UtopiaNIU: 每年的3月底4月初都是上市公司上年年报密集发布的时段。营业额、净利润、板块盈利或亏损。年报不会事无巨细，公司内部的重组和... - 雪球&来自每年的3月底4月初都是上市公司上年年报密集发布的时段。营业额、净利润、板块盈利或亏损。年报不会事无巨细，公司内部的重组和人事变动，却可以为枯燥的数字提供鲜活的注脚。根据3月30日《石化油服关于河南、华北、江苏、华东四家地区公司重组的公告》披露，重组的方案确定为：石油工程公司拟以其持有的河南公司100%股权作为出资，经评估后注入华北公司；同时，以其持有的江苏公司100%股权作为出资，经评估后注入华东公司。河南公司和江苏公司的股东将由石油工程公司分别变更为华北公司和华东公司。在此基础上，华北公司和华东公司将进行相应的业务整合，后续采取华北公司吸收合并河南公司、华东公司吸收合并江苏公司的方式，择机注销河南公司和江苏公司。这意味着，在向油服务板块开刀后，中石化集团旗下的8家地区油服公司缩减为6家。事实上，早在3月13日、14日，中石化集团公司就分别在郑州和南京召开了华北石油工程公司与河南石油工程公司重组大会及华东石油工程公司与江苏石油工程公司重组动员大会。对于此番动作，有中石化消息人士告诉记者，华北和华东油服区域性重组是傅成玉任中石化董事长时就确定的改革方案，实际上是中石化2012年石油工程专业化重组的深化，原计划在2015年底完成，后因中石化原总经理王天普被调查而停滞，直到今年才重新实施。从专业化到区域化2011年傅成玉入主中石化后，提出了“市场化运营、专业化发展、差异化竞争、一体化管理、集团化管控、规范化治理”的六化战略，并一直倡导“不能萝卜白菜一篮子买卖，萝卜要体现萝卜的价值，白菜要卖出白菜的价格”。正是在此背景下，石化油服走上了与中海油服相似的专业化重组之路。2012年6月，中石化石油工程技术服务公司成立，中石化下属的8家油田企业的石油工程业务、资产、人员及国际石油工程公司、上海海洋石油局两家整建制单位划入石油工程公司，并随即对所属地球物理、工程建设和石油机械业务进行专业化整合。重组后的石化油服有8个地区公司，3个事业部和4个专业公司及2个合资公司，组织架构图如下：（本图为eo记者根据采访及公开信息自行绘制，信息并不完备）2012年的专业化重组的主要目的是实现油田核心业务与工程技术剥离，就地成立相应的地区工程公司。重组之后，地区工程公司的主要业务还是来源于原油田，比如胜利石油工程公司的业务主要还在胜利油田。重庆礁石坝则属于比较特殊的地区，作为全国唯一实现商业化开采的页岩气示范区，按照实际需求，各地区公司都可以进入。而在新疆地区由于本地没有专门的工程公司，石化油服下属的不同地区公司到疆作业，因而将不同公司的新疆队伍统一划归到一个项目组管理。石化油服推进区域化重组的一个重要原因，是企业经营效益不佳，2015年更是急剧下滑。石化油服于3月31号在香港召开2015年业绩发布会，会上披露，2015年公司合并营业收入为人民币603.49亿元，同比减少36.1%；归属于公司股东的净利润为人民币2448万元，同比减少98.0%。中石化集团官方层面认为，此次石油工程区域化整合重组完成后，将进一步实现区域资源共享，降低运营成本，形成规模优势，提高抗风险能力。而此次区域化重组，是在上一轮专业化重组的基础上进行的内部结构性调整，被认为“压力不大”。中石化油服板块相关人士告诉记者石化油服下属的这4家公司本身规模都比较小，重组为2家，对整个石油工程公司的业绩影响不大。推行此次区域化重组，主要是为了方便管理，基层受影响不大，受影响的是部分中高层管理人员。据了解，这4家公司中，华北工程公司实力比河南工程公司稍微强，截止到2015年年底的净资产为22.1亿元。河南工程公司工作量一直都不饱满，截止到2015年年底的净资产为6.86亿元，因此本次合并对河南工程公司更有利。江苏工程公司和华东工程公司的工程业务本身都非常少，但相对来说，华东公司实力更强一些，截止到2015年年底的净资产规模为6.7亿元。同时，两家公司负担轻，生存压力不大。有石化油服的人士告诉记者，按照原计划，新的华北工程公司包含中原工程公司、河南工程公司和华北工程公司3家，但鉴于河南和华北工程公司两家体量与中原公司差异太大，合并后，前两者很容易失去话语权，因此遭到河南和华北工程公司反对，最后形成了两两合并的结果。改革不彻底一方面，石化油服的成立与上市，实现了石油工程技术板块的专业化重组与市场化改革，另一方面，现行的组织架构及业务，是照顾当前利益格局的产物，具有一定的妥协性。原中石化董事长傅成玉从中海油到中石化后，对中石化的工程技术服务专业化重组，主要参照的是中海油服的专业化重组路径。考虑到地区工程公司的存活问题，当时的改革并没有一步到位。2012年6月，中石化石油工程技术服务公司成立，中石化下属的8家油田企业的石油工程业务、资产、人员从油田中分离，成立了8家以井筒作业为核心业务的地区公司，当时并没有对属于同一地区的工程公司进行重组，这样做也减小了改革的阻力，也即意味着改革的不彻底。与国际油服公司专业划分清晰不同，也与地区公司分工合理不同，石化油服的地区公司保留了与生产相关的核心技术队伍（钻井、测井、完井、固井），而4大专业公司，不管是海洋工程、地球物理还是工程建设又属于与油气生产相关的非核心技术。这样的设置让现有的3大事业部沦为鸡肋。从名称上看，钻井、测录井与特种作业，都属于工程的核心技术，但实际上，事业部并不能就专业领域对地区公司进行实务管理，徒有一副空架子。石化油服的组织架构中，地区公司、专业公司和事业部是平行的，实际上三者并不均衡。有内部人士评价到，这是照顾当前利益的折中产物。在国企改革的背景下，国家对油气企业从“管人管事管资产”转变为“管资本”，国有石油企业正在按照“主辅分离、做强主业、产权明晰、完善配套”加快专业化重组。专业化重组符合国家政策，通过改革，石化油服被赋予了独立的法人地位，而且通过上市融入了国内外资本市场，建立了相对完善的公司治理机制，落实了上市公司实质的、完整的、权责匹配的公司权责和独立法人，实现了公司责任与大股东责任的切割。虽然国内三大石油公司先后对各自的油服业务进行整合，但实际成效差别较大。中石油也表示要对工程技术板块进行专业化重组，但其内部业务剪不断理还乱，目前还处在梳理资产的阶段。中海油服是最早按照专业化、市场化、国际化路线重组的，而今成为中国近海规模最大、实力最强的综合性一体化油田技术服务公司。中石化通过多次探索，最后走向了中海油的专业化重组之路，但困难还很多，在专业化重组的路上，中石化还有一段较长的路要走，如何做实事业部（专业公司）是下一步石化油服的改革方向。打赏打赏支付成功才能发起提问重新支付成功打赏该贴1元分享到雪球动态支付宝支付立即支付支付即代表同意 同时转发到我的首页发布分享到微信扫一扫中医药上市公司领跑医药板块 掘金五个股
　　编者按：近几年来，中的发展规模相当可观，其增长速度也明显高于制药行业的总体水平。根据Wind分类的56家中医药上市公司的财报，近几年来中医药公司无论是收入还是利润都逐年递增，从2010年到2014年已经翻了一番。在整个制药行业，中医制药占比也越来越高，从2010年到2014年，营业收入中医制药上市公司占整个制药上市公司比例从34.56%到45.34%，净利润从39.63%到54.86%。可以说，中医药上市公司在中医药发展中的地位日益凸显。鉴于此，我们特意梳理了2015年度中医药上市公司三的情况，并加以分析，以飨读者。
　　A股三季报已披露完毕，上市公司的水落石出。从行业看，净利润同比增加的公司主要分布在化工、机械设备、医药、农林牧渔等行业，医药板块子行业中医药板块稳中前进。
　　根据Wind分类的56家中医药公司的统计显示，2015年前三季度营收增长较为平稳，但营业利润增长相对较快，其中第三季度行业营业利润增速有所放缓。数据显示，2015年前三季度56家公司实现营业收入1320亿元，同比增长11.55%；营业利润226亿元，同比增长19.06%；归属于上市公司的净利润198亿元，同比增长20.91%。
　　营业收入方面，在统计的56个中医药公司中，营业收入规模排名基本与半保持不变，其中前三甲为(,)、(,)和(,)，营业收入均已经突破百亿大关，分别为150.71亿元、146.88亿元、134.55亿元。(,)、(,)位列四、五名，营业收入分别达93.78亿元、79.43亿元，有望在年底过百亿。由统计的数据可以看出，中医药企业中龙头地位优势明显，56家中医药上市企业中前五名的营业收入占总收入的45.86%，接近百分之五十。(,)、(,)营业收入相对去年第三季同比增长比较突出。太安堂增长已超100%，信邦制药增长率达84%。经观察发现，信邦制药、(,)、(,)营业收入总量和增长速度均位列前十，足见其在同行业中老大地位稳固，并仍在高速上升。同时我们注意到，(,)、(,)、佛慈药业同比有较大幅度下降，经营情况应当预警。
　　营业利润方面，由润总量和营业收入总量具有很强的正相关性，利润排名和营业收入排名基本一致，有微小差异，以康美药业为首的第一梯队依旧优势明显。康美药业、云南白药、(,)均超过20亿元，分别达到24.94亿元、24.53亿元、20.23亿元。部分企业营业利润相对去年第三季度同比增长突出，ST古汉增长达552%，(,)增长达321%，这两个企业利润速度之快令人惊叹。同时我们注意到(,)和(,)同比下降较大，已经超过百分之五十。值得一提的是，作为营业收入总量排名第四的天士力利润基本与去年持平，同比增长只有0.58%。
　　从费用方面看，(,)、太安堂、(,)、东阿阿胶今年的销售费用同比增长超过100%，可见其在销售方式上可能有比较大的变动，或者存在新的激励措施。值得注意的是，这四家企业的营业收入同比增长速度都在中等水平之上，看来结果还是令人欣喜的。管理费用上，整体而言同比有所增长，其中(,)、沃华医药、信邦制药、太安堂同比增长速度较快超过50%。管理费用和销售费用合计占营业收入比例往往能够显示企业对费用成本的控制力度，占比最少的是康美药业，仅占6.56%，益伯制药占比最高，达69.66%。
　　现金流方面的情况整体依然较好，统计的56家企业数据显示，前三季度共产生经营性现金流净额为97.52亿元，同比有所下降，但整体来说现金流为正，依然是个好现象。特别值得注意的是，东阿阿胶、信邦制药、辅仁制药、ST古汉、紫鑫药业均转负为正。
　　需要特别一提的是ST古汉，其今年各项经营指标均有大幅上升，尤其是基本每股收益同比增加22倍，看样子距离“脱帽”已经不远。
　　整理自2010以来的发现，中药行业这几年的一直在稳步发展。营业收入从2010年的692亿元增长到2014年末的1639亿元，营业利润从2010年的108亿元增长到264亿元，速度惊人。
（责任编辑：惠凯 ）
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增值税 营业税起征点提高11月1日起施行
昨日，财政部、国家税务总局联合发布消息称，对《中华人民共和国增值税暂行条例实施细则》和《中华人民共和国营业税暂行条例实施细则》进行修订，并从今日起施行。按最新标准，企业增值税和营业税的最高起征点将从原来的5000元上调至2万元。
最高起征点今起提高4倍
昨日，从财政部、国家税务总局发布的增值税、营业税修改内容来看，增值税起征点的幅度调整为：(一)销售货物的，为月销售额元；(二)销售应税劳务的，为月销售额元；(三)按次纳税的，为每次(日)销售额300~500元。而营业税起征点的幅度调整为：(一)按期纳税的，为月营业额元；(二)按次纳税的，为每次(日)营业额300~500元。”
据了解，此前的增值税起征点幅度为：(一)销售货物的，为月销售额元；(二)销售应税劳务的，为月销售额元；(三)按次纳税的，为每次(日)销售额150~200元。
营业税起征点幅度为：(一)按期纳税的，为月营业额元；(二)按次纳税的，为每次(日)营业额100元。
对比新旧两个标准，成都商报记者发现，增值税和营业税的最高起征点这次都从5000元上调到了20000元，相当于提高了4倍。同时，通过这次调整，意味着原本月营业额在元的小微企业，从今日起无需再缴纳营业税，而月销售额(销售货物的)在元的，也不必再缴纳增值税。
策略研究报告:深化增值税改革加速服务业发展
研究机构：银河证券 分析师：孙建波，秦晓斌，王皓雪，李亚明 撰写日期：
11月26日国务院常务会议决定深化增值税制度改革试点。这符合我们近期一直强调的观点,在凯恩斯主义的后遗症暴露时,供给学派的观点正在影响政策,结构性的有重点的放松正在展开和深化。加大增值税改革试点就是供给主义影响政策选择的重要体现,对于我国经济结构调整尤其是加快发展服务业具有十分重要的作用。我国中小企业大多从事服务业,因此,发展服务业对稳定和扩大就业具有重要作用。
转变经济增长方式,加快经济结构调整的重要内容就是加快中国的服务业发展。当前中国的服务业发展落后,而较高税负的营业税是制约服务业发展重要的制度障碍之一。
营业税改为增值税的直接效果是,解决了货物和劳务税制中的重复征税问题,同时,由于新增11%和6%两档低税率,有利于完善增值税链条,根据企业利润率区间重新规定征税比,有利于提升服务企业的盈利水平,使服务业得到较快发展。不仅能够为经济增长提供新的增长点, 而且能够维经济结构转型提供动力。
营业税改为增值税的间接效果是,随着这些服务行业自身税率的降低,经营成本降低,将使一些相关产品或服务价格随之降低,从而降低全社会商品的流通成本和交易成本,提升整个国民经济的竞争力。
以增值税替代营业税税收政策的实施将有利于相关行业企业毛利率和净利率的提高,并且固定资产投资比例和原材料消费系数指标越高, 税改政策的受益程度就越高。
本轮增值税深化改革未来受益比较明确的是交通运输业;广播电视, 电信运营,互联网和半导体等与文化产业繁荣建设相关的行业;信息技术及软件服务业;酒店业等。
四大板块将受益增值税改革
国务院决定从明年起率先在上海交通运输业和部分现代服务业试点增值税改革，将营业税改为增值税。一方面避免重复征税有望降物价，另一方面相关上市公司有望提升利润空间。此举已成为继汇金增持四大行之后，对A股市场的又一新的政策利好。
受此影响，昨日交通运输、商贸零售、建筑业以及其他服务业上市公司股票整体呈现良好上升态势，由于增值税改革今后将从点到面推进，因此，在短期相对注重沪市本地股的同时，中线也可发掘其他地域的受益板块机会。
商贸零售：业绩有望快速增长
增值税改革，不同行业受益情况各不相同，其中商贸零售业最为受益。
从全行业情况来看，商贸零售今年中期业绩增速超过去年同期且三季报情况良好，国庆黄金周零售上市公司亦销售理想。该行业全年业绩增长基本确定，百货、专业连锁业的业绩均有望维持快速增长态势。
10月25日，商务部等三部委联合下发《关于“十二五”时期做好扩大消费工作的意见》，明确了“十二五”商务领域扩大消费的指导思想、基本原则、主要任务和财政金融支持政策。这是落实“防通胀、扩内需、调结构”的部署，有利于增强流通领域在扩大消费中的作用，加快转变经济发展方式，促进产业结构调整。
建议关注品种：徐家汇、豫园商城、天虹商场、大连友谊。
交通运输：看好航空铁路物流
交运物流涵盖了铁路、航空机场、航运、城市交通、物流等子行业，景气度各不同，抓市场机会不光要看到增值税改革之利多，还须结合各子行业景气度而定。
其中航空业三季度景气度保持高位，国际航线迅速回升，且国际油价上涨压力趋缓，人民币升值势头较猛。目前，航空股的股价对应2011年的市盈率已不到10倍，板块弹性较大。机场业务相对而言增速放缓，运营显平淡。在铁路方面，今年前三季度，全国铁路客货运量实现同比大幅增长，且均超过年计划进度。预计今年铁路行业的业绩增长能够保持稳定，加上铁路改革中长期政策利好预期，目前铁路板块的估值水平具备较高的安全边际。而航运市场由于整体需求下降、运力过剩矛盾突出，整体呈低迷状态。进入四季度，干散货市场的需求可能将有所回升，但中长期还要等待需求的全面复苏。而物流业增长势头良好，前景看好，已成为交通运输业的一大亮点。该子行业的三季报业绩有望继续保持30%的增速并在交运行业中继续表现领先。在政策利好预期和业绩增长的双重驱动下，可看好物流板块的四季度行情。
建议关注品种：大众交通、东方航空、大秦铁路、中储股份。
建筑业：双重刺激或超跌反弹
建筑业与生产密切相关，有较大额固定资产进项，但因为不在增值税范围内，所以不能进行固定资产进项抵扣，而本次改革试点的目的就在于让相关生产性服务业企业可以享受增值税抵扣政策，此对于建筑业形成利好。
但由于今年以来流动性收紧对基建投资进度的影响，限购政策出台也影响房地产销售，同时地产调控的政策力度未减，建筑业股已长期受到市场的冷落。因此，目前在“超跌反弹 增值税改革”的双重刺激下，一些建筑业股可望迎来难得的上涨机会。香港股市里中国中铁近阶段从1.43港元快速冲上3元大关，而A股市场多数建筑业股正呈蓄势待发状态。
建议关注品种：浦东建设、深天健、建研集团。
其他服务业：减税有利健康发展
其他服务业还包括金融保险、餐饮旅游、邮电通信业、文化体育业、娱乐业、网络类产业等。
上海的现代服务业发达，2009年国务院批复上海加快推进国际金融、航运“两个中心”建设的相关文件，人们就期待高端制造业与现代服务业成为上海经济加速跑的“两条腿”。然而，服务业领域重复征税问题突出，也困扰着服务业的发展。这次针对相关领域进行税收结构性调整的政策，将对推动上海服务业加速发展具有重要意义。建议关注：东方明珠、网宿科技。而对于其他地域的现代服务业公司，由于增值税改革从试点到推广这一预期性利好的存在，投资者可关注：怡亚通、鹏博士、博瑞传播。
至于金融保险业，其营业税税率为5%，而国外大都无此税项。若商业银行营业税下降2个百分点，14家上市银行的净利润将平均增长达到5.26个百分点。这意味着，如果对金融机构税收进行改革，将在一定程度上提升银行利润水平。但此次新政提到的部分现代服务业是否包含金融保险业目前尚未有定论，还须进一步观察政策的细化。
(来源：新闻晨报)
徐家汇:徐家汇商圈增速放缓,公司业绩符合预期
徐家汇002561 批发和零售贸易
研究机构：华泰联合证券 分析师：耿邦昊 撰写日期：
公司今日发布2011年三季报,1-9月实现营业收入15.64亿元,同比增长8.69%(其中7-9月实现收入4.85亿元,同比增长仅2.97%);归属母公司净利润1.78亿元,同比增长30.05%(其中7-9月净利润6305万元,同比增长45.34%);净利率持续提升至11.38%。
三季度收入增速继续大幅下滑(Q1为15.5%&Q2为6.6%&Q3为2.97%),主要原因仍是去年同期世博会效应导致的高基数所致,另一方面上海市场消费者信心指数下滑也是其原因之一(根据上海财经大学应用统计研究中心最新调查结果显示,2011Q3上海市消费者信心指数为99,环比下降2.2,同比下降7.7)。
尽管收入增速下滑,但净利润增速却持续提升,其主要原因是公司上市后以募集资金收购的汇金百货27.5%的少数股东权益于4月1日起并表,我们估算该店4-9月份实现净利润约5000万元(上半年为6477万元),剔除这一不可比因素,公司1-9月份净利润增速为20%。
公司1-9月毛利率28.9%,同比微降;两费率11.7%,同比上升0.4个百分点,主要由销售费用增长所致(我们判断为世博效应退去,公司相应地加大了打折促销力度);财务费用率大幅下降0.8个百分点,主要由于公司上市后偿还约1亿元的短期借款所致。
从今年国庆期间上海10个中心区的销售额数据来看,作为老牌商业区的徐家汇区,区内19家商场销售额3.23亿元,排名第三,但同比仅增长10.2%,增速排名最末。公司主要门店均位于该区域的核心地段,仅靠现有门店的内生增长,其业绩增速将趋缓,未来亮点仍需看位于虹桥商圈的汇金虹桥店的成长。考虑到世博会于去年10月底结束,我们预计今年四季度公司收入同比增速有望回升,但从全年来看,仍将有较大幅度的下滑。
维持公司11-13年EPS=0.58、0.64和0.69元的盈利预测(公司预计11年净利润增速在10%-35%之间),中性评级不变。
风险提示:世博会效应退去;上海整体消费增速下滑;虹桥商圈培育期长。
豫园商城:金价推动业绩超预期
豫园商城600655 批发和零售贸易
研究机构：国泰君安证券 分析师：刘冰 撰写日期：
公司 2011年前三季度收入134.5亿元,增长50.3%;净利润6.99亿元,增长36.6%,对应EPS0.49元。第三季度收入42.6亿元,增长29.7%,净利润2.3亿元,增长81.9%,对应EPS0.16元。
公司第三季度净利润同比大幅增长主要是由于 1)第三季度参股企业招金矿业的投资收益比上年同期大幅上涨,联营企业的投资收益达到1.08亿元,同比大幅上涨121%;2)黄金珠宝行业的销售情况持续火爆,公司黄金珠宝业务收入增长快速,增加了营业利润并拉低了公司的费用水平。
毛利率、费用率同比略有下降:1)公司第三季度毛利率为12.2%,较去年同期下降了0.4个百分点。毛利率水平的下降还是由于黄金珠宝低毛利率的批发业务增长较快所致;2)第三季度期间费用率为8.0%,也较去年同期下降0.4个百分点。其中销售、管理费用率分别下降了0.2和0.9个百分点,但是由于融资成本的上升或备货的需求,公司财务费用提高了0.6个百分点;
由于金价下半年依旧保持高位,我们再次调高公司的盈利预期,主要是来自于招金矿业投资收益超预期,并上调为增持评级。我们预计公司2011-13年EPS0.63/0.77/0.90元,其中2011/12年招金分别贡献0.31/0.38元。公司未来一半利润将来自于招金矿业投资收益,具有周期类属性,但其他多元化业务能缓冲业绩波动,在金价上涨的阶段公司将双重收益于矿产以及黄金零售产业。我们给予公司目标价13.5元,对照2012年招金利润15X,其他业务20X,上调评级为增持。
友谊股份2011年三季报点评:后世博影响今年增速
友谊股份600827 批发和零售贸易
研究机构：国泰君安证券 分析师：刘冰 撰写日期：
公司2011年前三季度收入353亿元,增长8.4%;净利润11.7亿元,增长39.8%,对应EPS元0.68。扣除出售建配龙3.09亿投资收益后,净利润同比增长3.0%,对应EPS0.50。第三季度实收入110亿元,增长5.9%,净利润2.43亿元,同比减少10.6%,对应EPS0.14元。
毛利率、费用率同比略有下降:1)公司前三季度毛利率为22.6%,与去年水平持平;2)前三季度期间费用率为17.4%,较去年同期下降了0.5个百分点,其中销售费用率提高了0.3个百分点,管理/财务费用率分别降低了0.4和0.4个百分点。
公司吸收合并重组完成。日,公司“发行股份购买资产及以新增股份吸收合并上海百联集团股份有限公司”的重大资产重组事项完成。完成重组后新百联(友谊股份)总股本将达到17.22亿股,营业收入将超过400亿规模。
考虑出售建配龙3.08亿投资收益,我们预计新百联年收入470/516/563亿元,净利润13.6/15.1/17.8亿元,对应EPS0.79/0.87/1.03元,同比增长-/10%/18%。
重组后新上市公司成为百联集团旗下以百货超市连锁为核心的商业发展平台,也是上海的商业航母;未来随着治理结构的改善,费用率可能将有有一定的下降空间,而且新上市公司的商业龙头地位和规模效应将带来更强的议价优势。由于公司自有物业重估价值高,按照2012年主业EPS参考25倍PE给予目标价21.7元,维持“增持”评级。
老凤祥:三季度收入利润增速加快,调高2011年盈利预期
老凤祥600612 家电、休闲品和奢侈品
研究机构：国泰君安证券 分析师：刘冰 撰写日期：
2011年第三季度,公司实现营业收入53.29亿元,同比增长70%;归属于母公司所有者的净利润14905万元,同比增134%。从第三季度的收入增速和利润增速来看,都比前两季度加快,主要由于子公司老凤祥有限7、8月份黄金珠宝收入增速50%,相比上半年加快,9月份订货会销售情况较好,推动了公司第三季度收入增速加快。
由于子公司老凤祥有限收入和利润增速都超预期,我们调整2011年、2012年EPS到1.3元、1.80元。老凤祥作为中国黄金第一品牌,品牌优势明显,生产设计能力较强,多渠道拓展享受行业高增长,综合实力是国内黄金珠宝行业中毋庸置疑的龙头。预计未来几年行业将会延续较快增长态势,公司在行业内将会最为受益。维持增持评级,维持目标价42.8元,对应2012年EPS为24倍PE。
南方航空:收入强劲增长,业绩符合预期
南方航空600029 航空运输行业
研究机构：兴业证券分析师：曾旭 撰写日期：
事件:南方航空第3季度实现收入272.71亿元,归属股东净利润31.32亿元,同比增长17.8%和3.0%,合EPS0.32元。1~9月累计实现收入696.85亿元,归属股东净利润58.87亿元,同比增长20.5%和15.0%,合EPS0.6元,基本符合我们的预期。
点评:国内市场保持高度景气,主营收入强劲增长。今年国内航空旅客需求旺盛,但运力供给受限,使得国内市场供需失衡,票价和客座率持续走高,市场保持高度景气。1~9月份全民航国内旅客吞吐量同比增长9.3%,国内RPK增长10.3%,国内ASK仅增长7.1%。票价水平和燃油附加费的提高,使得国内航线占比较大的南航体现出较大的规模弹性。
油价维持高位震荡,裸票价提升幅度减缓,使公司3季度毛利率有所下滑。3季度油价维持高位震荡,新加坡航油3个月均价达到126美元/桶,较去年同期上升45%。同时,我们预计3季度裸票价提升幅度趋缓,较去年同期基本持平。上述因素使得3季度南航毛利率为24.4%,同比下降4个百分点。
枢纽建设持续加强,国际化转型稳步推进。公司不断提高国际运力投入,进一步优化航线网络结构,加大重点枢纽建设力度,加快推进国际化转型。1~9月南航国际ASK同比增长33%,而国内ASK增速仅为1%,国际运力投入增速远高于国内。
人民币持续升值,为公司贡献大额汇兑收益。受欧美债务危机持续影响,1~9月人民币兑美元持续升值,升值幅度达到3.3%。大额的汇兑收益冲减了大量财务费用,今年1~9月份公司财务收益为15亿元,较去年净增14.4亿元。
长期来看,欧美国家凯恩斯式救助碰到天花板,宽货币的“央行救政府”将使得欧美货币面临长期贬值压力,再平衡是全球唯一的选项。多因素的“连推带拉”致使人民币长期面临“被走强”压力。
盈利预测与估值:我们预测公司年EPS为0.72、0.70、0.79元,给予12XPE,估值8.64元,维持推荐评级。
风险提示:欧美经济复苏乏力是国际航线持续疲软,未来几年国内高铁线路陆续开通对公司冲击超预期,油价持续大幅上扬,引入的A380盈利能力不佳。
东方航空:前三季度业绩超过2010全年,未来业绩值得期待
东方航空600115 航空运输行业
研究机构：瑞银证券 分析师：陈欣 撰写日期：
前三季度公司EPS0.51元,已超2010全年业绩
前三季度,公司实现营业收入632亿元,同比增长14%;利润总额为61亿元,同比增长10.7%;归属母公司所有者净利润58亿元,同比增长13%,EPS为0.51元,已超2010年全年业绩;第三季度尽管受到世博高基数及燃油套保冲回大幅减少影响,EPS仍达0.29元,同比增长5%。
尽管受世博高基数影响,票价仍同比大幅增长第三季度,尽管受2010年世博高基数影响,RPK仅同比增长3.4%,客座率同比下降0.4ppt.至81.7%;但值得注意的是,我们估计,利润的核心要素票价仍同比大幅增长:客公里收入同比增长9%,国内航线同比增长更是接近13%。
公司拥有多项看点,未来业绩值得期待
我们预计:尽管受到世博高基数、日本地震及高油价影响,但2011年业绩仍有望超过2010年;2010年贡献利润约20亿元的日韩航线今年或将大幅下降,我们预计目前已恢复80%,2012年或将有明显反弹;中短期公司长航线新增航点少,宽体机引进速度低,可避免国际市场萧条时新开航点带来巨亏。
估值:上调年盈利预测,维持“买入”评级
我们将年EPS上调至0.51/0.57/0.60元(原为0.44/0.47/0.51元),目前股价对应PE估值为9/8/8倍,考虑到当前的弱市,给予公司2011年13倍PE估值,得到目标价6.63元(原7.92元),维持“买入”评级。
上海机场：业绩维持良好表现
600009[上海机场] 公路港口航运行业
研究机构：东北证券分析师： 许祥 撰写日期：日
1-9月,浦东机场共实现飞机起降25.7万架次,旅客吞吐量3112万人次,货邮吞吐量231万吨,同比分别增长4%、1.3%和-3%。业务量增长速度较上年大幅放慢。其中7-9月,机场航班量、旅客及货邮吞吐量分别增长0.6%、-3%、-3%,分航线看,国内航班量微降0.34%,国际航班量增长4%,旅客吞吐量国内降6%,国际增5%。
业绩量增长不理想的主要原因是上年同期上海世博会导致的业务量基数较高,若排除基数的影响,目前浦东机场的业务量依然处于相对较好的状况。
前三季公司实现营业收入33.85亿元,同比增长10.3%;营业利润14.64亿元,增长19.95%;归属于母公司所有者的净利润为11.33亿元,增长19.3%,每股收益0.59元。其中7-9月实现营业收入12.1亿元,归属于母公司所有者的净利润为4.09亿元,分别增长5.5%、2.8%,每股收益0.21元。
公司业绩增长明显快于航空业务量的增长,原因一方面是公司非航收入增长较快、来自航油公司的投资收益增幅较大,另外公司营业总成本增长相对较慢,如前三季管理费用与上年持平,财务费用下降26%,近两年公司没有大的基建投资项目,资本开支不大,财务费用逐年下降。
虽然第三季度公司业务量及业绩增长双放缓,但11月以后,业务量高基数影响将消失,浦东机场业务量阶段性负增长格局将会改变。
从中长期看,浦东机场以国际及地区航线为主,高铁无法替代,少量的京沪航班主要为国际国内中转衔接,京沪高铁的中远期分流影响也较为有限。
我们预期2011年EPS为0.76元,不考虑整体上市可能,预期20
11、2012PE为17倍、15.4倍,维持谨慎推荐的投资评级。
风险因素：国际国内经济回落、自然灾害及意外事故、整体上市继续拖延或方案低于预期等。
大秦铁路:成本费用拖累业绩,分红凸显价值
大秦铁路601006 公路港口航运行业
研究机构：安信证券 分析师：汪立，吴莉 撰写日期：
业绩基本符合预期。2011年前三季度,公司实现营业收入332.71亿元,同比增长7.4%;营业利润120.57亿元,同比增长10.0%;实现归属母公司所有者净利润92.0亿元,同比增长11.6%,其中投资收益(朔黄线贡献)13.84亿元,占公司净利润的15.0%,如果剔除朔黄线贡献投资收益影响(去年8月31日才获得朔黄股权),公司净利润同比下降3.6%;实现基本每股收益0.62元,基本符合预期。
成本费用增长是拖累业绩增长的主要原因。前三季度,公司营业成本、管理费用、财务费用分别同比增长11.4%、12.3%、36.7%,增速均高于收入增速,是拖累公司业绩增长的主要原因。
三季度净利润环比增长9%。今年1-3季度公司每股收益分别为0.23元、0.19元、0.20元。三季度,公司实现营业收入114.18亿元,同比增长5.6%,环比增长4.2%; 实现净利润30.17亿元,同比下降0.9%,环比增长9.0%。其中,三季度毛利率环比提升1.8个百分点至43.1%。
大秦线运量增速放缓。前三季度,大秦线完成运量3.26亿吨,同比增长7.0%, 7-9月运量增速分别为5.0%、2.0%、6.7%,整体来看一季度同比增速明显快于二三季度,二、三季度同比增速都在4%多一点,而一季度同比增速为12.4%,其中线路检修所致是重要原因之一。
朔黄线扩能前景值得期待。前三季度公司投资收益为13.84亿元,占公司净利润的15.0%,是公司净利润重要来源之一。朔黄铁路3.5亿吨改造平稳推进,改造完成后对公司的投资收益贡献将明显提升,是公司重要增长点。
维持公司“买入-A”投资评级。预计公司年每股收益分别为0.81元、0.92元、1.08元,当前股价对应动态市盈率分别为9.5倍、8.4倍、7.1倍,估值已经处于历史底部,明显低于国际市场铁路上市公司估值水平,根据公司历年的分红情况推测,保守预计公司今年分红0.4元,对应股息收益率为5.2%,从长期来看公司将作为北方地区铁路资产整合平台,后续仍有资产注入的可能,随着通胀水平降低,铁路货运价格有望提升,综合考虑我们维持公司“买入-A” 的投资评级。
风险提示:煤炭需求增长低于预期。
广深铁路:客货运量齐升,助长三季度业绩
广深铁路601333 公路港口航运行业
研究机构：长江证券分析师：吴云英 撰写日期：
广深铁路今日公布2011年三季报,其主要内容为:
公司前三季度实现营业收入108.7亿元,同比增长10.01%;毛利率28.11%,比上年同期增加6.05个百分点;实现营业利润20.3亿元,同比增长25.47%;归属于母公司所有者的净利润14.9亿元,同比增加20.16%,折合每股收益0.21元,同比增长20%。
分季度来看,公司第三季度实现营业收入39.3亿元,同比增长10.21%;毛利率29.28%,同比下滑3.3%,环比增长0.91%;实现营业利润7.9亿元,同比增加8.2%;归属于母公司所有者的净利润5.8亿元,同比增加4.85%,环比增加16.09%,折合每股收益0.08元,与去年同期持平。
1) 公司客货业务增长稳健;
2) 铁路安全大检查使营业成本增速大于营业收入增速,导致毛利率同比下滑3.3%;
3) 财务费用的大幅减少带动归属母公司净利润同比上升4.85%;
4) 公司业务发展展望: 客运增长依然面临高铁分流,货运增长成为主要看点;
不考虑资产收购,我们维持公司年EPS 分别为0.26元、0.29元和0.34元,对应PE 分别为13倍、12倍和10倍。鉴于公司当前PB 仅1倍,且公司后期可能进行的资产注入可增厚业绩,在当下防御优先的大势下,给于公司“推荐”。
中储股份跟踪报告:仓储资源实力雄厚,升级提升盈利空间
中储股份600787 公路港口航运行业
研究机构：中信证券分析师：张宏波 撰写日期：
置身朝阳行业,将受益物流业快速发展。公司作为物流龙头企业,预计未来将明显受益于其仓储营业税和土地使用税下降、更易获得物流用地、进行物流模式创新和加大对行业的整合。而物流业的快速发展将使如公司这样拥有更多仓储资源、便捷的交通网络和处在物流节点中的物流企业获得更长足和更持久的发展空间。
公司拥有将被继续强化的雄厚仓储资源。公司遍布全国主要物流节点的仓储资源是其核心的竞争优势,同时还坐拥铁路专用线和庞大客户基础资源。
预计公司2015年前后拥有土地使用权的仓储面积将达到1000万平方米,未来4年年均将增加150万平方米的仓储资源。公司物流资源优势将持续得以加强,有利于相对竞争对手建立显著的优势地位。
创新物流模式带来毛利提升空间。中储股份依托自身的仓储资源和运输优势,紧扣市场需求,不断衍生出新的物流业务,如金融物流、现货市场、经销、配送和加工包装等。金融物流和现货市场毛利高,随着升级物流模式,公司物流业务毛利具有提升空间。
质押监管业务市场空间广阔,交易间增加和交易量提升促现货市场增长。
公司“十一五”期间质押监管收入复合增速达72.9%。预计钢材质押相对2010年公司的收入还有巨大增长空间。预计公司现货市场未来两年将主要得益于天津年底将投入使用的交易大楼、上年投产的无锡物流中心二期以及咸阳建材超市的投入使用,预计未来2年公司现货市场业务有望进入增长加速期。
风险因素:经济下滑带来的贸易和物流发展放缓风险;质押监管相关风险。
盈利预测、估值及投资评级:我们将年公司净利润预测分别调整-6.64%/-5.19%/10.24%至3.56/4.54/5.99亿元,预计净利润增速分别为28.13%、27.52%和32.07%,未来3年净利润复合增速为29.2%,对应摊薄的EPS分别为0.42/0.54/0,71元。公司2011年PE和PB分别为22倍和1.8倍,低于行业平均估值,以1倍的PEG估值,对应的公司合理价格为12.26元,继续维持公司“买入”评级。
铁龙物流三季报点评:短期波折无碍中长期前景
铁龙物流600125 公路港口航运行业
研究机构：国泰君安证券 分析师：宋伟亚 撰写日期：
业绩低于预期。公司月实现营业收入、营业利润、归属于上市公司股东的净利润分别为21.5亿元、5.1亿元、3.9亿元,分别同比增长29.7%、4.4%、6.4%。实现每股收益0.30元,其中三季度每股收益0.084元,低于市场普遍预期。
收入快速增长:三季度营业收入8.3亿元,同比增长62.6%,环比增长10.2%。预计特种箱业务收入与二季度基本相当,收入增加贡献主要来自运贸一体化业务;其中特箱发送量创历史单季最好水平,而木材箱淡季、沙鲅受宏观形势抑制等因素拖累财务表现。预计明年公司特种箱保有量增加35%,新造高端特箱全部投向全程物流,线下物流收入将维持高增长态势。
毛利率因结构性因素大幅下降:三季度营业成本6.5亿元,同比增长110%,明显超越收入增速。毛利率大幅下降主要原因来自(1)收入结构变化:低盈利水平的运贸一体化业务发展迅速;(2)物流、沙鲅铁路部分业务收入成本确认时间不匹配、大体量木材箱凸显分箱型盈利差异及其他非经常性因素等。二、三季度合并观察则整体毛利率水平相对合理。
维持“增持”评级:虽木材箱、房地产业务等仍存一定不确定性,整体上短期波动不影响公司核心看点特箱业务的中长期前景。略下调公司年每股收益分别至0.40、0.53和0.67元,目标价11.5元。
怡亚通:380计划增量不增利,业绩拐点尚需等待确认
怡亚通002183 综合类
研究机构：申银万国证券 分析师：周萌 撰写日期：
公司是一站式供应链管理服务商。作为供应链管理企业,公司主要提供各种企业非核心业务(物流、商务、结算、信息系统及数据)的外包服务,并整合供应链上其他结点的资源。公司的业务类型可分为广度供应链、深度供应链、产业整合业务及其他(宇商网、小额贷款等),也可分为供应链服务、供应链金融、供应链地产等。
混淆投资者的要点之一:广度和深度供应链业务的收入确认方式。同样是提供供应链服务,广度业务主要面向生产型企业、以服务费作为营业收入,深度业务主要面向消费型企业、公司掌握实际货权、以货物价值作为营业收入;确认方式的不同导致两个业务的收入基数、利润率差异较大。
混淆投资者的要点之二:金融衍生产品的交易。公司购买远期外汇合约是利用供应链管理中的外汇买卖进行无风险套利,同时签订期限一样的人民币存款、美元贷款和远期外汇合约,完全锁定利润,不存在敞口风险。套利在广度业务利润中占比约为30-50%。合约未到期时账面会因为衍生品价格波动而产生公允价值变动损益,从而使得这部分利润的可预测性较差。
380计划增量不增利,业绩拐点尚需等待确认。公司于09年开始运作的380计划使得深度供应链业务量高速发展,上半年收入同比增长了95%。但是从利润角度来看,由于网点扩张太快,深度供应链业务仍然处于亏损状态。这项业务的业绩拐点将出现在两种情况下:2-3年后380平台全面建设完成,业务量出现质的飞跃(百亿以上),突破盈亏平衡点;或者短期内网点扩张速度放缓,已有平台通过业务量累积步入盈利周期。
维持盈利预测与中性评级。380全国供应链网络值得期待,但是我们预计公司未来2-3年仍处于扩张期,管理费用与销售费用快速上升将侵蚀业绩增长。我们维持对公司年的盈利预测0.21、0.25、0.30元,对应PE为35倍、30倍和25倍,目前在物流行业中处于较高估值水平,维持中性评级。
浦东建设半年报点评:财务费用大幅上升,业绩低于预期
浦东建设600284 建筑和工程
研究机构：兴业证券分析师：王爽 撰写日期：
公司路桥施工主业在世博会后如期回归增长轨道,上半年实现营业收入3.68亿,同比增长8.44%。正如我们在前次报告中所预计,公司路桥施工业务受制去年世博会无法施工大幅下滑,世博会后公司路桥施工业务在上海迪斯尼项目和十二五浦东二次开发推动下恢复增长,上半年公司路桥施工业务实现营业收入3.68亿,同比增长8.8%。同时公司沥青砼业务在施工业务带动下大幅增长,实现收入3261万,同比增长88.72%,公司环保产业实现营业收入528万,同比略有下降。
公司路桥施工业务毛利率11.39%,同比增加3.2个百分点,盈利能力有所回升。公司2011年上半年路桥施工业务实现毛利率11.39%,较上年同期增加3.2个百分点,我们认为主要是世博会后结束后公司项目结算进入常规进度所致。同时公司辅业环保产业等由于业务量上升毛利率也同样上升。
盈利占比较高的BT 投资收益下滑和财务费用上升才是公司盈利大幅低于预期的关键因素。作为以BT 业务为主业的城市基础设施集成服务商,公司BT投资收益因为各个项目回购时点不同本身不具有连续性,同时单个项目投资规模差异又增加了公司BT 投资收益波动性。公司在半年报中解释BT 投资收益下降是因为公司机场北通道项目采取摊余成本法和实际利率法核算所致,但我们认为财务费用上升也是机场北通道项目BT 投资收益下滑的主要原因:一方面,2010年3月竣工结算进入回购停止资本化,而今年上半年机场北通道利息费用化致使财务费用上升;另一方面,我们认为公司机场北通道项目公司的综合信贷成本亦有所上升,首先,我们注意到公司用于机场北通道项目的来自中国人寿保险资产管理公司的保险债权贷款30亿的利率由2010年年报的5.1678%上升至2011年半年报的5.916%;,其次我们注意到公司偿还了机场北通道项目的部分银团贷款,贷款利率为5.346%,公司之前解释是北通投资公司改变筹资策略,借入长期贷款偿还短期借款。
市场之前一直认为公司BT 业务受益宏观加息周期,然而公司机场北通道项目综合信贷成本的上升和公司信贷成本上升对公司净利润的蚕食说明公司BT 业务“部分权益+杠杆”的模式同样难以逃避紧缩信贷环境的影响。市场对公司BT 业务摊余成本法和实际利率法核算的会计处理方法的解读是在宏观加息周期中,公司的BT 投资收益会受益而同幅度增加,我们一直认为BT业务作为一项投资能否受益于加息完全取决于公司在某一项目中所用“杠杆”资产(即贷款)的大小和贷款利率随市场浮动与否。公司BT 业务“杠杆”资产一直采取的是“短期”+“长期”贷款的结构,公司的盈利模式关键是针对工程建设进度款支付的滞后性和项目各方资金使用的不平衡,利用短期资金长期使用从而实现以资金形式对工程建设业务的集成。从公司机场北通道项目综合信贷成本上升(人寿资管30亿贷款利率上升)和公司2011年短期融资券的发行成本4.84%较2010年短期融资券发行成本3.31%的上升等公司融资情况导致公司信贷成本上升的情况来看,公司在BT 项目的实施过程中很少对贷款利率进行锁定,同样难以逃避紧缩信贷环境影响,无法收益宏观加息周期。
公司环保业务的拓展致使销售费用上升,高新技术企业资格对研发投入的要求导致公司管理费用亦有所上升。公司今年上半年销售费用158.4万,同比增加304.2%,主要是因为子公司上海寰保和沥青公司销售货物运输费用增加所致;公司上半年管理费用4617.5万,同比增加46.67%,主要是由于公司增加研发投入所致。
在今年宏观紧缩环境和地方融资平台清理背景下,BT 模式在水利、地铁、路桥、管网、园林等市政基础设施各领域以及保障房领域都展现了其“模式制胜”的力量,辅助各建筑施工企业实现了跨越式增长,吻合我们前次报告的预期。于前次报告中我们认为在宏观紧缩环境和地方融资平台清理的背景下BT 模式将以资金的形式辅助各子行业建筑施工企业在各自领域实现快速增长。然而公司作为BT 业务先发者和专家BT 订单增长却未能发力,我们认为一方面基于地方融资平台的悲观预期,公司BT 业务集中在路桥建设领域竞争激烈,公司的缓速拓展反映出公司稳健谨慎的经营风格;另一方面,公司作为浦东区基建领域唯一上市公司,在“十二五”浦东二次开发和迪斯尼项目建设的背景下,公司为浦东区BT 业务的拓展积蓄力量;最后,公司目前的资产规模较小,133.33亿的总资产规模对应的归属母公司股东权益只有17.34亿,尽管公司合并报表负债率只有67.47%,但实质上公司通过项目合作的形式将公司的“杠杆”提高许多。公司现在每年BT 业务回收资金规模在20亿,源于基础设施项目资本金制度的限制,公司每年可投资BT 项目规模范围在20亿-25亿之间。公司像其他建筑企业在上半年BT 业务跨越的前提是再融资。
公司估值。一直以来,市场对公司适合何种估值方法都存在很大分歧:1)公司BT 业务类似银行赚息差,不适合用PE;2)公司的一次性审价差只能看作营业外收入,给予非经常性收益的1倍估值。我们不太赞同上述观点,主要原因:1)BT 业务的拓展首先依靠的是公司对工程施工管理在造价、进度、质量等方面的管理能力,依靠的是公司专业的工程管理体系和成熟的管控模式,其次才是资金筹措与统筹能力,资金不过是专业管理的展现形式;2)BT 业务的盈利能力远高于银行的息差,BT 业务因为解决了市政工程中“投资-建设-管理”体制分离造成的激励不相容问题赚了更多的设计优化、造价控制、资金筹划等专业管理的钱;3)尽管建筑施工企业是以项目形式开展业务,项目本身离散属性严重影响了施工企业业务的连续性和持续性预期,BT业务亦不例外,但企业存在的持续经营假设和建筑企业资质方面的要求都为施工企业业务的连续性提供保障;4)公司项目的审价差是公司依靠专业能力降工程造价控制在协议造价内,会具有常态性,但由于项目位置、类型等差异致使项目降造空间存在很大差异,各项目审价差波动很大,而且并不一定与项目规模成正比。我们认为源为公司截止目前近70个BT 项目的实施经验、BT 业务近十年的滚动发展和持续盈利,建筑行业普适的PE 估值适合公司,至于机场北通道项目审价差估值,我们认为由于北通道项目规模过大,超过了公司滚动发展带来的可持续审价收益规模,给予非经常损益的1倍估值和常规收益同样的PE 可能都是不科学的,适合方法是对该部份业绩估值根据公司当前可投资规模和北通道项目规模的比例将常规收益PE 倍数对进行折扣处理。
盈利预测和评级。根据公司半年报披露的贷款和项目投资实际项目,我们调整了公司盈利预测假设:1)将公司长期综合信贷成本和短期借贷成本分别向上调整了75个bp 和100个2)由于公司机场北通道项目审价进展持续低于市场预期,而且根据我们对公司其他应付款中的存在不少工程尾款未付,我们调低了2011年可能出来的北通道审价差;3)将公司管理费用占收入比例提高至9%;据此,我们下调公司2011年、2012年、2013年盈利预测至0.64元、0.82元、0.89元,对应各年PE 分别为19.2倍、15倍和13.8倍。
尽管公司可能存在迪斯尼等项目订单预期和其他订单的催化,但考虑当前紧缩的宏观环境和进一步加息预期上升的大背景,我们决定下调公司评级至“推荐”。
风险。机场北通道项目审价差进度低于预期,公司业务进展低于预期。
建研集团三季报点评:盈利表现好于预期,维持“推荐”评级
建研集团002398 建筑和工程
研究机构：东北证券分析师：解文杰 撰写日期：
前三季度公司实现营业收入6.82亿元,同比增长78.11%;归属于上市公司股东的净利润8962.64万元,同比增长147.60%;每股收益0.57元,同比增长67.65%。同时公司预计2011年归属于上市公司股东的净利润同比增幅为100%-130%。
三季度延续业绩高增长态势。第三季度实现营业收入2.50亿元,同比增长62.44%,环比增长2.04%,实现净利润3650.61万元,同比增长188.72%,环比增长8.92%。业绩快速增长主要是公司主营业务混凝土外加剂销售收入大幅上升,建设综合技术服务和商品混凝土的销售收入也有一定幅度的增长。
受益原材料价格下跌,毛利率提升明显,盈利能力进一步增强。公司前三季度毛利率为28.61%,同比提升4.6个百分点;其中第三季度毛利率为30.56%,同比增长7.04个百分点,环比上升2.05个百分点。期间费用率同比下降0.37个百分点。销售费用同增136.57%;管理费用同增长49.9%;财务费用同比减少653万元。
我们认为国内三代减水剂的使用比例总体还是偏低,而且三代在性能和成本优势方面日益明显,未来对二代的替代进程有望持续。公司将抓住在三代减水剂方面的先发优势,计划在现有基础上继续寻找合适的区域和时机进行稳步扩张,扩大竞争优势。
我们在前期一直反复重申的观点:1、随着“跨区域、跨领域”布局的逐步推进,特别是三代减水剂产能的逐步释放,公司的收入和盈利能力将迎来中长期的提升过程;2、2010年是公司的毛利率低点和业绩低点,2011年业绩同比将有较大的提升幅度,目前来看,已经逐步得到市场的验证和确认。上调公司2011年每股收益0.80元、2012年每股收益1.10元,目前股价对应PE分别为25.0x、18.2x,维持公司“推荐”评级。
风险提示:募投项目效益不达预期;原材料价格大幅度大涨。
上海建工:中期业绩略低于预期
上海建工600170 建筑和工程
研究机构：中银国际证券 分析师：李攀 撰写日期：
上海建工2011年上半年收入372.2亿元,同比增长7.5%,归属母公司所有者净利润4.27亿元,同比增长2.3%,略低于我们的预期。施工类业务目前占公司收入90%以上,该业务收入增长7.7%,较往年增速有所放缓,一方面是因为去年上半年世博会赶工,收入基数相对较高,另一方面是因为今年因为紧缩政策下施工业务放缓。上半年公司新签合同额538.98亿,同比增长66.75%,完成全年目标的60.5%,公司加大与绿地等地产公司在上海以外的商业地产合作。但从整体来说在今年宏观紧缩政策背景下,下半年业主方建设需求放缓的可能性较大,整体收入增速难超预期。我们维持原有的盈利预测,将目标价下调至15.50元,维持买入评级。
中国平安:银行并表求发展,保险式微盼转机
中国平安601318 银行和金融服务
研究机构：海通证券分析师：董乐 撰写日期：
中国平安第三季度归属于母公司股东的净利润17.62亿元,同比下降44.0%。剔除由于首次并表深发展而产生的19.52亿元一次性会计处理影响,第三季度归属于母公司股东的净利润为37.14亿元,同比增长18.1%,前三季度归属于母公司股东的净利润为164.71亿元,同比增长29.1%。归属于母公司股东的每股净资产15.30元,较年中减少9.8%。第三季度综合收益总额为-107.49亿元,前三季度综合收益总额为-12.96亿元。
寿险业务增速较上半年有所下滑。平安寿险前三季度实现规模保费人民币1441亿元,同比增长16.1%,较上半年增速20.8%有所回落。其中,个人寿险规模保费1263亿元,同比增长25.0%,较上半年增速下滑4.3个百分点。
产险综合成本率较上半年微增0.1个百分点。平安产险前三季度实现保费收入人民币616亿元,同比增长35.5%,与上半年同比增速35.9%基本持平。前三季度综合成本率93%,较上半年92.9%略有上升。
金融资产公允价值大幅下降,第三季度其他综合损失达140.37亿元,前三季度其他综合损失达175.82亿元。
投资建议:目前公司估值处历史低位,平均静态P/EV仅1.27倍,201 1年动态新业务价值倍数3.7倍。未来随着股市回升,公司估值将有较大修复空间。我们给予中国平安1 5倍新业务价值倍数,6个月目标价为62元,“买入”评级。
风险提示:保费增速低于预期,产险承保盈利下滑,市场下跌导致投资收益率下滑。
浦发银行:规模仍然保持较快增长
浦发银行600000 银行和金融服务
研究机构：东方证券 分析师：金麟 撰写日期：
前3季度浦发银行实现营业收入493.07亿元,同比增长37.38%;实现归属于上市公司股东净利润199.10亿元,同比增长34.19%,基本符合预期。
3季报少有的规模保持扩张的银行。与其他银行规模增速下降、息差贡献上升的增长结构相比,浦发的增长仍然主要体现为规模扩张,贡献了35.29个百分点的增速,而息差反弹仅有0.71个百分点。这主要是由于在3季度其他银行大多压缩了同业资产规模,再加上存款普遍负增长,因此资产增速显著放缓。但浦发3季度存款和同业负债仍环比增长1.07%和6.23%,因此贷款3.54%的环比增幅为上市银行第三快,仅次于南京和工行。
息差小幅反弹但利好有限。3季度,浦发银行净息差从2.51%提高到2.54%,有小幅上升。但这是以负债成本的快速上升为代价的:3季度该行生息资产收益率和计息负债成本率都分别比2季度提高了35BP。净利差并未扩大,而净息差的扩大来自于增量净资产的投入。另外,3季度贷款占生息资产也从50.71%提高到了51.31%,因此3季度息差反弹的实质性利好有限。
不良贷款双降。在2季度不良余额微幅反弹之后,3季度浦发实现了不良贷款的双降,不良贷款余额从52.38亿元下降至51.74亿元,不良率进一步下降至0.40%。我们判断,3季度浦发可能提高了核销力度,原因在于虽然该行3季度加大了拨备计提力度(3季度资产减值准备18.90亿元,而1、2季度分别为8.18和10.10亿元),但拨贷比延续2季度环比1BP的升幅,因此可能是核销消耗了拨备。
核心资本充足率略有超预期下降。3季度浦发银行的核心资本充足率从9.16%下降至9.01%,这一下降略超预期。前3季度浦发的ROAE 为20.22%,单季度能支持5%左右的规模增长,而3季度浦发的贷款和生息资产规模环比增幅分别为3.53%和2.33%,都不高于内生增长速度,按此估计,该行的核心资本充足率本来应略有环比上升。
继续维持买入评级。浦发仍然是下次最少的弹性品种之一。其资本较充足,拨贷比压力较小,存款压力也不太大。今年表面上净息差无反弹,但这是在浦发明显做大同业业务的基础上发生的,实质的存贷利差还是有较明显提升的。预计这种息差提升态势,对于明年增长也有帮助。判断2012年浦发会维持高于平均水平的增长,维持公司买入评级。
中青旅:业务进展顺利,静待未来突破
中青旅600138 社会服务业(旅游饭店和休闲)
研究机构：申银万国证券 分析师：罗少平 撰写日期：
业绩符合预期。月份公司实现营业收入59亿元,同比增长41%,累计净利润2.2亿元,较去年同期增长9%,实现每股收益0.53元,同比增长10%。其中第三季度实现营业收入29亿元,同比增长71%,实现每股收益0.32元,同比增长53%。前三季度公司旅游主业实现营业收入较2010年同期增长25.4%,业绩符合预期。
维持“增持”的投资评级。乌镇模式成功以及公司其他业务的扩张,为公司带来全方位的业绩提升。预计年EPS将分别达到0.7和0.8元,目前股价所对应的P/E分别为21、19倍,估值优势明显,维持“增持”的投资评级。
中国国旅:三亚免税店带来业绩持续高增长
中国国旅601888 社会服务业(旅游饭店和休闲)
研究机构：国信证券 分析师：曾光 撰写日期：
前三季度公司业绩同比增长52.99%,略超预期 月,公司实现营业收入39.73亿元,同比增长30.26%;实现归属于母公司所有者的净利润2.26亿元,同比增长66.68%。月,公司实现营业收入90.25亿元,同比增长28.69%;实现归属于母公司所有者的净利润5.57亿元,同比增长52.99%。EPS 0.63元,略超我们预期。
三亚免税店成为业绩快速增长最重要推动力 上半年仅营业72天背景下,三亚免税店实现销售额2.28亿元,日均营业额317万元,其中免税商品约占95%;实现净利润4894万元,净利率达21.5%。第三季度公司虽然没有披露具体业务数据,但根据媒体报道,三亚免税店一直保持每天一万以上的进店客流,且日均购物人数和人均购物金额相对稳定。在假定日均保持317万元营业额基础上,我们推断第三季度三亚免税店营业额约2.9亿元,以22%净利润率计算,则净利润达6400万元,合计EPS 0.07元。剔除三亚免税店影响,则第三季度和前三季度公司净利润同比增长约18%和20%。
第四季度及明年三亚免税店经营情况值得期待 三亚免税店免税品供货周期和报关时间已大大缩短。且自8月份以来,免税店持续引进国人喜爱的国际品牌,品牌结构的调整有利于人均消费额的提升。媒体报道“十一”黄金周期间三亚免税店日营业额比平时增加三成以上。随着三亚进入旅游旺季,四季度和明年一季度三亚免税店日营业额有望持续走高。
风险提示 海口免税店的推出带来竞争和分流,公司未来发展有赖于免税政策进一步放开。
公司具有长期持续高增长潜力,维持“推荐”评级 在乐观假定四季度成本费用率相对稳定前提下,维持公司11-13年EPS 0.86/1.27/1.61元的预期,其中三亚市内免税店分别贡献0.23/0.47/0.61元。我们坚定看好公司的长期投资价值,继续维持“推荐”投资评级。
全聚德:稳健发展的特色餐饮龙头企业
全聚德002186 社会服务业(旅游饭店和休闲)
研究机构：方正证券分析师：陈翀 撰写日期：
中国特色餐饮第一品牌。
公司以全聚德烤鸭品牌为核心,拥有“全聚德”、“仿膳饭庄”、“丰泽园”以及“四川饭店”多个餐饮品牌,主要面对中高端客户群。公司拥有直营店共计26家,加盟店59家占比69.41%,公司同时拥有原料加工及物流配送基地,排名2010年度中国餐饮百强企业名单第九,是中国高端特色餐饮龙头企业。
公司未来拓展的重心可能偏向华东区域。
2010年公司新开4家直营店,并于2010年12月收购了新疆全聚德控股有限公司85%的股权,其下辖有3家全聚德饭店。公司2011年开业的杭州店上半年贡献收入646.10万元,鉴于华东地区旺盛的市场需求和消费能力,公司可能未来把拓展的重心放在华东地区,短期新开店的速度将会明显放缓,公司偏稳健的作风可能暂时把精力放在新开店的经营以及内控体系上。
短期资产注入概率不大。
对于近期关于“东来顺”注入公司的预期,我们认为东来顺与公司整体的经营风格并不太符合,公司未来将主要以直营店的方式来进行市场拓展,其提供的产品差异化程度较大,且其市场竞争比较缓和;而东来顺以加盟店为主要拓展方式,其加盟费比较低廉,并且提供的产品标准化程度较高且其市场竞争激烈。其经营风格及市场拓展理念存在一定差异,所以我们认为短期注入可能性不大,但是我们不排除未来注入的可能性。
高端特色餐饮行业空间大。
作为高端特色餐饮,公司具有极强的文化代表性和鲜明的特色,成为北京地区游客的首选餐饮去处之一,也是高端商务客的重要选择之一;随着国内城市化进程的不断提升以及人均消费支出逐年上涨的趋势下,餐饮业的发展将有进一步的提升,特色餐饮也将得到长足发展,行业仍处于起步阶段,发展空间大。
盈利预测。
我们预计公司2011年至2013年EPS分别为0.85、0.94、1.06元,对应目前的股价分别为34倍、31倍和27倍市盈率,鉴于公司短期利润提升空间有限,并且估值较为合理,给予“中性”评级。
三维通信:新增长点陆续呈现,上调盈利预测
三维通信002115 通信及通信设备
研究机构：平安证券 分析师：邵青 撰写日期：
增长动力:单一产品向产品服务一体化延伸。
公司增长动力来自于业务由优化覆盖产品向集成施工、网优产品、网优代维服务的产品服务一体化延伸。对公司来说:1)集成施工、网优产品、服务带来新的增长点;2)产品加服务一体化模式增加客户粘性,增强综合竞争力;3)代维、网优服务收入持续性好,有利于提升公司估值。
三大增长点:集成施工、网优设备、网优服务。
传统直放站产品销售平稳的态势下,通过业务延伸、收购兼并,公司三大新增长点陆续显现:1)3G渗透率加速增长,室内分布建设维持高位景气,集成施工业务增长明确;2)以中移动“工兵行动”为代表的通信网络天馈系统大整治,天馈测试系统爆发性增长,市场份额跃居第一;3)代维、网优服务借助优化覆盖产品原有客户基础切入地方市场。三大新增点有望给公司带来未来三年复合35%的增长。
CMMB投资高峰,2012年起贡献规模收益。
经年市场培育,预计年CMMB用户将迎来高速增长,CMMB网络覆盖投资亦将迎来高峰。公司相关业务包括小功率发射机、CMMB直放站、覆盖集成施工等。我们预计2011起,CMMB业务贡献收入有望过亿,净利过千万,并且未来二年维持40%以上的增长。
上调盈利预测,维持“推荐”评级,目标价20元。
我们推荐公司的逻辑,1)稳健增长下的较低估值;2)管理层为推进增发而做的积极努力。我们上调公司盈利预测,年EPS从0.55元、0.7元提升至0.62元、0.86元,对应最新股价16元,PE为25倍、18倍,维持“推荐”评级。
东方明珠2011年中报点评:业绩略低预期,关注东方有线整合郊县网络的可能
东方明珠600832 综合类
研究机构：申银万国证券 分析师：万建军 撰写日期：
业绩略低市场和我们预期。11年上半年公司实现营业收入11.65亿元,同比减少8.0%;营业利润3.5亿元,同比减少5.6%;归属于母公司股东净利润2.47亿元,同比减少12.5%,对应EPS为0.077元,低于市场和我们预期(我们中报前瞻预测EPS为0.088元)。业绩低于预期主要在于投资收益同比减少9.7%。
收入略有下降,综合毛利率基本稳定。11年上半年公司综合毛利率35.7%,与10年上半年(毛利率35.4%)基本相当,我们对11年上半年各项具体业务回顾如下:
(1)娱乐旅游、餐饮、住宿业务收入4.75亿元(占营业收入40.7%),同比增长9.8%,毛利率43.0%,与上年同期(43.8%)基本相当。考虑到10年世博会的影响,11年上半年旅游收入实现近10%的增长难能可贵,主要由于:1)电视塔重点发展散客业务,散客比例提高带动单位游客收入增加(团客门票折扣率较高);2)国际会议中心会务收入增长较快;3)世博文化中心上半年贡献收入602.47万元并已实现盈利,我们预计随着商业运转的成熟下半年世博文化中心收入仍将继续增长。
(2)广告业务收入1.15亿元(占营业收入9.8%),同比增长-9.3%,毛利率72.6%,比上年同期上升8.7个百分点。广告业务主要包括黄金时段电视广告和公交移动电视广告收入。收入下降主要由于去年10月资产置换中置出广播电视报经营业务;毛利率上升主要源于移动电视的广告平台价值逐渐显现,带动其广告毛利率提升20%以上。
(3)国内外贸易收入3.66亿(占营业收入31.4%),同比增长120.7%,毛利率3.1%,比上年同期下降2.6个百分点。一直以来贸易业务对公司的利润贡献很小,几乎可以忽略不计(低于200万)。
(4)通讯及传输业务收入0.49亿元(占营业收入4.2%),同比增长3.6%,毛利率81.4%,与上年毛利率水平(81.8%)基本相当。
(5)其他业务收入1.61亿(占营业收入13.8%),同比增长-67%,毛利率48.2%,比上年同期上升23个百分点。其他业务主要是松江大学城公寓出租收入和欧洲城物业出租收入。收入大幅下降主要由于经适房销售已于去年结算完毕,由于经适房开发毛利率较低(18%左右),因此在经适房销售完毕后今年上半年毛利率出现明显回升。公司投资的杨浦渔人码头二期项目和太原湖滨会堂综合改造项目正在按计划推进,我们预计最快12年4季度将开始贡献收入。
关注东方有线整合郊县网络资源的可能,维持“增持”评级。我们维持盈利预测,预计公司11-13年EPS分别为0.15/0.15/0.16元,当前股价对应11年PE43倍,高于传媒行业平均36倍的估值水平。考虑到东方有线整合郊县有线网络资源的可能性,以及后续政府补贴及政策支持的可能,维持“增持”评级。
网宿科技:行业回复高速增长,毛利率拐点到来,并将逐步提升
网宿科技300017 通信及通信设备
研究机构：华泰联合证券 分析师：姚宏光 撰写日期：
公司月份营业收入为3.8亿元,比去年同期增长55%。营业利润同比增长44.6%。归属于上市公司股东净利润为3605万元,同比增长47.55%,较大幅度地超出市场预期。
超预期的主要原因就是:公司的综合毛利率企稳,而且有稍微的回升;从半年度的27.37%回升至28.91%,而单季度的综合毛利率已经回升至31%。公司的CDN 和IDC 业务的毛利率均有所回升。这对于投资人来讲是一个极好的消息。从今年初以来公司的主营业务发展重回快速增长通道,上半年收入同比增长近50%,而毛利率依旧持续着长达两年的下滑(CDN业务从一年前的44.3%下滑到31%,IDC 业务从一年前的21.7%下滑到18.6%),而在第三季度,毛利率终于企稳,使得利润同比增速从中报的32%提高到47%。公司的毛利率的触底、提升是由于产品结构的调整,公司加强高毛利产品销售的效果开始显现,因此在未来会逐步扩大。
凭借我们对公司的了解,这意味着公司通过大力推广WSA 全站加速、动态加速等技术领先、壁垒高、具有高附加值的CDN 服务,加大了CDN 增值服务在其整体业务中的占比,以后这个占比还会提升,因此公司将从此进入综合毛利率的上升通道。同时,公司三项费用的收入占比继续下降,体现出良好的规模效应。
行业层面:CDN 服务在中国的渗透率远低于国际水平。互联网用户增长、带宽提升、移动互联网和云计算等多方因素使得主营业务CDN 回复到高增长通道,未来3-5年能保持年60%的高速增长;同样的因素也使得公司另一大业务,IDC,有近20%的年增长。
我们大幅调高盈利预测,年公司收入为5.4、7.52和10.55亿元,归属上市公司净利润分别为0.60、1.08和1.64亿元,EPS 为0.39、0.70和1.06元,对应昨日收盘价的动态PE 分别是32倍、17.8倍和11.8倍,合理估值区间为35-40倍,调高至“买入”评级。
风险提示:互联网行业再次经历治理整顿
超声电子:触屏顺利投产,打入智能终端供应链
超声电子000823 电子行业
研究机构：天相投资 分析师：邹高 撰写日期：
公司属元器件行业,主要从事印制电路板、液晶显示器、覆铜板、电容式触摸屏的生产和销售。
月,公司实现营业收入23.91亿元,同比增长9.91%;营业利润18,497万元,同比增长11.07%;归属母公司所有者净利润12,039万元,同比增长9.55%;基本每股收益0.27元/股。
从单季度数据上看,月,公司实现营业收入86,106万元,同比增长9.07%;营业利润6,416万元,同比减少14.03%;归属母公司所有者净利润4,087万元,同比减少18.91%;基本每股收益0.09元/股。
报告期内,公司增加多层HDI板的产销量,同时CCL技改项目4月投产,使得公司在PCB行业不景气的背景下实现营业收入的小幅增长。此外随着公司触屏产品的逐步达产,公司业绩将持续稳步地增长。
综合毛利率有所下降。月,公司综合毛利率19.00%,同比下降0.71个百分点,我们认为其原因可能是今年上半年铜价维持高位所致。
触屏产品打入智能终端供应链。公司电容屏已于7月投产,良率达到盈利水平,下游客户主要是中兴、联想等国内智能终端厂商。同时公司今年拟通过非公开发行股票募集资金投建电容屏生产线,新增触屏产能25万平方米/年,但触屏行业毛利率呈下降趋势,项目完全达产后对公司业绩贡献力度可能不及预期。
CCL技改项目投产,PCB产品结构得到优化。公司新募投的环保型高性能特种覆铜板技改项目已于今年4月份正式投产,产能逐步释放后将降低CCL涨价带来的成本压力,同时公司逐步增加多层HDI板的产销占比,优化产品结构,有助于提升公司PCB业务的盈利能力。
盈利预测与投资评级:我们预计公司年的每股收益分别为0.46元、0.57元、0.63元,按10月20日股票收盘价10.94元测算(10月21日停牌),对应动态市盈率分别为24倍、19倍、17倍,维持公司“增持”的投资评级。
风险提示:人民币升值的风险;铜价和劳动力成本上升的风险;电容屏价格下降过快的风险。
三泰电子:收款及退税的延缓暂时影响公司业绩
三泰电子002312 计算机行业
研究机构：天相投资 分析师：邹高 撰写日期：
月,公司实现营业收入2.36亿元,同比增长17.44%;营业利润556万元,同比增长330.50%;归属母公司所有者净利润1,055万元,同比下降41.97%;基本每股收益0.06元。
从单季度数据来看,2011年第三季度公司实现营业收入6,862万元,同比增长3.36%;营业利润121万元,同比增长15.82%;归属母公司所有者净利润75万元,同比下降92.29%;第三季度单季度每股收益0.0042元。
公司全年的营收增速仍将符合预期。公司加强金融领域BPO业务开拓,上半年已中标建设银行总行票据驻场BPO项目;此外,公司电子回单系统及银行安防监控业务得到长足发展。凭借在金融系统多年BPO相关项目的实施经验和银行数据业务的大量增长等因素,公司银行BPO数据业务有望成为业绩主要增长点。公司第三季度营业收入增速有所回落,主要原因在于银行业务收款周期延长,由于公司业务收入年底集中确认的特点,预计公司全年的营业收入增速仍将保持在25%以上,符合我们的预期。
公司综合毛利率上升,期间费用率有所提升。报告期内,公司综合毛利率同比增加了4.04个百分点至39.90%,主要原因在于银行数字安防系统业务毛利率有所提升。报告期内,公司期间费用率同比增加了1.82个百分点至35.77%。其中,销售费用率同比增加了1.88个百分点至21.94%,主要原因在于公司加大市场推广力度及人工成本的增加。为加快抢占银行流程外包市场和提升接包能力,公司员工数量及市场开拓成本将提升,未来费用率将有所上升。
银行BPO运营中心项目是未来关注点。2010年,公司使用剩余全部超募资金1.7亿元和贷款4,000万元,计2.1亿元投资,投资建设银行BPO中心,整体建设周期为2年,我们认为2011年仍将为投入期。项目包括票据收集、扫描服务和数据处理等银行BPO相关内容,预计达产后增年销售收入2.16亿元,税后利润5,389万元,该项目建成后将成为当前业务的有效补充,提升公司在金融服务行业的整体竞争力。
盈利预测与投资评级。预计公司年的每股收益分别为0.34元、0.40元、0.47元,按日的收盘价12.19元测算,对应动态市盈率分别为36倍、30倍和26倍,维持公司“中性”投资评级。
风险提示:技术研发进程低于预期。
华谊兄弟三季报点评:12年影视业务有望爆发
华谊兄弟300027 传播与文化
研究机构：华泰证券分析师：高圣 撰写日期：
公司公布三季报,11年前三季度公司实现营业收入4.81亿元, 同比下降10.74%,其中三季度单季实现收入1.51亿元,同比下降55.25%;11年前三季度公司实现归属母公司净利润1.02亿元,折合每股收益0.17元,同比增长20.32%,其中三季度单季实现净利润0.39亿元,同比下降31.86%。去年同期《唐山大地震》票房的突出表现带来的业绩高基数是11年前三季度业绩下降的主要原因。
电影业务:11年前三季度公司实现收入1.82亿元,同比下降41%, 前三季度上映电影6部,与去年同期持平,收入同比大幅下降的主要是去年同期上映的影片《唐山》取得了较高的票房及衍生收入。11年是公司电影业务的小年,12年公司电影业务有望迎来爆发增长,有近10部电影将上映。
电视剧业务:11年前三季度公司实现收入1.27亿元,同比小幅下降7.22%,主要原因是11年前三季度公司新增发行电视剧数量为4部,同比减少2部,而实现收入的电视剧数量较上年同期减少5部。我们预计公司有望在11年4季度集中确认一批电视剧收入。
艺人经纪业务:11年前三季度公司实现收入1.14亿元,同比增长32.24%。此外,公司在音乐、电影院及游戏业务共实现收入6177万元,较上年同期相比增长457.15%。目前,公司投入运营的影院为5家,上年同期为1家。
我们维持此前对公司的盈利预测,短期看公司股票估值仍然偏高。但考虑到公司发展思路清晰、发展前景良好,我们维持公司“推荐”评级,我们认为随着公司业务进一步实现多元化,目前因影视上映档期变化造成的业绩波动有望得到降低,公司业绩将更为平稳。
风险提示:电视剧和电影产品收视效果低于预期的风险。
华策影视:精品化战略促业绩快速增长,引进剧热销助毛利显著提升
华策影视300133 传播与文化
研究机构：国都证券 分析师：姜瑛 撰写日期：
华策影视日前发布了3季报,今年1至9月份,公司共实现营业总收入2.69亿元,同比增长11.16%;实现归属上市公司股东净利润1.23亿元,同比增长44.92%,基本每股收益为1.09元。
1.精品化战略推动公司业绩快速增长。报告期内,公司共发行电视剧45部1393集,实现营业收入2.69亿元,其中首次发行剧为12部,实现收入2.24亿元,占全部收入的 83%。在这12部首播剧中,《命运交响曲》和《钟馗传说》是公司100%投资制作的自制剧,两部剧的制作成本均高达70~80万元/集,属公司重金打造的大制作,相应的售价也维持在一个较高的水平,以《命运交响曲》为例,光是卖给乐视网等新媒体的价格就达到40万元/集,预计整部剧总的销售价格有望突破200万/集;《钟馗传说》的售价也将达到175万/集。可以预见影视剧行业沿着高投入,高产出的路线行进将是大势所趋,公司领先同行的精品化战略有望为其业绩长期稳定增长注入充足的动力。
2.引进剧热销,带动公司整体毛利率显著提升。公司前三季度综合毛利率为67.36%,同比大幅提升8.41个百分点。公司毛利增长的主要原因是外购剧的热销所致。今年上半年,公司以集中打包采购的形式,引入了以《花环夫人》为代表的一批泰剧,普遍引进成本较低且反响热烈,从而为公司带来了丰厚回报。公司目前引进剧收入大概占到总收入的40%,未来有望逐步提高到50%左右。因此,我们预计在外购剧的带动下,公司的整体毛利率还存在进一步上升的空间。
3.三费占比下降,凸显公司良好的成本控制能力。报告期内,公司的期间费用率仅为3.69%,同比下降了5.58个百分点。其中,因广告宣传费用的减少,销售费用占比同比降低了2.84%;而利息收入的增加导致财务费用同比降低了4.35个百分点;随着公司业务规模的扩大,管理费用也仅小幅上涨了1.57%。我们预计,随着规模效益的逐步显现,公司期间费用率将稳中有降。
4.维持公司“短期_推荐,长期_A”的投资评级。我们预计公司今后三年的每股收益分别为1.48元,2.04元,2.54元。对应的动态市盈率分别为32倍,23倍和19倍。我们维持公司“短期_推荐,长期_A”的投资评级。
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