汇改已十年：攻坚仍在进行时
13:43中国经济导报—中国发展网
摘要：日中国人民银行宣布我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，人民币汇率形成机制在此十年间不断完善，取得了不少的成就。
中国经济导报记者|张婧
日人民币汇率制度改革以来，人民币兑美元汇率中间价累计升值35%，汇率浮动区间逐步扩大；汇率形成机制越来越市场化，人民币国际化不断向前推进……十年间，汇改成果有目共睹；展望未来，汇改攻坚仍然是建构并完善中国开放型市场经济体制的一项重要议程。
日中国人民银行宣布我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，人民币汇率形成机制在此十年间不断完善，取得了不少的成就。
“从人民币汇率形成机制看，现在已基本形成了以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。”7月23日，国家外汇管理局新闻发言人王春英在国务院新闻办公室举行的新闻发布会上总结汇改十年成果时表示，“人民币汇率弹性有所增强，外汇市场也取得了长足发展。比如，交易产品更加丰富，从原来的只有即期和远期两类产品，扩大至外汇掉期、货币掉期和期权产品；银行结售汇头寸管理也配套完善，从原来的正区间管理发展到正负区间管理，以便于金融机构更好地管理汇率风险、提供服务；此外，市场基础建设方面也取得了很大的进展。”
在汇改十年之际，中国银行原行长王永利也表示，人民币汇率形成机制改革成果显著：一是由单一盯住美元改为与一篮子货币挂钩，既有利于鼓励涉外投资和贸易中灵活选择包括美元在内的多种国际货币，避免过多地使用和依赖美元，降低货币兑换成本和汇率风险，并使人民币汇率形成机制能够更好地反映外汇兑换和储备中主要外币的构成和影响，从而使人民币汇率更趋科学合理。同时，也有利于相对减弱人民币对美元的汇率摩擦。
二是实施有管理的浮动汇率制度，并根据实际情况不断放宽浮动范围，既抑制了人民币汇率的大幅波动，保持人民币汇率的相对稳定，又不断推进汇率市场化，增强市场影响力，取得了明显的成果。2005年汇率改革之后，人民币汇率呈现出不断上升的态势，其中，对美元汇率从汇改之初的18.11，升值到2014年1月份最高时的16.09。之后，人民币汇率从单向升值区间进入到双向波动区间，2014年以来，人民币对美元贬值超过2%，但对其他货币却明显升值，总体上，人民币汇率已处于合理均衡水平。
三是在推进汇率市场化的进程中，保持人民币汇率的相对稳定，不仅有利于防止外汇大进大出，保持经济相对稳定，而且有利于增强央行货币政策的自主性，增强国际上对人民币的信心，有利于推动人民币国际化。
人民币大步“走出去”
伴随着汇改的推进，人民币的国际地位不断提升。日前，中国人民大学国际货币研究所发布的《人民币国际化报告2015》也显示，人民币国际化指数已从2009年底的0.02%提高到2014年底的2.47%，5年间增长了120余倍。《报告》认为，到2015年人民币国际化初期目标已基本实现，并有望在两年内成为第四大国际货币。
据环球银行金融电信协会统计，人民币稳居全球第五大支付货币，较2012年初排名提高14位；市场占有率达2.18%，是2012年初的8.7倍；同时，人民币稳居第二大贸易融资货币。
人民币“走出去”是市场的选择，也是我国汇率改革、增强人民币汇率自主性的重要一步。尤其是在2009年7月跨境贸易人民币结算试点以来。
中国人民大学财政金融学院教授涂永红在接受中国经济导报记者采访时表示：“中国已是世界第二大经济体和第一大货物贸易国家，人民币成为国际货币是中国经济发展的客观要求，也是世界经济发展和国际货币体系改革的需要。”
涂永红认为，目前，人民币已成为中国与亚太跨境支付第一货币，随着中国资本项目进一步开放以及对外直接投资的迅速发展，人民币国际化的推动力将由贸易转向投资，这一进程正逐步得到国际社会的认可和积极响应。
“应该说，人民币国际化目前进展迅速，取得了不少成果：一是作为计价结算货币，人民币已是第五大国际支付货币；二是作为投融资货币，人民币已是第二大贸易融资货币，离岸存款快速增加，跨境人民币投融资与离岸人民币债券快速增加；三是作为交易货币，人民币已是全球第六大外汇交易货币；四是作为储备货币，人民币已跃居世界第七大国际储备货币。”涂永红表示。
“中国政府正积极推动人民币加入SDR货币篮子评估，如果顺利纳入，不仅是人民币国际化进程中的里程碑事件，也将进一步促进中国金融开放和国际货币体系改革。”涂永红说。
事实上，人民币国际化进程的确在加快。从货币互换、跨境人民币使用到清算行的确立，再到海外回流渠道的打通以及人民币离岸中心的纷纷建立，一系列制度设计和基础设施建设推进得有条不紊。我国出台了包括与周边国家和地区央行互换货币、建设离岸人民币市场、简化跨境人民币业务流程等政策。
截至2015年5月，我国已在亚洲、大洋洲、欧洲、北美洲和南美洲设立人民币清算行17家。从流动性角度来看，目前中国人民银行与全球20多家央行签署了双边本币互换协议，总金额达4000多亿美元。
与此同时，离岸人民币结算中心纷纷成立，新加坡、伦敦以及卢森堡等国家和地区都在积极争取成为中心。伦敦作为老牌全球金融中心，已成为欧洲最大的人民币交易中心。
7月28日，伦敦金属交易所宣布将接受人民币作为银行和经纪商在该平台交易的质押货币，这一举动对于人民币国际化来说，具有里程碑式的意义。人民币在全球市场的崛起可以促进以人民币计价的大宗商品交易并增强中国的定价权。华创证券研究所所长华中炜此前在接受中国经济导报记者采访时表示，随着人民币国际化进程的加快，中国在大宗商品定价权已经有进一步的增强，但为了最终实现人民币像美元一样拥有国际大宗商品市场定价的权利，仍要付出一定努力。
改革之路不断前行
国务院7月24日发布《关于促进进出口稳定增长的若干意见》提出，完善人民币汇率市场化形成机制，扩大人民币汇率双向浮动区间，保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定。
“我们认为人民币兑美元的日间波动幅度有可能会进一步扩大。”瑞银中国首席经济学家汪涛告诉中国经济导报记者，“通过放大波幅，政府表明汇改在进一步深入。”
中金公司经济学家梁红表示，因国务院在指导意见中提及扩大人民币汇率双向浮动区间，预计近期有可能得以执行，人民币兑美元汇率浮动区间或于2个月内从2%上调至3%。人民币汇率市场化将进一步推进，有序扩大人民币汇率弹性机制进一步加强。
高盛中国经济研究人员宋宇也指出，此前政府反复提出“增强人民币汇率双向浮动弹性”的目标，而人民币兑美元汇率在近一个季度内波幅收窄，这次将“弹性”一词改为“区间”，可能意味着汇率管理方法将变得更加灵活。
中国人民大学国家发展与战略研究院执行院长刘元春告诉中国经济导报记者，完善人民币汇率市场化形成机制，人民币汇率应向市场方向扩展。为此，必须大力发展外汇市场，增加外汇市场的参与者，有序扩大人民币汇率的浮动空间，尤为重要的是，“必须大规模减少对市场的常态式干预。”
对此，中国社科院世经所国际投资室主任张明撰文表示，未来人民币汇率形成机制的改革重点，应该是降低央行对每日汇率中间价的干预，让汇率水平在更大程度上由市场供求来决定。为了避免人民币汇率可能发生的超调，中国央行最好能够引入波幅较宽的汇率目标区制度，例如正负10%的年度汇率目标区。当人民币兑美元汇率在目标区内部之时，央行不进行任何干预。只有当汇率即将触及上下阚值时，央行才进行强力干预。这种宽幅年度目标区制度能够实现汇率灵活性与稳定性的结合，而且能够在最大程度上稳定人民币有效汇率，缓解过去两年人民币有效汇率过度升值冲击出口部门的状况。最后，这种宽幅年度汇率目标区还能显著消除人民币汇率高估，从而缓解未来人民币汇率大幅调整可能形成的不利冲击。“人民币汇率市场化要求汇率由市场供需决定，其基础是建立在一个完善的人民币供需市场上的。从这个意义上来讲，人民币汇率改革和人民币国际化是相互促进的。”华中炜向中国经济导报记者表示，“二者共同的选择是把人民币推出去，减轻对美元的依赖。反过来，要让市场愿意持有人民币，就必须保持人民币汇率的稳定，让市场坚定对人民币和中国经济的信心。”
“此外，就是大家常说的中国资本账户开放的最后一公里”。刘元春说，直接投资项下外汇管理行政许可已基本取消，现在85%的资本项目都实现了可兑换，可以说在实现可兑换路程上只剩下“最后一公里”。尽管资本大进大出存在不确定性，但中国金融改革依然要推动资本市场的双向开放，进一步实现人民币资本项下的可兑换，以提高人民币在国际交往中的自由使用程度。
责任编辑：潘世杰
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以上网友发言只代表其个人观点，不代表新浪网的观点或立场。汇改十年 人民币突贬千点
&&& 8月10日，人民币兑美元中间价报6.1162，收报6.日，中国人民银行今日宣布，即日起将进一步完善人民币兑美元汇率中间价报价，人民币中间价今日大幅下调逾1000点，跌幅1.82%创历史最大，离岸人民币更是大跌逾2%；8月12日，央行将将人民币兑美元中间价设在6.3306，创下2012年10月份以来的最弱水平，比周二中间价调降1008个基点 或1.62%；8月13日，人民币对美元汇率中间价报6.4010再贬704点。受人民币贬值影响，全球金融市场再度出现动荡；外汇市场方面，澳元再度成为头号“受害者”，澳元/美元一度下挫至2009年以来最低，亚太 股市和新兴市场货币全线下挫，美债收益率出现暴跌，国际金价也一度急跌。&&& 自日，中国宣布放弃人民币与美元挂钩，实行更加灵活的汇率机制，已满十年。此次人民币主动贬值引发一系列联动效应……图解人民币汇改十年大事记
聚焦“汇改”
8月11日，为增强人民币兑美元汇率中间价的市场化程度和基准性，中国人民银行决定完善人民币兑美元汇率中间价报价。自日起，做市商在每日银行间外汇市场开盘前，参考上日银行间外汇市场收盘汇率，综合考虑外汇供求情况以及国际主要货币汇率变化向中国外汇交易中心提供中间价报价。央行今天将人民币中间价大幅下调逾1000点，为历史最大降幅，离岸人民币大跌。8月11日，人民币兑美元中间价报6.2298，创日来新低；上日中间价报6.1162，收报6.2097.[]
8月12日，人民币对美元汇率中间价较前一交易日跌1008基点或1.6%，中间价调降至日以来最弱。央行表示：“当前不存在人民币汇率持续贬值的基础，我国实行的是以市场供求为基础的、有管理的浮动汇率制度，汇率波动是正常的，对此应客观看待。未来，人民银行将进一步完善人民币汇率市场化形成机制，维护汇率的正常浮动，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。”[]
8月13日人民币对美元汇率中间价报6.4010 ，较前一交易日(8月12日)中间价6.3306 贬值704个基点。这已经是人民币中间价连续第三天大幅贬值。本周二和周三，央行连续下调中间价逾千点。人民币中间价公布后，离岸人民币兑美元走低，一度跌破6.5100，现报6.4938。[]
凤凰视频：人民币汇改十年
人民币汇改十年，到底改变了什么？
在中国力推的金砖国家新开发银行于7月21日在上海正式开业的时候，人民币汇率改革也于当日迎来了第十个周年。2005年的7月21日，中国央行宣布实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，从而实现了人民币与美元脱钩，标志着金融改革在价格上取得突破。在这个十年中，汇改到底改变了什么？[]
人民币贬值对全球其他国家货币有何影响？
就在投资者愈发相信美国联邦储备委员会将在９月加息的时候，事态发生了微妙的变化。中国人民银行１１日宣布决定完善人民币兑美元汇率中间价报价后，人民币兑美元的中间价已经连续贬值近４％。面对汇市新变化，分析师对美联储是否有能力在下月加息产生质疑。分析师认为，人民币贬值可能降低美国苹果和寇驰等品牌的产品对中国消费者的吸引力，减少铁矿石和铜等大宗商品的需求。[]
中国央行8月11日完善人民币中间价报价以来，人民币对美元的中间价连续两天出现贬值，贬值幅度也接近4%。受此影响，新加坡、马来西亚、韩国等亚洲国家货币也出现贬值现象。对此，有人担心人民币会不会出现持续贬值的现象。[]
随着人民币汇率形成机制改革加速，人民币汇价的短期波动引起了海内外各界的高度关注，一些指责中国挑起“货币战争”的噪音也再度响起。
13日上午，央行相关负责人在记者会上表示，此次改革主要是就人民币兑美元中间价报价机制做的一次调整，以使得汇率形成机制更加市场化。从长期来看，中国外汇储备充裕、财政状况良好、金融体系稳健，境外主体在贸易投资和资产配置方面对人民币的需求正在逐步增加，人民币仍属于强势货币，未来还会进入升值通道。[]
“数说”主要国家货币汇率变动
人民币贬值对A股有何影响？
如果人民币汇率贬值有序地进行，对股市中长期影响为正面，而且若考虑到人民币贬值将加大境外热钱沽空A股的套汇成本，降低实际汇率单边升值压力，那么短线也未必是利空，11日上午港股市场国企股、红筹股均出现上涨便是证明。[]
短期之内市场或继续整理，但反弹行情随时都会开启。投资者要重视短期突发事件可能给市场增添变数，应把握市场节奏和时机，震荡时可适当参与博弈，也可暂时回避观望，等待更好时机。[]
人民币贬值对大宗商品市场有何影响？
1.进口铁矿石成本增加；2.铜市进出口影响颇大；3.国际锌价急涨急跌；4.镍价表现外弱内强；5.金银变身“红色战斗鸡”；6.纺织品出货将一定程度获利；7.进口米将如何自处？8.棕榈油内外盘表现分化；9.全球农产品格局迎来挑战[]
本周现货黄金上扬，延续了上周上涨态势，投资者主动做多欲望强劲，多头气氛浓厚。美国近期经济数据疲软，尤其是就业数据不及预期，进一步打压美联储年内加息预期。另外，中国央行连续下调人民币汇价，市场避险资金开始追捧黄金，为黄金上涨添加动力，同时亦推动白银上行。[]
国际原油价格周三(8月12日)连续第二天下滑，因中国人民币连续第二天贬值，引燃关于中国经济状况的担忧，而原油产量也达到多年高位。人民币兑美元即期周三早盘再现逾1000点的跌势且刷新四年低点，因中间价今日继续下调千点并刷新近三年低点。分析师表示，中国政府今年将进一步采取干预举措，以刺激经济增长。[]
作为全球最大的铁矿石进口国，我国铁矿石对外依存度超过80%，人民币兑美元汇率中间价一次性下调，会对国内铁矿石进口市场形成一定冲击，铁矿石进口成本将会增加。[]
据外媒周四(8月13日)报道，近期人民币的大幅贬值对大宗商品市场造成了强大的冲击，但并不一定会降低中国的原油进口需求。
人民币近日兑美元累计贬值已达约3.5%，因中国人民银行希望能通过贬值来改善出口。而离岸人民币兑美元更是暴跌了4.8%，令市场对中国经济放缓的担忧加重，恐引起全球的货币战争。[]
央行解读“汇改”政策
经历了连续两天人民币兑美元中间价超千点下调后，13日人民币兑美元中间价再跌1.11%报6.40，中间价公布后，人民币在岸和离岸汇率均继续下滑，但随着13日上午央行有关人民币中间价改革新闻发布会的召开，人民币在岸和离岸汇率出现明显反弹。[]
8月13日上午10:30，中国人民银行举行关于完善人民币兑美元汇率中间价报价的吹风会。人民银行副行长易纲、行长助理张晓慧出席，并回答媒体提问。[]
8月12日，人民币兑美元汇率中间价又出现接近1.6%的贬值。对此央行新闻发言人就人民币汇率有关问题进一步答记者问。央行表示，我国实行的是以市场供求为基础的、有管理的浮动汇率制度，汇率波动是正常的，对此应客观看待。未来，人民银行将进一步完善人民币汇率市场化形成机制，维护汇率的正常浮动，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。[]
汇改对企业有何影响？
人民币汇率的连续贬值，引起了外贸企业的高度关注。由于对国际经济形势判断不准，加上国内汇率对冲工具有限，一些外贸企业在汇兑方面曾遭受较大损失。[]
近几日人民币的大幅贬值令长期承受成本压力的纺织服装企业得到了一丝喘息。“纺织服装行业属于出口导向型行业。人民币贬值，将会增强企业在海外市场的竞争力，提高企业的出口利润。”申银万国期货分析师宫庆彬表示。[]
人民币汇改有哪些“联动效应”？
伴随着经济全球化、人民币国际化的推进，推出内地人民币汇率期货的呼声再次响起。8月10日至8月12日人民币汇率主动贬值千点。受人民币汇率调整影响，全球货币市场出现剧烈波动：人民币兑美元即期汇率周跌2.8%，创最大单周跌幅；美元指数上周下滑1%报96.670，为九周来最大跌幅；英镑兑人民币一度触及10.0323，创去年9月以来的新高；新加坡元、印尼盾、马来西亚林吉特、韩元、泰铢、菲律宾比索等新兴亚币则纷纷跌至数年低位。[]
目前，全球范围内已经有8个国家或地区上市了人民币外汇期货。其中包括美国芝加哥商品交易所(CME)、CME欧洲交易所、新加坡交易所、香港交易所、台湾期货交易所、南非约翰内斯堡证券交易所、巴西商品期货交易所和莫斯科交易所。具体品种既有人民币兑美元汇率期货，也有人民币兑本地币种汇率期货。[]
行业“鹰眼”话汇改
人民币汇率问题，是目前市场上最为关注的焦点。接下来人民币走势将会怎样变动？央行的汇率政策下一步如何布局？人民币贬值会引发“汇率战”吗？对市场各方关心的问题，中国人民银行研究局首席经济学家马骏8月16日再回答了记者提出的人民币汇率若干问题。[]
中金公司研究认为，完善中间价形成机制是人民币汇率改革的重要一步，为人民币加入IMF特别提款权（SDR）的货币篮子进一步铺平了道路。[]
人民币汇率形成机制改革已经十年。这次人民币兑美元中间价的完善是汇改的延续，将进一步强化汇率市场决定、双向波动的特征。专家普遍认为，人民币汇率形成机制的进一步完善，不但不会演变成失控的市场恐慌，而且将会大大增强人民币汇率的弹性，充分发挥市场对资源配置的决定性作用。[]分享本文到：
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日，香港，街头的一处外币兑换交易所。人民币兑美元中间价大幅下调，引起市场各方强烈关注。 （东方IC/图）
更加透明的市场预期管理以及堪称精细的市场波动调控，是此轮汇改政策的最大特征。
从汇改之后一周的人民币汇率走势来看，货币当局有效防止了政策出台之初市场汇率&超预期调整&的出现，但真正的市场化&均衡价格&，仍有待于市场各方在不断磨合中去发现。
贬值？不，是&新政&！
相比起外汇交易市场中惊心动魄的价格博弈，此轮汇率中间价形成机制变革背后的制度意义，才是真正&划时代的里程碑事件&。
日上午，中国央行突然在外汇交易开盘前将人民币兑美元汇率中间价较前一日下调1136个基点，相当于贬值1.86%。
简短的消息瞬间令昏昏欲睡的夏季国际外汇市场陷入慌乱：意外的不仅是国际投资者，就连熟悉国内金融改革节奏的资深研究人士也大吃一惊。安信证券首席经济学家高善文坦承，在前两周拜访客户时还认为由于股市和汇率两个高杠杆&马蜂窝&相互影响，人民币汇率短期贬值可能性不大，&结果（被）打脸&。
&在经济乌云不断积聚的时候，中国货币当局是否禁不住诱惑，按下了那个自2008年以来所有其他主要经济体都使用过的逃跑按钮？&Fulcrum资产管理公司董事长加文&戴维斯的这个疑问，也是全球央行行长和金融机构掌舵者们所急待解答的。
不过，汇率中间价下调12分钟后，中国央行发布声明，称此次中间价下调并非简单的汇率走势变化，而是完善人民币兑美元汇率中间价形成机制的结果。
所谓人民币中间价，是人民币市场价格的参考标准，而每天人民币的价格围绕着人民币中间价的2％上下浮动。
与10年前人民币汇改启动后一贯推行的放宽汇率浮动区间的改革举措不同，央行这一次将目标锁定在人民币中间价的定价机制上。
&中间价是决定今天汇率升贬上限的一个锚，现在看来这个锚它浮动了。&在8月12日的人民币汇率专题电话会议上，招商证券宏观研究主管谢亚轩这样向与会者解释。
在中国央行长期宣称的&有管理的浮动汇率机制&下，汇率&锚&的浮动并不奇怪，但此次浮动的方式不同于与往：央行不再是高高在上的发号施令者，而是变成了汇率市场参与者。
外汇市场中曾有个形象的段子形容过去人民币汇率形成机制：市场上人民币汇率好比是宠物狗，汇率波幅是牵狗的绳套，由央行所设定的人民币中间价才是&狗的主人&。
按照这一比喻，中国央行过去数次放宽汇率波幅的改革措施，只是把&牵狗的绳套&放长了一节又一节，市场汇率依然只能围绕着中间价进行有限波动。
但在新的市场机制下，央行不能仅靠绳套来强迫&汇率狗&围绕着自己所定下的中间价转圈，而是必须更多地利用真金白银的市场交易&引诱&市场化汇率向自己所期望的均衡价格区间靠拢。
一位央行人士向南方周末记者表示，&这次主动调低人民币汇率，是一场&经济战&。&
&近年来，中国的&人民币国际化&等战略，在全球范围内，受到了有意无意的狙击，人民币此举，可视为一次&对等的还击&。整体而言，这次主动的贬值，对中国经济，是&利大于弊&。&他说。
然而，在中国经济增长放缓，国际经济形势也日趋动荡的敏感时期，央行的突然出手，和随后声明并不足以缓解外界的担忧，人民币汇率创纪录的单日跌幅引发了市场的进一步下跌。
其后两天内，人民币中间价连跌逾千点，跌幅达3.5%&&而在2014年全年，人民币兑美元汇率跌幅仅为2.5%。与此同时，在人民币贬值预期影响下的股市、汇市均出现大幅下跌。
恐慌，担忧，观望，投资者害怕的是中国央行就此&开启了一个潘多拉魔盒&：以为可以进行一次性的小幅适度贬值，结果却在全球金融市场动荡中陷入失控的暴跌，甚至引发更大范围的金融危机。
&从完善人民币汇率市场的角度来看，新汇改是早晚都得过的一道坎。但这种长期的必要性解释不了它短期时点的选择。在经济层面其实看不到新汇改的急迫性。这是央行11日声明会让市场大吃一惊的原因。&光大证券首席经济学家徐高在专栏文章中这样评价。
更多的观察者则认为央行在走一步&险棋&，央行意在&一石数鸟&，为人民币纳入SDR（国际货币基金组织特别提款权）铺平道路，为应对出口压力与资本流出，乃至为美联储即将到来的加息&提前布局&。
面对来自市场各方的担忧与疑虑，央行召开了新闻发布会，由副行长易纲和行长助理张晓慧等央行高层对此次汇改的政策目标、时机选择以及政策准备等诸多关键问题进行了堪称详尽的解读。
与此同时，国际投资者们也注意到，中国金融机构出现在为人民币汇率市场化定价&护航&的行列之中&&而对于任何试图在人民币汇率贬值预期中借机做空套利的机构而言，拥有着全球最大外储规模的中国央行，显然不是他们所能抗衡的对手。
汇改之后第三天，人民币在岸价格一度下跌2%后，并于收盘前直线拉升1个百分点，落在了1美元兑6.38元人民币的价格，与此前央行&3%的偏差已基本校正完成&之说恰好相符。
&如果中国的政策制定者在尝试采取既不会造成短期金融市场剧烈动荡，也不会引发又一轮汇率战的重大举措，那么他们已实施了非常精妙的操作。&英国《金融时报》记者在当天的报道中这样写道。
而对于更多关注中国金融体制改革进程的观察者而言，相比起外汇交易市场中惊心动魄的价格博弈，此轮汇率中间价形成机制变革背后的制度意义，才是真正&划时代的里程碑事件&。
人民币贬值原因分析。 （CFP/图）
&不可能三角&之变
央行选择加速推进汇率市场化改革，形成了&不可能三角&中的另一种政策组合：资本基本自由流动、市场化汇率机制与更加灵活独立的货币政策空间。
关于人民币汇率形成机制的改革，在过去十年间曾屡屡成为政策高层和市场各方关注与争论的焦点，除了对市场化改革的方向形成了普遍共识外，在改革时机、改革模式乃至改革优先次序等诸多方面，市场各方依然有着诸多观念差异。
正因为如此，此次央行&汇改新政&的时机选择，也成为了社会各界所研究与关注的焦点。对此，央行行长助理张晓慧做出的关键解释是，此次汇率形成机制改革的推出，与7月信贷数据&意外跳升&有关系：M2同比多增了1.61万亿元，比6月份跳升了1.5个百分点。
信贷数据&意外跳升&的背后，固然有着政府&救市&所形成的短期冲击；但更重要的深层原因，则来自货币金融体系内部所发生的结构性与趋势性变化。
就在调整汇率中间价形成机制前的8月7日，国家外汇管理局公布了二季度及上半年国际收支平衡表，其间的关键数据变化，充分展示出了中国经济体系在过去半年乃至更长时段内，所发生的&结构转型&。
数据显示，2015年上半年中国以货物贸易为主的经常项目顺差1521.7亿美元，同时在金融项目（不含储备）逆差1619.3亿美元；而在储备资产减少和错误遗漏项下则出现了高达1248亿美元的逆差。
民生银行研究院应习文的数据分析显示，自2014年二季度开始，中国国际收支中维系了近20年的经常项目和资本项目&双顺差&格局出现了巨大变化，不仅连续五个季度出现金融账户逆差，而且在2015年前两季度还出现了金融项目逆差与经常项目顺差整体平衡，储备资产减少的&新常态&特征。
央行副行长易纲在此前的新闻发布会上坦承，他自己也在监测近期的&大量资本流出&，并指出&藏汇于民&式的企业和居民外汇存款增加、国内企业对外投资规模加大（包括一带一路建设投资）以及除美元外的其他储备货币贬值，都是导致外储规模下降的原因。
&每年进出口企业几万亿美元，出境人数超过一亿，每天银行代客收入和支出都超过100亿美元。&易纲表示在日益开放的经济结构下，中国每天跨境流入流出的资金&都是非常大的体量&。
跨境资本流动规模的剧增，以及中国近期出台的资本项目开放政策，都使得汇率市场化改革成为了一系列关键制度转型的&枢纽&。
&人民币汇率中间价形成机制的进一步市场化改革是汇改推进的关键。而汇率调控方式的改革与央行近期出台的资本项目开放相关政策互补。&汇丰大中华区首席经济学家屈宏斌因此将此次调整视为中国金融改革和人民币国际化进程中的&里程碑事件&。
按照国际金融理论中著名的&不可能三角&观点，任何一个开放的经济体系中，&资本自由流动&&独立的货币政策&和&汇率稳定&这三项政策目标，不可能同时实现。
在过去多年的经济开放进程中，中国政府选择了以管制&资本自由流动&为代价，换取了独立货币政策和汇率相对稳定的货币管理机制。然而从2014年开始，多种因素影响下的跨境流动资金规模剧增，以及中国近期向国际非投资型金融机构开放国内银行间债券市场等政策，都已经使得&资本自由流动&日趋成为现实。在这一背景下，央行如果继续以&调控&中间价的方式稳定汇率，势必令独立货币政策空间受到极大挤压。
对于身处三重经济周期&拐点叠加&，以及财政、金融等诸多重大经济体制转型&棋至中盘&的中国经济体系来说，灵活而独立的货币政策已经成了中国经济发展模式&转型升级&阶段不可或缺的风险应对和制度建设工具：从财政体系重塑政府&资产负债表&，到金融体系内的利率市场化改革，乃至近期股市暴跌中的&救市&资金，无不体现出独立货币政策的关键性。
在这一背景下，央行选择加速推进汇率市场化改革，以维护并强化独立货币政策空间，从而形成了&不可能三角&中的另一种政策组合：资本基本自由流动、市场化汇率机制与更加灵活独立的货币政策空间。
美联储加息预期下的美元走强，和多国货币宽松政策所带来的汇率贬值，使得&名稳实升&的人民币汇率，成为了转型期中国经济结构中的&难言之痛&。 （CFP/图）
人民币汇率已经&不再被低估&
美联储加息预期下的美元走强，和多国货币宽松政策所带来的汇率贬值，使得&名稳实升&的人民币汇率，成为了转型期中国经济结构中的&难言之痛&。
在政策出台时机的选择上，亦可看出货币当局的深思熟虑：2014年开始国际收支&双顺差&格局的打破，恰恰来自当年一季度人民币的&意外&贬值以及其后汇率波幅的扩大；而在打破人民币汇率&只升不贬&的市场预期后，2015年前两季度中国国际收支终于进入金融项目顺差和基本项目逆差基本平衡的格局&&这意味着此时的人民币汇率市场价格，不致因为大幅顺差或逆差引发强烈的升值或贬值预期。
这一&市场预期分化&的关键时机，恰好是人民币汇率从&管制型&转向&市场型&的理想状态。&中间价定价机制已经到了不得不改的时候，以后不会有更好的时机，再等只会更糟。&中国社科院学部委员余永定的这一观点，也是许多深悉中国金融体制改革背景的市场研究人士的共识。
人民币汇率中间价定价机制之所以到了&不得不改的时候&，不仅在于国内独立货币政策的需要，更是新型国际金融体系格局和人民币国际化的大趋势下，传统汇率管理模式所难以适应的新挑战。
2010年6月，在经过了金融风暴期间一度&盯住美元&的汇率稳定机制之后，央行宣布重启人民币汇率形成机制改革，增强人民币汇率弹性。
此时的人民币汇率在2005年汇改启动&有管理的浮动汇率&机制下历经多年升值，已逐渐接近市场均衡价格。而央行此前多年为稳定利率被迫购汇所形成的巨额外储压力，社会工资、能源价格等出口制造成本的大幅提高，以及美国政商各界对人民币&操纵汇率&的激烈指责，都使得人民币汇率面临着空前的&价格重估&压力。
在历经多方争论与调研之后，央行于2012年4月将人民币汇率波幅扩大至1%，此举被视为央行退出外汇市场&常态式干预&的重要标志。
也正是从此时开始，人民币汇率中间价与市场汇率价格走势的背离，成为了市场研究者们所关注的现象：就在2012年末，人民币兑美元汇率连续十多日&涨停&（升值幅度触及日内波动上限），但却出现了汇率中间价纹丝不动的&奇景&。
在这一背景下，人民币汇率中间价虽然被定义为&以市场供求为基础&，但仍然被市场各方更多地视为央行汇率政策的&信号&甚至&官方汇率&，对市场情绪有着极大的影响。
然而在国际金融市场波动日趋复杂，欧美与新兴市场不同国家的货币政策对各自货币汇率的影响分化之际，名为&参考一篮子货币&，实际上更贴近美元走势的人民币汇率中间价，却被迫变成了&世界第二强势货币&，与市场化汇率的波动差距日趋扩大。
在多国货币宽松政策带来本国货币对美元大幅贬值的背景下，与美元汇率大致稳定的人民币，其对&一篮子货币&的有效汇率，却在短短半年内升值了9.5%之多。
据中信证券所编制的&第三方有效汇率指数&显示，自2011年以来，中国在国际出口市场中的&竞争对手国&，如墨西哥、韩国等十多个国家的加权汇率指数大幅下降25%，同时期人民币兑美元汇率则升值了4.6%&&这意味着随着人民币的&被动升值&，中国产品在对进口国而言&越来越贵&的同时，其他出口竞争对手却在用更&便宜&的货币推销着它们的产品。
随着中国国际收支从&双顺差&转向接近平衡，强势货币所带来的贸易条件大幅恶化，也令市场对人民币汇率预期从前期的单边升值转向贬值的担忧：早在今年4月出口数据大幅下滑之际，国泰君安证券便以&人民币已脱离地心引力&为题，指出&如此强势的币值背离中国经济基本面、政策周期和地心引力，&并引发了资本持续流出的压力。
对于人民币汇率从&低估&到&高估&的这一剧变，就连最尖锐的批评者都注意到了：在2010年曾声称各国应为中国低估人民币汇率而&打一场贸易战&的诺贝尔经济学奖得主保罗&克鲁格曼，在其专栏文章中坦承人民币实际汇率上升趋势&已经持续很长一段时间&，并在最近导致了中国竞争力的下降。国际货币基金组织（IMF）则早在今年5月份便宣称，人民币汇率已经&不再被低估&。
这也正是市场对人民币此次贬值所开启的&汇改新政&的担忧所在：市场定价机制下的人民币汇率是否会因资本外流或市场悲观预期本身，变成一场&资本外逃&与汇率贬值交替的&恶性循环&？
从汇改之后一周的人民币汇率走势来看，货币当局有效防止了政策出台之初市场汇率&超预期调整&的出现，但真正的市场化&均衡价格&，仍然有待于未来一段时间内市场各方在不断磨合中去发现。
同时汇率定价机制变化后对市场流动性以及实体经济层面的影响，也将在其后数周乃至数月内陆续显示出来：从这个意义而言，新的人民币汇率定价机制在未来一段时间内，依然处于货币当局和全球市场各方高度关注的&政策观察期&。
据央行行长助理张晓慧向财新记者的解释，此轮汇改之后央行将不会再设定调控价格的&点位&，而是更强调在市场出现恐慌情绪和异常波动时的短期干预&&这也是符合国际规则的多国央行&管理常态&。
&中国并不是以不顾一切的开放换取一个有名无实的储备货币头衔，而是通过加入SDR的过程建设一个与大型开放经济体相适应的更高质量的金融市场和宏观经济管理框架。&IMF中国执行董事金中夏对中国加入SDR的这一评论，同样可以视为此轮中国&汇改新政&的合适注脚。
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舒眉 助理编辑 温翠玲
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