互联网公司估值怎么算的？投资人：有公式有方法 - 推酷
互联网公司估值怎么算的？投资人：有公式有方法
彭数学 &启赋资本 投资总监
在当下互联网公司遍地开花的时代，如何估值一直是困扰多数创业者的一个问题，能否以您的经验，给我们分享一下如何对互联网公司进行估值？
彭总：互联网公司估值是既艺术又科学的工作，特别是早期项目更艺术一些，但我们还是可以找到一些依据和判断标准。互联网公司的价值体现在哪些地方，总的来说就是一句话——用户为王，流量为王。
我们可以回顾下我国上市公司互联网方面市值已经突破3.95万亿了，这是14年12月的数据，国务院副总理马凯说的。
当然，我国互联网上市公司这么多，市值这么高主要有两大因素：第一个是我国TD-SA DMA和TD-LTE 设计标准已成为国际主流标准和硬件标准，宽带网络覆盖全国。另外我国现在互联网网民有6.4亿，移动宽带用户3亿，手机用户有13亿，移动互联网人群基数大，这也是我国移动互联网远超欧美的重要因素之一。
我们可以看一下中国互联网公司市值：截止到14年11月，前几位是阿里巴巴、腾讯、百度、京东、唯品会、网易、奇虎、360、携程、优酷土豆、欢聚时代（YY），阿里有2866亿美金，最低的YY也有43亿。前十的地域分布，北京为多，再广州、深圳，其次杭州、深圳。
关于互联网企业价值，有梅特卡夫定律
K是价值系数，V是用户数，表明互联网价值是以用户数量的平方的速度增长。
就是说如果一个互联网公司的核心在于用户，如果一个互联网企业用户为100万，另一个企业用户为1000万，那么后者价值不止是前者的10倍，至少是100倍，甚至是上千倍，这是与用户的频繁成正比的，这也说明如果互联网企业的节点越多则爆发力越强。
此外曾李青在去年也提出曾李青定律，加入了一些因素：
V=K*N^2/R^2
R^2的对应因素是用户之间的联系时间、速度、交互以及产生的内容，与梅特卡夫定律大同小异。
我们可以简单看几个数据，Facebook前几天的市值是2708亿美金，用户数是13.5亿，可计算出K（价值系数）为92，单个用户价值是1243；腾讯市值是1727亿美金，用户数是7.21亿，K为206，单个用户价值是1495元；360市值79亿，用户5.38亿，因此K是16.8，单个用户价值是90元；猎豹市值34亿，用户3.62亿，因此K是16，单个用户价值是59元，这些主要是社交工具为主。
电商方面，阿里巴巴2B，2C都有，14年零售业务总成交额2.3万亿，年度活跃买家达3.34亿，这些数据支撑他的市值达到2006亿美金；京东在近两天下跌前的数据市值是469亿美金，可算得单个用户价值是3010元，ARPU（单个用户收入）值为100元/月订单数有32330万个；唯品会市值125亿美金，单个用户价值775元，ARPU16元/月，2014年收入227亿元，利润8亿，注册用户已突破一个亿。
以上是一些互联网企业的数据罗列，下面讲讲互联网企业的数据判断：
网站的话主要看哪些数据呢？第一个是百度权重，百度官方不承认，主要是第三方网站推出的判断工具；第二是看PR（谷歌推出的），一般能达到4就不错，谷歌、百度是9，百度权重是10；其他数据：alexa排名，百度的alexa排名三个月平均数是4，还会看一些IP、PV、UV
APP企业数据和价值判断：
我国现在APP总数300万，保持更新有100万，这说明僵尸APP有200万，针对APP的基本逻辑是用户为王，流量为王。
关于APP用户数如何判断，价值在哪，作为投资机构我们有个判断标准：
首先，用户数不仅看安装量与下载量，因为安装和下载有很多种方式，包括渠道商预装，终端预装，刷机等，实际上安装与下载并没有激活，所以我们判断标准会看活跃用户数，以及活跃用户的粘性、留存率即留存用户。
接下来虽然是互联网企业，但我们不仅考虑流量，也要考虑变现能力即ARPU值，在前面的企业数据中可知京东的ARPU值有3000多，非常高，这也说明京东的市值高不是徒有虚名。
最后一个因素要考虑APP用户的传播性，即传播因子，如何计算呢——每个用户向他的朋友发出邀请的数量*接受邀请的人转化为新用户的转化率，如果这个值大于一，就说明这个传播是自传播，是正传播的。
目前市面上一些号称的用户数实际上都是有水分的，当然对外宣传有水分没关系，但在接触投资机构时我建议一定要说实话，要不然专业的投资机构肯定能发现你的用户数是多少，肯定能做出一个大概的判断的。
去年做的一个项目也是做互联网工具类的，具体不说了，怕影响不好。当时接触这个企业时是有标的的，看猎豹，猎豹市值34亿，用户3.62亿；APUS，做桌面工具的，对外公布半年用户过亿，估值一亿美金，这些数据让我们看到接触用户的希望。
但当时这个也是号称有大于几千万用户，绝大多数用户是海外，因为我们启赋资本对用户有自己一些判断经验——强调数据库，也在数据库中发现一些异常，再结合它的一些排名，比如说PV、IP、alexa排名都不高，而且对其下面所有的渠道进行统计发现数据计算有大量重复计算，而且跟其宣称数和后台数严重不符。
其实这里还有一点，国内的下载渠道主流的都有将近7、8个，十几个，但在国外只有两个，安卓是Googleplay和苹果是APP store，所以激进一点说占国外所有分发的90%，保守一些也有70，所以对比下来就知道，企业方说用户大于几千万，实际算下来不到两千万，因此这个案例我们没有投资。
接下来说一下估值操作：
所以实际上互联网企业的估值方法手段多种多样，回顾一下公司的估值，做并购的话，我们更多会看市净率（也会结合成市盈率）；如果是PE或IPO项目，更多看市盈率；对于互联网项目，因为盈利性还未体现出来，会更多地看重市销率等等；更早期项目，包括种子期项目、初创期项目的估值虽然有一定科学性，但更多艺术性，就是所谓的拍脑袋，感觉值多少钱，但也不是随便靠感觉，是通过市场行情对比出来的。
如果是种子期项目一般会看几个方面：团队、行业市场空间、产品、思维和思路，如果是非常早、没有产品的项目，我们会看其思维和逻辑判断，给出一个大概的估值。
像前两年启赋资本投了一些很优质项目，估值都是在5000万以下，好几个优质项目估值是万，经过几年的培养现在估值已经5亿到6亿了。
当然如果企业稍微成熟点，有一些数据的话：如果是纯互联网、移动互联网的，我们会看用户或活跃用户；如果是2B电商的，会看平台上的数据，包括供应商、客户；如果涉及到线下的，我们会看线下的店铺数等等之类的。
总的来讲就是要结合企业的实际情况，行业特征来作出一个大致判断，给出一个合理的估值空间。如果是第一次融资，所谓的pre-A或天使+的，建议企业融资在500万左右，不超过1千万，初步释放的股权不要超过20%，最好是在10%-20%之间。
近几年来，国家出台很多支持创业的政策，其中不乏减免税收等举措，彭总也有多年的审计、财务顾问经验，在初创企业纳税报账上您有何建议或经验分享给各位创业者？在纳税报账方面又有何值得注意的地方？
初创企业财务是比较简单的，税收方面主要是看当地的一些鼓励政策，如果是互联网、高新或者有技术优势的，或者团队有海归或者高学历层次背景，是当地的引进人才，记得翻看一下当地的政策看看能否得到一些相应的补贴。
如果说你的技术是原则优势，那你可以跟高校、某些科研机关等等也会独立承担申报一些课题，这些课题也是可以得到补贴的。前几年在无锡碰到个项目是中科院的，它的属于制课课题实践化作为课题申报的话三年下来有将近一两千万的课题补助，所有得企业经费就能解决，这样的话可以极大地解决财务困境。
彭总作为启赋资本的投资总监，曾成功投资过多个项目，您可否就自己对投资理念或喜好倾向分享一二？并根据投资人对评判项目是否值得投资的侧重点给创业者们一些建议？
有一个最根本的点，我们现在创业带着梦想，说远一点是为了成就一家伟大的公司，说得实际一点就是为了成为一个上市公司或者被并购，这样的话过了几年之后财务规范都要做很大调整，因为我之前也做了很长一段时间的审计和财务顾问，知道一些内幕。
第二个是产品的商业模式，就是利益相关者的交易设计，像如果是B2B商业模式设计的话，现在看到很多商业模式设计者，急于求成，想直接对接厂家与终端用户通了很多弯路。
因为传统的模式，从厂家到总代到中间商再到终端用户想直接打通，干掉中间商是不现实的，这样一种理想的商业模式，需要把传统的模式中的各个角色都要加入进来，然后设置合理的利益分配，最重要的一点就是要让中间商转变职能，不服的话就让他逐步退出舞台，如果符合的话，他就会逐步接受我们这个商业模式的设计和定位，这才是一个优秀的商业模式设计。
如果是2C的话不能意淫，满足一些伪需求，一定要高频、高价、刚需，或者低频高价，或高频低价等等，要真正的需求而不是自己去印一些需求，这个很重要。
第三个是团队，团队主要看核心人物，一定要是公司的灵魂人物，是否对这个行业有深刻的理解，是否有很强的学习能力，是否有远大的包袱，毅力是否顽强，是否刚毅，在股权设计上核心人物还是建议要占60%以上，除此外团队要互补，要互相搭配。
比如说产业互联网，我们启赋资本是以投产业互联网为主，像我们的偏好一般是传统产业出身，对传统产业理解非常深刻但要接受互联网思想，具有有互联网思维的灵魂人物做核心人物，搭配几个顶尖互联网人才，这样能获得很大的成功，典型案例就是我们投资的在线教育淘宝平台——跟谁学。
至于我的投资理念，总结出来有“四不投”：
不做竞价不投；有道德瑕疵不投；理念不一致不投；第四点是个人的感悟不一定全对，通过我的琢磨就是言必称感恩的不投。
二、BP解读（以兼职多多为例）
：解读这个项目之前，我们先简要回顾一下招聘甚至是兼职这个行业。就三点，一个是行业市场，第二是产品商业模式，第三个团队。
第一点市场这一块，我们有数据13年30.8亿人民币，14,15年增长了20%，但是BP里有数据显示兼职人群就有8000万。
接下来我们看看行业代表。国外的商务社交网站linkedin, 它的估值就有271亿美金，14年的收入22亿美金，利润就有1575万，还有一个Indeed,做招聘搜索的，被Recruit收购了，有10亿美金。
国内的几个代表。第一个是传统的招聘有长城招聘，前程无忧和智能招聘。前程无忧市值有17.3亿美金，智能招聘有7.29亿美金。当然他们的财务表现这两年来看，都比较平稳，保持个数增长。
第二个跟社交有关的应该是天际和若邻；
跟兼职有关的有58，有赶集；去年开始冒出一些新类的兼职招聘，包括拉勾，内推，一品网等等。
这个行业总体来讲，根据兼职多多的BP啊，如何做兼职是供大于求。它这个商业模式设计是线上+线下，线下通过2B来做一些盈利。切入点是整合政府与企业的资源，加了一些好玩的因素，包括过往的统计，经验值等等 ，
类似的有兼职猫等等。
像这个行业，实际上我们去年也接触了一些招聘，也看了一些招聘行业的网站，我们启赋资本，包括我本人的团队也看了不少，但都没有出省。本来广州有个做得很好的，是以大数据分析为切入点，但是太烧钱，我们就没投。
实际上对招聘来讲，我的理解是，招聘也好婚恋也好，它最大的短板是，频次不高。而且一旦消费者获得满足后容易抛弃，一旦重新需要的时候再找你，所以忠诚度是很不高的，这是它很难解决的一个难点。
所以的话，如果我们要做兼职这一块，包括招聘，要做好的话，就要结合国内一些新锐新鲜的玩法。
我的建议是：1.做一些社交，游戏，不一定是游戏，就是要把一些好玩的因素加在里面；2. 是建立人工智能分析，当然里面也加了一些元素包括原职的等等。当然这个是有技术门槛的，包括大数据分析，甚至能够根据每个人的特征，主动推送适合你的岗位等等。
当然我觉得兼职多多最大的亮点在什么地方，就是能够从线下结合，通过政府与企业的合作，瞄准在校学生的暑假寒假兼职，这样一整合的话就可以保证它的盈利能力，维持它的造血能力。
但是你这种线下的活动怎么延展到线上，怎么把2B延伸到2C，是你们创始人需要思考的问题，也是未来投资机构很看重的一点。
最后一点，值得创始人思考的就是，如何提高兼职多多对用户使用频率的粘度。
三、自由提问
1、（针对BP）我对这个经验值系统非常好奇，请问不同兼职的经验值怎么确定？是否发传单的经验值就比充场的高？
兼职多多创始人：一样的，只是经历不一样。我们也考虑在下面弄个吐槽区域，甚至跟微信绑在一起，能不能做个小点的社交部落。我们也鼓励社会的人在我们这里发布兼职，例如重装电脑，寻小猫小狗，修天花板。不过这都在考虑阶段。
蒋延（现场听众）：我倒是觉得，可以在APP上建属于大学生的兴趣社群，帮助大学生在里面产生优秀的娱乐内容，作为娱乐内容孵化器。
彭总：提高粘度与频率，也要切合实际，以及简洁，不能功能太多杂乱
2、请问启赋资本如何看待汽车后市场B2B的模式？
：问题好大。看好，但要有核心的数据匹配能力。
3、新兴市场很多都不确定，此时应该如何估值？
：这个其实主要是拍脑袋了（笑）不过不是乱拍。要结合市场空间的规模，成长性高低，竞争激烈度，团队优异度，以及未来半年需要多少资金，结合释放的股份比例做出判断。
4、前段时间酒仙网便获得了G轮融资，对于需要多轮融资的项目高估值可能并不是一种好方法，我想请问您对融资策略有何见解？如何合适地进行估值和融资？
：可以预先设计好融资路径与轨迹，互联网思维就是小步快跑，迅速迭代，先融资够用的资金，多融资次数。所以出现了所谓的天使+，preA，A+等说法。
5、请问如果项目还只是一个PPT，可以估值吗？
彭总：可以，这要看团队是否优秀（除了刚才说的还得看你以往的工作背景，教育背景等），以及描述的商业模式是否所谓的靠谱。
6、请问您怎么看待互联网+印刷这种模式未来的发展？
彭总：市面上已经有几家公司，主要集中在快印店与用户之间的交易。一两家在做撮合印刷厂与快印店交易，目前印刷厂产能过剩，值得改造。
7、我个人觉得，年轻大众是娱乐内容生产者和消化者，兼职多多可以帮助大学生成为虚拟的娱乐内容生产商，对于有娱乐潜力的大学生提供设备支持，不知道彭总和赖总怎么看？
：可以探讨但不能偏离主业方向。
8、请问彭总对通过互联网平台给企业配置培训老师这种行业怎么看？
彭总：感觉可以拿来增加吸引力，附增值功能。
9、如何发现未来10亿级别的未来企业？
彭总：其实不是有句归纳说，工具级的的企业未来成长为10亿，平台级的未来成长为百亿，生态级的未来成长为千亿。实际上要发生这种10亿级别的企业的话，这个其实跟投资人这几点是分不开的。首先是要勤奋，特别是做VC的，我也是深有体会。以前做PE，一年投一两个项目差不多，看的话，做精调估计不会超过10个。
现在做VC的话，像我在启赋资本，去年2014年5月到12月份，我带领团队 投资了10个项目，上面被否了6个项目，散会之前团队也否了N多个项目。所以接触项目，至少有看过的有面谈的有几百个，精调有几十个吧。
当然你要投资这种伟大的公司，至少10亿级别的公司，光有勤奋是不够的，还要有敏锐的判断力和悟性。现在这个信息年代，实际项目源是不缺的。对创业者来讲，投资者也不缺的。但对投资人来讲，如何在众多项目之中能够把一个项目拎出来，这个就需要投资人的引力和功力。这种功力和引力，这和投资人过往的阅历经验，以及投资人的悟性是分不开的。
当然，又回到刚刚的说法，工具级10亿，平台级百亿，生态级千亿，还需要其它的标准，这需要投资人紧密关注二级市场的动态，以及市场上一级市场融资的状况，要紧密掌握融资的动态，才会发现一些东西，根据行业重度研究也是一个途径。
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一边是创业项目接二连三的融资消息，一边是投资人感叹如何&疯狂抢项目&和项目太贵。在热钱大撒时代，创业项目的估值是如何评估出来的？
有不少投资者和创业者向网易科技表示，创业公司的估值如同纸媒的发行量、APP的下载量一样，外界人永远不知道具体的数字是多少。一般的创业项目对外公开的估值都会习惯性地&除以2&，个别企业会&除以4或5&，甚至有一些企业直接把估值当做融资额来发布。
虽然哈哈拼车的CEO李华兵说，市场目前已经投资的项目，都是&一个愿打一个愿挨&。但拉勾网董事长许单单也坦言，现在有些企业确实不值那么多钱。那么，一家企业的估值到底应该如何计算？让我们以具体的创业为例，看看一个企业是从初创走向B轮融资，都是具体如何估值的。
我要当你的天使：因为相信
在创业天使期，无数字可看，甚至无产品可看，要获得投资完全拼创始人的&人品&。
东方弘道的合伙人张逸龙在拉勾网董事长许单单找上门来要拉勾网的天使投资时决定投钱，是基于他对许单单的团队在做3W咖啡馆时品牌能力和三人小团队在困难时的坚持。
&不花钱就能在互联网圈内打造一定的名气，这三个人还真有点儿本事。&张逸龙说，打动他的是两个细节，一个是3W咖啡有一面墙都堆满了各个互联网公司玩偶，第二个是3W咖啡三个创始人许单单、马德龙、鲍艾乐全职创业在最困难时还能不离不弃。其时，创业咖啡馆3W虽然名声鹤起，但并不赚钱，三个创始人想做个互联网产品，但具体做什么还没有想好。但基于之前在3W的合作，张逸龙也是认识许单单多年的朋友，东方弘道答应给拉勾网一部分天使投资。
但东方弘道给的钱还并不够，许单单就又找到天使投资人杨向阳，说服他也参与了天使投资。由于东方弘道已经答应入股，相当于做了背书，杨向阳的入资相对容易一些。
随后杨向阳又拉入了曾李青、徐小平等6个人重量级股东。最后，3W和拉勾网分别获得了东方弘道及6位天使股东的几百万人民币的天使投资。
&天使投资看重的不是我们的商业模式，因为那时候我们自己也不知道用什么赚钱。他们也并不一定理解我们所做的所有事情，只是因为相信，所以支持我们。&许单单说，自己当时还在迷茫期，只是单纯认为所做的事情还有一定的探索空间。 仅仅过一年，拉勾网先后获得了A轮500万美元融资和B轮2500万美元的投资。
在中国互联网圈里，熟人投资是天使投资里最常见的一种，包括雷军等人也数次说过&只投熟人，只投资朋友或者朋友的朋友&。因为在创业的天使期甚至种子期，很多创业者都只是有一种想法而已，没有团队也没有产品。投资人能考量的，就只有创始人的能力、人品和从业背景。 创始人的口碑就起了非常重要的作用。
在这个阶段，连续创业者更为容易获得投资。&如果他们失败了一两次，他就更知道创业的坑在哪里，创业就更容易成功。&有投资人给网易科技分析，但如果失败过多，这样的创业者投资人也比较忌讳。
天使阶段的融资，由于可衡量的指标很少，基本没有估值可言。融资金额和股权占比一般都是按照行规。天使阶段一般就是100万&&300万人民币之间，占股15%&20%。但至于具体是100万还是300万，就完全是依靠创业者和投资人之间的谈判。
A轮估值：依靠行规+部分数据
拿到天使投资人的钱后，创业公司一般就能做出一个产品并取得一小部分的用户，对整个的商业模式有了一个初步的验证。产品到底好不好？模式到底能否可持续？这时候的创业者心中对这两个问题都有了一个大概的答案。
以拉勾网来例，创始团队做了一个网站，运营一段时间后了解到一些数据，比如多少用户会注册、多少用户会投简历、投简历的人又有多少找到了工作。
当商业模式已经初步被验证成功，创业者就可以考虑寻找A轮融资。因为这时候，如果投资人多给你一笔钱的话，这笔钱就能帮助你在产品完善、用户规模、行业排名上上一个大台阶。
拉勾网的A轮融资是由贝塔斯曼投资的500万美元，这次融资虽然在今年3月份才正式公布，但实际上于去年12月份已经完成。
&在我此前做的一个创业项目&放心美&时，就跟贝塔斯曼有过接触，但并未合作成功。这次我们彼此已经很熟悉，所以直接谈事会非常快速。&许单单说，这次融资的过程就顺利的多，前后不过谈了一个星期。 &贝塔斯曼的合伙人丁海鹏跟我们谈后觉得很不错，就拉我们到办公室去见他们的另一个合伙人龙宇，龙宇也觉得挺靠谱，A轮就这么谈成了。&
那么A轮融资的金额又是如何确定的呢？谢晨星称，对创业公司的A轮估值一般是创业者动态询价达成，初始价格是由创业者制定，然后将项目和价格报给数家业内的投资公司。如果有投资公司认为价格和项目匹配合理，就会达成一致；反之创业者则只能主动降价直到找到合适的投资人。
另外，在A轮的公司往往也还比较小，比较难靠运营数据判断具体估值，一般国内标准的A轮融资都是在100万&500万美金，但也有极少数例外会达到1000万美金，占股比例一般是20%左右。
A轮融资的区间一般不可逾越，但比起天使阶段时，还是有一些算法可以做为直观的数据支撑。 A轮的投资人会通过测算，要求创业者在拿到这笔资金后能达到多少用户，需要使用多长时间，使用完后能达到什么样的结果以及推算的原因。
比如，贝塔斯曼在决定给拉勾网A轮之前，会登陆网站做实际的用户体验，并在微博和招聘HR那里寻取拉勾网的使用体验反馈信息。当确认一切都还不错时，贝塔斯曼才决定给拉勾网这笔钱。
B轮估值：公司数据+市场空间
如果说天使轮融资基本靠行规，A轮融资是依靠行规和部分运营数据来判断估值，那么等走到B轮融资时，每个公司融资的金额和估值差别已经拉开很大的差别。&行规起的作用变小了，个体起的作用变大了，这时候的估值基本看项目做的好不好。&许单单说。
在拿A轮融资时，使用拉勾网招聘的企业不过几千家，但仅几个月后拿到B轮融资时，在拉勾网上招聘的企业已经突破了2万家，并且开始有企业愿意付费招聘。另外，拉勾网的招聘效率也是传统的招聘网站的六、七倍，用户平均每投3-5个简历就可以参加一次面试，而每几个面试就能成功拿到一个offer。
数据本身成长的速度、用户体验的改善，盈利的可能性，进一步验证了创业项目在商业模式上的可行性。
在B轮融资时，投资人其实不会去拼命的压低公司的价格，而是考虑如何帮助创业公司在细分行业内做到第一，拿到50%以上的市场份额。
另外，从B轮融资开始，以及以后的C轮、D轮等上市前的融资，都开始会通过公开市场的同等类型公司的估值作为一定参考和比对。
比如，前程无忧的市值目前是20亿美金，拉勾网由于是做互联网行业的垂直招聘，市场空间会比前程无忧要小一些，但客单价比前者要高。投资人通过市场比对，以及考虑自身的回报率等问题，最终确定一个融资额和占股比例。
一般来说，风险投资人在B轮期望的回报率都在7、8倍甚至10倍起，如果回报率过低，上市后还要再被稀释一部分股权，那么投资人就有可能不会投资。
目前，在B轮投资最多的机构是GGV（纪源资本）和SIG（海纳国际集团）。
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