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基金公司参与定向增发的收益如何
14:47:37来源：金投网编辑：fangbiao
摘要：统计数据显示，2013年1月份以来，基金公司参与上市公司定向增发397次，耗资802亿元，截至今年2月17日，浮盈236亿元，整体收益率近30%。在市场平均收益为负的情况下，基金参与上市公司定向增发浮盈收益抢眼。
基金公司参与定向增发的收益如何
统计数据显示，2013年1月份以来，基金公司参与定向增发397次，耗资802亿元，截至今年2月17日，浮盈236亿元，整体收益率近30%。在市场平均收益为负的情况下，基金参与上市公司定向增发浮盈收益抢眼。在基金参与定向增发的上市公司中，让一家基金公司浮盈最多的是浙报传媒。
公开资料显示，日，汇添富基金、融通基金和华安基金等公司旗下基金参与了浙报传媒的定向增发，其中汇添富基金获配3946万股，融通基金获配2733万股，华安基金获配719万股，增发价格为13.9元，截至日，浙报传媒收报40.73元，三只定增基金收益颇丰，浮盈共有20亿元左右，其中汇添富基金浮盈收益高达10.59亿元，在参与一家上市公司定向增发的基金中收益最多；通融基金也从浙报传媒的定向增发中浮盈7.33亿元，华安基金则浮盈1.93亿元。
另据被称为资本市场&定增王&的江苏瑞华内部人士透露，自2006年以来，江苏瑞华在定向增发市场上收益达50亿之巨，平均年化收益率达36%，远远跑赢，近来参与的南京熊猫、宇顺电子、延华智能等也是有超过100%的收益。瑞华参与的部分定向增发项目统计：
申购年度 股票代码 股票简称 增发价格 卖出均价 收益率
2006年 600426.SH 华鲁恒升 7.50 29.92 298.93%
2007年 600528.SH 中铁二局 5.05 18.22 260.79%
2007年 600486.SH 扬农化工 15.11 25.97 71.87%
2008年 600516.SH 方大炭素 9.98 21.41 114.53%
2008年 600614.SH 鼎立股份 5.38 11.57 115.03%
2009年 600765.SH 中航重机 10.50 23.27 121.66%
2009年 002011.SZ 盾安环境 10.26 25.56 149.12%
2010年 000978.SZ 桂林旅游 10.25 17.39 69.69%
2010年 000997.SZ 新大陆 7.50 15.13 101.71%
2011年 600187.SH 国中水务 7.5 9.92 32.31%
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我的意见：本文由赵海波推荐中国青年投资家俱乐部：国内最大一级市场投资人俱乐部, 微信“搜号码”（不是搜公众号）搜索theyounginvestorclub。如果您喜欢我们的内容，请点击右上角分享至您的朋友圈。《财通基金2014定增市场深度解析报告》一、定增市场发展新趋势1、 定向增发的数量及规模快速上升2、 定增市场赚钱效应进一步显现3、 定向增发从简单再融资变为资本运作主要手段4、 定增市场从主板逐步过渡到中小板二、参与定增投资可以获得显著超额收益1、定向增发年度收益统计2、大盘点位与定向增发收益统计三、定增投资策略分析1、 定增投资收益来源四、定向增发简介1、什么是定向增发？2、定向增发特点3、定向增发流程五、财通基金定增实力1、财通基金定增优势2、财通基金定增业务合作模式要定增，找财通！财通基金自2013年以来在定增业务领域持续领跑，截至2014年8月中旬，已成功参与72个定增项目，累计参与的定增金额超154亿元，总的浮盈规模超42亿元，平均定增浮盈超36%，正收益比例高达95%，2013中标已解禁的定增项目平均收益超46%。凭借参与定增次数之多、浮动收益之高，财通基金蝉联市场“定增王”称号。经过财通基金多年在定增投资领域的持续耕耘、深度挖掘，形成对定增市场的深度解析。现在，就让“定增王”财通基金带您把脉定增市场，捕捉中国市场的特殊投资机会。一、定增市场发展新趋势定向增发作为上市公司再融资的主要手段，经过多年发展，由于其便利性和针对性，逐渐成为资本市场主流的资本运作形式。当前定增市场呈现新趋势，定增数量及规模快速上升、资本运作类定增行为增多且收益显著、定向增发逐步向中小板、新兴产业扩展。1、定向增发的数量及规模快速上升定向增发作为融资方式的一种，在资本市场的重要程度正逐渐增强。统计年上市公司定向增发规模和家数显示，实际定增数量及规模均呈现快速上升。其中，2013年共有263家A股上市公司实施了定增方案，募集资金规模达3463.65亿元。进入2014年，上市公司定增需求继续井喷，截至2014年8月，已有近200家A股上市公司实施了定增方案，募资规模超3100亿元，接近2013全年定增募资总额。目前已披露定增方案但尚未实施的定增项目数量更超400家，今年定增市场投资机会进一步凸显。年上市公司定向增发规模和家数统计图2、定增市场赚钱效应进一步显现截至今年6月末，2013年所有实施定增的项目平均浮盈超24%，在二级市场缺乏趋势性行情的当下，一级半定增市场天然的α收益颇具吸引力。除了公募基金，近两年其他机构参与定增市场的热情也与日俱增，自2013年初至今市场上共有超3500家机构参与定增，包括保险、券商、信托、PE及阳光私募等渠道。不过在规模较大的定增项目中，一些中小规模的机构投资者很难有实力参与认购。3、定向增发从简单再融资变为资本运作主要手段1）定增变身并购最佳工具2014 年 3 月，《国务院关于进一步优化企业兼并重组市场环境的意见》发布，明确提出“取消下放部分审批事项”、“简化审批程序”，取消上市公司重大资产购买、出售、置换行为审批（构成借壳上市的除外）；同时“新国九条”也指出鼓励市场化并购重组。“简政放权”简化了上市企业并购审批流程，降低了并购成本，有助于引导上市企业并购做强。2）资本运作类定增项目增多且收益显著2014 年随着国企改革和企业间并购重组行为日益增多，定增市场活跃度相比前几年大幅增加，定向增发从简单再融资变为上市公司大股东资本运作的方式。根据定增目的，可将项目大致分为资本运作类（公司间资产置换、集团公司整体上市、壳资源重组、配套融资、融资收购其他资产、实际控制人资产注入）和项目融资类（项目融资、引入战略投资者）。其中，资本运作类一般来说预期盈利实现速度更快；项目融资类由于建设期问题，预期盈利实现速度整体会滞后于资本运作类。根据年数据，资本运作类平均定增收益率为80%，项目融资类为25%；作为预期盈利实现速度更快的资本运作类定增收益率显著超越其他类型定增项目。年资本运作类&项目融资类定增收益率（%）4、定增市场从主板逐步过渡到中小板定增市场从主板上市公司逐渐过渡到中小板块上市公司。统计 年发布定向增发意向的 2171 个项目，中小板块在定向增发项目总量中的比重从年分别为5.3%、8.0%、21.6%、22%、25.3%、29%、39%、48.1%。年中小板块参与定向增发的活跃度明显增加，中小板块已基本占据定向增发市场半壁江山。从参与定增的上市公司所属行业来看，TMT 行业、电子行业、专用设备、医药等行业定增行为相对活跃，与二级市场热门行业保持相对一致。年定向增发上市公司所属板块结构变化趋势二、参与定增投资可以获得显著超额收益1、定向增发年度收益统计年，定增市场平均绝对收益率（按锁定期 1 年后解禁当日收盘价/增发价-1）约为 53%。相对沪深300指数，定增市场平均相对定增收益率为31%，超额收益显著。数据来源：Wind资讯、财通基金定增研究中心 数据说明：关于定增市场的统计数据来源于年实施定增的所有项目 统计说明：定增市场收益率=按锁定期 1 年后解禁当日收盘价/增发价-1 2、大盘点位与定向增发收益统计自2006年起，当大盘点数在2000点左右，定向增发的正收益比例近100%，参与定增投资获取正向收益是大概率事件。目前大盘处于2000点上下，因此是参与定向增发的较好时机。
年大盘点位与定增收益统计数据来源：Wind资讯，统计2006年-2013年年度定增数据三、定增投资策略分析1、定增投资收益来源定向增发的收益来源主要包括如下三个方面：即折价率、市场波动收益（β）、个股成长性收益（α），可以用如下公式来表示：定向增发收益=折价率+市场波动收益（β）+个股成长性收益（α）折价率定增参与价格较二级市场一般有10%-30%的折价，具有一定的“安全垫”作用。市场波动收益（β）目前A股市场整体估值较低，各大机构预期未来市场上涨概率较大。 根据历史数据统计，在市场低位参与定增投资，可分享市场上涨带来的β收益，定增盈利概率较大。
不同市场环境下参与定增投资的收益率分布数据来源：Wind、安信证券，统计2006年-2013年年度定增数据个股成长性收益（α）从定向增发的成功案例来看，定向增发后公司股价上涨与其定增资金用途、对公司当前经营状况的改善程度（盈利增厚、单位盈利能力提升、财务健康等）等息息相关。定向增发股的上涨逻辑，可以概括为三个方面，1）新入资产/新投项目改变了公司原有估值；2）新入资产/新投项目提升公司单位盈利能力；3）定向增发项目公布吸引市场关注。基于上述定增股的投资逻辑，建议按照以下4个方面优选定增标的：定增用途、估值重构程度、盈利增厚幅度，边际弹性。四、
定向增发简介1、 什么是定向增发？定向增发，即非公开发行，是指上市公司采用非公开方式，向特定对象发行股票的行为。2、 定向增发特点一级半市场上市公司向不超过10名特定对象增发股票打折买股票定增底价较二级市场一般有10%-30%折价参与起点高2013年定增项目平均参与起点1.31亿元定增好时机当大盘在2000点附近，定增盈利是大概率事件3、 定向增发流程按照现行审批流程，上市公司定向增发首先应经过董事会、股东会批准，然后向证监会提交发行申请，获得证监会发行审核委员会核准批文后方可实施。目前从上市公司公告定向增发预案到获得证监会核准一般需要7-9 个月的时间。 五、 财通基金定增实力1、财通基金定增优势平台资源优势：获取投行/上市公司深度资讯财通基金定增业务积累了丰富的资源和经验，与投行和上市公司始终保持密切沟通，并持续跟踪优质定增标的，能够在第一时间获取各定增标的深度资讯，与客户共享信息，打造最具影响力的定增平台。资金雄厚优势：“定增王”打造稀缺型定增组合产品2013以来，财通基金凭借独特的平台优势吸引了包括券商、私募、保险、信托、财务公司等在内的100多家机构客户开展了密切深入的定增业务战略合作；常年沉淀的拟投定增资金保持在10-20个亿，有能力参与任何一只起点规模在10亿以下的定增项目。专业投研优势：投研护航相中定增“千里马”财通基金研究部成立定增项目研究小组，每周就全行业的定向增发情况进行汇总、梳理，组建质地优良的“核心定增标的池”，屡屡相中定增“千里马”，并在定增解禁后选择合理时点择机抛售，已中标的72个定增项目平均浮盈超36%，远高于定增市场整体的平均浮盈水平。风险对冲策略：适时对冲锁定无风险收益财通基金组建自有量化团队，通过提供融券做空定增标的及其上下游产业链股票的风险对冲方案，锁定定增折价带来的无风险收益；对于定增组合产品，还能通过做空沪深300股指期货来进行风险对冲，为客户管理市场风险、BETA变动风险和流动性风险进而锁定定增折价带来的无风险收益。2、财通基金定增业务合作模式与“定增王”财通基金为伍，100万起参与亿元级定增市场 注：本报告由财通基金定增研究中心编写，部分内容/数据源自Wind资讯、安信证券等，如需转载本报告请务必注明财通基金。来源：财通基金===========这里是分割线========特别告知：自2014年1月开始，俱乐部每周将推出“项目推荐”栏目，如有项目融资需求、招聘需求，请将项目简介（300字以内，包括主营业务、行业地位、核心优势、财务数据等）、联系方式发送至俱乐部邮箱.俱乐部将于每周通过公众账号向广大朋友推荐。中国青年投资家俱乐部：国内最大的一级市场投资人俱乐部。QQ群：基础群（已满）、基础群、PE/并购/投行群、VC、信托/债券/资管/银行群、创业者群、广州群、深圳群、上海群、学生群。申请加入QQ群必须注明真实姓名-公司名（学校名），进群必须实名制，请勿重复加群，仅限相关领域人士加入。微信公众号ID：theyounginvestorclub，微信“搜号码”（不是搜公众号哦）微信交流群：目前拥有PE/并购、信托/债券/资管、VC、律师会计师、创业者等微信交流群，关注俱乐部公众号后，回复a可了解如何加入微信交流群。微信公众号二维码：　
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本文系远致富海投资总监张玉岩在日 “2015年跨市场并购业务交流会”上现场分享文字实录。
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“跨市场并购与创投公司业务创新并购基金的视角”
张玉岩：很高兴受长江证券、并购促进会及瑞莱基金的邀请，我和大家分享一下并购。因为“跨市场并购与创投公司业务创新”这个题目比较大，我主要是从并购基金这个视角来看一下跨市场的并购，还有创投公司创新的一些东西。
远致富海，它成立的背景就是它本身就是一只并购基金，因为我们的股东里面发起人就是深圳市国资委，本身国资委底下有一个做得很大的创新投，那么当时为什么又成立我们远致富海做并购？我们定位上有一点区别：第一，我们并购是围绕产业来去做，我们要做得相对大一点的并购比较多，所以我们投资的标的和投资单一的体量比较大；第二，因为国企改革，深圳这边的国企改革还是启动得比较早，所以我们从2012年就开始筹划这个并购基金，我们大概用了一年多的时间把一些事情想清楚，包括给市里写一些报告，这样能获得一些资源和支持。我们就以深圳市的战略新兴几个产业为突破口，所以成立了我们并购基金。
所以我们公司就是一个大的PE，再加上服务于一些上市公司。两个层面来理解：第一，我们和上市公司会有一些并购；第二，我们是围绕比较大的一耳产业，就是在这个产业里面非常优秀的，甚至这个行业的龙头企业我们会对它进行投资。所以是两种模式，一个是产业并购，一个是上市公司的这样一个并购。
我今天跟大家分享三个部分，因为只有20分钟的时间，尽可能把我们做什么和怎么做的跟大家分享清楚。一、远致富海简介，我刚才说了一下；二、并购基金盈利模式，我把它总结了一下，总结出来三个最重要的模式，另外，还有非常细分的模式，这个可以看上市公司的公告，如果它里面你们去仔细研究一下可能也有几十种方式，因为时间原因我不把它展开；三、远致富海这两年我在做的几个案例，包括一些手法，给大家说一下。
公司有三个股东：一个是远致，是国资委全资控股的资本运作平台，可能也是以后未来深圳国资资本运作唯一的这样一个平台；第二个是我们做PE和VC时间比较长，也做得比较知名的东方富海；第三个是建设银行总行控股的中国信达资产管理公司，就是中国最大的资产管理公司，还有建设银行信托公司。是这样的一个股东结构，远致占了40%，东方富海30%，建信信达是30%，所以本身我们公司的成立，应该来说就是深圳国资“走出去”的混合所有制的一个典范，因为我们没有像我们原来的兄弟高新投，或者创新投一样被国资控股，所以我们是4-3-3的股东结构，这样能充分发挥一些国资+市场化的优势，这个顶层设计还是非常重要的。
目前来讲我们在几块做得比较多：移动互联网、医疗健康、智慧城市、电动车产业链。因为这几个行业都非常大，我们都知道在一个小的行业里，所以我们的目标也是培养一些能够市值有500亿，或者上千亿这样的一些优秀企业。
这是我们这两年还有未来的一个规划（见文章下方PPT），反正这几个都实现了。因为2013年我们是募资10亿，投10亿；2014年我们是募资25亿，投15亿；2015年我们是募集45亿，投20亿。到目前为止，我们已经投出去30多亿，现在手上还是有一些资金，我们也在寻找非常优秀的一些项目。所以在座的大家如果有比较大的一些标的的话，需要我们出大资金的话，可以给我们推荐一下。
并购基金的模式，我把它总结为三种模式：
第一种模式，做老大。经常我们说的，就是我做产业整合，那么我怎么样去做产业整合？除了PE以外，上市公司无疑是最好的工具。实际上并购在很多年以前就有，包括我们原来的德隆系，实际上他们很多年以前就是做这种事情。比如说控股了一些上市公司，围绕某些产业来去做并购，所以我们第一种模式就是“做老大”的模式。简单地来说，就是控股上市公司，然后以上市公司为平台进行产业的整合，不断的进行产业的深度或者产业宽度的整合，把一个市值比较小的一个公司做大。
从目前并购来看，大家都会看到很多例子，尤其很多优秀的公司，比如蓝色光标、比如长讯科技等一些就是上市30多亿，通过不断的去并购，它的业务主业发生很大的改变。比如说蓝色光标，它原来是一个媒体公关性的小的上市公司，这种上市公司也就是二三十亿的市值，通过不断并购，还有业务量的不断扩大，迅速变成了200多亿的上市公司。所以，第一种模式就是我们自己来做老大，控制一些上市公司，然后进行一些产业的并购。
第二种模式，参股上市公司。你经常和上市公司绑成一个利益共同体，这个参股的过程中你可能会参多一点、参的少一点。我们和硅谷天堂也是，我经常和硅谷天堂蔡总他们一起来讨论一些并购，讲一些课，硅谷天堂经常说他们做“小三”的。因为硅谷天堂它是一个全民营的企业，然后他的资金基本上是来自于社会，那么他服务的上市公司又非常多，大家经常会看到他和上市公司成立并购基金的一些公告。受制于此，他们为什么讲自己是“小三”呢？就是他参股的股份不一定太高，大家都知道举牌5%以后，退出要五个月。他很多时候可能举牌的大多数都是在5个点以下，这样他可以实现并购了以后快进快出的情况。另外，毕竟你最后并购完了想套现减持的时候，如果你的股份比例越大，实际上你走得是越慢的。但是作为我们来讲，因为我们重点服务于我们自己的国有上市公司，所以我们参股的比例是比较大一点的，有可能我们就会做成二股东，甚至是大股东这样一个形式。
第三种模式，我们会联合一些上市公司做一些投资并购，就是基本上是为了这个上市公司来选择一些目标的公司，我们投进去以后，然后装到上市公司。或者这个项目发展得非常好，它可以独立IPO，我们就让它独立的去IPO了。
给大家举几个例子，这也是我们远致富海，也是我来这个公司以后做的几个和上市公司并购的一些案例。刚才长江证券的刘总也介绍了，就是并购它不像炒股票，所以并购的收益是非常之稳定的，不管市场怎么去大跌。这几个例子都充分说明了，在我们两年前甚至一年前我们做的并购，不管市场怎么大跌，我作为一个投资人也好，或者一个小的上市公司也好，我给它注入了一个非常优质的资产的话，那么二级市场即使再疯狂地往下跌，它的收益还是非常可观的。
第一个项目是我们远致富海2013年做的，我们投的一个企业，给它一气呵成做了三件事情：第一个是收购，第二个是借壳，第三个是定增。这是什么意思？大家说怎么借壳前面还有个收购？实际上是有一个变化的，就是原来很多上市公司的老板认为自己上市了就觉得很了不起了，或者是这一辈子的终身成就已经解决完了。实际上我们现在再来的话，很多上市公司上市只是万里长征第一步，后续还有怎么样把上市公司做强做大，才是真正开始了资本运作。因为你没上市之前，你实际上是离资本市场还是很远的。
做并购的人往往没有办法经常出来去讲东西，包括我们现在做的事情也没法讲，那我们只能是已经做完的东西，然后只能公告的东西去给大家讲，所以时效性上会差一两年，但是可以把这个公司看得更清晰一点。
刚才提到的企业，借壳之前因为它的业务范围和几个手游公司，比如说游族等等是类似的，那么和它合作的平台上的公司，就是很多优秀标的已经被先于它上市的公司收购了。所以这个公司本身自己做IPO是没问题的，它也是中关村的绿色通道企业，但是我们知道国家的政策，包括现在股市也一样，整天调整政策。你等IPO不知道等到什么时候，我们那时候也是它的股东，所以我们坚定地说我们还是走借壳的这条路，因为不停的已经有优质公司被别人并购，而且TMT行业发展变化非常快，如果你不尽快的上到A股市场，那有可能你的发展的速度就会慢下来，有可能就会被别人去吃掉。分众和聚众就是一个例子，最后聚众每次融资都比分众慢一轮，那最后你就被吃掉了，实际上两个人是势均力敌的。所以我们在说服他借壳的时候，在借壳的过程当中我们就出资帮他锁定了3个标的，那这3个标的都是游戏、分发里一些优质的企业，比如大家都会玩手机是切西瓜的那个公司，那个就是我们第一个帮他按住的标的，我们当时投了几千万，然后占10%的股份。刚才那个企业一上完市，立即在三个月之内把它去收购。所以这家公司一上市以后，股权变更刚刚改变完以后，你去看它的公告就会眼花缭乱，怎么这个公司是这样的动作，这两三个月一个月收一个，实际上大量的工夫都是做在以前了。就像我们唱戏一下，实际上台下做了很多的工夫。这就体现出来我们怎么样和上市公司在一起合作，怎么样去帮助上市公司来去做这事情，因为当时在借壳的过程当中他没有办法有那么大的资金量，还有那么大的精力去锁定一些标的。所以我们借壳完以后，迅速地把3家公司收购了。这个时候资本市场对这个公司就有一定的看法了，实际上当时也没有接受券商的调研和采访，但是这一匹黑马就杀出来了。杀出来以后，我们趁着这样的一个势头，我们搞了60亿的定增。所以不管炒股票也好，还是做事情也好，都是有时候要择时的。那60亿的定增也是非常顺利地就完成了，所以它下一步发展，搞智能硬件也好、再去搞收购兼并也好，再投了一些美国公司也好，后面一系列的事情做起来就非常地顺。这个就是说，很多的并购实际上是下在工夫之外的。不是说上市公司在并购，拟上市的公司也在被产业链的上下游进行一些整合。因为它是个平台类的公司，所以一端是手游，一端是做手机系统，然后另一端再收购一些应用分化平台，就把这个产业链给做起来了。
大家可以看一下，我给大家看的东西都是非常客观实在的，都是公告，是做不了任何的假的。这个公司原来是做汽车销售维修的公司，它的净利润非常小，扣除政府补贴以后它是亏的，要亏1000多万。我们并购基金也担负着对国有上市公司推动的作用，那我们远致富海就承担起这个任务来。大家知道全国的珠宝市场就是看深圳，深圳就是看水贝，所以我们就让它坚定地去转型，因为它这个产业已经没有办法去做。包括以后很多的创业板它又不能被借壳，所以它一定是有天花板的，它必须走并购这条路子。那么我们就成立了一个珠宝产业基金，这个并购基金一公布大家就发现出来了，就是肯定它原来的主业我就是不要了，我就是给它换了一个新的主业方向。我们就通过这种定增的方式认购了7000万股，那时候是8块钱左右，一共是6亿。但是作为产业的整合者，我们是作为一个风投机构，那我们怎么样把这个产业整合，那我们必须把这个产业的大佬要引进来。所以跨行业并购的时候，你可能要有产业背景的基础，那么你跟上市公司合作起来比较方便。我们远致富海也很少出现办一些论坛的情况，就是我们自己募资的任务不是太多，钱都是我们自己出了。万邦投资出了3.6亿。实际上上市公司的公告是最透明的。万邦公司就是咱们深圳三个做得珠宝最大的，一个是林畅伟，八几年出生的；还有金邦明、陈焕元，大概也就出了1亿。实际上做定增，做这种战略规划的时候，对他们的好处非常大：第一，给了他们一个上市公司平台，可以做强做大他们的珠宝产业；第二，收益也非常的好，因为你参与定增，那实际上从报方案，到证监会批要一年的时间。批完了以后，实际上你就是把这3亿出到位，出到位以后，股价蹭蹭蹭就涨了3倍。
PPT中的这个图是我们珠宝基金管理的机制。我们在珠宝基金里面把产业投资者也引进来，实际上大家是一票否决制的，都是齐心合力地从体制上解决这些事情。这些钱怎么花，也不用上市公司说了算，是由我们产业并购基金说了算，因为这些条款里面我们说得很清楚，我们先解决了内部的条款。搞这个珠宝产业基金，你们是珠宝产业的大佬，所以咱们做什么项目的时候一起来决策，你也有两名委员，需要四票通过制；还有我在你的专业委员会，我再设一个投资委员会，我这边派2个人，那也相当于有一票否决权。就是从这几条里面我们都看住这个机制，因为每个上市公司的公告它可能有几百页，我把它最核心的几页摘起来。我又出钱我又出力，那么大家从条款上也有个制衡，这个钱到底怎么去花，那我要说了算的，至少我有一票否决权。这也是跨市场的一个并购。
这个是我们刚刚做完的，也是我来公司以后，并购基金成立以后，那三年就是一年做了1个项目。因为并购确实很难做，你要有上市公司，又要有强大的资金量，又要有很好的标的。所以华泰证券的并购专家刘小丹也经常说“说起并购一把辛酸一把泪”。确实，我们自己做我们也知道有很多的过程，包括我去收一些上市公司，有时候股价就异动了，出现了一系列的问题。所以并购确实很难做，但是它真的是很有魅力，就是往往难做的东西它一定才能给你带来后期比较好的回报。
（案例三）这个是我们前两个月刚刚证监会已经通过的一个项目，就是远致富海我们帮一家上市公司将主业延伸和跨界的发展。原本这个上市公司是做光纤光缆的，大家都知道光纤光缆这个行业随着国家大力地推4G，光纤光缆行业虽然还在增长，但是它是传统的制造行业，竞争非常激烈，然后还受制于三大运营商。所以做光纤光缆的大企业已经很多了，这家公司虽然在华南已经是最大的了，已经做得最好的了，那你也净利润只有万，几年来都是如此，你把这帮管理层打死他也只能做这些，因为是整个行业来决定，不是你某个人的问题。所以这样的上市公司它已经到顶上了，而且是我们国资里面比较优质的上市公司，就制造业的上市公司。在这个情况下，我们就要考虑再怎么去做？如果是持续地这样做那肯定老样子，没有任何的变化。所以，我们通过研究和分析以后，因为我们在通讯领域优势比较强，所以我们果断就往军工这一块去切。
实际上我们停牌是在2014年，那时候停得还算比较好，股市还没起来的时候，这家公司当时收了两个标的，一个是华为的一个供应商，这个公司它靠自己的发展是不现实的，因为它只有5亿的产值，那么被我收购以后快速地就可以做到15亿，为什么呢？机器设备只增加了2000万，所以他嫁给上市公司，傍个大款，有时候白富美傍个大款是很好的事情。不是他做不了，中兴和华为的订单他都做不完，但是问题是那个应收帐期太长，可能是10个月，所以他作为一个民营企业来讲他没有那么大的资金量来去做，但是作为我国有的上市公司来讲，我帐上放几个亿的现金。而且还不用动用我的现金，我给他开2亿的授信就可以了。所以他增加了一台2000多万的设备，增加2亿的授信，从5亿的产值马上迅速就能做到15亿。所以我给他谈并购的时候，谈的条件很苛刻，我锁了它6年，咱们一般上市公司都锁3年，我锁了6年，而且我是前3年只能减持一半，后3年你还要保证业绩不低于最后一年的增长，而且每年要增长30%以上。就是我既给你提供巨大的支持，不管在资源上、资金上、管理上，但是我给你提的要求也是非常高的，所以我收购它只有7倍的价格，但是我后续给他很多的激励，包括你完成以后有些奖励，包括你要人我给你人，要钱我给你钱，所以它这个企业就迅速能做大。这是我们第一个标的。
第二个标的，我们收购的是成都一家做导弹芯片的，实际上以后中国最大的弹载计算机的企业应该是在这里。这家企业实际上只有50-60个人，它产生的净利润一年在2500万是非常非常容易的。到了国企的这个平台上，因为我们国企子公司非常的灵活，5000万的投资决策、3000万的投资决策你们是可以做的，薪水也是开得很高，不受制于国有的上市公司那个薪水，你要200万也好、300万也好，那是你们子公司的事情，都可以做的。那么它又用到我国资的这样一个优势，所以我不管是在给军方在打交道，还是在增加它的设备、增加它的型号的时候，就非常容易去做了。所以这个就是我们将上市公司产业链往军工延伸的第一步吧，后续未来两到三年我们还会继续的跟这家上市公司来一起整个把产业链做得更丰满、更深入一点。
这是我们目前在做的一些项目，我们做的事情不是太多，这两年投了30多个亿也就做了几个项目而已，这个也是我们并购的特点，它可能不像传统的小PE，投资金额1000万或者2000万搏个几十倍的收益率。我们特点是，投资金额特别大，投资收益不要期望特别高。所以投资人跟我说，你能给我赚几倍？我说对不起，我每年能有百分之三四十的收益也是很好了。如果是我做得非常的好、做得非常的高，那是咱们共同的努力，或者市场的结果。
附：演讲PPT（节选）
文/张玉岩 &来源/并购大师
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