都说2014年不好混，到了2015更不好混，我想问我们国家到底咋了？经济低迷的原因是什么？经济复苏_百度知道您的位置： &
经济低迷不是销量下滑的理由
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　　一、2016年的宏观经济：腾笼换鸟，直面风险
　　习近平提出的“腾笼换鸟，凤凰涅”的“二鸟论”，形象地阐明了“转方式、调结构”的重大意义和方向路径，同时也奠定了2016年宏观经济的总体格局。结合政府近期强调的“供给侧改革”的要求，这意味着去库存、去产能和市场出清将成为2016年宏观经济的主题。而当前海外及国内均存在较多的不确定性因素，如美联储加息节奏更为陡峭、大宗商品的下跌抵抗、中国经济的意外深跌等等；这些风险事件的发生，可能使得整个市场对明年的宏观经济充斥着悲观情绪，也使得市场对经济的预期出现较大波动和偏差。但我们仍然相信，在“腾笼换鸟”的市场出清过程当中，政府仍然有能力守住经济增长的下限和不发生系统性风险的底线，最终实现“凤凰涅”。
　　在此过程中，宏观经济和市场运行的脱钩主要原因来自于资产配置荒来袭，实体经济投资回报率的下降，企业投资意愿的下降，在宽松的货币供给环境下，市场面临着资产风险上升和回报率下降的配置难题，预期需要调整，过往的预期使得资产风险收益错配明显。股票和债券经历了2015年的大幅上涨之后，虚拟资产的估值已经很高。2016年市场将面临的不确定性增加，从实体经济到虚拟经济，从股票到债券，从非标到信贷，资产的配置和腾挪将成为影响宏观经济和金融稳定的重要因素，我们可以预见其腾挪的过程将甚为艰苦。
　　目前，市场对2016年全球经济的整体低迷、美联储进入加息周期、中国经济的继续探底似乎并没有太大分歧，但这种共识的背后也许意味着更多的不确定性，以及这些不确定性可能对宏观经济造成的巨大冲击。我们认为从次贷危机至今，2016年也许是不确定性事件较多的一年；总体而言，我们用困惑和忧虑的目光看待即将到来的2016年，危机与不确定性将伴随着全球宏观经济的变革；美国和中国作为全球经济双轮驱动的两个代表，似乎将继续挣扎在羸弱求生的边缘。
　　二、中国经济：增长通胀缓慢下行，转型之痛无法避免
　　2.1 2016年中国宏观经济：6.7%增长+1.3%通胀
　　从当前看2016年的中国经济增长，工业领域，产能去化使工业增加值和利润总额大致平稳，财务成本的下降和PPI的改善则将使工业企业利润率有所改善；投资领域，房地产和工业投资相对平稳，但作为稳增长措施退出的基建投资很难再加码，或将使得投资增速落至10%以下；消费领域，缺乏明显的消费热点，使消费增速仍在11%左右徘徊，故2016年中国经济增速仍有可能继续温和下行至6.7%。考虑到“十三五”规划和五中全会中央的谨慎表态，未来五年中国经济增速平台不会低于6.5%，看起来未来两年将形成中国经济下滑的中期底部。不过，当前“供给侧改革”的强调隐含着政府放手让市场自动出清的倾向，稳增长政策的收敛可能使得2016年经济下行的速度超出市场预期。2016年也许是悲观情绪宣泄最为激烈的一年，这亦是转型之痛无法回避的必然。
　　2016年，CPI同比小幅下滑至1.3%，PPI同比跌幅收窄至4.5%，通缩状况将持续，但PPI-CPI裂口收窄，物价走势整体略好于2015年。CPI主要受到农产品价格下跌和服务业劳动力价格上涨的两方面影响，但前者对CPI向下的拉动作用可能更大，因此CPI稳中略下滑至1.3%左右。PPI则主要取决于大宗商品的走势。我们认为大宗商品走势分化的可能性大于再次深度下跌。若明年美元指数温和走强而非极端强势，大宗商品避免再一轮整体性下挫的话，PPI则存在改善的可能。因此，明年PPI向上改善的可能性较大，跌幅将较2015年有所收窄。
　　2.2 生产端：工业生产总量下行，边际改善
　　2016年工业生产的特征是总量下行，边际改善。总体上看，制造业去库存的过程依然没有结束。在产能出清的过程当中，仍将不断有工业企业亏损、淘汰和倒闭，造成工业生产规模的萎缩，因此工业增加值、工业企业利润总额等总量数据均难有明显改善。然而，大浪淘沙之后存活下来的企业或许表现并不悲观：一方面，利率的不断下行引致财务成本改善。另一方面，工业品出厂价格（PPI）同比跌幅的收窄将改善工业品的销售价格，增加工业企业主营业务收入。我们预计2016年PPI将从当前-5.9%的水平有所回升，由此带动工业企业利润率的改善。因此，预计2015年工业增加值将缓慢回落到5%左右的平台；而制造业企业主营业务净利润率将小幅回升到与2014年相当的5.5%左右的水平。总体看，工业生产总量指标继续缓慢下行，但边际利润将出现微弱改善。
　　2.3 需求端：投资乏力，消费维稳，外贸低迷
　　2016年固定资产投资增速或将回落到10%以下，制造业和房地产投资均徘徊在低位，主要原因在于基建投资的失速。制造业方面，如前文所述，由于工业生产仍在产能去化的过程中，总量仍将缓慢下行，制造业投资将大致维持7-8%的低位增长。房地产方面，库存量高企仍然是制约投资的主要因素，2016年房地产投资仍难见起色，增速大概率在0-3%的区间徘徊。基建投资是2016年投资当中不确定性最高的因素。高速增长带来基建投资规模的迅速放大，使得投资规模的边际新增愈加困难。当前中央及地方财政捉襟见肘，除非启动大规模财政赤字，否则恐难再提供大规模的增量资金支持基建投资，我们预计基建投资增速可能从2015年的18%下行到12%-15%，对总体投资的支持力度大大减弱。
　　消费是三大需求中拉动2016年经济增长的最主要动力，在房地产和石油相关消费的拉动下，名义消费增速可能回升至11%以上。房地产方面，商品房销售对后端房地产相关消费的带动作用明显，下游房地产相关的建筑建材、家具、家电等消费均企稳回升。考虑到当前政策面的呵护、低利率环境，及二胎政策放开带来的需求释放，预计2016年房地产销售仍将维持较快增长，进而带动下游相关行业的消费增长。石油及制品消费今年以来持续受到低油价的压制，我们认为当前国际油价大幅下跌的空间已经不大，即便延续低位徘徊的态势，今年四季度之后翘尾因素负面影响的减弱也将使得油价同比跌幅逐步收窄，进而推动石油及制品消费的改善。
　　2016年中国对外贸易增速将持续低迷，上世纪90年代和新世纪前10年的外贸高增长已逐渐远去。外贸增长乏力的主要原因有三：一是全球化在倒退而不是加速，具体表现为近几年全球外贸增速持续低于全球经济增速。二是区域主义和贸易保护主义抬头。三是人民币汇率和出口退税等均不太可能用以刺激贸易，中国的外贸增长越来越依赖中国ODI的增长。因此，2016年中国外贸仍将与全球贸易一同处于煎熬。
　　三、政策：货币政策渐进宽松，财政政策更加积极
　　3.1 货币政策渐进宽松，低利率将持续
　　2016年，央行货币政策将延续普惠与定向工具相结合的方式，维持无明显量宽，但有持续价宽的渐进宽松。预计2016年央行将降息25-50个bp，大型机构存款准备金率降至15.0%。在数量工具方面，由于美联储即将开启加息周期，以及当前中国宏观经济缓慢下行的趋势，2016年中国将依然面临较大的资本外流压力，央行有必要继续采取降准操作进行对冲。在价格工具方面，实体融资成本仍然不低，2016年物价水平总体平稳略向下，降息仍然有空间；不过，由于政策的边际效用递减，以及利率市场化已基本完成，基准利率对市场利率的调节作用将逐渐减弱；且央行已在谋求建立利率走廊对资金价格的调节，因此降息的频率和幅度都小于2015年。
　　如果未来数年中国经济未出现强劲的复苏，那么低利率的环境将会持续；但短期来看，利率再进一步大幅下行的空间非常有限，至少在2016年上半年之前，中国利率水平将保持平稳。我们认为影响未来中国利率的因素主要有三：一是国内物价的总体走势，当前国内面临的通缩阴影依然浓重，总体低迷的物价将使得利率处于低位。二是央行持续宽松的意愿和手段，2016年央行适度宽松货币政策的延续将成为低利率环境的保证。三是美元指数和美国国债收益率的变动，考虑到美联储加息周期即将开启，美国10年期国债收益率难再大幅下行；而基于中美国债利率可比的假设，中国10年期国债收益率亦难有大幅下行的空间。
　　3.2 财政政策将更有“存在感”
　　2016年财政政策或许将更有“存在感”，换句话说，财政政策将表现得更为积极。一方面，从目前政府高层领导在不同场合对“供给侧改革”的强调和表述来看，结构性减税成为2016年将实施的措施之一；另一方面，在制造业和房地产投资均低迷的情况下，2016年仍然需要基建投资发挥对固定资产投资的支持作用。因此，2016年财政收入端存在向下压力，而支出端的需求反增，可能使得财政赤字有所扩大，也使得“积极的财政政策”更为名副其实。不过，尽管此前财政部副部长朱光耀表示可以“反思3%的赤字率红线和60%的负债率红线，是否是绝对科学的标准”，我们认为中国政府是否准备好接受大量的财政赤字仍然有待确认。毕竟，大规模的赤字政策与发达经济体在危机以来的做法背道而驰。在这样的情况下，财政赤字的货币化或许是更为合适的选择。
　　3.3 储蓄与产能输出利于经济，但压制资产价格
　　2016年中国的产业政策将继续通过亚投行、丝路基金、“一带一路”等战略，致力于净储蓄与净产能的输出，以疏导国内产能过剩的压力，解决内需不足的问题。这是经济体在转型期的发展路径选择之一，历史上美国和日本也都曾经历过这样的时期。但国际经验给予我们的启示是，净储蓄与产能的输出必须以国内的技术创新及产业升级为前提，否则将对资产价格带来较为负面的影响。
　　美日的历史经验都显示，本国储蓄向海外输出、制造业产能向海外转移，在一方面有利于化解国内过剩的产能，对经济增长有积极作用；但另一方面又将对本土的资产价格将构成较大的制约，除非本国通过技术创新和产业升级，重新获得吸收全球净储蓄的能力。如果通过亚投行、丝路基金以及一带一路战略，将当前我国大部分以美国国债形式存在的外汇储备转化为欧洲及其他周边国家的投资，再由制造业输出产能，对国内资产价格尤其是房地产价格会形成长期的抑制作用。而解决这个问题的出路在于中国的经济转型、创新技术及产业升级。
　　3.4 2016年人民币汇率维稳，双向波动加剧
　　2016年人民币汇率将大致保持稳定，且表现出双向波动明显加剧的特征。在全球范围内，人民币将仍然是强势货币，或许仅次于即将进入加息周期的美元。人民币加入SDR等短暂的正面冲击难以就此扭转资本外流的方向，短期资本流出的确对人民币汇率带来贬值压力；但同时，我们也认为没有必要过分担忧：SDR篮子货币对汇率稳定性的要求，使得央行本身就具有维稳人民币汇率的需要；中国当前较高的储蓄率和全球范围内相对较高的经济增速，为人民币汇率维持稳定提供了基础，而大规模的外汇储备也使得央行具备维稳汇率的能力。随着人民币国际化的不断推进，市场将在汇率形成机制中发挥更大的作用。我们认为，未来人民币汇率将在大体走势平稳的情况下将更具弹性和灵活性，人民币汇率较大幅度的双向波动将成为常态。
　　四、改革：供给侧出清加快，市场化改革提速
　　4.1 供给侧改革的核心是允许市场自动出清
　　针对当前在政府层面的表达略显晦涩、在市场层面已经甚嚣尘上的“供给侧改革”，我们的看法是：第一，“供给侧改革”并非新生事物，它与政府此前提及的“调结构”、“结构性改革”的本质并无不同，中国的“供给侧改革”实际上一直在进行当中，并且“稳增长”和“调结构”一直是政府在宏观调控当中竭力平衡的两个目标。第二，市场臆测的部分供给侧改革措施，可能会对经济造成较为严重的冲击，因此这些措施的使用需要慎之又慎，譬如大规模的减税。第三，我们倾向于认为政府在此时强调“供给侧改革”更多是阐明了一种允许市场自动出清的态度，即在“稳增长”和“调结构”之间更倾向于后者。结合克强总理12月2日在经济工作专家座谈会上对于淘汰“僵尸企业”的坚决表态，我们认为2016年市场出清的速度将明显加快。
　　不过，考虑到中国当前尚未出现“滞胀”的情况，GDP平减为负显示产出缺口仍然存在，需求端的稳增长政策依然存在操作的空间。政府可能在经济或金融市场发生剧烈动荡的时候出手进行平衡和调控，例如大型国企倒闭产生的下岗潮之际，政府需出手帮忙安置下岗职工等，避免系统性危机的爆发。
　　4.2 2016年改革的主要领域
　　十八届五中全会公报中提出，要完善各类国有资产管理体制，建立健全现代财政制度、税收制度，改革并完善适应现代金融市场发展的金融监管框架；在区间调控基础上加大定向调控力度，减少政府对价格形成的干预，全面放开竞争性领域商品和服务价格。因此，我们认为2016年政府将着力加大国企、金融、财税、价格等领域的改革力度，各方面的市场化改革都将提速。
　　金融改革方面，2016年乃至此后的“十三五”时期，中国金融改革可能呈现新的格局，主要将呈现两个特点：一是金融改革快于实体经济转型的节奏，二是金融市场对外开放和国际化快于对内开放和市场化。具体将包括：人民币国际化、资本账户可兑换、金融市场开放、金融监管体系改革等等。概括而言，在未来五年，中国金融体系会经历疾风暴雨般的变革，这种体制变革，或许比目前互联网金融带来的技术和渠道变革，冲击更为深远。
　　国企改革方面，随着未来更多配套方案的逐渐落地，改革步伐也将加快。在央企层面，充分竞争行业的商业类央企开放度高、竞争程度高，行业垄断性和重要性相对较低，对改革深度的容忍度更高，这类央企将在未来的改革中走在最前列。在地方层面，随着“1+N”方案的陆续公布，地方国企改革的步伐也将有所加快，其上市平台的资产注入、整体上市、国有资产置换、引入战略投资者、员工激励等方面的改革也将进一步加速推进。结合当前中央强调“供给侧改革”的背景，我们认为2016年国企改革还有一项重点任务，即推动产能过剩行业的加速出清。
　　财税改革方面，根据《深化财税体制改革总体方案》规定的时间表，距离“基本完成重点工作和任务”的时间仅剩1年；我们预计2016年财税体制改革的推进将有所加快，且重点将放在税收制度改革，以及调整中央和地方收入划分这两个方面。税收制度改革将进一步深入，重点涉及营改增、消费税、资源税、环境保护税、房地产税和个人所得税等6大税种；调整中央和地方收入划分方面，政府也将着力理顺中央和地方的关系，合理界定双方承担的事权，解决地方财政相对困难的现状。
　　价格改革方面，根据价改意见的要求，2017年竞争性领域和环节价格应当做到基本放开。因此，价格改革也将是2016年改革的重头戏。具体来看，在价改意见提出的六大领域当中，农产品和能源价格改革前期已进行了较长的准备工作，或将在2016年有所突破；而医疗服务、交通运输服务则是公认的价改难点，可能面临来自各个市场主体的压力。
　　五、海外：美欧货币政策分化，原油农产品企稳概率渐增
　　5.1 海外经济：美国将开启加息周期，欧日仍需宽松
　　海外主要经济体增速依然分化，整体依旧平庸。预计美国2016年经济增速大致与2015年持平，美联储加息节奏主要是通胀预期主导。美国个人消费支出与私人投资的稳健扩张是美国经济复苏的主要拉动力，美国就业市场的持续改善与美国经济复苏的良性循环仍将持续。考虑到外围经济复苏乏力对美国经济的负面拖累以及美国经济自身复苏力度，美联储升息的节奏将是异常缓慢的，可能出现收紧力度弱于当前市场预期的情况。我们认为美联储开启加息周期并不意味着美元指数的大幅走强，美联储此轮货币政策正常化对资本市场的冲击将相对温和。
　　欧元区经济活动有所改善，但进一步刺激不可或缺。欧元区当前的复苏力度仍不足以带动失业率的显著下降且通胀预期仍然低于欧央行的理想水平，预计欧央行仍将致力于宽松货币环境的维护；考虑到当前欧元区超低的利率环境，我们认为欧元的走势将是未来欧央行货币政策的重要考量因素。此外，我们认为英国已经具备加息的基础，但英国央行的态度将相对谨慎，避免英镑的过度上涨对英国的经济复苏更为有利。
　　日本经济陷入技术性衰退，但前景相对乐观。2008年金融危机之后，日本经济已经第四次陷入技术性衰退；但从微观层面来看，日本企业利润正在创造新记录，企业盈利仍然处于升势，权益投资回报率的提高有助于将宽松的货币转变为信贷规模的扩张，从带动就业市场的改善和消费支出的持续复苏。
　　5.2 大宗商品：大跌风险解除，将分化筑底
　　大宗商品大跌风险解除，预计分化筑底。2016年我们相对看好原油价格与农产品价格的企稳，工业金属的供需格局仍将使其价格承压，贵金属在美元相对强势周期仍难有持续上涨机会。原油价格持续低于40美元每桶将是小概率事件，预计2016年原油均价大致与2015年相持平。主要农产品方面，玉米消费受累于工业需求的下滑，小麦与大豆消费增长均相对稳定，而供应面的压力对价格的利空将整体下降，预计农产品价格大概率企稳。工业金属在需求端对新兴市场经济放缓更为敏感，在供应端主要矿产品出口国的货币贬值趋势则不利于过剩产能的出清，预计工业金属在2016年仍将延续下滑趋势。
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