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股票期权试点2月9日正式开闸
　　纵观全日交易，各合约成交量较小，但盘中波动比较剧烈，最终几乎全线收跌。同时，随着合约标的上证50ETF走高，认沽期权大幅下挫，其中3月、2300认沽期权合约跌幅均超过两成。...[]
　　2月9日，股票期权交易试点正式启动。午后收盘，上海证券交易所举办了股票期权相关问题的微讲堂，介绍了股票期权的总体情况、主要制度框架和规则体系及投资者适当性制度等内容。...[]
　　中国证监会副主席姚刚在出席上证50ETF期权上线仪式时表示，用好期权这把双刃剑，一要做好投资者教育，二要抓好风险管理，三要抓好市场监管。...[]
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　　期权经营机构、投资者因进行套期保值交易、经纪以及做市业务等需要，对单个合约品种申请提高权利仓持仓限额、总持仓限额以及单日买入开仓限额的，适用本指引。...[]
　　合约到期月份的设计需考虑流动性和投资者需求。期权合约到期月份不宜过多，否则会分散交易量，降低市场流动性。为了鼓励长期投资，需要在提供近月合约的同时，也提供期限较长的远月合约。...[]
全方位解读
　　备兑开仓策略：在认购期权合约价格偏高(例如隐含波动率达60%以上)时，可择机卖出3月份认购期权合约，以获取较高的权利金，达到增强收益的目的。...[]
　　作为期权产品最重要的参与者之一，机构对于期权期待已久，包括社保基金、保险资产管理公司、证券公司、基金公司和私募机构等九大机构也纷纷就股票期权推出的时机、市场影响、经济功能和意义等发表看法。...[]
　　专家一致认为股票期权的推出时机已经成熟，股票期权有助于推动行业创新发展，培育多元化的机构投资者，提升我国资本市场、证券行业的国际竞争力。...[]
　　购买人在未来某个时间以约定价格买卖一定数量标的证券的权利，都可以进行日内回转交易，无需缴纳印花税，两者的日内价格涨跌幅限制都可能远高于10%，合约虚值情况下都具备较高的杠杆。...[]
　　作为最基础的场内衍生金融工具，期权的推出将会对股票市场产生深远的影响，长期来看有望提高股市运行效率。...[]
　　作为我国第一个真正意义上的非线性衍生品，上交所ETF期权肩负着市场参与者和市场人的多重期望，也被难免被带着有色眼镜审视，我们从以下五个角度考量它的推出对现货市场的影响。...[]
　　随着国内股票期权产品上市破题，相信在不久的将来，期权必将被广泛应用于我国资管行业中，为多样化的基金投资策略和产品创新提供必要的基础工具，并极大地推动我国资管行业的发展壮大。...[]
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如何玩转个股期权
股票期权业务规则
什么是股票期权交易
　　股票期权交易(Stock Options Trading)是指期权交易的买方与卖方经过协商之后以支付一定的期权费为代价，取得一种在一定期限内按协定价格购买或出售一定数额股票的权利，超过期限，合约义务自动解除。　　股票期权交易实际上是一种股票权利的买卖，即某种股票期权的购买者和出售者，可以在规定期限内的任何时候，不管股票市价的升降程度，分别向其股票的出售者和购买者，以期权合同规定好的价格购买和出售一定数量的某种股票。期权一般有两种：一种是看涨期权；另一种是看跌期权，即投资者可以以协议价格卖出一定数量的某种股票的权利。[]
四类股望受益
　　首先，券商板块。　　股票期权若推出无疑是利好券商股，平安证券认为未来一年券商行业仍将交上一份满意的答卷。重点关注有国企改革预期的，如山西证券、国元证券、西南证券、东吴证券、中纺投资等；有提升杠杆、募集资本预期的，如中信证券、海通证券、华泰证券、广发证券、光大证券、兴业证券等；互联网券商，如锦龙股份、国金证券等；以及参股券商的泛贺股、中山公用等。　　其次，期货公司或者参股期货类个股。　　股票期权属于金融衍生品，期货公司在这方面有得天独厚的专业优势。相关个股如中国中期、厦门国贸。　　第三，交易系统维护商和开发交易软件类个股。　　相关个股如：恒生电子、大智慧、金证股份、同花顺、东方财富等。　　第四，被选为股票期权标的证券的个股。　　从海外成熟资本市场的经验来看，股票期权合约推出后，标的证券的交投通常会趋于活跃，大蓝筹有望受更多资金关注，相关个股如：中国平安、浦发银行等。
期权合约条款
上证50ETF成分股
图解股票期权
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股指期权与ETF期权有什么关系
摘要股指期权与ETF期权有什么关系？相同标的指数的ETF期权与指数期权的合约条款虽然存在差异，但它们的基本功能是类似的，可以看做是功能相同的产品。
与ETF期权有什么关系？相同标的指数的ETF期权与指数期权的合约条款虽然存在差异，但它们的基本功能是类似的，可以看做是功能相同的产品。
在很大程度上可以相互替代。尤其是ETF期权的合约规模相对要小，更适合交投活跃的中小规模投资者。因此，ETF期权的发展在一定程度上能够代替相应指数期权的发展。
美国市场中，ETF期权的发展要远好于指数期权的发展。芝加哥所于1994年推出Nasdaq 100指数期权，2001年推出QQQ期权。QQQ期权从上市开始，交易量就迅速超过了Nasdaq100指数期权，2011年的交易量约为Nasdaq 100指数期权的12倍。IWM期权上市的时间也远晚于Russell 2000指数期权，上市初期，两者的交易量相差无几，但IWM期权的发展速度却远远超过Russell 2000指数期权。2011年，IWM期权的交易量约为Russell 2000指数期权的8倍。SPY期权是推出时间相对最晚的期权，也是交易最为活跃的ETF期权。SPY期权交易量增长速度要高于S&P 500指数期权。2011年，SPY期权是美国期权市场中成交最为活跃的合约，成交量高达7.29亿手，是标准普尔500指数期权成交量的4倍多。
美国ETF期权市场的发展之所以超过指数期权，除了上节分析的原因之外，也有指数授权的原因。由于授权限制，不是所有交易所都能够上市交易股指期权，只有获得指数授权的交易所才能上市交易指数的衍生品。例如，2011年，芝加哥期权交易所等9家交易所均有跟踪S&P 500指数的ETF期权&SPY期权上市交易。其中，费城交易所的成交量最大，占美国市场SPY成交总量的23.52%，其次是芝加哥期权交易所，为20.03%；波士顿交易所成交份额最小，为2.10%。而S&P 500指数期权仅在芝加哥期权交易所上市交易成交量为1.76亿手。
美国之外的其他市场中，ETF期权的发展则要远弱于相应的指数的期权。主要有两方面原因:一个原因是美国股票市场无论上市公司规模还是交易规模都是全球一枝独秀，由此建立了一个强大的ETF现货市场。除美国之外，其他ETF市场目前的发展现状还不足以能够支撑ETF期权市场的发展。另一个原因是美国股票期权市场是全球期权发展最好的市场，各方面均超过其他股票期权市场。
ETF期权与股指期权都是属于指数类期权范畴。在一定程度上，两者可以相互替代。与股指期权相比，ETF期权的合约乘数较小，相应合约规模要小得多，市场资金进入门槛低。此外，ETF期权上市的基础前提条件更为严格，因此普及程度远不及股指期权。ETF期权在美国市场一枝独秀.而股指期权则在成熟市场和大部分新兴市场都得到广泛运用。
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美国市场中，ETF期权的发展要远好于指数期权的发展。芝加哥期权交易所于1994年推出Nasdaq&100指数期权，2001年推出QQQ期权。QQQ期权从上市开始，交易量就迅速超过了Nasdaq100指数期权，2011年的交易量约为Nasdaq&100指数期权的12倍。IWM期权上市的时间也远晚于Russell&2000指数期权，上市初期，两者的交易量相差无几，但IWM期权的发展速度却远远超过Russell&2000指数期权。2011年，IWM期权的交易量约为Russell&2000指数期权的8倍。SPY期权是推出时间相对最晚的期权，也是交易最为活跃的ETF期权。SPY期权交易量增长速度要高于S&P&500指数期权。2011年，SPY期权是美国期权市场中成交最为活跃的合约，成交量高达7.29亿手，是标准普尔500指数期权成交量的4倍多。
美国ETF期权市场的发展之所以超过指数期权，除了上节分析的原因之外，也有指数授权的原因。由于授权限制，不是所有交易所都能够上市交易股指期权，只有获得指数授权的交易所才能上市交易指数的衍生品。例如，2011年，芝加哥期权交易所等9家交易所均有跟踪S&P&500指数的ETF期权—SPY期权上市交易。其中，费城交易所的成交量最大，占美国市场SPY成交总量的23.52%，其次是芝加哥期权交易所，为20.03%；波士顿交易所成交份额最小，为2.10%。而S&P&500指数期权仅在芝加哥期权交易所上市交易成交量为1.76亿手。
美国之外的其他市场中，ETF期权的发展则要远弱于相应的指数的期权。主要有两方面原因:一个原因是美国股票市场无论上市公司规模还是交易规模都是全球一枝独秀，由此建立了一个强大的ETF现货市场。除美国之外，其他ETF市场目前的发展现状还不足以能够支撑ETF期权市场的发展。另一个原因是美国股票期权市场是全球期权发展最好的市场，各方面均超过其他股票期权市场。
ETF期权与股指期权都是属于指数类期权范畴。在一定程度上，两者可以相互替代。与股指期权相比，ETF期权的合约乘数较小，相应合约规模要小得多，市场资金进入门槛低。此外，ETF期权上市的基础前提条件更为严格，因此普及程度远不及股指期权。ETF期权在美国市场一枝独秀.而股指期权则在成熟市场和大部分新兴市场都得到广泛运用。股指期权与ETF期权有什么关系期权产品,中金所拟推出股指期权,上期所推铜和黄金期权,大商所推豆粕期权...“现货—期货—期权”这样一个完整的关系链,不仅意味着现货市场...我们希望它的适时推出能够为我国期权制度创新锦上添花,为股指期权、商品...明确期货交易行为以及期货市场主体之问的权利义务关系,明确期货...上午8点开盘期货和期权交易,由于技术原因,开盘...它是双边的关系,自动将交易的预价传到会员的...股指期货国际期货上海期货黄金期货燃料油...二是推动期货交易工具创新,推动场内股票ETF期权试点,研究开发股指期权、...六是妥善处理创新发展与风险防范的关系,以提升期货市场服务实体...股指 期权 关系1.9%,韩国综合指数收高0.2%,台湾加权指数下跌0.51%,澳洲股指小涨0...配偶养老保险关系如何转移斐波纳契回撤是什么黄金期货与黄金期权的区...2013年,国内各证券期货交易所加快了期权筹备工作...市场主体之间的权利义务关系,明确期货交易行为的...股指期货、融资融券、基金销售、债...世界著名投行摩根斯坦利与德国在线经纪商Flatex达成了一项战略性合作关系,让...起向15万零售客户销售摩根斯坦利发行的基于指数、大宗商品...其他方式进行的以期货合约或者期权合约为交易标的...即在不改变合同关系内容的前提下,使合同的权利...和对待亏损如何理解对股指期货特别结...股指期权与ETF期权有什么关系的相关资讯相关专题相关推荐 |
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10:19:32　
股指期权的功能与作用沪深300股指期货上市以来，运行平稳健康,功能逐步发挥，利用股指期货进行避险的理念被投资者逐步接受并运用，市场已具有一定规模和影响力。但从资本市场整体发展来看，目前单一股指期货产品还不能完全满足市场需求。为完善股票市场风险管理体系，进一步满足市场对避险工具的需求，更好服务于资本市场的发展，应适时启动期权市场，上市股指期权。一、期权市场已成为现代金融体系的有机组成部分期权交易萌芽可追溯至几千年前，而现代期权交易始于18世纪后期。1973年，芝加哥期权交易所（CBOE）推出了第一个场内交易的期权产品，掀开了期权市场快速发展的序幕，期权随后从美国市场逐步扩展到其它成熟市场和新兴市场。目前，期权已经成为一个种类繁多、功能强大、应用广泛的风险管理工具，和期货一起成为现代金融体系的有机组成部分。（一）期权是一个历史悠久的风险管理工具期权是人类最古老的管理风险工具之一。期权的雏形最早出现在《圣经》中 。实物期权最早发生在公元前580年，古希腊的哲学家、数学家和天文学家泰勒斯通过购买橄榄油榨机使用的期权来对冲未来使用权价格上涨的风险 。历史上，罗马人和腓尼基人在航运中也运用类似期权的合约来管理风险。现代期权是在1792年纽约证券交易所成立后发展起来的，几乎与股票同时开始交易。当时还不存在期权交易的中心市场，期权交易都在场外进行。开始交易的主要是股票的买入期权（call option，简称买权），卖出期权（put option，简称卖权）相对较少。市场依靠那些为买家或者卖家寻找交易对手的经纪商运行，每一笔交易的谈判都相当复杂。在这样松散的市场中，逐渐形成了期权经纪商协会。到上世纪二十年代，美国股票期权市场已经得到了一定程度的发展，但也曾出现了一些风险事件。总体看，场外期权一直不是市场的主流产品，直至场内金融期权市场的建立。（二）场内期权市场的建立掀开了市场快速发展的序幕1973年4月，CBOE上市股票买权合约，标志着场内金融期权市场的诞生。1974年，美国全国性期权清算机构——期权清算公司（OCC）成立。1975年，美国证券交易所和费城证券交易所上市了股票期权；1976年，太平洋证券交易所也开始上市股票期权。这时，所有交易所交易的股票期权还都是买权。在期权市场，仅有买权，或者仅有卖权，市场都是不完整的，很大程度上抑制了期权的运用。1977年6月，股票卖权也开始在CBOE交易，投资者对卖权接受之快超出了预期。随后，美国其它交易所也纷纷推出卖权合约。至此完整意义的场内期权市场才真正建立起来，市场开始进入新的发展阶段。（三）股指期权的推出使期权在全球得到了普及和快速发展CBOE场内金融期权市场的建立，以及股指期权的成功运行，扫清了美国期权市场发展的障碍，也为全球其它市场发展期权提供了经验借鉴。在美国期权市场成功运行的示范效应下，期权交易逐步遍及全球成熟市场和主要的新兴市场。1、美国衍生品现金交割问题的突破为股指期权推出扫清障碍1983年，CBOE推出了全球第一只股指期权合约——CBOE 100股指期权（后更名为S&P 100股指期权）。股指期权的产生晚于股票期权，并不是因为市场没有需求，而是由于之前美国禁止期货和期权实行现金交割这个特殊历史原因造成的。1982年之前，美国要求所有的期货或者期权产品必须实物交割。当时，一般人认为：“现金交割和非法赌博是同义词。”而如果股指期货或股指期权进行实物交割，将导致交易成本非常高，这影响了指数产品的推出。1981年，美国证券交易委员会（SEC）主席约翰o夏德和美国商品期货交易委员会（CFTC）主席菲利蒲o约翰逊达成“夏德-约翰逊协议”，协议明确规定：现金交割对期货和期权有效。1982年美国国会通过该协议，结束了现金交割长期以来的“非法”身份，为指数衍生品的发展扫清了障碍。2、期权市场快速发展，交易遍及全球主要市场近十几年来，场内期权一直保持着很高的增长速度，其交易量与期货基本平分秋色，成为全球金融体系中不可或缺的有机组成部分。美国期货业协会（FIA）统计数据显示，截至2011年底，全球已有50余家交易所上市期权产品，遍及所有成熟市场和主要的新兴市场 。2011年，期权的成交量高达128亿手，超过期货的121亿手，创历史新高。场内期权市场产品种类也日益丰富。标的资产不仅包括股指、股票个股、ETF、利率、汇率等，还被引入到几乎所有的主要期货类型上，包括商品期货、利率期货、汇率期货等。3、值得注意的是，股指期权在全球市场，尤其是新兴市场得到蓬勃发展股指期权一经诞生，由于其覆盖面广、应用便捷、市场需求大等特点，市场影响力很快超过股票期权，成为最常见的期权品种，全球成熟市场和主要的新兴市场都有股指期权交易。FIA的统计数据显示，截至2011年底，全球共有37个交易所上市交易股指期权。目前，全球GDP及股票市值排名前二十的国家和地区，除中国大陆外都推出了股指期权产品，就连新兴转轨经济或金砖国家或地区如韩国、巴西、俄罗斯、印度、波兰、台湾、以色利等都已成功推出了股指期权。韩国交易所1997年推出的KOSPI 200股指期权，近十年一直是全球场内衍生品成交量最大的合约；印度国家证券交易所2001年上市股指期权，目前股指期权成交量全球排名第二；我国台湾期货交易所2001年上市股指期权，目前的成交量全球排名第五；以色列的特拉维夫交易所1993年推出股指期权 ，目前的成交量全球排名第六。从成交量来看，股指期权是全球成交最活跃的产品之一。自1983年CBOE开始挂牌交易股指期权以来，股指期权逐步成为各个市场发展的重点。图1比较了1995年至2011年全球主要衍生品成交量在总成交量中的占比。可以看出，股指期权始终是衍生品市场的主要交易品种之一。图1：全球主要衍生品历年成交量占比比较（数据来源：FIA）据世界交易所联合会（WFE）统计，2011年股指期权成交量为57亿手，超过股票期权的41亿手和ETF期权的19亿手；股指期权成交额达到153万亿美元，远超股票期权的6.98万亿美元和ETF期权的3.32万亿美元。从成熟市场和新兴市场的对比统计来看，新兴市场股指期权较股指期货和股票期权占有更多份额。FIA统计显示，2011年，全球股指期权成交量中，新兴市场占比高达81.29%，成熟市场占比为18.71%。而全球股指期货和股票期权的成交量中，新兴市场占比分别只有33.07%和15.18%，成熟市场则占到66.93%和84.82%。（四）期权已成为市场普遍应用的风险管理工具目前，无论是成熟市场还是新兴市场，期权已被各类机构投资者广泛用来进行风险管理、资产配置和产品创新。例如，美国期权业协会（OIC）2010年对美国投资顾问使用期权的情况进行了调查，在来自美国本土的607个投资顾问中：（1）期权已成为了投资主流产品。2010年，48%的投资顾问利用期权管理其客户资产。（2）投资顾问已经广泛而深入地应用期权。买入买权是最为常见的交易方式，大多数投资顾问计划利用期权对冲头寸或者在未来以特定价格在特定时间为客户的投资组合增加股票头寸。（3）使用期权的投资顾问明显更为成功。管理资产规模超过1000万美元的投资顾问中，85%使用期权；管理资产规模低于1000万美元的投资顾问中，只有38%使用期权。该项调查结果充分说明了机构投资者使用期权的广泛程度，也说明了期权在美国市场的普及程度 。二、期权的经济功能已经得到市场的广泛认同期权的产品特性决定了它是一种功能更加丰富、使用更加灵活的风险管理工具。随着场内期权市场的发展，人们对期权经济功能的认识逐步深化，应用日益广泛深入。（一）人们对期权的经济功能认识经历了一个过程1984年之前，在现代期权诞生地美国，社会各界对期权还没有形成统一认识。期权的发展一直伴随着社会各界的质疑，甚至认为期权市场是投机市场，没有经济功能。在市场发展过程中，期权不断展现出其强大的功能和作用，社会质疑逐渐消失，人们认可程度不断加深。在美国期权市场的发展历程中，下列五个事件对期权功能和作用的认识产生了重要的影响。第一，上世纪三十年代初关于期权操纵行为的争论。1934年，美国证券交易委员会（SEC）成立。成立之后，SEC针对当时期权市场存在大量投机行为的混乱状况，向国会提议取缔期权交易，其观点是：“由于不了解好的期权和坏的期权之间的区别，为了方便起见，应该把它们全部清除。”美国国会给了期权经纪商协会一个答辩的机会。在答辩中，期权经纪商协会成功说服了国会委员会，使得他们相信期权具有经济上的价值。经过辩论，国会得出结论：“不是所有的期权交易都有操纵行为，如果运用适当，期权是一种有价值的投资工具。”第二，1974年关于期权经济功能的争论。SEC于1974年举行公众听证会，就有关期权的几个相关问题进行探讨：期权是否有利于经济，是否有利于公众利益，上市期权会对投资大众的投资习惯产生何种影响。听证会上提出的证据都支持上市期权有利于金融市场和经济发展的观点。1974年12月，威廉o鲍莫尔、马尔基尔等专家起草了芝加哥期权交易所提交给SEC的报告即《南森（Nathan）报告》。该报告总结了股票期权上市后对股票市场的影响，得出结论是期权市场没有对股票市场的效率和稳定造成负面影响，相反有可能对市场的流动性和效率改善起了积极作用。第三，1977年暂停上市新期权品种。1977年7月，针对当时期权市场快速发展带来的对于欺诈性交易行为的担心、对于交易所与经纪商监查能力的怀疑以及害怕期权交易会影响股票价格、成交量或吸引风险资金从新股或创业投资中分流等问题，SEC暂停了新的股票期权上市（已上市股票期权仍可交易）。10月，SEC开始对期权进行研究，以判断“标准化期权交易的方式和环境是否与市场的公平和有序、公众利益以及法律的其他目标相一致”。1980年3月，经过研究，SEC认为涉及的几个疑问都已得到充分说明，随后取消了对上市新股票期权的暂停措施。第四，1984年四方研究报告全面分析期货和期权市场影响。1981年，美国国会要求美国财政部、CFTC、SEC和美联储开展一项关于期货和期权市场对于美国经济影响的研究。四家机构耗时三年，对期货和期权市场展开了全面深入的调查、分析和研究，并最终于1984年形成了一份报告——《期货和期权交易对经济的影响研究》，1985年对外公布。该报告充分肯定了开展金融期货和期权交易对于美国经济、金融市场的重要意义，认为金融期货和期权市场确实能够提供风险转移、增强流动性等市场职能，有利于提升经济效率和真实资本形成，金融期货和期权交易不会减少金融市场资金供给总量；期货和期权市场的交易行为没有增加现货市场价格的波动水平；利率期货和期权不会对货币政策产生显著影响。该结论对于纠正当时美国社会中普遍存在的认为金融期货和期权会对现货市场带来负面影响的误解起到了重要的作用。利奥o梅拉梅德对该研究给予了高度评价：“这项联合研究是金融期货与期权发展的一个里程碑”。客观效果来看，该报告基本统一了美国各界对金融期货与期权产品功能的认识，为此后美国金融期货与期权市场的健康快速发展起到了重要的作用。第五，1997年度的诺贝尔经济学奖授予期权定价研究。上世纪70年代初，费雪o布莱克和迈伦o斯科尔斯合作研究得出期权定价公式。与此同时，罗伯特o默顿也发现了同样的公式及其它关于期权的有用结论。两篇论文在不同刊物上发表。经过二十多年的实践，期权定价公式及其在市场中的运用已得到社会广泛认同。1997年诺贝尔经济学奖授予迈伦o斯科尔斯和罗伯特o默顿 ，表彰他们在股票期权定价理论方面所做出的杰出贡献。正如瑞典皇家科学院所指出的：“他们的方法论多年来为经济领域中的估价行为奠定了基础。这个方法论同时创造出了新类型的金融工具，为社会提供了更为有效的风险管理途径。”至此，关于期权市场功能和作用的争执基本结束，各方统一了对期权的认识，从那时至今，即使是在金融危机发生后，也没有再出现过对场内期权发展的争议。（二）与期货相比，期权具有独特的功能与作用期权和期货作为衍生工具，都有风险管理、资产配置和价格发现等功能。但是相比期货等其他衍生工具，期权在风险管理、风险度量等方面又有其独特的功能和作用。1、期权不仅能提供简便易行的“保险（放心保）”功能，还可以使投资者在管理风险时不放弃获得收益的机会期权可以提供“保险”功能。期权和期货都是常用的风险管理工具，但两者在交易双方的权利和义务方面是不同的。对于期货来说，权利和义务是不可分的。无论期货的买方还是卖方，不论现期货市场价格如何变动，如果持有合约到期，都承担在到期时进行交割履约的义务。而期权则不同，买方通过支付权利金获得了权利（但不是义务），可以在到期日（欧式期权）或到期日前的任何交易日（美式期权）按照约定价格从期权卖方获取标的资产或将标的资产卖给期权的卖方即要求卖方执行合约 ；卖方收取了权利金，也就有义务应买方的要求执行合约。例如，股票组合的管理人买入一手六月底到期的执行价格为2800点的股指买权合约。六月底合约到期时，如果市场指数（交割结算价）为2900点，该管理人有权按照2800点买入价格执行合约，获得100点差价带来的收益，而期权的卖方则有义务按照2800点的价格补偿差价。如果六月底合约到期时市场指数不涨反跌，交割结算价为2700点，该管理人如果行使权利履约的话，他会损失100点的差价，因为他能够在市场上按照2700点的价格水平买到股票组合，这时该管理人可以、也通常会选择放弃行使权利，而期权的卖方也没有权利要求该管理人履约。股票组合管理人（期权买方）承担的损失就是为购买期权而支付的权利金。从这个例子可以看出，期权买方可以执行权利，也可以不执行权利，完全取决于市场价格是否有利于自己。正如人们买车险一样，如果汽车不出事故，车主就不会找保险公司理赔。而一旦汽车出了事故，车主就会找保险公司理赔。保险公司也会按合同的约定进行赔付。这就是人们常说“买期权就等同于买保险、权利金就等同于保险费”的道理所在。期权管理相对简便易行。上述分析表明，在期权交易中，买卖双方的权利与义务是分离的。对期权买方来说，只拥有权利而没有履约的义务；而对期权卖方来说，只有履约的义务而没有权利。这一特性使得应用期权进行风险管理相比期货更加简便易行。利用期货管理风险时，无论是买入还是卖出期货合约，都需要缴纳保证金，而保证金需要随着期货价格变动每天调整进行动态管理，一旦保证金不足，避险者就必须按规定补足保证金，否则持有的期货合约将被强行平仓，导致避险失败。因此期货交易者需要时刻关注合约持仓和现金头寸，管理起来比较复杂，难度较高。而利用期权避险则不同，如果采用买入期权方式（不论买权还是卖权）来避险，在交易开始时支付权利金后，持有期权期间不需要缴纳保证金，也不用担心后续保证金管理问题，因此相对来说管理期权要简便得多。利用股指期权的“保险”功能，不仅可以实现管理股票组合价格风险的目的，同时还能不放弃整体组合获得收益的可能。持有股票组合的投资者，可以通过卖出股指期货来对冲股票市场下跌的风险。当市场下跌时，股票组合的损失可被股指期货的盈利抵消，整体组合市值保持不变；当市场上涨时，股票组合的盈利也将被股指期货的损失所抵消，整体组合市值虽然还是保持不变,但很显然也丧失了随市场上涨而获得收益的机会。但是通过股指期权管理风险，情形则明显不同。当股票市场下跌时，股票组合出现损失，但持有股指卖权将会盈利，整体组合可盈亏平衡，实现了风险管理的目的。股票市场价格上涨时，股票组合盈利，因卖权的执行价格低于市场指数点位而不必履约，仅损失一些权利金，整体组合仍可获得盈利。这样利用期权来避险，在规避不利价格变动带来的风险同时，保留了有利价格变动带来的收益，显然，这是利用期货进行风险管理所不能实现的。正是由于期权这种便利的“保险”功能，使得股票投资者按照其理想的价格买卖股票组合成为可能，从而使其敢于并安心长期持有股票，有利于投资者树立长期投资的理念，改变频繁买卖、波段操作的股市短期行为，降低股票市场的过度波动，对于股票市场长期健康发展有积极意义。2、期权能够有效度量和管理市场波动的风险金融投资既面临资产价格绝对水平下降的风险（通常称为“方向性风险”），也面临投资过程中资产价格大幅波动带来的风险（通常称为“波动性风险”），例如2008年底沪深300指数1817点，2012年5月底指数是2632点，指数价格绝对水平上涨了800多点，却出现投资者“只赚指数不赚钱”的现象。究其根源，就是期间股价大幅波动造成的。在这个过程中，指数上下波动幅度很大，先是一路上扬最高冲到3803点，之后又出现回落最低到2254点。在3800点附近买入股票的投资者会损失惨重。人们之所以说“巨大的市场波动会摧毁社会财富”，道理就在于此。对于机构投资者特别是共同基金、社保基金、退休基金和保险基金等资产管理人来说，不仅要管理方向性风险，也要管理波动性风险，保持股票投资组合的价值稳定是极为重要的投资目标。例如，对于养老基金来说，每月都有现金支付的需求，投资组合的价值稳定是其首要任务，如果业绩波动很大，会侵蚀资产价值，并影响其正常养老金支付。因此，经过波动性风险调整后的收益日益成为衡量资产管理效果的最重要标准 ，控制波动性风险的重要性也日益提高 。对资产管理者来说，方向性风险可使用期货进行管理，只要有足够的保证金并加以日常认真管理，就可以锁定未来的收益或控制未来的建仓成本。但遗憾的是，期货价格主要是由现货价格绝对水平决定，而不能很好反映现货价格的波动情况，因此不是管理波动性风险的理想工具。1973年期权定价公式诞生使得通过市场价格来度量市场波动成为可能。期权的权利金价格中包含了时间、利率以及反映资产价格波动性风险的因素 ，包含了投资者对未来现货价格波动的预期，从而使得期权在管理方向性风险的同时，还可以并且更加适合管理波动性风险。由于期权价格包含了投资者对未来市场波动的预期，期权市场已成为一些国家宏观决策部门重要的信息来源，是相关机构观察市场信心的“望远镜”。在预期价格波动水平基础上编制出来的波动率指数 ，也成为政府观察金融市场压力的重要先行指标。许多新兴市场率先发展股指期权市场的根本原因和内在逻辑或许就在于此。3、期权是一种更为精细的风险管理工具就期货市场来说，某一时刻的到期合约只有一个，买卖双方交易，形成一个市场价格，可以管理现货资产一个价格水平的风险。而期权市场则不同，在期权合约中，通常以基准价格 为基础按照执行价格间距 上下各安排若干个执行价格的合约 。买卖双方就同一到期的若干执行价格合约进行交易，便于投资者根据现货市场的变化情况在若干个明确的价格区间内管理价格波动风险。例如，日，6月到期的S&P 500股指买权合约和卖权合约各有13个，共26个合约，合约执行价格涵盖了1000点到1600点的范围。显然，期权合约的内容较期货合约更加丰富，体现的信息更为充分，对风险揭示更为全面，利用期权进行风险管理，相对更为精致和细密，也更加适合投资者个性化风格，满足多样化风险管理的需求。正是由于这种管理更为精细的特性，使得期权成为一种更为常用的避险工具。例如，恒指期货和恒指期权是香港交易所交易最为活跃的股指期货和股指期权产品。在交易所进行的投资者调查中，年度，股指期货交易者中套保交易者所占比例为26.8%，股指期权交易者中套保交易者所占比例为38.6%。年的历年调查中，股指期权交易者中套保交易者所占比例均较大幅度高于股指期货中所占比例。4、期权是推动市场创新更为灵活的基础性构件期权不同到期日、不同执行价格、买权或卖权的不同变量以及具有的杠杆性可以用各种方式组合在一起，包括同标的资产组合在一起，创造出不同的策略，以满足不同交易和投资目的的需要，使得期权成为比期货更为基础的金融衍生工具，是创造金融产品大厦的基础性构件（building block），具有灵活性和可变通性，能激发市场大量的创新，引发交易所、金融机构等进行一系列的市场连锁创新。期权被大量应用于各类新产品创新，成为各种保本产品和高收益产品等结构化产品的基本构成要素、以及发行备兑权证等产品的风险对冲工具。以投资银行发行的、在交易所挂牌上市的备兑权证为例，WFE数据显示，截止2011年底，全球股票交易所共有109.70万只挂牌交易，2011年全年的成交量为1.15万亿美元，这些产品绝大多数是以期权作为对冲工具。（三）期权和期货相互配合，构成完整的场内市场风险管理体系前述分析表明，期权和期货在风险管理中扮演着不同角色。期权相对于期货具有独特的功能与作用，但并不能由此替代期货，期货、期权两者之间相互配合、密不可分的。首先，两个市场能够相互提供流动性，相互促进发展。通过期货市场和期权市场之间的套利，可以在两个市场互相提供流动性。其次，能够互为风险对冲工具。持有期货头寸的投资者往往使用期权管理风险。期权的做市商有时也使用期货对冲持有期权头寸的风险。此外，对于某些未能集中统一交易的基础资产，其期权一般是基于期货的期权，例如商品期货期权。期货期权的发展又推动了期货市场的发展。无论从发展的历史来看，还是从各国实践来看，期权和期货几乎都是并行产生，两者相互补充，相互促进，是风险管理的两块基石，共同形成了一个完整的场内市场风险管理体系。两者的并存与组合，可使避险者从中取长补短，满足经济实体多样化、复杂化的避险需求。这如同股票市场一样。经济发展的需要和投融资的需求决定了股票市场既要有主板也要有创业板等其他市场。主板市场服务于成熟的大型企业，创业板市场等市场服务于高成长的科技企业和其他创新企业，从而构成完整的股票市场体系。三、发展股指期权对推动我国资本市场健康发展具有重要意义我国资本市场在短短20多年的时间里，取得了巨大成就，目前已成为全球第二大资本市场，有着全球最大的投资者群体，国际影响力也大大增强。但与此相反，我国风险管理体系很不完整，投资者行为很不理性，证券期货经营机构的实力还无法与国际同行相比，难以满足实体经济对投融资和风险管理服务的迫切需求。从股指期权起步，逐步推出各类期权产品，对于推动我国资本市场长期健康发展有着特殊的意义。（一）发展期权市场是完善我国资本市场风险管理体系的关键举措如前所述，一个完整的资本市场风险管理体系应当包括期货市场和期权市场。我国沪深300股指期货上市，标志着风险管理体系建设迈出了第一步。两年多的实践对沪深证券市场、证券经营机构和机构投资者都产生了积极影响。但单一的金融期货品种与完整的风险管理体系相去甚远，无法满足我国资本市场未来规模的进一步扩大、结构的进一步优化和功能的有效发挥，和我国资本市场的规模与发展速度很不匹配。同海外市场相比，我国资本市场风险管理体系建设严重滞后。不仅全球GDP及股票市值排名前二十的国家和地区除中国大陆市场外都推出了股指期权产品，就连新兴转轨经济国家如巴西、俄罗斯、印度、南非、波兰等也成功推出了股指期权产品。因此，从实体经济、资本市场、风险管理市场三个层面更加协调的内在要求来看，需要我们加快风险管理体系建设，建设期权市场，使得我国风险管理市场跟上资本市场发展步伐，功能更加完备，影响更为显著，更好服务于资本市场和实体经济。（二）期权能够改善投资者交易行为，推动股票市场健康稳定发展我国资本市场处于新兴加转轨的发展阶段，市场波动大、系统性风险高。据统计，A股系统性风险比例的平均值为43.82%，而对应海外市场的H股仅为11.86%，A股市场的系统性风险比例远高于香港等境外市场 。这导致投资者经常“只赚指数不赚钱”，财富遭受损失，甚至引发社会群体事件，同时使得投资者更加不敢、不愿长期持有股票，加剧了市场波动与短线交易行为，长期投资理念难以形成。期权是一种行之有效的风险管理工具。有利于增强机构投资者的长期持股信心。正如前文所述，使用股指期权避险等同于买了“保险”，简便易行，在锁定下跌风险的同时，不会使投资者错失市场上涨获利的机会，这将极大鼓励机构投资者进行长期投资。同时，股指期权的推出将进一步改变股市文化。我国股市由于散户投资者占比较大，长期形成了跟风炒作、盲目从众的股市文化。股指期货上市后，市场套期保值、对冲交易、数量化投资等良性文化逐渐扎根发芽。推出股指期权将进一步推动股市文化的改变，增强机构优势，减少散户在股市中的参与比例，优化市场生态结构，有助于减少股票市场炒新等非理性交易，促进风险管理、价值投资等理念的普及，推动资本市场长期健康稳定发展。（三）推出股指期权能够为宏观部门决策提供可靠的参考指标，有利于宏观决策部门增强政策制定的前瞻性与预测性我国股市“新兴加转轨”的特征非常明显，基础性制度建设相对不完善，各类财政、监管政策调整也较为频繁，投资者信心起伏频繁，市场波动较大。如果没有期权市场，就难以观察到投资者对未来的信心状况，也难以制定更加有效的政策措施，股市作为宏观经济晴雨表的功能也大打折扣。而在发达国家，早已根据股指期权市场的价格编制出波动率指数，并把该指数作为观察金融市场压力的先行指标。自2003年起，美国财政部就把它和伦敦同业拆借利率与隔夜掉期利率的利差、三个月伦敦同业拆借利率与短期国库券利率的利差、CDS与国库券价差、遗产价格指数、股票指数一起作为观察金融市场压力的6大指标。美国在金融危机过程中制定救市政策时，充分观察与依靠了波动率指数。目前，美国的波动率指数已成为国际货币基金组织、国际清算银行、欧洲央行、英国央行、美联储、美国财政部等全球重要金融管理部门和监管机构进行金融决策的重要指标之一。利用期权市场价格编制的波动率指数反映了投资者对未来的信心情况，这个指标同样也能为我国宏观决策和市场监管部门决策提供重要且可靠的参考，有利于宏观决策和监管部门对市场的预研、预判，提高宏观决策调控的前瞻性和有效性。（四）期权能够推动证券公司等金融机构的业务创新与国际机构相比，我国证券公司、基金公司、商业银行等金融机构的业务模式单一，同质化现象严重，创新能力很差，金融产品和服务产品匮乏。而开展金融创新的一个前提是需要有基础性构件，没有基础工具，就无法推出多样化的产品和服务，无法满足市场和投资者需要。例如，Wind统计数据显示，2011年，我国内地市场共有100家银行发行了理财产品23413只，而挂钩股票或商品类的理财产品仅有1484只，基本都是由外资银行发行的。造成这个局面的一个原因在于我国资本市场缺少创新的基础性构件——期权。期权的缺失，使得证券公司、基金公司、商业银行等金融机构开发不出与沪深股票市场相关的结构化产品，直接导致了我国理财产品市场品种较为单一，满足不了广大居民的个性化投资需求。对于我国大量的证券公司、基金公司、期货公司等金融市场机构来讲，期权不仅仅是一个功能上简便易行的避险工具，更是这些机构进行金融创新最常用的基础性构件。它的推出，将为证券公司等金融机构开展业务创新开创出一个新的领域，从而改变金融机构业务同质化的局面，创造金融产品多元化、竞争模式多层次化的金融生态环境，推动资本市场的整体创新。四、上市股指期权能够做到平稳起步、安全运行从海外实践看，股指期权市场总体运行平稳，没有发生大的风险事件。由于股指期权本身产品特性决定了其操纵难度较大，加之我国股指期货已形成了一套较为完善的风险管理体系，上市股指期权能够适应机构投资者的风险管理需求，做到平稳起步、安全运行。首先，在海外期权市场近三十年的股指期权实践中，个别市场由于制度设计不完善或风险管理不力出现过少数几例客户违约和操纵案例，但总体看，市场运行平稳，没有发生大的风险事件。同时，股指期权也成为新兴市场做大做强金融衍生品市场的主力品种。韩国、印度、台湾地区、俄罗斯等市场都是借助股指期权成为全球颇具影响力的衍生品市场。新兴市场的发展经验对如何启动我国内地期权市场有着非常现实的借鉴意义。其次，股指期权能够保障期权市场的安全平稳起步。股指期权是以股票价格指数作为标的资产，设计合理的股指其覆盖面广、抗操纵性强、产品结构简单。从股指期权开始发展期权市场，能够减少风险事件发生的可能性，最大程度上保障期权市场的平稳起步。同时，对于进行组合投资的机构投资者来说，运用股指期权来管理风险更为有效，这有助于吸引更多机构投资者参与期权市场和股票市场，对改善股票市场投资者结构也有相辅相成作用。最后，股指期权的市场条件已经具备。上市股指期权与股指期货一样，都需要具备良好的基础市场条件、合格的投资者队伍和较为完善的风险防范体系。沪深300股指期货已经上市两年多时间，市场运行平稳，功能逐步发挥，对股票市场的积极作用正在逐步体现，市场各方在投资者适当性管理和市场风险防范等方面积累了丰富经验，投资者对股指类衍生产品的认识日益深入，对多样化的风险管理工具需求日益提升，这些都为股指期权的成功上市提供了条件。综上所述，场内期权市场能够完善我国风险管理市场体系，服务大多数投资者的风险管理需求，提升资本市场的服务能力，加大市场规范创新力度，丰富理财产品种类，促进金融中介机构业务模式的多元化，推进资本市场的协调、持续和健康发展。股指期权能够保证市场的平稳起步和安全运行，当前，股指期权的上市条件已完全具备，市场需求强烈，可择机上市。免责声明本文字材料仅供学习交流所用，仅为提供信息而发布，概不构成任何广告、业务内容和投资建议。本文字材料的信息来源为已公开的资料，本公司对文字材料内容及相关信息的准确性、完整性或者可靠性不做任何保证。任何机构、个人根据本文字材料或所载相关内容所做的一切行为引起的任何直接或间接损失，本公司不承担任何责任。版权声明本文字材料版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式转载、翻版、复制、发表、翻译、引用或者以其它方式使用本文字材料。如征得本公司同意使用报告，需在授权范围内使用并注明出处为“中国金融期货交易所”，且不得对本文字材料进行任何有悖原意的引用、删减和修改。违反上述声明者，本公司将追究其相关法律责任。
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