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聊聊济川药业
济川药业借壳洪城股份，引起了资本的追逐，而且这个是在媒体疯狂报道公司注入资产注水的前提下，依旧五连板。
怎么来理解这个股票的价值呢。
1）明确的是业绩的承诺：
从业绩承诺上看，济川本身的盈利能力是很强的。重组方承诺，济川药业2013年、2014年和2015年的扣非后净利润将不低于3.39亿元、4.26亿元和5.06亿元，若未达预期，上市公司可以1元回购并注销重组方持有的上市公司股票。也就是说，未来三年的业绩基本上是保证了，如果未达，注销重组方持有的股票，济川就是一个小股本的大公司。所以，业绩达成有得炒，业绩未达更要炒了。
当然，既然重组方敢承诺，就意味着这个业绩是必达的。
我们来看看，2011年济川业绩是1.87亿，2012年济川的业绩是2.38亿，同比增长是40%(另根据报道，公司12年实行了股权激励，扣除非经常损益，利润为3亿，增长幅度为60%），达到上述的标准，意味着13年净利润也只要增长40%，然后14年增长只要25%，15年增长只要18%。
月，济川药业营业收入10.54亿元，净利润1.69亿元。也就是说6~12这7个月的时间只要做到1.7亿，基本上没什么难度。然后14年，15年就很轻松了，假如后续复合增长依旧维持40%，乐观的估计是14~15年的净利润是4.75亿~6.65亿。
2）借壳上市后交易筹码稀少：
借壳上市和IPO不同，借壳上市基本上定向增发的股份都是在大股东手里，被借壳的流通股就相当于是公开发行的新股提前交易。本次发行股份购买资产的金额约为50亿元。公司拟以8.18元/股的价格，向济川控股、曹龙祥、周国娣、华金济天、恒川投资合计发行约6.11亿股。其中，向济川控股发行约5.17亿股。另外，公司还计划以8.18元的底价非公开发行募集配套资金不超过18亿元（不超过2.2亿股，不超过十名），增发后总股本达到9.69亿。此次交易中，洪城股份对济川药业原股东发行的股份均将锁定36个月。
于此目前能交易的筹码还是很少，1.38亿扣除原大股东和国资委31%的持股只有9600万股可以交易，相当于是小盘股。且持续三年的时间，期间可能募集资金的十个名额会解禁，但基本上长期交易的筹码不多。
3）注入的资产：
济川药业下属包括济源医药、济仁中药、康煦源、天济药业、海源物业等五家全资子公司及一家银杏产业研究院，另外参股建信村镇银行7.5%的股份，参股泰兴农商行4%的股份。
资料显示，济川药业有110个品规被列入国家医保目录，67个品规入选国家基本药物目录，9个品种为国内独家品种或独家剂型，三个主导产品中蒲地蓝2012年销售额达到7.6亿元，济诺销售额也接近5亿元。可以说，这些都是常规普药，但是济川能在一片蓝海中力拔头筹，做到这么高的营销是非常给力的，在业界拥有很强大的营销口碑，这都是实力所在吧，而且这些产品，在大家的日常就医里，确实是客观在使用的，并不虚。这也是为什么其被称为小”扬子江“的原因。
4）2012年度中国制药工业百强
确切说已经是50强。
我们看这些榜单企业，可以做一个横向的对比，虽然上榜的企业类型各异且都是唯一性的，但不妨碍我们从整个行业的估值来做一个粗略预估。
本次上榜，济川较去年名词上升，较2011年度第53位攀升了9位，排在44位。其中排在前面的，我们来看看，一些只是集团公司下属的股份上市公司没有办法精确集团估值，仅供参考。（注：评选企业评选的统计指标口径为企业年度制药工业的销售收入金额，含有医药商业或其他非医药类成份的，将剔除后再进行统计，其中诸如原料药企业浙江医药和新和成因为估值体系的原因没有列入比较范围）
天士力制药集团股份有限公司 排名11位，市值456.29亿
四川科伦药业股份有限公司 排名15位，市值265亿
康美药业股份有限公司 排名22 市值487.3亿
江苏恒瑞医药股份有限公司 排名23 市值469亿
云南白药集团股份有限公司 排名24 市值706亿
江苏康缘集团有限责任公司 排名31 其中康缘药业股份市值121亿
江苏济川制药有限公司 排名34 市值？？
康恩贝集团有限公司 排名36 其中康恩贝股份市值106亿
丽珠医药集团股份有限公司 排名39 市值128亿
人福医药集团股份公司 排名40 市值145亿
石家庄以岭药业股份有限公司 排名55 市值185亿
贵州益佰制药股份有限公司排名62 &市值120亿
昆明制药集团股份有限公司 排名78 市值90亿
长春高新技术产业（集团）股份有限公司 排名86 市值 155亿
于此，虽然不同公司本身产品前景可能不同，面临的竞争也各异，且最主要的是毛利率和产品也各异。
我们可以类比下排名相近的康缘药业，两者主营都是中成药。
康缘公布的上半年财报显示主营收入是10.47亿，净利润1.34亿，主营业务利润率为14.24%，目前市值121亿。
济川制药从月，济川药业营业收入10.54亿元，净利润1.69亿元来看主营净利润率为16%，全年如果达到3.39亿，按照康缘的45倍市盈率估值则，市值应该体现到增发后10亿股本，市值达到150亿，每股估值15元。
仅仅只是从财务指标而言，济川药业应该是优于康缘的，市值也应该在其之上，虽然康缘有一个很好的银杏内酯预期，但好歹济川也有个银杏研究院嘛。
但如果从流通盘和小扬子江这些概念上的优势而言，鉴于上面第一点业绩的预估，短期济川炒到多少就是个未知了。
于此就如我微博上所说的，关于济川药业借壳洪城股份：济川在业界的口碑是营销强悍。这种强悍是要比广誉远画饼要来得实际，毕竟是真刀实弹见到业绩了。只是可惜，增发摊薄得太厉害，几乎10亿的股本。就长期空间估值而言，15年5亿净利润，参考盘子大的恒瑞估值30倍是15元的空间，参考海思科这种流通盘溢价60倍又得到30元，奇怪的A股市场。
如果市值愿意乐观其15年业绩达到6.65亿，每股0.65的业绩，按照符合增长率对接市盈率，给个40倍市盈率也能彪到26。
安全边际应该在13元以下。因为13元你可以博15年继续保持40%的增长，估值达到40倍就能翻倍。没有那么高的增长，在公司承诺的5.06亿下，每股5毛，40倍估值也能达到20元，基本比较稳（为什么是40倍，因为这基本是这类型中西药医药股的长期估值，而且还没有考虑小盘的溢价）
而短期价格，不好去判断，反正，估值这个东西，确实是比较难把握，关键还是看，有没有资金玩，毕竟，现在的流通盘真的太小。当然，增长超预期，就是另外一回事了，虽然小扬子江确实有这样的爆发力。但没有发生之前，不妄加猜测。
当然，你可能还要考虑一个风险，就是重组是否获得股东大会的统一和证监会的批准。但就目前的持股结构而言和，我想公司应该会努力实现，怎么实现，则又是一个很好玩的课题，找时间再讨论了。而要通过证监会那边，就目前的重组流程而言，基本问题不大。
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邮编：225441
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苏公网安备 59号
互联网药品信息服务资格证书 （苏）-非经营性-
办公地址：江苏省泰兴市大庆西路宝塔湾(225441)&&&电子邮箱:一、公司简介：
济川药业为一家集药品研发、生产制造、商业流通为一体的国家级高新技术企业、全国重合同守信用企业、中国中药科技创新百强企业、全国制药工业40强企业，2013年在上海证交所成功上市（代码为600566）。
公司以儿科、妇科、消化科和呼吸科为主要研发方向，坚持中西药并举，近年来取得了一系列科研成果，现已拥有21个专利产品和专利技术。公司大力推进健康产业园建设，形成了医药产品、日化用品、保健新品、资本营运、公益事业&三业两翼&的五大产业板块。目前，健康产业园一期工程全面建成，二期工程已全面启动，一个迈向规模化、资本化、国际化的健康产业园，将矗立于长江之滨，傲立于医药之林。
二、需求信息表：
数据统计员
工商管理、财务管理、计算机科学与技术
信息技术部
软件系统管理员
计算软件、信息管理
计算机硬件、弱电管理员
计算机、电子工程、通信工程
电子商务管理员
本科、硕士
计算机、电子商务、信息管理
药学、工商管理
法律事务部
公司法方向
文化品牌宣传部
新闻传媒、文秘、汉语言文学
客户服务部
药学、医学
人力资源部
人力资源管理、工商管理、企业管理
薪酬管理部
人力资源管理、财务
日化客服部
市场营销、化妆品等相关专业
日化销售部
财务、统计、工商管理
济嘉行政部
安全管理员
安全工程、环境工程、灾害防治工程
物流管理员
物流管理、工商管理
系统管理员
电子信息工程、数控技术与应用、信息自动化
会计学、财务管理
投资理财业务员
本科、硕士
金融、证券分析
会计学、财务管理、工商管理、市场营销
计算机、统计学
成本管理部
会计学、财务管理
学术推广部
临床医学、临床药学、药学、中药学
临床医学部
临床医学、临床药学、药学、中药学
产品策划部
会计、统计、市场营销、工商管理
OTC代表、临床代表
药学、医学相关专业
QA 、QC 、QM
本科、硕士
药学、中药学、药剂学、统计学、药物分析、微生物学
生产工艺员
中药学、制药工程、药物化学、化学制药、药物制剂
药学、制药工程相关专业
工艺技术员
本科、硕士
药学、中药学、制药工程及相关专业
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本科、硕士
机电一体化、电气自动化、机械制造、暖通、水处理等相关专业
环境检测员
安全消防部
安全管理员
安全工程、化学工程等相关专业
消防系统维保员
消防工程，电气工程及其自动化、电子信息工程、通信工程
合成项目经理
有机合成、药物合成
本科、硕士
中药科研员
本科、硕士
中药学、中药分析
制剂项目经理
药剂学、制药工程
小试科研员
药剂学、制药工程
中试科研员
药学、药剂学、制药工程
化药项目经理
药物分析、分析化学
化药分析员
药物分析、分析化学
中药分析员
药物分析、分析化学
临床医学部
临床监查员
医学、药学相关专业
保健日化所
保健食品科研员
本科、硕士
中药学、食品工程相关专业
日化科研员
本科、硕士
精细化工、化学分析相关专业
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三、薪酬福利：
1、缴纳&五险一金&，提供食宿；
2、提供富有竞争力的薪酬待遇：
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名企校园招聘2016年4月济川药业调研
其实这次的调研内容我听了下,觉得和去年齐鲁证券的调研纪要有点像,文章最后我会附上去年齐鲁证券的调研纪要.
&&调研内容:目前蒲地蓝有6个省进了医保,不知道新医保调整是否有机会进.目前降价压力不是太大,因为剂型独家,降幅5%之内.目前蒲地蓝进了4千多家二级以上医院.华东地区蒲地蓝占比50%左右,在其他地区有一定上量空间.还有希望通过分级诊疗拓展基层市场.雷贝拉唑2015年增速15%左右.三拗片目前2亿元左右,希望2018年能做到5亿.收购的东科进行整合后,销售额大幅上升,争取恢复到东科以前最好时的1.7亿销售额.新产品补铁药开拓期的进展也不错,一定时间内会是国内首仿.公司也将加速otc覆盖，争取用三，四年时间使队伍扩充到1000人。公司也在寻找总分销的国内外产品。公司的学习对象是恒瑞加复星。公司将加大对研发的投入，不排除以自建或收购的形式建立研发中心。同时如果有好的机会，希望在收购并购方面有突破，大部分还是会关注药品方面，小部分会关注创新医疗，医疗服务等等，但目前一级市场的老板的心态还是5千点时的心态。
&&个人感想：个人觉得中长期来看，济川还是值得关注的公司。济川销售强，研发弱，但公司可能也在思索这块。希望研发，收购等方面有突破吧。但应务实突破，从自己熟悉的领域去突破，而不该从自己不熟悉的领域去突破，因为医疗服务等药企不一定擅长，也不一定产生多大利润，但如果是为了造概念那就另当别论了。基本面来说，表面看理论是还可以稍微维持一下，但主打产品基数不算小，3年承诺期过了，是否能继续这个增速？这个是我唯一看不清的。但总的来说，可能个人过于主观，个人觉得中长期可能还是不错的。股本结构可能不一定优秀，基数也不算小，但小曹总主抓的研发和并购以后可能会产生力量，同时小曹总除了有老爸等的大树撑着，也有业务够硬的左膀右臂，当然还是希望多以实业的眼光去并购等，而不是以资本的眼光去运作。
&&本人目前不持有济川药业，不排除以后持有济川药业。仅参考。不做投资思路。
附上去年齐鲁的调研纪要，一年过去了，希望未来更美好。
济川药业调研纪要- 齐鲁证券
1、介绍下公司未来发展的总体战略？未来在非药方面的并购布局？
——公司今年的并购思路相比去年发生了很大的变化。
——2014 年公司实行的是产品导向的并购，加上公司主导产品是中药，最后就是在中药里面收购了一家公司，
——主要就是在自己原有强势领域（儿科、呼吸、消化）进行产品扩张。
&2015&年并购规划有两块，一是产业战略并购（更为重要），另一就是创投投资。
 &产业战略并购：
国内有三块，第一就是中药产品导向的并购、延续去年的发展思路，第二就是化药平台型企业、拥有持续研发能力的化药企业以应对中药独家品种降价的压力，第三就是纯粹药品研发团队的合作；
海外方面去年下半年就有思考和接触，一是德法日韩植物药企业合作或控股，二是海外化药企业合作，比如说向康哲、亿腾学习，做些产品代理或者合资建厂，三就是做些海外研发团队在新药研发上进行合作。
&创投：以大健康，大医疗等新型医疗细分领域为导向，包括基因测序、细胞治疗、远程医疗、互联网电商、高端妇产等领域，公司会做一些思考，方式可以是公司自己成立团队做，也可是是和国内专注于医疗新领域的PE、VC
合作，也可以是和各地政府成立的引导基金合作，还可以是和国内像张江、光谷这样的顶级园区共同设立孵化基金等，这些都是公司目前思考的方向。
2、公司旁边就有泰州医药城，目前有没有跟一些好的研发型公司进行接触？
 目前还没有，但是公司会在国内优秀的园区做一些深挖。如果一段时间后有成果了会让大家过来看。
3、公司在这些新的领域似乎还是在边走边看？
 &一、公司作为大的上市公司，会在这些方面进行一些思考和布局；
二、一些领域，比如互联网电商，可能在未来会导致公司的营销渠道发生很大的改变，公司会更加重视；
三、作为创投，不会花过大资金投一家企业，公司还是以广覆盖为主，等未来能够下沉到产业层面的合作后公司也会再追加。
4、现在招标压力很大，湖南雷贝拉唑招标降价很多。另一方面，蒲地蓝的增长会不会增长加快？因为其他公司产品没有中标。
 &政府不跟企业商量，直接降价确是事实。另一方面，虽然产品价格下降，但是其他产品没有中标，会让出更大的市场空间。比如说蒲地蓝，湖南中标价下来了，但是量会上去更大。
 &对于雷贝拉唑的招标降价，公司在12 年年底就有预期，这还比公司预计的晚了1
年多。公司提前就准备了，应对方法，具体不方便说。
5、东科制药在今年招标完之后的16&年能不能做到4&亿？里面哪个品种是主推品种？
 东科目前销售额 1
个亿多，我们也希望到时候能做这么多，但是现在还不好说。东科目前是有发展的，但是离我们能够看得到明显的变化还差一些火候。目前15
年东科有内部销售任务，能不能达成到5 月份差不多能够明了。
6、东科原有渠道分布？
 陕西、河北这几个地方做的还不错，其他省份很多空白。
7、蛋白琥珀酸铁口服溶液目前进展如何？
 蛋白琥珀酸铁 14 年南方所样本医院3000 万左右，一般而言，放大10 倍就是全国情况，单品种全国3&亿已经不错；蛋白琥珀酸铁目前只有2&省医保；该品种今年才拿到批文，目前还要通过招标才能销售，也有些省份（比如上海、江苏等）可以通过备案采购的方式进医院，各个省份不一样。
8、雷贝拉唑针剂公司拿到临床批件较早，但目前研发进展相对慢的原因是什么？
&主要是因为公司的临床试验单位伦理委员会对于试验方案讨论修改了很多稿，从而使得上市时间比公司预期晚了1
9、公司产品儿科占比？
 所有品种合计儿科占比 50%左右，其中蒲地蓝多数都在儿科销售。
10、公司产品在OTC
药店的发展情况？
 15 年公司目标增加 家药店的覆盖面。14 年所有品种OTC
占比10%多，其中蒲地蓝药店占比最高。最近几年，公司药品在OTC 渠道的占比每年都提升1-2 个百分点。
 公司 14 年共拥有25 个OTC 团队，150 人；今年增加至40 个OTC 团队，300 人。
11、目前看样本医院数据，扬子江的蓝芩口服液增速比蒲地蓝要快，有没有感觉它对蒲地蓝的冲击？
 &市场销售过程中还没有感觉到蓝芩口服液对蒲地蓝的冲击。
12、蒲地蓝口服液二次开发的情况？
 &目前公司关于蒲地蓝的立项有接近 10 项，包括开发5ML
规格，开发滴剂剂型（类似伊可新），方便儿童服用。
13、蒲地蓝牙膏推广思路
渠道主推药店、超市也会做，目前避开一线城市，主要在省会城市、二线城市推广。公司蒲地蓝牙膏效果好、成本高，市场价格相应也较高。一整套思路都是咨询公司在做。
齐鲁证券 谢刚
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