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■ 【微路演·核心观点】
目前我国特钢占粗钢比例只有发达国家一半。日本粗钢峰值后15年内特钢增长90%。随着我国经济转型，高铁军工装备海工等发展，未来10年我国特钢将取得较大发展。
【风险提示】特钢行业波动也较大；系统性风险。
■ 重点报告推荐
【公司深度报告】中航资本（600705）：王者归来！国内军工资产证券化盛宴唯一标的
【公司深度报告】松芝股份（002454）：把握“一路一带”机遇，买入移动制冷龙头
■ 今日主要观点
【策略】（荀玉根）势未变，心安定
创业板大跌源于证监会严查市场操纵行为，符合周报判断，大类资产配置转向股市的趋势未变。证监会严查市场操纵行为助推风格偏基本面。继续紧握符合转型大势的三把利刃，牛市矛-券商类受益于大投行时代，创新剑-先进制造是转型中国梦的基石，改革刀-国企改革是盘活存量的必然选择，主题继续看好大环保。
行业观点：【石化】（邓勇/王晓林）关注化工行业国企整合重组带来的投资机会，关注中石化（泰山石油、四川美丰、上海石化）、中石油（天利高新、大庆华科、石油济柴）旗下上市公司的投资机会；期待地方国企的整合重组动作，如兴化股份、湘潭电化、柳化股份、天原集团等；【农业】（丁频/夏木）土地流转和国企改革是2015年农业行业的两大热点，建议关注土地流转组合：ST大荒、登海种业、新农开发，国企改革组合：中粮屯河、中牧股份、顺鑫农业和农发种业；【煤炭】（朱洪波）便宜是王道，资金填补估值洼地，长期来看，建议关注潞安环能和神火股份；【有色】（钟奇/施毅/刘博）稀土板块：分离厂库存分化，镨、钕、镝、铽库存少，存在上涨空间；稀土价格处于低谷，短期有上涨动力成为产业链共识；近期市场传言2014收储若属实，将对稀土价格形成重大利好；稀土打黑成常态化，六大稀土集团成立将对稀土价格形成有力支撑。
公司观点：【置信电气】（牛品）基本面正常，2015年继续向好，买入评级；【雪迪龙】（公用事业团队）公布员工持股计划草案，买入评级。
■ 近期活动邀请
12月23日15:30，食品饮料行业投资价值分析及重点公司近况跟踪
■ 本周重点报告
▲ 《宏观周报：贬值或难持续，宽松再度延后》1222
【核心观点】&短期经济数据&12月汇丰PMI大幅回落至49.5，低于市场预期的49.8，为7个月来首次低于荣枯线，显示制造业总体低迷、经济增长动能不足；&第三次经济普查数据&GDP增速大幅上修，增长压力大幅减轻；&通胀数据&通缩风险未消，预测12月CPI1.5%，PPI环降0.3%，同降3%；&短期流动性&偏紧；&货币政策&放松再度延后。
▲ 《策略周报－顺大势，成大器》1222
【核心观点】①站在股权融资大时代的背景理解大类资产配置转向股市的大趋势。顺大势方成大器，如WTO时代的港口、地产时代的资源品。②三把利刃符合转型大势，牛市矛-券商类受益于大投行时代，创新剑-先进制造是转型中国梦的基石，改革刀-国企改革是盘活存量的必然选择。③证监会严查市场操纵行为且新闻联播报道史上罕见，有助整肃市场环境，助推风格偏基本面，前两类行业业绩均优。主题继续看好大环保。
【风险提示】改革进度不及预期。
▲ 《可转债周报：转债长期慢牛，短期主题》1222
【核心观点】近期转债行情正从趋势性转为结构性，上周一带一路相关板块涨幅可观，主题个券机会仍存，建议关注基建、自贸区相关个券（徐工、中海、海运等），但逢高注意落袋为安，而齐翔、冠城等中小个券等待后续机会。转债赎回潮持续，继国金后，国电转债也公告赎回，平安距离满足达成赎回条件仅差1天，而徐工、中海也可冲击提前赎回，个券的折价套利机会仍存在。
【风险提示】经济基本面变化、正股价格波动风险、条款博弈不达预期。
▲ 《中航资本深度报告：王者归来！国内军工资产证券化盛宴唯一标的》1222
【核心观点】依托大股东资源，打造综合金融平台，分享军工行业的资产证券化红利，打造中国版GE Capital。金融股权进一步集中，集团盈利能力增强。金控平台贡献稳定盈利，租赁和证券业务增长空间巨大。金控平台贡献稳定盈利，租赁和证券业务增长空间巨大。给予"买入"评级。
【风险提示】集团资产证券化低于预期，信托业务系统性风险。
▲ 《松芝股份深度报告：把握“一路一带”机遇，买入移动制冷龙头》1222
【核心观点】公司客车空调护城河已成，乘用车、电动空调快速增长；“一带一路”国家战略赋予巨大契机，公司轨交空调正陆续进入收获期；此外，公司10亿定增项目有望推动并购成为全球巨头。建议把握年报超预期、估值切换、“一带一路”估值提升的投资机遇。预测公司年EPS为0.73元、0.92元，考虑公司并购预期，公司15年PE将不足13倍，我们给予“买入”评级，对应公司15年PE为25倍。
【风险提示】新能源汽车推广低于预期；轨道车空调、冷藏车空调市场拓展低于预期。
■ 【策略】荀玉根：势未变，心安定
1、创业板大跌源于证监会严查市场操纵行为。周一创业板指大跌4.9%，带动个股普跌，上证综指在银行股大涨支撑下小幅上涨。周报《顺大势，成大器》中就指出，证监会严查市场操纵行为影响重大，对概念股会有明显打击。虽然证监会立案调查相关上市公司是个常规性工作，但此次一次性宣布涉嫌操纵18只股票的机构和个人立案调查、且新闻联播报道，实属罕见。此行为中期有助整肃市场环境，短期将遏制单纯概念炒作的投资行为，使市场风格将更偏基本面。
2、市场大趋势未变，继续紧握券商类。129大跌后，市场就担心行情是否进入中期休整期？我们明确判断，市场是短期回调，形象地概括为“广告很短，不要走开”。回顾历次牛市的中期调整（时间超过两周、幅度超过10%）均源于政策面变化，目前无此迹象。站在股权融资大时代的背景看，大类资产配置转向股市的趋势未变，短期货币或股市政策也未收紧。继续紧握三把利刃：牛市矛：券商类，大逻辑是间接融资模式向直接融资模式转变背景下，大投行时代来临。创新剑：先进制造，如机器人、军工、高铁、油气设备，实现中国梦需要制造业升级和走出去。改革刀：国企改革，稳中求进、盘活存量需要对国企动刀。主题方面继续推荐环保。
风险提示：改革进度低于预期等。
★ 广发证券
■ 【汽车及汽车零部件行业2015年投资策略：多点开花，精彩纷呈】汽车小组张乐
▲ 2015年汽车行业整体平稳，仍处于景气周期
我们认为汽车行业仍处于复苏周期，15年需求将平稳增长，主要因为：
1、政策层面：“调结构、补短板、淡化量、重民生”是政策的主旋律。在保增长的大背景下，刺激或打压汽车行业的政策均难出台，应重点关注与节能减排和国企改革有关的政策，如汽车拆解、燃油消费税调整等。
2、汽车行业整体运营情况平稳。由于能源安全压力较大，汽车行业未来资源瓶颈明显，不大可能出现高速增长，但由于我国千人保有量还不算高，是国民经济的支柱行业，在平稳的政策背景下，不大可能出现11-12年汽车刺激政策透支之后的需求补偿性下跌，今年1-10月狭义乘用车上牌数保持着13.7%的增长，目前汽车行业杠杆率健康，存货周转率维持高位，现金流量情况良好，成本下降或为毛利率提供改善空间。
3、细分行业：1）乘用车：SUV和MPV是其中的明星子行业，可以关注新车与明星子行业。未来的主旋律是低速增长，价格下行。由于产能利用率分化加大，自主品牌竞争压力较大。2）商用车：随着我国投资高峰结束，将以更新需求为主；油价大幅下跌和单位客户比重提高，以自主品牌为主的商用车企将从追求量转为追求品质与利润，整车价格有上行空间。
▲ 投资主线：从改革转型、库存周期、行业政策和产品力中找投资机会
1、国企改革进入关键时点。15年是国企改革关键一年，央企改革或在15年下半年出台系列政策，各省市的国企改革路径也将逐步明确。推荐主业有望恢复、国企改革与外延增长是未来看点的中国汽研。
2、重视产品力提升的公司。产品进入成长期的公司销量和利润率会有明显提升，有望实现公司业绩和估值双升。推荐重卡新品即将进入爆发期、成本费用改善有望为公司业绩带来巨大弹性的中国重汽；高端化战略初见成效、15年新SUV车型上市的长城汽车；新品推出驱动公司竞争能力提升的江铃汽车、江淮汽车。
3、节能减排催生国4排放升级、汽车电子、新能源、汽车轻量化4大投资主题。推荐受益于国4排放产业链的云内动力、福田汽车、上柴股份，属于新能源产业链的江淮汽车，汽车电子推荐京威股份、威孚高科。
4、把握并购重组、转型带来的投资机会。关建议注有并购预期的公司。一方面由于产业资本介入，可能引起市场对该类公司估值方法的转变；另一方面，该类公司为了提高并购对价，可能采取反并购策略。整车可以关注安凯客车的投资机会，零部件公司则可以关注天润曲轴。
5、优先选择商业模式成熟的后市场业务，商业模式较成熟的汽车拆解行业或是不错的投资标的。汽车维修行业空间广阔，商业模式建立后有望进入快速成长期。催化剂是有关政策的出台。
风险提示：宏观经济增速不及预期；汽车行业竞争加剧超预期。
■ 【计算机行业2015年度策略——助推产业互联网浪潮：金融、医疗健保、O2O和国产化】计算机小组（刘雪峰、康健）
▲ 产业互联网趋势提升IT公司价值
未来实体经济将有望成为接下来互联网化的重心，产业互联网的兴起势不可挡，而互联网的渗透发展为企业信息化提供了新的动力和平台。在众多有望实现互联网化的产业细分领域中，我们认为IT企业的高附加值主要体现在：1、升级或涉入传统经济获得的价值分享-这依赖于IT公司产业地位的提升；2、平台化后的数据与规模化后的网点与入口在互联网时代价值的提升。其中我们重点推荐产业信息化中拥有技术、数据或入口资源壁垒的细分领域——互联网金融、互联网医疗、O2O。
互联网金融：从政策面看，近年来金融行业的开放和创新正在提速；从市场看，互联网金融的创新一方面对金融IT提出更高的要求，另一方面也加深了金融机构对IT的依赖，提升了IT供应商的价值。
互联网医疗：《国务院办公厅关于加快发展商业健康保险的若干意见》为商业医疗健康保险提供了发展机会，也为医保控费业务带来盈利与盈利空间突破的可能性。而移动医疗领域，我们认为与医院对接将是政策风险相对较小的长期发展之道，线下HIS资源将有望成为对接入口而获得价值提升。
O2O：Online ToOffline是电子商务的新阶段，在“最后一公里”问题亟待解决的当下，线下入口资源的价值将愈加凸显。
▲ 信息安全与国产化继续推进
全球范围信息安全问题的频发使信息安全与国产化上升到了前所未有的战略高度，而基础IT领域的国产化将是核心行业信息安全的关键。安全产品、服务器和中间件将长期受益于国家对信息安全与国产化的重视和更多细节政策利好的落实。
▲ 短期估值仍有压力，维持板块“持有”评级
2014年计算机板块走势强劲，而“估值提升”依然占据主导因素。尽管长期来看计算机行业在与传统行业和互联网的结合创新上还处于起步阶段，前景向好，但短期市场过高的预期，以及主题概念性的板块整体推动将在造成部分公司的估值泡沫。未来估值的持续提升将有较大挑战，因此维持板块“持有”评级。建议关注拥有技术、数据或入口资源壁垒的细分领域龙头：金融信息化-恒生电子、金证股份、汉得信息；医疗信息化-卫宁软件、万达信息、海虹控股；O2O-石基信息、三泰电子；信息安全与国产化-浪潮信息、卫士通；互联网支撑：网宿科技；工业现代化-神州泰岳；互联网电商-广联达；食品药品溯源-华宇软件。
风险提示：行业整体估值处于高位；部分缺乏清晰盈利模式和现金流预期的、业务门槛较低的高估值个股有剧烈波动的可能性。
■ 【纺织服装2015年度策略报告-传统行业变革转型中孕育投资机会】纺织服装小组赵玉净
纺织制造：纺织制造行业：外需继续低位复苏；棉花成本下降；并购重组热有望延续。1）2014年外需走势呈前低后高，整体增速处于较低水平；2）在外围环境改善和低基数之下，预计2015年外需好于今年；3）棉花成本下降构成中长期利好，短期产品售价承压；4）并购重组将是明年一大主题投资机会。
品牌服装：或继续调整下移，转型变革助推再次腾飞。1）实体终端销售数据持续低迷，单个企业可比同店增长数据仍未见改善；2）A股：品牌继续调整下移，家纺和鞋类有所改善，其他品类调整延续；3）电商业务成为盈利增长新引擎，电商大发展序幕即将拉开，发展空间巨大；4）多元化布局，品牌龙头致力于打造平台增长模式，如探路者户外旅行综合服务平台；星期六：打造女性时尚消费品牌以及时尚消费文化创意平台。
转型变革给纺服行业带来新发展机遇：从依赖业务增长模式向平台模式发展。1）纺服行业面临新的发展机遇，技术革新和环保压力推动纺织产业结构升级，消费主体更迭为品牌服装企业带来细分市场开拓空间；2）用互联网思维武装传统纺服行业，进行商业模式的变革，升级产品、用户、推广和盈利模式；3）借助金融手段管理资产及资本运作；4）并购重组方兴未艾，“主业+X”带来市场关注度和估值提升；5）国企改革：完善激励机制，提升经营效率。
投资策略：我们认为2015年，在外部环境好转、原材料成本下降和内外棉价差缩小的的情况下，纺织制造子行业弱复苏的趋势有望延续；品牌服装子行业，我们预计2015年国内终端零售仍在低位运行，各细分行业调整进程分化，家纺底部企稳继续弱复苏，户外预计明年底调整到位，男装将继续调整，高端女装基本面见底，体育用品公司处于弱复苏过程中。
四条投资主线：1）优质品牌服装公司海澜之家、森马服饰和探路者等；2）细分版块基本面调整结束，业绩改善的罗莱家纺、富安娜和奥康国际等；3）具有积极寻求并购重组预期的中银绒业和罗莱家纺等；4）主业稳定，并进行多元化布局，且土地资源提供一定安全边际的际华集团、嘉欣丝绸。
重点公司推荐：1）际华集团：土地处置提供安全边际，目的地中心项目和央企改革提供想象空间；2）富安娜：销售渠道持续拓展和优化、大家居战略稳步推进。
风险提示：宏观经济持续下滑导致消费终端低迷的风险；气候异常给销售带来的风险；外需波动影响出口的风险；竞争加剧导致的价格下降的风险。
■ 【农林牧渔行业2015年投资策略：布局景气上行，拥抱行业变革】农林牧渔小组王乾
传统视角：展望2015年，预计猪价上涨将带动整个畜禽产业链景气上行，成本控制构成养殖企业核心竞争力，重点推荐牧原股份、天邦股份、雏鹰农牧。随着养殖量回升，2015年畜禽饲料行业有望迎来“量价齐升”，重点推荐大北农、唐人神，大北农互联网项目有望提升公司估值。动物疫苗行业“自下而上”选择市场苗标的，重点推荐金宇集团、天康生物、大华农，关注中牧股份国企改革预期。种子行业关注海外市场、行业并购整合、新种子法，重点推荐隆平高科、登海种业、农发种业。水产饲料行业，关注龙头企业产业链延伸、品类丰富、区域拓展等投资机会。14/15榨季主产区广西甘蔗种植面积下滑10-20%，估算14/15榨季全国食糖产量约1200万吨，同比下滑10%，2015年重点关注国际糖价走势、国内库存消化，建议关注南宁糖业、中粮屯河。
拥抱变革：2015年重点关注农业信息化、改革、并购等主线。农业作为最古老传统的行业，生产、流通环节信息化重塑与再造空间巨大，大北农前瞻性布局互联网项目，打造猪管网、智农商城、农信网生态体系，维持重点推荐。同时建议关注芭田股份、辉丰股份等信息化布局。2015年国企改革有望进入加速推进期，上市公司作为市场化平台，有望率先启动。我们判断未来资源性国企、战略性国企改革可能以混合所有制、管理层股权激励等方式为主，一般竞争性行业国资或逐步退出，重点关注其业务转型与壳价值。资源类重点关注*ST大荒、亚盛集团；战略性行业建议重点关注中牧股份、中粮屯河、南宁糖业、农发种业、丰乐种业、敦煌种业、天康生物；一般竞争性行业建议关注顺鑫农业、新五丰、西部牧业、正虹科技。行业分散一直是困扰农业企业做大做强的瓶颈，借助资本力量实施产融结合是迅速提升行业集中度的必由之路。受益于资本市场活跃，年初以来接近30家农业企业发布增发方案，寻求产业链延伸或转型。联合成立并购基金成为产融结合的典型方式，上市公司与PE联合成立并购基金，融合产业思维、资本运作经验，可以规避上市公司直接收购所面临的监管审核障碍，同时项目注入时机也更为可控。重点关注金新农、冠农股份、大湖股份、大康牧业。
风险提示：农产品价格、疫病风险、食品安全、自然风险、政策风险等
■ 【家电行业2015年投资策略：骑上大象，在互联+智能浪潮下与狼共舞】家电小组惠毓伦
▲ 核心观点：
2014，家电蓝筹被遗忘的一年
在行业盈利增长依然稳健的背景下，家电板块估值却持续走低，年初至今家电板块估值表现位列所有申万一级板块倒数第一，其中龙头估值受到严重压制。相比于13年同期，三大白电龙头业绩依然保持高增长（同比增速超过30%），但估值较年初却出现了24%的下跌，若除掉12月份以来的估值修复，截止11月底，龙头估值跌幅更是超过30%，估值与业绩表现出现严重背离，板块及龙头估值遭到严重错杀。
白电波澜不惊，看好高端厨电和上游电视面板
行业未来将进入低增长的阶段，白电各品类需求面乏善可陈；黑电企业转型仍在路上，受互联网企业冲击影响在逐渐减小；继续看好高端厨电，行业增长空间大和品牌壁垒高庇护龙头企业可以保持高增长高盈利，未来产业大象成长可期，天花板尚早；面板行业周期弱化、属性转好，大陆面板厂的竞争优势逐渐凸显，运营优秀、切割策略适合的厂商将继续取得超出行业平均水平的盈利表现。
三条投资主线
1、龙头估值修复。龙头业绩增长确定性强，估值水平处于历史低位；国内市场无风险利率下行，高分红、低估值股票投资价值提升；国际市场增量资金引入，有利于家电板块国内与国际估值体系接轨。2、黑电转型成果有望显现。智能电视激活数将增长到一定量级，可运营用户数量规模保证了内容变现将成为可能；政策监管造就独特优势，智能电视硬件入口价值远高于智能小屏；多方合作融合趋势不改，硬件厂商凭借销售规模在运营服务上分得一杯羹。3、智能家居二级火箭有望点燃。2014年下半年科技巨头智能家居动作加快，路线逐渐清晰；白电龙头和互联网巨头各自打造生态圈遇阻，未来跨界合作、产业链融合是大势所趋。
基于三条投资主线，我们看好白电龙头，推荐青岛海尔（行业地位稳固、盈利确定性强、资源整合加快的智能家居先行者）、美的集团（治理优势明显、转型红利持续释放、智能化战略布局加快）；看好黑电转型，推荐TCL集团（面板行业属性转好、多媒体转型成果有望显现、手机业务增长迅猛）。子行业中看好高端厨电，推荐老板电器（受益于地产预期转好和高端厨电行业品牌壁垒、渠道进一步下沉保证高增长高盈利）；个股方面建议关注合肥三洋（惠而浦入主带来的订单放量、多品类拓展）。
风险提示：白电需求不振，价格战持续恶化；互联网电视政策风险；原材料波动。
★ 申银万国证券
■ 【今日首推】周海晨/屠亦婷：轻工行业2015年投资策略——布局价值股回归，寻找转型新风口
看好成长股的价值回归，包括家居与包装板块。2014轻工制造板块整体上涨35%；而家居与包装类50-150亿（年初市值）价值成长股整体下跌2%，目前处于低估值、机构低配置状态。2015年伴随股市增量资金对于价值和蓝筹的偏好，我们认为成长股的价值回归终将到来。从2015年增长确定性和估值匹配度而言，具有左侧布局价值。a）包装：跟随下游实现稳定增长，产业链横向扩张（多品类拓展+异地复制）与纵向延伸（由产品制造转型包装整体方案解决商），增强下游粘性的同时，提升产品附加值。优质现金流具有潜在外延跨界发展期权。看好奥瑞金、劲嘉股份、东风股份和合兴包装。b）家居：长期角度，品牌家居企业通过产品、服务与体验建立口碑，构筑长期进入壁垒。在消费升级背景下，由家具制造向大家居方向拓展延伸，满足消费者一站式购物与整体搭配需求，体现服务型消费特点，抬升客单价水平。互联网O2O模式集中导流，推动行业集中度提升，推荐索菲亚、美克家居、宜华木业、大亚科技、海鸥卫浴和喜临门。
寻找转型新风口: 重视轻工制造行业的互联网入口价值。a) 电子发票：国内电子发票发展是大势所趋，符合新经济发展方向。东港股份旗下的瑞宏网谋得先机，发挥互联网思维（控制入口，积累用户，建立粘性，构筑壁垒），未来建立在庞大用户基数上的衍生商业模式探索更具看点，建议关注东港股份。b)教育：乐器制造类企业凭借庞大的用户基数，切入艺术教育市场，建议关注珠江钢琴、海伦钢琴。
国企改革：制度变革释放的红利值得长期关注。我们将国企改革路线分为两类，第一类是通过引入混合所有制、员工持股计划等，有效激发存量资产活力，提升经营效率；第二类是将上市公司作为集团资产整合与管理平台，引入增量，扩充上市公司市值想象空间。关注珠江钢琴、晨鸣纸业、岳阳林纸、通产丽星、恒丰纸业、飞亚达。
造纸行业基本面触底，主题催化股价反弹。造纸行业经历多年盈利底部，投建新产能积极性回落；而环保政策力度加强，淘汰中小落后产能淘汰，供给收缩；行业供求关系触底向上。近期大宗原材料价格趋势向下，加之行业融资成本下行，叠加国企改革、林业改革等主题催化下，有望推动股价反弹，看好晨鸣纸业、岳阳林纸。
详见《轻工行业2015年投资策略——布局价值股回归，寻找转型新风口》
■ 【今日首推】赵金厚：中水渔业深度报告——国内远洋捕捞龙头企业，大平台，新发展
投资评级与估值：中水渔业，国内规模最大的远洋渔业企业。中农发集团资产注入夯实远洋捕捞主业，收购水产品加工企业迈出产业结构优化第一步，短期内公司业绩大幅增长，中长期集团资产整合、业务多元化持续推进可期。14-16年实现净利润0.11/2.97/3.11亿元，同比增长-80.5%/.8%，全面摊薄EPS 0.01/0.40/0.42元。依据国内远洋捕捞上市公司历史估值区间32-39倍，考虑公司行业龙头地位与持续扩增潜力，给予15年EPS35-40倍估值，目标价（见报告），当前股价11.2元，上涨空间（见报告），给予“买入”评级。
关键点假设：14-16年，假设原捕捞业务金枪鱼产量同比增速为5%/3%/3%、均价同比增速为10%/5%/5%，鱿鱼产量同比增速为5%/4%/5%、均价同比增速为20%/0%/5%，秋刀鱼产量同比增速为200%/20%/20%、均价同比增速为5%/3%/0%。15-16年，假设中渔环球营业收入为36.07/36.79亿元，毛利率为5.5%/5.6%；新阳洲营业收入为3.46/3.62亿元，毛利率为20%/20%。
有别于大众的认识：（1）集团资产注入夯实远洋捕捞业务，成就国内规模最大远洋渔业企业。公司主营远洋捕捞、修船业务，资产重组后远洋船舶数量、13年资产额、13年净利润大幅扩增至3.1/4.1/3.9倍，远洋船舶国内占有率跃居第一，达12.9%；同时，大幅扩增作业海域，拓展作业范围至过洋性渔业，在区域渔业资源波动、大洋性渔业竞争加剧的局面下，有助提升远洋捕捞盈利稳定性。（2）开拓水产品加工新业务，迈出产业结构优化第一步。本次收购的厦门新阳洲公司主营干制水产品（紫菜、海带等）生产销售，13年营业收入、净利润分别为公司的105.1%、67.5%。开拓渔业产业链相关产业，是公司应对主业远洋捕捞资源波动、竞争加剧的第二举措，有助提升公司整体盈利稳定性。12-14H1新阳洲平均毛利率、营业利润率、净利率分别为21.3%/13.0%/13.2%，高于公司平均水平-1.8%/-14.8%/9.2%。（3）持续推进“捕捞为基，构筑平台，调整结构，转型升级”发展战略。公司系国资委直接管理的央企中农发集团的上市子公司，具备集团远洋捕捞资产整体上市的平台条件，集团远洋捕捞资产规模约为公司本次重组完成后资产规模的2倍；持续推进产业结构优化，开拓渔业产业链相关新业务。
股价表现催化剂：集团远洋捕捞资产进一步整合；持续开拓渔业产业链新业务；国企改革放宽央企中长期激励政策。
核心假定的风险：远洋捕捞业务量价低于预期；集团资产重组与收购资产进程低于预期。
详见《中水渔业深度报告：国内远洋捕捞龙头企业，大平台，新发展》
★ 长江证券
■ 【今日首推·计算机】马先文：不要因为资金的博弈感到恐慌，找准方向建仓是
▲ 报告要点：
近日计算机板块大幅回调，请大家不要因为资金的博弈感到恐慌，找准方向建仓是王道，我们认为软件转型互联网面临历史性机遇：首推软件向互联网转型的优质标的，强烈推荐的标的包括用友软件、信雅达、鼎捷软件、广联达、恒生电子、金证股份、卫宁软件、万达信息。个性化标的建议买入神州信息、千方科技。主要观点如下：
第一，在智能终端渗透率、带宽迅速提升及网络基础设施日益完善的背景下，云计算、物联网、大数据等技术具备了应用的基础，以此为铺垫，传统产业生存模式已悄然发生变化，企业级应用由线下转为线上（以PC或手机为载体）势不可挡。软件企业在此次互联网浪潮中面临脱胎换骨的历史性机遇，在过往多年的沉淀中，软件企业获得了BAT等大型互联网厂商所缺乏的B端用户 和行业经验，这恰恰是其转型互联网的天然优势，从而衍生出软件转型互联网的两种商业模式：一是利用自身庞大的用户基础，将其转化为线上挖掘用户新的价值如金融、广告、撮合交易等，用友软件和广联达便是如此。二是与BAT等大型互联网公司合作，利用互联网公司的用户渠道，软件公司提供应用搭建互联网平台，通过广告、服务费、金融等方式变现参与分成，在这种商业模式下，大型互联网公司和软件公司是你中有我、我中有你的关系，因为互联网公司有渠道，软件公司有B端行业经验，这也是软件企业在互联网时代的价值所在。
第二，我们认为软件企业在向互联网转型的过程中，用户基础、用户转嫁能力、平台粘性、变现模式最为关键，只有那些具备用户基础或通过其他渠道获取用户、用户转嫁能力&平台粘性极强 、变现模式清晰的企业才有望脱颖而出。以此为依据，我们看好企业IT应用、医疗IT、金融IT向互联网转型的软件企业。
第三，在企业级IT应用中，搭建企业级互联网平台的四个标的用友软件、鼎捷软件、信雅达、广联达。用友通过自身的用户基础搭建“小微企业生态圈”进而通过金融、广告等方式变现，外加已经具备的资金、风控、牌照等外部条件，可形成一个企业互联网的闭环，逻辑完全成立。鼎捷软件虽无庞大用户基础，但其Sass应用也已经开始积累，未来可行的方式可与大型互联网公司合作获取B端用户，其变现模式也可通过金融、广告等。信雅达收购的科匠信息旗下“微匠”品牌通过众多炫、酷的轻应用得到小微企业主青睐，明年用户量有望大幅提升，其通过分成变现的商业模式也十分清晰。广联达利用其庞大的建筑用户基础构建电商平台，解决房地产开发商采购成本高及融资难问题，平台粘性极强，且其会员费、交易佣金提成、金融、广告的变现模式也十分清晰。
第四，医疗IT厂商向互联网转型的背景是基于中国医疗供给和需求之间的极度不平衡导致的看病贵、看病难问题尤为突出，而通过互联网即可得到有效解决，如通过医保控费、自动理赔、电子处方减少医药支出，通过远程医疗、慢性病管理等互联网模式解决医生单位时间供给不足的问题。医疗IT厂商由于积累了庞大的产品、技术并通过整合医院、保险、药厂等各方资源可分享互联网医疗盛宴，强烈推荐卫宁软件、万达信息。
第五，金融IT厂商向互联网转型主要基于中国金融业所面临的重大变革，如互联网金融、互联网券商、金改等，这些举措均会引发互联网企业、金融企业在产品设计、营销渠道、盈利模式上发生变化，而金融与IT结合最为紧密的特征决定了金融IT厂商不仅仅受益金融IT投资增加，其新的商业模式也随之而出，如与互联网厂商合作为券商、银行、基金搭建营销平台；与互联网&金 融企业合作搭建C端金融理财入口等等，金融IT厂商凭借其金融行业经验、产品及技术，在互联网金融领域扮演重要角色，并能延伸出新的互联网业态，强烈推荐龙头企业恒生电子、金证股份。
★ 齐鲁证券
■ 【今日首推】&白酒行业专题报告&胡彦超/黄文婧：2015年白酒的投资机会在哪里？
我们认为目前白酒行业调整已经进入第二阶段。2015年高端白酒的终端消费需求泡沫挤压将接近尾声，民间高端白酒消费成为基本盘（但是这个基本盘的体量与目前高端白酒企业的供给量之间是否已经达到平衡仍需明年春节期间确定），后续大型白酒企业收入端将依赖于中低端产品实现恢复性增长，但是利润增长依然承压。对于中小企业来说在景气上行期间大肆扩张，进入调整第二阶段后收入端受到更多来自中端产品价格带下行后的挤压，竞争更加激烈，导致财务状况进一步恶化，最终导致破产退出市场，预计2015年底将会逐步出现中小企业倒闭退出行业的状况，行业将迎来绝佳的整合机会。
从一线白酒一批价格来看，我们认为目前基本见底：以2006年一线白酒一批价格为基准，年复合增长5%来计算，目前530-550元的价格基本合理；但是由于出厂价与一批价格倒挂，因此出厂价格是否会进一步下调仍需跟踪。目前五粮液1218经销商大会上表示会坚守出厂价格609元不变，五粮液的价格在一线白酒中具有锚定的作用，它稳定表示茅台和老窖1573的价格可以相对稳定，一旦有所变动则整个一线白酒价格体系会有变动。明年的出厂价格是否下调仍需看企业控量保价的决心，但是如果在2季度淡季出现出厂价下调，那么我们认为这将是价格冲击的最后一波，带来的股价回调将是最好的买入时点。
因此无论从中小企业退出市场的节奏或者是价格趋势来看，我们认为2015年白酒行业都将迎来行业底部。而股价的表现一定是提前于行业基本面而动的，同时叠加国企改革等催化，我们认为对白酒板块的表现应该更加积极。明年要跟踪的重要指标包括：1、春节期间的终端需求情况，在政务商务已经挤压完毕的情况下，明年春节的需求将反应出民间的实际需求量，如果需求与现有供给量匹配，那么价格将稳定在目前价位；如果需求量尚未能够承接目前供给量，那么价格可能会进一步下调；2、中小企业逐步退出市场的节奏，一般来说在中小企业不断退出行业时即行业见底之时；3、白酒企业制度改革进程及落实情况。跟踪这些指标有助于把握投资时点与节奏。
我们建议明年应该从两条主线关注白酒的投资机会：一个是行业触底以后、估值较低的恢复性增长企业，另一个是受益于制度改革从而带来红利的企业，建议投资者积极关注五粮液、贵州茅台、洋河股份、泸州老窖、老白干、沱牌舍得、金种子酒。
【报告全文】
白酒行业下行周期的两个阶段分析
目前白酒行业调整进入第二阶段
我们认为白酒的调整周期需要经历两个阶段：第一阶段：高端白酒量价齐跌。2012年之前行业景气持续上行，行业内企业大幅扩产，终端、渠道等社会库存都达到历史高位，由于行业产能供给远过于需求增长，至2012年起行业进入下行周期，而三公消费限制的叠加加速了高端白酒的量价齐跌。经过年行业需求下行以及渠道去库存的阶段，不同厂家的高端产品下滑已经趋缓。而以中低端产品为主的中小企业同样面临着需求端增速下滑，在上一轮行业景气上行过程中由于需求激增中小企业进行了大幅产能、市场的扩张，需求端的下滑使得供给过于需求，中小企业资金链紧张。第二阶段：在经过第一阶段以后，政务商务消费量被挤压完毕，留存下的民间中高端白酒消费量作为一个基本盘趋稳，因此可以看到中高端产品销售下滑趋稳，而中低端产品作为民间消费基础具有一定的稳定需求，中低端产品的增长可以带来总体收入的缓慢上行，但是对于产品线齐全的大型企业来说由于中低端产品收入增长、产品结构实际上在降级，这会使得综合毛利率继续下行，同时在中低端产品中的竞争将更为激烈，因此销售费用的投入会更大。所以在调整的第二阶段大企业虽然收入端会恢复性增长，但是利润依然会处于下滑的状态。而对于中小企业来说，收入端受到更多来自中端产品价格带下行后的挤压，竞争更加激烈，财务状况进一步恶化，最终导致破产退出市场。
我们认为目前白酒行业调整已经进入第二阶段，高端白酒的需求泡沫挤压已经接近尾声，民间高端白酒消费成为基本盘（但是这个基本盘的体量与目前高端白酒企业的供给量之间是否已经达到平衡仍需明年春节期间看），后续白酒企业收入端将依赖于中低端产品实现恢复性增长，但是利润增长压力依然较大。
2015年高端白酒价格体系能否持稳取决于五粮液价格的稳定
我们认为目前高端一线白酒的一批价格基本已经见底：按照2006年的一线白酒一批价为基准，近9年来价格年复合增长率5%左右来计算，我们认为普五和1573的一批价格在530-550元基本合理；目前茅台飞天一批价格830-850元，五粮液普五一批价520-540元，泸州老窖1573一批价540-550元，因此我们认为一线白酒的一批价格已处于合理区间，下行的空间及可能性较小，渠道的价格调整基本完成。但是由于出厂价与一批价之间存在倒挂，如果不考虑返点及补贴，经销商销售普五与1573单瓶的亏损超过50元，若考虑返点及补贴则亏损缩减到10-20元/瓶左右。价格倒挂，经销普遍亏损使得出厂价格依然存在不确定性，我们预计2015年一线白酒出厂价格演变路径存在几种可能，而这其中最为核心的变量即是五粮液的出厂价格：
可能路径之一：五粮液出厂价稳定在609元，如果五粮液能够贯彻落实其保价的措施，将出厂价格控制在609元，那么一线白酒的价格体系都将稳定，厂家的收入端将依赖中低端产品增长带来恢复性增长；
可能路径之二：五粮液出厂价下调，春节需求依然不敌目前的供给量导致厂家不得不下调出厂价，那么将带动1573与茅台的价格一起下跌，使得行业面临高端白酒最后一次价格调整，带动股价下跌则是非常好的底部建仓时点；
可能路径之三：茅台继续放量，导致一批价格继续下行。我们认为茅台的一批价格的稳定与否在于公司对“控量保价”的落实，在年公司持续拓展新经销商，通过999配给819的比例也越来越高，显示出公司的增长压力，茅台目前表态2015年量持平，对价格的维稳有较好的作用，但也要看实际的落实情况。如果因为实际放量导致茅台一批价格下行势必使五粮液、1573年价格进一步承压，价格依然面临调整，同样价格调整带来的股价下跌是买入好时点。
对于2015年一线白酒价格体系能否保住，我们认为需要紧密跟踪春节期间的终端需求情况，在政务商务已经挤压完毕的情况下，明年春节的需求将反应出民间的实际需求量，如果需求与现有供给量匹配，那么价格将稳定在目前价位；如果需求量尚未能够承接目前供给量，那么价格可能会进一步下调。
预计2015年行业见底，面临较大整合机会
我们在前面分析过，在行业调整的第二个阶段将会有众多中小企业退出市场，行业见底，同时对于大型企业来说这是一次进行行业整合的绝佳机会，我们预计在2015年底行业将逐步出现中小企业退出市场的情况，而行业整合也会面临更大机遇。
关注2015年白酒板块的投资机会
2015年：行业见底+改革助力，板块先行
我们建议明年应该从两条主线关注白酒的投资机会：一个是行业触底以后、估值较低的恢复性增长企业，另一个是受益于制度改革从而带来红利的企业，建议投资者积极关注五粮液、贵州茅台、洋河股份、泸州老窖、老白干、沱牌舍得、金种子酒。
★ 光大证券
■ 【国际经济】油价在2016年之前仍可能维持弱势（崔嵘/徐高）
供给过剩和美元走强是本轮油价暴跌的主要原因。从绝对价格变化来看，截止12月18日，Brent和WTI原油价格自6月份高点最大跌幅达到48%。但从实际原油价格来看，目前60美元/桶的原油价格仍算不上十分便宜：2014年扣除通胀因素的实际WTI原油均价在60美元/桶左右，高于年代35美元/桶和1968年以来的51.5美元/桶的实际均价水平。我们认为，供给过剩和美元强势是油价持续下跌的主要原因，而产油国间的博弈以及地缘政治因素加剧了短期内供给过剩的预期，是油价短期大幅下挫的重要催化剂。
油价至少在2016年之前仍可能维持弱势。短期来看，原油价格的走势主要取决于产油国在供给层面的应对措施。不过，未来1-2年全球原油供给过剩和美元上行的趋势难以改变。考虑到各产油国生产成本的差异，油价至少在2016年之前仍可能维持弱势，不排除油价进一步下行至40-50美元/桶的可能。
尽管低油价有利于居民实际购买力提升，但其引发的通缩预期、资本支出下降风险也不容忽视。需求低迷的背景下，持续的通缩预期将导致实际利率上行，增加企业和居民偿债负担，这对于处于经济复苏初期的欧日经济体而言是需要极力避免的。对于美国而言，高成本的页岩油开采企业将首当其冲受到冲击。若油价持续下跌或维持低位，更多的原油生产商势必进一步削减资本支出（而资本支出增长是支撑2014年美国经济增长的主要力量之一）。能源企业可能出现破产违约潮，部分中小银行可能受到波及。投资者对于通缩风险、能源企业的融资担忧已经体现在资产价格中：欧美5-10期通胀预期、高收益能源企业债均出现明显回落。
低油价导致产油国的财政贸易收支恶化。多数产油国的财政盈亏平衡点在80-100美元/桶，国际收支盈亏平衡点在60-80美元/桶。当油价长期低于60-80美元/桶时，大多数产油国可能不得不通过削减财政开支、发行债券等方式来弥补预算赤字，财政负担增加导致外部融资风险增加，产油国需求萎缩，加剧经济或政局动荡；国际收支恶化导致资本外流压力增大，货币大幅贬值。此外，油价下跌将使依靠石油美元支撑的主权财富基金规模大幅缩水，从而减少对风险资产的配置。
俄罗斯危机是美联储紧缩周期下新兴市场债务危机渐次爆发的一环。尽管近期俄罗斯金融和货币市场动荡深受油价暴跌的负面冲击，但不可否认俄罗斯卢布危机也是美联储紧缩周期下新兴市场债务危机渐次爆发的一环。随着月份伯南克宣布开始考虑缩减QE起，货币危机首先在印度和印尼等南亚国家爆发，随后2014年初阿根廷、土耳其和南非等新兴国家货币大幅贬值，而目前俄罗斯卢布暴跌是美联储启动货币正常化之后出现的第三波剧烈动荡，未来可能向其他产油国扩散。俄罗斯卢布贬值与2013年中期新兴市场货币贬值的相似之处在于都是大宗商品价格下跌以及外围需求放缓导致经常账户或财政赤字恶化。由于短期原油供给相对过剩和美元强势的格局难以改变，油价低迷的态势将维持，因此俄罗斯货币危机存在进一步恶化的风险。不排除俄罗斯加大外汇市场干预力度，乃至采取资本管制等手段遏制资本急剧外逃的可能。正如我们在之前报告中（日发表的报告《QE放缓对新兴市场的警示》）指出的，历史上的美元紧缩周期均伴随着新兴市场危机的出现。随着美联储货币正常化的逐步推进，未来类似的债务危机还会在新兴市场基本面薄弱的区域再次爆发。
★ 华泰证券
■ 今日焦点
【电力设备与新能源-郑丹丹】推广新能源汽车，有助缓解国内能源压力，不受短期油价波动影响。尽管国际原油价格下跌，但财政部于近一个月接连两次提高成品油消费税，新增收入一部分将用于鼓励新能源汽车的发展，旨在加快新能源汽车的推广。建议关注电动汽车配套设备市场相关标的，如万马股份、国电南瑞、汇川技术、英威腾等。
【电力设备与新能源-郑丹丹】核电深度报告：我国已成功研发具有自主知识产权的第三代核电技术，其中“华龙一号”定位为中国核电“走出去”的旗舰产品。我国核电设备综合国产化率已达80%，未来将持续提高。推荐东方电气，建议关注上海电气、海陆重工等其他受益标的。
【汽车-姚宏光】一汽轿车（000800）：尽管公司在国企改革上尚无显性的行动，不过随着承诺期限的临近，市场对公司国企改革的预期被再次点燃。基于国企改革预期+公司业绩好转可能性较大，我们继续推荐一汽轿车。修正2014年-2016年EPS为0.26、0.85和 1.13元，公司估值中应当包含整体上市预期且历史平均估值水平较高。
【医药-杨烨辉、肖汉山】仁和药业(000650）：处方药再度起航，望实现与OTC并举；中盛药业处方药和OTC生产批件丰富，盐酸槐定碱前景好；预计公司14-16年EPS分别为0.26元、0.33元、0.42元，对应PE为32倍、25倍、20倍，首次给予增持评级。
【华泰地产-曹光亮、赵翔】信达地产（600657）：公司22日公告将新疆项目的51%股权转让给保利，三大影响：提升短期业绩（14EPS+0.06）；加快资产变现，将资源更快用于新商业模式；与品牌房企加深合作，打消市场对公司管理能力的疑虑；维持买入评级。
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