马骏：人口因素如何影响中国经济和资本市场（三）
老龄化对消费的影响
我们对未来老龄化的预测显示，今后38年中国的老龄人口总数会增长160%左右，差不多3个亿的人。对行业分析师来说，一个重要的任务就是搞清楚未来中国的老人需要什么、消费什么。
日本的许多详尽的数据可以帮助我们研究老人对各种产品的人均消费和普通人人均消费有什么区别。首先，老人吃营养品的人均消费远大于全国人均水平；其次是修理服务，老人可能爬梯子爬不上去，需要请人来修理房子；还有老人吃鱼和紫菜比普通人多等等，这些都是十分有意思的信息。人口老龄化过程中，上面提到的产品或产业会增长比较快。
对老人来说，最大的消费就是医疗。我们搜集了韩国、日本的数据，可以看到老龄化对医疗支出产生的巨大的刺激作用。日本的例子是最极端的。从比例来看，日本的75岁的老人平均花在医疗上的钱，是一个5岁到39岁的人的8倍。在韩国，这个比例是4倍。
医疗行业增长潜力巨大
即使用韩国的比率作为参照，如果中国有3亿人口在变老，平均医疗支出提高4倍的话，那对整体医疗行业的拉动是难以想象的。部分基于这个因素，我们估计，中国的医疗支出的增长每年可以保持在20%，远远高于名义GDP的平均增长速度。
对医疗支出的分析，如果做得细一些，可以发现它有三大推动力：第一是收入因素，一般来讲，收入增长本身会推动医疗支出的增长；第二是老龄化因素，即前面所说的老人人均医疗消费远高于其他人群；三是“机会”因素，中国许多农村地区以前没有足够的医疗设施，即使有病也没有地方去看，如果改善了医疗条件，每个村子都有了医疗站，则也会增加医疗支出。这三大因素加起来就可以支持中国的医疗支出在今后10年内平均每年20%的增长速度。
老龄化拉动保险行业发展
还有一个受老龄化重要影响的行业是保险业。我们的数据表明，45岁到65岁的人群是买保险最积极的人群，原因是再过10年他们就是保险产品的主要受益者。有趣的是，这个人群在今后10年的增长率将高于任何其他人群。这对今后10年保险业需求的拉动是很正面的。
老龄化将导致地产行业减速
受到人口结构变化负面影响的一个主要行业是住宅房地产，主要因为人口结构的变化会使得对房地产的需求减速以至于最后下降。首先，劳动年龄人口会下降。而一般来说，进入劳动年龄的人口，就是找着工作、几年后要结婚、生小孩、要买房子的人口，所以劳动人口的下降就意味着住房需求的减速乃至下降。其次是老龄化。3亿的人口会变成老人，老人在美国会干什么？他会把房子卖了或者抵押给银行，在去世以前把钱拿出来慢慢消费掉。以后中国逐步发展了类似的金融服务，一些老人也会在去世之前就通过各种方式出售他们的住宅。所以老龄人口的增加，也会意味着住宅供给的增加。 因此，人口结构的变化一方面会造成需求减速，另一方面会导致供给增加，两方面对住宅都是利空。
但这并不是说，对住房需求的绝对水平在短期内肯定会下降。前面讲的都是在其他因素不变的情况下，人口结构变化对地产的影响。除了人口之外，自然还有别的一些因素会推动住房需求的增长，比如城镇化和改善型需求等。但是可以说由于人口因素的变化，今后10年住房的增长率肯定会大大低于过去10年。这个结论也是被几十个国家的实证经验所证明的。如果把这些国家的劳动力人口和房价做一个比对，可以发现是明显正相关的，即在劳动人口上升的过程当中，这个国家房价涨幅一般比较高；如果劳动人口往下跌，这个国家的房价涨幅一般较低，甚至房价水平会下跌。
与日本做对比
我们看一下日本在人口老龄化过程当中股市的表现。从1983年到2002年是日本快速老龄化的阶段。在这个阶段哪些板块表现好，哪些表现糟糕呢？表现糟糕的是银行、建筑、航运、钢铁。航运基本上是为运出劳动密集型出口服务的，在劳动人口下降、工资加速增长的背景下，航运就不景气。建筑行业不景气，与前面提到人口结构变化对房地产行业的负面影响有关。钢铁行业表现也较差，也部分因为钢铁是建筑业的投入品。银行也受负面影响，这与投资减速有关。所有上述这些因素，都或多或少与人口结构的变化有关。
表现最好的行业是医药和保险。这些肯定是老龄化的受益者。交通运输、零售、服务等行业表现也不错，也部分因为受到人口结构变化的一些正面影响。总体来看，日本股市中不同行业的表现，与我们前面分析的人口因素对经济结构的影响十分吻合，值得对中国做长期投资的人士借鉴。
本文来源：新华网
关键词阅读
48小时评论排行
评论182367条
评论147430条
评论56379条
评论56372条
评论56019条
文明上网，登录发贴
网友评论仅供其表达个人看法，并不表明网易立场。
热门产品:　　　
:　　　　　　　　
:　　　　　　　　　
热门影院：下载费用：8 元（CNY） &
人口因素如何影响中国未来经济增长
下载文档到电脑，查找使用更方便
元（CNY）&&0人已下载
还剩页未读，继续阅读
编号：05166 &&
大小：1.59MB
&& 格式：PDF
&& 上传时间：
关&键&词：
人口因素如何影响中国未来经济增长
帮帮创意所有资源均是用户自行上传分享，仅供网友学习交流，未经上传用户书面授权，请勿作他用。
新店筹备管理体系设计方案
装修风格浅谈(三)
自由基链式聚合反应
质检人员检验误差的特点及防止措施
针织服装分类
针织服装市场调查报告（ppt 18页）
长虹传播策略及创意方向 a
邮政数据应用中心直邮服务（ppt精品模板）
盈利模式分析公司价值1105
移动互联网的盈利模式分析研究习作
氧化还原反应_课件(一、二课时）
研究生课程cadcam讲稿2010-ch06-计算机辅助制造与制造执行系统_s
前沿讲座总结
前进小学2010年度学校工作总结
剑峰2010党建总结
剑川县国土资源局2009年党风廉政建设和行风建设工作总结
办公室 2012 年工作总结和 2013 年工作打算
办公会汇报材料-]
办公室09半年总结
办公室 工作总结
办公室2005年度工作总结
办公室2006年工作总结及2007年工作思路
办公室2010年工作总结
办公室2011年工作总结及2012年工作思路
办公室2012半年总结
办公室2012年上半年工作总结
办公室2012年工作总结
办公室2012年工作总结2
办公室2012年度总结
办公室2013半年工作汇报(1)(1)
网站地图：
copyright@
帮帮创意网站版权所有
经营许可证编号:京ICP备号-3马骏：人口因素如何影响中国经济和资本市场
日 14:03来源：凤凰财经
《未来十年：中国经济转型与突破》
第十讲 人口因素如何影响中国经济和资本市场
讲座人：马骏 董事总经理 大区首席经济学家
人口是判断国家经济增长潜力的主要因素
一些经济基本面的因素会影响国家的经济增长潜力和经济结构，并因而影响资本市场的表现。这些因素，从短期来看可能没有明显的作用，但是长期来看，对预测趋势有重要的作用。如何识别这些因素，是经济学的重要工作。
对长期投资者来说，应该把识别这些因素看作头等重要，就像在脑海中设置成图画的大背景，因为它们决定大周期和大趋势。
从国别研究的结果来看，要判断国家的经济增长潜力的差别，应该选哪些简单有效的经济指标？我认为应该选择三个因素：财政的可持续性、人口结构以及创新能力。
影响因素一：财政的可持续性
财政的可持续性，简单地的说就是政府债务占GDP的比重是否被控制在警戒线以下而且保持稳定或下降趋势。从国际比较来看，债务占GDP的比重在许多OECD国家最高。日本、美国和欧洲的一些国家的国债占GDP的比重都超高或接近100%。大国中最低的是俄罗斯，在19%以下，中国按照官方发布的数据是20%左右。
一些经济基本面的因素会影响国家的经济增长潜力和经济结构，并影响资本市场。这些因素对预测趋势有重要作用。如何识别这些因素，是经济学的重要工作。
债务过高时，一般来说经济增长前景是不行的。高债务的国家是在过去的增长中过度透支了今后的增长潜力，这些国家最终需要紧缩财政，因此会抑制总需求和经济增长。因为如果财政赤字持续过高，债务也因此持续过高，最后该国就会面临危机，就像现在的欧债危机一样。一旦出现债务危机，或者是利率会飙升，或者是该国的货币会贬值，经济增长会突然中断甚至逆转。所以，债务是判断一个国家增长潜力的一个很重要的因素。在其他因素不变的情况下，债务占GDP比重较低的国家一般增长潜力比较强。
影响因素二：人口的程度
人口结构也是一个重要因素。
首先可以看日本的人口结构图。图10.1显示了人口组别占总人口的比重。它像一个大胖子，中间肥胖，就像一个中老年人的状态。可以看到，日本的40～60几岁的中老年人口的比重很高。
而印度则相反(图10.2)，有非常年轻的人口结构，从其不同的年龄段人口占到全国人口的比重图来看，它像金字塔，大部分是从0岁到20岁的人口。现在是0岁到十几岁的巨大人口，过10年就长成二三十岁，将提供十分充足的年轻力壮的劳动力。
债务是判断一个国家增长潜力的一个很重要的因素，在其他因素不变的情况下，债务占GDP比重较低的国家一般增长潜力比较强。
图101日本人口结构图
图102印度人口结构图
在劳动力有很大的供给的情况下，劳动力成本就低，国际竞争力就强，可以把全世界的制造业许多订单抢过来，这样经济增长就快。这是类似中国过去20年的发展模式。印度，在我来看，正开始进入这种竞争力大幅度提高的阶段。
对印度来说，还有一个很重要的因素，就是城镇化的过程。因为印度大部分人口还在农村，要逐步进入城市。如果大量的人口从农村进入城市，这个过程本身就创造了供给、需求两方面的增量。
从供给角度来讲，人作为劳动力就是增量；同时从农村进入城市，大量的人口又变成需求方的增量，因为这些人要住房子、要买、要享受公共交通，这都会拉动需求。
在日本，人口拉动经济发展的过程已经结束，而且城镇化进程也已经结束，所以人口因素目前对经济增长的影响是负面的。
影响因素三：创新能力
影响经济增长潜力的第三个重要因素就是创新能力。
我几年前曾经写过一篇文章，题目是《中国增长潜力为什么会减速到7%》，其中所分析的一个指标是国家的创新能力。我选了国家的人均的专利数作为描述创新能力的数量指标，这个指标在各个国家的差异十分明显。
韩国是一个最“好”的例子，它的人均专利数是全世界人均专利数平均数的16倍。再回头来看中国，是世界平均的0.6倍。曾经陷入了中等国家陷阱的巴西，它的人均专利数是世界平均的0.2倍。
三个因素影响经济增长潜力的60%
这三个因素到底在国别经济增长差异中有多大的解释力，需要用实证方法来判断。我们的回归分析表明，这三个指标可以解释几十个国家的长期增长差异的60%，其他许多因素加起来才能解释剩下的40%中的一部分。而这三个最重要的决定国家增长潜力的指标中，就有人口结构。
下面我们来仔细讨论中国人口因素的变化和对经济增长、结构和资本市场的影响。
中国的生育率和人口结构变化趋势
中国人口老化和劳动年龄人口比例下降等问题，都源自妇女的生育率下降。
目前，按学术界普遍认可的中国妇女生育率是平均一个妇女生1.6个小孩。差不多是城市生一个，农村生两个，平均为1.6个左右。
人口学家研究的结论是，生育率保持在2.1才能保证一个国家的人口长期稳定。我们的生育率远低于2.1。如果这个1.6的生育率保持不变，以后总人口必然就会下降，并出现人口加速老化。
什么样的国家的生育率是很低的？主要是一些发达国家，包括欧洲、日本等。有趣的是，美国的生育率比中国的生育率要高，它是2.0。这使得美国可以保持到相对比较年轻的人口结构。发展中国家当中，印度、巴基斯坦的生育率就要高很多。
按照目前的中国的生育率，到2050年中国的人口结构会比日本目前的人口结构还要更加老化。
描述人口结构的一个重要指标是抚养率。目前，中国的总抚养率(老人赡养率和小孩抚养率之和；包括60岁以上老年人口与劳动年龄人口的比率，以及20岁以下小孩人口与劳动年龄人口的比率)为63%，即近两个劳动年龄的人养活一个不工作的人。38年以后，人口总抚养率变为114%，基本上是不到一个工作的人将养活一个不工作的人。这个抚养率的上升主要是老人赡养率提高的结果。
中国的人口结构在世界各国中的排序如何？用老人赡养率(老年人口与劳动年龄人口的比例)来排序，我们发现，中国现在来看还在世界平均水平，20%左右，但是增长很快。20年后就会赶上许多发达国家。
图103当前世界各国以及中国各个时期的老人赡养率比较
注：老人赡养率=60岁以上老年人口/20～59岁成年人口
人口因素对经济增长、结构和改革的影响
对经济增长的影响
首先看人口因素对经济增长的影响。学者们做了许多研究，基本共识是人口老化会降低经济增长的潜力。从1981年到2011年的30年时间内，中国的人口因素对经济增长的影响是正向的。从工资的角度来看，因为当时中国的劳动人口越来越多，劳动供给的充足使得中国的工资增长速度远远低于名义GDP的增长率，工资的增长也低于劳动生产率的增长率。这样，中国的出口产品就非常便宜，不断提升了中国出口的竞争力，带动了经济的增长。但是，中国的劳动年龄人口已经从2011年开始下降，劳动力供给不足导致工资增长超过劳动生产率，中国产品的国际竞争力就必然下降，经济增长因此下滑。
关于人口因素对经济增长潜力的影响机制，也可以从人均产出的角度来看。我们都知道，经济增长率由人均产出(人均GDP)的增长和人口增长两个因素构成。而全国的人均产出等于劳动年龄人口的人均产出率与劳动年龄人口占总人口比率的乘积。 在其他条件不变的情况下，如果抚养率上升，劳动年龄人口与总人口的比率就必然下降，因而导致全国人均产出的下降。抚养率上升伴随着经济增长率下降的这个关系，也被计量经济学的国际实证研究所证实。
人口结构对经济结构的影响
我们再看看人口结构变化对经济结构的影响。
我们用了一个可计算一般均衡(CGE)模型,分两种情景进行模拟。基准情景是今后10年内人口结构不发生变化， 第二种情景是今后10年内人口结构按我们的预测发生变化。比较这两种情景下的中国的消费、投资、出口和进口，就知道经济结构是如何变化的。
我们的研究发现，人口结构的变化，会导致经济结构的几个方向性的变化。第一个就是消费比基准情景要高，第二是投资比基准情景要低，第三是出口比基准情景要低，第四是进口要比基准更高。
出口的变化是最容易解释的，为什么？因为中国劳动人口下降以后，中国劳动力的工资就增长很快，工资快速增长会使中国的出口竞争力下降。
为什么又会出现消费上升的趋势呢？有很多原因，其中一个原因是老龄化。分析一个老人的消费收入的比例，你会发现事实上老人基本不“挣钱”。他(她)虽然每个月都有收入，但收入的主要部分是养老金和子女赡养费，属于社会收入的二次分配，不是一次分配意义上的收入。从国民经济账户的角度来讲，老人基本没有“创造”收入，老人的角色是消费者。因此，老人的真实消费率(消费与老人从生产所得收入之比)是非常高的，或者说老人的真实储蓄率(＝100%-消费／生产所得收入)是十分低的。
由于老人的真实储蓄率很低 (或真实消费率很高)，所以老人占人口的比重越大，整个国家的消费率就越高。
如果消费率变高，GDP的其他组成部分所占的比率就要萎缩。比如，投资占GDP的比重就会下降。投资比重下降的一个具体原因也与老龄化有关，即劳动人口的下降意味着对住宅地产需求的减速，而住宅需求的减速就会降低投资的增长。最后，由于消费的一部分是进口消费，所以消费率的提高也会促进进口的提升。
通过提高退休年龄、划拨国有股份来弥补养老金缺口
如果测算养老金在今后38年当中(从现在到2050年之间)的变化，就会发现有两个因素将导致很大的养老金收支的缺口：一是转轨成本。所谓转轨成本，就是在从以前的现收现付体制转变为社会统筹与个人账户相结合的部分基金积累制过程中，统筹账户由于部分缴费分流到个人账户，但仍要继续向养老金领取者中的老人和中人支付所承诺的退休金而出现的融资缺口。二是由于抚养率提高，导致缴费人口与领取养老金人口之比下降，从而导致的养老金收支缺口。我们的研究发现，在今后38年中的前半段，养老金的收支缺口主要来自转轨成本；而在后半段，收支缺口的更主要原因是老龄化。现在约3个劳动年龄的人缴纳养老金来养活一个老人，而到2050年就是约一个人劳动年龄的人的养老金缴费供养一个老人，所以要保持目前所承诺的35%的养老金的替代率，肯定会出现很大的缺口。我们估算，在目前的养老金政策不变、没有其他资产注入养老金体系的情况下，今后38年累计的养老金收支缺口的现值(用名义GDP增长率作为折现率)可以达到75%的GDP。
在今后的30多年当中，应该怎样改革？最近我们做的一个关于国家资产负债表的研究中，我们提了两个建议：一是需要提高退休年龄，即在2020年到2050年之间，将平均退休年龄提高7岁；二是将80%的国有企业的股份划拨到社保体系。通过这两项改革，基本可以弥补养老金的缺口。
劳动年龄人口下降对制造业的影响
劳动密集型行业会萎缩
前面讲的是人口因素对经济增长、经济结构的影响，下面从比较量化的角度讲讲人口因素对一些主要行业的影响。
从劳动年龄人口分布来看， 如果从20岁到59岁之间的人群作为劳动人口的定义， 则2011年劳动人口已经见顶，今后38年内劳动年龄的人口估计将减少约两亿。由于劳动年龄人口的下降，劳动力供给相对不足，中国在相当一段时间内将保持很高的工资增长率。
日本的经验是，在劳动力成本快速上升的过程中，工业结构迅速从劳动密集型向装备密集型转变。从1961年到1977年的数据显示，日本的出口结构中，成长最快的是跟自动化相关的一些机械装备业。机械行业占出口的比例从20世纪60年代初的30%左右成长到1977年的70%左右。在同一时期，劳动密集型的纺织业占全部出口的比重从17%左右几乎降到零。
这与中国目前的经济结构变化趋势非常相似。前一段鸿海宣布要买100万台来逐步替代劳动力，就是一个典型的案例。另外，在广东的许多企业家都跟我说，他们那里的玩具、制鞋、制帽、纺织等劳动密集型企业有的已经关闭，有些正在向越南、孟加拉国等劳动力更便宜的地方转移。一个企业家告诉我，她在孟加拉国雇佣的工人的成本是国内成本的1/5。
高端制造业会快速发展
从劳动密集型向制造业转型的过程中，中国肯定会在国际上占领更大的市场份额。其实，过去十几年，中国机械产品的出口占全球出口的比例一直在上涨，同一时期日本的份额则在下降。 我认为，这个趋势还能持续10年。因为中国的经济总量这么大，竞争力的提升又很快，中国装备制造也在全球出口中的比例不会在百分之十几就停止，说不定会涨到30%。
高端制造业到底包括什么？我做了一个名单，这些行业至少包括造船、电力设备、电讯设备、建筑机械、挖煤机械、高速铁路等等。今后10年中国在这些领域有很大的机会成为全球市场份额的第一。
对其他国家来说的一个正面的变化，就是中国的劳动密集型的产业要转移出去，比如转移到越南。观察中国的集装箱运输的增长率和越南的集装箱增长率的差别，在2006年以前，可以看到中国一直是高于越南的，说明当时中国劳动密集型的出口还是有竞争力的。在2007年以后，中国的增速开始低于越南，说明中国的市场份额正在转到越南那边去。这个趋势对亚洲其他低成本的国家是个长期利好。
老龄化对消费的影响
我们对未来老龄化的预测显示，今后38年中国的老龄人口总数会增长160%左右，差不多3个亿的人。对行业分析师来说，一个重要的任务就是搞清楚未来中国的老人需要什么、消费什么。
日本的许多详尽的数据可以帮助我们研究老人对各种产品的人均消费和普通人人均消费有什么区别。首先，老人吃营养品的人均消费远大于全国人均水平；其次是修理服务，老人可能爬梯子爬不上去，需要请人来修理房子；还有老人吃鱼和紫菜比普通人多等等，这些都是十分有意思的信息。过程中，上面提到的产品或产业会增长比较快。
对老人来说，最大的消费就是医疗。我们搜集了韩国、日本的数据，可以看到老龄化对医疗支出产生的巨大的刺激作用。日本的例子是最极端的。从比例来看，日本的75岁的老人平均花在医疗上的钱，是一个5岁到39岁的人的8倍。在韩国，这个比例是4倍。
医疗行业增长潜力巨大
即使用韩国的比率作为参照，如果中国有3亿人口在变老，平均医疗支出提高4倍的话，那对整体医疗行业的拉动是难以想象的。部分基于这个因素，我们估计，中国的医疗支出的增长每年可以保持在20%，远远高于名义GDP的平均增长速度。
对医疗支出的分析，如果做得细一些，可以发现它有三大推动力：第一是收入因素，一般来讲，收入增长本身会推动医疗支出的增长；第二是老龄化因素，即前面所说的老人人均医疗消费远高于其他人群；三是“机会”因素，中国许多农村地区以前没有足够的医疗设施，即使有病也没有地方去看，如果改善了医疗条件，每个村子都有了医疗站，则也会增加医疗支出。这三大因素加起来就可以支持中国的医疗支出在今后10年内平均每年20%的增长速度。
老龄化拉动保险行业发展
还有一个受老龄化重要影响的行业是保险业。我们的数据表明，45岁到65岁的人群是买保险最积极的人群，原因是再过10年他们就是保险产品的主要受益者。有趣的是，这个人群在今后10年的增长率将高于任何其他人群。这对今后10年保险业需求的拉动是很正面的。
老龄化将导致地产行业减速
受到人口结构变化负面影响的一个主要行业是住宅房地产，主要因为人口结构的变化会使得对房地产的需求减速以至于最后下降。首先，劳动年龄人口会下降。而一般来说，进入劳动年龄的人口，就是找着工作、几年后要结婚、生小孩、要买房子的人口，所以劳动人口的下降就意味着住房需求的减速乃至下降。其次是老龄化。3亿的人口会变成老人，老人在美国会干什么？他会把房子卖了或者抵押给银行，在去世以前把钱拿出来慢慢消费掉。以后中国逐步发展了类似的金融服务，一些老人也会在去世之前就通过各种方式出售他们的住宅。所以老龄人口的增加，也会意味着住宅供给的增加。 因此，人口结构的变化一方面会造成需求减速，另一方面会导致供给增加，两方面对住宅都是利空。
但这并不是说，对住房需求的绝对水平在短期内肯定会下降。前面讲的都是在其他因素不变的情况下，人口结构变化对地产的影响。除了人口之外，自然还有别的一些因素会推动住房需求的增长，比如城镇化和改善型需求等。但是可以说由于人口因素的变化，今后10年住房的增长率肯定会大大低于过去10年。这个结论也是被几十个国家的实证经验所证明的。如果把这些国家的劳动力人口和房价做一个比对，可以发现是明显正相关的，即在劳动人口上升的过程当中，这个国家房价涨幅一般比较高；如果劳动人口往下跌，这个国家的房价涨幅一般较低，甚至房价水平会下跌。
与日本做对比
我们看一下日本在人口老龄化过程当中股市的表现。从1983年到2002年是日本快速老龄化的阶段。在这个阶段哪些板块表现好，哪些表现糟糕呢？表现糟糕的是银行、建筑、航运、钢铁。航运基本上是为运出劳动密集型出口服务的，在劳动人口下降、工资加速增长的背景下，航运就不景气。建筑行业不景气，与前面提到人口结构变化对房地产行业的负面影响有关。钢铁行业表现也较差，也部分因为钢铁是建筑业的投入品。银行也受负面影响，这与投资减速有关。所有上述这些因素，都或多或少与人口结构的变化有关。
表现最好的行业是医药和保险。这些肯定是老龄化的受益者。交通运输、零售、服务等行业表现也不错，也部分因为受到人口结构变化的一些正面影响。总体来看，日本股市中不同行业的表现，与我们前面分析的人口因素对经济结构的影响十分吻合，值得对中国做长期投资的人士借鉴。
[责任编辑：liliang]
标签：&&&&
相关报道：
【独家稿件声明】凡注明“凤凰财经”来源之作品（文字、图片、图表或音视频），未经授权，任何媒体和个人不得全部或者部分转载。如需转载，请与凤凰网财经频道（010-）联系；经许可后转载务必请注明出处，违者本网将依法追究。
用手机随时随地看新闻
04/21 07:02
04/21 07:02
04/21 07:02
04/21 06:49
04/21 11:28
03/09 16:46
02/24 09:56
03/09 16:45
03/09 16:45
02/27 16:10
03/13 08:17
03/12 08:43
03/12 07:22
03/12 07:57
03/20 09:48
09/07 09:38
09/07 09:38
09/07 09:39
09/07 09:39
09/07 09:39
04/26 09:49
04/23 08:47
04/23 08:57
04/23 09:14
04/23 09:22
单日流入资金最多个股
明星分析师荐股
48小时点击排行
财经 · 房产
娱乐 · 时尚
汽车 · 旅游
科技 · 健康无所不能 健康点
2016中国经济的亮点与难点
分享到微信朋友圈
财新网“战胜市场”专栏作家。经济学博士，现任瑞穗证券亚洲公司董事总经理, 首席经济学家。复旦大学经济学院客座教授，中国新供给经济学50人论坛成员，首席经济学家论坛理事。此前为欧洲央行，国际货币基金组织,芬兰央行和中金公司经济学家，国际经合组织顾问和人民银行访问学者沈建光最新文章
　　【财新网】（专栏作家 沈建光）2015年中国GDP降至6.9%，不及7%年初目标，且创1990年以来的新低。考虑2016年财政与货币政策更加宽松，审计署审计之后，前期拖延项目陆续开工，以及“十三五”开局之年项目陆续上马，笔者以为，2016经济企稳是有基础的。当然，美好愿景能否落地，还需直面国际经济金融体系的困境，稳增长与调结构目标之间的艰难平衡，新供给改革能否切实落地，以及如何拿捏改革节奏等挑战。
　　2016经济新亮点待发掘
　　著名的拉弗曲线显示，在适度范围内降低税率，不但会刺激经济增长，甚至可能增加政府收入。这样看来，以减税为主的积极财政政策取代以投资刺激为主的积极财政政策，不失为当下既有助于稳增长，又利于调结构的良策。
　　从经济基本面来看，近年来中国经济面临投资回报率下降、人口红利减少、劳动力工资上涨与老龄化以及环境保护等因素的影响，经济潜在增长率有所下滑，2016年四季度中国GDP跌至6.8%，全年增速为6.9%，低于政府目标，而结合更为悲观的发电量、企业利润、货运量等数据，不少质疑甚至认为，当前中国经济增速或比官方数据更低。
　　面对经济下行态势，去年中央经济工作会议提出实行减税降费政策，并阶段性提高财政赤字率，对于中国经济的陈疾可谓对症下药。实际上，十八届三中全会虽为中国经济开出“市场发挥资源配置的决定性作用”的处方，但是政府对整个经济运行的干预始终尾大不掉。近几年不断依靠政府投资实现“稳增长”更加剧了对政府有形之手的依赖症。2015年，部分因为财政收入增速下滑，完成“营改增”改革并借此实现减税的既定计划被迫拖延。
　　笔者以为，中央经济工作会议中“阶段性提高财政赤字率并主要用于弥补降税带来的财政减收”代表了稳增长的另外一种选择：降低企业个人的负担，充分调动企业和居民部门的活力来实现经济增长目标。著名的拉弗曲线显示，在适度范围内降低税率，不但会刺激经济增长，甚至可能增加政府收入。这样看来，以减税为主的积极财政政策取代以投资刺激为主的积极财政政策，不失为当下既有助于稳增长，又利于调结构的良策。
　　不久前结束的全国财政工作会议上，财政部长楼继伟明确表示，2016年和今后一段时间将全面推开“营改增”改革，进一步实施减税降费政策，并坚决制止各种乱收费和“过头税”，给企业和市场主体留有更多可用资金。此外，我国目前的社保缴费占工资总额比重超过40%，在世界范围内属于较高水平，部分原因在于弥补社保体系建立之前的历史欠账。笔者以为如果能够划转部分国有资产到社保基金以弥补欠账，也可以降低企业负担，推动劳动者工资上涨，实现藏富于民。
　　中国房地产市场自2014年遇冷以来，房地产市场投资持续下滑。尽管决策层已经从降低首付与税费、公积金政策调整，以及取消限购等多个方面支持房地产市场，房地产销售回暖，但三四线城市的高库存使得房地产投资仍然拖累经济增长。同时，房地产是我国经济的重要支柱之一，房地产市场景气度偏低对国民经济的综合影响不可小觑。
　　例如，从消费方面，购房需求不仅会直接影响建筑及装潢材料、家具、家电等房地产相关消费，也通过财富效应影响居民消费。而从投资来看，房地产投资约占我国城镇固定资产投资的20％，且上下游关联产业众多，如涉及到机械设备制造业、金属产品制造业、建筑材料、化学工业等多个行业的发展。
　　更为重要的是，房地产对地方政府，特别是三四线城市财政影响较大。如今三四线以及东北老工业城市普遍面临房地产市场高库存的窘境，土地出让收入锐减使得地方政府捉襟见肘，甚至借钱发工资的现象也屡屡出现。此外，房地产市场是影响金融体系的关键因素之一。其不仅直接影响金融部门对于房地产行业相关信贷的发放，也会因为房地产和土地作为抵押品价值随房价波动而影响金融稳定。
　　从上述角度而言，三四线城市能否去库存，关系到2016年经济能否企稳。而此次决策层提出鼓励农民在所工作的城市购房，给予适当支持，符合去库存与以人为本的城镇化双重要求。按照中央经济工作会议的要求，国家发改委已经在制定实施1亿非城镇户籍人口在城市的落户方案。
　　当然，当前全国农民工总量达到2.6亿，全国留守儿童超过6000万，城乡流动儿童超过3500万，鼓励农民购房与落户，必须考虑到向上述人群提供与城镇市民相等的社会保障与公共服务，落实并非易事。这其中的资金缺口还需通过更多的中央对地方转移支付才能实现。
　　另外，注重供给端改革是本届政府经济执政理念中的亮点，经济增长从本质来讲取决于资源条件与制度条件，即充分发挥劳动力、资金、土地等要素的力量，并通过鼓励创新，提高全要素生产率。
　　十八届五中全会公布的“十三五”规划建议中就明确了创新作为引领发展的第一动力的地位，把创新摆在国家发展全局的核心位置。在此框架下，经济工作会议提倡“大众创业、万众创新”有利于释放新需求；强调制造业升级，也是出于供需不匹配，高端需求充裕而得不到满足，低端制造业存在普遍产能过剩的考虑；另外，放开二孩、加大教育投入，实施人才优先发展战略等也从人力资本的角度出发，释放其对增长的作用；更深层而言，加快行政管理体制改革、国企改革、财税改革则是从体制供给的角度，为增长提供新的支持。
　　笔者注意到部分改革正在紧锣密鼓地加速推进。例如中石油近期宣布整合其旗下的管道资产，为其管网业务拆分和独立做好准备。这符合国有垄断行业改革的基本思路，即天然垄断部门如油气管网成立独立公司并由政府直接监管定价，逐步开放可竞争部门如开采和炼化。
　　此外，中央经济工作会议要求建立尽快形成融资功能完备、市场监管有效、投资者合法权益得到充分保护的股票市场。不久前，全国人大常委会授权国务院推进股票发行注册制改革。这标志着自中国证券市场建立以来由政府以行政审批的方式决定新股上市的标的和节奏的运营模式将逐步让位于由市场来决定资源配置的新模式。中国股权融资渠道不畅，二级市场重题材炒作却不重视价值投资等诸多顽疾有望得到根治。
　　毫无疑问，2015年金融风险有所加大，体现在：一是资本市场经历大幅动荡，年中股灾造成40万亿元财富蒸发，并由于救市不力影响政府公信力；二是“8o11”汇改后，全球外汇市场动荡加剧，人民币短期内对美元显著贬值，为防止资金大规模撤离，央行出手干预，付出沉重代价，外汇储备一年之内从3.8万亿美元降至3.4万亿美元；三是信用违约事件层出不穷。例如由于大宗商品价格走跌，经济形势不容乐观，云南昆明泛亚所出现兑付危机，涉及金额400亿元；四是互联网金融蓬勃发展背后监管缺失的问题逐步显现。P2P行业杂草丛生，近期e租宝事件显示互联网金融或是下一个金融风险集中爆发的领域。
　　为防止金融风险，决策层有必要从顶层设计的角度对现有金融框架进行调整。对此，当前市场已经有所讨论，但未形成广泛共识。在笔者看来，可以效仿金融危机以来国际央行改革的最新经验，或采取超级央行模式，统一金融监管体系。
　　四大经济难点待解
　　去产能与去杠杆不可避免地会对经济造成冲击，而去库存、降成本、补短板又是试图避免冲击过大，支持增长不至于失速的举措。但根据以往经验，理想情况在落实过程中必将面临不少难点与困境。
　　当然，机遇与挑战同在。中央经济工作会议的诸多措施能否切实落实，还需面对如下挑战：
　　第一，全球经济疲软与美联储货币政策不确定增加了防范金融风险的难度。
　　在笔者看来，2016年海外经济的不确定性空前加大，体现在：一是美联储危机之后首次加息，但考虑到美国制造业表现不佳，非能源贸易逆差高于危机之前，经济复苏前景的不确定性影响美联储货币政策收紧步伐，增加变数；二是全球大宗商品价格下跌带来通缩压力。作为全球经济晴雨表的BDI指数跌至478，创1985年1月该指数创建以来最低水平，既预示全球经济困境，也表明欧洲日本抗通缩的形势仍然相当严峻；三是新兴市场国家危机重重，货币大幅贬值，巴西、俄罗斯更是重灾区，陷入经济衰退。
　　从这个意义而言，2016年全球经济的整体困境并不比金融危机时乐观，金融市场动荡局面也未见得轻松。这不仅意味着在新兴市场需求疲软，美国需求复苏难以弥补缺口的局面下，2016年中国出口形势会比2015年更严峻，更意味着中国经济仍将面临外汇市场动荡与资本项目流出的双重压力。此外，考虑到国内银行不良贷款率上升，如何既压缩产能、去杠杆，又能在资本项目开放不断推进的条件下，防范资金流出与海外动荡对中国金融安全的冲击，这或是2016年决策者面对的最大考验。
　　第二，如何协调诸多任务在实施中可能存在的矛盾？
　　2016年经济工作的五大任务去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板是平衡稳增长与调结构的理想愿景。其中，去产能与去杠杆不可避免地会对经济造成冲击，而去库存、降成本、补短板又是试图避免冲击过大，支持增长不至于失速的举措。但根据以往经验，理想情况在落实过程中必将面临不少难点与困境。
　　以产能过剩为例，“去产能”位列五大任务之首。但毫无疑问，无论是去产能，还是去杠杆，都已困扰中国经济多年。在经济下滑阶段，切实落实必将对增长造成打击，而这种阵痛决策层是否准备好承受？中央经济工作会议通告中提到，考虑到失业安置问题，提倡多兼并重组，少破产，是一种平衡思维，但也面临理想状态推进的不确定性。试想在市场条件下，僵尸企业财务状况若已达到破产境地，反而要求兼并重组，又如何操作？由谁出面？倘若任务又会落到国企肩上，是否有违于国企改革初衷？
　　第三，制度创新能否实质推进？
　　在笔者看来，供给端改革关键在于制度创新，其实与三中全会的核心思想让市场在资源配置中起决定性作用一脉相承。为何有此判断，原因在于追溯困扰当前中国经济领域的诸多难点与矛盾，归纳总结下来，无外乎以下三方面关系尚未理顺：
　　一是中央与地方利益存在博弈。正如上文多次所谈，房地产去库存需要地方政府资金，但如今财税改革在理顺财权与事权方面进展缓慢，地方财政捉襟见肘如何加大支出？考虑到官员考核与激励机制转变，当前地方政府不作为现象也是屡见不鲜。
　　二是各利益部门之间存在博弈。例如，当前“一行三会”目标差异化不利于防范金融风险与金融监管改革；落实税制改革方面，财政部与税务总局常无法达成一致意见；项目审批方面，发改委与财政部之间也同样存在财权、事权和审批权不统一的现象。因此，避免内部损耗导致改革空转，需要破除部门利益，从顶层设计的角度做出安排。
　　三是政府与市场主体之间的博弈。例如，早前政府寄予厚望的PPP，之所以推进缓慢，与民营资本担忧政府既做裁判员又做运动员的传统做法密切相关；而补齐软硬基础设施短板，也在很大程度上取决于能否通过行政体制改革营造出合适的土壤。同时，只有通过营造公平的竞争环境、规范的法治氛围，以及制定适宜的标准，市场主体才有足够的动力实施创新。
　　毫无疑问，制度改革从上述角度有所突破并非易事，需要更大的改革决心。
　　第四，推进改革的节奏如何拿捏?
　　中央经济工作会议提出深化国企、财税、金融、社保医疗改革。笔者以为拿捏改革节奏，平衡改革与其他政策目标的冲突亦颇具挑战性。
　　国企改革方面，会议提出推进国有资本运营公司，有意效仿新加坡淡马锡模式提升国有企业竞争力。而新加坡模式国有资本运营公司的成功在于着眼财务投资，政府并不直接干预企业运营、人事制度；国有资本更是以财务回报为主要标准可进可退。在我国，既想要引入市场化力量提升效率，又要兼顾国企内部党管干部原则，完成国有企业做大做强做优的政治要求，强化国企控制力，难度不小。
　　2016年财税改革的要点之一在于完善地方税体系。在营改增之后，作为地方税主要税种的营业税逐步退出历史舞台，为地方政府找到稳定的新税基迫在眉睫。房地产税是许多国家地方税的主要税种，也符合地方政府激励相容原理，本应是完善地方税的主力品种。但是，当前我国大多数城市房地产库存偏高，房产价格或影响金融稳定的局面下，房地产税改革何去何从，短期内恐怕难有定论。
　　金融改革方面全会要求建立融资功能完备的证券市场。打通股权融资渠道无疑将助力中国金融去杠杆，也有利于推动“大众创业，万众创新”，IPO注册制改革目前已经箭在弦上。但是中国的投资者大多为个人投资者，炒差炒新积习已久，大量股票估值水平显著高于成熟市场类似股票。注册制改革之后新股大幅扩容将严重打击投资者信心，反而不利于提升直接融资水平。但是如果继续维持政府对于新股发行节奏的管控，又违背注册制初衷。改革节奏的拿捏更需要寻求多方面因素的平衡。
责任编辑：张帆 | 版面编辑：邵超
财新传媒版权所有。如需刊登转载请点击右侧按钮，提交相关信息。经确认即可刊登转载。
新闻订阅：订阅后，一旦财新网更新相关内容，我们会第一时间通过发邮件通知您。
在这里，您可以选择接收的频率：
确定增加订阅含有的新闻？
，您所订阅的新闻会发送到邮箱：（此邮箱不可更改，且每个邮箱最多可同时订阅20个关键词
您已选择接收的频率为
苹果客户端
安卓客户端
财新名家推荐
更多专栏文章
全站点击排行榜
全站评论排行榜
热词推荐：