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我国上市公司非效率投资行为研究——基于利益主体之间代理冲突的视角.pdf
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中国创业板上市公司非效率投资行为影响因素研究
【摘要】：无论对于一个企业还是一个国家,资本投资行为是财富积累和形成合理资本结构的最重要基础,是任何一个经济体平衡发展的决定性因素。对于企业来说,投资决策会影响企业的生产运营状况、资源配置和财务决策,它所产生的结果会直接影响企业的经营业绩、获利能力以及发展前景。上市公司的投资活动直接关系到其未来现金流量的增长,从而进一步关系到企业的生存和发展,同时也间接影响到整个社会的资源配置效率。自改革开放以来,我国经济快速发展,综合经济实力不断提升,作为对经济增长产生重要拉动作用的三架马车之一一—投资起到了至关重要的作用。然而,由于目前我国资本市场尚不完善,信息不对称和委托代理冲突等因素的影响,上市公司经营过程中出现了一定程度的非效率投资现象,这一现象对我国的经济发展产生了严重影响,对上市公司的经营效率和长远发展有着一定的负面作用。这些都是亟待解决的问题。我国的新兴资本市场——深圳创业板,建立至今仅仅5年多时间,却发展得非常迅猛。截至日,在深圳创业板市场挂牌上市的公司已经达到406家,总募集资金2469.85亿元。但在近几年创业板公司取得快速发展的同时也存在着很多问题,例如创业板上市公司的非效率投资问题。由于所有权和控制权的分离,上市公司普遍存在着委托代理问题,同时资本市场上也存在着信息不对称的问题,这些因素的存在使得一些上市公司出现了非效率投资现象。投资是任何企业成长的必要条件,创业板上市公司中出现的非效率投资严重阻碍了企业健康成长,继而损害企业的价值和股东利益,同时还会影响到整个资本市场的健康发展。因此,创业板上市公司的非效率投资问题不容忽视。本文分别从理论和实证两个方面对创业板投资效率相关影响因素进行研究。本文的研究不但指出了影响我国创业板公司非效率投资的相关因素,也对目前创业板上市公司的投资现状提供相应的建议,同时还为后续的进一步研究指明新的方向。本文首先界定了非效率投资、过度投资和投资不足的相关概念,接着先后回顾了委托代理理论、信息不对称理论和自由现金流量理论,对企业的过度投资和投资不足进行了理论分析,同时也阐述了国内外学者的相关理论研究成果。其次,本文对中国创业板上市公司的特点和发展现状进行介绍,引出创业板上市公司的非效率投资问题,并通过对相应的文献和理论研究成果的回顾,从理论上对创业板上市公司的非效率投资行为进行分析。创业板上市公司产生非效率投资的原因主要有两点,即公司治理机制不完善和信息不对称。再次,结合前人的理论基础及中国创业板市场自身特点,本文采用理论和实证的研究方法对创业板上市公司的非效率投资现象进行研究。为了衡量创业板上市公司过度投资和投资不足的水平,本文选用了日以前上市的153家创业板公司,以其年的财务数据等相关数据为研究样本,借鉴了Richardson(2006)的预期投资模型,建立创业板市场预期投资模型并进行多元线性回归分析,得出创业板上市公司过度投资和投资不足的程度。接着又引入了自由现金流量、短期负债、代理成本和股权集中度变量来研究这些因素对过度投资和投资不足的影响程度。研究结果表明,自由现金流量能显著提高创业板公司的投资水平,促进过度投资,抑制投资不足；短期负债能显著降低上市公司的投资水平,抑制过度投资,促进投资不足；代理成本与过度投资有着显著正相关关系,而与投资不足关系不显著；股权集中度与过度投资也有着显著的正相关关系,同样对投资不足关系不显著。最后,对本文的研究内容和研究结果做了一个总结,并针对创业板上市公司的投资现状提出相应的对策建议,同时也指出了本文的局限性,展望未来研究方向。
【关键词】：
【学位授予单位】：浙江工商大学【学位级别】：硕士【学位授予年份】：2015【分类号】：F275【目录】：
摘要2-5ABSTRACT5-11第一章 绪论11-15 第一节 研究背景11-12 第二节 研究意义12 第三节 研究内容与研究方法12-14 第四节 本文的创新14
一、研究对象创新14
二、研究样本分类14
三、股权集中度衡量创新14 第五节 本章小结14-15第二章 相关理论基础和文献综述15-22 第一节 相关概念界定15-16 第二节 非效率投资的相关理论基础16-18
一、委托代理理论16-17
二、信息不对称理论17
三、自由现金流量理论17-18 第三节 国内外研究现状18-21
一、国外研究现状18-19
二、国内研究现状19-21 第四节 本章小结21-22第三章 创业板市场非效率投资现状分析22-29 第一节 创业板上市公司的特点与发展现状22-23
一、我国创业板上市公司中高科技公司占比较高22
二、我国创业板上市公司大多已经步入了成熟期22
三、我国创业板上市公司面临着较高投资风险22-23
四、我国创业板市场涉及行业较为广泛23 第二节 创业板上市公司投资现状23-28
一、创业板上市公司投资相关问题23-26
二、创业板公司非效率投资产生的原因26-28 第三节 本章小结28-29第四章 研究假设、变量设定及模型设计29-37 第一节 研究假设29-31
一、自由现金流量对非效率投资的影响29
二、短期负债对非效率投资的影响29-30
三、代理成本对非效率投资的影响30-31
四、股权集中度对非效率投资的影响31 第二节 样本选取及数据来源31-32 第三节 变量设定32-35 第四节 模型构建35-36
一、投资水平衡量模型35
二、非效率投资影响因素模型35-36 第五节 本章小结36-37第五章 实证研究及结果分析37-48 第一节 预期投资模型的回归37-40
一、变量的描述性统计分析37-38
二、各自变量的相关性分析38-39
三、预期投资模型回归分析39-40 第二节 非效率投资影响因素模型的回归40-46
一、变量的描述性统计分析40-41
二、变量相关性统计分析41-42
三、非效率投资影响因素模型回归分析42-46 第三节 稳健性检验46-47 第四节 本章小结47-48第六章 研究结论、对策及展望48-52 第一节 研究结论48-49
一、创业板上市公司非效率投资情况普遍存在48
二、自由现金流量与其投资水平呈正相关48
三、短期负债对投资——现金流敏感度呈负相关48-49
四、代理成本与过度投资呈正相关,对投资不足影响不明显49
五、股权集中度与过度投资呈负相关,对投资不足影响不明显49 第二节 对策建议49-50
一、完善我国的多层次资本市场。49-50
二、培养优秀的职业经理人50
三、增加对经理层的股权激励50
四、大股东应强化自己的责任50 第三节 本文的局限与研究展望50-52
一、本文研究的局限50-51
二、研究展望51-52参考文献52-56附录56-59致谢59-60
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投资效率低下的原因，提高上市公司投资效率的对策
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本文系法邦网原创，谢绝任何形式的转载，违者必究。
北京股权栏目关注：
一、投资效率低下的原因（一）公司治理机制约束不力。经理人天生就有过度投资的动机，而过度投资是导致企业投资效率低下的主要原因。一个良好的公司治理机制应该能有效地抑制经理层的过度投资。而我国的公司治理机制存在“所有者缺位”、董事会和监事会形同虚设等问题。企业的重大投资决策完全由经理人一人说了算，导致企业的项目投资缺乏必要的可行性论证，盲目上马的结果必然是效率低下，血本无归。（二）政府干预严重。我国各级地政府出于就业、稳定、政绩等方面的考虑，往往对企业的投资决策强加干预，如强行要求企业上马一些“政绩工程”、“就业工程”之类的项目，这些项目投资带有社会服务功能，往往不具有盈利性，从而导致所投资的项目回报率低甚至亏损。（三）项目后期管理不善。在一些企业中存在着“重建设轻管理”的现象。产生这一现象的原因主要有：1、一些管理者重规模轻效益，认为只要建成投产，有销售收入能扩大企业规模就实现了目标。而对于是否能实现盈利目标则并不关心；2、盲目多元化导致一些管理者缺乏对新进入行业的项目投资管理知识，不知道该如何进行管理，因而项目投资效率低下。二、提高上市公司投资效率的对策基于上述成因分析，有关部门和企业可从以下四个方面采取措施提高上市公司的投资效率:（一）加强公司治理建设。政府有关部门应明确国有资产经营公司是国有控股上市公司中国有资产具体的出资人；上市公司应建立合理的股权结构，增加独立董事人数，优化董事会构成，增加董事持股数量，激励董事加强对经理层过度投资的监督和约束；将投资效率与经理层薪酬挂钩，从而激励经理层自我抑制过度投资，加强项目后期管理，努力提高投资效率。（二）加大政府千预的治理力度。一方面应加快政府行为的立法进程，明确各级地方政府的行为范围，严格限制地方政府对企业的行政干预；另一方面，应改进地方政府官员的考核评价指标体系，从而消除政府干预企业的原动力。（三）项目投资的可行性分析。针对当前一些企业在项目投资可行性分析中存在的流于形式、可比方案少、分析不深入等问题，企业的利益相关者应聘请财务、技术等方面的专家加强项目投资的可行性分析报告的审查，以确保可行性分析报告真正服务于企业的投资决策。（四）建立科学的投资决策程序。科学的投资决策程序一般包含以下六个步骤:确定决策目标；搜集有关信息；提出备选方案；通过定量分析对备选方案作出初步评价；考虑其他因素的影响，确定最优方案；评估决策的执行和信息反馈。为了确保企业投资决策的科学性，企业在从事投资决策时可参照上述程序进行。以上就是投资效率低下的原因，提高上市公司投资效率的对策的具体情况，希望能帮您解决您的问题。对司法实践中引发的纠纷，如果需要走诉讼程序，建议最好事先咨询相关的专家律师，以少走弯路，更好地解决自己所面临的问题。
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第三方登录：许多公司都标榜自己有着一种&共识文化&，要求大大小小的决定都能得到公司上下的一致认同，否则就不能通过。 然而，在这种共识文化下，人们其实很少是真正达成共识的。大多数时候他们只是厌倦了缓慢的决策进程，对公司规避风险和责任的做法感到失望，也对平庸的产品提不起兴致。今天这篇文章也许能对你有所帮助，以下，Enjoy：提出&共识文化&的领导者们心是好的，也的确努力想要创建一种包容性的文化，让人们能够感到自己被倾听、被理解，让团队能够朝着一个共同的方向努力。但他们不明白，为什么当他们还只是个小公司的时候，这种方式运作得如此顺利，而当他们取得一定的发展后却无法将其延续。事实上，这些公司将&共识&和&合作&混为一谈了。Seth Godin有一句名言是这么说的：&当你要求所有人都达成一致时，你什么都做不了。&小公司做起事来的确容易得多，当你的公司里只有几个人的时候，共识与合作并无二致。但随着公司的人员扩张，出现了越来越多不同的声音，此时再追求共识，就会危及健康的合作。紧密合作当然意味着高效的交流、热烈的争论以及友好的协商。但这不意味着所有人都要同意。最好的情况是核心团队能够全票通过一个决议，但如果无法通过，就需要有一个人出来敲下定音锤。在一些公司里，这个最终决定是由高层决定的，但很多人会认为，高层管理者的决断会让产品开发者觉得自己没有权力，因而不愿意再对产品负责。事实上，当员工感觉自己的建议没有被产品团队听取时，这样的问题才会真正出现。如果员工知道领导人在做决定的时候听取了他们的意见，他们就也会理解这些决定，会明白这种决定是出于领导人的其他考虑，或是出于一些他们忽视了的角度。要取得员工的信任和尊敬，鼓励员工在提出观点的同时接受领导人的决定，就必须做到以下几点。1 建立透明的信息传递制度Yesware的CEO Matthew Bellows在他的一篇访谈里说到，&尽可能地建立透明的制度，是让团队团结起来共同完成一个大任务的主要方法。&在他看来，建立一个透明的制度就意味着&不要关门&。对于他来说，&不要关门&并不是一个比喻，而是一个切实可行的方法。在他职业生涯的早期，曾经碰到过一些管理者，总是把自己关在一间屋子里热烈地讨论几个小时，但当他询问他们讨论的内容时，得到的回答却总是&没什么，我们什么也没谈。&这种显而易见的谎言让Bellows对公司的信任骤降。如今，他领导下的Yesware 以其开放的工作环境为傲&&所有的会议室都是用玻璃围成的。在这样的开放透明的环境下，他可以很好地控制小道消息、保证员工的权责分明、提高员工对公司的信任，同时也能给员工带来成长。当然， 在&透明&与&过度公开&之间还是有重要的不同。建立一个开放透明的环境并不意味着个人隐私的消失，也不意味着每个人在每个决定中都有话语权 。&这就像是一个对自己的感觉诚实的人，和一个把自己心里所有的想法都一股脑告诉你的人之间的不同。&Bellows说。&公司管理不是民主政治，公司越大，民主性就越弱。&也许最简单的说法是这样的：当你觉得某件事足够有意义，或足够重要时，就将它与公司团队分享。你公开的不一定总是好消息，但也不该是会让公司上下大肆讨论的事。同时，要向员工保证你会经常性地、真诚地向他们收集反馈和意见，保证你办公室的大门永远为他们敞开。2 认真倾听员工的想法倾听是决策的第一步，是我们做出判断前最准确、最高效的获取信息的途径。良好的倾听是建立知识基础、产生新鲜观点的关键步骤，能使获取的信息从质上和量上都有显著提高。但是，许多管理者都缺乏培养倾听技巧的意识，失去了与员工交流观点的机会。要提高倾听技巧，首先要对员工保持尊重，要相信每个员工都能做出独一无二的贡献。高层管理者必须要克制住自己&帮助&资历尚浅员工的冲动，要尊重每个员工提出深刻见解的潜力。当然，尊重并不意味着领导人不提出尖锐的问题。一个好的倾听者应该能提出问题来获取所需的信息，从而做出更好的决定。保持尊重的目的，就是保证信息和想法自由而开放地流通。其次，在倾听的过程中，要注意保持沉默。约翰霍普金斯商学院现任院长Bernard T. Ferrari在他的文章里曾提出这样一个&二八法则&：80%的时间倾听对方的讲话，自己说话的时间只占20%。另外，在他说话的时候，他也尽量是提出问题，而非发表自己的看法。要克制住自己说话的冲动或许并不容易，但通过耐心的训练，你就能学会控制这种冲动，并提高谈话的质量和效率。在你沉默的同时，你还能观察到以前难以察觉的非语言信息，比如手势、眼神、语气等。这会让你更加深刻、细致地获取谈话中的讯息。认真倾听员工的想法，提高员工的参与感，他们将用信任和理解予以回报。3 利用沟通解决分歧在交流过程中，人们难免会提出不同的意见。特别是在工作出现问题时，人们本能地会想推卸责任，指责对方，如果不能有效沟通，这种争吵将会永无止境。虽然领导人应该有最终决定的权利，但简单粗暴的拍板也不可取。要解决分歧，双方首先要有一个共同认可的标准。这个标准应该是客观的，不受双方意愿干扰的，也是双方的共同需求。在争吵时出现的&气话&很可能就会偏离了这个客观标准，演变出为了争吵而争吵的局面。这时候，只要问一句&你的立场是基于什么标准之上的？&就能有效地讲对方拉回正确的轨道上，也能给自己留出思考的空间。在讨论问题的时候，一定要注意就事论事，对事不对人，特别是不要试图通过否定他人来否定他提出的观点 。把着眼点放在需要解决的问题上，积极地听取、判断、采纳不同的人才提出的观点，这是尊重，也是睿智。4 明确的权责划分整理了信息、听取了意见、解决了分歧之后，就要有一个人来做最终拍板的工作 。有一些管理模型可以明确地确定每个人在决策中的角色，比如RACI，即谁负责（R = Responsible）、谁批准（A = Accountable）、咨询谁（C = Consulted）、通知谁 (I =Informed)。依照这个模型，公司可以明确每个人的角色和相关责任：他们是负责实际操作的吗？他们是负责下最终决定的吗？他们有否决权吗？必要的时候可以咨询这些人吗？他们是负责上传下达的吗？通常来说，负责最终下决定的人都是级别较高的管理人员，他们有足够的经验判断眼前的情况，并基于长期目标做出理智的决定。当然，这些拍板的人所肩负的责任也是最大的。一个权责分明的管理体系能够减少员工在提意见时的负担，也能减少他们固执己见的概率：&负责决策的人一定比我更有想法，更能从多角度看待问题，我们应该听他的。&此外，明确的权责划分能够在进行奖惩时作为一个参考，更有利于建立一个公平公开的奖惩制度，从而促进员工对公司管理的认可。5 承认自己的错误&当领导人并不意味着你永不犯错，而是要将为每一个决定作出解释，并且勇于承担结果。&红帽公司CEO Jim Whitehurst说。勇于承认错误，勇于告诉员工公司所遭遇的困难，能让领导人与员工的关系更为紧密，也能更好地帮助公司渡过难关。在高层管理者拍板后，这一决策带来的或好或坏的结果都需要及时传达给员工。Whitehurst写过一篇文章，分享了他在任期间勇于承认决策错误并积极改正的经验。当时他为了尽快推出产品，忽略了基础技术的问题，给公司带来了很大的麻烦，甚至恐怕要停业一年。他第一时间对董事会的决定作出解释，并主动为自己的错误买单&&从董事会离职。这为他赢得了员工的信任。即便员工们有过愤怒与沮丧，但他们依然钦佩Whitehurst承认错误的勇气。试想，你们会比较相信哪一种人？是拒绝承认错误的人还是勇于承认错误并想办法改正的人？答案不言自明。Whitehurst认为，勇于向员工展示自己弱点的领导者，能够更好地融入员工之中。在理想的工作环境中，公司全体员工应当能在每一项决定上都达成共识，但这在现实生活中显然是很难达成的 。因此，领导人必须要让员工意识到，每个人都有参与工作的机会，但不一定要他们达成一个共识。公司的决定不会因为一个人的反对而停滞或改变，但每一个决定都参考了每个人的意见和看法。这样，才能建立一个团结而高效的合作文化。本文由（微信公众账号：matrixpartnerschina）授权创业邦发表，未经允许，禁止转载。
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