分级基金基础知识精讲之二：折算专讲时间：日07:37来源：中国证券报原标题：分级基金基础知识精讲之二：折算专讲
　　1、什么是分级基金的定期折算？　　定期折算是指在每一个计息周期结束后(通常为一年)，将A份额的约定收益(即大于1元的部分)折算为母份额，投资者可以通过赎回母份额来实现收益。　　2、能否举例说明定期折算？折算的具体步骤是什么？　　假设某分级基金A类份额与B类份额的份额配比为1:1，A类份额在该计息周期的约定收益率为5.8%。某投资人在折算基准日持有基础份额、A类份额、B类份额各10,000份，折算前基础份额、A类份额、B类份额的基金份额净值分别为1.292元，1.059元、1.525元，则折算后三类份额的基金份额净值及投资者持有份额变化情况如下表所示。折算前折算后份额净值份额数份额净值份额数基础份额1.292元10,000份1.263元10,229份基础份额A类份额1.059元10,000份1.001元10,000份A类份额 + 新增459份基础份额B类份额1.525元10,000份1.525元10,000份B类份额　　具体折算步骤如下：　　1)A类份额折算后净值=折算基准日A类份额净值-A类份额约定收益=1.059-0.058=1.001　　2)基础份额折算后净值=（A类份额折算后净值+B类份额净值）/2=(1.001+1.525)/2=1.263　　基础份额折算后份数=基础份额折算前净值*基础份额折算前份数/基础份额折算后净值　　=1.292*=10229　　3)A类份额折算后份数=约定收益*A类份额折算前份数/基础份额折算后净值　　=0.058*=459　　4)B类份额折算前后净值与份数保持不变。　　3、什么是分级基金的不定期折算？　　不定期折算，又称到点折算，是分级基金保障进取份额活力和限制优先份额风险的一项条款。不定期折算可分为向上折算和向下折算。根据基金合同，当母基金净值高于某一阈值（目前大部分股票型分级基金上折阈值设置为1.500元），则触发上折；当分级基金B份额低于某一阈值（目前大部分股票型分级基金下折阈值设置为0.250元），则触发下折。需要注意的是，部分分级基金不设向下折算条款，而是当分级基金B份额参考净值低于某一阈值（通常为0.200元或0.100元）时，A份额与B份额开始同涨同跌。投资者在投资分级基金时须认真加以学习和鉴别。　　4、能否举例说明向下折算？具体的折算步骤是什么？　　假设某分级基金A类份额与B类份额的份额配比为1:1，某投资人在折算基准日持有基础份额、A类份额、B类份额各10,000份，折算前基础份额、A类份额、B类份额的基金份额净值分别为0.661元，1.059元、0.246元，则折算后三类份额的基金份额净值及投资者持有份额变化情况如下表所示。折算前折算后份额净值份额数份额净值份额数基础份额0.661元10,000 份1.000 元6610 份基础份额A类份额1.059元2460份A类份额＋8130 份基础份额B类份额0.246元2460 份B类份额　　1)折算后B类份额的净值由基准日参考净值0.246元调整为1.000元。　　折算后B类份额数=折算前B类份额净值*折算前B类份额数/折算后B类份额净值　　=0.246元*10,000份/1.000元=2460份　　2)折算后A类份额的净值同样调整为1.000元，并且折算出2460份A类份额，与折算后的B类份额恢复至1:1的配比，这部分A类份额的净值合计为2460元，剩余部分的净值合计为：1.059*10,000-元。　　3)基础份额由净值0.661元，10,000份调整净值1.000元，6610份。　　4)A类份额剩余8130元按每份1.000元转换为8130份基础份额。　　5、能否举例说明向上折算？具体的折算步骤是什么？　　目前通行的股票型分级基金向上折算方式有两种，一种是A份额、B份额和基础份额净值均折算为1，第二种是A份额、B份额和基础份额净值均折算为A份额参考净值。下面分情形举例说明。　　1)A份额、B份额和基础份额净值均折算为1的情形　　假设某分级基金A类份额与B类份额的份额配比为1:1，某投资人在折算基准日持有基础份额、A类份额、B类份额各10,000份，折算前基础份额、A类份额、B类份额的基金份额净值分别为1.50元，1.028元、1.927元，则折算后三类份额的基金份额净值及投资者持有份额变化情况如下表所示。折算前折算后份额净值份额数份额净值份额数基础份额1.50元15,000 份基础份额A类份额1.028元10,000份A类份额＋280 份基础份额B类份额1.927元10,000份B类份额＋9270 份基础份额　　a)10,000份单位净值为1.50元的基础份额折算为15,000份单位净值为1.000元的基础份额。　　b)10,000份单位净值为1.028元的A类份额折算为10,000份单位净值为1.000元的A类份额和280份净值为1.000元的基础份额。　　c)10,000份单位净值为1.927元的B类份额折算为10,000份单位净值为1.000元的B类份额和9270份净值为1.000元的基础份额。　　2)A份额、B份额和基础份额净值均折算为A份额参考净值的情形　　假设某分级基金A类份额与B类份额的份额配比为1:1，某投资人在折算基准日持有基础份额、A类份额、B类份额各10,000份，折算前基础份额、A类份额、B类份额的基金份额净值分别为1.50元，1.028元、1.927元，则折算后三类份额的基金份额净值及投资者持有份额变化情况如下表所示。折算前折算后份额净值份额数份额净值份额数基础份额1.50元1.028元14,591份基础份额A类份额1.028元1.028元10,000份A类份额B类份额1.927元1.028 元10,000份B类份额＋8745 份基础份额　　a)10,000份单位净值为1.50元的基础份额折算为14,591份单位净值为1.028元的基础份额。　　b)10,000份单位净值为1.028元的A类份额折算后份额数及参考净值不变。　　c)10,000份单位净值为1.927元的B类份额折算为10,000份单位净值为1.028元的B类份额和8745份净值为1.028元的基础份额。　　（来源中国证券报·中证网)
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分级基金折算情况下如何套利？
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事实上，国内不少分级基金都约定了向上或是向下折算的条款，主要是为了避免在极端情况下，导致杠杆水平过高或是过低而对A、B两类份额重新配比。不过由于分级基金问世后，A股市场一直跌多涨少，加上分级基金大多以指数基金为主，因此出现向下折算的不少，比如银华锐进等，但是向上折算的情况一次也没有出现过。目前盛世B的情况与约定折算时的情况已经相当接近，据同花顺数据显示，截至8月15日收盘，盛世A、盛世B的单位净值分别为1.155元、2.173元，离发生向上折算仅有10%的距离。
盛世B日K线图昨日受公司公告中欧盛世B有望成为国内第一只触发向上折算的分级基金的利好消息刺激，在仅上涨0.57%的情况下，盛世B盘中一度大涨了4%，更为难得的是，该基金居然出现了历史上较为少见的溢价交易的情况，至收盘，该基金的交易价格为2.214元，其净值为上周五的2.17元。该基金作为一只主动选股的杠杆基金，截至昨日收盘，其今年以来的交易价格已经上涨了29.1%。中欧盛世B可能触发向上折算8月13日，中欧基金公告称，中欧盛世成长分级股票基金可能发生不定期份额折算，并提示投资者注意不定期折算的风险。与此前多只因B类份额净值剧烈下跌导致向下不定期折算不同，中欧盛世分级是由于净值上涨而可能出现的向上不定期折算。如果触发向上折算，中欧盛世成长将成为国内历史上首只向上折算的分级基金。事实上，国内不少分级基金都约定了向上或是向下折算的条款，主要是为了避免在极端情况下，导致杠杆水平过高或是过低而对A、B两类份额重新配比。不过由于分级基金问世后，A股市场一直跌多涨少，加上分级基金大多以指数基金为主，因此出现向下折算的不少，比如等，但是向上折算的情况一次也没有出现过。目前盛世B的情况与约定折算时的情况已经相当接近，据数据显示，截至8月15日收盘，盛世A、盛世B的单位净值分别为1.155元、2.173元，离发生向上折算仅有10%的距离。盛世B不定期份额折算后其杠杆倍数将大幅提升，恢复到初始的2倍杠杆水平，有利于提升市场的交易性。相应地，盛世B的基金份额参考净值随市场涨跌而增长或者下降的幅度也会大幅增加，特提醒投资者注意投资风险。
分级基金折算如何套利操作？业内人士分析，业绩的优秀是触发B类份额向上折算的直接原因，同时，A、B份额的折溢价如同跷跷板，随市场所处的不同阶段而动态地变化。盛世A、B份额处于折价状态，投资者可以通过在场内买入A、B类份额，并配对转换成母基金进行赎回，实现套利操作。但是，目前此套利还不能实现T+0，其间若股市出现波动，或存在一定风险。一般来说，在市场下跌的时候，投资者可以通过份额A避险，而在市场上涨过程中又可以投资份额B放大收益。从昨日的情况来看，虽然B份额出现小幅溢价，但A份额的折价情况并没有扩大，一个主要的原因是，一旦出现向上折算的情况，那么A份额的持有人相当于可以提前支取利息，因此也有较高的收益，投资者不愿意再继续打折便宜卖了。从之前几只出现向下折算情况的基金来看，A份额在提前分红的预期支撑下，表现都相当不错，因此投资者可以申购其母基金，然后在市场出现高溢价之际，将母基金分拆后在二级市场上卖出。不过需要提醒投资者的是，盛世B并不是一个指数基金，而是一个主动管理的基金，因此其是否能够真正出现向上折算的情况与指数的走势并不一致，希望通过参与折算而获利的投资者，只能关注该基金二季度披露的重仓股来推断其后市的表现。尤其是在目前半年报披露之际。如果其前十大重仓中有“地雷”股，那么很可能会拖低该基金出现向上折算的可能性。
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48小时点击排行杠杆基金如何套利
&&&&&&&&&&&&&&&&&特级大师教你这样玩杠杆基金&
&&&&1．基金公司发行杠杆基金时,通常发行M份A基金,M份B基金，2M份母基金。A，B基金直接在证券交易所上市买卖；母基金不直接上证券交易所。杠杆基金分类：A基金＋B基金。A基金又叫稳健（之所以叫稳健，是因为A基金年收益是固定的，通常=年利率＋3.5％）；B基金又叫进取（之所以叫进取，是因为B基金年收益是不固定的，通常其升跌％
=标的指数*价格杠杆倍数）。
&&&&2．2份母基金=1份A基金＋1份B基金，或1份母基金=0.5份A基金＋0.5份B基金。母基金设在银行买卖，不过通过银行我们不叫买卖，叫申购赎回；买=申购，卖=赎回；申购和赎回要给基金公司手续费的，而且散户给的手续费比机构多得多。你在银行申购的是母基金，如果你想赎回有两个办法：一个是在银行，另一个是在证券交易所。在证券交易所就不叫赎回改叫卖；但母基金不能在证券交易所卖出的，只能将2份母基金分折成1份子基金（即A基金）＋1份子基金（即B基金）才能卖出----这叫分拆。你可以只卖出A基金或B基金，当然也可以同时卖出A基金和B基金。你也可以在证券交易所买N份A基金和N份B基金配成N对，然后换成2N份母基金---这叫合并---去银行赎回----这叫配对转换。
&&&&3．母基金的净值=0.5*A基金的净值＋0.5*B基金的净值；而母基金的净值由标的指数决定的。发行时A基金净值、B基金净值、母基金的净值都等于1。发行上市后，由于一年后A基金才可得到“年利率＋3.5％=6.5％”-----即持满1年，A基金的净值=1.065元，所以刚上市A基金净值=1元，你想立即在证券交易所卖出A基金，那肯定&1元才有人肯买-----这叫折价；根据公式：母基金的净值不变，A基金折价，那么B基金必高于1元才有人肯卖------这叫溢价。刚上市时为什么会出现A折价B溢价呢？这是因为：假设基金公司发行A、B基金时约定3年期限，并约定每1年给A基金的收益=6.5％，那3年B基金给A基金=6.5％*3=19.5％，但存银行年利率只有3％，3年有3*3％=9％，19.5％-9％=10.5％，这就是刚上市时A基金通常折价10.5％
B基金溢价10.5％的道理所在-----现在你知道为什麽上市时会出现A基金折价B基金溢价的道理了吧。上市后因为标的指数会变化（升跌），故会引起母基金净值的变化，从而引起子基金（A、B）的净值的变化，加上主力和散户的参与炒作，变化就更复杂了！有的基金公司在发行时规定A基金不上市只有B基金上市，还说是什么创新例如年后B基金要给A基金19.5％,可是其A基金不上市故A基金不能折价B基金，那么B基金上市时只能下跌----这就是150001上市当天跌停板的原因所在！
&&&下面我教你要在复杂的变化中学会生存。你要想生存就得自己学会生存的本领----下面我就教你第一个生存的本领：自己计算杠杆倍数。
&&&&4．初始杠杆：杠杆倍数总是相对于B基金说的，初始杠杆在基金发行时已确定，初始杠杆通常为2或1.67倍。初始杠杆公式是：（B基金）初始杠杆=
（A基金净值＋B基金净值）/B基金净值。发行时A基金净值和B基金净值的净值都等于1，如同股票发行时净值等于1一样。例如：银华等权90（母基金161816），A基金（银华金华150030）与B基金（银华鑫利150031）的比例为1:1，则B基金的初始杠杆=（1＋1）/1=2。
&&&&目前市场主流的产品A、B比例均为1:1，故（B基金）初始杠杆都是2。&
&&&&但有的产品A、B比例为4：6，故其初始杠杆=（4+6）/6=1.67。
&&&上市后，由于标的指数的升跌而引起母基金的净值的变化，从而引起子基金（A、B）特别是B基金的净值的变化，故引起杠杆倍数的变化。上市第1天我们叫初始杠杆，第2天后由于其总是变化着的，故叫净值杠杆。
&&&&5．净值杠杆公式是：净值杠杆=（A基金净值＋B基金净值）/B基金净值。
&&&A、B基金净值有3种常见方法查到：方法1：A、B基金的F10资料→单位净值；方法2：基金公司网站→净值公告；方法3：深圳证券交易所（信息披露→基金信息→开放式基金净值→基金代码）。这3种方法查的都是前一天的A、B基金净值，当天的A、B基金净值是不可能有的，但自己根据如下第6点提供的公式估计。由于我们在证券交易所买卖A、B基金，不是按A、B基金净值买卖而是按市场现价买卖的，故要知道另一个杠杆-----价格杠杆。
&&&6．价格杠杆公式是：价格杠杆=净值杠杆*校正系数，校正系数=B基金净值/B基金市价。例如：8月29日：150030
银华金利，单位净值=1.046元；150031银华鑫利，单位净值=0.254元，现价=0.292元。根据公式求得，净值杠杆=（1.046＋0.254）/0.254=5.12。校正系数=0.254/0.292=0.8699，价格杠杆=5.12*0.。所以，8月29日，标点指数银华等权90只跌1.51％，而150031银华鑫利单位净值却跌1.51％*4.45=6.72％。所以计算当天某点位A、B基金净值动态公式是：某点位A基金净值≈前一天A基金净值；某点位B基金净值≈某点位标的指数升跌％*价格杠杆*前一天B基金净值。
&&&&7、溢价率公式：设基金某日的净值=x元；市价=y元；那么R1=（y-x）元，R2=（y-x）/x。当R1&0时叫溢价，R2是溢价率；当R1&0时叫折价，R2是折价率。例如150030银华金利（A基金）：8月29日，净值=x=1.046元；市价=y=0.98元;那么R1=y-x=0.98-1.046=-0.066元，R2=（y-x）/x=
（0.98-1.046）/1.046=-0.063=-6.3％。150030折价0.066元或6.3％（折价率）。150031银华鑫利（B基金）：8月29日，净值=x=0.2540元；市价=y=0.292元;那么R1=y-x=0.292-0.254=0.038元，R2=（y-x）/x=
（0.292-0.254）/0.254=0.150=15％。150031溢价0.038元或15％（溢价率）。&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&
&&&&8．配对的A、B基金走势通常总是反向的，B基金走势与标的指数总是同向的！如果你预测大盘开始下跌，那么A基金就会升，那你可直接买A基金但千万不要买B基金；如果你预测大盘开始反弹，那么B基金就会升那你直接买B基金但千万不要买A基金！你也不要考虑在证券交易所买N份A基金和N份B基金配成N对，然后换成2N份母基金去银行赎回！这些钱不是我们散户赚的，基金公司收我们散户手续费那么贵，手续又那么麻烦，蝇头小利我们赚不到的，因为散户（通常资金&50万元）赎回费1％，机构（通常资金&1000万元）赎回费只有0.02％，所以申购赎回是为那些大机构设计的。8月30日150031跌到折价线要清盘折价了，很多小散似热锅上的蚂蚁，总问申购赎回是亏是赚，唉，还要算来算去那么麻烦折腾干什么呢？在杠杆基金的交易中，套利交易数量占5％，趋势交易占95％。假设你还要坚持配对转换,那我告诉你判断套利的公式吧。M1=A基金现价＋ B基金现价，M2= A基金净值＋
B基金净值，M=M1-M2。通常M在0％-1％波动，当M&1％，就可以套利。当M1& M2，M&1％时,
一级市场（银行）的人会将母基金分拆成A基金＋B基金，然后在二级市场（证券交易所）抛售套利；当M2&M1，M&1％时,二级市场的人买进A基金＋B基金，然后配对转换成母基金，在一级市场抛售套利。
&&&&9．如果大市要上涨，买什么样的B基金升幅最大？原理：上证指数（大市）决定标的指数。B基金理论升幅≈价格杠杆倍数*标的指数升幅。B基金根本就没有什么庄，它只能被动跟随标的指数，而标的指数被动跟随上证指数（大市）。第1：买标的指数跌幅最大的基金，因为标的指数跌得深才反弹得高，这是赚钱的大前提！第2：买价格杠杆倍数最大的基金。因为从理论上讲，B基金的升幅=价格杠杆倍数*标的指数升幅。那么哪些基金的价格杠杆倍数最大呢？通常B基金市价最低价的基金其价格杠杆倍数最大，所以要买市价最低价的B基金。第3：买换手率最大的基金。因为换手率大才好进出。第4：买溢价率最小的基金（当然出现折价更好）。这主要是考虑本来认为大市会上涨才买进B基金的，可是大市难测，刚买进B基金大市却跌了。一般有：溢价率越大的B基金其跌得越快，溢价率越小的B基金其跌得越慢。所以买溢价率小的B基金较安全。
&&&&10．你懂得以上杠杆基金理论，那么你就可以玩杠杆基金了。但你要想买进B基金赚钱，唯一是你买进后标的的指数升了！如果是超短线（例如1天）可简单地说：B基金的升幅％≈价格杠杆倍数*标的指数升幅％！因为你认为上证指数会上涨你才买B基金,否则风险极大！一句话：99％的个股由大市（上证指数）决定的，故可以简单地认为：标的指数也是由上证指数决定的。因此你认为上证指数会上涨你才买B基金！其他都是扯淡！
&&&11．今天我从60个杠杆基金选出8个活跃B基金：
1）瑞福进取150001,标的指数: 深证100指
2）双禧B150013,标的指数: 中证100指
3）银华锐进150019,标的指数: 深证100指
4）申万进取150023, 标的指数:深成指
5）信500B150029, 标的指数:中证500指
6）银华鑫利150031, 标的指数: 中证等权90指
7）银华鑫瑞150060, 标的指数:内地资源指
8）中小板B150086, 标的指数:中小板指
后记：玩杠杆基金你想赢，首先要懂一点杠杆基金理论，以防被人欺骗。&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&
&&&&&吴雅楠：深挖分级基金富矿
首只分级基金触发“到点折算”引发的套利狂潮，将分级基金这个曾经的小众品种推向大众。而在信诚中证500指数分级基金和信诚沪深300指数分级基金经理吴雅楠眼里，市场对这座“富矿”的挖掘才刚刚开始。
　　“分级基金的出现，改变了大家‘靠天吃饭’的局面，低风险份额和高风险份额的设计，实质上为投资者分别提供了一个看跌期权和一个看涨期权。如果善用这种产品，投资者可以在市场下跌过程中依然实现盈利，而在市场上涨过程中加速盈利。”吴雅楠说，“尤其是在目前市场环境下，A股走向对分级基金各子份额的影响更加剧烈，也为投资者提供了更多的选择。”
　　套利“多棱镜”
　　对于大多数投资者而言，分级基金的阵容虽在不断扩大，但却依然披着一层朦胧的面纱，不知如何“接近”。对此，吴雅楠表示，在经历了几轮扩容之后，分级基金的未来趋势正在逐步确定，产品设计清晰、杠杆计算简单、套利方式多样化的指数分级基金将成为主流发展方向，并将显著改变投资者对分级基金的“复杂”印象，成为投资者迎战A股市场涨跌的利器。
&&&&中国证券报：作为身兼两只分级基金的基金经理，你向我们详细介绍一下，投资者如何通过分级基金的操作获利呢？
　　吴雅楠：分级基金的核心在于：母基金份额除可供投资者申赎外，还可以拆分成低风险份额（以下简称为A份额）和高风险份额（以下简称为B份额）上市交易。这种独特的设计，使得分级基金提供了多样化的投资机会。
　　一般来说，A份额会为投资者提供一个稳定的固定收益。比如信诚中证500A的约定收益率为“一年期定期存款利率＋3.2％”，适合偏好固定收益率产品的稳健型投资者，从现有机构持有人结构看，主要为企业年金、保险资金、理财计划和QFII资金等；B份额则提供一个较高的杠杆倍数，适合风险偏好较高、追求资金效率的激进型投资者，从现有机构持有人结构看，主要为券商自营、资管、保险及QFII等。此外，分级基金的特性还为投资者提供了“场内外套利”的机会，即当场内A、B份额的交易价格合并后与母基金净值之间形成折溢价时，投资者可以通过拆分母基金或者将子份额合并成母基金的方式，来套取这种折溢价带来的收益。
　　中国证券报：前不久，首只分级基金触发“到点折算”，引起了投资者的高度关注。请问，投资者应当如何应对这种特殊情况带来的机会和风险？
　　吴雅楠：首先要指出的是，“到点折算”是分级基金契约中所约定的一个极端情况，并非所有的分级基金在契约中都有“到点折算”的条款，且不同分级基金“到点折算”的方式有可能存在较大差异。
　　一般来说，分级基金的A份额隐含“看跌期权”，B份额则代表“看涨期权”。当市场跌到一定位置，B份额净值达到“到点折算”的阀值时，将采取份额缩减并“净值归一”的措施，B份额将承担亏损。A份额隐含的“看跌期权”将得以实现，这是“到点折算”所带来的最明显的投资机会，而A份额此前的折价率水平，将决定投资者所能获得的收益率水平。对于B份额而言，触发“到点折算”短期将会显著降低其溢价率水平，其净值杠杆也将显著降低，恢复至初始杠杆。如果投资者在溢价率过高时介入，则会造成巨大损失，这是投资者应当回避的投资风险。
　　风控有绝招
　　在为投资者提供多样化投资机会的同时，分级基金潜藏的投资风险也同样呈多样化格局。对此，吴雅楠表示，投资者参与分级基金投资时，需要认真研究相关基金契约，了解该基金的交易规则和套利方式，尽量规避无谓的投资风险。
　　中国证券报：随着分级基金的扩容，其市场表现也出现严重分化，你认为投资者应当如何操作，才能规避不必要的投资风险？
　　吴雅楠：目前市场上指数分级基金A份额主要分为两类：一类没有期限，相当于永续年金，久期较长，此类品种基本上出于折价交易状态，折价率在10％-30％；另一类是固定期限，久期较短，大多处于溢价交易状态，基本没有波段操作空间。永续的A类份额由于折价空间波动较大，隐含收益率波动也较大，并蕴藏看跌期权价值，所以波段操作空间更大。因此，波段操作A类份额，首先要选择没有期限的品种，信诚500A和信诚300A便是此类品种。
　　此外，在A类份额的选择上还可参考两点：第一，是否有本金保障机制。这种机制将保障A类份额的本金安全，甚至当触发“到点折算”时，A类份额本金可获大部分兑付；第二，隐含收益率（即约定收益率除以折价率）状态。一般而言，隐含收益率越高，投资价值越大。目前A类份额隐含收益率均在6％以上，其中信诚300A等隐含收益率更达到8％以上。
　　而对于B份额来说，主要可以参考三个指标：首先是标的指数。作为博反弹的利器，标的指数的弹性是首要参考指标，弹性越大，反弹空间越大。此外，标的指数的风格是否与当前市场热点契合也是另一重要指标；其次是净值杠杆，B类份额的净值变化还取决于其杠杆水平。数据显示，目前信诚500B的净值杠杆率在2.8倍左右；最后是溢价率，过高的溢价率会提前透支部分反弹收益。
　　中国证券报：你如何看待A股市场四季度乃至更长时间的趋势？在这种背景下，投资者应当如何操作分级基金？
　　吴雅楠：始于9月6日的本轮反弹行情持续时间之短，超乎市场预料。我们认为，短期市场是否能持续反弹，取决于系列政策利好能否持续及最终兑现。而从实际来看，后续利好政策明显乏力，叠加政治与周边军事等不确定因素，利空情绪重新上升。A股在经历了“估值杀”、“业绩杀”之后，目前又出现“情绪杀”，形成有如“三国杀”的市场环境。
　　而从中长期来看，能否演变成A股市场反转，取决于政策累积效应是否能让经济基本面企稳回升。不过，从当前严峻的经济形势及政府对于经济刺激的决心来看，宽松政策推行的幅度及速度依旧可期。因此，我们认为市场投资机会更可能出现在四季度，待10月份一些不确定因素消除后，市场可能会相对活跃。
　　从分级基金的投资角度，我认为就目前的时点而言，不管是A份额还是B份额都有机会。投资者关键是认清自己的风险承受能力，选取适合自己的品种。对于A类份额来说，在下跌市场中是一个非常好的防守反击工具，是投资者逆市赚钱的交易型工具，它是一个弱市中转站，投资者可以在市场下跌时期持有，等待市场上涨预期确认后转投B份额，从而提高资金效率和收益率。而一旦股市后期出现反转的时机和条件，趋势把握能力较强的交易型投资者可重点关注穿越周期、成长特性突出、价格杠杆较高、流动性较好的B份额，以获取阶段反弹超额收益。
　　迎来新时代
　　分级基金的出现，为中国基金业的历史翻开了新的一页，也激发了业内人士对更多产品创新的憧憬。吴雅楠认为，在国外市场，随着投资者个性化需求和产品走向的多样化，结构化产品发展迅猛并满足了个人与机构投资者的不同风险偏好需求，所以，随着国内资本市场的发展，相信中国也将迎来工具化、结构化与衍生产品时代。
　　中国证券报：你认为，目前分级基金的发展中还存在哪些问题需要解决？又应该采用怎样的方法来解决？
　　吴雅楠：分级基金要想成为更多投资者的投资选择，需要在以下几个方面进行改善：1、结构更加标准、清晰、简洁。为了使投资者对不同分级基金的投资更加便利，应帮助投资者更快、更准确地熟悉不同分级基金的结构和参数。2、完善投资者教育。分级基金毕竟是相对复杂的结构化产品，并且提供杠杆工具，所以，为使投资者了解分级基金在震荡市场中的特点和风险，需要基金公司在投资者教育方面付出更多努力，对不同类型和需求的投资者增加风险提示。3、提高场内流动性。和ETF工具一样，场内流动性的高低决定了分级基金的吸引力和生命力。希望为流动性提供者设立更标准化机制和降低相关费率，使更多流动性提供者参与和改善分级基金的流动性。4、完善稳健份额的约定收益与分红机制，使稳健份额的固定收益特征更加明确。5、在产品设计上对分级基金子份额的定价更加明确，并使市场对不同份额定价更加有效。6、完善分级基金子份额的交易机制，使之成为相应回购和融劵标的，提高场内交易的活跃度与流动性。
　　中国证券报：在你看来，分级基金未来会拥有怎样的发展空间？
　　吴雅楠：分级基金作为风险偏好分离以及内嵌期权的结构化品种，很好地满足了震荡市场中投资者对工具化和交易型产品的需求。股市可能面临“地雷”个股及信息不对称带来的隐藏风险，分级基金则为投资者提供了结构标准化和风险透明化的交易型和配置型工具。分级基金已经发展为股票指数分级和债劵分级，填补了不同资产、不同板块和风格的杠杆式另类Beta工具的空白，并引入了创造新的Alpha绝对收益套利策略和增加了震荡市场中的盈利模式。所以我相信，随着投资者对这类工具认识的加深和参与度的提高，市场定价将更加明晰和有效，未来发展前景非常广阔。
有券商分析师提醒投资者，目前杠杆基金的飙涨，虽然有A股市场上攻的因素，但也存在明显的炒作痕迹。而且，部分杠杆基金的场内外溢价率过高，容易引发场内外套利行为，需要警惕其中隐藏的投资风险。
　　在非银行金融板块的狂飙突进中，继证券B日前触发向上折算条款后，非银行B也在11月26日达到合同约定的向上折算条件，成为今年以来第4只实现向上折算的杠杆基金。而杠杆基金频频出现向上折算，也被许多业内人士视为A股牛市来临的信号。
　　不过，有券商分析师提醒投资者，目前杠杆基金的飙涨，虽然有A股市场上攻的因素，但也存在明显的炒作痕迹。而且，部分杠杆基金的场内外溢价率过高，容易引发场内外套利行为，需要警惕其中隐藏的投资风险。
　　降息刺激下爆炒
　　央行意外宣布降息，令A股市场再度迎来一波强势上攻，而杠杆基金则成为此波上涨的急先锋。
　　以刚刚迎来向上折算的非银行B为例，这个以跟踪券商股和保险股为主的杠杆基金，截至昨日收盘，本周短短4个交易日已经大涨38.68%。与此同时，跟踪有色金属板块的信诚800有色B也飙涨了39.71%，另外，信诚800金融B同期也大涨了28.26%。
　　对于杠杆基金的集体飙涨，某分级基金的基金经理表示，与传统指数基金直接复制指数、享受指数收益不同，杠杆指基可利用本身的杠杆作用放大收益，博取更高回报。而种种迹象显示，牛市基调已定，A股有望再创新高，后市仍将震荡上行，投资者可利用杠杆指基进行波段操作或做杠杆投资，把握难得的历史性投资机会。
　　值得注意的是，随着市场的不断上扬，越来越多的杠杆基金有可能会触发向上折算条款，这也为投资者提供了难得的投资机会。分析人士指出，随着基金净值的上涨，杠杆基金的杠杆倍数会逐步降低，通过向上折算将会恢复杠杆基金的初始杠杆倍数，在牛市中能更好地发挥杠杆效应，而这种折算的过程，则会为投资者提供一定的套利机会。不过，他强调，不同杠杆基金向上折算的方式不同，投资者在投资前需要仔细研究。
　　绩优基金精选
　　套利盘蠢蠢欲动
　　业内人士指出，随着杠杆基金的不断飙涨，市场炒作意味愈发浓厚，这令杠杆基金的投资风险不断增加。
　　以信诚800有色B为例，昨日该杠杆基金再度大涨8.8%，但其跟踪的800有色指数昨日仅上涨0.49%。很显然，昨日该杠杆基金的上涨已经出现较为明显的炒作痕迹，需要引起投资者的警惕。
　　“目前市场上的增量资金非常多，这对于杠杆基金的炒作是十分有利的，即便在一定程度上脱离了其基本面，也能被投资者接受。”某分级基金的基金经理表示，“不过，杠杆基金的上涨并非没有天花板，其溢价率如果过高，就会引发场内外套利盘的出现，这对于投资者来说，是一种巨大的风险。”而有迹象显示，目前市场上出现的套利机会已经引发套利资金蠢蠢欲动。
　　该基金经理进一步表示，分级基金场内外套利的方式比较简单，当场内份额中A份额和B份额合并计算的单位基金净值要大大高于场外母基金的净值时，投资者就可以通过券商交易系统或基金销售渠道买入母基金，再拆分成A份额和B份额后，在二级市场卖出即可实现套利。需要指出的是，这种套利并没有金额上限，也就是说，如果溢价率过高，很有可能出现巨量资金涌入套利的情况，从而对杠杆基金二级市场形成巨大的卖压，导致价格下跌至合理水平。
市场情绪持续“亢奋”，昨日杠杆基金继续担当反弹先锋一路狂飙，各路资金持续涌入，多只杠杆基金成交额创出历史新高。随之而来的是，杠杆基金母基金溢价率开始走高。业内人士认为，牛市行情中，杠杆基金的高杠杆率会带来大幅超越市场的收益，但短期而言，则需要警惕套利资金进入后导致B份额遭受卖盘的打压。
　　成交额迭创新高
　　昨日，沪深两市成交再创天量，成交额突破6000亿元关口。与此同时，多只杠杆基金遭遇资金“扫货”，成交额创上市以来的新高。
　　11月21日以来的5个交易日，B涨幅已经达到了54.06%，成为期间涨幅最大的一只杠杆基金。涨幅超过50%的还有行B，该基金在过去5个交易日成交量迭创新高，昨日成交金额达到2.61亿元，创出该基金上市以来的新高。
　　备受市场追捧的还有信诚中证800有色B、国证房地产B、鹏华资源B、招商中证B以及申万菱信行业B，上述5只杠杆基金在过去5个交易日累计涨幅均超过40%。其中，信诚中证800有色B、国泰国证房地产B、鹏华资源B以及申万菱信申万证券行业B等基金昨日成交额均创出上市以来新高。
　　“杠杆基金近期大面积涨停着实壮观，配合成交量情况来看，在一定程度上体现了短期内市场极度看多的热情。”一位长期关注杠杆基金的投资人士表示。
　　警惕套利资金打压B份额
　　杠杆基金飙升之后，“甜蜜的烦恼”或许也渐行渐近。
　　“杠杆基金在博取短期收益方面有着出色的工具性特点，对于把握市场的事件性机会非常有效，但同时也要注意，杠杆指基的价格涨幅是与母基金的表现及自身的杠杆密切相关的，如果涨幅过大就导致了整体溢价的产生，后续套利资金进入后会导致B份额遭受卖盘的打压。”华泰证券研究员王乐乐表示。
　　据统计，截至11月26日，长盛同瑞中证200溢价率达9.3%，鹏华中证A股资源产业溢价率达9.07%，此外，招商沪深300高贝塔、泰信基本面400、信诚中证800有色、鹏华非银分级溢价率都超过6%。
　& 　一位业内人士分析，随着母基金持续高溢价，投资者可以通过申购母基金将其拆分成分级基金A类份额和B类份额，并在场内卖出的方式获取分级基金可观的整体溢价收益。事实上，部分基金偏高的整体溢价率已经持续了3、4个交易日，而整体溢价套利从T日申购到T+3日卖出需要4个交易日时间。
　　王乐乐认为，“上周五或者这周一应该已经有套利资金介入。这意味着最迟到周五，首批套利资金分拆的子份额将进入场内卖出，建议投资者密切关注相关风险。”
　　事实上，本周以来已有不少资金悄然申购母基金拆分成子份额，造成杠杆基金场内份额激增。深交所公布的信息显示，本周前三个交易日，长盛同瑞B和鹏华非银行B两只杠杆基金份额分别激增42%和41%，鹏华地产B份额激增33%。
　　在王乐乐看来，当整体溢价率过高时，应该主要选择ETF来进行操作，非银金融板块可以关注易方达旗下的沪深300非银金融ETF，看好金融板块的投资者可以关注国泰上证180金融ETF
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