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上市公司盈利质量研究—基于万科企业股份有限公司的研究.doc1页
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本科毕业论文(设计)
题 目上市公司盈利质量研究----
基于万科企业股份有限公司的研究
会计学与财务管理
系会计学专业
目 录绪论 (1)
一 盈利质量的概述 (2)(一)盈利质量的概念 (2)(二)上市公司盈利质量的影响因素 (3)1 微观方面 (3)2 中观方面 (4)3 宏观方面 (4)(三)盈利质量的特征要素 (4)1 盈利的持续稳定性 (4)2 盈利的成长性 (5)3 盈利的现金保障性 (5)4 盈利的获利性 (5)
二 上市公司盈利质量研究现状 (6)(一) 国外上市公司盈利质量研究现状 (6)(二) 国内上市公司盈利质量研究现状 (7)
三 万科企业股份有限公司盈利质量现状 (7)(一) 基于资产负债表的盈利质量研究 (8)(二) 基于利润表的盈利质量研究 (11)(三) 基于现金流量表的盈利质量研究 (14)
四 改善上市公司盈利质量的建议 (20)(一) 加强内部治理 (20)(二) 继续完善外部治理 (21)
参考文献 (23)
上市公司盈利质量研究?
基于万科企业股份有限公司的研究
上市公司的盈利问题一直是一个很敏感的话题,它直接关系到投资者、债权人、政府等不同财务主体的切身利益。但是近年来,一些上市公司财务报告反映的盈利情况却是“表里不一”,国内外证券市场上频频爆出一些上市公司的造假丑闻,其危害和影响不仅仅涉及到利益关系人,还引发了上市公司的信用危机。这些造假丑闻无一都与粉饰利润有关,很多上市公司的财务报表中的利润往往比实际中要高,这使得投资者和债权人在进行投资决策的同时多了一份谨慎和质疑,他们不再仅仅只把目光停留在上市公司的财务报告上,而是更多的关注上市公司的盈利质量分析。而在作为国民经济支柱的房地产业中,万科更是中国最大的房地产开发企业,正是
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1998 年上市至 2003 年会计年度结束，五粮液共向集团支付了 97.17 亿元，平均每年超过 16 亿元， 远远超过五粮液上市以来累计实现的净利润 41 亿元及累计从资本市场募集的现金18.1 亿元，尽管这其中有相当一部分为正常活动所必需发生的，且不存在侵害上市公司利 益的现象，但可以肯定的是，其中相当一部分对中小股东是不公平的。 综上， 可以看出大股东利用其控制权侵占上市公司利益， 将上市公司的现金或其他有效资源 转移到大股东手中，通过各种努力，提高上市公司业绩，上市公司业绩高，可以提高再融资 的效率，同时，也不会成为监管部门及社会舆论关注的焦点，大股东利用其控制权，从而形 成所谓“上市公司有业绩，大股东有现金”的“双赢”局面。2．从教材案例 1 出发，阐述中国上市公司的理财目标应当是什么？答：（书本第 10 页 2。）剩余索取权价值最大化。企业剩余索取权是指对企业总收入扣除 所有的固定合约支付后的剩 余额的要求权。将剩余索取权作为企业财务管理目标是因为： 第一，作为企业剩余索取方，其风险必然是最高的，它必然要求在所有的投资主体中享有最 高的收益，剩余索取权最大化符合财务管理的风险报酬理念。 第二，企业剩余索取权作为所有权的体现，一般应当与剩余控制权相对应，也就是说掌握企 业剩余索取权的一方必然掌握有对重大经营和财务事项的最终决策权。根据“经济人”的假 设， 设关于索取权的一方有可能在财务和经营决策上做出适当安排， 实现自身价值的最大化， 这一价值最大化，并不会损害其他利益相关人的利益，相反，企业的剩余索取权必须在满足 必要的约束条件之后实现， 只有当企业长期现金流量的闲职最大化才能促进企业剩余索取权 的最大化。3．根据教材案例 2，评价建龙入股通钢后其实际理财目标是什 么？这种理财目标是否合理？答：（书本第 21 页 1。） 建龙入主通钢后的实际理财目标是：股东财富最大化。这种理财目标是不合理的，因为 股东财富最大化是指通过财务上的合理经营， 为股东带来最多的财富。 但是这种理财目标只 强调股东的利益， 而忽视企业其他关系人的利益， 不利于充分调动企业经营者和广大职工的 利益。 建龙追求股东财富最大化的目标导致重组失败的原因是没有注重员工的利益， 员工利益 成为改制过程中民企追求经济利益的牺牲品。 建龙入主通钢后侵害员工利益追求股东财富最大化的行为表现有： 1、减员增效、降低成本。建龙在重组谈判时就提出要求裁员，要求工龄满三十年的全 部辞退，“有条件”的选择措施变为事实上的“一刀切”建龙入主通钢的几年间，通钢工人 由 36000 多人锐减至 13000 人， 其中技师以上的职工由 1000 多人减至 300 多人， 下岗减员、 减薪风潮席卷整个通钢。减员增效固然无可厚非，但不顾员工意愿擅自更改标准，侵害员工 利益，也为建龙和通钢职工之间的矛盾埋下种子。 2、不公平的薪资体系。在此次的通钢事件中，员工和管理层收入差距过大时反应较为 集中的一个问题。建龙推行的薪酬改革的核心是多劳多得，以及提高管理层的薪酬标准，这 一改革使得管理层和普通员工的收入差距从两倍上升到上百倍，对于刚从国企改制来的吃 “大锅饭”的普通职工而言，这种骤然的改变必然对其心理造成巨大冲击。但是建龙只是单 纯地推行新的薪酬体系， 对员工观念的转变却不在意， 不被员工认可的薪酬体系不仅不能起 到激励作用，反而适得其反。 3、员工权利边缘化即员工重大经营决策的不透明性和改制后职工维权通道的丧失。建 龙入主通钢后没有注重员工的利益，作为利益的受害者，员工没有任何发言权，甚至连知情 权也没有实现， 在没有正常的权益诉求渠道的情况下， 通钢职工以一种暴力的手段行使了对 这一决定的参与权。民营企业在整合国营企业的过程中， 应树立企业价值最大化的理财目标， 维护相关者的 利益，自身才能达到效用最大化，并且在这个过程中，地方政府应树立正确的角色定位，引 导企业树立正确理财目标，保障职工的合法权益。 在保障职工合法权益的时候可以借鉴传化集团的方法。1、建立职工利益保障体系。首 先是设计合理的员工薪酬结构，其次是强有力的工会组织保障。2、建立企业日常的沟通机 制。3、建立完善的员工成长通道。4.根据教材案例 3 的内容，从股东的角度分析，中小股东如何保 护自己的合法的投资利益？答： 1、完善法律制度 法律是寻求中小股东利益保护的根本。从目前来看，现有法 律对保护中小股东利益是远远不够的， 需要从多方面对法律进行补充和完善。 应该把保护中 小股东利益用法律条款明确表述，使中小股东的利益保护可以依法进行。 措施：一加强 法律可操作性， 尽快完善各项法律详细的实施细则， 例如有关重大经营信息披露和重大关联 交易的规定与责任要有更加细致的实施细则； 二是要加强违法违规行为的法律责任追究。 三 是完善审计法律制度，严格要求，打造中国企业的信誉 2、实施股权分置，加大流通股比例 适当分散一股独大不合理的股权结构，使大股东 不能靠高投票权来一意孤行，损害中小股东的利益，通过股改的方式，减持国有股，并逐步 上市流通，新股发行应加大流通股的比例。目前，股改正轰轰烈烈进行，相信一股独大的局 面将有所改善。 3、完善独立董事制度 2008 年金融危机以后，世界各国加紧实施了独立董事制度。 独立董事的职权与一般董事相同，他不但可通过客观行使董事职权的方式来监督公司的运 作， 并且可透过其积极的参与各种委员会运作来影响公司的决策与经营。 独立董事在上市公 司中的引入，在很大程度上是为了保护中小股东的利益。 4、培育和规范发展机构投资者 注重发展基金这类机构投资者，积小成大，力往一处 使。这样可以有效制约大股东，保护中小股东利益。 5、 中小股东积极维护自身利益 中小股东积极参与对自己利益的保护， 主动维护自身 的权益非常关键。特别要学会用法律的手段来保护自己的利益。 6、 加强对管理层的监管 增加中小股东在董事会中的代表人数， 增加独立董事在董事 会中的比例，要让债权人的利益代表进入董事会，要明确董事会成员的民事责任。5. 根据教材案例 6 的内容，分析公司投资项目可能有哪些风险？答：（书本 63 页） 从外部发展环境、市场疑点、投资方情况、项目建设情况、投资状况及回收的可能性、 土地及资源的消耗、对本企业发展的影响等方面分析项目的风险。例如：1、酒店：行业不 熟悉；只有自身往来客户为固定客源；2、房地产：行业不熟悉，目标市场定位的局限性等； 3、项目投资往往需要投入大量的资金，一旦实施很难改变用途，对企业的生产经营活动会 产生持续、长久的影响，而在这较长的时期内，市场和企业的供应、生产、销售、人力、财 力、物力等因素经常变化，不确定因素较多，投资风险较大。等二、综合案例分析题（每题 50 分）阅读以下材料，思考大股东侵占问题的危害及其治理办法。证监会、国资委有关负责人 2004 年 7 月 27 日在接受新华社采访时指出，大股东或实 际控制人侵占上市公司资金的行为， 已经成为影响资本市场规范发展的顽疾， 引起了监管部 门和市场各方的高度重视。 负责人是在介绍“以股抵债”试点工作的出台背景时作上述表示的。这名负责人还说， 控股股东侵占上市公司资金的行为， 直接侵害了上市公司和投资者的利益。 侵占行为严重影 响了上市公司的正常经营，导致一些上市公司陷入经营困境。据统计，在连续两年亏损的上 市公司中，70%存在控股股东侵占资金行为；在已退市的 15 家中，其经营失败的重要原因之 一就是控股股东的侵占行为。 一些控股股东从损害上市公司和社会公众投资者利益的侵占行 为中获取不当利益，如不及时纠正，将会破坏证券市场存在和发展的基础。 分析： 一、大股东侵占的危害： 当股东之间出现利益冲突时， 大股东往往会利用资本多数决原则， 将其自身的意愿上升为公 司的意愿，甚至会出现大股东为实现自身利益，通过其表决权和影响力来滥用这一原则，侵 占公司利益和中小股东利益。比如掠夺上市公司资产，霸占生产、销售网络和售后服务渠道 等手段，严重危害上市公司利益，以至最后掏空资源，使其被证监会查办。即侵占了中小股 东的权益又危害了广大的消费者，丑化了我国上市公司的企业形象，扰乱资本市场制度。 二、治理大股东侵占的办法 1、 加强外部监管：进一步完善监管的法律法规，对资金被大股东占款严重的上市公司主要 责任人（包括控股股东和实际控制人）要依法追究法律责任，必要时实施市场禁入，同 时还要充分发挥媒体、中介机构的监督作用； 2、 明确大股东诚信义务：为了能使大股东诚信义务真正起支抑制大股东侵占行为的效果， 不仅要在法律上对大股东的诚信义务作出明确规定，更应强调落实违背诚信义务的具体 责任，并健全和完善相应的配套制度； 3、 完善独立董事制度：逐步扩大独立董事候选人选择范围，提高独立董事在董事会中所占 比例，确保独立董事人格独立性与行政独立性；改进独立董事的激励与约束机制，优化 独立董事制度的外部环境，实现独立董事制度和监事会制度功能互补； 4、 深化股权分置改革：充分利用股改机会解决历史遗留的侵占问题，同时防止股改后新侵 占方式的出现。 另要减少提高采购价格及降低产品销售价格，实现利润转移、通过租赁、商标使用费等方式 支付巨额费用、 通过提高换入资产评估价值实现利益侵占等关联交易的发生和完善投资者保 护制度（如立法保护、行政保护、司法保护、自律组织保护、自我保护和社会监督） 。 综上所述：首先应注重公司的治理结构的完善，用制度来治理公司而不是用某个灵魂人物； 其次， 规范的会计核算制度和审计制度是公司健康运行的强大保证， 杜绝通过财务告假所支 持的泡沫业绩；第三，企业需要真正的企业家，需要有企业家精神的企业家。只有在一系列 制度的约束下，才能使得他们在自己利益的驱动下行动，又在客观上对社会负责任。浙 江 广 播 电 视 大 学 会计学专业（开放本科） 《财务案例分析》作业二 一、单项案例分析题（每小题 10 分）1.从教材案例 8 出发， 分析蒙牛为什么选择了外资 PE 的方式？（书本 83 页） 蒙牛选择外资 PE 方式的原因可从蒙牛自身和外部条件归为以下几点 ： ⑴. 蒙牛自身：1、成立初期体制 2、自身扩张业务对资金需求的迫切性 ⑵. 外部条件：1、不具备上市条件 2、民间融资失败 3、银行筹款难 4、外国 PE 机构的主 动劝说 从蒙牛自身分析如下： 1、成立初期体制。蒙牛初期假设要变成股份公司，发起人的股份 3 年内就既不可以出售 也不可以转让，除非有把握一定能在这 3 年内上市（当时蒙牛实力较弱，不具备此把握）。 保持股权结构相对自由开放的有限公司形式， 但并且又不可以使主要股东结构发生改变 （不 然业绩不可以连续计算会使得上市无望）是 蒙牛唯一的选择。但这样做，后续融资的话只能不停的增加注册资本 2、自身扩张业务对资金需求的迫切性。2001 和 2002 年蒙牛投资的资金基本靠相对较小规 模的扩股增资所得，但这样风险和本钱较大且可持续性不好确定，并且融到的资金有限。 从外部条件分析： 1、不具备上市条件。在国内，首先是创业板没出，其次是假如 A 股上市，在当时情况下相 比蒙牛那样一家没有特殊背景的民营企业来说，从寻找承销的券商到长久的上市前辅导期， 怕必要等上好几年。中国乳成品行业的快速发展重要环节是稍纵即逝的，蒙牛根本等不起。 在国际上， 蒙牛自身不具备上市香港主板条件， 而香港二板流通性差， 机构投资者不感兴趣， 会导致企业再融资困难，不利于长远发展。 2、民间融资失败。民间投资困难重重。在蒙牛的几次尝试中，国内一家知名公司来考察后， 对蒙牛团队说他们一定要求 51％的控股权，对此蒙牛不答应；另一家大企业本来也准备要 投资，但被蒙牛的竞争对手劝住；还有一家上市公司对蒙牛本来有投资意向，结果又由于它 的主管突然被调走而把此事搁下。 3、银行筹款难。蒙牛作为一家新进入市场不久的企业，在企业的规模、声誉不足和资本信 贷市场的不完全以及在转型经济中民营企业受到的体制歧视的环境下， 难以获得政府、 国有 商业银行等机构的金融支持。 4、外国 PE 机构的主动劝说。外国 PE 机构以敏锐的眼光，看好蒙牛表现出的十分好的发 展潜力和专业化从业水准，抓住机会劝说蒙牛办理者；并且外国 PE 机构有着优秀的私募股 权投资经验及雄厚的实力。 综上各方面考虑，蒙牛认为引入 PE 投资方式可带来以下三方面好处 （1）引入外部战略投资者，可以提供持续扩张的资金及外部约束机制； （2）重组公司股权结构，可以让公司具有较强的拓展边界； （3）应用多种金融工具创建公司内部激发和鼓励机制，可以强化内部凝聚力 通过上面的分析可知，对于前面的客观和主管原因，蒙牛最后选择了外资 PE 投资方式.2.根据教材案例 10，分析美的集团存货周转率与美的电器存货 周转率为什么存在显著差异？参考教材 P.1103.根据教材案例 10 的内容， 分析美的集团在实行供应商存货管 理上利用了自身什么优势？（书本 110 页、107 页）优势：第一，地域优势，广州交通物流较为发达；第二，规模优势，集团所占市场份 额的扩大，在经营中更有话语权；第三，良好的职业经理管理团队，制定了良好的战略。 （1）战略优势：以“总成本领先”为导向的内部资源整合模式不断平衡行业发展与自身发 展之间的关系。 无缝竞争时代的“总成本领先”首先是以超级产能规模为基础的行业成本领 先，其中包括采购、生产、信息管理、渠道优化及服务效率的成本优势。在各个产业环节上 一起发力，才能将单位产品的成本减到最低，形成全面优势。 （2）VMI 实施：零库存的实践优势 美的中流传着一句话：宁可少卖，不多做库存。这句话体现了美的控制库存的决心。由于没 有资金和仓库占用， 零库存是库存管理的理想状态， 美的一直在追求最大限度的零库存。 2002 年开始，美的开始导入供应商管理库存（VMI），其自身良好的条件也为零库存的实践提供 了可能。 ⑶、控制供应链前端：供应商管理库存 美的在 ERP（企业资源管理）基础上与原材料供应商建立了直接的交货平台，在有需要时， 才由供应商转移到美的手上，所有的库存成本都由供应商承担 ⑷、理顺供应链后端：管理经销商库存 美的作为经销商的供应商，为经销商管理库存。这种存货管理上的，美的可以有效地 削减销售渠道上昂贵的存货，而不是任其堵塞在渠道中，让其占用经销商的大量资金。4.从教材案例 11 出发， 分析为何苏宁电器的现金周转期往往是 负的，负现金周转期对苏宁的经营绩效有何意义？（书本 122 页） 答：苏宁电器在加快应收账款与存货周转的同时，利用其规模优势，强化了其与供应 商的谈判能力，不断延长货款支付时间，获得了供应商长时间的免费信用。这是其负现金周 期的根本原因。是公司成功运用 OPM 战略的必然结果。 负现金周期显著改善了苏宁电器的经营业绩。现金周期的变化会直接影响所需营运资 金的数额。一般来说，存货周转期和应收账款周转期越长，应付账款周转期越短，营运资金 数额就越大；相反，存货周转期和应收账款周转期越短，应付账款周转期越长，营运资金数 额就越小。 现金周期为负数说明存货周转天数和应收账款周转天数都很短， 而应付账款递延 天数很长，公司可以将营运资金数额控制到最小。这表企业在运营资本管理中所采用的 OPM 战略很成功，这样不仅可以增强企业的财务弹性，还可以增加经营活动产生的现金流量。5．根据教材案例 11，在盈利能力较好的情况下，为何有大量 货币资金的同时，又不及时付款给供应商呢？（122 页、120 页） 答：由于零售市场具有较强的产品同质性、零售商转化成本较低等特点，使供应商在 与零售商谈判时处于劣势， 而有竞争优势的零售商往往会采取 “早收款迟付款” 的结算策略， ， 即所谓的 OPM 战略，从而把握了主动权：一方面进一步限制了供应商的谈判能力；另一方面 为实现规模优势和成本领先战略奠定了基础。 这涉及到一个财务弹性的问题， 财务弹性是指企业对市场机遇和市场逆境的应变能力。 对于拥有充裕经营性现金流量和现金储备的企业而言， 一旦市场出现投资机会， 其就可迅速 加以利用，而一旦市场出现其意想不到的市场逆境，其就可以游刃有余，坦然面对，还本付 息和股利支付能力也有保障。反之，对于经营性现金流量捉襟见肘、现金储备严重匮乏的企 业，面对再好的投资机会和其他机遇，也只能望洋兴叹，对于始料不及的市场逆境，其很可 能丧失还本付息和股得支付能力，从此一蹶不振。 这种现象涉及到货币的时间价值原则问题，货币时间价值的一个重要应用是“早收晚 付”，即对于不附带利息的货币收支，与其晚收不如早收，与其早付不如晚付。货币在自己 手上，可以立即用于消费而不必等待将来消费，可以投资获利而无损于原来的价值，可以用 于预料不到的支付。二、综合案例分析题（每题 50 分） 仪征化纤的理财之道 仪征华纤坚持以资金集中为前提，以现金流量为中心，对资金流入流出实行全过程的 监控。 仪征华纤股份有限公司是我国最大的现代化华纤和华纤原料生产基地，主要从事生产 及销售聚酯切片和涤纶纤维业务。 为了提高财务管理水平， 根据公司的财务管理基础与实际 情况，仪征华纤提出了“企业管理以财务管理为中心、财务管理以资金管理为中心、牢牢牵 住成本这个牛鼻子，开源节流，生财聚财”的理念观念。坚持以资金集中为前提，以现金流 量为中心，对资金流入流出实行全过程的监控，收到了较好的效果。 1．成立内部结算中心对资金实行过程的监控。 公司于 1987 年起，建立内部银行，在此基础上演变成目前的内部结算中心，负责内部 转账和资金收付等业务。 内部结算中心的主要职能是统一对口专业银行， 办理对外所有本外 币结算业务。对公司的资金实行集中归口管理，统借统还，统一平衡调度，实行结算监督。 经过十几年努力，内部结算中心已经形成一套完整的收支监控体制，其表现是：公司的产品 销售收入、 劳务销售收入等一切收入项， 直接回笼到内部结算中心在银行统一开立的结算账 户，各二级单位做缴款处理。公司的原材料、工资奖金发放、对外支付的劳务和费用，在各 二级单位审核确认的基础上，统一由内部结算中心审核支付。 2．财务人员集中管理对资金集中和全面监控起保证作用。 公司从 1997 年 7 月实行二级单位财务委派制， 从公司财务人员中选聘 166 名财务人员， 派驻到 18 个二级单位， 实现了财务人员的集中管理， 在构筑新的理财机制方面迈出了一步。 仪化理财机制如果用三句话来概括的话，就是：你的钱，我看着你花；你的账，我替你记； 你的财务，我帮你管。其核心就是财权上收，财务高度集中。财务人员的委派制，是从体制 上对资金集中和全面监控起保证作用。 3．推行全面预算制度完善公司授权制度。 首先，加强资金的收支预算管理。财务部要求各二级单位在年度生产计划和成本费用 预算的基础上，编制年底资金收支预算，在年度资金预算计划确定的基础上，编制季度、月 度的资金使用计划，做到年计划、月平衡、周安排。其次，实行现金流量周报制度，及时反 映企业的营运、投资和融资状况。再次，完善成本核算体制，强化目标成本管理。以目标利 润推成本，对成本发生要做到心中有数，事前有预算、事中有控制、事后有考核。最后，在 建立预算管理制度的同时， 建立各项费用的授权管理制度。 内部结算中心严把对外款审批权 限，即：10 万元以上的开支项目，需附合同，合同要有二级单位的分管厂长或分管经理会 签；10 万元至 50 万元的开支项目，需附合同，合同要有二级单位的主管厂长或主管经理会 签；50 万元以上的开支项目，需附合同，合同除要有二级单位的主管厂长或主管经理会签 外，必须有公司分管副总经理会签（或授权） ，经内部结算中心的审核，财务部的分管经理 确认；100 万元以上的开支项目，由公司总会计师确认；1000 万元以上的重大开支项目，由 付款单位提出申请，经财务部经理初审，总会计师审核后报公司总经理确认等。 4．资金运作上采取一系列行之有效的措施。 资金运作的基本战略是：密切注视国内国外金融动态和政策导向，充分调动中外多家 商业银行的积极性，最终实现资金成本最低化、服务质量最优化。公司调整资金结构的基本 做法有： （1）调整贷款的本外币结构，规避了潜在的汇率风险。 （2）调整贷款长短期结构， 减少财务费用。 （3） 建立贷款能上能下机制， 最大限度地减少资金沉淀， 降低资金成本。 （4） 研究政策，用足政策，降低财务费用。[要求]利用所学的原理和有关政策，对上述案例进行点评。答： ①作为财务管理模式的一种选择，集权体制是我国当前企业进行财务管理的首选模式，从 现在一些成功的企业案例来看，均是采用了这种财务管理体制。因为这种财务安排可以防 止企业的财权分散，进而影响集团形成合力，造成内耗，降低企业资金的运营效率。仪征 化纤正是认识到这个关键问题的重要性，明确提 出了坚持以资金集中为前提，以现金流量为中心，对资金流入流出实行全过程的监控的财 务控制思想。仪征化纤股份有限公司是我国最大的现代化化纤和化纤原料生产基地，主要 从事生产、销售聚酯切片和涤纶化纤维业务，企业规模庞大，财务管理体制的有效运作可 以给企业带来巨大的效益，正是根据这个原因，在企业的财务管理的现状基础上，企业提 出了以上的管理理念。 ②为了贯彻集权的管理思想，企业成立了内部结算中心，专门负责企业资金收付。对外统 一对口专业银行，对公司的资金实行集中归口管理，统借统还，统一平衡调度，实行结算 监督；对内统一内部结算资金的收付，明确了企业的资金管理制度，形成了一套完整的收 支监控体制。并在实际工作中体现出了一定的管理效果。财务人员的集中管理，则对资金 的集中管理与财务活动的全面监控起到了保证作用，其核心就是财权上收，财务高度集中。 构筑了企业自身新的理财机制。并为集团管理高层进行及时的决策，控制信息的质量，及 时了解下属企业的管理信息，提供了一个传送的有效机制。 ③推行全面的预算管理及授权体制，加强了资金的预算管理，明确了各级部门对资金的使 用限额。并对预算的执行进行全程控制，做到事前有预算、事中有控制、事后有考核。为 集团的财务管理和资金使用的有计划进行提供了保证。 ④针对企业集团的财务现状，提出了明确的财务管理目标和具体的措施。即：密切注视国 内外金融动态的政策走向，充分调动中外多家商业银行的积极性，最终取得实现资金成本 的最低化。内部结算中心的成立、财务管理和资金使用权限的集中，为集团实现这个目标 提供了必要性和可能性，因为大量的资金尤其是现金的安全，企业资金的需要与增值保值 都需要企业对这些问题进行考虑。企业的针对此目的具体做法达到了其规避汇率风险、减 少财务，最大限度的减少资金沉淀、降低资金成本的管理效果。 ⑤但集权的负面作用也是一个需要十分关注的问题，限大量的权力集中，影响了下 属 企 业 进 行 生 产 经 营 的 主 动 性 和 灵 活 性 ，甚 至 有 时 会 侵 害 下 属 企 业 的 部 门 利 益，容易挫伤其积极性。这是集权管理制度下必然产生的一个问题。如何把握和 处理集权管理体制的这一难点，是对此种体制下集团高层管理人员水平的一个挑战。浙 江 广 播 电 视 大 学 会计学专业（开放本科） 《财务案例分析》作业三一、单项案例分析题（每小题 10 分） 1．根据教材案例 12 ，阐述用友在选择股利分配政策时，主要应该考虑哪些影响因素？答： （书本 132 页）上市公司的股利分配政策的影响因素较多，通常需要考虑法律因素、 公司因素、股东因素、债务契约因素等。 一、在制定股利政策时，应充分考虑各主要因素影响，包括：1、投资机会，因为股利 的支付会减少公司用于投资项目的现金， 所以公司股利政策受到可的投资项目及其收益率的 影响；2、收益的稳定性，由于股利具有刚性，通常收益不稳定的公司用于股利支付的收益 比例较低，因为它们担心是否会有能力维持股利的支付；3、资本的其它来源，如果公司外 部融资的成本较低，它就有可能支付较高的股利，否则，股利支付率较低；4、财务杠杆比 率，收益的波动性随着杠杆比率的上升而增大；5、信号激励，股利的增加一般是关于未来 现金流量的积极信号，导致价值上升；6、股东特征，公司的股利政策常受到它所吸引的股 东类型的强烈影响。 二、 用友软件股份公司在考虑股利分配政策时也应该考虑到这六个因素， 在投资机会方 面应协调资金在股利和投资的比例。 在收益稳定性方面， 稳定公司的收益是股利分配的重要 因素；在资本来源方面，用友公司的资金来源主要来自主营业务收入及主营业务利润，资本 来源较稳定，为股利分配打下好的基础。2．根据教材案例 14，掺水 SEB 并购苏泊尔事件中，哪些并购理 论具有解释力？答： 跨国并购是企业国内并购的延伸， 是指一个国家的企业通过购买另一个国家的企业 的股份或资产来获得后者控制权的产权交易活动。 其并购动机理论主要有： 并购协同效应理 论、 企业低成本扩张、 低风险扩张理论、 市场势力理论、 信息与信号理论、 经营多样化理论、 价值低估理论。 SEB 并购苏泊尔事件中，以下并购理论具有解释力：1、并购协同效应理论；2、企业低 成本扩张、低风险扩张理论；3、市场势力理论。 从 SEB 分析：1、可以快速地进入中国市场，并占领了超过 20%的市场份额；2、获取低 成本的竞争优势，中国的劳动力成本只有法国的 1/50；3、获取优秀的管理团队，在国内炊 具行业，苏泊尔是一枝独秀，SEB 保留苏泊尔原有的团队，最大限度地利用了现有管理层的 行业经验。 从苏泊尔分析：1、核心能力互补，SEB 的技术、资金优势与苏泊尔的成本优势互补， 苏泊尔的国人营销网络与 SEB 的国际市场营销网络的互补；2、化敌为友，消除竞争对手， 与其让 SEB 选择同其他国内企业合作变成苏泊尔强大的竞争对手， 不如抓住契机在放弃控股 权地位的前提下与 SEB 联手把苏泊尔发展成炊具小家电领域的航母。3．根据教材案例 14，分析为什么 SEB 能够成为苏泊尔的战略投 资者？答：战略投资者就是具有资金、技术、管理、市场、人才优势，能够促进产业结构升级， 增强企业核心竞争力和创新能力，拓展企业产品市场占有率，致力于长期投资合作，谋求获 得长期利益回报和企业可持续发展的境内外大企业、大集团。SEB 之所以成为苏泊尔的战略 投资者主要基于两方面原因：1、SEB 具有较好的资质条件，拥有比较雄厚的资金、核心技 术、先进的管理等，有较好的实业基础和较强的投融资能力；2、不仅能带来大量资金，更 能带来先进技术和管理，能促进产品结构、产业结构的调整升级，并致力于长期投资合作， 谋求长远利益回报。5．根据教材案例 15，分析东方航空吸收合并上海航空为什么采 用换股合并方式？答： 东方航空吸收合并上海航空的对价是由东方航空和上海航空以双方的 A 股股票在定 价基准日的二级市场价格为基础协商确定。 按重组方案， 东方航空拟以换股吸收合并方式重 组上海航空，上海航空成为东方航空全资子公司，但将保留原上海航空的品牌、经营权、债 权债务和合同义务。 对于严重亏损且负债比率极高的东方航空来说， 采取现金支付是具有很大困难的， 用换 股吸收合并是最佳的选择，上海航空被告终止上市，难免会为这个壳资源感到可惜，但如果 采取保留壳资源并向其注入优质资产， 则会使此次交易延期完成， 考虑到上海航空近期难以 扭亏为盈的实际情况，选择换股吸收合并方式比较合适。5.根据案例 15， 东方航空吸收合并上海航空的交易价格合理吗？参考教材 P.181二、综合案例分析题（每题 50 分）国企海外收购战再掀狂澜 CEC 买下飞利浦手机 继西门子后，又一家欧洲手机企业卖掉了。2006 年 10 月 12 日，飞利浦宣布，将其全 球移动电话业务转让给中国电子信息产业集团公司。 飞利浦提供的新闻稿显示， 荷兰皇家飞 利浦电子公司已经签署了意向书， 将其现有的移动电话业务转让给中国电子信息产业集团公 司（以下简称为“CEC” ） 。CEC 将负责飞利浦的移动电话业务，该业务目前的年度销售金 额为 4 亿欧元，拥有约 240 名雇员，主要集中于亚太和东欧地区。据悉，依据意向书条款， CEC 将在今后 5 年内获得一项全球性的飞利浦品牌授权，用于移动电话的市场营销和销售。 飞利浦称，本次交易将仍有赖于尽职审查的确认，并将取决于所有必要的股东、政府和监管 当局批准和同意。本次交易预计将在 2006 年年底完成。值得关注的是，飞利浦手机业务的 生产早已不属于它自己，生产商正是 CEC。对于飞利浦手机部门员工的去向，飞利浦有关 人士透露，将一并转入出售的那家公司。 要求：请运用财务管理知识并收集相关资料针对上述并购案例进行分析点评。 分析： 一、并购成功前提条件 桑菲曾是飞利浦手机的全球代工合作伙伴。其一，双方经过十多年的合作，东西方文化融 合的问题已经磨合得比较充分，比其他收购案有更好的条件；其二，收购前飞利浦手机的 研发、生产实际上已经由合资公司来负责，磨合难度相对小很多；其三，飞利浦手机的品 质管理体系将得到很好的继承，用户不会感觉到任何品质的变化 二、对并购各方的利益 1、对 CEC： CEC 收购飞利浦会得到不少好处。比如飞利浦手机的技术优势，包括一些芯 片；收购飞利浦还有助于 CEC 海外业务的开展，进一步实施走出去的国际化战略；飞利浦 的品牌价值也是不可忽视的重要方面，飞利浦在消费电子等领域的产品都具有很强的实力， 尤其在欧美这样一个非常重品牌的市场，品牌的价值越高；虽然飞利浦手机市场份额不是 很大，但是由于其进入市场较早具有一定的市场知名度，手机待机时间长特点也被用户所认可，可以说有一定的用户忠诚度。 ” 2、对飞利浦：通信业投入巨大，竞争激烈，如果长期利润不理想的话，作为上市公司肯定 面临股东的压力，飞利浦选择退出也合情合理，毕竟它还拥有其他具备高额利润的业务。 而且飞利浦完全退出了手机业务，避免了彼此的一些竞争。 ” 3、飞利浦自身员工主要有市场和营销人员，也多数是香港和内地人；对于飞利浦手机部门 员工的去向，飞利浦有关人士透露，将一并转入出售的那家公司。 另外理论依据的补充可参考书本 160 页浙 江 广 播 电 视 大 学 会计学专业（开放本科） 《财务案例分析》作业四 一、单项案例分析题（每小题 10 分）1．结合教材案例 16，如何理解财务战略意图、财务管控模式和 财务组织设计三者的内在联系？答：财务战略意图、财务管控模式和财务组织设计这三者是密切相关的，简单来说，财 务战略意图是决定财务管控模式和财务组织设计的重要因素， 财务管控模式是体现和实施战 略意图的重要规划， 财务组织设计是根据战略意图和财务管控模式具体落实管理权限和职责 的重要措施。 企业只有将三者切实联系起来并一一落实才能发挥财务管理的重要职能， 达成 战略目标，获得竞争优势，实现长足发展。 L 集团财务组织设计主要是四个方面： 一是明确财务战略目标是追求利益相关者利益最 大化，在此前提下重新设计业务流程；二是从为关键利益相关者服务的角度出发，将新的财 务业务流程按功能分为会计核算、资金管理等 8 个模块，并建立相应的财务子部门；三是重 新安排了集团总部财务部门、 区财务部和店财务部的财务组织构架和权限安排， 完善了集团 总部财务管理职能，弱化了各区、店财务部的财务组织和权限，将财权集中管理；四是建立 了全集团以为利益相关者服务为核心的业绩评价体系。2.根据案例 16，变革前 L 集团财务组织上存在哪些问题？造成 这些问题的原因是什么？参考教材 P.1923．根据教材案例 17，你认为西门子单独设立财务公司并赋予其 相应职能的做法与集团公司设置财务中心进行管理有何区别？有哪些利弊？答：两者的主要区别在于财务公司是独立的法人，而财务中心是集团内部的职能机构， 两者的法律地位和权限不同，对外承担的责权不一样，管控的成本和风险也不同。财务公司 适用于跨区域跨行业经营的大型集团公司（企业），而财务中心适用于业务集中、便于管控 的中小型集团公司。 财务公司在运作灵活的同时也会使运作成本提高， 而财务中心将财权集 中于集团总部，便于集团对下属各成员企业进行管控，但业务范围和能力受到限制。 西门子财务公司通过其主要业务设立与职责分工， 实现其作为西门子集团内部具有专业 化优势和技能、 能够提供全方位金融服务的机构和法人职能， 并通过与中央财务部的人员交 流，降低金融财务风险和成本，满足集团战略需求，提高金融服务竞争优势。4.根据教材案例 17，分析西门子财务公司主要进行哪些业务？ 履行哪些职能？参考教材 P.2035．结合教材案例 18，分析浙江海纳财务危机的根源是什么？从 哪些方面可以预防此类财务危机的发生？答： 从财务管理的角度思考， 浙江海纳财务危机的根源是公司治理制度的缺陷使公司实 际控制人能够“一手遮天”，公司董事会、管理层都沦为实际控制人的操纵工具。从产生财 务危机的过程看，浙江海纳的财务危机不是突发性的，而是早已有预警信号的，如管理层的 频繁变动、一些财务指标的异常、注册会计师出具的非标意见等。要预防危机的发生，必须 跟踪分析宏观经济形势的变化， 认真分析公司治理制度存在的缺陷， 提出解决方案并贯彻落 实，不断总结和积累管理经验以免出现投资决策失误。二、综合案例分析题（每题 50 分）中兴汽车闪电重组 200×年 5 月 9 日，中兴汽车非常低调地宣布，在华晨中国退出中兴汽车后，由香港联 合领导公司、 宁波华翔集团股份有限公司与河北田野汽车集团有限公司共同投资， 组建新的 河北中兴汽车有限公司。此次宁波华翔受让了华晨 26.3％的股权；另外在英属维尔京群岛 注册的联合领导控股有限公司受让了华晨 33.7％的股权。中兴的股权虽然发生了变化，但 其核心管理团队仍保持稳定。来自华晨的肖伟、陈贞华为核心的领导层还继续留任原职。而 且由于新股东的重组，理顺了先前存在的产权关系，并注入了新的资金，在产权重组的同时 加强了其在产业链上的延伸。 在极短的时间内完成公司的重组， 主要目的是避免股东变动可 能对公司带来的不利影响。重组完成后，河北田野因持有新公司 40％的股权而成为大股东， 对公司今后的发展也更具“话语权” 。 中兴汽车概况： 河北中兴汽车制造有限公司是 1992 年经中国政府批准设立的中外企业。 1999 年 10 月， 由香港华晨控股有限公司持有 60％的股份，河北田野汽车集团有限公司持有 40％的股份。 注册资本 3000 万美元，总资产 4.6 亿元，年生产能力 5 万辆。1999 年到 2002 年，中兴汽 车产销量已翻三番，在同行业汽车企业中名列三甲。而去年中兴以 40％的增长率再次令同 行注目。河北中兴近两年在国内皮卡和低端 SUV 行业迅速崛起，主要源自华晨汽车的介入。[要求] 分析：请针对上述案例就重组的动因和效应方面等进行点评。中兴汽车闪电重组动因： 1、企业股权变动的内在动因主要是公司控制权的变动问题，中兴汽车原有的股权结构为香 港华晨持有 60%、河北田野持有 40%的股权。在经过此次 “闪电重组 ”后，河北中兴由原来 的第二大股东转变为第一大股东，增强了中兴汽车内在的 “话语权 ”。 2、从案例资料中体现的另一动因可能是企业产业结构调整或产业升级的问题，企业发展迅 速，则面临下一个问题必然是企业未来的发展方向，产业结构的调整就成为其无法回避的 重要决策命题。也正是由于此原因的存在，公司由于经营情况不好而引发的股权变动则很 显然成为此次股权变动的动因之一。 效应： 1、本次股权结构变动的第一个效应主要体现在公司的控制权的变动上，原来香港华晨的 60% 股权通过此次重组被一分为二分别由宁波华翔和香港联合领导各自持有 26.3% 和 33.7%，而河北田野则以 40%的股权成为重组后中兴公司的第一大股东，基本上掌握了企 业的控制权，达到了 “理顺产权 ”结构的目的，同时使该合资企业的内外资对比也发生了变 化，较为清晰地体现了其先合资，再走资本化的发展战略思想。 2、香港华晨并未因本次退出而失去对中兴的影响，其主要体现来自华晨的核心管理层的继 续留任，这样就使企业的经营并未因其股权变动而发生大的波动，这可能是源于华晨入主 以后投资企业业务带来的贡献，但此事项也显示了华晨与联合领导公司背后的一定联系。 3、吸收进了新的投资，加强了企业在产业链上的延伸为企业的下一步发展提供了较好的平 台。
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