限售股解禁　依然是股市最大的压力-牛bb文章网
限售股解禁　依然是股市最大的压力
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寻找股市困局下的出路全球性经济危机的脚步尚未停歇，中国股改遗留下来的“大小非”以及其他限售股即将迎来新一轮的解禁高峰，而上市公司在各种不利因素的影响之下，也将面临一张张难看的业绩报表……中国股市可谓是内忧外患，前行之路迷雾重重。此时，政策的引导作用显得尤为重要。当大规模的经济刺激计划开始全面展开，以及之前实施的宽松货币政策所累计的效果开始显现，这些积极的政策效应将带动总需求不断扩张，并带动中国经济走出通胀日益下滑的不利局面，中国股市也将迎来一年中最好的投资时机。世界经济衰退的大环境下，中国经济三十年的高速增长必然难以维持，“保增长”成为当前的首要任务。作为经济重要推动力的股市，也面临着巨大挑战。之前，大盘从6000多点到1600多点的断崖式下跌已经闹得人心惶惶，而现在1700点至2000点的来回震荡，充分反映出市场的不稳定现状，继续下探的空间依然存在。其中“大小非”问题与其他限售股解禁，正是目前市场运行的重要压力。08年“大小非”成减持主力据天相投资分析系统统计，2008年度共有303家上市公司发布了近600批次解禁股减持公告，减持数量达32.94亿股，其中“大小非”的减持数量占比为82%。据全面统计，2008年全年各类解禁的限售股减持数量大约在70亿股左右。从行业上看，2008年减持最多的行业主要是有色、化工、元器件、房地产、银行、家电和电力等，医药流通、航运业、日用品、酒店旅游、医疗器械和计算机硬件等行业则减持较少。各行业累计产生的限售股存量和解禁数量相差很大，行业绝对减持数量不能很好地反映减持意愿。天相投资根据对2008年减持数量占累计减持数量比例的统计，有色、电气设备、汽车及配件、化学药、银行、纺织服装和煤炭等行业的占比较大，这说明这些行业去年的减持意愿较为强烈；航运业、食品、证券、酒店旅游、计算机硬件、中药和日用品等行业的占比较小，这些行业的解禁股减持意愿较弱。这可能受到行业景气周期的影响，在去年宏观经济下滑和股市大幅下跌的背景下，有色、电气设备、汽车、纺织服装等行业走在景气周期高点的右端，解禁的限售股减持动力较大；而食品等弱周期行业对经济周期不敏感，需求具有较强的刚性，在去年股市的寒冬季节，更具有投资价值，解禁股减持的动力也较小。从减持股东类型来看，非国有法人股是减持的主力。根据减持公告计算，去年全年非国有法人股减持22.56亿股，占全年减持数量的的69%；国有股减持9.27亿股，占比28%；自然人股减持数量占年度总减持量的3%。其中，国有股每月减持数量和占比波动程度较大，但是从总体上看，国有股在年初和年末的减持占比较高。国有股的减持动向直接关系着股市供需结构和市场信心。从行业上看，公用事业、消费品和原材料等行业多为非国有法人股减持；交通运输、金融和信息计算等行业的国有限售股减持比例较高；在能源、医药和房地产等行业，自然人股减持比例较高。这样的布局主要和行业特点有关，如在金融行业中，国有股拥有绝大部分股权，国有限售股比例也高，自然减持比例较高。从限售股的类型来看，股改限售股是减持的主要对象，以收集到的数据资料计算，08年股改限售股减持26.82亿股，占全年减持数量的82%，IPO限售股和增发限售股分别减持4.07和2.05亿股，占全年减持量的比例分别为12%和6%。我们认为股改限售股减持数量大幅领先主要有两个原因：一方面是股改限售股低廉的成本，保证了较高收益率，另一方面是股改限售股解禁量占比较大。09年解禁压力跟踪天相系统显示，2009年共有1184次限售股解禁上市情况，涉及1127只股票，全年解禁数量为6906亿股。以日收盘价计算，2009年全部解禁市值大约为3.2万亿元。按限售股类型分，其中股改限售股，为2247亿股，增发限售股为147亿股，解禁最多的是IPO限售股，约有4513亿股，占全年解禁股的65.35%，股改限售股占全年解禁数量的32.53%。从解禁月份上看，全年解禁数量和市值分布极为不均，其中10月份和7月份的解禁数量最多，两月解禁数量总计占全年解禁数量的72%。2009年解禁的上市公司中，工商银行、中国银行和中国石化的解禁量分别为2360亿股、1713亿股和571亿股，三家合计解禁规模大约为全年解禁总量的三分之二。从这三家上市公司的解禁股东性质来看，他们基本上没有减持的可能，剔除这三家公司后，2009年全部解禁数量大约为2262亿股，其中IPO限售股为440亿股，股改限售股为1676亿股。以日收盘价计算，减持意愿较强的股改限售股的解禁市值大约为1.08万亿元。剔除以上三家上市公司后，2009年全年月度解禁数量较为平均。显然，2009年新增解禁股数量很大。此外，已解禁未减持的“大小非”还可能释放数亿元的减持压力。目前，适当宽松的货币政策和积极的财政政策使得市场流动性逐渐宽裕，加之市场正处于估值底部区域，大小非的减持动力不大。然而，一旦市场回暖，减持动力将再次被激发。事实上，限售股解禁后不会一味地不论估值是否合理都盲目减持，解禁只是从制度上放开了对股份入市交易的限制，但这些股份是否上市交易还取决于一些条件。主观上，限售股解禁股东可能在三种情况下卖出手中的股份：一是，企业资金面紧张，银行又紧缩银根且从其他渠道已无法融入资金，因此上市公司大股东只能在二级市场卖出股票以换取流动资金；二是，由于对后市缺乏信心或者对这家上市公司的未来发展走势已不再看好，获利丰厚的小股东一旦解禁，便会套现；三是，有了比持有上市公司股份更为有利的投资机会，放弃持股，转为其他投资。客观上，限售股解禁股东减持还受到一系列政策规定的限制：《上市公司股权分置改革管理办法》 股改方案实施之日起，在12个月内不得上市或者转让；持有股份占总股本5%以上的股东，在第一项期满之后，通过证券交易所挂牌交易出售原非流通股份数量占该公司股份总数的比例在12个月内不得超过5%，在24个月内不得超过10%；《国有股东转让所持上市公司股份管理暂行办法》 国有控股股东在解禁后三年内转让超过总股本5%（总股本低于10亿股）和超过总股本3%和5千万股（总股本超过10亿股）的，国有参股股东一年减持超过总股本5%的，在符合国有经济战略性布局的关键领域，国有股东减持的，都须报国务院国有资产监督管理机构审核批准后实施；《上市公司解除限售存量股份转让指导意见》 持有解除限售存量股份的股东预计未来一个月内公开出售解除限售存量股份的数量超过该公司股份总数1%的，应当通过证券交易所大宗交易系统转让所持股份。压力来源于解禁预期限售股解禁是否会造成市场的下跌？在2007年10月解禁最高峰之后，上证指数一路下挫。从解禁股数与指数走势来看，2007年10月，2008年2月和3月，都是限售股解禁的高峰，伴随着几个解禁高峰期过后，市场出现了大幅的调整，因此有理由相信解禁是重要影响因素之一。然而，市场走势是一个多因素决定的过程，解禁是否对市场起到决定性作用是值得关注的问题。由于股改限售股减持量占全部类型限售股减持量的比例超过80%，因此可将其作为全部限售股的代表进行研究。根据中登公司开始公告股改限售股解禁与减持以来的6个月的数据，对解禁数量、减持数量、月度成交量和股市涨跌程度进行研究发现，从减持数量占两市成交量的比例来看，6个月的数值都在0.26%和0.38%之间，数据波动较小，但是上证指数和深圳综指的波动幅度较大，减持占成交量比例与股市涨幅并没有明显关系。6个月里不同月份解禁数量占月度成交量比例波动剧烈，虽然股价涨跌受多方面因素影响，不能完全用解禁数量的多少来解释，但是相对于减持而言，解禁预期更能造成股价的下跌。单就解禁对股价的影响来看，由于解禁增加了供给量，改变了股市的供需结构，理论上会造成股价的下跌。如果大家一致认为股价将会受到解禁的影响，那么这种解禁预期就会变成现实的冲击力，造成股价下跌，而且解禁压力会提前发生作用，在解禁前期就已经在股价上有所反映。解禁后，随着解禁压力的释放，加上对前期超跌的修正，股价一般会有所上涨，直到回归到合理价位。这个过程实际上是市场对解禁的消化过程，在不考虑其他因素的前提下，供需将会在一个相对较低的价位上达到新的平衡。限售股解禁影响主要体现在三个方面：一是，打压市场信心，引发羊群效应。经数据研究发现，在牛市中，市场流动性充裕，能够承接限售股解禁后的减持压力。因此，虽然解禁后限售股的表现不如大盘，但是由于没有引发大面积抛售，整个市场还是处于上升行情中。在下跌行情中，限售股解禁前3个交易日的累计平均异常收益率急剧下跌，说明限售股解禁给投资者带来了巨大的心理压力。由于预期限售股解禁后会大量减持，为了避免损失，因此在限售股解禁前提前抛售，限售股解禁后为了锁定收益，也会不断减持套现。这种非理性行为将会传导给市场其他参与者，引发羊群效应，加重市场信心的缺失，加速市场下跌。二是，估值体系重构。那么限售股东为什么会无论在什么价位上都可以卖出呢？由于限售股东的持股成本非常低，对于限售股东来说，不存在估值是否合理的问题，其所持股份在解禁流通之后无论估值是多少，都存在巨大的获利空间。但流通股股东则是以公司当前的基本价值来衡量其股票的风险和收益。风险与收益的不对称导致两者在衡量公司股票价值和风险上存在较大的差异，给目前的估值体系带来压力，造成估值重心下移。这种现象在限售股解禁减持完毕之前将一直存在，从而影响市场的估值判断。三是，资金供求关系逆转。根本原因是当前中国经济与企业盈利增速下滑的预期抑制了市场的估值水平。长期来看，限售股解禁带来市场估值体系的重构，使获利丰厚的“大小非”的抛售动机持续强化，投资者参与A股的意愿不断下降，从而使A股市场的资金供求关系发生逆转。期待非常手段化解压力2009年，中国经济和A股市场进入非常时期，面临着严峻的挑战。这种空前的压力来自于以下四重冲击的叠加：一是美欧的房地产泡沫破裂，冲击中国的外需；二是中国的房地产泡沫破裂，冲击中国的内需；三是全球股市的估值崩溃，冲击A股的估值参照基准；四是A股市场的泡沫破裂，冲击自身的历史估值底线。每一重冲击都具有强烈的正反馈效应，其交叉感染所可能造成的影响是中国从未遇见过的。虽有联合救助，全球经济难免衰退；虽有政策刺激，中国经济仍将快速回落；虽有估值支持，金融风险已然加大；虽有增持救市，估值压力难以化解。归结而言，2009年中国经济及A股市场不是处于其历史经验可以比拟的困难时期，而是处于多重泡沫破裂、内外交困的非常时期。非常时期，应采用非常手段化解减持压力。4万亿经济刺激计划背后的积极财政政策、连续大幅降息背后的宽松货币政策，将力保中国经济在此次全球金融危机和经济衰退中独善其身，这是管理层在特殊时期显现出来的巨大魄力。有理由相信，对于始终悬在投资者头上的“利剑”―限售股减持，管理层也终将给出满意的解决方案。一方面，应该加快推进二次发售机制、可交换债券等措施的实行；另一方面，可以考虑推出专门承接大小非的平准基金、限制限售国有股东的最低减持价格等措施，具体如下：尽快推进二次发售机制和可交换债券细则的出台。引入二次发售机制是针对市场要求完善大宗交易制度的需求，在基础制度方面进行的完善和改革，可以解决全流通市场中大宗股份流转这一持续性的问题。“二次发售”配合“可交换债券”作为市场流动性管理工具，如果能够尽快付诸实施，将是解决限售股问题的有效措施。推出专门用于承接大小非减持的平准基金。成立平准基金，不仅可以稳定证券市场，也有助于培育价值投资理念。可以推出专门用于承接大小非减持的平准基金，而不是“救市”型的平准基金，这样可以发挥蓄水池的作用，延长大小非减持的时间。至于资金来源可以是多方面的：可以从证券交易印花税中划拨一定比例的资金，也可以由国家财政、证监会等多个部门一起筹集。限制限售国有股减持的最低价格。在以往的措施中，管理层对限售股减持的时间和比例都做了严格的规定，但是没有对限售股减持的价格进行限制。因此，限制限售国有股减持的最低价格，可以防止国有资产被贱卖，同时也可以减轻限售股的减持压力。例如，可以采用每股收益/股价，也就是市盈率的倒数代表股东的投资回报率，将其与过去三年的10年期企业债平均收益率比较，如果大于过去三年的10年期企业债平均收益率则限制其减持行为。(作者供职于湘联投资咨询公司)编辑：邱玉琴欢迎您转载分享：
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1月26日解禁股提示时间：日08:07来源：中国证券网
原标题：1月26日解禁股提示
　　更多内容请看&股市直播室&　　序号 股票代码 股票简称 限售解禁日期 本期解禁数（股） 最新价 解禁股市值（元） 占总股本比例（%） 限售股东　　1 300370 安控科技
156.93万 14.79 2320.94万 0.59　　2 600614 鼎立股份
9498.00万 8.56 8.13亿 0.00　　3 002003 伟星股份
280.80万 0.00 0.00万 0.68　　4 300419 浩丰科技
1117.98万 153.38 17.15亿 27.20　　5 300136 信维通信
26.40万 27.18 717.55万 0.04　　6 603678 火炬电子
3689.69万 59.72 22.03亿 22.17　　7 300095 华伍股份
176.94万 11.74 2077.28万 0.57　　8 300116 坚瑞消防
2352.00万 0.00 0.00万 4.70　　9 603686 龙马环卫
3330.00万 26.07 8.68亿 12.49　　10 000166 申万宏源
19.52亿 8.70 169.83亿 13.14
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