IFF视点高盛2016中国展望：政策如走钢丝 经济放缓但改革加速 - 今日头条()
IFF视点高盛2016中国展望：政策如走钢丝 经济放缓但改革加速
高盛在最近的前瞻报告中预计，2016年，中国政府将继续如走钢丝般谨慎地保持政策的平衡性。为保增速，财政和货币政策都将放松，但经济放缓仍不可避免，预计降至6.4%。改革将进一步提速，金融改革、资本账户开放和国企改革是关键领域。来源：华尔街见闻人民币确实存在贬值理由，但没有迹象显示人民币显著高估，预计对美元将小幅贬值3-4%。经济增速放缓至6.4%展望2016年，高盛认为中国的经济状况仍将充满挑战，而且增长将继续“曲折减速”。产能过剩和债务积累等结构性问题将令内需承压，同时对外部门似乎也会表现脆弱。外需表现平平，而且人民币有效汇率的快速升值将令出口增长进一步受挫。因此高盛预计实际GDP同比增速的官方目标将下调至6.5%，以促进经济向速度较低但更具可持续性的增长方式转型。高盛认为即便是这一较低的目标增速也将面临严峻挑战。因此，考虑到中国最高领导层强调增速需达到6.5%的底线水平（近几周习近平主席和李克强总理均做出了明确表态），预计政策刺激将在2016年扮演关键角色。政府可能倾向于采取加大基建支出等财政政策，而且高盛预计当局还将通过降低同业利率和存款准备金率等措施来进一步放松货币政策。如果政府拿出这样的支持措施，那么2016年的GDP同比增速将达到6.4%，与官方目标基本相符。但是，需要强调的是今年GDP和其它衡量指标的表现存在明显差异，预计2016年差距将依然存在。倘若即将发布的11月实体经济数据未能如我们所料的那样加速增长6，那么这一预测将面临更大的下行风险。与从前一样，今后几年中国政府需要艰难地在实现增速目标和推动结构性改革之间寻求平衡。财政政策将放松高盛预计2016年官方财政赤字将从今年的2.8%小幅扩大至3%左右。地方债置换计划下地方债发行的迅速推进部分缓解了地方政府财政吃紧的状况，并可能在明年继续。倘若出口、消费或房地产固定资产投资弱于预期，则进行基建固定资产投资的必要性将会上升，因此可能会推高扩增财政赤字（反之亦然，但其它增长推动因素差于预期的可能性更大）。高盛的基本预测是，扩增财政赤字将从2015年预期的8.6%左右升至2016年的9.6%（见下图）。扩增财政赤字的扩大应会在明年对增长提供支撑。货币政策也将放松高盛预计短期内货币政策将相对保持稳定，并将在2016年进一步放松。市场共识愈发倾向于认为未来一年财政政策将发挥更大作用，而货币政策也需要在一定程度上予以协调从而确保融资状况能够支持经济增长（例如地方政府发行更多地方债）。高盛预计未来几年（包括今年年内和2016年）存准率将呈现长期下行趋势。高盛的基本预测是，基于资本小幅外流的假设，明年每个季度降准75个基点，全年累计降幅为300个基点。虽然高盛预测的降幅相对大于以往的实际降幅，但未来降准的主要目的是抵消资本外流导致的流动性萎缩（图表12）。我们还预计，今年年底之前基准利率将再次下调25个基点，并将在2016年进一步降息两次、每次25个基点（很可能非对称地将基准贷款利率下调更大幅度），以引导银行贷款利率下行。改革进程加速2015年，中国在金融领域和社会领域发生了诸多重要变革，如利率市场化大幅加速，资本账户开放，二孩政策放开，国企和电力行业改革草案发布等等。高盛预计，2016年中国的改革步伐将较三中全会以来的两年小幅加速。高盛预计2016年，以上关键领域的改革将继续推进：金融业：金融监管机构的整合将是改革议程的重点之一，尤其是银监会、证监会、保监会的合并。目前央行是否会被纳入整合计划并成为“超级监管者”存在较大的不确定性。备受期待的IPO注册制改革可能将实施，但至少在短期内，IPO公司数量仍将受到严格控制，只不过是通过交易所（而非证监会）直接控制。放开资本账户：与之前一样，我们预计资本账户的放开将是非对称的放开，当局将优先地促进资本流入而非资本流出。允许外国央行之外的金融机构参与国内固定收益市场是可能采取的举措之一，因为这有助于缓解净资本流出压力，此外考虑到今年早些时候资本流出限制的收紧，不对称的放开措施也有助于避免市场化进程逆转的印象。鉴于政府已经花费了相当长的时间起草改革计划，国企改革有望继续推进，在两大铁路装备企业合并后，更多央企合并的可能性要小于表面看上去的可能性。未来的合并可能会与“走出去”战略更加相关。地方国企的重组机会或许更多，尤其是面临产能过剩或其它困难的行业，不过出于社会维稳的考虑，这一进程可能会较为缓慢。2016年及之后的潜在重大改革：财税改革：环保部门等改革需与财政改革协调，因为主管机构的调整也意味着政府内部资金来源的调整。财政资源可能会日益集中在中央、省和县（而非市和村）政府手中。我们预计营改增将进一步推进，但不能保证会在2016年完成。由于短期内政策倾向于支持房地产行业，市场关注已久的房产税不大可能推出。财政支出可能会向社会福利倾斜以支持其它领域的改革，尤其是国企改革。环保：关于让地方环保部门直接向省级环保部门汇报的改革可能将着手推进。这一举措对于现有法规的实施有着重要影响。因为在地方层面，如果保护环境和维持增长和就业双重目标之间发生冲突，其结果往往是放松环保法规的执行。户籍和社会福利制度：我们预计户籍制度本身的变化有限，因此仍会限制人口向大城市流动。允许人们向中小城市迁移所产生的经济影响有限，因为大城市更好的学校、医院等公共资源配置使得中小城市并非大多数移民的理想居住地。社会福利制度改革可能会朝着使人们能够享受到居住地资源的方向努力，从而户口制度将较以往更为灵活且重要性也有所下降。?土地改革：农村土地流转改革是提高农业生产率的重要举措，如果这一改革缺失，则进一步推进机械化粮食生产将愈发困难。人口政策在短期内可能较为稳定，只在有更多证据显示此前政策调整未取得理想效果的情况下才可能进一步调整。人民币兑美元小幅贬值考虑到国内经济增长和通缩挑战、中国居民对海外资产有待释放的巨大需求，高盛认为确实存在人民币贬值的理由，但是人民币汇率并未显著高于合理价值。原因在于，几乎没有迹象显示人民币显著高估——举例而言，中国贸易顺差仍然强劲、中国出口所占全球份额仍相当稳定。但从当前市场环境来看，允许人民币自由浮动很可能导致汇率超调，即人民币出现过度贬值。高盛的基准预测是2016年人民币兑美元汇率将小幅贬值3-4%。这一观点包含了所谓的“次优改革情景假设”：即汇改将迎来有利时机，当局将抓住这个机会将人民币汇率机制转变为基于市场的自由浮动（清洁浮动）机制。这样的机会窗口可能是美元全线升值过程中出现（或许是暂时的）阶段性疲软，以及对中国的信心从当前低迷水平广泛反弹，因此汇率市场化后人民币所面临的过度贬值压力将不那么大，而且改革引发市场恐慌的风险较小。在这一情景下，我们预计人民币兑美元将小幅贬值，推动人民币有效汇率达到与潜在宏观要素基本相符的水平。尽管不能排除当局允许一次性（或以较大幅度）贬值的可能性，但在高盛看来，这并非短期内的政策首选。从政治层面看，在人民币刚刚纳入特别提款权货币篮子、中国将2016年9月初主办下届G20峰会的背景下，人民币大幅贬值将令中国陷入尴尬境地。此外，这与习近平主席、李克强总理及央行官员近期表示人民币不存在持续贬值基础的表态相悖。从经济层面看，决策层显然正在努力加大财政刺激来应对增长担忧，至少目前的情况如此。当然，除了盯住美元之外，高盛还提到了另外两个可能：明确盯住一篮子货币。这一作法的好处是政策意图传递清晰从而降低政策不确定性，同时允许人民币有效汇率保持稳定，而且在美元进一步走强的情况下人民币兑美元贬值。但部分由于人民币入篮后获得的储蓄货币地位，我们认为采取这一方法的可能性较低。人民币信心持续走强。这可能需要市场对中国经济的普遍看法（即增长持续放缓、国内降息）出现重大转变，而且可能还需要美元升值趋势逆转。我们认为，这一情景所隐含前提条件的实现可能性微乎其微。
国际金融论坛（IFF）是非官方独立国际组织，全球金融领域高级别常设对话、交流和研究机构。
(C) 2016 今日头条
违法和不良信息举报电话：010-
公司名称：北京字节跳动科技有限公司/北京字节跳动网络技术有限公司别人家的央妈：美联储政策工具对我国有什么参考意义？-华尔街见闻
<span id="tj-post-left-collect" class="collect" data-toggle="collect" data-active=""
data-post-id="229708" data-url="/stars/229708"
data-message="请登录后收藏哦。新人请猛点右下角“注册”加入我们。" data-message-type="warning"
data-text="收藏" data-active-text="取消收藏">
别人家的央妈：美联储政策工具对我国有什么参考意义？
本文作者是中信证券明明债券研究团队，来源于微信公众号&CITICS债券研究&，授权华尔街见闻发表。
中信债券分析师明明称，以美联储货币政策为参考，中国央行今年货币政策总体取向更中性，货币政策创新工具出现频率更多，而全面的总量政策，如降准的使用次数和频率下降。货币政策的未来发展方向更加精细化，今年对&降息降准&不可抱有太大希望。在此背景下，债券市场利率下行有底，保持年内10年国债收益2.8-3.4%区间的判断不变。
他山之石可以攻玉石，对于货币政策研究也是如此。无论是在政策工具的构想、研究、设计中，还是在政策工具的操作实践中，借鉴其他国家的经验都是关键的一环。对于各国央行和金融该机构更是如此，因为可以说各国央行或多或少都会参考美联储、欧央行、英格兰央行等这几个影响力最大、历史最悠久的央行的经验去设计和制定本国的货币政策。
当然，在这几家央行中，美联储显然又是重中之重。美联储央行是世界央行的鼻祖之一，而美国又是全球最大的经济体，所以对美联储的一举一动进行研究和关注也是进行货币政策研究的必修课。同时，与美联储相关的内容瀚如烟海，比如美联储自身就充满了谜，它究竟是私人的银行，还是一个政府机构，它到底是由华尔街的投行精英所控制，还是美国大国战略的一部分，甚至美联储性格各异的历任主席都是大家津津乐道的话题，但本文主要聚焦于美联储的货币政策工具及其对理解我国货币政策的意义。
从08年金融危机以来，美联储创造了许多新的货币政策工具，而去年12月份以来美联储又走向了宽松退出之路，货币政策工具的方向和结构都发生了重要变化，而从我国来看，在货币政策工具从数量型向价格型转变、汇率逐步市场化、货币政策回归中性和实质稳健的背景下，货币政策工具也将发生根本的、系统性的变化，从年初以来的操作已经可以看出，货币政策数量工具更偏短期和结构化，价格工具更加关注短端曲线的打造和政策利率走廊的建立。
通过比较中、美货币政策工具，可以发现中国央行的许多操作中有美联储工具的影子，这也是我们分析货币政策、判断未来货币政策走向的重要方法，即一方面我们可以从美联储的货币政策工具变化中判断其退出的力度、节奏和影响，另一方面我们也可参考美联储的经验，来理解中国央行货币政策工具的变化及背后的深层逻辑，从而为我们把握未来的货币政策趋势和市场走向提供参考和帮助。
美联储常规货币政策工具总结（Regular Tools）
公开市场操作（OMO）
公开市场业务由纽约联邦储备银行的交易窗口进行操作。美联储可购买、销售的证券种类受到限制，主要包括国库券、机构住房抵押贷款证券、联邦机构债券等。交易对手方包括一级交易商以及2014年7月份之前TOC（Treasury Operations Counterparty）项目中的二级交易商。TOC项目意在扩充公开市场交易渠道，使交易对手方不局限于一级交易商，只要合适即可参与OMO，其增强了纽联储执行公开市场操作时的市场操作容量和操作弹性。这个计划始于2013年2月，项目持续了一年，2014年7月结束。其间，共有四家交易对手方被选中。在随后的公开市场操作中，四家交易对手方都有参与，这四家交易对手方都至少参与到了一次公开市场操作中，并且提供了与他们自身规模相匹配的报价。
美国的公开市场操作分为长期与短期两类。长期公开市场操作通过系统公开市场账户（SOMA）直接买卖证券，目的是调控影响美联储资产负债表的长期因素。短期公开市场操作主要应对短期变化带来的准备金需求，多以回购协议或者逆回购协议的形式进行。纽联储网站会披露所有长期性和短期性公开市场操作的细节。最近一年里，美联储没有开展过长期性公开市场操作，但短期公开市场操作非常频繁。2016年1月，美联储共有18次短期公开市场操作。最近一次是日的1天632.51亿美元逆回购操作，利率是0.25%。
金融危机以前，公开市场操作是美联储用来调控联邦基金利率的一个重要手段。由于银行储备较为稀缺，所以公开市场操作很有效。金融危机期间美国开启了3轮大规模资产购买计划，并将短期利率调至0附近，使得银行积聚了大量准备金，所以小规模公开市场操作对于调控联邦基金利率的效用减弱。&
2015年10月开始货币政策正常化，美联储将运用隔夜回购协议(ON RRPs)，作为一个辅助的政策工具去调控联邦基金利率。金融危机以前的ON RPP操作主要应对短期流动性问题，并且规模小，交易对手方仅限于一级交易商（PrimeDealers）。现在的ON RPP有所不同：
1.ON RRP利率为联邦基金利率的下限，用来调控联邦基金利率的范围；
2.ON RRP的交易对手方范围扩大，以增加ON RRP操作的影响力。
以前交易对手方仅限于一级交易商（Prime Dealers），现在扩充到24个银行和一系列非银行机构，包括货币市场基金、主交易商和美国政府赞助企业（GSEs）。ON RRP的抵押品一般是国库券。美联储货币政策委员会称将在必要时使用ON RRP，并且在不需要协助控制联邦基金利率的时候逐步退出此操作。在-16日举办的FOMC会议上，委员会指导公开市场交易窗口进行公开市场操作，使得联邦基金利率稳定在0.25%-0.5%，其中就包括ON RRP，利率为0.25%，数量由SOMA持有国库券的价值为上限。交易对手每天最多可交易300亿美元。公开市场交易窗口预测将有大概2万亿美元的国库券可以用来执行ON RRP操作。
贴现率（The Discount Rate）
贴现率指金融机构向央行作短期融资时，央行向金融机构收取的利率。美联储银行提供三种贴现窗口计划：一级信贷、二级信贷和季节性信贷，每种贷款有各自的利率。一级贷款多为隔夜或短期限，不符合一级信贷条件的机构可以申请二级信贷，季节性信贷一般给予有周期流动性需求的小型存款机构。一级信贷的利率一般高于短期利率，二级信贷利率高于一级信贷利率。季节性利率通常是几个市场利率的平均值。这些利率对所有机构都一样。目前，一级信贷利率是1.00%，二级信贷利率是1.50%，季节性信贷利率是0.45%。一级信贷与二级信贷利率最近一次变化是在日。所有借款都需要充分担保，任何符合美联储标准的资产都可以作为抵押品，比如美国国库券、政府机构证券、外国政府担保的证券、超国家金融机构发行的AAA证券、AAA级市政债等。
法定存款准备金(Reserve Requirements)
法定存款准备金指法律规定金融机构必须存在中央银行里的资金，其数量由存款准备金率决定。净交易账户、非个人定期存款和欧洲货币存款需要缴纳存款准备金。2007年以来，缴纳存款准备金所需的最小存款额度以及按照最低准备金率缴纳存款准备金的最小存款额度一直在变化。
准备金利息和超额准备金利息(Interest onRequired Balances and Excess Balances)
日，美联储开始对准备金和超额准备金付息。准备金利息（IORR）是为了消除准备金的隐性税。超额准备金利息（IOER）是美联储的另一个货币政策工具。根据FOMC的政策正常化准则计划，美联储决定调控IOER利率使得联邦基金利率在目标范围，IOER利率将作为联邦基金利率的上限。金融危机期间美联储向市场注入了大量的流动性，从而使得银行流动性充裕，拆借意愿较低，&两房&之类的政府支持企业（GSEs）和其他一些机构也获得了很多流动性，但是由于这类机构不能享有超额准备金利率利息，所以它们愿意以低于IOER 的利率向银行等金融机构拆出资金。对此，金融机构可以以低于IOER的利率拆借然后存在美联储来赚取利差。金融危机之后，联邦基金市场中GSEs的拆出份额大幅上升，从而对联邦基金利率产生较大影响，使得美联储可以通过调控IOER来影响联邦基金利率，也使得IOER利率成为联邦基金利率的上限。
定期存款工具（TDF）
定期存款工具：在定期存款工具（TDF）计划下，银行可以把超额准备金转换成在美联储账户上的定期存款。放在TDF中的资金将从准备金账户中移除，可以紧缩银行系统的超额准备金。在美国货币政策正常化期间，TDF将作为辅助工具，协助调控联邦基金利率。
美联储最近一次TDF于日进行，期限为7天，利率为浮动，等于IOER利率加上1个基点，每个机构最多可以申请500亿美元，最少申请10,000美元，如果要增加申请额度，最小增加单位是10，000美元。提前取款将收不到任何利息，并且会处罚其支付按照0.75%年利率在整个TDF期间计算的存款利息。此次TDF共有43个参与者申请，总额度达到43,831,510,000美元。
美联储应对危机政策工具总结（Expired Policy Tools）
货币市场投资者融资工具MMIFF（Money Market Investor Funding Facility）
（1）实施背景及目的：在金融危机期间，美国货币市场共同基金和其他投资者倾向于购买超短期尤其是隔夜债券资产来提高所持资产的流动性。为了吸引投资者在二级市场购买更长期的货币市场工具，美联储创立MMIFF，给予投资者购买更长期货币市场工具的信心，鼓励其持有更长期的资产头寸，以增强银行和其他金融机构满足企业及个人信贷需求的能力。
（2）实施方法：在MMIFF计划之下，纽联储的银行向一系列的特殊目的机构（SPV）提供融资支持，SPV向合格的投资者购买货币市场工具，可以购买的资产有以美元计价的大面额存款单、高评级金融机构发行的银行票据和商业票据，卖给SPV的资产必须至少价值250,000美元。SPV将持有这些资产直到到期为止。这些SPV可以购买最多价值6000亿美元的资产。
（3）实施时间：MMIFF从日开始，于2009年10 月30 日结束。
资产支持的商业票据货币市场共同基金流动性工具（Asset-Backed Commercial PaperMoney Market Mutual Fund Liquidity Facility，简称ABCP MMMFLiquidity Facility）
（1）实施背景及目的：在此计划实施之前，一些货币市场共同基金承受了较大的投资者赎回的压力。在正常的情况下，基金可以通过卖出资产满足投资者赎回请求，但是由于金融危机期间货币市场流动性较差，资产支持的商业票据市场也不例外，所以此计划意在帮助持有资产支持的商业票据的共同基金满足投资者的赎回请求，促进资产支持的商业票据（ABCP）市场和货币市场的流动性。
（2）实施方法：此工具是借贷便利工具，支持美国存储机构以及银行持股公司从货币市场共同基金购买高质量的资产支持商业票据。可以参与此计划的包括所有满足波士顿联邦储备（FRBB）要求的美国存款机构及银行控股公司等。
（3）实施时间：此操作开始于日，结束于日。
商业票据融资工具 (Commercial Paper Funding Facility)
（1）实施背景及目的：因为在危机期间投资者购买较长期票据资产的意愿降低了很多，所以商业票据市场缺乏流动性，较长期的商业票据利息非常高。而且有相当一部分的商业票据是由金融机构发行的，票据市场流动性紧张加剧也影响到了金融机构满足企业和个人融资需求的能力。CPFF意在提高商业票据市场的流动性，为企业和居民提供更多的信贷。
（2）实施方法：纽联储银行向购买商业票据的投资者提供融资支持。在CPFF计划下，纽联储银行，美联储成立特殊目的机构（SPVs）。纽联储向这些机构注资，使其购买合格发行者发行的商业票据，并持有至到期。
（3）实施时间：此项计划从日开始，于日结束。
一级交易商信贷便利（Primary Dealer Credit Facility）
（1）实施目的：此工具旨在危机期间向市场交易商提供流动性支持，从而拯救濒临倒闭的公司。
（2）实施方法：此工具是向一级交易商提供融资支持，为隔夜融资机制，合格证券可作为抵押品，借贷利率是纽联储的一级信贷利率。
（3）实施时间：此计划在日推出，日结束。
定期证券借贷工具（Term Securities Lending Facility）
（1）实施目的：定期证券借贷工具(Term Securities Lending Facility，简称TSLF)的目的是向国库券市场以及其他的抵押品市场提供流动性，向金融市场注入活力。
（2）实施方法：定期证券借贷工具(Term Securities Lending Facility，简称TSLF)是一个28天的借贷便利工具，此计划是向纽联储银行的一级交易商提供国库券一般抵押品来交换交易商的其他此计划规定的抵押品。一级交易商以单一价格拍卖的形式获取国库券一般抵押品。纽联储银行的公开市场操作窗口执行此拍卖并保留拒绝任何拍卖的权利。
（3）实施时间：TSLF于日公布，第一次拍卖在日，日该项目结束。
期限拍卖融资便利（Term Auction Facility）
（1）实施背景及目的：考虑到短期资金市场的流动性压力影响到企业及个人融资需求，美国联邦储备委员会开展TAF计划。此计划意在为存储机构提供流动性支持。
（2）实施方法：在此项计划下，美联储希望以拍卖方式向存储机构提供资金，所有的可以参与一级交易商信贷便利的存储机构都可以参与TAF计划，所有的借贷都是抵押借贷。每次TAF提供的贷款数量固定，利率是由拍卖结果决定的。TAF主要提供28天或者84天的融资便利。
（3）实施时间：最后一次TAF是在日。
美国定期资产抵押证券贷款工具（Term Asset-Backed Securities Loan Facility）
（1）实施背景及目的：危机期间，美国的资产抵押债券市场的流动性较为紧张，这种紧张程度在2008年第三个季度加剧，在2008年10月此市场几乎完全停滞了。同时，AAA评级的资产抵押证券利息高于历史水平，反映出市场风险很大。ABS市场曾为企业和个人提供较多的融资支持，如果此市场坍塌，那么将波及大片企业和个人，并进一步加剧美国经济危机。美国定期资产抵押证券贷款工具（Term Asset-Backed Securities Loan Facility）是一个融资便利工具，意在帮助市场能够满足民众和企业的融资需求。
（2）实施方法：发行ABS的机构可以用合格抵押品向纽联储申请融资，纽联储向任何拥有合格抵押品的合格投资者提供无追索权的贷款，从而使得ABS发行方可以向投资者提供证券，满足民众和企业的融资需求。在每个月固定的日期，借款者可以申请一年、三年甚至在特殊情况下五年的TALF贷款。因为这些贷款是无追索权的，所以如果借款者没有按时偿还借款，纽联储就可以处置抵押品，即将抵押品出售给专门管理此类资产的特殊目的机构（SPVs）。在TALF计划下，纽联储银行向资产抵押证券市场提供了2000亿美元的资金。
（3）实施时间：此计划于2009年3月开始，日结束。
美联储货币政策工具对理解我国货币政策的参考意义
政策利率走廊
从上面的研究可以看到，美联储同样建立了短端政策利率走廊，特别是在去年12月份加息之后，美联储提高了ONRRP（下限）和IOER（上限），从而推高短端利率。这一点与人民银行的政策利率体系是一致的，我们看到人民银行也在不断完善其短端政策利率体系，即以7天回购利率为中枢，上下限分别是超额准备金利率和SLF利率。但有趣的是，我们看到对于美联储，超额准备金利率IOER是上限，而对于中国央行超额准备金利率是下限。为什么会有这种区别呢，其实在上文也提到，这是因为两国金融市场机制不同，在美国，对于非银行机构，如GSEs无法获得美联储的IOER，所以GSWs将富裕资金以低于IOER的利率存给商业银行，然后商业银行又可以存给美联储获得IOER，最终商业银行实现套利，并维持了短期利率的上限，因为如果市场利率超过IOER，就没有借款方去吸收资金。
同时，应提高对美联储加息的主要工具&&ONRRP的关注，去年以来美联储加息成为市场关注的焦点。但是，美联储具体如何操作，对市场影响如何呢？可以看到，美联储主要靠ONRRP提高货币市场利率，而最近一次操作利率就是0.25%，同时美联储还扩大了ONRRP的操作范围，将货币市场基金包含在内。展望未来，美联储委员会声称将在不需要协助控制联邦基金利率的时候逐步退出此操作，因此对应近期很多认为美联储可能会停止加息的讨论，我们认为还可以关注ONRRP操作，如果该操作永久且利率保持稳定，那表明美联储对加息还是有信心的。
公开市场操作
近期，人民银行的公开市场操作进行了一些改革，很多人不是非常理解，其实我们比照美联储的公开市场操作，其实这种变化是有迹可循的。首先，美联储曾推出过TOC（Treasury Operations Counterparty）项目短时间内拓展二级交易商，人民银行在春节前增加SLO覆盖机构也是相同的道理；其次，美联储的公开市场操作分为永久性和短期性操作，在短期性方面，美联储的操作是非常灵活的，而且频率很高，基本是可以实现逐日操作，所以近期人民银行在春节前开展逐日公开市场操作也是参考了美联储的经验。另外，从长期操作来看，美联储还可以通过直接入场买入债券投放流动性，而这个工具对于中国央行仍然存在法律约束，所以使用的可能性不大。
常备借贷便利SLF与公开市场的区别
人民银行推出SLF与美联储的贴现窗口（Discount Window）作用相似，常备借贷便利的主要特点，也是其与公开市场操作的主要区别：一是由金融机构主动发起，金融机构可根据自身流动性需求申请常备借贷便利，而公开市场操作是由央行发起的；二是常备借贷便利是中央银行与金融机构&一对一&交易，针对性强；三是常备借贷便利的交易对手覆盖面广，通常覆盖存款金融机构，而公开市场操作仅包括一级交易商。
危机应对工具的参考意义
虽然美联储在金融危机期间推出的各项工具已经陆续退出，但这些工具的参考意义依然很强。我们看到美联储的危机应对工具主要特点是：一是扩大资产购买和抵押的范围，二是扩大对手方的范围。对于中国央行，虽然我国的货币政策总体取向是稳健，而且基本面也不是危机，但美联储创新货币政策工具的理念仍然有参考意义。这也是我们反复强调的一点，就是今年的货币政策总体取向更加中性，同时货币政策创新工具出现的频率更多，而全面的总量政策，如降准的使用次数和频率下降。比如，去年年底人民银行创设的信贷资产质押再贷款，以及最近频繁使用的MLF都是类似的美联储创新货币政策工具，而且人民银行也在不断完善这些工具的抵押品范围，也与美联储的操作理念相符。
对今年货币政策和利率走势的看法
我们看到以美联储的货币政策为参考，货币政策的未来发展方向也是更加精细化，大家对货币政策的理解更多还停留在以往&降息降准&这种粗放的过去式上，所以今年对&降息降准&不可抱有太大希望，而是应该更加深入研究货币政策各种工具组合之间的含义。目前来看，央行货币政策1年以内短期利率曲线确立，汇率和利率的先后顺序明确，数量工具短期化和结构化、价格工具以政策利率走廊为重，在此背景下，债券市场利率下行有底，我们仍然保持年内10年国债收益2.8-3.4%区间的判断。
（更多精彩财经资讯，)
<span id="tj-post-collect" class="collect" data-toggle="collect" data-active=""
data-post-id="229708" data-url="/stars/229708"
data-message="请登录后收藏哦。新人请猛点右下角“注册”加入我们。" data-message-type="warning"
data-text="" data-active-text="">
<span class="endorse" data-toggle="endorse" data-active=""
data-post-id="229708" data-url="/vote/up/229708"
data-message="请登录后点赞哦。新人请猛点右下角“注册”加入我们。" data-message-type="warning"
请输入注册邮箱
用户名含中文、空格、特殊符号的老用户请用注册邮箱登录
使用社交账号登录
使用邮箱注册
使用社交账号注册