“中概股”再受宠？ - 头版 - FT中文网
“中概股”再受宠？
英国《金融时报》
就在不久以前，在美国上市的中国公司似乎是一个濒危物种。在卖空者揭露一例又一例欺诈行为之后，它们遭到大举抛售。同时美中围绕审计过程的监管纠纷对所有这些企业均构成威胁，甚至包括那些良好企业，结果可能导致大批企业退市。
但是，投资者的记忆通常不会很长久，这次也不例外。对于在美上市中国公司的质量及其跨境上市法律地位的担忧，已经像索契的积雪那样快速融化。在美国交易的中国股票已经反弹，市场已对新股重新开放。投资者再度展现的信心有没有道理？这种信心在一定程度上是可以理解的。由于卖空者的出现，中国企业近年受到严密关注，其结果是，幸存者被视为是强大的。投资者也有理由不去理会围绕审计机构的监管纠纷——这起纠纷已经闹了两年，很可能还会再持续两年。
然而，仅仅因为这场审计纠纷已经拖许久，不代表它就会有好结局。过去一个月发生的事情显示中美双方的态度都在转硬，这可能使在美上市的中国公司再度被列入濒危名单。
这些企业从市场宠儿被贬为贱民，现在又再度受到追捧，这其中的过程令人头晕目眩。它们在美国的股价曾在2009年和2010年出现飙升——要从中国经济增长的故事中获利，还有什么方式比直接投资于中国企业更好呢？至少看起来如此。
终结这场盛宴的是，以浑水公司(Muddy Waters)为首的卖空者发表措辞严厉的报告，声称一连串公司有欺诈行为。最糟糕的是那些借壳上市（避免正式发股上市严格程序的一种方式）的企业。在投资者突然意识到借壳上市的中国企业根基脆弱之后，这些公司的股价在2011年下跌超过60%。
人们关注的范围很快蔓延到在美国上市的全部中国股票。在调查欺诈的过程中，美国证券交易委员会(SEC)遭遇了至今仍未解决的一个监管僵局。
美国证交会要求得到中国的审计底稿，但各大国际审计机构的中国分支拒绝交出这些文件，称这么做将违反中国的保密法律。但美国证交会指控审计机构未能遵守美国的要求，违反了证券法规。审计机构最迟可在本周提出上诉。在看不到解决办法的情况下，投资者准备迎接中国上市公司从美国股市大批退市。
然而，面对这一切不利因素，在美上市的中国企业竟然再度受到追捧。去年有8家中国公司在美国上市，其中大部分在交易首日上涨10%以上。另有数十家公司在排队，争取今年在美国上市。根据彭博(Bloomberg)的一个指数，在美国上市的55只最大中国股票的股价在过去两年里上涨18%。
如何解释这种复苏？在美国上市的中国公司的整体质量肯定比过去更好。
然而，投资者没有认真重视两个令人不安的可能性。首先，始于2012年的监管纠纷可能会进一步恶化。1月，美国证交会的一名行政法官下令暂停四大审计机构中国分支在美国提供审计服务6个月。
虽然这一决定可能被拖延两年，以便完成上诉程序，但过去两年的情况让人很难对中国和美国监管机构达成妥协感到乐观。美方仍坚持要求获得中国的审计底稿，而中方仍坚称底稿是国家机密。
其次，审计纠纷也提醒人们，在美国上市的一些最受欢迎的中国股票在法律上打擦边球。因为中国对互联网行业的外国投资实行限制，中国高科技公司在美国上市的是“可变利益实体”(variable interest entities，VIE)。美国股东与这些公司之间的关系属于合同义务（比如贷款协议），而不是作为企业的实际拥有者。这是一个规避中国规则的巧妙架构。然而，这种架构也可能在压力之下崩溃——要么是因为中国公司选择忽略协议，要么是因为中国监管机构认为自己受够了这种诡计。
无论在什么地方，承担风险都是投资者的“天职”。但投资于在美国上市的中国公司仍是一件特别危险的事。
欧阳德是英国《金融时报》驻上海记者
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