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2014年新三板取得前所未有的大发展 做市商制度推出
9:33:14来源：东方财富网编辑：fangbiao
摘要：新三板的扬帆起航离不开政策的支持。2014年，从投资者、挂牌公司管理各项措施的完善，到新三板结算系统独立上线运行，再到做市商制度的引进，新三板壮大背后是政策面的一路绿灯。
2014年，取得了前所未有的大发展。自从日266家公司集体挂牌后，整个市场如同坐上了一列高速列车，不到一年时间，挂牌公司家数从355家猛增至1633家，中国版纳斯达克悄然崛起。
新三板的扬帆起航离不开政策的支持。2014年，从投资者、挂牌公司管理各项措施的完善，到新三板结算系统独立上线运行，再到做市商制度的引进，新三板壮大背后是政策面的一路绿灯。
进入2015年，投资者对新三板的期待更多。而政策红利也成为投资新三板不得不说的话题。目前市场最为期待的，是酝酿已久的竞价交易制度上线，新三板层次的细分，以及转板机制打通。
回顾：2014年最大变革&&做市商制度推出
2014年新三板的蜕变，与做市商制度的推出密切相关。做市商制度带来了流动性的提升，而流动性提升又吸引了更多的投资者以及更多公司挂牌新三板。
股转系统统计数据显示，2014年，新三板挂牌公司总为22.82亿股，同比增长10.27倍;成交额130.36亿元，同比增长15.02倍。
2014年8月推出的做市商制度，是带动新三板大热的重要原因。统计数据显示，2014年12月成交量和成交额均达到一个小高潮，分别为6.04亿股和31.04亿元，达3.25%。截至日，采取做市转让方式的挂牌公司合计达到125家。其中，伯朗特做市商家数为8家;峻岭能源做市商家数为7家;公准股份、布雷尔利、哇棒传媒、金天地、万绿生物和中瀛鑫等做市商家数为6家。2014年，新三板做市交易共成交2.50亿股，涉及金额21.20亿元。
随着做市交易愈加活跃，整体而言，新三板做市交易公司的估值水平明显提升，部分数据甚至超过了中小板&&12月新三板做市部分的公司整体市销率达到3.06倍，首次超过中小板的2.85倍;也达到4.87倍，首次超过中小板，并较中小板高21%。12月新三板做市部分的达27.75倍，远高于协议转让部分，协议转让部分市盈率维持在13~18倍。
进入2015年，做市交易更上一层楼。1月12日(即本周一)，雷帕得登陆新三板，这家从事汽车零部件生产的山东公司在挂牌的同时完成发行融资、做市转让方式确定等业务，成为首家挂牌即做市的企业。
全国股转系统有关负责人表示，以前，中介机构和企业担心挂牌同时选择做市、发行等多项业务会影响企业挂牌的整体进度，因此，中介机构在推荐企业挂牌时往往会选择协议转让方式，挂牌后再考虑转让方式变更。雷帕得的案例表明，企业挂牌同时确定做市转让，整体审查进度并没有变慢。相反，企业挂牌时采取做市转让方式，有助于提高审查效率，减少重复流程，为企业应对市场变化节约时间成本。
从目前情况看，无论是还是挂牌公司，对于做市业务都非常推崇。截至1月12日，实际从事做市业务的主办券商达61家，较做市初期的42家新增19家，增长45%。平均每只做市股票有3.3家做市商，较做市初期的2.5家增长32%。平均每家做市商为6.5只股票做市，较做市初期的2.5只增长160%。与此同时，有超过60家挂牌公司已召开股东会决定采取做市转让方式，做市企业数量快速增长的趋势日趋明显。
2015年政策红利预期之一：交易体系完善
对于新三板的发展来说，仅靠协议转让和做市商制度还不够。目前刚超过400家，只相当于新三板的1/4，但单日成交就超过400亿元，比新三板一年的成交还多。这说明新三板交易体系的完善还有很长的路要走。
平安证券分析师缴文超告诉《每日经济新闻》记者，新三板接下来的种种制度，都是围绕流动性这个中心展开，流动性的问题一旦得到解决，新三板中的优秀公司，其估值自然就能得到提升。另一位上海某券商分析师也表示，如果制度完善，流动性能够得到有效提升，新三板的投融资效率也能得到相应提高。2015年，新三板要想更上一层楼，竞价交易制度推出、做市商制度进一步完善，以及丰富投资者主体将成为三大主线。
竞价交易制提上日程
早在做市交易推出之前，竞价交易制度就被一再提及。随着做市商制度逐渐完善，2015年，竞价交易制度也被提上了日程。
所谓竞价交易，通俗地说就是主板市场实施的交易制度。百度百科如此解释：在交易市场组织下，买方或卖方通过交易市场现货竞价交易系统，将可供需商品的品牌、规格等主要属性和交货地点、交货时间、数量、底价等信息对外发布要约，由符合资格的对手方自主加价或减价，按照价格优先、时间优先的原则进行成交。
日，在&2014新三板峰会&上，股转系统业务部总监吴疆明确表示，正在紧张地准备集合竞价所有的硬件系统的开发，开启竞价交易是2015年的工作重点。吴疆称，竞价交易将以市场为导向，让公司和券商之间做双向选择，没有任何行政力量的参与，在这个基础上，还要考虑公司的股权分散度和交易流动性。12月22日，股转系统副总经理隋强也透露，预计2015年中前后竞价交易系统上线。
做市商制度进一步扩容以及投资者的积极参与，也将是2015年值得期待的重点。不过，对于挂牌公司质地参差不齐的市场，竞价交易推出也将只是交易制度完善的一部分。以海外成熟市场为例，美国纳斯达克实施的就是做市与竞价混合的交易制度。
日，发布《关于证券经营机构参与全国股权系统相关业务有关问题的通知》，支持基金子公司、期货子公司、证券投资咨询机构等开展推荐业务;支持基金子公司、期货子公司、证券投资咨询机构、私募基金等机构开展做市业务;明确提出券商自营资金、资管产品和公募基金产品可以投资新三板;支持证券期货经营机构利用全国股转系统补充资本;允许主办券商探索股权支付、期权支付等新型收费模式。
在安信证券看来，这是2014年&最重量级&的文件，对活跃度的提升将起到关键作用。第一，企业到新三板挂牌更容易;第二、做市积极性再次提高;第三，挂牌企业融资方式越来越多;第四，为新三板引入更多投资资金;第五，更多证券经营机构到新三板融资。
业内期待降低投资者门槛
而挂牌公司对于2015年交易体系的完善也充满期待。2013年11月挂牌的中搜网络(430339)总裁陈沛告诉《每日经济新闻》记者，虽然公司目前还是协议转让的模式，但转为做市商交易的议案已经通过了董事会审议，流动性是公司考虑到的因素之一。此外，很多人都在关注新三板的投资门槛的问题，如果一直保持500万元的投资门槛，新三板的发展依然有比较大的制约，投资者门槛适当降低，与整个市场的发展也是相辅相成的。只有门槛适度降低，才能提升新三板的活跃程度，同时更好地发挥资本对企业的定价功能，这样会提升整个新三板的质量。更多的企业愿意挂牌，这对整个资本链条都有较大的推动作用，当然也利于新三板的发展形成良性循环。以前控制投资者进入可能是从风险角度来考虑，但市场功能会有所牺牲，所以需要在投资门槛这个问题上找到平衡。
值得一提的是，证监会新闻办本周也表示，目前新三板对合格投资者的要求过高，下一步可能要修改合格投资者的标准。尽管官方并没有透露下调幅度，但是业界普遍推测，竞价交易甚至做市交易的准入标准可以降至50万元。
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我的意见：新三板未来或成中国版纳斯达克 投资门槛仅需100万
来源：上海证券报 责任编辑：fangzhuangyu
一片新的蓝海正在国内行业面前展开。近年来，在政策红利的推动下，有着“中国版纳斯达克”之称的新三板市场发展迅猛，众多高成长的个股也给市场带来了令人惊喜的表现。而公私募基金、券商资管机构早早瞄准了这一新兴领域，抢先布局，争相开发新的资管产品。在越来越多资金和机构纷纷涌入之际，一度冷清的新三板也逐渐站上了“风口”，成为一处火热的掘金之地。
基金新三板市场
“硝烟弥漫”
2013年底，随着新三板方案突破试点国家高新区限制，扩容至所有符合新三板条件的企业，新三板开始步入发展的快车道。相比A股二级市场，挂牌新三板的企业以处于成长初期的企业为主，因而具备高成长性，但同时也不可避免具有相当大的风险。如何能够“披沙拣金”，对者的眼光提出了巨大的考验。另一方面，新三板也对个人投资者设置了异常高的门槛，尤其是在2013年底，将个人投资者适当性门槛由原来的300万元提高至500万元，将大多数的投资者“拒之门外”。面对着这一巨大的金矿，众多投资者只能“可望而不可即”。
公募基金无疑是最早嗅到了新三板巨大商机的机构。2014年4月，宝盈基金通过子公司设立了中铁宝盈-中证资讯新三板系列专项计划，拟运作期为3年，并可延期。该基金成为国内基金行业首只新三板产品，其规模为3100万元，成功抢得先机。随后，众多公募同行蜂拥而入，竞相推出各自的产品。去年年底，前海开源子公司的新三板优选投资管理计划成立，首期募集规模达4900万元。随后，招商财富子公司发行了新三板股权投资基金专项资产管理计划，规模达到2亿元，创下新三板产品的规模新高。据记者了解，财通基金、九泰基金等诸多基金公司均在密集推出新三板产品。一时之间，国内公募业对于新三板的布局热情剧增。据基金业内人士分析，目前已经有众多公司都在排队，相信今年将进入新三板产品的旺季，每月都会有相关的产品面世。
一个值得关注的现象是，由于政策并未对公募基金放开新三板投资，目前基金公司的新三板产品主要是通过基金子公司设立，除此之外专户也成为基金公司的另一渠道，如国寿安保基金专户的相关新三板产品目前也是通过这一渠道发行，目前正在募集之中。
相比而言，当前基金公司推出的单只新三板资管产品规模普遍不大，主要集中在万元左右。目前，各家新三板产品的投资范围均是限定在以做市方式交易的股票中，由于这些股票已经过做市商的严格遴选，在经营风险方面已被充分考察，从而减小投资风险。而在产品投向上，新三板中的TMT、和企业成为主要选择，此外、高端装备制造业也成为了热门标的。
另一方面，基金设立新三板产品，也使个人投资者的投资门槛大大降低。此前，个人投资者投资新三板开户需要500万元，而且要求两年投资经验，而借道基金公司的新三板产品，投资门槛大大拉低到仅需100万元。
中国版纳斯达克
对于争相杀入这一领域，各家基金公司均表示，最大的动力就是对于这一市场的极为看好。前海开源董事总经理、联席投资总监付柏瑞更是认为，新三板市场将是“未来十年的大金矿”。付柏瑞是目前已知的首个从二级市场转投新三板产品的基金经理。对于这一动机，他对记者表示，“相比二级市场，新三板让我感觉更加兴奋。”他指出，从中国资本市场20多年的历史来看，政府每推出一个新的交易板块，其市场都会在随后的3—5年中有巨大的涨幅。
付柏瑞分析认为，对于公募基金来说，目前登陆新三板的公司所处的阶段，相当于创业板上市公司发展阶段再往前推3—5年，因此其具有比创业板更大的成长性。根据证监会发布的经营机构参与全国股转系统通知，明确支持基金管理公司推出投资于新三板的公募基金，支持QFII和RQFII投资新三板挂牌股票。通知还支持证券公司、基金管理公司、公司等在新三板挂牌，申请挂牌无须向证监会申请出具监管意见书。
市场人士预期，由于目前市场上以新三板为投资标的的基金极少，且做市商制度刚刚推出，新三板未来空间巨大，而越早进入就能越早抢占先机。在付柏瑞看来，新三板主要服务于创新型、创业型、成长型的中小微企业，它很多方面都做了明显有别于交易所市场的制度创新。比如近似于注册制，符合国际资本市场的惯例，股东累计不超过200人的，证监会豁免核准，交易所自己就可以审批。这使得企业挂牌的成本低，融资交易也比较灵活，如果发展得好，很有希望成长为中国的纳斯达克。
有分析人士指出，未来新三板中一定会出现像微软、FACEBOOK、腾讯这样的黑马。因而，未来新三板的估值或将处于快速的上升通道中，也引发各方纷纷进场抢夺筹码。
首只产品猛赚50%
尽管基金行业布局新三板的战役如火如荼，但对于个人投资者而言，新三板产品尚是新鲜事物，很多人并不了解，对于其回报也不明确。而从目前先期产品的运作结果来看，其目前的投资收益无疑给投资者吃了一颗定心丸。近日，基金行业首只新三板产品宝盈新三板1期发布的管理显示，不足一年时间内，其浮动盈利已达到惊人的51%。
根据资料显示，该产品重点关注“新兴成长性行业，包括信息、、、高端装备制造、、、节能环保等。闲置资金可投资于银行存款、货币基金等投资品种”。
事实上，去年二季度成立时，该产品并没有太多表现，而在三季度通过定向增发的形式参与了银橙，其余未投入资金则申购了宝盈货币市场基金。根据银橙传媒公告显示，该公司于日挂牌，之前向包括宝盈新三板1期在内的53位股东进行了定向增发，价格为每股25元，宝盈新三板1期认购了其中的20万股。2014年上半年，银橙传媒每股收益0.75元，并进行了10转30，宝盈新三板1期的入股成本相应变为每股6.25元。12月16日，银橙传媒变更为做市转让，宝盈新三板1期在银橙传媒上的浮盈进一步扩大。
而在四季度，宝盈新三板1期的布局进一步加速。四季报显示，宝盈新三板1期通过参与定向增发的形式投资了金天地，通过协议转让的方式投资了益善生物、金达莱、先临三维、中讯四方，通过做市商交易方式投资了德鑫物联、天阶生物、诺思兰德、九恒星、四维传媒。报告期末，投资组合标的公司共11个，组合仓位为79%，浮动盈利为51.69%。而根据金天地的相关公告，宝盈新三板1期参与的是其12月所进行的定向增发，价格为每股5元，最终所获得的配售数量为100.64万股，金额为503.20万元。
由于时间原因，至今大多基金公司并没有发布新三板产品的成绩单，但对于今年的表现，众多基金经理均表示了乐观。深圳一家基金公司的基金经理表示，今年新三板市场将迎来“时代”。由于目前登陆新三板的公司，市盈率平均在20倍左右，远低于创业板50倍左右的市盈率水平，因而如果能挑选到好的标的，未来一定会有很高的收益。此外，新三板也为基金子公司的业务发展带来更大的空间，可以大力开展以新三板上市企业为依托的主动管理业务和其他管理业务，包括在融资方案设计和主动管理方面不断创新，在PE基金、结构化定增、项目融资等业务领域也会有所作为。
流动性困局渐破解
长期以来，清淡的交投市场大大限制了新三板市场的发展。但近年来，这种局面已经在逐步扭转。根据全国股转系统提供的数据显示，2014年新三板的流动性相比前一年已显著好转。其中挂牌企业达到1572家，总市值达4591.42亿元，分别比前一年增长4.4倍和7.3倍;总成交金额由8.14亿元暴涨至130.36亿元，增长15倍;机构投资者账户数量达4695家，增长3.3倍，个人投资者达43980户，增加4.9倍。
而进入2015年，新三板市场发展进一步加速，到一月末新三板挂牌公司累计达1864家，其中采用做市转让方式的公司有146家，协议转让股票有1718只。全市场总股本为765.78亿股，做市转让有73.52亿股，协议转让占692.26亿股。就流通股本而言，全市场共有269.05亿股流通股，其中有32.62亿股为做市转让股票，协议转让股票则有236.43亿股。根据预计，2015年到2016年期间，新三板挂牌企业数有望迅速扩容至3000家，流动性进一步增强。而新增资金的刺激，无疑是引爆该业务的一大诱因。
流动性的缓解，增大了产品的退出机制。而相关基金公司介绍，新三板产品收益可以有多种实现方式，包括协议转让、在交易所通过做市商卖出股权、转板后卖出、被上市公司并购直接换成上市公司股票以及大股东回购等。其中被上市公司收购方面，去年新三板市场因并购终止挂牌已有9家公司，分别为新冠亿碳、瑞翼信息、金豪、屹通信息、捷虹股份、福格森、嘉宝华、阿姆斯、铂亚信息等。兆信股份被慧聪网并购，但未终止挂牌，另有湘财证券、易事达、激光装备也发布了并购公告，这些公司大部分都被上市公司并购，而瑞翼信息从挂牌到被并购只有4个月。
而政策红利更使得新三板备受关注，对于很多基金公司，证监会提出“支持尚未盈利的和高新技术企业在新三板挂牌一年后到创业板上市”这一政策最为引人注目。日，国务院发布《关于进一步促进资本市场发展的若干意见》，在“发展多层次股票市场”中提出要“壮大主板、中小企业板市场，创新交易机制，丰富交易品种;加快创业板市场改革，健全适合创新型、成长型企业发展的制度安排;增加证券交易所市场内部层次;加快完善全国中小企业股份转让系统，建立小额、便捷、灵活、多元的投融资机制”。日，证监会召开会议，提出“进一步改革创业板，放宽财务准入标准;研究在创业板建立单独层次，支持尚未盈利的互联网和高新技术企业在新三板挂牌一年后到创业板上市;开通全国中小企业股份转让系统证券交易及登记结算系统，丰富做市商、协议转让等交易方式，建立小额、便捷、灵活、多元的投融资机制”。深圳一家基金公司相关负责人透露，在相关政策引导下的投资标的选择，基金投资新三板有可能转板或者被上市公司并购的高新技术公司。
而在未来，公募在新三板领域的前景更为可期，有预计认为，随着政策的进一步开放，除子公司和专户外，规模高达数万亿之巨的公募基金产品也将进入新三板。但付柏瑞表示，公募基金产品要想进入新三板至少要有两个前提，一是竞价交易板块必须推出，二要降低普通投资者门槛，从500万元降低到50万元。
而在业内人士看来，新三板要想真正成为“中国的纳斯达克”，需要在投资者适当性制度、转板制度、公司质量、内部分层、交易方式多样化等方面进一步探索，积极着手制度创新与变革。而对于基金业而言，掘金新三板也存在着诸多短板需要弥补。尽管目前已经有多家基金公司为了发行相关产品已经火线成立了相关的投研团队，但无论在人力配备还是经验积累方面都显露不足，有些公司甚至是仓促上马。
对于公募基金而言，此前投资的主要为A股上市公司，由于具备了规范的管理机制和严格的信息披露机制，因而大大降低了公募基金投资的风险。但新三板的挂牌公司成熟度不够，企业规模小、发展较为前端、信息披露不完善，因而具有较大的风险。基金公司掘金新三板市场，有可能挖到黄金，但也有可能挖到“地雷”，因而亟须培育专门针对新三板的投研团队，甚至更贴近PE、VC的角度，而不是以往的公募身份，才能更好地在这一新兴市场中成功掘金。
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根据业务规则，挂牌公司出现下列情形之一的，全国股份转让系统公司终止其股票挂牌：
（一）中国证监会核准其公开发行股票并在证券交易所上市，或证券交易所同意其股票上市；
（二）终止挂牌申请获得全国股份转让系统公司同意；
（三）未在规定期限内披露年度报告或者半年度报告的，自期满之日起两个月内仍未披露年度报告或半年度报告；
（四）主办券商与挂牌公司解除持续督导协议，挂牌公司未能在股票暂停转让之日起三个月内与其他主办券商签署持续督导协议的；
（五）挂牌公司经清算组或管理人清算并注销公司登记的；
（六）全国股份转让系统公司规定的其他情形。导致公司终止挂牌的情形消除后，经公司申请、主办券商推荐及全国股份转让系统公司同意，公司股票可以重新挂牌。
退出全国股份转让系统的挂牌公司将有更多个性化的选择。根据企业意愿，我们可提供非公开转让、登记托管等相关服务；市场规模拓展到一定阶段，我们也将根据需要在市场内部进行分层管理。
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