理财小课堂:主动股基真能跑赢指数基金吗？
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跑赢短期理财基金货基表现依然出色
&&近期短期理财基金受到热捧，但收益率却令人担忧，在与货币基金的较量中处于下风。Wind数据显示，截至7月17日，10只短期理财债基最近一个月的平均收益率为0.22%，同期83只货币基金（按A、B份额分类）平均收益率为0.33%。其中融通易支付货币A、B的收益率分别为0.54%和0.52%，在A、B类货币基金中均排名第一，而短期理财基金中表现最好的基金收益仅有0.32%，还比不上货币基金的平均收益。&&与短期理财债基相比，货币基金没有持有期限要求，可随时申购、赎回，在流动性上更具优势。&&融通易支付货币基金经理蔡奕奕在二季报中表示，一方面为确保货币增速的稳定，央行或将继续采取降准等操作，流动性宽松的格局仍将延续。另一方面，由于对经济预期的不一致，市场走势仍会比较纠结。此外，交易商协会允许短期融资券、中期票据发行互不占额度等措施对信用债的供给冲击会较大，加上企业利润大幅下滑背景下可能出现个别信用违约事件，下半年货基要进一步优化信用债的配置结构，更注重信用资质和持有价值，才能保持良好的收益。
[] [] [] []86%短期理财基金跑赢一年定存赚钱三剑客亮相
粤贵银交易中心国龙贵金属开启白银投资新时代&诚邀加盟商、经济类会员&五一&小长假即将来临，投资者在欢度假期的同时，不忘让闲钱在假期里能最大限度生息。&在小长假期间，国际投资市场会存在一些不确定因素，因此建议以低风险、稳健类的投资为主，例如选择节假日仍计息的现金理财产品。&北京某理财顾问建议道。　　据《证券日报》基金新闻部记者观察，即将迎来一周岁生日的创新基金产品短期理财基金，由于今年以来近九成跑赢一年期定存，普遍受到人们的关注。其中易方达月月利理财债券A、大成月添利债券B、大成月添利债券A成为赚钱&三剑客&，今年以来7日年化收益率均超过5年期定存利率。　　近九成跑赢一年定存　　&三剑客&亮相　　《证券日报》基金新闻部据(14.400,-0.16,-1.10%)iFinD最新数据统计结果显示，截至4月26日，可对比的65只短期理财基金中，有56只今年以来7日年化收益率超过3.25%的一年期基准利率，占比达到86.15%。其中易方达月月利理财债券A、大成月添利债券B、大成月添利债券A今年以来7日年化收益率更是超过5年期定存利率，成为短期理财基金中的赚钱&三剑客&。　　从短期理财基金今年以来的收益榜单看，易方达月月利理财债券A7日年化收益率为5.18%，成为短期理财基金中收益率最高的产品。该产品于去年11月26日设立，截至今年一季度末规模为5.37亿份，期间申购2.24亿份，赎回8.94亿份。基金一季报披露，易方达月月利理财债券A报告期份额净值收益率为1.2124%，远远跑赢同期业绩比较基准收益率0.3375%。该基金表示，&本基金抓住年初市场信用债收益率相对较高的机会对债券进行了超配，一季度取得了较好的收益。&　　与易方达月月利理财债券A齐名的还有大成月添利债券B、大成月添利债券A，后两者今年以来7日年化收益率分别为5.08%、4.78%，超过4.75%的5年期基准利率。三只表现较好的产品，成为短期理财基金中的赚钱&三剑客&。　　此外，易方达月月利理财债券B、南方理财60天B类、(10.47,0.28,2.75%)30天债券B、南方理财14天债券B、工银14天理财债券发起B、嘉实理财宝7天债券B、南方理财60天A类等22只短期理财基金，今年以来7日年化收益率超过4%。　　&五一&小长假　　短期理财基金现配置良机　　&刨去一个周末，&五一&假期实际只有一天，出门旅游时间太短，上街购物人又太多，所以有越来越多的老百姓选择宅在家里，想利用假期理财赚钱的投资者也就多了起来。&北京某理财顾问表示，随着小长假的临近，有关短期理财的咨询电话明显增多。　　显然，投资者在欢度假期的同时，不忘让闲钱在假期里能最大限度生息，尤其是今年以来近九成短期理财基金跑赢一年定存的情况下。　　&央行连续净回笼资金，货币政策稳中趋紧。随着市场流动性最宽松阶段逐步过去，货币基金及短期理财基金收益有望小幅攀升。&上述理财顾问对记者分析道，对比货币基金，采用周期封闭运作的短期理财基金年化收益率应超过普通货币市场型基金，获得流动性溢价。　　&对还在持币观望的部分投资者来说，与其让手里的闲置资金吃仅为0.35%的活期利息，不妨把握此配置良机，及时进驻这类收益媲美定存、变现比肩活期的现金管理类产品。在小长假期间，国际投资市场会存在一些不确定因素，因此建议以低风险、稳健类的投资为主，例如选择节假日仍计息的现金理财产品。&　　(10.71,0.05,0.47%)研究报告指出，随着T+0提现业务推广，货币型基金将更好地回归现金管理工具及资产&中转站&功能的本质之上，而短期理财债基则更为偏重绝对收益，对不希望承担净值波动、同时有较强流动性需求的低风险投资者提供了一个更为适宜的理财工具。
&&最后修改于
请各位遵纪守法并注意语言文明买基金跑赢大盘很容易！
日 16:31&&&转载：&& 作者:好买财富&& 编辑:网络 分享
“股神”巴菲特以自己50多年的投资经验为基础，不下10次建议个人投资者买入一些低成本的指数基金。所谓指数基金，是以指数成分股为投资对象的基金，即通过购买一部分或全部的某指数所包含的股票，来构建投资组合，以取得与指数大致相同的收益率。1993年，巴菲特在致股东的信中就指出，通过定期投资指数基金，一个什么都不懂的业余投资者往往能够战胜大部分专业投资者，即便是一些大型机构投资者群体，通常也会跑输简单的指数基金投资者。其实很简单，只要看看三年期、一年期等阶段，是否跑赢大盘，是否跑赢其跟踪的指数。跑赢了就是“好”的指数基金。理论上，衡量指数基金，可以看它的跟踪误差，通常就是这两个常用指标：日均跟踪偏离度绝对值和年化跟踪误差。公式算法之类的太复杂，这里不展开细说。其实我们简单看一下该基金与其跟踪指数的涨幅相差大还是小就可以了。备注：日跟踪偏离度是指基金每天的收益率与标的指数的收益率之差，而日均跟踪偏离 度绝对值是指在一段时期内，基金每天的日跟踪偏离度绝对值的平均。 年化跟踪误差是指在一段时期内，基金的日跟踪偏离度的标准差的年化值。指数基金的投资目标，就是获取标的指数的收益率。因此选择一个合适的指数是投资指数基金的关键。指数并无好坏之分，最主要的是要与自身的资产配置目标相适应。例如，想投资小盘企业，可以选择中小盘指数基金；如果想投资某个行业，例如金融地产等，那么相应的行业指数基金就是主要选择。对于大部分长期看好市场走势，想通过指数基金分享经济发展成果的投资者而言，可以选择一个代表性强的主流指数，如沪深300。郑重申明：本文由好买原创，版权所有，欢迎分享，转载请务必注明出处！理财，找懂的每日精彩好文、干货、市场热点评论，尽请订阅关注
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来源:证券日报　　　 作者：张俊　　　日期：日
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文章内容：
近年来，证券市场中“拉升”封闭式基金（以下简称基金）季末或年末市场价格的现象频繁出现（尤以２００１年年末最为典型），并逐渐引起投资者的关注。本文称此现象为基金季末效应，从实证分析的角度对基金季末价格超常收益进行实检验，并对其成因进行理论探讨。
　　样本选取与研究方法
　　１．样本选取
　　本文以２０００年５月１０日（上证基金指数编制起始日）至２００２年７月１日所有在深沪交易所上市交易的基金为研究对象，对它们在每个季度最后一日的价格异动情况进行研究。同时，本文还按基金规模的不同将样本分为大盘（２５亿以上）、中盘（１０亿～２０亿）和小盘（１０亿以下）基金三个样本组，对其季末超常收益率的大小进行比较。
　　２．研究方法
　　本文用事件研究法来检验基金市价在季末是否存在超常收益。事件研究方法由Ｆａｍａ、Ｆｉｓｈｅｒ、Ｊｅｎｓｅｎ和Ｒｏｌｌ（１９６９）提出并被广泛地运用于检验事件发生日及其前后的价格变化，或价格对事件的反应程度。在事件研究法中，超常收益（ａｂｎｏｒｍａｌ　ｒｅｔｕｒｎ）是一个很重要的指标，用来度量股票或基金价格对事件发生或信息披露异常反应的程度。
　　在计算超常收益时，估计正常收益是较为关键的一个步骤。目前常用的正常收益预测模型大致包括以下五种：①用实际收益率和市场收益率的差作为超常收益率的估计；②用实际收益率与其均值的差作为超常收益率；③以ＣＡＰＭ模型作为正常收益率预测模型；④以市场模型作为正常收益率预测模型；⑤以ＡＰＴ模型作为正常收益率预测模型。尽管上述模型在构造和复杂程度上存在较大差异，但国外学者对它们估计超常收益的检验效果进行了比较，结果表明运用这五种方法的检验效果相差不大。检验结果对模型选择缺乏敏感性的原因或许在于非正常常收益的方差并没有因使用复杂模型而有实质性降低（陈向民，２００１）。
　　此外，用事件法研究时通常假定超常收益模型为正态分布，而实际中超常收益率往往是非正态分布，但国外学者的研究表明，该方法在非正态场合仍然有效。
　　鉴于以上讨论，本文在检验基金季末价格超常收益时，分别直接以市场收益率和以ＣＡＰＭ模型两种方法来预测正常收益。
　　模型一：超常收益率检验
　　首先，该模型以市场收益率作为正常收益率来计算季末基金超常收益率，即用统计期间内每季度最后一个交易日各只基金的实际收益率减去基金所在交易所当天实际收益率，将其差值作为超常收益率的估计（即用Ｒｉｔ－Ｒｍｔ表示ＡＲｉｔ）。
　　其次，计算平均超常收益。利用公式①计算出各个季末Ｎ只基金的平均超常收益率ＡＡＲｔ；最后，对ＡＡＲｔ进行检验。如果不存在“季末效应”，那么在理论上ＡＡＲｔ应服从均值为０的正态分布。
　　因此，通过对ＡＡＲｔ是否为０进行Ｔ检验来确定基金季末效应的存在与否。Ｔ检验统计量如②所示：　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　
　　　模型二：ＣＡＰＭ模型回归分析
　　上述对ＡＡＲｔ进行统计检验方法，虽能够验证基金季末超常收益的存在与否，但该方法在预测方面存在重大缺憾。因而本文选择詹森指数（Ｊｗｎｓｅｎ Ｉｎｄｅｘ）模型对基金季末效应进行回归分析。詹森指数是１９６８年詹森根据资本资产定价模型（ＣＡＰＭ）提出的用以评价基金投资组合超常收益的模型，我们认为，该模型同样适用于检验季末基金二级市场的超常收益。为此，我们除直接以深沪两市基金指数为样本外，还根据基金规模自行编制了大、中、小盘基金指数，并对各类基金指数的季末超常收益进行回归检验。
　　式中：
　　Ｒｉｔ——季末基金指数ｉ的实际收益率；
　　Ｒｆ——无风险收益率（选择一年存款利率的日收益率）；
　　Ｒｍ——季末市场收益率；
　　βｉｔ——基金指数ｉ的系统风险；
　　αｉｔ——基金指数ｉ在季末的超常收益。
　　如果α在统计上显著不等于０，说明季末基金存在超常收益并非偶然发生的。同时，在统计上显著不为０的α值越大，说明基金季末效应越大。反之则相反。
　　实证结果与分析
　　１．超常收益率检验结果　　我们将计算出的统计期间内各季末每只基金的超常收益率按季末（含半年末和年末）、季末（非年末和半年末）和半年末和年末分成三组，分别对这三组横截面数据做均值为０的Ｔ检验（详见表１）。
　　表１：基金季末超常收益Ｔ检验
　　根据Ｔ检验结果，上述三个样本组均值都显著地不为０，且其９５％置信区间也均落在０值以上，这表明基金在季末存在正的超常收益。其次，从样本组均值与９５％置信区间的横向比较上看，年末和半年末的超常收益明显大于季末非年末或半年末（即１、３季度末），这或许与人们对年报及中报重视程度大于季报有关。
　　此外，对统计区间内各个季末基金超常收益均值的比较表明，近年来基金市价的季末效应在总体上呈上升趋势（如图１所示）。
　　２．回归分析的结果
　　对深沪两市基金指数以及大盘、中盘和小盘基金指数按詹森指数模型回归分析的结果表明，上述各类基金指数在季末均显著地存在超常收益，而且中盘基金的超常收益率最大、大盘次之，而小盘基金最小。虽然该结果与卡尔哈特（Ｍａｒｋ．Ｃａｒｈａｒｔ　２００１年）等学者对美国各类共同基金季末净值变化的研究结果有些差异（在他研究成果中，小盘基金季末超常收益最高为１．１４２％、中盘次之０．９８７％、大盘最低为０．１９８％），但是考虑到国内小盘基金规模（一般为５亿左右）普遍很小、流动性风险相对较大，而且在小盘基金持有人结构中机构投资者持有比例相对最低，所以国内小盘基金的季末超常收益排名最后也是情理之中的。
　　表２：回归系数及方差分析一览表
　　注：①　：分别表示１％，５％水平上显著；
　　②括号中斜体字代表ｔ值。
　　季末价格效应成因分析
　　众所周知，封闭式基金的市场价格受基金净值和市场供求两个方面影响，而基金季末价格超常收益的显著存在一般又和价格操纵有关，因此本文从基金持有人结构、季末基金净值变化和市场监管三个方面来剖析基金季末价格效应的成因。
　　１．基金持有人机构化对基金季末价格超常收益的影响
　　近年来，特别是自保险机构资金获准进入基金市场以后，国内封闭式基金的持有人结构出现了明显的机构化趋势（详见表３）。截至２００１年末，仅在封闭式基金前十大持有人中机构投资者的持有比例就已接近５０％。总体而言，基金持有人机构化虽然有助于改善基金治理结构、规范基金运作、平抑基金市场巨幅波动，但是基金持有人机构化也改变了基金市场的力量对比，使得机构持有人拥有绝对“控盘”优势，因而他们有能力促使基金在某一时点或一段时期内的市价朝着有利于他们共同利益的方向发展。对于机构持有人来说，季报、中报和年报业绩是他们必须共同面对的问题，根据我国会计制度的有关规定，机构投资者在上述报表中一般是以季末或年末的基金收盘价减去买入价的差值作为投资收益，如果在季末或年末能够使基金价格得以拉升，这样至少可以在报表中实现“浮赢”。因此，无论是机构持有人出于公司形象、吸引客户、拓展新业务的要求，或是投资部门负责人为谋求更高业绩报酬、职务升迁，他们均有在季末拉升基金价格的利益驱动机制。
　　此外，统计表明机构持有人对大盘基金的持有比例明显高于小盘基金，它与实证分析得出的大、中盘基金季末超常收益显著大于小盘基金之间存在着某种巧合。这也从另一个侧面显示出基金季末价格超常收益可能与其持有人机构化有着一定的联系。
　　表３　封闭式基金前十大持有人统计
　　２．季末基金经理有拉抬基金净值的内在动力
　　在卡尔哈特（Ｍａｒｋ．Ｃａｒｈａｒｔ　２００１年）的研究中，对美国共同基金季末超常收益的成因提出并验证了以下两个假设：一是基金管理公司通过拉升其投资组合的市场价格，力求使季末或年末基金净值跑赢大盘，进而为基金规模的不断壮大或设立新的基金留住或吸引更多的客户；二是基金经理通过拉抬季末基金净值来提升其所管理的基金在同行业中排名，进而为其自身谋取更高的业绩报酬或者藉此提高自己在基金界的声誉。
　　由于国内封闭式基金净值每周公布一次，我们很难从实证分析的角度对上述两个假设进行检验。但是，考虑到基金业在国内尚属于新兴产业、面临着巨大的发展前景，而且在目前国内各基金管理公司对基金绩效评估体系中，均将“跑赢大盘”和行业内横向比较赋予很高的权重，由此我们不难推断出，无论是基金管理公司或是基金经理均有季末拉升净值的潜在动力。季末基金净值增长预期的存在，无疑为基金机构持有在季末拉升基金市价提供了“物质”基础。
　　３．对基金市场价格波动方面监管上的原因
　　中国证券投资基金是在《证券法》出台之后产生的新生事物，《证券法》并未就证券投资基金的运作、监管及罚责等方面做出详细的规定。而其后出台的诸如《证券投资基金管理暂行办法》、《开放式证券投资基金试点办法》等多项法规，大多也主要是针对基金设立、运作、管理和信息披露等层面，很少有针对封闭式基金二级市场价格波动方面的条款。另外，近几年管理层对价格异常波动监管和处罚的重点主要集中于股价操纵方面，对基金市价异常波动的查处力度相对较轻。因此，法律法规上的缺憾、监管实务中的乏力为少数基金持有人在季末操纵基金价格提供了相对宽松的外部条件。
　　结论与建议
　　本文从实证的角度检验了封闭式基金在季末（尤其是年末或半年末）存在着显著的超常收益，而且通过其成因的剖析，我们不难推断出至少在近一段时期内该超常收益仍将持续地存在。这就意味着对规模为１０－２０亿的中盘基金而言，每年存在着几百个基点的超常收益（如果考虑到交易成本的因素，该超常收益可能会更高），因此对基金投资者来说，这无疑是一个较好的投资机会。如果投资者在季末持有封闭式基金、在季初卖出，便可在风险相对较低的情况下获取这些较为丰厚的超常收益，当然，这并不一定意味着投资者可以获取正的收益率（如大盘的跌幅较大时），但至少可以跑赢大盘。
　　价值有待重估
　　从基本的风险收益关系特征来看，基金是介于股票、国债之间的中间品种。股票投机性强、风险度高，国有资金、保险资金等风险承受能力较低的投资主体受特定约束（如法律、法规、政策硬性规定不得投资股票），股票投资受到限制。国债虽然风险较小，但其收益率与股票潜在收益率相比，又相对较低。基金具备相对公开透明的基本面，不可能产生“银广夏”式的财务造假。因此，封闭式基金是一个相对公开透明的、规律特征明显的板块，也是一个可以把握基本面的、投资与投机两相宜的证券品种。
　　抛开所谓的概念与定义之争，从现有中国股市实际角度出发，基金与股票实质上是一样的，基金与股票同是交易的价值符号。投资者持有它们，首先是为了获得资本利得，赚得差价。基金的相对高分红更是股票无法比拟的。同是价值符号，二者的价格却有天壤之别。
　　一个价值符号（股票）的价格是净值的几倍，甚至净值为负数时，价格照样高挂。而另一个价值符号（基金）的价格在相当长时间内比净值低，甚至被解释为“合理现象”。由于会计、资产评估等因素影响，绝大多数股票净资产的真实性远不如基金。当一只股票的价格跌破净资产值，市场会形成“价值凸显”的结论。而对基金贴水的状况，市场却长期熟视无睹。中小投资者与其在ＳＴ、ＰＴ股上进进出出，刀口舔血，倒不如投资基金。证券市场不管是投资理念还是炒作思路都存在问题，都存在重新认识与评估基金的必要性。
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