焦炭基本面的疲软。
　　图9：粗钢及焦炭产量对比情况
　　数据来源：永安期货杭州研究中心
　　图10：焦化企业库存情况
　　数据来源：永安期货杭州研究中心
　　在严重的亏损压力下，10月31日，山西省焦化协会达成关于对焦炭市场进行联合限产的建议，提出全行业除承担城镇煤气等事关民生的焦化企业按
30%的限产幅度之外，其余一律限产50%。从图11焦炭企业的产能利用率也可以看出，其已呈现出逐步下滑态势。而开工率的下降将对过剩供应量的控制起到
积极的作用，但笔者认为在下游需求弱势难改，焦化行业产能过剩严重的大背景下，焦炭供应端偏紧格局短期仍难出现，在相对偏高的库存压力下，焦炭价格低位震
荡仍为后市主趋势。
　　图11：焦化企业产能利用率情况
　　数据来源：永安期货杭州研究中心
　　焦煤价格下行，焦炭成本支撑弱化
　　在疲软的供需格局下，焦炭企业生产利润持续下滑，近期部分企业甚至出现较为严重的亏损。在行业亏损的大格局下，生产成本或将是支撑焦炭价格的最后一道防线。为此在本节中，笔者将着重对焦炭的成本-焦煤进行讨论。
　　图12：焦化企业生产利润
　　数据来源：永安期货杭州研究中心
　　图13所示为焦煤供需平衡情况，由图不难发现，截止2011年9月份，焦煤整体呈现供不应求的格局，稀缺性凸显，此支撑前期焦煤价格的强势。
　　图13：焦煤供需平衡情况
　　数据来源：中国煤炭资源网，永安期货杭州研究中心
　　从近期数据看，随着焦化企业减产的深入，焦煤供需偏紧格局近期已出现改善。从图14焦煤的库存数据也不难发现，近期焦煤库存下跌态势已有所改
变，库存出现局部上扬。受此影响，焦煤价格呈现下跌态势。考虑到短期焦炭价格弱势格局不变，笔者认为焦炭对焦煤价格的压力将持续，焦煤短期并不具备上行动
能。随着焦煤价格的下行，焦炭的成本支撑也将进一步弱化，并对焦炭价格构成利空。
　　当然对于焦煤而言，近期资源税改革对其影响不容忽视。根据最新施行的《国务院关于修改〈中华人民共和国资源税暂行条例〉的决定》的规定，焦煤税
率调整为8-20元/吨，其它煤炭0.3-5元/吨。虽然资源税改革将直接增加焦煤成本，支撑焦煤价格，但由于下游焦化企业生产亏损严重，致使焦煤成本向
下传导的动能有限。在焦煤供求关系改善的大背景下，预计短期焦煤价格仍将维持弱势。
　　图14：焦煤库存及价格指数
　　数据来源：中国煤炭资源网
　　在产能过剩的大背景下，焦炭供应长期宽松。另一方面，受固定资产投资减缓等因素的影响，下游钢材需求有所减弱。供求关系的宽松让焦炭价格承压，
导致前期焦炭价格持续走低。后市需求端的疲软仍将延续，在企业库存压力下，焦炭供应依然宽松，而成本焦煤价格的走弱又进一步驱动焦炭价格下行。综合看焦炭
价格在大幅走低后，后市仍缺乏反弹动能，弱势震荡或仍为主旋律。基于基本面的判断，同时考虑到目前的期现价差以及仓单注销可能引起的贴水收益，笔者建议前
期空单仍可继续持有。
　　结合j1201的技术位走势，不排除其在短期反弹之后再次下探1850一线附近的可能。中大期货：焦炭维持偏空格局日一、行情和回顾
　　图1 焦炭主力合约1201走势图
　　前期市场在外围经济震荡和相关产业的影响下，焦炭期货经历一轮大幅下挫的走势，近期在钢市价格走好和焦炭企业限产保价以及煤炭进入旺季的影响下，焦炭期货价格开始筑底走高，近期随着欧债危机的影响以及经济增速放缓的影响，焦炭期货价格开始回落。　二、宏观环境分析
　　10月下旬以来，央行频
频释放微调信号。10月20日下调三年期央票发行利率，随后停发三年期央票，对商业银行进行定向逆回购操作，并连续暂停三期的正回购操作，向市场注入流动
性。11月8号，对基准利率具有指导意义的一年期央票发行利率，28个月以来首次下调，微调信号逐步加强。此外，10月国债的发行规模也有所增加。同时，
上海、深圳、浙江、广东等地先行试水得放自行发债。上海市财政局近日宣布，将于11月15日招标发行共计71亿元上海市地方政府债。在负利率持续已21个
月，未来几个月依然不会消除的情况下，调整基准利率、存款准备金率等更强力度的政策放松的可能性几近为零、宏观政策将以微调方式向来年平滑过渡。
　　图2 上海银行间同业拆放3月利率
　　英国市场调研公司Markit与汇丰银行23日联合公布数据显示，中国11月制造业采购经理人指数(PMI)初值为48.0，低于上月终值
51.0，创32个月来低位，表明中国制造业活动再度放缓。新公布的汇丰11月PMI初值降至32个月低位，国内制造业活动放缓明显，经济速度的放缓将对
焦炭价格产生压力。
　　图3 中国PMI和汇丰PMI走势图
　　欧盟关于欧债危机的一系列措施在10月下旬公布了多项举措，一是EFSF杠杆化，使其扩大后的规模约为1万亿欧元。资金来源的主要渠道是通过新
兴经济体国家注资和欧洲央行用货币储备杠杆化EFSF，但结果却事与愿违，由于事前并未与各国沟通，新兴经济体国拒绝给EFSF注资，欧洲央行也没能通过
印钞救助欧洲政府，二是希腊债务减记50%，希腊总理帕潘德里欧在20国峰会前夕戏剧性的表示公投，但后来公投许久都没有结果；三是银行充实资本金，最少达9%；虽然此诸多举措在短期使得欧美股市大涨，但从长久来看，这些举措并未从实质上解决希腊问题，目前危机已向意大利蔓延，法国也慢慢步入了高危国家群体。
　　近期德国拍卖60亿欧元国债，商业银行仅购入36.44亿欧元，德国央行不得不买进其余39%。惠誉评级周三表示，如果欧元区危机进一步加剧，导致法国陷入更严重的经济衰退，或有负债大幅增加，那么法国的3A主权信用评级将面临被下调风险。
　　总之，虽然央行频频释放微调信号，以及王岐山副总理发表讲话，指出确保经济复苏是压倒一切的任务，较之前政府的治理通胀为首要任务的声音出现变化，给市场释放利多消息，但是汇丰公布的中国采购经理人指数，以及欧债问题的不到实质性的解决，后期可能导致欧债问题更为严重，
　　三、焦炭延续供应过剩局面
　　2011 年10 月我国焦炭产量3573.85 万吨， 同比增长10.7%；1-10 月焦炭累计产量35802.48 万吨。
　　图4 中国焦炭产量和当月同比
　　2011 年9 月我国粗钢产量5467.39 万吨， 同比增长9.66%。日均产量182万吨，较9月份减少6.75玩吨，再创年内新低，。1-9月份国内粗钢产量58065.83万吨。
　　图5 中国粗钢产量和当月同比
　　海关数据并显示，2011年10月焦炭及半焦炭出口10 万吨，较上月的14万吨减少28.57%， 1-10月期间，焦炭及半焦炭出口累计为311万吨，同比增长17.7%
　　图6 中国焦炭出口数量和累计同比
　　无论是单月产量还是前10个月总产量，焦炭产量增速均快于粗钢产量增速。从总量上比较，按照钢厂生产1吨粗钢需消耗0.5吨焦炭来折算，前10
个月粗钢产量仅需消耗29033.05万吨焦炭，前10个月焦炭出口311万吨，那么焦炭仍有6458.42万吨，焦炭行业产能过剩依然严重。
　　四、焦炭市场分析
　　目前国内焦炭现货依旧呈疲弱走势，国内部分焦化厂小幅下调焦价，下游钢厂下调采购价格的诉求较为强烈，同时也限制原料采购，造成国内部分地区焦企库存水平上升。焦化企业在成本和库存的压力下，大部分厂家均是以限产保价为主，河北、山西地区焦化厂普遍维持30%－50%左右程度限产。
　　图7主要城市焦炭价格走势图
　　主要城市焦炭价格疲弱走势，截至11月23日唐山二级冶金焦价格为1925元/吨，较10月份下降65元/吨。河津二级冶金焦为1750元
/吨，较上月下降30元/吨，上海二级冶金焦价格为1981元/吨，较上月下降80元/吨。云南三级冶金焦价格为2000元/吨，较上月下降100元
　　图8 全国炼焦煤价格走势图
　　焦煤方面，受房地产和基建投资减速、信贷紧缩的影响，钢厂普遍资金紧张并停产检修，10 月日均粗钢产量环比下降5.5%，未来可能进一步下降，同时现货钢价持续低迷，宝钢也大幅下调12 月份钢材产品出厂价，预计焦煤价格将继续承压。受到全球经济放缓、澳洲煤矿复产的影响，国际动力煤和焦煤价格均继续下跌。国内电厂库存维持相对高位，煤炭海运费七周累计下跌19.2% 并创年内新低，意味着近期购煤积极性有所下降。
　　截至11月18日全国气煤平均价为1106元/吨，较10月份下降6元/吨，全国焦煤平均价为1571元/吨，下降14元/吨，全国1/3焦煤
平均价为1392元/吨，下降2元/吨，全国肥煤平均价为1565元/吨，下降27元/吨。炼焦煤价格下降将对焦炭价格产生压力。部分地区炼焦煤价格蒙古
乌海地区主焦煤含税车板价1380元/吨；河北唐山地区焦精煤含税出厂价1600元/吨；山西古交2#焦煤含税坑口价960元/吨；河南平顶山地区主焦煤
含税出厂价1640元/吨，辽宁抚顺地区气煤含税车板价1140元/吨；安徽淮北地区肥煤含税车板价1750元/吨；山东莱钢瘦精煤含税到厂价1300元
　　五、小结
　　　综上所述，在整体外围经济不佳与和产业链整体综合影响下，后市焦炭期价再次大幅走低的可能性增大焦炭后市再次下跌的概率增大。银河期货：区间把握焦炭波动 关注套利机会
日一、行情回顾及操作策略
　　焦炭前期表现抢眼，连续大幅拔100多元，成为市场的明星品种。究其原因，一方面是钢材对其的压制作用已经到了强弩末矢，另一方面是冬季临近焦煤涨价预期升温，封死了焦炭下方的空间，贴水100多元后的1888成为了市场底部，上方变为为价格最小阻力路线，但在之间由于套利空间的存在，焦价将难以突破。　　做空策略：按照可以实际成交的可交割品质现货价计算，天津港期现套利的空间在2130（涵盖资金，损耗等一切成本）之上。如果可以买到便宜货，则期现套利空间将在2100元以下。由于期现套利的存在，焦炭上冲压力很大，所以在2000元-2100区间适于择机做空。
　　做多策略：展望后市，钢材对焦炭的压制已经接近尾声，继续大幅压制难度较大，但疲弱的需求还难以看到好转的迹象，焦炭价格缺乏冲高动能。
1201合约临近冬季，焦煤涨价预期升高，成本可能上升，考虑到焦化企业目前限产幅度已经较大，预计价格下行阻力很大，宜采取靠近前低点1900时逢低买
入的策略。
　　　　二、国内宏观政策有放松迹象
　　前期商品大跌是宏观因素引发的系统性下跌，目前欧洲形势暂时得到缓解，为焦炭超跌反弹奠定了基础。美国的宏观数据也
好于预期，整体外围环境得到明显改善。国内方面，政策有微调放松迹象，10月新增人民币贷款5868亿元，同比增175亿元，较9月份的4700亿元增
19.9%，创下4个月的新高，超出市场预期，年末信贷有所放松的信号明显。10月份全国居民消费价格总水平同比上涨5.5%,创5个月来新低;同步公布
的PPI数据同比上涨5.0%,创1年来新低。未来两个月CPI、PPI很可能将继续回落，通胀基本见顶，这提供了政策进一步适度放松的预期。
　　　　三、焦炭价格补跌
　　１０月份大宗商品大幅下降的时候，焦炭现货价格一直保持稳定，国庆过后现货价格才开始逐步下跌，这是焦炭定价机制造成的。焦炭由于易损耗，基本
上是焦化企业直接对钢厂，执行协议价，经贸易商转手的量并不大，现货市场反应并不灵敏，只会在下一次定价时协议价一步调整到位。焦炭现货价格的下跌只是对
前期整体商品市场以及钢材价格的补跌，如果要进一步下跌，必须钢价进一步下挫，限产力度进一步扩大，焦价才面临着新一轮下跌。
　　此次各地价格调整幅度为50-150元不等，其中河北钢铁集团提出本月焦炭采购价下调150元/吨，山西大部分焦化企业不予接受150元/吨的幅度，停止供货，但是其他地区受钢价大跌影响，焦炭价格纷纷下调50
元/吨左右。生产方面，据我的钢铁网调查，本周调查数据显示焦化企业产能利用率继续呈下降态势，其中产能100万吨以下的产能利用率
61%，100-200万吨的为69%，200万以上的焦化企业本周平均产能利用率为64%，意味着国内独立焦化企业现阶段已普遍处于大幅限产的态势。
　　焦化企业大幅限产意味着钢厂和焦化企业的博弈已经变成了钢厂和煤矿之间的博弈，煤价不跌，焦价就基本企稳。
　　四、钢厂限产力度再难扩大，但好转尚需时日
　　前期商品价格暴跌，钢价降幅巨大，螺纹期货价
格从高点到低点下降了近1000元，钢厂亏损加大，期货5月合约继续贴水，市场被悲观情绪笼罩。这种情况下，钢厂减产是必然选择，后期焦炭和铁矿石价格下
降也是必然。全国粗钢产量已从暴跌之前的190万吨以上降至11月上旬166万吨，回到了年初节能减排刚过去时候的水平，相比年内高点下降了17%。
　　10月份相对9月份减产6.69%。一向表现强势的铁矿石价格也降幅惊人，普氏指数从接近180最低跌至120附近，矿石价格的大幅走低降低了
钢厂的成本。钢铁各下游行业仍有一定的需求，钢厂在大幅减产之后，减产幅度再难扩大，也就是说对焦炭的需求不会进一步减少。而这时焦化企业已经大幅亏损，
如果需求不再减少，焦炭价格也就不会再下跌，钢材对焦炭的压制已经到了强弩末矢。
　　钢材产量和库存在不断地降低，而正常需求仍然存在，钢价超跌之后迎来了一波反弹，1月期钢从低点到高点反弹近400点，1月期钢的反弹有利于同月份焦炭期货的企稳。
　　钢厂大幅减产，钢材成本大幅降低和钢价反弹是钢价对焦价压制力到了强弩末矢的显著标志。
　　　五、焦煤价格坚挺，年底有上涨预期
　　每年临近年关，由于备货，运输等原因煤炭都会涨价，焦煤也如此。前期大宗商品价格暴跌之时，焦煤价格一直保持坚挺。11月份以来，部分地区焦煤
价格有所下降，多是一些配煤价格。焦煤是一种稀缺资源，其稀缺性远大于铁矿石，长远来看焦煤都是易涨难跌。近期各大矿陆续召开煤炭订货会，炼焦煤价格坚持
不变。从一些大型煤炭企业了解到，煤矿对于经济危机并不担忧，因为他们发现08年金融危机来袭时，对煤矿的冲击也没有预期中大，故对于这次的欧债危机并不十分恐惧，认为需求依然。近期又传出的电荒等现象也反映了这一因素，煤矿的优势得天独厚，供给紧缺而需求确是刚性的。
　　从进口焦煤来看，我国主要进口国蒙古9月进口单价为93美元，较8月上升了13美元。澳大利亚，俄罗斯等单价下降，但是总体成本在上升。
　　从煤炭港口库存来看，目前库存相对于历年峰值并不高，后期煤炭需求增加仍有一定的补库需求，如果运力紧张，也会造成焦煤焦炭外运的困难，推高用地焦炭价格。动力煤价格的持续上涨也从侧面印证了这一点。
　　 六、焦炭涨价仍需时日
&&&& 虽然钢材对焦炭的压制作用已经见底，但由于钢材的下游需求疲弱，钢材涨价和钢厂大规模复产还比较遥远，焦炭大幅上涨可能较小。
　　从房地产来看，国家调控的决心一直没有动摇过，商品房价格走弱，销售面积增速大幅下滑，开发商受资金和市场销售状况制约，开工意愿低，新开工面积增速一直没有可观的改变。当月新开工面积已经跌到了去年同期的水平。
　　制造业表现也不尽人意，2011年10月份，中国物流与采购联合会发布的中国制造业采购经理指数（PMI）为50.4%，环比回落0.8个百分点。该指数经历前两月小幅回升后，再次转为下跌，但继续保持在50%以上。
大地期货：宏观不确定因素增多 焦炭弱势难
& & 欧债危机变数频生，国内需求下降缓慢.考虑到仓单注销可能带来的100点左右的贴水收益，目前J1201仍不具备反弹动能，空单可继续持有。　　一、欧债危机变数频生，市场如惊弓之鸟　　 近期欧债危机变数频生，避险情绪再度升温，风险资产相继出现跳水，意大利10年期国债收益率度触及7%，除德国以外的欧元区其他国家的国债收益率也有所上升，主要债务国借贷成本及违约风险均不断提升。尽管欧洲央行继续购入欧元区债务国债券，但是也难以改善市场紧张情绪以及对欧元区国家债务的抛售。我们认为短期内欧元区难以提出缓解欧债危机的实质性方案，而目前最主要的挑战是如何安抚市场情绪以防止债务国违约和被迫退出欧元区的危险，这也是困扰央行最大的难题。政府赤字、金融业和房地产三重泡沫，将持续困扰全球经济。2012年2月和3月是欧债到期高峰，3月份希腊175亿欧元债务到期，有序违约、债务重组的概率较大。希腊终将面临退出欧元区的结局。意大利和西班牙的债务到期量最大，需要提供有限担保以维持信心。　　 　　二、国内需求下降缓慢，工业生产紧缩明显　　 实体经济在10月份的需求面下降速度比较缓慢，但是供给面，特别是工业生产领域，可能面临过往政策超调的风险；这也是最近货币和财政政策以定向宽松为主的大背景，也是未来政策的主要导向；预计未来主要的宽松方式在于数量型货币政策，准确地说是银行信贷和指定领域的直接融资扶持。
　　　 国家统计局11月9日公布的消费数据显示10月份规模以上工业增加值同比增长13.2%,比9月份下跌0.6 个百分点，低于市场预期。1至10月份，规模以上工业增加值同比增长14.1%， 前三季度累计同比水平持平。从环比看，10 月份规模以上工业增加值增长0.9%，与9 月份1.16%相比出现明显下跌。9 月工业增加值同比出现小幅恢复后，10 月同比再次显著下跌，分部门来看，重工业生产的增速下行比较明显，特别是中游行业。最直接的反应就是发电量同比增长从11.5%下跌到9.3%，从具体产品来看，化工领域的生产出现了明显下行，包括原油加工与乙烯。钢材产量同比从18.8%下跌到了13.4%，只有水泥的产量同比略有提高，从15.7%上升为16.5%；而8 月份生产有所恢复的汽车生产，本月同比增速从9 月份的2.5%进一步下跌到1.3%的临界点。　　 9月份和10月份的传统的消费旺季会使得消费数据出现季节性的上扬，但是这种季节性的增长无法改变整个消费不振的格局，特别是考虑到目前的实际消费增速仍然处于2006 年以来的低位。CPI 的下行趋势已经基本确定，零售价格指数也必将随之下降。名义消费的同比数据很难有明显的上升，但是四季度的实际消费可能会出现回升，主要依赖于价格可能出现的下行对消费的刺激；我们认为四季度的实际消费同比增长将在11.9%，而全年的实际消费同比增长将为11.4%。　　　　三、2012年中国经济前瞻　　 从年内四季度到明年上半年，经济将处于衰退阶段,明年3季度前后有望进入复苏阶段。受世界经济增长减速的影响，中国整体出口增速继续回落到13.5％。受国家扩大进口战略影响，进口增速将超过出口，顺差下降, 房地产销售面积增速领先房地产投资增速大约5-7个月。受销售回落影响，明年房地产投资增速预计回落至15%。从历史看房地产投资增速回落，固定资产投资增速并不回落，主要是非房地产投资推动。　　 从历史上看，政府稳定增长会加大基础设施投资，基本上能抵消制造业和房地产投资的下滑。在房地产投资增长15%、制造业投资增长26.6%、服务业投资增速保持不变、基础设施投资增长14.6%的基础上，预计2012年投资增速为21.5%。经济拐点在6月份前后：1、房地产投资低点在2季度。2、世界经济前低后高，出口可能是前低后高。3、之后稳增长政策加力，滞后效应会在6月份前后体现。从宏观条件看，流动性和经济增长的回落，使得通胀压力明显减轻，预计明年粮食价格涨幅稳定，猪肉价格涨幅回落，带动明年食品价格涨幅回落。　　　　　四、限产难改产能过剩,终端行业维持低迷　　 月初山西、河北等省焦协再次达成限产保价的指导性建议，要求全行业除承担冬季供气任务的焦化企业限产30%以外，其余一律限产50%。10月焦炭产量环比下降3.62%至3573.9万吨，目前华北、华中等地区焦化厂库存普遍较低，可见前期限产取得了一定的效果，但同期全国粗钢日均产量为178.64万吨，环比回落高达5.48%，显示出焦炭供大于求的局面仍然存在。而近期国内钢价虽然有所企稳，但较9月份跌幅仍然较深，且后期上行乏力，目前基本处于窄幅振荡格局，在前期高价矿压制下钢厂经营情况不乐观，部分企业陷入亏损，对焦炭采购价格打压意愿强烈。据了解，国内大部分地区钢企均实行了不同程度的限产政策，减产面积有进一步扩大迹象，对焦炭需求的不利影响仍将持续。在当前钢厂占据焦价话语权背景下，尽管焦煤成本回落有限，但焦企为保证出货正常不得不选择下调出厂价，预计累计跌幅将达到100元/吨左右。房地产行业是决定钢材需求的最重要行业，目前国内房市拐点逐步确立，已公布的数据均显示出房市处于下行通道，截止到10月，国内房地产开发投资累计同比降至31.1%，房屋施工面积同比降至28.4%，商品房销售面积同比降至10%，而新开工面积和本年购置土地面积同比也分别降至21.7%和3%，显示出业内对未来房地产开发前景不看好。在当前国内商品房库存高位、销售大幅下滑情况下，明年住宅项目开工期或被延后，同时保障房建设也由于多种因素，建设力度将有所放缓，对房市拉动效应下降。从政府角度出发，尽管11月以来政策微调预期强烈，信贷有所放松，更有下调存款准备金的传言，但国家对于房市的调控仍然未放松，“限购”和“限贷”短期内不会退出。各房企迫于资金链压力，不得不大幅降价以维持销量。此外，汽车行业也处于低迷，进入2011年后，由于国内油价高企以及刺激政策退出，汽车行业增速持续快速下滑，10月汽车产量累计同比增速仅2.66%。由此可见，未来钢铁需求难有增长点，行业难以走出低谷。　　　　　 &无论是单月产量还是前10个月总产量，焦炭产量增速均快于粗钢产量增速。从总量上比较，按照钢厂生产1吨粗钢需消耗0.5吨焦炭来折算，前10个月粗钢产量仅需消耗29033.05万吨焦炭，前10个月焦炭出口311万吨，那么焦炭仍有6458.42万吨，焦炭行业产能过剩依然严重。　　 认为钢材终端领域如房地产、基建等对钢材需求低迷，对年底的焦炭需求比较悲观，进入12月由于季节性因素的作用，焦炭需求将略有改善。总之，焦炭后市仍缺乏反弹动能，弱势振荡或为后市主旋律。考虑到目前的期现价差以及仓单注销可能引起的贴水收益，笔者建议前期空单仍可继续持有。
发表评论：
TA的最新馆藏[转]&[转]&[转]&[转]&[转]&