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做市制度有5大作用 新三板现有制度影响做市积极性
&&来源：&&作者：佚名&&责任编辑：王文举
　　中国网财经10月30日讯 虽然只是新生市场，但由于其快速发展壮大，受到多方关注，因而发现很多问题。上海社科院新三板研究课题组(下称“课题组”)介绍中国网财经采访时表示，做市商制度在新三板市场上作用不能忽视，但现有制度仍然是传统竞争性做市转让，这种制度透明度较低，做市商的做市积极性不高。
　　课题组介绍，做市交易作为成熟资本市场重要交易制度之一，有较长的历史，它的作用不能忽视。在美国纳斯达克市场成功做市商制度的实施也是我国新三板市场参考的重要事实。
　　对市场而言做市商制度主要有五大好处：1，提高流动性，增强市场吸引力；2，有效稳定市场，促进市场平衡运行；3，价格发现功能4，校正买卖指令不均衡现象；5，抑制价格操纵。
　　不过，课题组对中国网财经表示，现有做市商制度，仍然是传统竞争性做市转让。这种制度透明度较低，做市商做市积极性不高。当然原因是多方面的，有些做市商只是大券商子部门的一块小业务，重视程度不够。这个问题可以通过扩大做市商范围来解决。
　　还有一方面是流动性不足，让做市商巧妇难为无米之炊。流动性问题，一是要靠分层来解决。分层可以让流动性集中，做市商积极性就会提高。还有就是降低投资者门槛。但是课题组认为，降低投资者门槛有利有弊，好处是增加流动性，坏处是增加市场投机氛围。
　　但课题组指出，现在做市商都患上了散户病，如果不想让新三板发展成为一个投机市场，现阶段没有必要降低投资者门槛，但是可以积极引导基金、私募等机构投资者进入新三板市场，让普通投资者通过更多渠道参与新三板可能是一个比较好的选择。多维度完善新三板制度 - 今日头条()
多位业内人士指出，新三板做市商扩容有望成为解决问题的“敲门砖”，但绝非解决问题的治本之策。要解决目前做市商制度存在的诸多困境，还需要从竞合关系、交易制度等多方面入手。全国股转系统监事长邓映翎指出，现有做市商制度最大功能是提供了价值发现的功能，但现有做市商是传统的做市商。“现行制度下，券商作为做市商且规定只能用自有资金做市，做市资金有限，券商持有的做市股票也有限。同时，传统做市商制度下，投资者之间不可以相互买卖，形成了垄断性交易。缺少竞争性、难以形成股票交易的最优价格、垄断性券商做市使其动力不足，上述原因导致做市商制度下交易量处于低位。因此，只有在竞争制度下，才有助于提升交易量和引入更多机构。”以民生证券研究院副院长管清友为代表的研究团队提出了“混合交易制度”的建议：“从历史经验来看，竞价制度的优点是透明度高，市场信息传递速度快，运行的费用较低。缺点也较明显，即处理大额买卖盘的能力较弱，在大额买卖盘下成交价格可能产生剧烈波动。与此同时，某些不活跃的股票成交量可能持续萎缩。而做市商制度的优点弥补了竞价制度的缺点，成交及时，矫正了买卖指令不均衡的现象，从而抑制了股价的操纵，稳定市场价格。但其缺点也较明显，交易过程缺乏透明度，增加了投资者获取分析信息的负担，也增加了监管成本，做市商的角色异化。只有混合交易制度有望结合两者的优点，但偏向竞价制度多一些，还是偏向做市商制度多一些，需要根据市场目标和市场微观结构来确定。”做市制度借力大宗交易制度的建议也应运而生。天星资本研究所副所长王晨表示，现在的新三板主要以机构投资持股为主，持股时间比较长。比如，新三板投资基金的退出很难像A股二级市场一样慢慢退出。如果新三板市场股票出现大比例减持，股价波动会很大。所以大宗交易制度的推出，可以使得持股比例较高的机构在不对二级市场股价造成较大影响同时，多一个退出和进入的渠道，既降低了交易成本又提高了交易效率，符合新三板现在的市场环境。有券商人士指出，新三板是一级半市场，是挂牌市场而不是IPO市场，所以只需给予适当的流动性。新三板应该通过制度上的优化，不断吸引有辨识能力的、能够进行长期投资的投资者入场。制度的设计，不应该围绕为市场提供流动性这件事，而是应该集中在好企业有没有来，和有能力的投资者有没有来。具体到当前新三板的困难，需要市场各方积极去解决。一方面，制度建设需在流动性方面做更多努力；另一方面，需要中介机构和企业之间充分理解和沟通，及早谋划解决方案。“做市制度推出只有两年时间，仍然处于初期探索阶段，未来肯定需要进行改进完善。”暖流资产投资总监鲁强表示。从做市商制度的完善路径来看，除了逐步扩大做市商范围，逐步向更多机构开放做市商资格，以提高股权的分散度，提升流动性水平之外，还应该在避免大笔交易对做市交易价格形成冲击等方面作出制度安排。此外，与做市交易制度相匹配的监管制度也应当进一步完善。
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全国中小企业股份转让系统（下称“新三板”）将实行T+0的做市商制度，做市商转让功能计划8月上线，5月份交易平台将从深交所系统正式切换到全国股份转让系统交易支持平台，4月19日开始进行全网测试。
　　4月15日，新三板总经理助理隋强在媒体见面会表示，“我们采取的是传统的竞争性做市商制度，即由2家以上的做市商为一家挂牌公司做市，做市商持续向市场提供买卖双向报价，并在其报价数量范围内按其报价履行成交义务；做市转让时间内，投资者之间不能成交。”上述人士介绍。
　　通常，传统竞争性做市商制度下，市场的交易主要是通过做市商达成的，如果做市商当日买入的股票不能卖出，会增加做市商的库存压力，限制做市规模，从而限制投资者股票的流动性。
　　隋强还表示，每个转让日收市（15:00）做市转让时间结束后，还有30分钟的做市商间转让时间。该段时间主要是为做市商调剂库存，因此，该时间段内做市商买入的股票，买入当日不得卖出。
　　支持转板
　　针对市场关注的转板一事，隋强表示，若股转系统的挂牌公司欲转到交易所上市，则需要符合交易所的上市条件，对此，交易所要做具体的制度安排。“目前，证监会推进转板一事落地，我们抱着开放的态度，尊重企业的意愿，不会进行阻拦。”
　　去年12月14日，国务院下发《国务院关于全国中小企业股份转让系统有关问题的决定》（下称“决定”）规定，境内符合条件的股份公司均可通过主办券商申请在全国股份转让系统挂牌，公开转让股份，进行股权融资、债权融资、资产重组等。在全国股份转让系统挂牌的公司，达到股票上市条件的，可以直接向证券交易所申请上市交易。
　　同时，《国务院关于清理整顿各类交易场所切实防范金融风险的决定》要求区域性股权转让市场进行股权非公开转让的公司，符合挂牌条件的，可以申请在全国股份转让系统挂牌公开转让股份。
　　“区域市场符合挂牌条件的公司已经转到我们这来了，尽管这不是严格意义上的转板，但它初步建立了区域性市场和全国股份转让市场有机对接的一个通道。符合条件、从区域性市场转来的公司，要先在区域性市场暂停交易再向我们申请。对不符合条件的公司需要在区域性市场摘牌后，待符合条件再提出申请。”上述人士说。
　　上述人士还介绍了股转系统审核效率的相关情况。目前，股转系统的平均审核时间为40-50天。“股转系统的审核效率完全没必要担心，还可以缩短审核时间，但过程还是要走。为提高挂牌审核的透明度，我们会把企业申请的挂牌材料公开披露，接受公众意见。”隋强说道。
　　强化信息披露
　　近期，股转系统公司连发两则警示函处罚信息披露违规事件，对一些明显违反市场规则的行为采取相应的监管措施。
　　“选择在2013年报披露开始前公布该自律监管措施，为的是提醒各挂牌公司及中介机构重视信息披露工作，依法、合规地开展2013年年报编制及披露工作，避免类似的信息披露违规行为再次发生。”隋强解释道。
　　上述人士还表示股转系统将构建三个层次的风险控制体系，一是强化主办券商市场卖方角色和持续督导责任。二是构建分层次的市场自律监管体系。三是构建与监管机构之间的联防联控机制。
　　近日，股转系统挂牌公司大幅更正年报财务数据。截至日，共有186家挂牌公司披露了2013年年度报告，有13家公司发布了关于2013年年度报告的更正公告 ，占已披露年报挂牌公司的6.99%。
　　“上述现象，主要系公司相关财务数据披露有误，遗漏年报的必要内容，相关事项描述与事实不符等。我们将持续开展信息披露规范培训，督促挂牌公司做好信息披露工作，进一步提高挂牌公司信息披露规范意识和信息披露质量。
　　债权融资为主
　　截至日，新三板挂牌公司总量达686家，总股本232.38亿股。挂牌公司平均市盈率为25.61。总市值1300.08亿元。挂牌公司平均股本为3387.47万股，平均市值为1.90亿元。
　　今年以来，挂牌公司共完成37次定向发行，融资金额为6.1亿元（其中挂牌同时发行16次，融资金额为0.76亿元），平均每次融资1647.69万元。挂牌公司股票合计成交0.94亿股，成交金额4.73亿元。2006年至今成交股数7.97亿股，成交金额39.29亿元。
　　从新三板挂牌企业的融资数据来看，债权类融资较为显著。据统计，现有挂牌公司自挂牌以来融资总额为112.83亿元。其中股票融资合计38.87亿元，占34.45%；债权类融资合计为73.96亿元，占65.55%。挂牌公司各类融资合计1062次，其中股票融资合计146次，债权类融资合计916次。
　　新三板公司业务副总监王小军告诉记者，从一季度末的数据来看，挂牌企业的增发数量和融资额度已超过去年全年的50%。“股转系统在债券融资品种的相关制定工作已经接近尾声，等证监会出台这方面的管理办法后，即可发布实施。”
　　上述人士还表示，除债券品种外，股转系统正在制定挂牌公司优先股发行和转让的配套业务规则，将针对挂牌公司的需求和特点，制定可操作性的规定，择机发布。
　　此前有媒体报道称新三板将实行分层管理制度，对此，隋强在会上表示，近期并不考虑分层管理。“目前股转系统还处于市场快速发展和培育阶段，挂牌公司指标变化快，市场数据分布还不规律、不稳定，市场分层的时机尚未成熟。”
　　投资主力军
　　截至2014年3月末，投资者开户数为13920户，较2013年增加44.58%，其中自然人12299户，机构1621户。从可转让（非限售）股份看，686家公司可转让股份总计为72.55亿股，占总股本的31.22%，平均每家1057.52万股。
　　创投基金是投资挂牌企业的主力军。截至日，在660家全国股份转让系统挂牌企业中，有215家企业的前十大股东中有VC/PE基金，占所有挂牌企业数量的32.58%。660家总股本225.86亿股，VC/PE基金持有13.81亿股，占所有挂牌企业总股本的6.1%。
　　“从上述数据来看，一定程度上反映出挂牌企业大多数处于相对中早期发展阶段，比较适合创业投资基金进行投资。其次，从VC/PE参投的行业分布看，制造业占半数之多，下来是信息传输、软件和信息服务业、文化、体育和娱乐业。”隋强介绍。
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管理规定》分别阐述了开展做市业务的条件、做市业务内部管理制度、做市商的禁忌行为等内容。并明确指出，做市商应设立做市业务部门，专职负责做市业务的具体管理和运作。从要求看，至少要今年四季度才可能正式开展做市业务。
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做市商制度，也叫报价驱动交易制度，是一种以做市商为中介的证券交易制度。做市商向市场提供买卖双向报价，维持市场流动性，满足公众投资者的投资需求。
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QQ/Email：新三板做市商制度是什么意思？三板富有这方面的资讯吗？_百度知道做市制度两周年考新三板未来路在何方？
&&日 18:12&&来源：爱财道&编辑部
&增加做市商数量，有利于提高股权的分散度，提升流动性水平。&&现在不要过多加快做市制度建设，而是要降低的门槛。&&只要定价体系没有建立，即便做市商扩容，也难以起到有效作用。&
　　是一个全新的市场，各方参与者都没有太多经验，也正因为大家都在学习与摸索中，才出现了各种观点的碰撞。
　　新三板自2014年8月引入做市转让制度至今，已有两年时间。截至今年8月21日，企业达8781家，其中做市转让企业为1623家，做市商共86家。
　　值得一提的是，过去一周做市转让企业数量占比出现明显下降。对于新三板而言，当前的重点是什么？做市商一系列问题背后真正的症结在哪里？哪些地方仍需改造和完善？就此中国报记者采访了多位业内人士。
　　做市企业比例减少
　　做市制度有待升级
　　联讯新三板首席研究官付立春指出，新三板伊始，做市制度的引入确实对新三板流动性的增强起到了关键性作用，未来两到三年做市还会是新三板主流的交易方式。但在过去一周，整个新三板做市企业比例有明显下降，过去做市企业占比在20%左右，而现在连15%都不到。这个现象反映出两个问题：一是目前做市商数量和资金无法满足快速增长的需求；二是做市转让与协议转让在估值上存在明显差别，这也导致两种转让方式的定增价格差别很大，导致企业对如今做市的定价和估值有所疑虑，这些都值得我们去思考。&做市的定价不能准确表现估值的时候，企业是相当难受的，所以做市制度还有很多改造和完善的空间。&
　　东方证券首席经济学家邵宇表示，新三板流动性不足的原因主要是生态的问题，每家平均挂牌股东人数非常少，没有明确的退出机制，二级市场估值严重失衡，导致做市商能够发挥的作用有限。
　　一位从事新三板投资的人士表示，除了外界因素，决定一个公司的股价和流动性关键还是要看公司本身的质量、行业关注度和是否被投资者看好等因素。&如果一家公司在协议转让阶段不活跃，转到做市交易也很难活跃。&
　　上海某百亿级认为，从做市制度发展的时间来看，仅有两年，仍然处于初期探索阶段，未来需要大量改进完善工作：一、逐步扩大做市商范围，引入更多的做市商，逐步向更多开放做市商资格，目前每家做市公司平均做市商数量低于成熟的市场纳斯达克，增加做市商数量有利于提高股权的分散度，提升流动性水平；二、引入盘后大宗交易制度，避免大笔交易对做市交易价格形成较大冲击；三、尝试引入混合做市商等制度。最终做市交易制度应成为为市场注入流动性的重要交易方式；四、与做市交易制度相匹配的监管制度进一步成熟。
　　做市制度面临
　　新三板合理定价问题
　　银河证券首席策略师、宏观策略与新三板研究部经理孙建波表示，当前做市商的持续性较差，经过近两年的做市，在做市期间谋求高价退出的心态较为严重。由于公司的不规范程度较高，在当前经济形势较为低迷的情况下，做市商面临着较大的业务风险，盈利能力较弱。
　　行业普遍反映较多的是做市券商的定位存在偏差、做市商数量不足等问题。首先是做市商的定位问题，孙建波认为，做市商的定位应该是活跃交易，其收益更多地应该是来自活跃交易，而非投资收益，建议做市商与企业做市协议长期化。其次是做市数量不足导致市场行为异化，做市商变成套利投资商。孙建波同时建议，引入更多做市商主体，对做市的来源和收益给予更加灵活的政策支持。他认为做市商扩容之后，这一状况将得到改善。&要更有效地发挥做市商的作用，就必须引入更多主体，以做市质量考察做市商。&
　　上海鼎锋资产总经理助理李清泉认为，目前的做市制度仍然存在弊端，但这并不是说做市制度本身不好，而是它面临一个系统性的问题，说到底还是新三板定价体系的问题。在李清泉看来，做市商从新三板公司以一定折价拿到，本意是为市场提供流动性，但券商有内部盈利考核的压力，提供流动性的隐含前提是券商不能亏钱。在去年市场流动性好的情况下，做市商通过低价买入高价卖出的一次性，就能兑现收益，但现在做市商无法以较高的价格卖掉，无法赚取差价。做市需要占用券商的资本金，资本金每年有收益性考核，如此导致券商宁可不卖、不提供流动性，也要保证股票不亏损。由于市场交投不活跃，做市商进行买卖都非常谨慎，从而进入恶性循环，这实际上限制了做市交易对整个新三板流动性提升功能的发挥。这背后更深层次的原因则是因为新三板尚未建立完善的定价体系。因此，只要定价体系没有建立，即便做市商扩容，让私募等其他机构参与做市，也无法解决流动性不足的问题。
　　做市制度需借力
　　大宗交易制度
　　新鼎荣盛资本董事长张驰认为，目前很多基金在股权交易中都遇到了做市制度所带来的困扰。例如一家新三板企业大股东愿意以券商做市拿票价格的7折对外出售10%股权，以现行做市制度，只能通过做市券商通道来做这笔交易，但因为7折明显低于券商做市拿票的价格，券商自然不愿意接盘再卖给买方，再加上券商做市通道还需要交1%左右的通道费用，即使券商愿意做，因为无法一次性拿出这么多资金，也只能一点一点卖，时间成本会很大，这给大宗交易带来很大阻碍。如果推出大宗交易平台，这样的问题迎刃而解。
　　天星资本研究所副所长王晨表示，现在的新三板主要以机构投资持股为主，持股时间也比较长。比如新三板投资基金的退出很难像二级市场一样，慢慢退出，如果新三板市场股票出现大比例减持，股价波动会很大。所以大宗交易制度的推出，可以使得持股比例较高的机构在不对二级市场股价造成较大影响的同时，多了一个退出和进入的渠道，既降低了交易成本又提高了交易效率，非常适宜新三板现在的市场环境。但他同时指出，这并不能改变流动性的现状，还可能会导致二级市场交投更加清淡，因为大宗交易会分流掉二级市场的部分流动性。
　　前海开源付柏瑞表示，大宗交易制度实质意义在于提高新三板市场的资源配置率，加快新三板企业进行并购重组的步伐。
　　做市制度不是当前重点
　　要增加合格投资人
　　北京某中型私募总经理表示，做市制度固然对新三板市场起到积极作用，但在当前时点，似乎不应为主要的推行方向。目前新三板扩容以来只有两年，并不适合做市制度大力推行。推做市商制度的核心条件是要有纳斯达克市场那样的基本环境，包括市场流动性、投资人数量、质量、做市商监管问题等，都需要比较好的情况，否则推行做市制度不一定适合。
　　做市商本来应该是提供流动性，完善市场定价。但在新三板做市商数量和投资者数量都比较少的情况下，采取做市商制度，很难起到稳定合理定价的作用。
　　该总经理认为，私募可以参与做市，实际上也难以起到有效的作用。因为未来前景来看，做市制度并不是解决流动性问题的关键，而且极有可能帮倒忙。
　　他建议，现在不要过多加快做市商制度建设，而是要降低新三板的投资门槛，同时提高新三板的准入门槛，并且严格退市制度，然后引导推出大宗交易。
　　&新三板是一级半市场，是挂牌市场而不是IPO市场，所以只需给予适当的流动性。新三板应该通过制度上的优化，不断吸引有辨识能力的、能够进行长期投资的投资人入场。所有制度的设计，不应该围绕为市场提供流动性这件事情上，而是应该集中在好企业有没有来，和有能力的投资人有没有来。&
　　邵宇表示，以下几点建议已经得到一定共识，首先是借鉴台湾兴柜市场成功经验做好精确精选择的划分，精选择企业财务指标不会低于板的企业要求，设置成功可以迅速进行市场转换的操作；第二点是加强新三板的做市商制度，让做市商发挥更多的组织交易，提供流动性的功能；第三点落实资金投入，并形成正向的基金。对做市商而言，新三板非常稀薄，大家没有动力做。好的中介机构不仅仅是卖方，也是买方，希望公司能一起成长，这是关键。
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