利用Beta策略和Alpha策略获得股指期货收益
发布者：xiangzai&&&&&来源：网络转载
海外经验表明股指期货是证券机构投资者使用较为广泛的投资工具，而且也是增加证券投资收益的良好途径。证券机构投资者参与股指期货的主要投资策略很多，其中包括利用Beta策略对冲系统性风险，通过Alpha策略获取超额收益。 　　面对2008年次贷危机下市场出现的单边暴跌行情，以及今年二季度受房产调控政策影响下的单边下跌行情，证券机构投资者无法规避系统性风险的到来。这些系统性风险不能通过分散投资加以消除，但是利用股指期货投资的方式，就可以在达到规避证券投资组合系统性风险目的的同时，还能够获得超额收益。 　　Beta策略对冲系统性风险 　　在投资组合管理实践中，市场风险包括系统性风险和非系统性风险，系统性风险在资本市场模型中便是度量风险的Beta系数。 　　 　　Beta代表对应资产的系统性风险，它是衡量资产收益对整个市场指数收益变化的敏感度。所谓的Beta策略是在期现两个市场分别持有相反的头寸，从而建立的一种对冲机制，无论价格如何变动，对冲交易都能取得期货和现货两个市场盈亏相抵的效果，从而将系统性风险转移出去。 　　Beta策略的原理是把股指期货引入投资组合管理中，运用股指期货来调整资产组合收益与风险关系，使其达到最佳。根据不同机构投资者的风险偏好和需求不同，可以通过调整Beta值来调节对冲风险的程度。证券投资者可以根据对市场的判断来灵活运用，如果预期未来市场阶段性下跌，则可以通过在股指期货市场上适当做空将投资组合Beta值调低，从而降低投资组合的风险；如果预期未来市场上涨的可能性较大，则可以通过做多股指期货而将投资组合的Beta值调高，从而提高投资组合的收益跑赢市场。 　　假设某投资组合管理人选股能力较强，但对股票市场的总体走势并不确定，他就可以利用股指期货的Beta策略对冲持有证券组合的系统性风险。如果目前证券组合市值为1000万元，Beta值为1.6，而1份股指期货的合约价值为300×2800=84万，那么完全对冲条件下应卖出1.6×（1000万/84万）=19张期货合约。如果该组合管理人预测未来股票市场将上涨，则可以通过增大股票组合的系统性风险暴露从而分享有利行情的收益，可以把投资组合的Beta值调高，例如调整为2，此时需要再买入（2-1.6）×（1000万/84万）=5张期货合约。可见，据此方式可以利用股指期货调节投资组合的Beta值，从而控制系统性风险的暴露程度。 　　 　　Alpha和可转移Alpha策略获取超额收益 　　Alpha策略的思想就是通过股指期货套期保值对冲投资组合的系统性风险Beta后，锁定超额收益Alpha。该策略的最终目的就是在获得市场收益率的同时，追求超额收益的最大化。如果某投资组合管理者利用股指期货适当调整了组合的Beta值后，可以使市场无关的部分收益暴露于风险当中，最终获得由选股能力带来的Alpha收益。 　　运用股指期货可以实施Alpha策略，即在证券市场买入某证券组合的同时，在期货市场做空股指期货获取Alpha收益。还可以利用可转移Alpha策略，即在获取某类资产Alpha收益的同时，再投资于其他投资工具，在不改变原有资产配置的情况下，获取下一页[1][2]下一页&末页
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微信公众号期指长期贴水 阿尔法策略很“受伤”
　　有凭借其特殊策略受到机构客户青睐
　　金融市场就像变幻莫测的天气，上午还是艳阳高照，下午便大雨倾盆。2月以来，上证指数尽管经历了明显反弹，但市场仅用3天便将涨幅悉数回吐。而深处其中的私募机构，尤其是以市场中性策略为主的量化对冲型私募，在个股大面积跌停，长期贴水的情况下，艰难状况仍未改善。
　　不过在此背景下，一些灵活调整对冲策略的私募脱颖而出，凭借与股指低相关性的特征受到投资者尤其是机构投资者的偏爱。
　　 期指长期贴水阿尔法策略很“受伤”
　　记者通过对好买基金网(,)站数据进行统计发现，截至3月3日，有业绩更新的12家私募中，7家私募的市场中性策略产品近一个月收益率为负。12只产品中，最高月收益率为2.12%，由好菜鸟投资基金经理管理，不过其管理的另一只市场中性策略产品收益率为-0.74%。而表现最差的则是由振华资产管理的一只产品，月收益率为-2.47%。
　　好买财富研究部首席分析师曾令华分析，受限以来，市场中性策略遇到一些困难。“从去年6月A股普跌开始，股市很难有独立行情，而期指又长期处于贴水的不利环境中。”他表示，但去年11月至12月，以小盘股为主的股票出现反弹，彼时市场中性策略获得了一些收益。
　　进入猴年以来，期指贴水不仅没有下降，还进一步上升。中信投资咨询部副总经理刘宾对期货日报记者表示，由于近几个月期指贴水明显上升，私募很多策略无法实施。
　　股指期货每日收盘基差数据显示，今年1月以来，除1月15日三大期指基差数据为正数外，其余全部为负数。“在这种情况下，以阿尔法策略为主的私募很难‘吃’到去年上半年那样的正基差了。”上海一家私募机构的投资总监对记者说。
　　谈及负基差的成因，艾方资产总裁蒋楷认为，主要有两个方面：一方面，多空关系不平衡。做多股指期货每天每个账户能开10手，而做空需申请套保额度，有需要一天甚至可开几百手。另一方面，市场整体仍比较弱，参与者对未来市场向上空间没有足够的信心。
　　不过，阿尔法策略也并非寸步难行，比如，有一些私募选择以高收益“硬顶”负基差。黑翼资产执行合伙人邹倚天上周在好买财富举办的策略会上表示，私募可以通过更高收益的阿尔法策略应对贴水。
　　“假设你原来每年能跑赢市场30个点，没有负基差之前你轻松对冲，每年还能有20%的收益。当前环境下，收益率降到5个点。阿尔法策略要从每年战胜市场30个点提升到40个点。”邹倚天说。
　　雁丰资产投资总监刘炎则表示，现阶段私募在选择阿尔法策略类型时可能需要稍微进行调整，“如果做传统的多因子模型，在做基本面、技术面的情况下很难战胜贴水。如果在权重分配上更偏重于高收益、高风险的策略，收益可能比贴水高一点，预期收益将会从30%至40%调整到10%至15%”。
　　“目前来看，在负基差较大的情况下，市场中性策略要想获取收益，必须冒很大的风险。”曾令华认为，现阶段市场中性策略的机会不多，只有等股指期货真正放开，该策略的收益才能好转。
　　在记者采访的私募中，有几家之前一直做阿尔法策略。而如今，这些私募即使有相关仓位，也都非常低。东汇资产投资总监黄均寅告诉记者，其所在公司去年年底就放弃了阿尔法策略，“与劣后方沟通后，我们就提前清算了，因为实在没办法提供收益，也不想去冒险”。
　　杭州风禾资产总经理王黎表示，在负基差没有缩小的情况下，传统的市场中性阿尔法策略执行效果近期并没有得到改善，“但是基金经理可以通过加入市场择时、日内交易等创新策略提高收益，抵消负基差的影响，不过整体年化收益会有所降低”。
　　商品量化对冲策略被更多采用
　　除了对传统阿尔法策略进行一些创新或直接清仓以外，不少私募选择走多策略路线，在投资组合中加入宏观对冲和CTA策略。值得一提的是，在当前市场振荡格局下，一些以商品量化对冲策略为主的私募颇受大机构青睐。
　　据了解，期指受限后，理成投资等不少私募都将投资策略转向宏观对冲。“宏观对冲策略是通过对经济基本面及产业链进行分析来获利的一种策略，受市场及政策的影响较小，资金承载量也比较大。”王黎说，因此在阿尔法策略实施出现困难后，该策略受到量化对冲私募的欢迎。
　　然而，当前最受市场欢迎的还要数CTA策略。民生财富上周在报告中称，进入2016年，全球经济环境发生变化，在低位徘徊，股市振荡的整体环境下，配置投资于商品期货市场的CTA基金正当时。该机构认为，受宏观经济下行以及供给侧改革影响，2016年企业盈利增速难以明显改善，且无风险利率下行空间有限，股票发行注册制的推进影响市场供给预期，风险偏好下降，2016年A股市场大概率会在一定区间内运行。
　　在大宗商品价格大幅波动的背景下，民生财富表示，投资者可以选择以趋势策略为主的CTA产品为资产配置标的。“全球市场的波动无疑为CTA基金提供了一个良好的舞台。另外，CTA与主流投资品种相关度较低，在主流投资品种纷纷受到全球经济影响，波动加大之时，能起到稳定资产组合收益，降低波动风险的作用。”
　　不过，有CTA管理人表示，相较于前两年不错的业绩，今年CTA收益并不乐观。泓湖投资总经理近日就表示，2016年市场波动率会大幅提高，这对于以趋势策略为主的CTA来说非常不利，因此相关投资者需要降低今年的收益预期。另一位私募人士也认为，鉴于国内商品期货进入低位振荡期以及今年经济的不确定性，2016年CTA策略产品收益可能会低于历史平均值。
　　当然市场中也不乏乐观派的声音。富善投资总经理兼投资总监林成栋表示：“今年以来黄金的表现在所有大类中非常好，我们认为波动越大、越动荡，机会就越好。”
　　值得一提的是，记者了解到，今年以来，有期货私募的客户结构发生了变化，由以往的以散户为主转变为以机构投资者为主，而这主要源于其特殊的商品量化对冲策略。
　　“我们采用的是量化多因子商品评价、商品多空对冲的交易模式，好比股票阿尔法策略，但商品基本面因子有别于股票，更多是基于品种本身的供需状况等。”深圳嘉里资产总经理春表示，通过做多认为会跑赢市场的商品组合，同时做空认为会跑输市场的商品组合，赚取多空的相对超额收益。在风险敞口上，则采用多头篮子商品期货与等合约价值的空头篮子商品期货完全对冲，以实现无风险敞口暴露。
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（责任编辑：王雪冰 HF074）
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阿尔法策略的三大优势和三大瓶颈
作者：海通证券研究所 吴先兴来源：中国证券报?中证网
　　2010年以来，A股市场已经连续三年下跌，累积跌幅近40%。在这样的市场环境下，传统的单边做多或者波段操作很难获得正收益。创新金融工具的产生解决了这一问题，即在下跌市场中也有可能实现正收益。
　　股指期货是以沪深300指数作为标的物的期货品种，走势与沪深300指数有很高的相关性，是首选的大盘系统风险对冲工具。而利用股指期货构建Alpha策略，则成为大资金使用最广泛的一种投资组合策略。
　　凭借三大优势跑赢指数
　　Alpha策略，就是买入一组未来看好的股票，然后做空相应价值的期货合约，这样，组合的系统性风险就被对冲了。组合的收益完全取决于投资者的选股能力，而与市场的涨跌无关，做到了市场中性。
　　构建Alpha组合主要有三大优势：首先，Alpha 策略回避了择时这一难题。在过去只能单边做多的市场中，获取绝对收益更多是依赖于择时的准确性，而择时一旦判断错误，往往会带来很大的损失。而利用Alpha策略，投资者仅需专注于选股，只要投资者选出的股票组合能超越大盘指数，就能获得正收益。其次，Alpha策略的波动较单边买入持有策略要低。Alpha策略赚取的是股票组合超越大盘指数部分的收益，无论盈亏，一般来说波动都远小于市场的波动。第三，Alpha策略在单边下跌的市场下也能盈利。随着金融产品不断丰富、投资者素质不断提高，未来像2007年这样的大牛市恐怕很难再现，Alpha策略则开启了下跌市场中的盈利模式。
　　从收益上来说，股指期货合约在到期前较之沪深300指数通常处于升水状态，以持有沪深300指数，同时做空相等价值的沪深300股指期货为例，我们通过测算发现此策略在2012年的展期收益大约为3.5%-4.0%。如果投资者具有良好的选股能力，选择的股票一年能超越沪深300指数6%以上，那Alpha策略在今年的收益就能超过8%。
　　需破解三大瓶颈
　　Alpha策略的确存在诸多好处，但在国内的金融环境下，实际投资过程中仍然有一定的瓶颈制约。
　　第一，国内的融资成本较高，对Alpha策略中现货组合的超额收益提出了更高的要求。在国外使用Alpha策略，往往在策略的实践过程中通过融资放大整体的资金头寸，主要原因有两个：其一，寻找一个具有较高超额收益的现货组合往往难度很大，必须通过融资来放大资金规模，最终组合的收益扣除融资成本以后能获取一个相对不错的收益。其二，相对买入持有策略，Alpha策略是将资金分散在期货和现货两个部分，无形中对现货的超额收益提出了更高的要求。但国内目前融资成本远超国外，证券公司提供的融资成本在8%以上，而寻找一个现货组合持续年化超额收益8%以上存在较大的困难，也就制约了Alpha策略在国内的发展。
　　第二，股指期货的参与门槛较高。股指期货每张合约的价值为合约点位乘以合约乘数（合约乘数为300），假设当前合约点位为2200点，一张合约的价值约为万元。中金所要求的最低保证金为12%，期货公司收取的保证金一般会比中金所要求的保证金高一些，若以15%来计算，参与一张股指期货的最低保证金约为66*15%=10万元左右，因此，参与股指期货的投资者有一定的资金门槛。若投资者要运行Alpha策略，股票资产与期货合约价值要对应，因此至少在70万元左右，加上期货保证金，资金规模在100万以上的投资者才有机会参与。
　　第三，Alpha策略的参与者要做好期现头寸的监控。Alpha策略的参与者希望彻底消除系统风险的影响，通常将期现资金比例设定为市值对冲或Beta对冲，但现货组合的Beta往往是动态变化，要实现较为稳定的市场风险对冲，需要对现货头寸的Beta有较为准确的估计。此外，Alpha策略中期货和现货资产的走向是反向的，当市场单边态势强劲时，期现头寸偏离可能会过大。举一个例子，假设投资者买入了200万的股票组合，同时做空了合约价值为200万的期货合约，组合运行期间若大盘单边下跌了10%，那么股票资产变为180万元，期货合约价值变为220万元，期现头寸1:1变为了0.82:1，期现头寸有了近20%的偏离，投资者后期的盈亏就不完全来自于股票组合的超额收益，也有期现头寸偏差的贡献。所以，投资者需要做好期现头寸的监控，当偏差过大时进行及时的调整。
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China Securities Journal. All Rights Reserved精选阿尔法策略基金的必要性
精选阿尔法策略基金的必要性
时间： 13:23:12 来源：对冲汇资讯
经过2015年6月以来的股灾洗礼后，市场中很多机构投资这把目光聚集在了量化对冲产品上，而当前中国市场中主流的量化对冲策略是阿尔法策略。很多人认为阿尔法策略基金是取得绝对回报的投资品种，但其本质上应属于统计套利的一个分类，对历史数据多因子回归分析筛选出市场中表现会好于同类股票的标的，利用股指期货对冲来隔绝所有股票同涨同跌对仓位价值的影响。而绝对回报是指追求在任何市场条件下都取得正收益，因此阿尔法策略基金并非属于绝对回报的投资品种，最典型的例子就是2014年12月份的“黑天鹅”。因此精选阿尔法策略进行投资，是不可或缺的部分。&根据对冲汇对冲基金分析系统，考察阿尔法策略基金的收益与风险指标选出五星级产品（日），再根据月度取得正收益次数较多的9只阿尔法策略基金，将9只基金收益拟合成指数进行分析。&&注：在月正收益概率相当的情况下，剔除同一公司下的产品，最后精选出水绿色底纹的9只阿尔法策略基金。&指数表现如下：&&整体收益上来看（1和2），截止日，上述9只基金平均上涨23.9%，年化收益率达50.1%，收益水平较高，另外从风险调整后收益来看，夏普比率高达11.82%，另外波动率也相对较低。&&由图表可直观看出最大回撤主要发生在股灾前期日，当日指数大幅下挫，多只股票跌停造成流动性风险所致，但上述9只基金对于风险的把控出色，整体回撤率仅为2.9%。&从日收益分布来看，正负天数比为3.2，标准差仅为0.27%，收益在0到0.3%的次数占比高达50%以上，分布较为集中，体现优秀阿尔法策略基金收益稳健的特性。&——下行风险：表示负收益部分的波动程度。——上涨潜力比率：表示考虑下行风险之后的正收益能力。——索提诺比率：表示承担单位下行风险所能获得的收益率。——索提诺调整收益：表示考虑相对于基准的下行风险之后组合收益能力。——Ω调整收益：同索提诺调整收益类似，但更突出下行风险的影响。&从图中走势和数据看出，该组合净值走势与沪深300指数相关性较低，也体现出阿尔法策略基金在市场大幅下行过程中，能够起到较好的对冲作用。从九只产品的相关系数来看，多数产品的相关系数在0.3-0.6之间，大岩绝对和锝金1号、大岩绝对与尊嘉ALPHA1号的相关性较高，在0.8以上。&整体来看，上述经过挑选的基金整体表现出色，回撤控制较好，尤其是在A股市场单边下调的时候，能够真正体现对冲的作用。因此，在未来的配置过程中，也提醒我们在投资过程中要重视产品的精选，这样才能在贯穿牛熊的市场中立于不败之地。& 责任编辑：张文慧
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阿尔法&与贝塔&策略波段交替操作，股票现货与股指期货对冲收益
原文《阿尔法策略与贝塔策略交替使用》转载自上海证券报，日00:01
基本结论:三季度经济将逐步着陆企稳，通胀也将回到低水平，为了确保经济保持增长弹性，积极的财政政策和灵活政策将继续发挥作用，在经济与政策的博弈中，政策将重新占主导地位。在此期间，受益于政策红利的新兴产业表现依然会比较突出，而周期股去库存的过程中对应短期估值修复机会。在新一轮货币放松之前，可利用现货与期指对冲策略作阿尔法投资，货币政策放松后，可重点把握周期修复和新兴成长股的波段机会，重点作贝塔投资。
经济见底通胀回落
月份的宏观数据，总体反映出这样一个现状：增长数据开始止跌，继续回落，货币宽松趋势形成。
从增长数据看：5月进出口数据超预期的好，月度出口增15.3%，上月为4.9%，月度进口为12.7%，上月为0.3%，内外需出现了大幅好转。其他一些数据比如工业增加值、投资、消费等不太差，其中工业增加值开始反弹，投资逐步企稳，消费还是没起色。
从通胀数据看：5月CPI同比上涨3%，比前月回落0.4个百分点；PPI同比下降-1.4%，比前月回落0.7个百分点。中国通胀已处于正常水平，我们估计今年CPI低值在2.0%左右，PPI在-2.0%左右，均有可能在6月数据中出现，即6月份通胀数据将见底。
从货币供应及信贷增长看：同比分别增长3.5%和13.2%，基本可以确认向上拐点形成。新增信贷达到8000亿水平，6月8日利率非对称调整后，银行信贷政策出现积极变化，即收储积极性提高，放贷的意愿也开始增强，估计6月银行新增信贷将接近1万亿元。我们认为，当前货币政策逐步形成了这样一条轨迹：先降准（银行流动性增加，可提供贷款基数增加）——后降息（实体经济愿意低利率借款，银行存贷比考核需要补充流动性）——再降准——再降息。我们判断三季度，降准与降息的政策组合拳还将继续打出，实体经济流动性将得到保障，从而确认经济最终见底。
微观层面特别是上市公司业绩则有望在三季度改善，二季度企业业绩可能是个低拐点，估值底有望出现。
热点仍是新兴与成长
1、上半年热点炒作三条主线
一是以房地产、证券为代表的估值修复。二是，酒饮料为代表的成长型驱动。三是以七大新兴产业股为代表的题材+成长性炒作。综合上半年的市场热点表现，我们认为与改革的推进密不可分，利率市场化改革以及温州金融试点改革，给保险、券商、期货、类金融股带来了大波段上涨机会；新36条推出，搞活了民间资本，使得政府推行的七大战略新兴产业得到了民营资本的垂青。
2、下半年市场机会还是结构性的
一方面，经济企稳但缺乏增长的活力，诸多周期性行业景气度不会立刻转折，而只有政策持续放松后，去库存或带来阶段性上涨机会。这个情形和今年二季度类似，即国家加大重点项目开工，各地方开始稳定投资举措出台前后，以水泥、机械、汽车、家电、房地产为代表的周期类个股出现了阶段性上涨。而由于诸多行业严重的产能过剩，所以这种去库存只能带来阶段性上涨，而非趋势性的。相对于上半年地产、有色等行业热点，三季度我们倾向于金融、航空、港口、农业、计算机、通讯设备、文化传媒、旅游等行业的结构性机会更突出。
另一方面，从政策红利释放角度看，占优的依然是新兴产业，但部分新兴产业未来增速会放缓，比如风电核电等新能源、智能电网、高铁等。我们判断，三季度战略新兴产业类公司仍是市场热点的主流，但板块之间的分化会比较明显。政策红利最大的节能环保、三网合一、传媒、物联网、生物医药、生物农业等或有不错表现。
最后，从指数及板块整体表现方面，我们倾向于中小板、创业板个股机会好于主板权重股群体。我们的数据统计显示，7、8、9三个月份，A股限售股解禁额达到3000亿元左右，其中中大盘股占六成以上，而中小板、创业板解禁比例略少，股价面临的减持压力相对也较小。值得注意的是，四季度情况正好相反，小盘股限售股解禁压力很大。
两种策略反复切换
我们认为三季度，阿尔法策略和贝塔策略可以交替使用。能够看清楚趋势的时候作贝塔，看不清趋势的时候作阿尔法。
1、阿尔法策略
该策略主要思路是买进股票作组合，做空股指期货，达到对冲风险目的。我们认为，该策略比较适合震荡趋势。在震荡趋势中，选时的难度非常大，通过对冲交易的话，当指数期货跌幅大于现货时，或者现货涨幅大于指数期货时，都可以获得超额收益。三季度该策略依然有效，需要注意的是，不同的选股策略，对应的阿法策略的结果是绝对不一样的，所以，选股策略依然是核心。三季度如果要作阿尔法策略，我们倾向于构建行业成长股组合、中小盘价值成长股组合，以及新兴产业细分龙头股组合，并与期指进行对冲。
2、贝塔策略
就是日常我们绝大多数人参与的策略。无论是单只个股操作，还是组合操作，力求通过资产配置或者精选个股方式，追求的都是相对收益，无法锁定风险。该策略在上涨趋势和下跌趋势中都好于对冲策略。比如上涨趋势中，要么只做多股票，要么只做多期指；在下跌趋势中，要么只做空期指，要么只融券卖出。当然，这要求对于行情中长期的趋势要有个准备的判断。
我们在前文中分析到三季度可能形成市场热点，主要可以从以下几个方面构建贝塔组合：
第一是行业精选策略。需要自上而下与自下而上相结合，选择行业景气度上升或者向上转折，细分领域更加超前的个股组合，如果能兼顾全球行业发展趋势则更好。
第二是中小盘股组合。我们认为三季度中小盘股具备题材+成长优势，整体表现将优于大盘股。
第三是逆通胀选行业，顺政策红利抓。这是我们全年的核心策略，进入三季度，我们认为周期股在去库存背景下，存在估值修复机会，行情是脉冲性质的；而新兴产业的机会则比较多。
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