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2013 年券2015 年跟踪
信用评级报告
.. 国内铜、铅价格波动下行，对公司矿产采选业毛利率产生不利影响。2014 年，我
国铜、铅价格波动下行，使得公司矿产采选业毛利率有所下滑；基于目前我国宏观
经济形势，短期内存在因铜、铅锌等矿产品价格波动引致公司毛利率下滑的风险。
.. 金属金融服务业务处于发展初期，客户相对集中，面临一定的资金损失风险。公司
金属金融服务业务尚处于发展初期，目前供应链金融业务与商业保理业务的客户重
合度较高，且商业保理单笔金额较大，客户较为集中；此外，目前宏业景气度下行、
相关业务风控体系尚需完善，业务发展面临一定的资金损失风险。
.. 经营活动现金流表现减弱，未来融资需求较大。2014 年，随着金属金融服务业务
的开展，公司经营性应付项目大幅减少，且经营性应收项目有所增加，营运资本占
用资金较上年增加 7.45 亿元，使得经营活动现金流量表现为 4.66 亿元的净流出。
随着金融服务业务的深入拓展，公司未来的融资需求较大。
.. 有息负债规模较快攀升，偿债压力加大。2014 年，公司有息负债规模较快攀升，
年末为 14.53 亿元，同比增长了 87.29%，占总负债的比重由 2013 年的 54.43%提高
至 64.10%，公司偿债压力加大。
主要财务指标：
项目 2014 年 2013 年 2012 年
总资产（万元） 594,356.83 391,876.95 186,113.85
归属母公司所有者权益合计（万元） 360,660.67 243,268.51 95,505.21
有息债务（万元） 145,264.70 77,563.00 46,850.00
资产负债率 38.13% 36.36% 45.33%
流动比率 2.24 1.21 0.70
速动比率 2.13 1.14 0.68
营业收入（万元） 334,795.78 203,757.14 136,941.53
营业利润（万元） 15,582.76 11,487.54 2,469.32
利润总额（万元） 15,974.53 11,595.76 2,569.64
综合毛利率 11.32% 13.55% 7.74%
总资产回报率 4.45% 5.41% 3.18%
EBITDA（万元） 33,420.23 23,042.26 8,966.92
EBITDA 利息保障倍数 5.58 5.72 2.60
经营活动净现金流净额（万元） -46,642.79 25,804.80 4,666.75
资料来源：公司审计报告，鹏元整理
一、本期债券本息兑付及募集资金使用情况
经中国证券监督管理委员会“证监许可[”号文核准，公司于
日发行了2亿元的券，票面利率为8%。
本期债券存续期5年，附第3年末公司赎回选择权、上调票面利率选择权和投资者回售
选择权。本期债券采用单利按年计息，不计复利。本金采用提前偿还方式，若公司决定行
使赎回权，则本期债券将被视为第3年末全部到期；若公司放弃赎回权且投资者放弃回售权
或放弃部分回售权，则在本期债券存续期第4个和第5个计息年度末分别偿付剩余本金的
50%和50%，最后两年的利息随当年兑付的本金一起支付。
跟踪期内，公司按时支付本期债券利息。截至2014年末，本期债券本金余额为2亿元。
表 1 截至 2014 年 12 月 31 日本期债券本息兑付情况（单位：万元）
本息兑付日期 期初本金余额 本金回售金额 利息支付 期末本金余额
2014 年 12 月 12 日 20,000 0.00 1,600 20,000
合 计 - 0.00 1,600 -
资料来源：公司提供
本期债券募集资金2亿元，扣除发行费用100万元后募集资金净额19,900万元，截至2014
年12月30日已全部用于偿还银行贷款。
二、发行主体概况
跟踪期内，公司非公开发行股票145,322,000股，发行完成后总股本为598,820,922股，
并于日在中国证券登记结算有限责任公司上海分公司办理完毕登记托管手续。
随后，公司以总股本598,820,922股为基数进行中期利润分配，向全体股东每10股派现金0.5
元（含税），共派现金29,941,046.10元，并以资本公积向全体股东每10股转增15股，合计转
增898,231,383股，转增完成后公司总股本增加至1,497,052,305股。截至2014年末，公司的
注册资本与实收资本均为149,705.23万元，控股股东与实际控制人均无变化，但控股股东持
股比例下降至15.72%。
表2 跟踪期内公司基本情况变更
项目 截至 2014 年 12 月 31 日 截至 2013 年 12 月 31 日
公司名称 集团股份有限公司 集团股份有限公司
注册资本（万元） 149,705.23 45,349.89
实收资本（万元） 149,705.23 45,349.89
总股本（股） 1,497,052,305 453,498,922
控股股东 深圳盛屯集团有限公司 深圳盛屯集团有限公司
控股股东持股比例 15.72% 21.86%
实际控制人 姚娟英、姚雄杰 姚娟英、姚雄杰
注：姚娟英、姚雄杰为姐弟关系。
资料来源：公司提供
2014年6月，公司完成非公开发行股票方案，募集资金主要用于收购深圳市盛屯股权投
资有限公司（以下简称“深圳盛屯投资”）85.71%的股权和贵州华金矿业有限公司（以下简
称“华金矿业”）3%的股权，收购完成后，公司全资持股该两家公司，并于2014年下半年
纳入合并报表范围。截至2014年末，纳入公司合并范围的子公司共12家，较上年增加2家，
减少1家，具体情况见下表。
表3 跟踪期内公司合并报表范围变化情况（单位：万元）
1、跟踪期内新纳入公司合并范围的子公司情况
子公司名称 持股比例 注册资本 主营业务 变更原因
深圳市盛屯股权投资有限公司 100% 50,000 股权投资、企业上市咨询、
矿山企业并购咨询等业务
贵州华金矿业有限公司 100% 2,000 金矿及相关矿产的勘探、采
选、冶炼、销售等
2、跟踪期内不再纳入公司合并范围的子公司情况
子公司名称 持股比例 注册资本 主营业务 变更原因
深圳市智网通技术有限公司 90% 2,000 自主选择经营项目，法律、
法规禁止的除外
注：2014 年 9 月，深圳市盛屯股权投资有限公司设立控股子公司深圳市盛屯金融服务有限公司，运营黄
金租赁业务，注册资本 2 亿元，其中，公司出资 1.2 亿元，深圳市莆金珠宝首饰有限公司出资 3000 万，
福建省六六福投资有限公司出资 5000 万。
资料来源：公司提供
截至日，公司资产总额为59.44亿元，归属于母公司的所有者权益为36.07
亿元，资产负债率为38.13%；2014年度，公司实现营业收入33.48亿元，利润总额1.60亿元，
经营活动现金净流出4.66亿元。
三、运营环境
我国锌、铅、铜及黄金的储量相对丰富，2014年，铅产量有所下滑，其他主要有色矿
产产量持续上升
根据美国地质调查局（USGS）2014年统计数据，全球锌储量为2.5亿吨，已探明的资
源量为19亿吨，主要分布在澳大利亚、中国、秘鲁、哈萨克斯坦和墨西哥五国；全球铅储
量为8,900万吨，已探明的资源量为20亿吨，主要分布在澳大利亚、中国、俄罗斯、美国和
秘鲁五国；全球铜储量为6.9亿吨，主要分布在智利、澳大利亚、秘鲁、墨西哥和美国五国；
全球黄金储量为5.42亿吨，主要分布在澳大利亚、南非、俄罗斯、智利和美国。我国锌、
铅矿产储量较大，分别为4,300万吨、1,400万吨，主要集中于云南、内蒙、甘肃、广东、湖
南、广西等省区。
表 4 我国主要有色金属储量情况（单位：万吨）
种类 全球储量 中国储量 中国储量占比
锌 25,000 4,300 17.20%
铅 8,900 1,400 15.73%
铜 69,000 3,000 4.35%
黄金 54,220 1,900 3.50%
资料来源：美国地质调查局（USGS）
2010 年以来，我国精炼铅产量有所下降，精炼锌产量波动上行，精炼铜和黄金矿产产
量持续上升。其中，根据中国工业和信息化部数据，2014 年，我国有色金属产量保持平稳
增长，十种有色金属产量为 4,417 万吨，同比增长 7.2%，增速回落 2.7 个百分点。分类别
来看，中国精炼铜产量 796 万吨，同比增长 13.8%；铅产量为 422 万吨，同比下滑了 5.5%；
锌产量为 583 万吨，同比增长 7%。此外，黄金矿产的产量为 368.36 吨，产量较为平稳。
表 5 我国精炼铜、锌、铅及黄金产量情况
年度 精炼铅(万吨) 精炼锌(万吨) 精炼铜(万吨) 黄金矿产(吨)
2008 年 345.18 389.30 379.46 233.42
2009 年 377.29 439.50 405.13 261.05
2010 年 415.75 522.79 454.03 280.03
2011 年 460.36 530.83 516.31 302.00
2012 年 459.09 487.49 582.35 341.79
2013 年 447.51 536.78 683.88 350.96
2014 年 - - - 368.36
资料来源：Wind 资讯
2014年，我国锌产量及需求均有所增长，其价格较为稳定；铜、铅随着宏观经济的下
行而需求减弱，价格波动下降；受此影响，铜矿及铅锌矿采选企业整体利润下滑
铜、锌、铅及黄金等主要金属矿产品的需求与宏观经济关系较为密切，年，
我国铜、锌、铅及黄金的消费量总体上均有所上升。受我国供需关系影响，精炼铜及锌锭
需进口满足需求缺口，精炼铅基本上实现国内的供需平衡。
图 1 近年我国精炼铜、铅、锌锭及黄金消费情况
资料来源：Wind资讯
图 2 我国精炼铜、铅、锌进出口情况
注：左侧纵坐标为我国精炼铜净进口数量，右侧纵坐标为我国精炼铅、锌锭净进口数量。
资料来源：Wind资讯
锌最大的用途系镀锌工业，主要用于钢材和钢结构件的表面镀层，广泛用于汽车、建
筑、船舶、轻工等行业，也可以和许多有色金属形成合金，用于轻工行业和汽车行业。锌
与铝、铜等组成的合金，广泛用于压铸件；锌与铜、锡、铅组成的黄铜，广泛用于机械制
造业；含少量铅镉等元素的锌板可制成锌锰干电池负极、印花锌板和胶印印刷板等。
2014年，随着下游应用的拓展及轻工、汽车等行业的持续增长，我国锌产品的消费量
持续增长。世界金属统计局(WBMS)报告显示，2014年全球精炼锌产量同比增长3.2%，而
消费量同比增长6%，全球锌市供给短缺26.2万吨；2014年中国锌需求量同比增长7.1%，产
量同比增长9.9%（与中国工业和信息化部统计数据略有差异），全年精炼锌进口量年减5.4
万吨至56.99万吨。受益于进口量的下降等因素，我国锌产品价格相对平稳。
图 3 近年我国铜、铅、锌现货价格走势（单位：元/吨）
注：左侧纵坐标为全国锌、铅现货价，右侧纵坐标为全国铜现货价。
资料来源：Wind资讯
铅主要用于铅酸蓄电池、铅材、电缆护套等产品的生产，其中铅酸蓄电池是铅消费的
最主要领域。铅酸蓄电池的主要应用领域是汽车工业，主要用作汽车启动电池，故铅产品
的需求受汽车行业发展的影响较大。2013年，我国铅酸蓄电池产量增速有所下滑，国内精
炼铅消费量为446.68万吨，较上年同期有所下降；产量为447.51万吨，国内铅市场供给过剩，
精炼铅由往年的净进口转为净出口。2014年，我国铅酸蓄电池产量增速大幅下降至4.58%，
铅的价格出现一定幅度的波动下行。从全球市场来看，据世界金属统计局(WBMS)报告显
示，月，全球精炼铅产量为947.3万吨，同比减少2.5%；但由于铅需求减少34.7
万吨，同期全球铅市供应过剩1.37万吨。
表 6 近年汽车及铅酸蓄电池发展情况
项目 2014 年 2013 年 2012 年 2011 年 2010 年
汽车产量（万辆） 2,372.29 2,211.68 1,927 1,919 1,865
同比增长（%） 7.3 14.8 0.42 2.97 31.87
铅酸蓄电池产量（万 KVAh） 22,070 20,503 17,486 14,230 14,417
同比增长（%） 4.58 17.25 22.88 -1.30 20.85
资料来源：公开资料，鹏元整理
铜是应用领域最大的金属之一，在国内的铜消费领域中，电力行业占比50%以上，家
电行业占比10%以上，其次是建筑、交通运输等行业。在欧美国家，建筑业是铜的最大消
费领域，占比接近50%，其次是电力、电子和交通运输行业。由于电力、建筑和交通运输
等下游行业受宏观经济波动的影响明显，因此铜矿产的需求呈现一定的周期性。
世界金属统计局（WBMS）月报显示，2014年全年铜消费量为2,290.5万吨，较2013年
的2,104万吨有所上升；但是，2014年全球精炼铜产量同比增长7.9%至2,301万吨，2014年全
球铜市供应仍过剩10.5万吨。其中，中国2014年表观铜消费量增加152.2万吨至1,135.2万吨，
占全球铜需求总量的比重为49%，但由于中国产量增幅系全球最大，增加了116.9万吨，国
内铜供给仍较大，全年铜价表现为一定幅度的波动下行。
从行业整体经营情况来看，近年我国有色金属采选行业整合加快，企业数量由2013年
12月的2,108家下降至2014年12月的2,037家。其中，铜矿企业数量有所增加，铅锌企业数量
持续减少。2014年，宏观经济增速放缓，全国有色金属采选行业的主营收入为6,277.10亿元，
同比增长2.57%，较上年同期9.68%的水平有所下降；同时，受部分矿产品价格波动下行的
影响，我国有色金属采选行业的销售利润率由2013年的10.20%下降至8.98%，使得利润总
额同比下滑10.65%，为563.38亿元。其中，铜矿及铅锌矿的主营业务收入2014年较上年有
所下降，主要受国内铜价和铅价全年波动下行的影响，铜矿及铅锌矿的利润总额与主营业
务收入的比例有所下滑，其中铜矿利润率的下滑较为明显。
表 7 近年我国铜、铅锌采选行业整体经营状况
项目 2014 年 2013 年 2012 年 2011 年
铜矿采选：
企业数量（个） 317 314 293 278
主营业务收入（亿元） 718.26 737.82 680.62 589.32
收入同比增速（%） -2.78 6.05 17.96 44.73
利润总额（亿元） 61.27 84.68 91.77 102.14
利润同比增速（%） -28.13 -10.88 -12.22 37.54
利润总额/主营业务收入 8.53% 11.48% 13.48% 17.33%
铅锌矿采选：
企业数量（个） 571 611 631 628
主营业务收入（亿元） 1,323.07 1,417.25 1,307.18 1,188.22
收入同比增速（%） -2.35 9.12 14.97 38.65
利润总额（亿元） 138.18 155.99 183.18 198.96
利润同比增速（%） -11.06 -15.31 -4.61 60.43
利润总额/主营业务收入 10.44% 11.01% 14.01% 16.74%
资料来源：Wind 资讯
四、经营与竞争
跟踪期内，公司以有色金属采选、贸易及供应链金融为基础，向商业保理、黄金租赁
等金融业务拓展，主要业务运行状况良好，全年实现营业收入33.48亿元，同比增长64.31%。
其中，受益于主要矿山埃玛矿业和银鑫矿业实现提前开工以及华金矿业的并表，有色金属
采选业务收入实现了38.89%的增长，毛利率受部分矿产品价格波动影响略有下降；综合贸
易业务作为最大的收入来源，2014年贸易规模继续扩张，全年实现了54.05%的同比增长；
随着供应链金融业务的扩张与商业保理、黄金租赁业务的开展，公司金属金融服务业务收
入大幅上升至4.53亿元，同比增长了262.88%，由于商业保理、黄金租赁业务为纯利息收入，
毛利率为100%，故金属金融服务2014年的毛利率有所提升。
年公司主营业务收入及毛利率情况（单位：万元）
2014 年 2013 年
收入 毛利率 收入 毛利率
有色金属采选业 46,657.13 72.34% 33,592.90 76.70%
综合贸易 242,782.62 0.35% 157,594.85 0.74%
金属金融服务 45,296.85 7.18% 12,482.43 4.81%
合计 334,736.60 11.31% 203,670.18 13.52%
注：金属金融服务包括金属供应链金融、商业保理、黄金租赁、设备融资租赁等业务，上表将原在综合贸易
业务核算的金属供应链金融业务调至金属金融服务业务中核算。
资料来源：公司提供
跟踪期内，受益于埃玛矿业、银鑫矿业的产量提升以及华金矿业的并表，有色金属采
选收入较快增长，但毛利率有所下滑
2014年6月，公司完成非公开发行股票14,532.2万股，募集资金净额10.19亿元，募集资
金用途主要用于收购深圳盛屯投资、华金矿业股权以及银鑫技改项目和补充流动资金。受
益于技改扩产的进行以及矿山保暖工程的实施，公司主要矿山埃玛矿业和银鑫矿业实现提
前开工，且受气候条件影响较大的选矿厂全年生产时间延长30%左右，同时，华金矿业下
半年并入报表，有利于矿产采选收入的提升。2014年，公司矿山全年矿石处理量73.94万吨，
自产矿产品的产销量均有所提升（见下表），全年实现有色金属采选收入4.67亿元，同比增
长了38.89%。
年公司主要自产矿产品产销情况（吨、万元/吨）
2014 年 2013 年
产量 销量 均价 产销率 产量 销量 均价 产销率
钨锡混合矿 252.5 247.67 8.80 98.09% 195.63 195.35 9.75 99.86%
铜银精矿 2,306.57 2,312.08 4.28 100.24% 2,034.04 2,034.59 4.72 100.03%
钨精矿 137.94 144.08 12.28 104.45% 89.27 83.13 16.23 93.12%
铅精矿 7,337.15 7,352.53 1.33 100.21% 5,077.00 5,022.00 1.32 98.92%
锌精矿 20,397.26 19,848.38 0.85 97.31% 17,313.00 17,487.00 0.80 101.01%
黄金矿砂 13,623.27 13,718.51 0.54 100.70% 4,095.80 4,000.56 0.54 97.67%
合计 44,054.69 43,623.25 - 99.02% 28,804.74 28,822.63 - 100.06%
资料来源：公司提供
从细分矿产品的产销情况来看，2014年公司自产矿产品的产品结构变化不大，仍以铜
银精矿、铅精矿、锌精矿和黄金矿砂为主。其中，受益于埃玛矿业和银鑫矿业的提前开工，
钨精矿和铅精矿的产量有较大幅度的提高，同比分别增长了54.52%、44.52%；得益于华金
矿业的并入，黄金矿砂的产量增幅最为明显。2014年，公司各矿产品产销率均达到97%以
上，销售情况良好。价格方面，铅精矿、锌精矿和黄金矿砂相对稳定，但钨锡混合矿、铜
银精矿、钨精矿的价格有所下滑。受部分矿产品价格波动的影响，2014年公司有色金属采
选业务毛利率有所下滑。
截至2014年末，公司拥有矿产资源共5个，探明储量合计4,599.91万吨，每年设计产能
合计171万吨，具体情况如下表所示。其中，埃玛矿业、银鑫矿业、华金矿业已投入使用，
风驰矿业和鑫盛矿业的选矿生产线正在建设中，目前未有投产时间表。值得注意的是，2014
年10月，控股子公司华金矿业收到册亨县工业和特色产业局《关于贵州华金矿业有限公司
停产的通知》（册工特[2014]51号），被告知日将建设册亨县丫他至板其公路，
要求其在公路建设期间停产，公路建设工期为4个月，预计在日可竣工。目前，
华金矿业尚未接到册亨县工业和特色产业局的复产通知，公司正积极与其协调沟通复产安
排。考虑到华金矿业截至目前停产时间超过5个月，将在一定程度上减少公司2015年有色金
属采选收入。
表 10 截至 2014 年末主要子公司矿产储备情况
（万吨/年）
年限（年）
线（条） 矿产类别及品位
埃玛矿业 974.79 30 32 2 铅：3.24%、锌：6.33%、
铜：0.15%、银：36.7g/T
银鑫矿业 2,121.50 72 30 3 铜：0.9%、钨：0.14%、
锡：0.19%、银：39g/T
风驰矿业 497.12 20 25 在建 铜：1.77%、锡：0.47%、
锌：2.24%、银：>30g/T
鑫盛矿业 346.50 10 30 在建 铜：0.71%、镍：0.5%、
硫：25%、金：2g/T
华金矿业 660 39 17 2 金：3.8g/T
合计 4,599.91 171
资料来源：公司提供
截至2014年末，公司埃玛矿业供暖工程及职工宿舍楼、增资华金矿业开展勘探等项目
已实施完毕，矿区技术改造（银鑫矿业）与井巷掘进（银鑫矿业）工程在建，未来尚需投
入资金23,316万元，投资进度见下表。
表 11 截至 2014 年末有色金属业务主要在建工程情况（单位：万元）
项目名称 计划总投资 已投资额 尚需投入
矿区技术改造（银鑫矿业） 18,500 1,066 17,434
井巷掘进（银鑫矿业） 8,316 2,434 5,882
合计 26,816 3,500 23,316
资料来源：公司提供
跟踪期内，公司综合贸易业务规模持续增长，但大客户业务持续性较弱，且毛利率有
公司综合贸易业务产品类型包括铁精矿粉、黄金矿砂等矿产品与钢材、锌锭、铝锭、
阴极铜、银锭等。2014年，为拓宽公司在有色金属行业产业链的参与度，积累客
户资源，促进金属金融服务业的开展，公司与大型国企集团、大型冶炼厂等企业合作，大
力促进矿产品及贸易量的提高，实现综合贸易业务收入24.28亿元，同比增长了
54.05%。其中，阴极铜、银锭等销售收入（不含税）约16.24亿，占综合贸易收入
的比重约为67%。
2014年，来自金属集团上海投资贸易有限公司的贸易收入超过10亿元，占该
业务收入比重超过40%，来自前五大客户的贸易收入合计占该业务的比重超过80%，该业
务的客户集中度仍处于较高水平。但从客户业务的稳定性来看，公司2013年前五大客户与
2014年前五大客户完全不同，公司与大客户的业务持续性相对较弱。
毛利率方面，随着贸易规模的扩大，公司综合贸易业务毛利率水平持续下降，2014年
下降0.39个百分点至0.35%，主要原因为：阴极铜、银锭等贸易周转较快，占用资
金较少，其毛利率相对较低，而2014年低毛利率的销售收入占综合贸易收入的比
重持续上升。
跟踪期内，随着供应链金融业务的扩张及商业保理、黄金租赁业务的开展，公司金属
金融服务收入大幅增加；2015年定增计划的实施将利于促进该业务的发展，但也面临因客
户相对集中、行业景气度下滑、风控制度不完善等因素引致的资金损失风险
公司金属金融服务业务主要包括供应链金融、商业保理、黄金租赁、设备融资租赁等
业务。其中，供应链金融业务主要系2012年开展，业务规模近年得以扩张；商业保理、黄
金租赁业务主要分别于2013年末、2014年下半年开展；设备融资租赁业务目前正在筹备，
未有收入贡献。2014年，随着供应链金融业务的持续扩张及商业保理、黄金租赁业务的开
展，公司实现金属金融服务收入4.53亿元，同比增长了262.88%，增速较快。同时，受益于
商业保理、黄金租赁业务为纯利息收入，该业务毛利率水平有所提升。
（一）供应链金融业务
公司在河南、四川等地区拥有自己的仓储基地，金属供应链金融业务由上海盛屯商业
保理有限公司（以下简称“盛屯金属”）运营，该业务主要有委托采购模式和委托销售模
式。在委托采购模式下，下游冶炼厂等客户自行确定原材料供应商并与其议定采购价格，
公司根据客户要求受托采购货物（客户需支付货值15%-30%的），向原料供应商预
付采购款，由原料供应商发货至公司仓库（一般库存水平维持在冶炼厂2-3个月的原料使用
量），待客户完成相关内部程序后向其供货并收取货款（按原料采购款加资金占用等成本
确定收入，并扣减采购、物流等成本确定毛利）；在委托销售模式下，公司根据冶炼厂的
生产资金需求，预付货款给客户或者按照一定货值折扣（一般为70%-80%）预先购买货物，
待产品检验合格后受托向其指定下游企业完成销售并回收款项。风险控制方面，公司同时
锁定客户和原料供应商（委托采购业务）或下游购买商（委托销售业务），并通过由客户
提供或货值折扣等方式规避货物跌价风险，通过控制货权的方式降低违约风险；此
外，还要求客户企业实际控制人及其配偶提供个人资产连带清偿责任担保及追加客户企业
的股权质押担保等。
2014年，公司受永州福嘉有色金属有限公司、四川四环电锌有限公司、郴州市康元金
属制品有限公司等客户委托，签署金属供应链金融服务的框架协议（合同期限一般为90天
和1年），业务规模得以扩张。截至2014年末，公司供应链金融业务对客户的融资额度合计
约7亿元，垫付资金余额约2.94亿，收取14%-15%每年的资金成本。
（二）商业保理业务
公司2013年末涉足商业保理业务，该业务主要由上海盛屯商业保理有限公司（以下简
称“盛屯保理”）运营。在该业务中，盛屯保理不介入实际原材料的买卖，仅从原材料供
应商处受让相应的应收账款，同时要求欠款对象的部分产成品通过盛屯金属进行销售，以
掌握其生产经营情况与现金流状况，并收回相应的款项，该业务期限一般为90天、120天。
风险控制方面，公司通常保留应收账款追索权，同时根据不同的客户情况要求其提供股权、
矿产品、有价证券等资产质押担保措施（覆盖比例至少1.2倍）。
2014年，公司商业保理业务实现收入928万元，净利润543万元，利润水平相对较高。
截至2014年末，公司保理业务量为1.42亿元，期限均在半年以内，年化资金利率介于12-15%
之间。此外，对应的保理合同均附有追索权，即当公司不能从欠款对象处收回款项时，有
权向转让方（即原料供应商）进行追索，该业务资金投放情况如下表所示。由下表可见，
2014年末该业务的单笔欠款金额较大，欠款对象仅三名，客户集中度较高，且均为公司供
应链金融业务客户。
表 12 截至 2014 年末公司商业保理业务资金投放明细（单位：万元）
欠款对象 转让方 金额
永州福嘉有色金属有限公司 宁远县舜运贸易有限公司 7,000.00
四川四环电锌有限公司 成都旭恒达贸易有限公司 3,000.00
四川四环电锌有限公司 石棉县四汇贸易有限公司 1,200.00
郴州市康元金属制品有限公司 郴州翔天贸易有限公司 3,000.00
合计 14,200.00
注：2014年7月经董事会同意，公司保理业务的应收款项在半年之内的不计提坏账准备。
资料来源：公司审计报告
（三）黄金租赁业务
公司2014年末开展黄金租赁业务，该业务主要由深圳市盛屯金融服务有限公司（以下
简称“盛屯金服”，孙公司）运营。盛屯金服通过自购和租赁方式取得标准黄金，根据珠
宝商行等客户需求向其租出，并收取固定金融服务费，该业务期限一般有60天、90天、半
年及一年（最长不超过一年），到期时客户偿还标准黄金。风险敞口控制方面，公司自购的
黄金通过期货市场套期保值、第三方锁价等方式对冲价格波动风险；因客户到期偿还黄金，
对于公司借入的黄金，无需对其价格波动风险进行对冲。此外，通过取得客户企业实际控
制人及其配偶个人资产连带清偿责任担保及追加客户企业股权质押等担保措施控制客户违
2014年，公司实现黄金租赁收入727万元，净利润443万元。截至2014年末，公司黄金
租赁业务投放量（即出租标准黄金价值）为1.86亿元，其中，约8,054万元的标准黄金（338
千克）为向银行借入；约1.06亿元的标准黄金（437千克）系公司自购，公司就该部分黄金
与深圳市蒲金珠宝首饰有限公司签订了锁价协议，规避了锁价期间的价格波动风险。
在金融服务业务风险体系建设方面，跟踪期内，公司设立董事会风险管理委员会，负
责审定公司的风险战略、风险管理政策、风险管理程序和内部控制流程；同时，制定相应
的工作规则及加强评审部（即风险管理部）的项目审核流程，（包括放款前的尽调、客户
选择标准、审批流程及担保措施落实，放款后的客户运营管理、产品流向监控及风险对冲
措施）；此外，为实现金属金融服务各个业务板块互联互通、信息共享、业务协同，公司
加快建立产业链金融服务综合信息化平台，通过录入客户企业数据信息并进行分析，监控
金融服务业务客户的信用风险。
经公司第八届董事会第八次会议审议及2015年第一次临时股东大会审议通过，公司拟
非公开发行股票不超过439,694,656股（含），募集总额不超过人民币28.80亿元（含发行费
用），公司实际控制人姚雄杰先生承诺以现金方式按照与其他发行对象相同的认购价格认
购，认购比例不低于本次非公开发行股票总数量的10%（含）。本次非公开发行股票募集
资金将全部投向金属产业链金融服务业务，包括商业保理业务、融资租赁业务、供应链金
融业务、黄金租赁业务及金属产业链金融服务综合信息化平台项目，具体如下表所示。
表 13 非公开发行股票募集资金投向（单位：亿元）
项目名称 总投资额 拟使用募集资金
增资盛屯保理，拓展金属行业商业保理业务 10.00 10.00
增资盛屯融资租赁，拓展金属行业设备融资租赁业务 4.20 3.19
增资盛屯金属，拓展金属供应链金融业务 7.00 7.00
增资盛屯黄金租赁
拓展黄金租赁业务
增资埃玛黄金租赁 4.70 4.70
投资金属产业链金融服务综合信息化平台项目 0.71 0.71
合计 29.41 28.40
资料来源：公司提供
2015年3月，本次非公开发行股票申请已获得证监会受理，目前待其审批。若本次定增
计划能够顺利实施，将为公司金属产业链金融服务业务提供较好的资金支持，从而促进该
业务的拓展。但是，公司开展金融服务业务的时间相对较短，客户相对集中，专业人员的
储备有待充足，相关业务风险识别能力及风险控制体系尚需完善，公司在该业务的未来发
展中面临因行业景气度下滑及上述因素引致的资金损失的风险。
总体而言，随着供应链金融业务的扩张及商业保理、黄金租赁业务的开展，公司金属
金融服务收入大幅增加，毛利率水平也有所提升。若2015年非公开发行股票计划顺利实施，
将有利于促进该业务的拓展，但该定增计划能否顺利实施尚不确定，此外，该业务发展过
程中也面临客户相对集中（商业保理业务客户也是公司供应链金融业务客户）、行业景气
度下滑、风控制度不完善等风险因素。
五、财务分析
财务分析基础说明
以下财务分析基于公司提供的经北京中证天通会计师事务所有限公司审计并出具标准
无保留意见的2012年审计报告，以及经北京中证天通会计师事务（特殊普通合伙）审计并
出具标准无保留意见的年度审计报告，财务报表均采用新会计准则进行编制。截
至2014年末，纳入公司合并范围的子公司共12家，与上年相比，新纳入合并范围的子公司2
家，不再纳入合并范围的子公司1家。
2014年公司会计政策变更，将原成本法核算的对被投资单位不具有控制、共同控制或
重大影响的权益性投资纳入可供出售金融资产核算，使得资产负债表中相关科目年初数略
有调整，因此2013年数据采用了2014年度审计报告期初数。
资产结构与质量
跟踪期内公司资产规模较快增长，资产仍以采、探矿权为主，但流动性有所上升
主要由于公司非定向增发股票及外部融资规模明显上升，公司总资产规模较快增长，
截至2014年末为59.44亿元，同比增长了51.67%。从结构来看，资产仍以采、探矿权等非流
动资产为主，符合矿产采选业的经营特征；但流动资产占比由2013年末的16.01%上升至
29.65%，资产流动性有所上升。
表 14 近年公司主要资产构成情况（单位：万元）
2014 年 2013 年
金额 占比 金额 占比
货币资金 60,591.36 10.19% 27,904.36 7.12%
应收账款 37,119.71 6.25% 11,739.76 3.00%
预付款项 46,556.66 7.83% 17,496.97 4.46%
其他流动资产 18,608.93 3.13% 0.00 0.00%
流动资产合计 176,254.60 29.65% 62,744.48 16.01%
固定资产 63,439.53 10.67% 46,934.90 11.98%
无形资产 278,706.11 46.89% 226,510.65 57.80%
商誉 52,733.56 8.87% 39,288.16 10.03%
非流动资产合计 418,102.23 70.35% 329,132.46 83.99%
资产总计 594,356.83 100.00% 391,876.95 100.00%
资料来源：公司审计报告，鹏元整理
流动资产中，2014年末公司货币资金大幅增加主要系公司2014年非公开发行股票与“14
盛屯债”的发行所致，其中使用权受限的资金为3,395.47万元。随着公司金属供应链业务的
扩张与商业保理业务的开展，2014年末应收账款余额较快上升至3.71亿元，其中因商业保
理业务受让的对永州福嘉有色金属有限公司、四川四环电锌有限公司、郴州市康元金属制
品有限公司的货款合计1.42亿元，公司拥有对转让方的追索权，坏账风险得到一定的控制。
应收账款的账龄以1年以内为主，2年以上的款项占比较小，且已对其计提了20%以上的坏
账准备。综合贸易业务的扩张带来预付贸易采购业务款的较快增长，使得2014年末预付款
项余额较上年较快上升，其中向郴州市康元金属制品有限公司、四川四环电锌有限公司等
五名金属供应商的预付款合计占比55.68%，账龄一年以上的预付账款占比6.36%，主要为
预付的工程款。2014年末其他流动资产为1.86亿元，系公司开展黄金租赁业务已出租的标
准黄金，公司将自购及向银行借入的标准黄金用于租赁，收取固定金融服务费。其中自购
部分与租赁方签订了锁价合同，锁价期间价格变动风险由租赁方承担，向银行借入部分进
行了套期保值。
公司非流动资产以固定资产、无形资产和商誉为主。固定资产2014年末账面价值为6.34
亿元，同比增长了35.16%，新增合并、在建工程转入（银鑫矿业井巷资产）和房屋建筑物
的新购置系其增长的主要原因；2014年末固定资产中无用于抵押借款的情况，账面价值为
7,145.88万元的房屋建筑物尚未办妥产权证书。无形资产较2013年末增加了5.22亿元，主要
系合并华金矿业带来的贵州册亨县丫他、板万金矿探矿权和板其、丫他、板万金矿采矿权
新增所致，2014年末公司探矿权与采矿权的明细情况详见附录五，其中内蒙古科右前旗巴
根黑格其尔矿区铅锌矿的采矿许可证已为本期债券提供抵押担保，经四川山河资产评估有
限责任公司评估，该采矿权的评估价值为119,782.34万元（评估基准日日）。
2014年末商誉余额较上年增加了1.34亿元，主要系合并深圳盛屯投资和华金矿业形成。
总体而言，2014年公司资产规模较快增长，资产仍以采、探矿权为主，符合矿产采选
业的特征，但随着公司金属金融服务业务的开展，资产的流动性有所上升。
资产运营效率
跟踪期内，受经营特征的影响，公司非流动资产周转加快，流动资产周转减慢
2014年，公司以有色金属采选、综合贸易及供应链金融为基础，向商业保理、黄金租
赁等金融业务领域深度拓展，完善产业链金融综合服务业务。受此影响，公司资产结构有
所调整，商业保理、黄金租赁业务分别带来应收账款、其他流动资产余额的上升，使得应
收账款周转天数、流动资产周转天数加长，周转速度减慢。此外，资产结构的调整也带来
非流动资产占比的下降，使得其周转天数缩减，周转速度加快。
表 15 近年公司资产运营情况（单位：天）
项目 2014 年 2013 年
应收账款周转天数 26.27 12.29
应付账款周转天数 4.66 4.90
流动资产周转天数 128.50 83.05
非流动资产周转天数 401.74 427.55
总资产周转天数 530.24 510.60
资料来源：公司审计报告，鹏元整理
跟踪期内，公司收入规模大幅增长，利润水平有所提升
2014年，在宏观经济下行及铜矿及铅锌矿采选行业收入下滑的背景下（见表7），公司
营业收入大幅增长，一是受益于技改扩产的进行以及矿山保暖工程的实施，公司主要矿山
埃玛矿业和银鑫矿业实现提前开工，受气候条件影响较大的选矿厂全年生产时间延长，且
下半年并表的华金矿业全年实现收入8,590万元，使得有色金属采选收入有所提高；二是综
合贸易业务规模进一步提高；三是商业保理、黄金租赁的开展和供应链金融业务的稳步发
展，使得金属产业链金融服务收入大幅提高，全年实现收入4.53亿元，比上年同期增长
公司三大主要业务中，有色金属采选业相对稳定，利润水平受矿产价格影响存在一定
波动；综合贸易业务经过多年发展，拥有较为稳定的渠道和客户，且单项业务周期较短，
有利于风险的控制；金属产业链金融服务得益于目前金融创新市场的繁荣发展，有一定市
场空间，但面临一定的资金压力及客户集中度较高、风控制度不完善等可能导致的资金损
失的风险。
毛利率方面，受不同矿产品的毛利率差异及其价格波动的影响，作为利润主要来源的
有色金属采选业务2014年毛利率有所下滑，使得公司综合毛利率由13.55%下降至11.32%；
受及金属的价格波动影响，综合贸易业务毛利率下降0.39个百分点；金属产业链
金融服务业务毛利率较高，但规模相对较小。受益于矿产采选、综合贸易业务规模的扩张
与金属产业链金融服务业务的开展，公司利润总额有所提升，同时，营业收入规模的上升
带来期间费用率的下降，公司净利润水平也有所提高。值得注意的是，“”的发
行将导致公司每年的利息支出增加3,465万元。
整体来看，跟踪期内公司收入大幅增长，整体盈利能力相对稳定，利润水平有所提升。
表 16 近年公司主要盈利指标（单位：万元）
项目 2014 年 2013 年
营业收入 334,795.78 203,757.14
营业利润 15,582.76 11,487.54
利润总额 15,974.53 11,595.76
净利润 15,027.34 10,475.58
综合毛利率 11.32% 13.55%
期间费用率 6.39% 7.29%
销售净利率 4.49% 5.14%
总资产回报率 4.45% 5.41%
注：2014 年公司获得投资收益 0.12 亿元，主要是公司合并深圳市盛屯股权投资有限公司 84.71%的股权，
原持有的 14.29%的股权按公允价值重新计量后确认的合并投资收益 0.21 亿元。
资料来源：公司审计报告，鹏元整理
跟踪期内，公司经营活动现金流表现减弱，投资支出依然较大
2014年，公司净利润进一步提高，剔除新增合并导致的资产折旧、无形资产摊销等非
付现费用加大的影响，公司FFO较2013年有所增加，主营业务现金生成能力加强。但随着
公司综合贸易业务、供应链金融业务规模的扩张与商业保理等金属产业链金融服务业务的
开展，公司经营性应付项目大幅减少，且经营性应收项目有所增加，使得其经营活动现金
流表现减弱，2014年经营活动现金净流出为4.66亿元。
主要因收购深圳盛屯投资和华金矿业的股权，2014年公司投资支出依然较大，投资活
动表现为8.62亿元的现金净流出。2014年，为支持公司的投资支出与金属产业链金融业务
的开展，公司通过非公开发行股票和银行借款、发行债券等方式筹集资金，使得筹资活动
表现为16.73亿元的现金净流入，较上年大幅增长。未来随着金属产业链金融服务业务的深
入发展，公司外部融资需求依然较大。目前，公司2015年非公开发行股票方案已获证监会
受理，2015年券发行方案也在推进，未来的持续融资将为公司生产经营活动提供较
大的支持。
表 17 近年公司现金流情况（单位：万元）
项目 2014 年 2013 年
净利润 15,027.34 10,475.58
非付现费用 12,417.11 7,939.27
非经营损益 440.85 1,482.29
FFO 27,885.29 19,897.14
营运资本变化 -74,528.08 5,907.66
其中：存货减少（减：增加） -3,434.39 -2,486.93
经营性应收项目的减少（减：增加） -25,928.07 -11,851.04
经营性应付项目增加（减：减少） -45,165.63 20,245.63
经营活动产生的现金流量净额 -46,642.79 25,804.80
投资活动产生的现金流量净额 -86,157.63 -17,867.18
筹资活动产生的现金流量净额 167,285.48 10,819.49
现金及现金等价物净增加额 34,484.73 18,757.11
资料来源：公司审计报告，鹏元整理
资本结构与财务安全性
跟踪期内，公司有息债务规模较快攀升，但资产负债率维持在较低水平
2014年，银行借款的增加和“”的发行使得公司负债规模较快上升，2014年
末为22.66亿元，同比增长了59.02%。但受益于股票的非公开发行与经营利润的留存，公司
所有者权益也大幅增加，使得2014年末负债与所有者权益比率的上升相对缓和，净资产对
负债的保障程度尚可。从负债结构来看，非流动负债占比略有上升，负债期限结构略有改
表 18 近年公司资本结构变化（单位：万元）
指标名称 2014 年 2013 年
负债总额 226,609.68 142,499.63
所有者权益 367,747.15 249,377.32
负债与所有者权益比率 61.62% 57.14%
资料来源：公司审计报告，鹏元整理
2014年末，公司有息负债规模较快上升至14.53亿元，同比增长了87.29%，占总负债的
比重由2013年的54.43%提高至64.10%，成为债务压力的主要来源，其中短期有息债务和长
期有息债务分别为5.67亿元和8.85亿元。具体来看，短期借款有所增加；新增的以公允价值
计量且其变动计入当期损益的金融负债系公司及子公司盛屯金属为融资新增借金还金业务
而租入的标准黄金；新增的应付债券主要系“”，发行总额4.5亿元，期限5年，
票面利率7.7%，附第3年末公司上调利率选择权和投资者回售选择权；长期应付款系公司
2011年通过中航信托设立的信托融资款，原融资规模2.5亿元，期限5年，融资成本为10.35%，
2014年偿还4000万元本金后年末余额为2亿元。2016年，本期债券将面临投资者回售选择权，
且信托融资款也需到期偿付，“”也将于2017年面临投资者回售选择权，未来两
三年公司的债务偿付压力将逐步显现。此外，其他应付款2014年末余额中新增了公司及子
公司盛屯金属因借金还钱融资业务向银行融入的1.33亿元；递延所得税负债的增加系深圳
盛屯投资与华金矿业的并表形成。
表 19 近年公司主要负债构成情况（单位：万元）
2014 年 2013 年
金额 占比 金额 占比
短期借款 22,050.00 9.73% 12,000.00 8.42%
以公允价值计量且其变动计入当期损
益的金融负债
14,459.46 6.38% 0.00 0.00%
其他应付款 16,534.98 7.30% 8,079.12 5.67%
流动负债合计 78,837.30 34.79% 51,811.50 36.36%
应付债券 65,000.00 28.68% 20,000.00 14.04%
长期应付款 20,000.00 8.83% 24,000.00 16.84%
递延所得税负债 59,144.75 26.10% 46,688.13 32.76%
非流动负债合计 147,772.38 65.21% 90,688.13 63.64%
负债合计 226,609.68 100.00% 142,499.63 100.00%
其中：有息债务 145,264.7 64.10% 77,563.00 54.43%
注：有息债务=短期借款+以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债+应付票据+其他应付款中黄
金借金还款业务融资额+长期借款+应付债券+长期应付款（信托融资）。
资料来源：公司审计报告，鹏元整理
受益于公司非公开发行股票和经营利润留存，公司资产负债率的上升相对缓和，2014
年末为38.13%，负债水平相对较低。同时，由于贸易业务的扩张、金属金融服务的开展和
负债期限结构的调整，公司流动比率和速动比率有所提高，流动资产对流动负债的覆盖程
度加强。但随着有息负债规模的较快攀升引致的利息支出增加，2014年公司EBITDA利息
保障倍数相有所下滑。2015年3月，公司公告了2015年券的发行预案，拟募集资金不
超过5亿元，若该方案顺利实施，则加大公司的债务压力；同月，公司2015年非公开发行股
票申请获得证监会受理，拟募集资金不超过28.80亿元，若定增计划得以顺利实施，且其负
债规模维持相对稳定，则有利于降低公司的负债水平。
表 20 近年公司偿债能力指标
指标名称 2014 年 2013 年
资产负债率 38.13% 36.36%
流动比率 2.24 1.21
速动比率 2.13 1.14
EBITDA（万元） 33,420.23 23,042.26
EBITDA 利息保障倍数 5.58 5.72
资料来源：公司审计报告，鹏元整理
六、偿债保障分析
跟踪期内，公司对为本期债券提供抵押担保的采矿许可证进行了续期换证，并重新办
理了抵押备案登记手续，可为本期债券的本息偿付提供较好的保障
公司控股子公司埃玛矿业以其合法拥有的内蒙古科右前旗巴根黑格其尔矿区铅锌矿的
采矿许可证的全部价值为本期债券进行抵押担保。
抵押担保的范围为本期债券应当偿付的本金及利息、违约金、损失赔偿金、全体债券
持有人为实现债权所发生的费用和其他应支付的费用，包括受托管理人为维护全体债券持
有人权益而垫付的费用。抵押期间自本次债券发行之日开始至本次债券足额还本付息后终
（一）抵押资产概况
2014年，公司对该采矿许可证进行了续期，新采矿许可证的有效期限为
日至日，开采矿种为铅矿、锌矿，生产规模为30万吨/年，矿区面积为22.127
平方公里。
经四川山河资产评估有限责任公司评估，该采矿权在评估基准日日的评估
价值为119,782.34万元，抵押比率（评估价值/本期债券未偿还本金及一期利息）达到5.55。
原抵押合同未对抵押资产的跟踪评估作出相关约定，跟踪期内，公司未对该采矿权的价值
进行重新评估。我们也注意到，2014年，我国锌价相对稳定，铅价出现一定程度的波动下
滑，未来铅锌价格的波动将对抵押资产的价值产生一定的影响。
（二）抵押相关法律手续
因原采矿许可证即将到期，子公司埃玛矿业根据《内蒙古自治区国土资源厅关于采矿
权抵押备案有关事宜的通知》的规定，于日与长城证券签订了暂时解除该采矿
权抵押备案的协议，约定于取得换发的采矿权证书后一定时间内重新完成采矿权抵押备案
手续。日，内蒙古自治区国土资源厅为本次抵押重新出具了采矿权抵押备案通
知书（内国土资采抵备字[号），抵押期限至日。
七、评级结论
跟踪期内，受益于主要矿山埃玛矿业、银鑫矿业的提前开工及扩产增效与华金矿业的
并表，公司有色金属采选业务收入实现了较快增长，同时，随着券的顺利发行及银
行融资额度的增加，公司综合贸易及供应链金融业务规模得以扩张，收入大幅增加。在此
基础上，公司向商业保理、黄金租赁等金属金融服务业务拓展，全年实现营业收入33.48亿
元，同比增长64.31%。2014年，公司综合毛利率下滑幅度较小，营业收入规模的明显上升
带来利润水平的提升。此外，公司对为本期债券提供抵押担保的采矿许可证进行了续期换
证，并重新办理了抵押备案登记手续，可为本期债券的本息偿付提供较好的保障。
2015年3月，公司非公开发行股票申请获得证监会受理，拟募集资金不超过28.80亿元
用于金属产业链金融服务业务的拓展，且计划发行不超过5亿元的券。若公司上述股
权融资与债权融资计划得以顺利实施，将为公司的未来金融服务业务发展提供较大的资金
支持，有利于促进该业务收入的提升。
但我们也关注到，矿产品价格波动较大，受此影响，公司2014年矿产采选业务毛利率
有所下滑，且宏观经济持续下行以及华金矿业因当地公路建设停产时间较长（目前尚未恢
复生产）等因素将对该业务的未来经营产生不利影响；同时，公司处于金融服务业务的开
展初期，目前客户相对集中，专业人员储备有待充足，相关业务风险识别能力及风险控制
体系尚需完善，公司在该业务的未来发展中面临因行业景气度下滑及前述因素引致的资金
损失的风险。此外，跟踪期内公司有息债务规模较快攀升，债务负担有所加大。
基于以上情况，鹏元维持公司主体长期信用等级AA-和本期债券信用等级AA，评级展
望维持为稳定。
附录一 合并资产负债表 （单位：万元）
项目 2014 年 2013 年 2012 年
货币资金 60,591.36 27,904.36 6,954.05
以公允价值计量且其变动计入当期
损益的金融资产
537.11 0.00 0.00
应收票据 860.00 0.00 4,050.00
应收账款 37,119.71 11,739.76 2,170.80
预付款项 46,556.66 17,496.97 15,242.27
应收股利 57.55 57.55 57.55
其他应收款 3,388.13 2,069.16 2,076.44
存货 8,535.15 3,476.69 713.31
其他流动资产 18,608.93 0.00 0.00
流动资产合计 176,254.60 62,744.48 31,264.43
可供出售金融资产 559.53 6,051.01 6,051.01
持有至到期投资 1.13 1.13 1.13
长期股权投资 4,655.55 4,799.43 12,561.53
投资性房地产 273.76 286.08 298.40
固定资产 63,439.53 46,934.90 29,215.00
在建工程 8,237.52 791.72 0.00
工程物资 6.78 8.49 6.67
无形资产 278,706.11 226,510.65 95,177.69
商誉 52,733.56 39,288.16 8,169.63
长期待摊费用 1,241.01 480.26 603.70
递延所得税资产 6,492.77 3,980.64 2,764.65
其他非流动资产 1,755.00 0.00 0.00
非流动资产合计 418,102.23 329,132.46 154,849.42
资产总计 594,356.83 391,876.95 186,113.85
短期借款 22,050.00 12,000.00 16,150.00
以公允价值计量且其变动计入当期
损益的金融负债
14,459.46 0.00 0.00
应付票据 6,900.00 21,563.00 5,700.00
应付账款 4,597.09 3,082.23 1,714.41
预收款项 7,218.72 256.73 255.88
应付职工薪酬 445.63 194.99 89.11
应交税费 4,833.29 4,720.05 2,610.10
应付利息 1,790.94 1,908.18 1,941.77
应付股利 7.20 7.20 7.20
其他应付款 16,534.98 8,079.12 16,155.20
流动负债合计 78,837.30 51,811.50 44,623.67
长期借款 3,528.10 0.00 0.00
应付债券 65,000.00 20,000.00 0.00
长期应付款 20,000.00 24,000.00 25,000.00
递延收益 99.54 0.00 0.00
递延所得税负债 59,144.75 46,688.13 14,741.12
非流动负债合计 147,772.38 90,688.13 39,741.12
负债合计 226,609.68 142,499.63 84,364.78
实收资本(或股本) 149,705.23 45,349.89 29,379.11
资本公积金 189,779.93 188,768.36 67,586.47
未分配利润 21,175.51 9,150.25 -1,460.38
归属于母公司所有者权益合计 360,660.67 243,268.51 95,505.21
少数股东权益 7,086.48 6,108.81 6,243.86
所有者权益合计 367,747.15 249,377.32 101,749.06
负债和所有者权益总计 594,356.83 391,876.95 186,113.85
资料来源：公司审计报告
附录二 合并利润表 （单位：万元）
项目 2014 年 2013 年 2012 年
一、营业总收入 334,795.78 203,757.14 136,941.53
营业收入 334,795.78 203,757.14 136,941.53
二、营业总成本 320,619.44 192,444.09 135,564.94
其中：营业成本 296,892.40 176,146.66 126,339.73
营业税金及附加 1,397.39 933.23 392.44
销售费用 40.73 0.00 0.00
管理费用 15,941.74 10,664.95 4,923.13
财务费用 5,419.95 4,180.13 3,504.52
资产减值损失 927.23 519.12 405.12
加：公允价值变动收益 188.12 0.00 0.00
投资收益 1,218.30 174.50 1,092.72
其中：对联营企业和合营企业的投资
-134.43 159.19 0.00
三、营业利润 15,582.76 11,487.54 2,469.32
加：营业外收入 531.08 324.37 133.78
其中：非流动资产处置利得 10.14 0.00 0.00
减：营业外支出 139.31 216.15 33.45
其中：非流动资产处置损失 102.98 0.00 0.00
四、利润总额 15,974.53 11,595.76 2,569.64
减：所得税费用 947.19 1,120.18 153.09
五、净利润 15,027.34 10,475.58 2,416.55
归属于母公司所有者的净利润 15,019.36 10,610.63 2,973.73
少数股东损益 7.97 -135.05 -557.18
资料来源：公司审计报告
附录三-1 合并现金流量表 （单位：万元）
项目 2014 年 2013 年 2012 年
一、经营活动产生的现金流量：
销售商品、提供劳务收到的现金 389,095.41 223,083.42 136,840.77
收到的税费返还 0.03 1.82 115.33
收到其他与经营活动有关的现金 3,219.08 1,237.62 5,187.46
经营活动现金流入小计 392,314.52 224,322.86 142,143.56
购买商品、接受劳务支付的现金 412,970.09 183,470.99 120,934.49
支付给职工以及为职工支付的现金 4,187.61 2,811.21 1,689.94
支付的各项税费 14,237.97 8,567.37 4,623.72
支付其他与经营活动有关的现金 7,561.64 3,668.48 10,228.67
经营活动现金流出小计 438,957.31 198,518.05 137,476.81
经营活动产生的现金流量净额 -46,642.79 25,804.80 4,666.75
二、投资活动产生的现金流量：
取得投资收益收到的现金 2.32 16.19 0.00
处置固定资产、无形资产和其他长期资产收回的现
28.78 0.00 17.23
收到其他与投资活动有关的现金 0.00 444.42 0.00
投资活动现金流入小计 31.09 460.61 17.23
购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现
18,156.35 9,658.95 4,077.62
投资支付的现金 6,018.51 8,668.84 12,419.22
取得子公司及其他营业单位支付的现金净额 61,893.06 0.00 1,000.00
支付其他与投资活动有关的现金 120.81 0.00 0.00
投资活动现金流出小计 86,188.72 18,327.79 17,496.84
投资活动产生的现金流量净额 -86,157.63 -17,867.18 -17,479.61
三、筹资活动产生的现金流量：
吸收投资收到的现金 106,259.91 0.00 0.00
其中：子公司吸收少数股东投资收到的现金 4,000.00 0.00 0.00
取得借款收到的现金 31,550.00 33,270.00 23,400.00
发行债券收到的现金 44,900.00 19,900.00 0.00
收到其他与筹资活动有关的现金 21,991.11 117.84 3,296.00
筹资活动现金流入小计 204,701.02 53,287.84 26,696.00
偿还债务支付的现金 25,500.00 37,100.00 21,570.00
分配股利、利润或偿付利息支付的现金 9,156.90 4,168.39 2,614.18
支付其他与筹资活动有关的现金 2,758.64 1,199.96 3,000.00
筹资活动现金流出小计 37,415.54 42,468.35 27,184.18
筹资活动产生的现金流量净额 167,285.48 10,819.49 -488.18
四、汇率变动对现金的影响 -0.33 0.00 0.00
五、现金及现金等价物净增加额 34,484.73 18,757.11 -13,301.05
期初现金及现金等价物余额 22,711.16 3,954.05 17,255.10
六、期末现金及现金等价物余额 57,195.89 22,711.16 3,954.05
资料来源：公司审计报告
附录三-2 合并现金流量表补充资料 （单位：万元）
项目 2014 年 2013 年 2012 年
净利润 15,027.34 10,475.58 2,416.55
加：资产减值准备 927.23 519.12 405.12
固定资产折旧、油气资产折耗、生产性生物资产折旧 3,149.52 2,497.16 1,717.67
无形资产摊销 7,787.50 4,784.56 1,113.79
长期待摊费用摊销 552.86 138.42 119.99
处置固定资产、无形资产和其他长期资产的损失 100.67 0.35 -5.19
公允价值变动损失 -188.12 0.00 0.00
财务费用 5,957.19 3,941.43 3,650.85
投资损失 -1,218.30 -174.50 -1,092.72
递延所得税资产减少 -2,487.87 -1,212.55 -748.13
递延所得税负债增加 -1,722.72 -1,072.44 -191.25
存货的减少 -3,434.39 -2,486.93 125.58
经营性应收项目的减少 -25,928.07 -11,851.04 9,667.32
经营性应付项目的增加 -45,165.63 20,245.63 -12,512.83
经营活动产生的现金流量净额 -46,642.79 25,804.80 4,666.75
现金的期末余额 57,195.89 22,711.16 3,954.05
减：现金的期初余额 22,711.16 3,954.05 17,255.10
现金及现金等价物净增加额 34,484.73 18,757.11 -13,301.05
资料来源：公司审计报告
附录四 截至2014年末纳入合并范围的子公司情况
子公司名称 主要业务 持股比例（%） 注册资本（万元）
深圳市鹏科兴实业有限公司 电子产品销售 60.17 680
深圳市源兴华矿产资源投资有限公司 矿业投资 100 6,800
云南玉溪鑫盛矿业开发有限公司 矿产开发 80 500
锡林郭勒盟银鑫矿业有限责任公司 矿产开发 100 20,000
克什克腾旗风驰矿业有限责任公司 矿产开发 89.35 6,200
厦门雄震开发有限公司 IT 贸易 100 4,500
北京盛屯天宇资产管理有限公司 资产管理 100 1,000
兴安埃玛矿业有限公司 矿产开发 100 15,000
上海盛屯商业保理有限公司 商业保理 100 20,000
盛屯金属有限公司 矿产品批发零售 100 30,000
深圳市盛屯股权投资有限公司 投资咨询 100 50,000
贵州华金矿业有限公司 矿产开发 100 2,000
资料来源：公司审计报告
附录五 截至2014年末公司控股子公司的采矿权、探矿权明细
采/探矿权名称 类型（采/
权证号 所属公司 面积
热哈达铅锌多金属矿
区的探矿权
探矿权 证号：T12045 银鑫矿业 18.03 平方公里
内蒙古自治区克什克
腾旗安乐锡矿外围多
金属普查探矿权
探矿权 证号：T11004 风驰矿业 5.11 平方公里
云南省元阳县城头山
铜多金属矿普查探矿
探矿权 证号：T03609 鑫盛矿业 59.60 平方公里
内蒙古科右前旗巴根
黑格其尔地区铜及多
金属矿探矿权
探矿权 证号：T10484 埃玛矿业 53.24 平方公里
内蒙古科右前旗巴根
黑格其尔地区铜及多
金属矿探矿权
探矿权 T8543 埃玛矿业 19.49 平方公里
贵州省册亨县丫他金
矿详查探矿证
探矿权 T17841 华金矿业 20.23 平方公里
贵州省册亨县板万金
矿详查探矿证
探矿权 T10532 华金矿业 49.43 平方公里
西乌珠穆沁旗道伦达
坝二道沟铜多金属矿
采矿权 C 银鑫矿业 7.0411 平方公里
内蒙古自治区克什克
腾旗安乐村安乐锡矿
采矿权 C 风驰矿业 1.439 平方公里
云南省元阳县采山坪
铜矿采矿权
采矿权 C 鑫盛矿业 2.7187 平方公里
内蒙古科右前旗巴根
黑格其尔矿区铅锌矿
采矿权 C 埃玛矿业 22.155 平方公里
板其金矿采矿证 采矿证 C 华金矿业 1.665 平方公里
板万金矿采矿证 采矿证 C 华金矿业 1.4320 平方公里
Y 他金矿采矿证 采矿权 C 华金矿业 2 平方公里
资料来源：公司提供
附录六 主要财务指标
项目 2014 年 2013 年 2012 年
应收账款周转天数（天） 26.27 12.29 12.34
应付账款周转天数（天） 4.66 4.90 4.42
流动资产周转天数（天） 128.50 83.05 100.60
非流动资产周转天数（天） 401.74 427.55 397.01
总资产周转天数（天） 530.24 510.60 497.61
综合毛利率 11.32% 13.55% 7.74%
期间费用率 6.39% 7.29% 6.15%
销售净利率 4.49% 5.14% 1.76%
总资产回报率 4.45% 5.41% 3.18%
非付现费用（万元） 12,417.11 7,939.27 3,356.57
非经营损益（万元） 440.85 1,482.29 1,613.56
FFO（万元） 27,885.29 19,897.14 7,386.67
营运资本变化（万元） -74,528.08 5,907.66 -2,719.93
负债与所有者权益比率 61.62% 57.14% 82.91%
有息债务（万元） 145,264.70 77,563.00 46,850.00
资产负债率 38.13% 36.36% 45.33%
流动比率 2.24 1.21 0.70
速动比率 2.13 1.14 0.68
EBITDA（万元） 33,420.23 23,042.26 8,966.92
EBITDA 利息保障倍数 5.58 5.72 2.60
资料来源：公司审计报告，鹏元整理
附录七 主要财务指标计算公式
应 收 账 款 周 转 天 数
（天） 360×（期初应收账款余额+期末应收账款余额）/（营业收入×2）
应 付 账 款 周 转 天 数
（天） 360×（期初应付账款余额+期末应付账款余额）/（营业成本×2）
流 动 资 产 周 转 天 数
360×（本年流动资产总额＋上年流动资产总额）/（营业收入
非流动资产周转天数
360×（本年非流动资产总额＋上年非流动资产总额）/（营业
净营业周期（天） 应收账款周转天数＋存货周转天数－应付账款周转天数
总资产周转天数（天） 360×（本年资产总额＋上年资产总额）/（营业收入×2）
综合毛利率 （营业收入－营业成本）/营业收入×100%
销售净利率 净利润/营业收入×100%
净资产收益率 净利润/（（本年所有者权益＋上年所有者权益）/2）×100%
总资产回报率
（利润总额＋计入财务费用的利息支出）/（（本年资产总额
＋上年资产总额）/2）×100%
期间费用率 （管理费用+销售费用+财务费用）/营业收入×100%
销售费用率 销售费用/营业收入×100%
非付现费用 资产减值准备+固定资产折旧、油气资产折耗、生产性生物资
产折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销
非经营损益
处置固定资产、无形资产和其他长期资产的损失+公允价值变
动损失+财务费用+投资损失+递延所得税资产减少+递延所得
税负债增加
FFO 净利润+非付现费用+非经营损益
营运资本变化 存货的减少+经营性应收项目的减少+经营性应付项目的增加
EBIT 利润总额+计入财务费用的利息支出
EBITDA EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销
EBIT 利息保障倍数 EBIT/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）
EBITDA 利息保障倍
数 EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）
资本结构及
财务安全性
资产负债率 负债总额/资产总额×100%
流动比率 流动资产合计/流动负债合计
速动比率 （流动资产合计－存货）/流动负债合计
长期有息债务 长期借款+应付债券+融资租赁款
短期有息债务 短期借款+应付票据+1 年内到期的长期借款
有息债务 长期有息债务+短期有息债务
附录八 信用等级符号及定义
一、中长期债务信用等级符号及定义
AAA 债务安全性极高，违约风险极低。
AA 债务安全性很高，违约风险很低。
A 债务安全性较高，违约风险较低。
BBB 债务安全性一般，违约风险一般。
BB 债务安全性较低，违约风险较高。
B 债务安全性低，违约风险高。
CCC 债务安全性很低，违约风险很高。
CC 债务安全性极低，违约风险极高。
C 债务无法得到偿还。
注：除 AAA 级，CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“－”符号进行微调，表示略高
或略低于本等级。
二、债务人主体长期信用等级符号及定义
AAA 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
AA 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。
A 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
BBB 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
BB 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高。
B 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
CCC 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
CC 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。
C 不能偿还债务。
注：除 AAA 级，CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“－”符号进行微调，表示略高
或略低于本等级。
三、展望符号及定义
正面 存在积极因素，未来信用等级可能提升。
稳定 情况稳定，未来信用等级大致不变。
负面 存在不利因素，未来信用等级可能降低。