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司尔特成立农资电商子公司玩转互联网思维
　　在阿里、京东等互联网巨头积极下乡布点的同时，农业、农资企业积极涉足电商应对。主营复合肥产品的(,)（002538）近日宣告，拟以自筹资金出资5000万元在上海设立电子商务公司，满足日益发展的线上线下消费趋势与广大农村土地流转后的新需求。
　　证券时报记者梳理发现，国内农资企业自2008年起就开始小范围试水电子商务。但从今年开始，面对汹涌而来的互联网浪潮，农化企业相继推出了电商领域投资计划，注入“互联网基因”，方式逐渐拓展为线上线下结合，在农药化肥一体化、农业服务等多方面进行推广。
　　内外因促“触电”转型
　　农资涉足电商被资本市场理解为农资行业转型和农村电商崛起的信号。(,)日前发布的“农资电商”称，农村、农资是电商的最后一个堡垒，将加速农资行业的优胜劣汰。安信证券的研报也认为，继续看好农资电商概念，农资电商大爆发和对传统模式的颠覆时代已经到来。
　　回顾近期的A股市场，农资企业向互联网进军的动作不断，一场合纵连横的大戏已经拉开序幕。其中既有电商逐步成熟、土地流转带来农村形势变化的外因，也有农资企业觉醒的内在要求。
　　在司尔特之前，复合肥企业龙头们也已经开始行动。今年10月，(,)（002170）斥资4000万元收购农业信息公司金禾天成20%股权；(,)（002470）此前宣布，依托公司经销网络和农化服务中心优势，打造全国性农资电商平台，并与(,)(002215)等农药、种子企业进行了电商发展模式探讨。
　　最受关注的则是主营农药的(,)（002496），公司与中国农药协会各投资50%建设农一网，在11月22日~23日该网站举办的首届中国农药电商“光棍节”活动中,2天共收到过亿元的订单。
　　“很多农化企业一直在做小规模的电商尝试，但难度较大，从网店运营到物流配送、人员培训、仓储服务都需要投入，以前的积极性也不高。”一位化肥企业相关负责人表示，“但现在企业都认识到，电商已经是大趋势，必须抓紧布局。”
　　司尔特是农化行业涉网潮的一个缩影。早在几年前，司尔特曾通过淘宝网试水销售花卉肥产品，由于宣传投入不够等因素未达预期。但本次设立电商公司则是出于公司整体转型的考量：将电商推广与线下的分销服务体系建设相结合，布局土地流转带来的农村新形势。
　　司尔特董秘吴勇称，司尔特正在筹建电子商务平台，将邀请化肥、农药、种子等农资相关企业入驻销售。经销商或农户可以直接在电商平台上购买化肥等农资产品，通过司尔特的经销网络和农化服务中心配送到每家每户。根据规划，司尔特首先实现安徽省内乡镇、村庄电商经营服务网络的全覆盖，逐步向江西等临近省份推广布点，实施“全渠道的电子商务拓展”，加强终端掌控力。
　　另一方面，司尔特意在依托于电商积累的大，直接为农户提供个性化的农资产品和农化服务。“比如说，针对经济作物，根据情况可提供定制化产品，针对大田作物，对种植大户提供测土配肥服务等。”吴勇说。
　　光大证券估算，国内农资市场容量超过1.5万亿元，其中化肥8000亿，农药3000亿，农机4000亿；农村和农资是一片新的电商蓝海。专项研报同时认为，无论对农资生产企业还是经销商来说，农资电商变革意味着挑战和机遇的并存，行业会加速实现优胜劣汰：不能参与这一过程的生产企业未来将逐渐丧失市场话语权，龙头企业凭借产品线、品牌、资金方面的优势将成为赢家，通过深度参与农资电商强化优势地位，重新加速成长。
　　商业模式待观察
　　趋势已然明了，但农资电商发展模式仍在探讨中。据悉，目前主流的农资电商模式包括两种：一种是以(,)（000830）等为代表的B2B模式：由自建电商平台向经销商销售企业自身产品，受制于产品的排他性和网站推广难等问题，目前尚无特别成功的范例。
　　另一种则是以农一网、云农场等为代表的第三方农资电商平台，B2C、O2O模式。以农一网为例，设置农药商城、品牌旗舰店、原药与精细化工、专家委员会等频道，整合农化企业的农药产品与植保技术方案，通过建设县级工作站的模式，实现农药产品从县到村的配送与技术支撑工作，以此实现目前国内线下农药渠道的资源整合。
　　据司尔特董秘吴勇透露，公司筹建的电商平台将引入多品类、多品牌的农资产品，允许其他企业销售司尔特没有的化肥产品或基础原料产品，销售对象既包括经销商，也包括农户。稳步推进营销网络和服务建设后，有可能会考虑和、京东等专业电商合作。
　　事实上，阿里巴巴、京东等电商巨头在农资电商领域也是动作频频。除了“聚土地”项目、“千县万村”计划外，淘宝网在今年10月推出了二级频道“农村淘宝”。除了常规品类，还包含了肥料、农药、种子、耕地机、播种机、打药机等涉农商品。11月20日，也正式启动了 “京东帮”项目，向农村渠道下沉。
　　光大证券研报显示，由于农资产品在配送和服务上具有特殊性，农资电商不可能彻底脱离线下渠道，不太可能像消费品一样被电商完全颠覆。因此，未来可能将会是一个多方合作共同探索最佳模式的过程，例如，互联网企业和农资企业合作，建立产业链生态圈。
　　不过，截至目前，尚没有看到农资企业和互联网企业强强联手的典范。有部分机构研究员认为，目前农村电商发展的方式仍待观察。传统的农资经销渠道，要转向为提供仓储、物流和技术服务，新旧渠道间的磨合与碰撞也需要时间化解。
　　北京的一位化工行业分析师在考察了多家农资企业后告诉记者：“在农村推广一个新的电商网站平台异常艰巨，很多企业其实自己都没有想清楚要怎么做，能怎么做。”
　　上述分析师认为，对农资企业来说，电商将有效改善行业里普遍存在的农资产品供应过剩、中间渠道臃肿、信息不对称等问题，是大势所向。可是，“农业企业普遍缺乏互联网思维，做大做强并非易事。”他说。
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还剩 5 秒&司尔特(002538)设立产业基金剑指大健康，新建生产线持续优化传统业务
公司5月16日公告拟与天津长城基金共同投资设立健康医疗产业基金，基金总规模3.5亿元。同时将在宣城分部投资5000万建设年产90万吨新型复合肥和年产25万吨硫铁矿制硫酸项目以替换旧有产能。对此我们评论如下：
成立产业基金，看好大健康未来成长性。该产业基金以合伙企业形式成立，公司出资3亿元、天津长城基金出资0.5亿元，基金暂定名为“芜湖京宁投资”，天津长城基金担任管理人，为基金提供投资管理和咨询服务，并收取管理费，主要直接或间接投资具有良好成长性的医疗健康及相关战略价值的目标企业，未来以IPO、借壳上市、新三板、股权转让、回购、清算等方式退出。我们认为，大健康领域存在万亿级大市场，且在老龄化、经济水平提升、消费升级等因素叠加促进下将进入快速增长期，目前进入存在较多的投资机会，未来有望为公司带来可观收益。
去旧换新，优化产能将助力公司业绩再上台阶。公司本次拟投入5000万元设立宣城司尔特生态肥业有限公司，建设90万吨新型复合及25万吨矿制酸项目(以替代公司宁国本部2条16万吨生产线)。按前期披露信息，项目将分两期建设，包括：建设年产30万吨/年硝基复合肥(其中一期15万吨)、60万吨/年测土配方复合肥(其中一期20万吨)和25万吨/年硫铁矿制酸装置。我们认为新型复合肥产能将进一步优化公司产品结构，投产后为公司带来新的业绩支撑；硫铁矿制酸项目将进一步巩固公司矿酸成本优势，有效抵御硫磺价格波动对产品毛利带来的负面影响。
公司产业链持续夯实，由区域龙头向全国进发。近年来公司在产业链上下大力气持续完善。公司于2015年收购路发20%股权、2016年初拟收购政立矿业55%股权，在磷矿价格低位持续获取磷矿权益。同时公司加快全国产能、销售渠道的布局，近两年来公司多基地陆续建厂、投产，目前公司在安徽、江西优势区域不断夯实基础；安徽亳州项目产能辐射山东、河北、河南等地；参股路发集团则为公司进军西南形成助力。整体来看，公司全国产能布局已经具备雏形，未来由区域龙头向全国进发值得期待。
盈利预测、估值及投资评级。维持预测18年净利润为3.87/5.97/7.72亿元，对应EPS0.54/0.83/1.07元。长期看好逻辑没有改变，维持目标价20元及“买入”评级。
司尔特(5年三季报及复合肥、矿制酸项目点评：业绩增长远超预期，结构升级再扩产能
公司2015年前三季度营业收入同比增39.9%，归属上市公司股东净利润同比增82.26%，远超预期。同时公司发布公告称，将在宣城分部投资建设年产90万吨新型复合肥和年产25万吨硫铁矿制硫酸项目以替换旧有产能。
2015年前三季度公司实现营业收入24.44亿元，同比增长39.9%，实现归属上市公司股东的净利润1.92亿元，同比增长82.26%，净利润增速再创三年新高，远超市场预期。同时公司预计2015年全年归属净利润将达2.45-2.88亿元，同比增70-100%。业绩增长主要受益于公司一铵、硫酸钾、水溶肥等产能投放及整体销量提升。
去旧换新，优质产能将助力公司业绩再上台阶。公司宁国本部2条16万吨生产线关停，将建90万吨新型复合及25万吨矿制酸项目，项目分两期建设，包括：建设年产30万吨/年硝基复合肥(其中一期15万吨)、60万吨/年测土配方复合肥(其中一期20万吨)和25万吨/年硫铁矿制酸装置。新产能将进一步优化公司产品结构，投产后为公司带来新的业绩支撑。
应收账款同比大幅提升，系增值税恢复征收导致的行业问题。受增值税调整影响，三季度大部分化肥企业采用先货后款的推广方式进行销售，应收账款期末达1.08亿元，同比大幅提升，我们认为此项变化是短期一次性影响，且在年内将有回款，不会对企业经营造成影响。
完善产业链条，路发股权收购整合进展顺利。公司以3.96亿增资路发持有20%股权以完善上游链条，获得磷矿富矿的探矿权和采矿权，并直接拥有一铵二铵产能。增资及变更工作已经完成，整合工作推进顺利。路发及原股东共同并连带地承诺日至日期间合并报表口径的净利润不低于1亿元，相关利润预计将在四季度兑现。
公司战略布局将受益十三五政策红利。五中全会今日召开，预计十三五规划明确十项重点工作，“加快农业现代化”为力推主线。农业现代化将通过生产经营现代化推进增长方式转变和作业效率提升，促进农业可持续发展。现代化进程中，种植模式将发生转变，从而促进农资投入品及经营服务转型升级，通过“优化存量、开辟增量”的方式打开万亿新市场，转型升级的农资龙头将受益。公司积极推进适宜农业现代化所需新型肥料产品，其测土配肥项目历经多年已经积累了益于提高种植效率的大数据，同时公司积极推进O2O电商项目助力农村电商发展，符合政策导向，我们认为公司在行业转型的强支撑下将再迎政策红利。
盈利预测、估值及投资评级。维持预测公司17年实现净利润2.9/5.2/7.6亿元，EPS为0.49/0.88/1.28元，维持目标价20元，维持“买入”评级。
司尔特(002538)季报点评：磷肥景气度回升，加快产品结构升级
投资要点：
司尔特公布2015年三季度财务报告。2015年前三季度，司尔特实现营业收入24.44亿元，同比+39.90%；实现归属母公司净利润1.92亿元，同比+82.26%，实现每股收益0.33元，加权平均净资产收益率10.38%。第三季度单季，公司实现营业收入8.45亿元，同比+26.91%；实现归属母公司净利润0.74亿元，同比+113.26%，实现每股收益0.13元。公司对2015全年业绩的预测：归母净利润2.45-2.88亿元，同比增长70%-100%。
磷肥行业景气度回升。2015年化肥出口关税进一步下降，从而带动磷肥价格以及出口量的增长。月我国磷酸一铵和磷酸二铵价格涨幅分别为6.0%和4.3%；前八个月一铵和二铵的出口量分别达187万吨和433万吨，同比分别增长53.1%和83.5%。出口关税的下降带动磷肥行业景气度的回升。
公司磷肥产能增长。司尔特2014年拥有磷酸一铵产能55万吨，2015年上半年公司新建20万吨磷酸一铵生产线投产，目前公司一铵总产能已达75万吨。随着一铵价格的上涨以及公司一铵新增产能的投放，前三季度公司盈利取得明显增长。
非公开发行股份完成。公司非公开发行股份已于9月17日在深交所上市，公司总股本由5.92亿股变为7.18亿股。公司本次募集资金净额为10.28亿元，将全部用于投资年产90万吨新型复合肥项目和司尔特“O2O”农资电商服务平台项目。
投资建设复合肥和硫酸项目，加快产品结构升级。公司拟投资约5.30亿建设年产90万吨新型复合肥(其中一期35吨)和年产25万吨硫铁矿制硫酸项目，该决议于日经董事会审议通过。硝基复合肥及测土配方复合肥市场前景广阔，公司经销商销售网络及新建的“O2O”农资电商服务平台将助推新产品的销售。
盈利预测与投资评级。我们预计公司年EPS分别为0.36、0.64、0.72元，按照2016年EPS及25倍PE，我们给予公司16.00元的目标价，维持“增持”投资评级。
司尔特(002538)高增长兑现，继续推进产能扩张和信息化战略
事件：司尔特10月26日晚发布三季报，2015年前三季度实现营收24.44亿元，同比增39.90%，实现归属母公司所有者净利润1.92亿元，同比增82.26%，摊薄eps0.325元。第三季度营业收入8.45亿元，同比增长26.91%，净利润0.74亿元，同比增长113.26%。公司预计全年将实现净利润增速区间为70%-100%。整体来说，公司业绩符合市场预期，高增长持续。
磷酸一铵量与复合肥均有突破，业绩高增长兑现。公司目前拥有磷酸一铵产能75万吨，受益于出口拉动需求与价格向好，2015年前三季度外销磷酸一铵约61万吨，考虑到自用需求，我们预计公司的磷铵生产线为满车运转。我们估算以当前一铵的价格和销量，实现收入约13-14亿元，占比总收入过半。此外，公司的复合肥也贡献了较好的增长，公司前三季度复合肥受益于磷铵原料自给，成本较为稳定，硫基复合肥与氯基复合肥估计销量之和约65万吨，已与去年全年销量持平。总体来看，不论是磷酸一铵还是复合肥，均有较好的销量突破和成本优势，业绩高增长预期如期兑现，全年保持70-100%增速大局已定。
公司综合毛利率与净利率双升，费用率控制良好。公司2015年前三季度综合毛利率为17.58%，较去年同期水平上升0.7个百分点，我们认为主要原因是公司的全产业链运营带来的优势，磷肥价格上升利好一铵业务的毛利水平，同时避免了对复合肥的利润侵蚀。此外，各项费用率控制良好，三费支出较去年同期小幅增加0.20亿元，但各项占营收比例均有下降。销售费用占比营业收入为3.7%，同比下降0.53个百分点；管理费用率3.61%，同比下降1.12个百分点；财务费用率1.41%，同比下降0.67个百分点。
应收账款同比增长42.1%，属于历史同期正常波动水平。公司三季报披露的应收账款总额为1.08亿元，比去年同期的0.76亿元大幅增长42.1%，但考虑到年的三季度期末应收账款总额分别为1.00和1.30亿元，我们认为公司的应收款属于正常波动水平，总体对第四季度的淡季储备影响较为有限，全年净利润增速保持高位应无需担忧。
信息化战略稳步推进，线上线下蓄势待发。公司目前O2O募投项目正在稳步推进，已与10 080家各级经销商签订了司尔特农资电商线下物流配送暨销售服务站合作协议，拟将原经营场地在不改变其所有权的情况下变更为公司农资电商线下物流配送暨销售服务站。目前线下布局主要围绕产能集中的安徽与江西两省进行，后续将配合数据中心的正式运营与线上平台共同推进信息化战略。
此外，公司还公告拟建90万吨复合肥生产线，第一期35万吨将替代原宁国厂区的淘汰产能32万吨；另外还将建设25万吨的硫酸以满足目前的生产需求，建成后公司有望实现硫酸的全部自给。
我们预计司尔特年分别实现归属于母公司净利润2.67亿元、4.10亿元和4.92亿元，同比增长85.6%、53.3%和20.0%，年对应摊薄后EPS分别为0.37、0.57和0.69元。随着司尔特产能扩张、产业链一体化成熟、电商落地，业绩成长逐步兑现，有望获得估值水平提升。考虑公司近两年的高成长预期与信息化战略推进，给予30X2016PE，目标价17.1元。
司尔特(002538)三季度业绩翻番，成长性突出
公司前三季度业绩增长82.26%，源于磷肥出口良好，量价齐升，复合肥市场开发顺利，销量快速增长。公司复合肥新项目、硫铁矿项目即将投产，内生增长加速；打造农资O2O平台，优化供应链流程，开启新的成长，维持“强烈推荐-A”。
2015年前三季度业绩同比增长82.26%，超于预期。公司月实现销售收入、归属于上市公司股东的净利润分别为24.44亿元、1.92亿元，分别同比增长29.90%、82.26%，基本EPS为0.325元。其中，Q3营业收入和业绩分别同比增长26.91%、113.26%。公司预计2015年全年业绩为2.45-2.88亿元，同比增长70%-100%，我们判断位于中枢附近。
磷肥、复合肥业务双升。近两年磷肥出口政策放松，出口量大增，月MAP出口量同比增长43.4%，而国内基本无新增产能，价格同比上涨。公司拥有年产75万吨MAP产能，产销规模进一步扩大，本期销量已超去年全年水平。同时，公司强化复合肥市场营销，加大网络覆盖和广告宣传，复合肥销量亦超去年全年总量。
毛利率提升，费用率下降。本期公司综合毛利率为17.6%，同比上升0.69个百分点，主要因为MAP原料硫磺和磷矿石价格下跌，成本下降，价格上涨；复合肥因原料硫酸钾项目投产，成本降低，毛利率增加。随着新型肥料项目投产，预计毛利率继续提升。同时，本期费用率为8.7%，同比减少2.3个百分点，源于公司定增完成，财务费用减少，加强控制，管理费用基本持平。
恢复增值税影响，应收账款大增。本期公司应收账款为1.08亿元，同比增长6倍，这和公司为应对9月化肥征收增值税，减少库存税收损失，改变结算方式，加大清库有关系。后续随着收款完整，应收账款将恢复到正常水平。
多向发力，成长动力十足。(1)内生增长：今年底前年产90万吨一期年产40万吨复合肥项目投产；在安徽宣城新建年产90万吨新型肥料；年产38万吨硫铁矿年底前投产，主要自用，进一步降低成本。(2)外延扩张：公司2016年10月底前将收购贵州路发35%以上的股权，而控股55%以上。路发磷肥项目年底前技改完成，明年业绩有望翻倍。(3)打造农资O2O平台：公司将以电商平台为基础，将零售商导入到线上，抓住存量市场，吸引更多的零售商加盟，扩大销售网络，拓展增量市场。
维持“强烈推荐-A”。内外合力，试水电商，模式创新助成长。预计年EPS分别为0.37元、0.62元、0.79元，目前股价动态估值34倍。
司尔特(002538)未来扩产及并购计划实施将维持业绩高速增长
1-3Q15业绩符合预期
公司1-3Q15实现营业收入24.44亿元，YoY+40%，归属净利润1.92亿元，YoY+82%，EPS0.27元，符合我们预期(YoY+80%)，扣非净利润增速112%。3Q单季归属净利润0.74亿元，YoY+113%。
新增产能释放，主要产品价格上涨。年产20万吨MAP和4万吨硫酸钾项目于1季度投产，产能逐步释放，提升销售规模。MAP产品前三季度市场均价同比上涨8.3%。
着力打通上下游产业链条，大幅降低成本。公司通过参股贵州路发20%股权整合磷矿资源，贵州路发承诺15年净利润不低于1亿元，公司16年有望增持至不低于55%；宣城马尾山38万吨硫铁矿项目预计16年投产，我们预测年化净利可达1.2-1.5亿元。
进一步扩大产能、完善产业链。公司拟在宣城基地厂区内及部分新征土地上投资建设年产90万吨/年新型复合肥(其中一期35万吨)项目，具体为30万吨/年硝基复合肥(其中一期15万吨)、60万吨/年测土配方复合肥(其中一期20万吨)；同时投建25万吨/年硫铁矿制硫酸项目，该项目产生的余热蒸汽发电能满足公司90%用电量，部分蒸汽还可满足生产所需。公司预计项目完全达产后年化营收20.66亿元，一期、二期规划建设周期各12个月。公司在亳州基地增发募投的90万吨复合肥项目预计16年上半年投产。
公司电商平台按计划建设，受益农资电商政策推动。加快农业现代化步伐将写入“十三五”规划，农资电商发展空间广阔。
公司预计2015年归属净利润同比增长70-100%。我们分别上调15/16年EPS预测12%/5%至0.36元/0.68元。
估值与建议
目前股价对应15/16年EPS预测分别为34倍/18倍。上调目标价6%至17元，对应16年25倍P/E。维持“推荐”评级。
司尔特(002538)打通磷肥上下游产业链，新业务多点开花
全球磷肥供需格局向好，看好价格持续回暖。基于CRU、Mosaic等公司数据，我们预测到2020年全球磷肥产能折纯量达到5 520万吨，13-20年复合增速仅0.35%。在需求端，基于中国、拉美以及印度等地区的需求稳步增长，我们预测2020年全球磷肥需求量有可能达到4 610万吨，复合增速达到1.8%。至2020年，全球磷肥供应过剩地区和供不应求地区分布将维持不变，但总体供需格局有所改善，供应过剩量由2013年的1 250万吨减少为2020年的910万吨，开工率提升10个点至73%。
公司通过投资设立马尾山硫铁矿厂、参股贵州路发(长期主要原料供应商，持股20%，并计划进一步收购)获取磷矿石资源等方式着力打通磷肥上下游产业链条，大幅减低生产成本。我们预计马尾山38万吨硫铁矿项目将在明年投产，年化净利可达1.2-1.5亿元。贵州路发承诺2015年净利润不低于1亿元，我们预计16年公司将对贵州路发加大持股比例至不低于55%，永温磷矿乐观预测16年可拿到采矿权，规模大于贵州路发现有产能，届时将进一步扩大磷矿石产能，带来业绩增长。
复合肥产能翻倍带来业绩大幅增长。通过现有产能技改、新建产能等方式扩大复合肥产能并丰富产品结构，由区域性复合肥企业转型全国性复合肥企业。
公司历时多年搜集5个省份20多万个土壤数据，在建的“中国测土配方研究中心”预计年内完工，力争打造中国测土配方施肥第一品牌。同时推进以测土配方为特色的农资电商战略。
公司对贵州路发的控股及获取永温磷矿采矿权是未来的亮点，我们预测司尔特年EPS分别为0.32元和0.64元。
估值与建议
目前股价对应P/E分别为32倍/16倍。首次覆盖给予“推荐”评级。公司未来两年业绩增速较高，给予目标价16.00元，对应2016年25倍P/E。
司尔特(5年中报点评：业绩增长超预期，向全国龙头稳步迈进
投资要点：
2015年上半年营业收入同比增长47.88%，归属上市公司股东净利润同比增长67.11%，超市场预期。上半年公司实现营业收入16.00亿元，同比增长47.88%，实现归属上市公司股东的净利润1.18亿元，同比+67.11%，营业收入和净利润增速均创三年新高，超市场预期。这受益于公司扩产、销量提升以及成本控制。同时，伴随新产能释放及销量扩张，公司月归属上市公司股东净利润预计同比增加70%-100%。
合理布局产销，由区域龙头向全国龙头迈进。公司不断强化以测土配肥农化服务拉动的营销网络建设，通过配肥实验示范的方式向全国区域扩大网点，同时公司积极在优势区位布置生产基地，配合网点稳步推进。以亳州项目为例，项目建成后将与山东、江苏、河南现有销售网络对接，释放产能可直接转为有效产量。我们认为公司在稳固本土市场优势地位的同时多方占位开辟新市场加大业绩增速，正在快速向全国龙头迈进。
受益农业转型，公司率先进入新型肥料蓝海。伴随国内土地规模化以及种植结构调整，新产品迎来爆发式增长机会。司尔特长期注重新产品研发，目前拥有专利58项(其中年内获得10项)，并已经在水溶肥等新型肥料领域布局且形成销售，其水溶肥项目已经建成投产，公司率先进入新型肥料蓝海，并有望为公司下半年业绩带来利好。
完善产业链条，路发股权收购整合进展顺利。公司以3.96亿增资路发，持有20%股权。此举将完善司尔特在上游链条的完整性，获得磷矿富矿的探矿权和采矿权，并直接拥有一铵二铵产能。此举在今年还有望直接带来业绩贡献，路发及原股东共同并连带地承诺日至日期间合并报表口径的净利润不低于1亿元。
电商稳步推进，大数据配方管理是公司特色。公司电商项目目前稳步推进，基于公司测土配方大数据是司尔特电商有别于其他电商的特色所在，项目将建立区域测土配方施肥查询系统，为经营主体提供区域施肥、精准施肥解决方案；同时公司已与10080家经销商签订了司尔特农资电商线下物流配送暨销售服务站合作协议，为电商平台推广做好预热。
盈利预测、估值及投资评级。维持预测公司17年实现净利润2.9/5.2/7.6亿元，EPS为0.49/0.88/1.28元，维持目标价20元，维持“买入”评级。
司尔特(002538)业绩迎爆发，成长在加速
公司中期业绩增长67.11%，源于磷肥出口良好，量价齐升，复合肥市场开发顺利，销量快速增长。公司复合肥新项目、硫铁矿项目即将投产，内生增长加速；打造农资O2O平台，优化供应链流程，开启新的成长，维持“强烈推荐-A”。
2015年中期净利润同比增长67.11%，基本符合预期。公司2015年上半年实现销售收入、归属于上市公司股东的净利润分别为16.0亿元、1.18亿元，分别同比增长47.88%、67.11%，归属于上市公司股东的扣除非经常性的净利润同比增长104.89%，基本EPS为0.20元。公司预计月业绩同比增长70%-100%，我们判断位于中枢附近。
磷肥价量齐升，复合肥销量快速增长。近两年磷肥出口政策放松，出口量大增，2015年上半年MAP出口量同比增长133.7%，而国内基本无新增产能，价格震荡上涨。公司年产20万吨粉状MAP技改项目投产，产销规模进一步扩大，上半年销量增长40%以上，由此驱动MAP收入增长56.64%。同时，公司强化复合肥市场营销，上半年复合肥销售收入增长达47.17%。
盈利能力小幅下降。本期公司综合毛利率为18.0%，同比略降0.5个百分点。分产品看，MAP受益价格上涨，毛利率提升1.2个百分点至18.25%，硫基复合肥因原料硫酸钾项目投产，毛利率提升1.8个百分点，而低毛利率的氯基复合肥收入占比提升，毛利率下降0.24个百分点至15.67%，最终导致综合毛利率小幅回落。随着新项目投产，我们预计未来毛利率逐步提升。
内生向上+外延扩张+布局农资电商O2O，成长动力十足。(1)内生增长：今年底前年产90万吨一期年产40万吨复合肥项目投产，覆盖中原地区，驱动产品销量增长；年产38万吨硫铁矿年底前投产，主要自用，进一步降低成本。(2)外延扩张：按公告，公司2016年10月底之前将继续收购贵州路发35%以上的股权，而控股55%以上。路发磷肥项目年底前技改完成，明年业绩有望翻倍。(3)打造农资O2O平台：公司将以电商平台为基础，将零售商导入到线上，抓住存量市场，吸引更多的零售商加盟，扩大销售网络，拓展增量市场，并将农副产品导入上线，指导农民销售，建立起一个覆盖农资、农副产品的综合性交易平台。
维持“强烈推荐-A”。内外合力，试水电商，模式创新助成长。考虑到新项目及参股公司贡献，上调盈利预测，预计年EPS分别为0.41元、0.75元、0.93元，目前股价相应于2016年PE仅为17.8倍。