中金公司：中国资产证券化爆发式启动
中国资产证券化出现爆发式增长。2014年中国资产支持证券发行量大幅增长，全年发行信贷资产支持证券2833亿元，企业342亿元，资产支持票据89亿元，三类产品合计发行3264亿元，较2013年增长10倍以上。目前我国资产证券化市场中，由银行发起的信贷资产证券化产品占主导，基础资产主要是企业贷款。资产证券化蓬勃发展主要有三方面原因：1）政策支持是主导因素，中央为缓解企业融资成本高问题推进资产证券化试点；2）更深层次原因是，抬高银行融资成本，使得资产证券化成为银行可能的融资工具选择；3）对“”监管加强为资产证券化的发展提供了更多空间。资产证券化也是微观参与主体利益最大化行为的结果，发起人实现融资需求，投资者获得高信用级别的金融资产，中介机构从中赚取服务费。
中国资产证券化处于快速发展的启动阶段。中国资产证券化发展仍然存在着一些制约因素，包括产权制度、监管效率、市场基础、税收制度等方面。目前我国资产支持证券规模占P比重只有0.5%，远低于美国的60%，也低于日本的3.6%和德国的2.8%。随着市场制度的不断完善，监管方式由审批制改为备案制，未来几年资产证券化发展步伐加快。我们预计五年内，资产证券化将达到2万亿元规模，年均增长40%以上。资产证券化有利于我国金融和实体经济发展。资产证券化的过度发展是2008年金融危机爆发的重要原因，但中国资产证券化目前仍然处在起步阶段，发展资产证券化对中国经济总体有利。资产证券化的发展将促进金融创新和金融业发展，降低银行体系风险，盘活银行存量资产，降低融资成本，更好地发挥金融支持实体经济的功能。
本文来源：网易财经
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资产证券化：中国如何切入
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财新网“名家/新秀”专栏作家。约翰霍普金斯大学凯利商学院金融学及房地产学兼职教授，世界华人不动产学会理事会理事。主要研究房地产市场、房产政策、房贷抵押证券及信用风险定价。马里兰大学史密斯商学院计算金融学博士。现任美国安富金融工程集团董事总经理。陈剑最新文章
　　【财新网】（专栏作家 陈剑）在《资产证券化》系列短文中，我们回顾了对美国次贷危机和证券化机构“两房”的一些风险的误读（《》），解释了原始资产的名义利率和证券化产品回报率的区别（《》），阐述了市场风险是如何根据不同投资者需求并通过证券化被重新分配的（《》），也讨论了在信用风险的再分配过程中过度金融创新所出现的重大失误及其带来的严重后果（《》）。回首过去，不是为了缅怀往事，是为了更好地展望未来。那么我们需要在哪些方面着手，才能够最好地参考美国在资产证券化过程中的经验和教训呢？
　　首先，一个最基本的问题就是如何选择合适的资产作为标的物。目前，国内对于对什么资产作证券化还存有疑虑：房贷的利率太低，小贷的规模尚小，企业应收账款又存在作假，P2P贷款的基础资产无从验证，应该如何选择呢？
　　我以为，资产证券化应该遵循先易后难，先简单后复杂的顺序。以消费者信贷资产为例，一般有房贷、车贷、信用卡、学生贷款等等。不失一般性而言，房贷是金额较高，标准化程度也较高，同时还有质量非常好的抵押品的银行资产，应该是最简单的资产池候选产品，也是最容易为投资者接受的信贷资产。
　　根据官方数据，2012年底中国的银行信贷总额为63万亿元左右，其中消费者信贷为10.4万亿元，房贷占到了8万亿元。在其中选出同质性较高的几百亿或上千亿资产进行证券化应该不是操作技术性较难的问题。
　　至于利率是否太低，应该从相对的角度来看：目前国内30年的住房商业贷款利率为6.3%左右，而久期为10年（由于房贷的还本付息特性，30年房贷的久期为10年左右）的国债收益率为3.8%左右，两者利差为2.5%左右，属于可以接受的正常范围。比较一下美国目前的30年固定房屋贷款利率为4.0%，而10年美国国债收益率为2.4%，两者利差仅为1.6%。应该认识到，这种证券化产品并非面向个人，或者短期投机者，而是针对有着持续现金收入，同时又有长期支出要求的机构投资者，比如保险基金、养老基金、社保基金、住房公积金。由于其资金成本低，对信用风险的要求却很高，标准化的房贷抵押债券应该可以满足其回报率的要求。另外，国际上对于人民币资产的固定收益率产品依然有着需求，而目前高于美国同类证券化产品的收益还可以吸引国际投资者。
　　其次，在风险的转移方面，应该侧重于市场风险还是信用风险？我们知道，信贷产品同时具有市场风险和信用风险，尤其是住房抵押贷款，可算是最为复杂的个人信贷产品，同时具有提前还款（美式看涨期权）和违约（美式看跌期权）两种期权。对其证券化产品进行定价，需要非常复杂的利率模型和消费者行为模型。但是，就这两种风险而言，市场风险显然比信用风险要更为简单。基于中国目前的房贷种类而言，大部分是浮动利率产品，因此由于利率下跌引起的提前还款并不多见，而这就避免了对其美式看涨期权定价，相对简单的描述消费者提前还款及搬迁的行为模型应该就可以描述其现金流的基本特性。
　　而信用风险需要用到违约率（PD）模型，违约损失率（LGD）模型，以及违约头寸（EAD）模型，都需要大量的经验数据和复杂的计量经济学估计。在房地产尚未出现完整周期的情况下进行模型估计，还会常常出现偏差。因此，国内目前的违约数据，并不能估测出稳定性非常好的信用风险模型，更遑论对其定价了。美国的次贷危机，就是评级机构在很大程度上仅仅运用了房市泡沫崩溃前十年的经验数据来估算信用损失，而这十年正好是美国房市高速增长的十年，其结果自然是惨不忍睹。由此可见，在资产证券化的初级阶段，应该着重于市场风险的转移，而非信用风险。简言之，需要信用等级非常高的机构，甚至政府，对证券化的产品做出信用背书。
　　最后，需要成立两房这样的机构来专门从事资产证券化吗？现在提及两房，似乎就是一个非常不好的词汇：不光在中国，甚至在美国，两房都已经被污名化了。其实，在《被误读的风险》一文中，我们已经介绍了两房与次贷的发放、打包、销售都没有直接的关系，当然他们购买了大约10%左右的次贷、次优及一些商业地产抵押债券（CMBS），确实也对整个次贷危机起了推波助澜的作用，但绝非决定性的原因。在美国，不少人讨厌两房，主要是因为他们从美国财政部支取了1400亿美元左右的援助，但是到目前为止，这两家公司还给政府的年息为10%的股息基本上已经足够全部偿还这笔注资。还有许多人忽视了，在金融危机之后，商业银行几乎全部退出没有两房或政府担保的房贷业务，如果没有两房持续为房市提供贷款，那么美国的房市远远不止下跌30%-40%的水平，能否在2012年反弹更是希望渺茫。想一想上次房价出现这样的下跌还是在大萧条时期，而那一次美国整整花了一代人，近20年的时间才走出萧条。不无讽刺的是，房利美正是1938年为了处理大萧条时期的房贷危机而成立的，现在却要背着导致次贷的恶名被解散。
　　两房的问题，主要在于其类似政府机构的职能和身为私有企业而逐利的冲突。由于其类政府机构的特殊身份，他们可以在资本市场上以极低的成本融资，而身为私有企业，他们又需要追逐利润，回报股东。结果导致身份冲突，过于逐利，盲目追求市场份额，风险管理不善，而导致最终资不抵债，被政府接管。但是，不可否认的是，两房在80多年的历史中，确实为美国的房市和房地产金融市场的发展，做出了许多贡献：包括首创30年固定利率贷款，降低融资成本，促进房贷审批的标准化，开拓房贷抵押债券市场等等。
　　因此，我们要回答的不是需不需要成立中国的两房，而是如何借鉴两房的经验，避免两房的失误。上面我们提到了需要信用等级非常高的保险机构，甚至是政府的金融机构来承担基础资产的信用风险，这样投资者无虞本金出现损失，也可以接受较低的回报率。如果成立这种金融机构，其核心业务即在于管理基础资产的信用风险，也就是贷款的保险业务。虽然目前的情况还不能对许多信用风险进行准确的建模和定价，但是保险的基本原理就在于分散风险。如果这个机构的资产足够分散化和大规模化，其承受风险的能力就会远远大于商业银行，而其对于风险溢价的要求也会比商业银行更低，从而消费者也能获得较低的贷款利率，这比各家商业银行自己发行证券化产品更加具有规模效益。而且成立这样的机构，并不需要政府的大笔注资，以美国的联邦住房管理局（Federal Housing Administration/FHA）旗下管理的房贷互惠保险基金（Mutual Mortgage Insurance/MMI）为例，其总共保险资产为一万亿美元以上，是全球最大的单项保险基金。但是联邦政府除了提供员工工资而外，并无任何资金投入。其资本累积完全来自贷款人缴纳的保费，每年的资金消耗也完全用于违约理赔，是联邦政府不多的能够自负盈亏的项目之一。
　　同时，发行平台也可以考虑统一，但并不一定需要是同一家机构。以美国的政府机构吉利美（Government National Mortgage Association/GNMA）为例，他们发行的MBS基本上都是FHA或者退伍军人协会（Veterans Association/VA）提供贷款担保，但是由GNMA提供标准化的证券化服务。由于这种MBS的信用品质非常高，在市场上的价格要高于房利美的MBS，而房利美的MBS由于流动性好，价格又高于房地美的MBS。其实三家的贷款担保最终都是美国政府提供的，但是就是由于些许的证券化服务差别，导致出现差价，而精明的投资者就可以从中获利，而纳税人其实在为此买单。目前房利美和房地美已经开始合并证券发行业务，以减少投资者套利的机会。
　　在成立这些机构之后，如何能够控制他们，是一个严重的问题。我们知道，房利美成立之初，尚为政府机构，后来约翰逊政府由于深陷越战泥淖，急需用钱，将其私有化，后来又成立了房地美与其竞争。自此，两房日渐羽翼丰满，渐成尾大不掉之势。他们善于游说，又打着“美国梦”的旗号，在民主、共和两党都是左右逢源，限制两房的法案往往还未辩论，便胎死腹中。这也导致两房的管理层日渐骄横，盲目做大，最后导致资不抵债的恶果。因此，对这类机构的监管一定不可松懈。
　　综上所述，中国的资产证券化过程可以遵循先易后难的原则，从资质较好的房贷资产入手，着重于转移市场风险，同时成立专门机构来提供信贷保险和证券发放。同时，对这类机构要严格控制其盲目做大，忽视风险的倾向。前车之覆，后车之鉴，希望本系列文章能够起到抛砖引玉的作用，对中国资产证券化未来的道路提供参考。
　　作者为约翰霍普金斯大学凯利商学院金融学及房地产学兼职教授
责任编辑：张帆 | 版面编辑：王影
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　　所谓证券化，就是将直接转变成有价证券形式。房地产证券化把投资者对房地产的直接物权转变为持有证券性质的权益凭证，即将直转化为证券投资。从理论上讲，房地产证券化是对传统房地产投资的变革。它的实现与发展，是因为房地产和有价证券可以有机结合。房地产证券化实质上是不同投资者获得房地产投资收益的一种权利分配，是以房地产这种有形资产做担保，将房地产股本投资权益予以证券化。其品种可以是股票、可转换债券、单位信托、受益凭证等等。　　房地产证券化是房地产融资手段的创新，是随着全球房地产金融业的发展而衍生出来的。资产证券化源于70年代的住房抵押证券，随后证券化技术被广泛应用于抵押债权以外的非抵押债权资产，并于80年代在欧美市场获得蓬勃发展。90年代起，资产证券化开始出现在亚洲市场上，特别是东南亚金融危机爆发以后，在一些亚洲国家得到迅速发展。资产证券化（包括不良资产证券化和房地产证券化）是近30年来金融领域最重大和发展最快的金融创新和金融工具，是衍生证券技术和金融工程技术相结合的产物。　　房地产证券化实质上是不同投资者获得房地产投资收益的一种权利分配，其具体形式可以是股票、债券，也可以是信托基金与收益凭证等。因为房地产本身的特殊性，其原有的融资方式单一，房地产证券化是投资者将对物权的占有和收益权转化为债权或股权。其实质上是物权的债权性扩张。房地产证券化体现的是资产收入导向型融资方式。传统融资方式是凭借资金需求者本身的资信能力来融资的。资产证券化则是凭借原始权益人的一部分资产的未来收入能力来融资，资产本身偿付能力与原始权益人的资信水平被彻底割裂开来。　　与其他资产证券化相比，房地产证券化的范围更广，远远超出了贷款债权的证券化范围。贷款证券化的对象为贷款本身，投资人获得的只是贷款净，然而，房地产投资的参与形式多种多样，如股权式、抵押式等等，其证券化的方式也因此丰富多彩，只有以形式参与的房地产投资证券化的做法才与贷款证券化相似，其他形式的证券化对象均不是贷款本身，而是具体的房地产项目。所以房地产证券化包括房地产抵押贷款债权的证券化和房地产投资权益的证券化两种形式。　　房地产抵押贷款债权的证券化是指以一级市场即发行市场上抵押贷款组合为基础发行抵押贷款证券的结构性融资行为。　　房地产投资权益的证券化，又称商业性房地产投资证券化，是指以房地产投资信托为基础，将房地产直接投资转化为有价证券，使投资者与投资标的物之间的物权关系转变为拥有有价证券的债权关系。　　房地产证券化的两种形式一方面是从银行的角度出发，金融机构将其拥有的房地产债权分割成小单位面值的有价证券出售给社会公众，即出售给广大投资者，从而在资本市场上筹集资金，用以再发放房地产贷款；另一方面是从非金融机构出发，房地产投资经营机构将房地产价值由固定资本形态转化为具有流动性功能的证券商品，通过发售这种证券商品在资本市场上筹集资金。　　总之，房地产证券化是一种资产收入导向型融资，以房地产抵押贷款债券为核心的多元化融资体系，泛指通过股票、投资基金和债券等证券化金融工具融通房地产市场资金的投融资过程，包括房地产抵押债权证券化和房地产投资权益证券化。其宗旨是将巨额价值的房地产动产化、细分化，利用证券市场的功能，实现房地产资本大众化、经营专业化及投资风险分散化，为房地产市场提供充足的资金，推动房地产业与金融业快速发展。它既是一种金融创新，更是全球性经济民主化运动的重要组成部分。&您的位置： >
资产证券化如何运作
来源:中国会计网
　　一般来说,一个完整的资产证券化过程的主要参与者有:发起人、者、特设信托机构、承销商、投资银行、信用增级机构或担保机构、资信评级机构、托管人及律师等。
　　在我国,资产证券化的承销主体主要指券商。在整个资产证券化的过程中,券商都应和发行者一起策划、组织证券化交易的整个过程,以使其符合相关法律、、组织证券化交易的整体过程,并符合相关法律、法规、和等方面的要求,实现融资者希望达到的目的。
　　通常来讲,资产证券化的基本运作程序主要有以下几个步骤:
　　一、确定目标,组成资产池 发起人(发放贷款金融机构)发起人(一般是发放贷款的金融机构,也可以称为原始权益人)首先分析自身的资产证券化融资要求,确定资产证券化目标,然后对自己拥有的能够产生未来现金收入流的信贷资产进行清理、估算和考核,决定借款人信用、抵押担保贷款的抵押价值等并将应收和可预见现金流资产进行组合,根据证券化目标确定资产数,最后将这些资产汇集形成一个资产池。
　　需要注意的是,对资产池中的每项资产发起人都必须拥有完整的所有权,同时,还应尽量保证资产池的预期现金收入流大于对资产支持证券的预期还本付息额。
　　二、组建特设信托机构 特设信托机构
　　特设信托机构是一个以资产证券化为唯一目的的、独立的信托实体,有时也可以由发起人设立,注册后的特设信托机构的活动必须受法律的严格限制,如不能发生证券化业务以外的任何资产和负债,在对投资者付清本息之前不能分配任何红利,不得破产等。其资金全部来源于发行证券的收入。特设信托机构成立后,发起人即将资产池中的资产出售给特设信托机构。
　　应当注意的是,上述交易必须以真实出售的方式进行,即出售后的资产在发起人破产时不作为法定财产参与清算,资产池不列入清算范围,从而达到&破产隔离&的目的。破产隔离使得资产池的质量与发起人自身的信用水平分离开来,投资者就不会再受到发起人的信用风险影响。
　　三、完善交易结构,进行信用增级 (信用增级机构、担保机构)为完善资产证券化的交易结构,特设机构要完成与发起人指定的资产池服务公司签订贷款服务合同、与发起人一起确定托管银行并签订托管合同、与银行达成必要时提供流动性支持的周转协议、与券商达成承销协议等一系列的程序。
　　同时,为了吸引更多的投资者,改善发行条件,特设信托机构还必须提高资产支持证券的信用等级,使投资者的利益能得到有效的保护和实现。因为资产债务人的违约、拖欠或债务偿还期与特设信托机构安排的资产证券偿付期不相配合都会给投资者带来损失,所以信用提高技术代表了投资银行的业务水平,成为资产证券化成功与否的关键之一。
　　信用增级的方式主要有三种:第一种方式为&真实隔离&或&破产隔离&,通过剔除掉原始权益(发起人)的信用风险对投资收益的影响,提高了资产支撑证券的信用等级;第二种方式是划分优先证券和次级证券,即通过把资产支撑证券分为两类,使对优先证券支付本息先于次级证券,付清优先证券本息之后再对次级证券还本,这样就降低了优先证券的信用风险,提高了它的信用等级;第三种方式是金融担保,即特设机构向信用级别很高的专业金融担保公司办理金融担保,由担保公司向投资者保证特设机构将按期履行还本付息的义务,如特设机构发生违约,由金融担保公司代为支付证券的到期本息。
　　四、资产证券化的评级 资信评级机构
　　资产支持证券的评级为投资者提供证券选择的依据,因而构成资产证券化的又一重要环节。评级由专门评级机构应资产证券发起人或投资银行的请求进行,评级考虑因素不包括由利率变动等因素导致的市场风险,而主要考虑资产的信用风险。被评级的资产必须与发起人信用风险相分离。由于出售的资产都经过了信用增级,一般地,资产支持证券的信用级别会高于发起人的信用级别。资产证券的评级较好地保证了证券的安全度,这是资产证券化比较有吸引力的一个重要因素。
　　五、安排证券销售,向发起人支付(承销商、投资银行)在信用提高和评级结果向投资者公布之后,由承销商负责向投资者销售资产支持证券,销售的方式可采用包销或代销。特设信托机构从承销商处获取证券发行收入后,按约定的购买价格,把发行收入的大部分支付给发起人。至此,发起人的筹资目的已经达到。
　　六、挂牌上市交易及到期支付 (投资人、托管行、)资产支持证券发行完毕到证券交易所申请挂牌上市后,即实现了金融机构的信贷资产流动性的目的。但资产证券化的工作并没有全部完成。发起人要指定一个资产池管理公司或亲自对资产池进行管理,负责收取、记录由资产池产生的现金收入,并将这些收款全部存入托管行的收款专户。
　　托管行按约定建立积累金,交给特设信托机构,由其对积累金进行资产管理,以便到期时对投资者还本付息。待资产支持证券到期后,还要向聘用的各类机构支付专业服务费。由资产池产生的收入在还本付息、支付各项服务费之后,若有剩余,按协议规定在发起人和特设信托机构之间进行分配。至此,整个资产证券化过程即告结束。
　　由于资产证券化非常复杂,作为券商应当在每一环节中均与发起人、中介机构等各方合作,尽可能地将投资者的风险降到最低。　(作者：上海市广发律师事务所 牛彩萍 陈文君)企业资产证券化的基本运作流程一个完整的资产证券化运作流程中主要由发起人、发行人(特设信托机构)、服务人、信用评级机构、证券承销商和投资者所组成。在整个过程中，先由发起人将其所拥有的资产以出售的方式过户给发行人，发行人获得该资产的所有权后，发行以该资产的预期现金收入流为担保支持的资产支持证券，并凭借对该资产的所有权来确保未来的现金收入流首先用于对该证券持有人还本付息。
　　资产证券化是近几十年来国际金融市场上兴起的一项金融创新产品，它最初诞生于美国，是美国政府国民抵押协会首次发行以住房抵押为担保的抵押贷款支持证券，开创了资产证券化的先河。在2005年我国国务院正式批准了信贷资产证券化与住房按揭证券化的试点。同时央行和银监会联合颁布了《信贷资产证券化试点管理办法》，规范了信贷资产证券化的操作，保护了投资人和当事人的合法权益。
　　一个完整的资产证券化运作流程中主要由发起人、发行人、服务人、信用评级机构、证券承销商和投资者所组成。在整个过程中，先由发起人将其所拥有的资产以出售的方式过户给发行人，发行人获得该资产的所有权后，发行以该资产的预期现金收入流为担保支持的资产支持证券，并凭借对该资产的所有权来确保未来的现金收入流首先用于对该证券持有人还本付息。
　　企业在进行资产证券化的过程中主要可以分为：出售、信用评级、资产支持证券的发行和交易、以及信贷资产的回收管理。
　　在我国虽然在《信贷资产证券化试点管理办法》中有规定，采取以信托模式来实现事实上的销售，但是我国的相应的法律尚不健全，所以再实际操作中是通过相对简单的信托式的SPV(Special Purpose Vehicle)，以信托资产的独立性完成真实的销售目的。在这个销售过程中，先由发起机构与受托机构签订信托协议，设定特定目的的信托转让信贷资产，从而实现了资产所有权的转移，再利用信托协议的相关条款实现风险的隔离。
　　信用评级
　　资产证券化作为资产市场的创新工具，对于信用评级的水平要求很高。资产证券化一方面能给投资者和当事人带来更多的融资获利的机会，另一方面由于双方的信息不对称，在信用风险上存在较多的问题资产证券化是一种新型的企业融资工具，它需要的是较高水平的信用评级。在资产证券化的信用评级中，主要是围绕资产证券化交易中投资者应收回的权益进行评级，信用评级的结果往往会决定证券化资产和交易结构。信用评级在资产证券化过程中起到了相当大的作用。对于发行证券的机构来说，一个良好的信用等级就意味着其所发行的证券的筹资成本低;对于投资者而言，一定的信用评级等级就是对于投资决策的一个衡量。在我国目前进行的很多试点的信贷资产均为银行比较优质的信贷资产，而且资产的规模较大，一般情况下采取成本较低的内不信用评级的机制较多。
　　资产支持证券的发行和交易
　　发行资产支持证券时，发行人应组建承销团，承销人可在发行期内向其他投资者分销其所承销的资产支持证券。目前资产支持证券还只能在全国银行间债券市场流通交易，以后可能会慢慢向其他资本市场推广。
　　信贷资产的回收管理
　　贷款服务机构依照服务合同约定管理作为信托财产的信贷资产，为信贷资产单独设账、单独管理。贷款服务机构负责管理贷款并收取本金和利息，并按照服务合同要求将作为信托财产的信贷资产回收资金转入资金保管机构，同时通知受托机构。资金保管机构负责保管信贷资产的资金并向投资者支付本金和利息，《管理办法》同时对资金保管机构对资金的管理做出规定：在向投资机构支付信托财产收益的间隔期内，资金保管机构只能按照合同约定的方式和受托机构指令，将信托财产收益投资于流动性好、变现能力强的、政策性金融债及中国人民银行允许投资的其他金融产品。
　　概括地讲，一次完整的证券化融资的基本流程是：发起人将证券化资产出售给一家特殊目的机构 (Special Purpose Vehicle, SPV) ，或者由 SPV 主动购买可证券化的资产，然后 SPV 将这些资产汇集成资产池( Assets Pool )，再以该资产池所产生的现金流为支撑在金融市场上发行有价证券融资，最后用资产池产生的现金流来清偿所发行的有价证券。
　　( 4 )举例简单通俗地了解一下资产证券化:
　　A:在未来能够产生现金流的资产
　　B:上述资产的原始所有者;信用等级太低，没有更好的融资途径C:枢纽(受托机构)SPVD:投资者
　　资产证券化&&B把A转移给C，C以证券的方式销售给D。
　　B低成本地(不用付息)拿到了现金;D在购买以后可能会获得投资回报;C获得了能产生可见现金流的优质资产。
　　投资者D之所以可能获得收益，是因为A不是垃圾，而是被认定为在将来的日子里能够稳妥地变成钱的好东西。
　　SPV是个中枢，主要是负责持有A并实现A与破产等麻烦隔离开来，并为投资者的利益说话做事。
　　SPV进行资产组合，不同的A在信用评级或增级的基础上进行改良、组合、调整。目的是吸引投资者，为发行证券。
　　过去有很多资产成功进行了证券化，例如应收账款，汽车贷款等，现在出现了更多类型的资产，例如电影特许权使用费，电费应收款单，健康会所会员资格等。但核心是一样的：这些资产必须能产生可预见的现金流。
　　(5) 目前我国试点资产证券化的银行有两家，分别是国家开发银行和中国建设银行。
[责任编辑：编辑组]
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