截至，6个月以内共有 17 家机构对安琪酵母的2016年度业绩作出预测；
预测2016年每股收益 0.61 元，较去年同比下降 28.21%，
预测2016年净利润 5.01 亿元，较去年同比增长 78.77%
[["2009","0.77","2.10","SJ"],["2010","0.98","2.85","SJ"],["2011","0.95","2.98","SJ"],["2012","0.74","2.43","SJ"],["2013","0.44","1.46","SJ"],["2014","0.45","1.47","SJ"],["2015","0.85","2.80","SJ"],["2016","0.61","5.01","YC"],["2017","0.79","6.54","YC"]]
单位：元汇总--预测年报每股收益
预测机构数
行业平均数
单位：亿元汇总--预测年报净利润
预测机构数
行业平均数
业绩预测详表
截至，1个月以内共有 4 家机构对600298发出买入评级，其中
安信证券评级30日后上涨概率最高，为60.28%，平均收益为2.39%;
东吴证券评级1日后上涨概率最高，为54.01%，平均收益为1.38%。
预测年报每股收益（元）
预测年报净利润（亿元）
详细指标预测
2013（实际值）
2014（实际值）
2015（实际值）
预测2016（平均）
预测2017（平均）
预测2018（平均）
营业收入（万元）
营业收入增长率（%）
利润总额（万元）
净利润增长率（%）
每股现金流（元）
每股净资产
净资产收益率（%）
市盈率（动态）
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安信证券：17年利润弹性突出，中长期发展逻辑扎实
摘要：我们预计公司2016年-2017年的收入增速分别为16.2%、14.1%，净利润增速分别为80.9%、31.6%。公司明年利润弹性突出，估值切换优势明显，且中长期增长逻辑完备，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为23.5元，相当于2017年29倍的动态市盈率。
17年利润弹性突出，中长期发展逻辑扎实
发布时间： 来源：安信证券
　　新榨季糖蜜价格有望显著下降，对应2017年利润弹性或高达30%。糖蜜是酵母生产的重要原料，其价格变化会明显影响酵母企业的利润表现。今年食糖价格累计上涨超过20%，农户扩产热情较高，新榨季食糖产量有望增加超过10%，糖蜜供应量则相应增加。糖蜜的下游应用行业中，酒精行业需求疲软，主要系木薯、玉米酒精价格下降压制了对糖蜜酒精的需求；而酵母行业未发生大规模扩产，对应糖蜜需求相对稳定。由于供给增加而需求疲软，我们认为今年糖蜜采购价格下降是大概率事件，新榨季的采购价格有望较去年下降超过10%至800元左右，对应的利润弹性接近30%。
　　酵母需求保持较快增长，安琪的国内市场份额有望不断提升。酵母的下游烘焙行业景气度高，近年来收入和净利润始终保持两位数较快增长，对应酵母需求也相应增长。酵母是偏上游的食品原料工业，规模效应带来的成本优势非常重要。目前国内酵母产能主要集中于前三大企业，第一大安琪目前国内产能约15万吨，和二三名产能已明显拉开差距。同时安琪明年将再投产2万吨产能，规模优势会进一步放大。此外，英联马利此前退出在华的糖业业务，而糖蜜是酵母的重要生产原料，因此其酵母业务也会受到一定影响。在此背景下，我们认为安琪酵母类产品的国内市场份额有望持续提升。
　　海外布局与品类扩张齐头并进，有力支撑中长期发展。海外布局方面，安琪在俄罗斯新建的工厂预计明年7月份可投产，届时不仅可增加产能，还可以将销售范围进一步拓展至其他欧洲、中东国家。安琪的海外布局既可以享受拓展海外市场带来的收入增量，又能充分利用一些国家的低价原料及劳动力获得成本红利，从而带动收入规模及盈利能力同步提升。产品方面，YE、营养健康及食品配料等业务均发展良好。公司积极进行品类扩张，而这些品类有望逐渐放量成长为大单品，为公司的中长期稳健增长提供了重要支撑。
　　投资建议：我们预计公司2016年-2017年的收入增速分别为16.2%、14.1%，净利润增速分别为80.9%、31.6%。公司明年利润弹性突出，估值切换优势明显，且中长期增长逻辑完备，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为23.5元，相当于2017年29倍的动态市盈率。
　　风险提示：海外扩张进度不达预期，原料价格波动，食品安全问题。
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东吴证券：17年业绩将延续高增长，长期成长空间巨大
摘要：预计年EPS为0.62、0.84元，同比增82%、35%。我们看好公司全球扩张的能力，规模提升后净利率可持续提升，公司治理结构好、业绩释放动力足，维持买入的评级。
17年业绩将延续高增长，长期成长空间巨大
发布时间： 来源：东吴证券
　　预计4Q16、2017年营收可实现较快增长。由于出口增速下滑，3Q16营收仅增11%，1-3Q仅增14.2%。而公司16年计划增长15%，当前公司并未公告将调整年度计划，因此我们推断4Q16收入增速环比3Q16将明显回升，大概率增长15%以上，从而实现全年计划，有望打消市场前期对安琪增长潜力的担忧。公司团队能力优秀，明显强于主要对手，有望持续超越行业，估计安琪全球市占率仅为10-15%，全球市场成长空间大，随着17年俄罗斯新产能投产，海外业务有望提速。产能瓶颈也可逐步得到缓解，根据公司公告中披露的建设进度，估计新增的3万吨食品原料产能已于16年3季度投产，预计柳州2万吨YE、俄罗斯2万吨酵母项目将于17年上半年陆续投产。
　　17年各项盈利能力指标将继续向好，业绩向上弹性较高。一方面糖蜜需求继续疲软，另一方面广西甘蔗种植面积回升，糖蜜供给将增加，因此我们预计17年所用糖蜜价格可能下降至800-850元。而16年安琪采购的广西糖蜜均价超过900元，预计17年酵母业务毛利率可继续提升。虽然4Q16开始所得税率下降的红利结束，但随着规模的扩张，期间费用率未来仍有压缩空间。预计17年业绩弹性高，净利有望实现30%以上的高增长。
　　分品类看，安琪潜在增长点较多，饲用酵母、保健品均有成为下一个YE的潜质。长远来看，酵母行业成长空间巨大，酵母衍生品众多，有望多点开花。根据国内饲料产量和每单位饲料中添加的酵母比例经验数字估算国内饲用酵母理论需求量8.8-17.6万吨，至少2倍以上成长空间，全球潜在空间更大，中长期来看，食品安全、鱼粉短缺趋势都可能推动饲用酵母需求爆发。酵母保健品产品独特，想象空间大，等待营销体系出现变革。
　　盈利预测与投资建议：预计年EPS为0.62、0.84元，同比增82%、35%。我们看好公司全球扩张的能力，规模提升后净利率可持续提升，公司治理结构好、业绩释放动力足，维持买入的评级。
　　风险提示：海外建厂进度低于预期；原料成本上涨幅度超预期。
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招商证券：新榨季成本下降确立，利润率持续性向上
摘要：　　我们判断，2017年糖蜜供应随糖产量增长，而糖蜜主力需求依然低迷，令糖蜜价格下跌已成事实。需求端酒精下游燃料乙醇及调配低端白酒需求持续低迷，玉米、木薯等生产糖蜜的替代原料价格持续下跌使得糖蜜生产酒精的吸引力下滑。叠加环保及进口冲击等因素，国内糖蜜酒精生产将持续受到抑制。而国内酵母扩产有限进一步削弱糖厂议价能力。但今年糖蜜产量又将随甘蔗种植增加而增长，这将导致糖蜜价格明显下跌，我们预计2017年安琪酵母国内糖蜜成本有望较2016年降幅10-15%。公司未来净利率将持续向上，维持强烈推荐，半年目标价25元。
新榨季成本下降确立，利润率持续性向上
发布时间： 来源：招商证券
　　我们判断，2017年糖蜜供应随糖产量增长，而糖蜜主力需求依然低迷，令糖蜜价格下跌已成事实。需求端酒精下游燃料乙醇及调配低端白酒需求持续低迷，玉米、木薯等生产糖蜜的替代原料价格持续下跌使得糖蜜生产酒精的吸引力下滑。叠加环保及进口冲击等因素，国内糖蜜酒精生产将持续受到抑制。而国内酵母扩产有限进一步削弱糖厂议价能力。但今年糖蜜产量又将随甘蔗种植增加而增长，这将导致糖蜜价格明显下跌，我们预计2017年安琪酵母国内糖蜜成本有望较2016年降幅10-15%。公司未来净利率将持续向上，维持强烈推荐，半年目标价25元。
　　糖蜜需求分析：酒精持续下跌，酵母扩产有限。国内糖蜜主要用于生产酒精、酵母、焦糖色及饲料，其中约60%用于酒精生产。而国内酒精需求持续低迷，原因是下游需求主要来自于生产燃料乙醇和调配低端白酒。石油价格经过过去两年的暴跌，目前还处于底部位置，后期展望虽有上涨，但涨幅有限，对燃料乙醇拉动极有限；而我国白酒行业的复苏主要是结构升级，体现在高端酒消费的改善，低端酒精酒被消费者抛弃，不断下滑，导致白酒行业对食用酒精的需求将持续下降。此外，焦糖色素近两年也因为饮料行业及低端食品低迷而不断下滑。仅酵母需求仍在上升，不过展望明年，酵母行业扩产有限，主要是安琪仅增加不到2万吨的产能，对应不到10万吨的糖蜜需求。
　　甘蔗糖蜜替代分析：玉米、木薯价格持续下跌使甘蔗糖蜜生产吸引力下降。国内玉米价格持续下跌已久，16年是玉米临储取消元年，玉米新政改革遭遇硬着陆，收购氛围低迷导致玉米价格陷入冰点，今年玉米价格长期处于2000元/吨价位以下。木薯方面，内外交困导致木薯价格也是持续下跌；国内鲜薯上市价格普遍不高，而目前10、11月正是泰国、越南木薯干新旧交替时间，价格呈走跌趋势，也导致国内木薯干价格下跌。由此玉米酒精和木薯酒精价格也降至历史底部，大幅分流了甘蔗糖蜜生产酒精。
　　甘蔗糖蜜需求低迷但新榨季供应却将增加，糖蜜价格下降大势已定。根据广西糖网，榨季，由于甘蔗种植收益增加，农民种植意愿增强，广西甘蔗种植面积小幅恢复2%—3%；甘蔗生长期间天气情况良好，预计甘蔗单产小幅提高，甘蔗总产量同比将增加3%—4%。因此新榨季糖蜜产量也有望小幅增长，未来两年看，甘蔗种植仍有望小幅增长。在糖蜜供给增长，而需求低迷的背景下，目前糖蜜价格应有望确定性下降，我们预计安琪酵母的国内采购糖蜜平均价有望从去年920元下降至800-850元，降幅10-15%。
　　安琪酵母毛利率提升，利润率持续向上，继续强推，半年目标价25元。安琪公司明年使用糖蜜预计在80-90万吨，大部分使用甘蔗糖蜜，按照820元成本假设，即可省下8000多万成本。明年扩产主要在各项成本更低的俄罗斯，公司综合成本必然更低。而费用率仍有下降空间，利润率继续提高2-3个pct几乎确定，经营利润有望实现近40%增长。继续强推，半年40%空间。
　　风险提示：海外需求不及预期
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东北证券：净利润大幅增长，业绩符合预期
摘要：预计公司年EPS为0.58、0.75元，对应PE分别为30X、23X。传统酵母仍有较大增长空间，YE抽取物快速增长，公司糖业有望改善，加速国际化布局，维持“买入”评级。
净利润大幅增长，业绩符合预期
发布时间： 来源：东北证券
　　业绩符合预期：公司发布三季报，前三季度实现营业收入35.01亿元，同比增长14.21%；实现归属于上市公司股东的净利润3.83亿元，同比增长97.38%；EPS0.46元；业绩符合预期。
　　盈利持续提升：公司前三季度净利润同比大增97.38%，主要是毛利率提升和费用率下降。公司Q3毛利率达到32.7%，主要是原材料成本同比下降，同时2016年三季度国内销售占比提升，产品销售均价高。公司Q3净利率达到11.0%，主要是产能利用率继续提高、技术改进和规模效应、成本费用控制到位，未来在规模效应更强、毛利率有提升空间、费用和所得税持续控制的情况下，相信公司净利润率水平将持续提升。
　　行业仍有空间：酵母广泛应用于传统酵母需求市场和酵母深加工市场。传统中式发酵面食上50%还没使用酵母，酵母对于苏打和老面的替代空间较大，同时，中国大陆人均烘焙食品消费量提升空间大，预计未来焙烤类酵母的市场空间至少超过目前面用酵母的容量，未来仍有较大的发展空间。在酵母深加工市场，YE调味品是一种纯天然、安全、健康的调味增鲜剂，可显著减少盐分添加，顺应了“纯天然、无添加”的消费趋势。随着居民生活水平的提高，对食品安全和健康越来越重视，YE调味品会越来越受欢迎，未来增长空间大。
　　产能稳步增长：公司同时公告，为了优化酵母产能布局，提升规模效益，快速响应东北华北市场需求，安琪赤峰拟将现酵母生产线搬迁至制糖厂区并扩建至年产2.5万吨酵母生产线项目，预计2018年可以新增产能2万吨。通过不断扩建产能，可以满足公司未来几年产能需求，保证公司稳步增长。
　　投资建议：预计公司年EPS为0.58、0.75元，对应PE分别为30X、23X。传统酵母仍有较大增长空间，YE抽取物快速增长，公司糖业有望改善，加速国际化布局，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济下行；食品安全事件
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平安证券：业绩持续高增长，酵母龙头全球启航
摘要：暂维持盈利预测不变，预计16-18年EPS为0.62、0.74、0.86元，同比增82%、20%、16%，最新股价对应PE分别为28、24、21倍。考虑到安琪酵母规模扩张将推动净利率持续提升，全球扩张打开新成长空间，维持“强烈推荐”投资评级。
业绩持续高增长，酵母龙头全球启航
发布时间： 来源：平安证券
　　事项：
　　安琪酵母公布16年三季报，1-3Q16实现营收35.0亿，同比增14.2%；归母净利3.8亿，同比增97.4%，每股收益0.46元。测算3Q16收入11.2亿，同比增11.0%；归母净利1.2亿，同比增129.0%，每股收益0.15元。
　　平安观点：
　　3Q16收入符合预期，净利超预期。原因在于所得税率异常低。3Q16净利增129%，主要来自于毛利率提升5.3pct，财务费用率降1.2pct。
　　酵母增速略有下行，受汇率影响海外进展缓慢。3Q16公司收入增速略回落至11.0%，估计酵母高个位数增长。其中YE增速低于传统酵母，原因在于：需求端依赖大客户较多，受经济影响相对较大；供给端受制于产能瓶颈，估计1H17可缓解。海外市场进展缓慢，估计3Q16低个位数增长，应是受汇率影响较大，部分国家本币贬值，用美元进口酵母成本提升。往未来看，公司服务体系领先，与客户建立较高粘性，团队能力优秀，预计16年收入48.4亿，同比增14.9%。
　　毛利率持续提升，净利维持高增长趋势。3Q16毛利率32.7%，同比增5.3pct，原因在于，一是1H16酵母与YE提价；事是技术进步使得产出效率提升。销售与管理费用率分别升0.6pct、1.7pct，费用控制在正常范围内。银行资金需求减少，利息支出减少致财务费用率下降1.2pct。此外，子公司之间内部利润分配合理，3Q16所得税率下降10.3pct。往全年看，产品提价与原料降价可保证毛利率持续走高；期间费用率变化不大，全年净利仍可维持高增长趋势。
　　酵母全球扩张，龙头地位更加稳固。安琪目前酵母行业全球第三，但国外市占率不足5%，还有广阔发展空间。埃及工厂运行良好；俄罗斯工厂年底投产，将是安琪第一个鲜酵母厂，争取利用当地成本与区位优势打开欧洲市场。目前针对汇率问题公司已采取信保等措施，未来公司将继续推进全球扩张进程，加速海外布局，龙头地位将更加稳固。
　　盈利预测与估值：暂维持盈利预测不变，预计16-18年EPS为0.62、0.74、0.86元，同比增82%、20%、16%，最新股价对应PE分别为28、24、21倍。考虑到安琪酵母规模扩张将推动净利率持续提升，全球扩张打开新成长空间，维持“强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：原料价格上涨，食品安全事件，海外建厂进度低于预期。
增&&&&&&持
中金公司：预计16/17新采购季糖蜜价格下降将成定局
摘要：公司自身具备较好的成本控制能力。公司正积极利用自身的技术优势对生产线进行改造以降低环保成本；同时公司一半的糖蜜原料来自联营的糖厂，可以以低于市价的价格取得糖蜜货源；此外公司近年来不断在全球范围寻找原料价低的地区建厂，以平滑国内原料成本。我们认为公司自身具备较好的成本控制能力。因目前处于16/17榨季初期，公司17年原料成本降幅尚无法最终确定，我们暂维持16/17年收入预测48.9/57.0亿元，归母净利润预测5.06/6.58亿元，维持目标价21.11元与推荐评级。
预计16/17新采购季糖蜜价格下降将成定局
发布时间： 来源：中金公司
　　公司近况
　　我们预计16/17新采购季公司主要原料糖蜜价格将稳中有降，预计价格区间760-810元/吨，较15/16采购季同比下降10%-15%。
　　评论
　　糖蜜需求端：国产酒精需求疲软，价格下降。糖蜜下游需求中约60%为酒精生产，其余为酵母和饲料生产。宏观经济疲软使得酒精需求量不振，同时关税取消带动酒精进口量大幅增加，国产酒精需求量持续低迷，加之国家严控、环保成本不断攀升，酒精生产类企业个数减少，装置开工率下降，不少酒精企业甚至陷入了降价、限产、停产的窘境，恶性竞争日趋严重，对上游糖蜜的需求量日益萎缩。糖蜜酒精的替代品木薯酒精、玉米酒精成本持续走低，压缩了糖蜜酒精的需求量，进而抑制了酒精用糖蜜价格的上行空间。通常中高端糖蜜用于生产酒精，低端糖蜜用于生产酵母，价格传导机制进一步限制了酵母用糖蜜的价格上行空间。此外，酵母行业整合、小厂退出使得酵母行业总需求量稳中有降，饲料用糖蜜需求量保持稳定，整体糖蜜需求量有望下降。
　　糖蜜供给端：白糖价格上涨有望推升白糖产量。今年国内糖价持续上行，农户种植积极性得到提高，我们预计2016/17新榨季国内白糖产量将新增50万吨至920万吨。本土白糖供应的增加，将带动副产品糖蜜产量的上升。我们判断新榨季糖蜜供应量的增加和需求量的收缩将带动糖蜜采购价格下行，公司成本端有望受益（对公司毛利率与净利润率的敏感性分析见正文图表15）。
　　公司自身具备较好的成本控制能力。公司正积极利用自身的技术优势对生产线进行改造以降低环保成本；同时公司一半的糖蜜原料来自联营的糖厂，可以以低于市价的价格取得糖蜜货源；此外公司近年来不断在全球范围寻找原料价低的地区建厂，以平滑国内原料成本。我们认为公司自身具备较好的成本控制能力。
　　估值建议
　　因目前处于16/17榨季初期，公司17年原料成本降幅尚无法最终确定，我们暂维持16/17年收入预测48.9/57.0亿元，归母净利润预测5.06/6.58亿元，维持目标价21.11元与推荐评级。
　　风险
　　出口和YE业务增速不及预期、产能扩张速度低于预期、原料价格波动、食品安全事件。
增&&&&&&持
中金公司：收入略显平淡，利润继续高增长
摘要：我们维持年全年每股盈利预测不变。预计16/17年公司收入分别为48.9/57.0亿元，归属母公司净利润分别为5.06/6.58亿元。目前，公司股价对应17年22倍市盈率。我们维持推荐的评级和人民币21.11元的目标价（对应17年26倍市盈率），较目前股价有20.42%上行空间。
收入略显平淡，利润继续高增长
发布时间： 来源：中金公司
　　3Q业绩符合预期
　　安琪酵母公布1~9月业绩：营业收入35.01亿元，同比增长14.2%；归属母公司净利润3.82亿元，同比增长97.4%，对应每股盈利0.46元。其中3Q收入/归属母公司净利润分别同比+11%/129%。
　　发展趋势
　　3Q16收入增速略低于预期。去年同期因停产检修及环保纠纷造成收入利润基数偏低，但3Q16收入增速仍略显平淡，主要原因一是产能瓶颈导致公司将主要产能集中在高毛利的国内酵母业务上，使得三季度YE和动物营养两块业务收入无明显增长，出口业务受大环境影响增速亦较1H略有放缓。此外主力产品酵母2Q提价后，也对3Q销量造成了短期影响，我们预计国内酵母业务收入增速20%左右，提价对销量的影响将于4Q逐步消除。伴随年底俄罗斯生产线的建成，同时公司公告拟扩建赤峰和德宏酵母产能共2万吨，并将于17~18年陆续投产，明年起产能瓶颈对收入增速的抑制有望得到显著缓解。
　　3Q单季净利润率11.0%。公司今年盈利能力显著恢复，其中受益于提价，3Q单季毛利率同比提升5.3pct，环比提升0.8pct至32.7%。销售和管理费用率同比略有提升，财务费用率下降1.2pct至20%，资产减值损失转回992万元，所得税率则大幅下降至3.8%（我们判断有一定的季度性不均衡）。我们判断以公司当前毛利率水平，合理的净利润率区间在10~15%，而长期上随着公司糖蜜原料不断向低成本的海外布局，以及出口及衍生品业务盈利能力逐步向国内酵母靠拢，公司毛利率仍然具备进一步提升空间。
　　盈利预测
　　我们维持年全年每股盈利预测不变。预计16/17年公司收入分别为48.9/57.0亿元，归属母公司净利润分别为5.06/6.58亿元。
　　估值与建议
　　目前，公司股价对应17年22倍市盈率。我们维持推荐的评级和人民币21.11元的目标价（对应17年26倍市盈率），较目前股价有20.42%上行空间。
　　风险
　　出口和YE业务增速不及预期、原料价格波动、食品安全事件。
增&&&&&&持
中金公司：业绩符合预期，第三季度有望继续高增长
摘要：目前，公司股价对应16/17年28/22倍市盈率。我们维持推荐的评级和人民币21.11元的目标价，较目前股价有21.11%上行空间。
业绩符合预期，第三季度有望继续高增长
发布时间： 来源：中金公司
　　1H16业绩符合预期
　　安琪酵母公布1H16业绩：营业收入23.77亿元，同比增长15.8%；归属母公司净利润2.60亿元，同比增长85.2%，对应每股盈利0.315元。
　　发展趋势
　　3Q16有望持续高增长。单二季度公司收入增长16.7%，较一季度加速。公司继Q1对国内YE提价5%后，Q2对主力产品酵母提价5%，提价消化效果良好，未对销量造成明显影响。1H公司毛利率同比提升1.3pct，主因成本下降、提价及高毛利酵母产品增长较快（国内外酵母业务均实现双位数以上收入增长），公司YE、动物营养等衍生品增速不足10%，主因受制产能瓶颈（国内已满产，海外俄罗斯工厂预计年底投产），公司将产能倾向于高毛利的酵母产品上。此外，白糖业务1H实现收入7,600万元（同比+80.4%），预计全年将大幅减亏。3Q15因环保纠纷影响开工，单季收入利润基数均较低，预计3Q16收入利润有望持续高增长。
　　毛利率具备长期提升空间。长期上，我们认为待公司费用率压缩至合理水平后，利润率提升的主要驱动因素将来自毛利率提升。一方面，随着原料布局的全球化（海外直接建厂），公司将持续受益于海外低价原料成本；另一方面，公司具备持续的提价能力，因行业份额正明确地向真正有实力的龙头企业集中（英联马利国内酵母业务经营不善、部分小型对手正面临亏损倒闭危机），利于安琪议价能力的提升。此外，目前公司海外及国内衍生品业务盈利能力均低于国内酵母业务，未来随着规模的扩大，有望从目前的低价扩份额战略转向利润导向。
　　盈利预测
　　微调16/17年收入预测-1.6%/-1.6%至48.9/57.0亿元，归属母公司净利润预测+1.8%/-1.0%至5.06/6.58亿元。
　　估值与建议
　　目前，公司股价对应16/17年28/22倍市盈率。我们维持推荐的评级和人民币21.11元的目标价，较目前股价有21.11%上行空间。
　　风险
　　出口和YE业务增速不及预期、原料价格波动、食品安全事件。
增&&&&&&持
兴业证券：业绩高速增长，持续受益于竞争格局改善
摘要：我们预计公司16/17年EPS0.60元（+76%）、0.82元（+37%），对于估值为29/21xPE。公司未来有望进一步成为全球酵母龙头，业绩增长值得期待，给予“增持”评级。
业绩高速增长，持续受益于竞争格局改善
发布时间： 来源：兴业证券
　　事件：公司公布2016年中报，上半年实现营业收入23.77亿元，同比增速15.78%，归母净利2.60亿元，同比增速85.24%；其中2Q实现12.52亿元，同比增速16.75%，归母净利1.47亿元，同比增速61.77%；业绩符合我们预期。
　　投资要点
　　二季度营收继续高速增长，提价增高毛利率。1H16公司酵母及深加工产品实现收入18.89亿元，同比增速10.72%，受益于1月和5月酵母抽取物和酵母的提价，毛利率提升1.64pct至34.71%。主营中奶制品/包装/制糖/其他分别实现21.45%/24.06%/80.44%/40.12%的收入增速，其中其他行业收入2.89亿元，毛利率增加6.45pct至24.33%，对业绩贡献明显；2Q收入增速环比上升2.04pct，毛利率环比微增。全年50亿收入目标有望完成。
　　净利率持续改善，盈利创新高。上半年销售费用率下降0.18pct至10.80%，管理费用率下降0.55pct至6.80%，2Q费用端环比继续微降。受益于毛利率提高与费用端下降，公司上半年净利率同比增4.02pct至11.73%，其中2Q净利率显著上升1.55pct至12.47%。中报净利创历史新高。国内产能扩建停止，俄罗斯工厂（已完成50%）的原料糖蜜价格显著低于国内，将给公司净利率提升带来空间。
　　竞争格局有望改善，龙头地位将进一步巩固。英联食品旗下酵母业务在国内市场份额约为14%，排名第三（安琪份额50%）。近日传出其食糖业务的即将退出中国市场，这或为酵母业务收缩的前奏。国内酵母市场将从三寡头变为双寡头。公司将持续受益于竞争格局的改善，产品提价空间打开。
　　投资建议与估值：我们预计公司16/17年EPS0.60元（+76%）、0.82元（+37%），对于估值为29/21xPE。公司未来有望进一步成为全球酵母龙头，业绩增长值得期待，给予“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格波动、竞争加剧腾讯网仅为信息发布平台，并不对第三方发布的金融服务信息的真实性及准确性负责，且不提供金融投资服务。如您通过腾讯网进入第三方网站进行金融投资行为，由此产生的财务损失，腾讯公司不承担任何责任。
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-业共-只股票&&&&
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[价格预测]截至，
[机构评级]
&报告数强烈看涨看涨看平看跌强烈看跌
2015年7月份,股东大会同意公司赴俄罗斯投资新建年产2万吨酵母项目,拟设立安琪酵母(俄罗斯)有限公司注册资本1.5亿元,公司投资占比99%。项目产能为年产2万吨酵母,配套建设项目包含4000吨/日污水处理项目,年产3万吨环保有机肥项目,8.5MW内燃机天然气发电项目,建设工期18个月。项目投资总额4.63亿元,建设资金总需求4.98亿元。俄罗斯项目内部收益率达到25.6%,静态投资回收期为4.3年,动态投资回收期5.7年,净现值3.26亿元,项目达产期盈亏平衡点为48%。
2015年7月,公司控股子公司宏裕塑业拟申请在新三板挂牌,宏裕塑业主要从事多功能复合软包装材料、新型医药食品包装材料以及高阻隔性功能薄膜及食品级注塑包装材料等高新技术产品研究、开发和生产。目前已具备了年产25000吨高性能复合膜、袋以及年产1亿吨食品级的注塑容器的生产能力,是华中地区规模最大的包装新材料生产企业。
公司拥有全球最为先进的酵母及酵母抽提物生产线,拥有国家级企业技术中心、博士后科研工作站、国家认可实验室(CNAS)等高层次研发平台。公司已形成了“面向全球、信息灵敏、反应迅速、渠道畅通”的市场服务体系。公司的营销服务网络遍布全球140个国家和地区,6大技术培训中心、80多个驻外机构、5千多个经销商,确保每一个用户享受专业服务,公司网站、中国面包师网、中华面点网、营养健康网、CRM系统、400热线电话等资讯平台,为用户提供远程商务和技术服务。公司通过了ISO14001环境管理体系认证,生产废水经过处理后符合国家的环保标准,并进行了循环使用。2013年公司重点研发项目包括富硒酵母开发、YE新产品开发、特种酵母稳定生产和应用、半干酵母项目推进、喷塔干燥废气的研究等。
日安琪酵母晚间发布年报显示,公司2015年度实现营业收入42.13亿元,同比增长15.30%;归属于上市公司股东的净利润2.80亿元,同比增长90.29%;基本每股收益0.8497元;并拟向全体股东每10股转增15股及派现3元(含税)。
2016年1月公司公告,其全资子公司安琪电商出资250万元购买了“贝太厨房”系列无形资产,并拟投资100万元独资设立上海贝太厨房传媒有限公司,积极布局烘焙电商业务。贝太厨房是厨艺美食与时尚生活的交流平台,旗下月刊《贝太厨房》由瑞士荣格集团主办,是一本定位高端、制作精良的家庭美食杂志。此外贝太厨房还拥有美食网站、iPad APP、网上购物平台、电子杂志等。
日安琪酵母晚间披露三季报显示,受益于公司销售收入增长及盈利能力提升,公司预计2016年全年归属于上市公司股东的净利润同比增长70%至100%,上年同期公司净利润为2.80亿元。
(报告期：本期，上期)
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