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财务杠杆利益
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财务杠杆利益(Benefit on Financial Leverage)是指利用债务筹资这个财务杠杆而给企业所有者带来的额外收益。当息税前利润率大于债务利息率时，负债经营能给企业所有者带来额外收益。在资本结构一定、债务利息保持不变的条件下，随着息税前利润的增长，税后利润以更快的速度增加，从而获得财务杠杆利益。但与经营杠杆不同，经营杠杆影响企业息税前利润，财务杠杆影响企业的税后利润。
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企业增加财务杠杆利益的途径主要有两个：一是在原有资本结构下，增加息税前利润；二是维持息税前利润原有水平，调整资本结构，增加负债比例。
负债经营后，企业所能获得的利润就是：资本收益＝企业投资收益率×总资本-负债利息率×债务资本＝企业投资收益率×(权益资本+债务资本)-负债利息率×债务资本＝企业投资收益率×权益资本-(企业投资收益率-负债利息率)×债务资本①(此处的企业投资收益率率＝息税前利润÷资本总额，所以即息税前利润率)因而可得整个公司权益资本收益率的计算公式为权益资本收益率=企业投资收益率+(企业投资收益率-负债利率)×债务资本/权益资本②可见，只要企业投资收益率大于负债利率，财务杠杆作用使得资本收益由于负债经营而绝对值增加，从而使得权益资本收益率大于企业投资收益率，且产权比率(债务资本/权益资本)越高，财务杠杆利益越大，所以财务杠杆利益的实质便是由于企业投资收益率大于负债利率，由负债所取得的一部分利润转化给了权益资本，从而使得权益资本收益率上升。而若是企业投资收益率等于或小于负债利率，那么负债所产生的利润只能或者不足以弥补负债所需的利息，甚至利用利用权益资本所取得的利润都不足以弥补利息，而不得不以减少权益资本来偿债，这便是财务杠杆损失的本质所在。负债的财务杠杆作用通常用财务杠杆系数(Degree of Financial Leverage,DFL)来衡量，财务杠杆系数指企业权益资本收益变动相对税前利润变动率的倍数。其理论公式为：财务杠杆系数=权益资本收益变动率/息税前利润变动率③通过数学变形后公式可以变为：财务杠杆系数=息税利润/(息税前利润-负债比率×利息率)=息税前利润率/(息税前利润率-负债比率×利息率)④根据这两个公式计算的财务杠杆系数，后者揭示负债比率、息税前利润以及负债利息率之间的关系，前者可以反映出主权资本收益率变动相当于息税前利润变动率的倍数。企业利用债务资金不仅能提高主权资金的收益率，而且也能使主权资金收益率低于息税前利润率，这就是财务杠杆作用产生的财务杠杆利益(损失)。
由于财务风险随着财务杠杆系数的增大而增大，而且财务杠杆系数则是财务杠杆作用大小的体现，那么影响财务杠杆作用大小的因素，也必然影响财务杠杆利益(损失)和财务风险。下面我们分别讨论影响两者的三个主要因素：1、息税前利润率：由上述计算财务杠杆系数的公式④可知，在其他因素不变的情况下，息税前利润率越高，财务杠杆系数越小；反之，财务杠杆系数越大。因而税前利润率对财务杠杆系数的影响是呈相反方向变化。由计算权益资本收益率的公式②可知，在其他因素不变的情况下息税前利润率对主权资本收益率的影响却是呈相同方向的。2、负债利息率：同样上述公式②④可知，在息税前利润率和负债比率一定的情况下，负债的利息率越高，财务杠杆系数越大，反之，财务杠杆系数越小。负债的利息率对财务杠杆系数的影响总是呈相同方向变化的，而对主权资本收益率的影响则是呈相反方向变化。即负债的利息率越低，主权资本收益率会相应提高，而当负债的利息率提高时，主权资本收益率会相应降低。那种认为财务风险是指全部资本中债务资本比率的变化带来的风险是片面的观点。3、资本结构：根据前面公式①②可以知道，负债比率即负债与总资本的比率也是影响财务杠杆利益和财务风险的因素之一，负债比率对财务杠杆系数的影响与负债利息率的影响相同。即在息税前利润率和负债利息率不变的情况下，负债比率越高，财务杠杆系数越大；反之，财务杠杆系数越小，也就是说负债比率对财务杠杆系数的影响总是呈相同方向变化的。但负债比率对主权资金收益率的影响不仅不同于负债利息率的影响，也不同于息税前利润率的影响，负债比率对主权资本收益率的影响表现在正、负两个方面，当息税前利润率大于负债利息率时，表现为正的影响，反之，表现为负的影响。上述因素在影响财务杠杆利益的同时，也在影响财务风险。而进行财务风险管理，对企业来讲是一项极为复杂的工作，这是因为除了上述主要因素外，影响财务风险的其他因素很多，并且这其中有许多因素是不确定的，因此，企业必须从各个方面采取措施，加强对财务风险控制，一旦预计企业将出现财务风险，就应该采取措施回避和转移。回避财务风险的主要办法是降低负债比率，控制债务资金的数额。回避风险的前提是正确地预计风险，预计风险是建立在预计未来经营收益的基础上的，如果预计企业未来经营状况不佳，息税前利润率低于负债的利息率，那么就应该减少负债，降低负债比率，从而回避将要遇到的财务风险。转移风险是指采取一定的措施，将风险转移他人的做法，其具体做法是通过选择那些利率可浮动，偿还期可伸缩的债务资金，以使债权人与企业共担一部分财务风险。此外，财务杠杆作用程度的确定除考虑财务杠杆利益(损失)和财务风险之外，还应注意经营杠杆联合财务杠杆对企业复合杠杆和复合风险的影响，使之达到一定的复合杠杆作用，根据经营杠杆的不同作用选择不同的财务杠杆作用。综上所述，财务杠杆可以给企业带来额外的收益，也可能造成额外损失，这就是构成财务风险的重要因素。财务杠杆利益并没有增加整个社会的财富，是既定财富在投资人和债权人之间的分配；财务风险也没有增加整个社会的风险，是经营风险向投资人的转移。财务杠杆利益和财务风险是企业资本结构决策的一个重要因素，资本结构决策需要在杠杆利益与其相关的风险之间进行合理的权衡。任何只顾获取财务杠杆利益，无视财务风险而不恰当地使用财务杠杆的做法都是企业财务决策的重大失误，最终将损害投资人的利益。
财务杠杆系数表明的是息税前利润增长所引起的每股收益的增长幅度。在资本总额、息前税前利润相同的情况下，负债比率越高，财务杠杆系数越高，财务风险越大，但预期每股收益也越高。财务杠杆作用是最重要的杠杆概念，在资本结构管理中，财务杠杆具有特殊的应用价值。资本结构是负债与所有者权益的相互关系，负债与权益决定了企业筹集的资产，没有负债的企业，被认为是拥有全部所有者权益的资本结构。因为多数企业拥有负债和所有者权益的资本结构，而且财务经理非常关心借款的有效性。如果企业正在用其借款获取收益，股东会意识到，每股收益比没有负债要高。我国股份制企业负债比例偏低，忽视了利用债务来提高股权资本的获利能力，失去了可以获得的财务杠杆利益，使股权资本得不到应有水平的增值。例如我国股份上市公司中的公用事业企业的负债比例一般在,30%以下，相比较，美国的同行业的负债比例总保持在50%左右，而公用事业的收入比较稳定，所举借的长期债务有较大的偿还保障，因此这类行业的企业一般都应有较高的财务杠杆系数，显然，不论是从与美国同行业的对比上来看，还是从理论上来解释，我国上市公司公共事业企业的负债规模明显偏小，财务杠杆系数偏低。我国国有企业明显的负债比例偏高，基本上处于60%以上，且近年来绝大部分仍有上升趋势。在进行负债经营时，在资金比较紧张的情况下，往往不顾使用债务资金的风险，为照顾已开展起来的经营活动而大量举借债务，这将使企业由于市场的多变性而面临极大的破产风险；且资金周转缓慢，资金周转效益差，造成了企业不良的财务状况，使用了较高的财务杠杆，带来了更大的财务风险，财务杠杆产生负面作用。迄今为止，我国企业对财务风险的分析仅仅局限于其对利润和股东权益报酬率的影响。如果企业未能达到其规划时，由于利息支出在利润分配中的优先偿还地位，股东权益报酬率将遭到沉重打击。企业忽视了分析举债筹资对现金流转的影响，未考虑债务本金的先偿权对企业现金流转造成的巨大影响。利润计算是基于权责发生制基础之上的，其结果可能是，既使有足够的利润来覆盖利息费用，也未有足够的现金用于利息支付。既使有足够的现金来支付利息，仍有可能不够偿还债务本金。当需要支付利息费用和偿还本金时，是现金而非利润。如果利润不能及时兑现，纵使利润已经足够覆盖利息，财务风险问题依然存在。一旦企业所获现金不够支付债务本金，企业将被迫变卖资产以弥补短缺，由此企业又进一步削弱了获取现金的能力，最终可能迫使企业步入灭亡。企业期望未来现金流量越大越稳定，公司的负债能力越大。要为企业确定合适的财务杠杆，必须评价企业履行债务的现金流量能力。企业履行债务的现金流量能力可以通过分析在不同债务水平下企业债务保障比率和丧失偿债能力的概率来评估。债务保障比率=息税前利润/[利息费用+本金支付(1-税率)]；假定甲公司最近的年息税前利润为600万，对所有债务的年利息支付为150万。所以，息税前利润可偿还利息费用的次数为4次=0000，也即如果企业的息税前利润降为目前的75%=[1-(1/4)]，它仍然可以偿还利息费用。如果本金每年偿还100万，税率为33%，债务保障比率则为2.14=0/(1-33%)]。债务保障比率为2.14意味着在利润保障不能履行债务之前，只能下降53%=[1-(1-/2.14)]。债务保障比率只能说明一部分问题，要全面说明丧失偿债能力这一问题，还必须取得企业实际现金流量对它们的期望值的可能偏差信息。可以为一定范围内的各种结果编制现金预算，每一种结果都附有一个概率。在确定这一能力时，不仅要考虑期望利润还要考虑其他现金流量因素：资产的购置或销售、企业的流动性、股利支付和季节性特点。给定一定的现金流量序列概率，财务经理就可以确定在企业可以忍受的丧失偿债能力范围内企业可以承担的固定融资费用。例如企业可能认为它能忍受的丧失偿债能力的最大概率为5%，这一概率与在悲观假定之下编制的现金预算相一致。在这种情况下，所承担的债务就可能达到悲观现金预算下充分补偿债务固定费用所需的现金余额点。换言之，债务将增加到这一点，在该点额外的现金流出所导致的丧失偿债能力的概率与企业规定的风险忍受程度相等。根据这一信息，企业就可以确定最佳债务水平。影响财务风险的其他因素很多，其中有许多因素是不确定的，因此，企业必须从各个方面采取措施，加强对财务风险的控制。任何定量方法只是一个理论方法和理想模式，在实务中必须综观全局，必须根据各种具体情况灵活掌握。财务杠杆是一把双刃剑，负债亦是一把双刃剑，要充分运用财务杠杆利益，适度举债筹资。
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企业的财务杠杆效应
财务杠杆对企业的资金运用有一种放大效应，当企业运用了负债，财务杠杆的效应就会显现，但是负债并非越多越好，我们首先应该分析筹集资金后资金的是否大于利息率，如果是，则负债的运用会大幅度提高企业的每股利润，负债体现的是一种正杠杆的效应；反之，负债的运用会大幅度地降低企业的每股利润，负债体现的是一种负杠杆的效应。当然，这仅仅是对单种负债的财务杠杆效应进行阐述，对于一个企业来说，筹资的渠道很多，财务杠杆效应往往是通过组合的筹资结构体现的。下面就这一问题进行阐述。
企业的财务杠杆效应杠杆诠释
《企业财务会计报告条例》对负债的定义是：“负债是指过去的交易、事项形成的现时义务，履行该义务预期会导致流出企业。”从财务管理的角度上讲，负债是现代企业经营不可缺少的资金来源，是构成企业资产的基本组成部分。任何企业都或多或少有一定的负债，几乎没有一家企业是只靠，而不运用负债进行经营的。企业负债的形成大致有两方面的原因，一是企业通过借款、、租赁等方式向债权人筹集的；二是企业由于信用关系而形成的应付款项等。
既可为企业带来厚利，又可使企业面临巨大的风险。负债的存在对企业的经营活动具有双重作用和影响，企业必须在和风险之间做出适当的权衡。因为负债是一把“双刃剑”，企业负债过多不好，负债过少也不意味着好。若企业负债过多，会增大，可能导致企业破产倒闭；相反，若负债过少，则不能有效取得负债可能给企业带来的好处。举债投资是神奇的工具，但务必妥善运用。这时应坚守借贷的两大原则：（1）必须高于贷款利率；（2）在最坏的情况下，必须有足够的现金还本付息。这里一个至关重要的方面就是要认识财务杠杆的存在及其影响。
所谓杠杆，简言之就是四两拨千斤、以小搏大的工具。阿基米得曾说过：“给我一个支点，我可以将整个地球撬起。”延伸到财务杠杆上，可以这样说：“借我足够的钱，我就可获取巨大的财富。”具体来说，财务杠杆就是指在企业运用负债筹资方式（如银行借款、、）时所产生的大于息税前利润变动率的现象。由于利息费用、等财务费用是固定不变的，因此当息税前利润增加时，每股负担的固定财务费用将相对减少，从而给投资者带来额外的好处。
假设现在有一项投资，需要10万元的资本，预估会有30%的报酬率，如果我们全部以来投资，那么这10万元的自有资金报酬率就是30%.但是，如果只拿出6万元，另外4万元是利用借贷获得的，借款年利率为15%，虽然表面的报酬率也是30%，但是因为我们真正拿出来的只有6万元，因此这6万元自有资金真正的报酬率，是将要赚到的3万元（%），扣除负担的利息费用6000元（40000×15%）之后所得，这样财务杠杆操作的报酬率高达40%（×100%）。
由此得出如下结论和启示：（1）负债是财务杠杆的根本，财务杠杆效用源于企业的；（2）在一定条件下，愈少，财务杠杆操作的空间愈大。利用财务杠杆操作，看起来获利率很高，但是必须操作得当。如果判断错误，没有预期得高，甚至是负的时候，再加上需要负担的借贷利息，就变成反财务杠杆操作，反而损失惨重。
企业的财务杠杆效应合理运用
从资本结构角度谈论
资本结构是指长期债务资本和的构成及其比例关系。传统财务理论认为，从的角度来考虑，负债可以降低企业的，提高企业的价值。但企业利用财务杠杆时，加大了的风险，会使上升，在一定程度内，成本的上升不会完全抵消利用低的债务所获得的好处，因此，会下降，企业总价值上升。但是，过度利用财务杠杆，权益成本的上升就不再能为债务的低成本所抵消，便会上升。以后，也会上升，使上升加快。从下降变为上升转折时的就是企业的。
有和权益筹资，这就呈现和权益资本的比例关系，即。必须达到最小，同时将保持在适当的范围内，使企业价值最大化，这就是最佳资
本结构。在实际工作中怎样才能合理确定和权益筹资的比例，把握的最佳点呢？
1.从企业的营业收入状况确定：营业收入稳定且有上升趋势的企业，可以提高负债比重。因为企业营业收入稳定可靠，获利就有保障，可较好预计和掌握，即使企业数额较大，也会因企业资金周转顺畅、获利稳定而能支付到期本息，不会遇到较高的。相反，如果企业营业收入时升时降，则其的回流时间和数额也不稳定，企业的负债比重应当低些。企业的营业收入规模决定企业的负债临界点。负债临界点=×/借款年利率。企业规模若超越这个临界点，不仅会陷入偿债困境，且可能导致企业亏损或破产。
2.从企业财务管理技术方面确定：大都是用企业的固定资产作为借款的抵押品，所以固定资产与长期负债的可以揭示企业的安全程度。通常情况下，固定资产与的比率以2∶1为安全。只有固定资产全部投入正常营运的企业，才可以在有限的时间内维持1∶1的比率关系。
3.从所有者和经营者对的态度确定：如果所有者和经营者不愿使企业的控制权分落他人，则应尽量采用债务筹资而不采用权益筹资。相反，如果企业所有者和经营者不太愿意承担，则应尽量降低债务资本比率。
4.从的竞争程度确定：如果企业所在行业的竞争程度较低或具有垄断性，营业收入和利润可能稳定增长，其中的负债比重可较高。相反，若企业所在行业竞争强烈，企业利润有降低的态势，应考虑降低负债，以避免。
5.从企业的信用等级方面确定：企业进行债务筹资时贷款机构和信用评估机构的态度往往是决定因素。一般来说，企业的信用等级决定了债权人的态度，中的负债比例应以不影响企业的信用等级为限。
从以上筹资的定性分析中可概括出：（1）如果企业处于新建或不稳定和低水平发展阶段，为了避免还本付息的压力，应采取偏重的，包括内部筹资、发行和筹资等；（2）如果企业处于稳定发展阶段，则可通过发行或借款等的方式，充分利用财务杠杆的作用，偏重于负债的资本结构。
从财务结构角度谈论
财务结构是指企业各种的组合构成，通常用表示。财务结构的类型有3种：（1）为100%，为0，全部为借入资金；（2）资产负债率为0，股东权益比率为100%，全部为；（3）资产负债率与股东权益比率均小于100%，借入资金与自有资金各占一定比例，比例的不同又会衍生出若干种具体的财务结构。企业全额，风险全部由债权人承担，不仅会影响债权人的利益，而且会严重干扰一个国家的经济秩序。《中华人民共和国公司法》中明确规定公司设立必须要具有最低限额的注册资本，由股东出资形成，也即实践中不允许上述第一种财务结构存在。企业全部依靠经营，无负债，虽不受法律的制约，但成本高，不能根据需要作灵活的调整，且在中，由于交易的和临时性资金需要，第二种财务结构实际上也是不存在的。第三种财务结构才是现实经济生活中需要加以研究的，也就是如何安排和调整负债与股东权益资金的比例，使之更趋于合理。那么，什么是理想的财务结构呢？
1.综合资金成本低。财务理论与实践告诉我们，借入小于权益资金成本，流动负债成本低于成本，所以提高和流动将使公司实际负担的资金成本下降。
2.财务杠杆效益高。财务杠杆效益是指企业能使权益资金获得的额外利益。在企业全部资金高于时，会使权益超过全部资金，并且负债比率越高，这种财务杠杆效益越大。但若企业获利能力很差，全部资金小于时，或高将使权益下降，甚至无利可图或发生。这种财务杠杆负效益应尽量避免。企业全部资金息税前利润率等于，这是的临界点，前者大于后者，提高将使股东获得更多的财务杠杆效益。
3.适度。企业和流动负债比率高，虽然能够降低，并能为股东带来财务杠杆效益，但加大了。如果风险过大，以至于债务到期不能偿还的概率很高，企业就可能陷入破产的境地，持续经营就会受到影响。因此，企业应根据预计的，合理安排债务的数量、种类和期限，降低。
企业的财务杠杆效应问题讨论
企业要发展，经济要增长，就得有投入，在企业的情况下，举债投入无可非议。那么，怎样才能在企业发展和控制负债风险之间寻求一条最佳途径？在一般情况下，负债成本必须低于投资项目预期回报额，否则，经营无利可图，任何优惠的筹资条件、诱人的投资项目都是不可取的。
确定适度的负债结构
企业一旦确定应进行，随之一是要确定举债额度，合理掌握负债比例；二是要考虑借入资金的来耗结构。企业在举债筹资时，必须考虑合适的举债方式和资金类别。随着的深入，举债方式由过去单一向银行借款，发展到可多渠道筹集资金，企业应根据借款的多少、使用时间的长短，可承担的大小来选择不同的。（1）向银行借款。这仍然是企业借款的主渠道。但由于银行是我国进行的主战场，既要受的限制，又有贷款额度的制约，双向钳制，所以贷款难度较大。如果国家，最先遭到调控的就是那些借债大户。（2）向资金市场抗。它是通过，对某些企业的闲散资金，通过资金市场集中起来，然后再借给短期内急需资金的企业。这种渠道得到的资金，一般使用时间不长，而且较高。（3）发行。向企业内部，可以把职工紧紧团结起来，为企业的兴衰存亡而共同奋斗，但能筹集到的资金十分有限。向社会公开集资，虽然可以筹集到数额较大的资金，但资金成本高，稍有不慎，会带来很大的。（4）稳妥地使用。它是发达国家普遍采用的一种，不仅成本低，而且可以背书转让； 在资金紧张急需现款时，可以在银行贴现取款。它是解开的最佳选择。但使用，要有健全的经济法规和良好的，即商业信誉好，才能稳妥地为我所用。否则，再好的办法，对信誉太差的人来说也是一纸空文。（5）引进外资。即通过种种渠道（政府、银行、企业、个人）从国外借贷资金。引进外资时，则需要考虑风险。目前虽然国家宏观控制较严，但社会拆资成本化存在着较大差异，所以在选择时不能盲目，要努力降低。同时要考虑借入资金的。企业借入资金的使用期限短，企业不能还本付息的风险就大；使用期限长，风险小，但资金成本高。所以企业对不同期限的借入资金要合理搭配，以保持每年还款相对均衡，避免还款过于集中。
复合杠杆及企业筹资效益
财务管理中涉及的杠杆主要有、财务杠杆、复合杠杆，并对应着、、企业总风险及有关的收益。财务管理利用杠杆的目标是：在控制企业总风险的基础上，以较低的代价获得较高的收益。
1.及。是指由于固定生产的存在所产生的息税前利润大于产销量变动率的现象。也就是说，如果固定生产为零或者业务量无穷大时，息税前利润将等于产销量变动率，此时不会产生。从另外的角度看，只要有固定生产的存在，就一定会产生息税前利润大于产销量变动率的现象。系数=边际贡献/基期息税前利润=（基期营业收入-基期变动成本）/基期息税前利润。（1）在其他因素不变（如营业收入不变）的情况下，固定成本
越高，经营杠杆系数越大，也就越大。（2）如果固定成本不变，则营业收入越多，经营杠杆系数越小，并且经营风险也就越小。
2.与企业总风险。是经营杠杆与财务杠杆连锁作用的结果，反映营业额的较小变动导致发生较大变动的现象。（1）复合杠杆系数=经营杠杆系数×财务杠杆系数。（2）复合杠杆系数反映企业的总风险程度，并受和的影响（同方向变动）。因此，为达到企业总风险程度不变而企业总收益提高的目的，企业可以通过降低经营杠杆系数来降低，同时适当提高负债比例来提高财务杠杆系数，以增加企业收益。虽然这样会使提高，但如果经营风险的降低能够抵消财务风险提高的影响，则仍将使企业总风险下降。于是，就会产生企业总风险不变（甚至下降）而企业总收益提高的好现象。
综上所述，要提高企业筹资效益，就必须把握好企业财务结构、，按照企业预期合理搭配各种；同时，合理安排企业的负债规模、期限、结构，达到财务杠杆效益优化，从而解决财务杠杆与企业筹资效益的问题。
企业信用信息