这名幸运的女孩叫达莎，来自吉尔吉斯斯坦。
小宇开门不成，踩沙发翻窗。
　　近一段时间以来，各行业板块均出现较大幅度上涨，分级基金纷纷排队加入史上最大规模的上折潮。有些投资者发现，拆分后基金的总值变少了。这主要是因为拆分时，基金虽然暂停申购、赎回以及场内交易，但母基金的净值依旧随着市场变化，持有B份额的投资者得到的拆分后的证券B和母基金的份额是按暂停操作前的基金净值计算的份额，等到拆分后的基金份额到账，两者相乘，基金的总价值也就发生了变化。
　　――所以当你的基金上折了，你可以忍受风险继续持有，也可以在上折前清空。
　　蛋糕理财发现，根据各基金发布的上折公告统计，今年1至5月，股票型分级基金累计上折25次，创史上之最。尤其是3月份，累计有10只分级基金触发上折，4月份又有9只基金触发上折。鹏华中证信息技术分级基金早在2月实施过一次上折，3个月时间又再次触发上折，创造出触发两次上折最快纪录。那么基金上折代表什么？
　　市场上基金上折的多了，则代表牛市来了；下折的增多，意味着熊市来了。无论是下折还是上折，都意味着分级基金的B份额具有大幅度波动。而近期如此多的分级基金出现上折，是牛市的特征之一。
　　上折是什么意思
　　基金上折只针对分级基金。
　　上折的触发条件一般是母基金的单位净值。每种基金份额的净值超过1的部分都折算为母基金的份额。同时A份额和B份额新增的份额都为场内份额，这样做也是为了方便投资者后期拆分。折算前后投资者的资产总值不变。
　　在牛市中，当母基金净值增长时，B份额净值也同步上涨，其资产规模与A份额资产规模的比值会越来越大，杠杆会越来越小，直至无限逼近1，甚至忽略不计。这明显会丧失B份额的魅力，通过折算，将各份额净值重新归一，相对于一只新上市的分级基金，杠杆被重新加载。
　　上折有什么意义
　　1、基金的上折机制是为了保护分级基金B份额的高杠杆性，因为分级基金刚设立时，A份额和B份额单位净值及规模都是一样的，B份额初始杠杆为2倍，标的指数涨跌1%，B份额净值将相应涨跌2%。
　　但随着股市的上涨，B份额净值的大幅增长，其净值杠杆（AB份额净值之和除以B份额净值）快速下降，当其母基金净值涨幅达到50%时，B份额的净值杠杆便下降到1.5倍，意味着B份额的杠杆效应越来越弱。为了使B份额重新实现高杠杆，分级基金便设置了上折机制。
　　2、上折之后分级基金B类在市场上的吸引力会增大，各类份额净值归1，杠杆恢复到初始的杠杆力度。蛋糕理财认为，投资者能获得A的约定收益率水平，也能间接获得B端的杠杆收益，这是牛市中提高产品吸引力的重要方式。
　　3、能够为B份额提供了一种享受牛市收益并退出的渠道。
　　上折的阈值一般是母基金达到1.5元或2元时触发，按照份额配比1：1测算的话，B端的净值将达到2元或3元，这是一种非常丰厚的利润。但是由于流动性等原因，赎回渠道不畅通。
　　蛋糕理财认为，基金上折提供了一种新的退出方式，使得投资者的基金收益绝大部分能够得以实现。
　　上折是怎么计算的
　　当基金份额上折发生时，改变了什么？根据主流分级基金的上折方案，A份额一般不参与折算，对A份额的净值份数没有影响。对于原B份额持有人来说，原来持有的B份额净值规模往往有一半被折算成净值杠杆为1倍的母基金份额，另一半是拥有2倍初始杠杆的新的B份额，相比折算前，B份额投资者实际的净值杠杆并没有发生变化，仍然是1.5倍。
　　上折对基金持有人的影响
　　基金的上折看上去似乎只是个数字游戏？其实没什么影响？蛋糕理财认为不然。首先，折算前B份额往往有一定的溢价，折算后的基础份额没有溢价，假设B份额溢价低于折算前的2倍，B份额投资者在折算中是遭受了损失的，即B份额投资者遭遇市值缩水。
　　如果折算后B份额的杠杆达到2倍，由于分级基金B份额杠杆越高，其溢价率会升高，然后经过了配对转换机制，B份额溢价升高意味着A份额折价率扩大，打压A份额价格，A份额将遭遇市值损失。因此，上折的发生无论是对A份额投资者，还是B份额投资者都会造成不同程度损失。
　　总结来说，如果折算后B份额溢价率低于折算前两倍，A份额和B份额同时受损。如果B份额溢价率高于折算前两倍，B受益A受损。不论怎样，A在上折后都会遭受损失。
　　基金上折后风险较大
　　分级基金上折机制最重要的作用是通过折算来恢复B份额的高杠杆作用，因此上折实施后，分级基金B份额将恢复到2倍的初始杠杆，净值和价格波动将显著增大，投资者要格外注意风险控制。
　　一切都要以投资者看好基金投资标的上折前后的表现为基础。
　　蛋糕理财之前所有的分析都没有考虑市场涨跌的影响，如果折算期间市场大幅下跌，那么一切分析都只是徒劳。这些推论只是建立在市场平静或者牛市的前提上，才可以决定是应该被折算，还是应该卖出。（蛋糕理财-飘丰）
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易方达中小B触发上折 将恢复2倍杠杆
作者：常仙鹤来源：中证网
　　分级基金上折大潮添新丁，易方达旗下中小板指数分级基金5月18日收盘后单位净值超过2元，触发上折条款，该基金的杠杆份额中小B将恢复高杠杆。而在恢复高杠杆之前短短四个交易日，中小B的份额激增2.3倍。　　5月18日，A股市场中小盘股暴涨，中小板指数大涨3.08%，达到9925.35点，盘中最高为9943.99点，逼近10000点大关。易方达中小板指数分级基金5月15日的单位净值为1.9467元，中小板指暴涨后18日的净值已超过2元。在折算过程中，中小A和B超出1元的部分将折算为易基中小板份额，即份额折算前的中小A、中小B持有人在份额折算后将持有中小A与易基中小板份额、中小B与易基中小板份额。　　据悉，上折之前由于中小B单位净值上涨到2.5元以上，杠杆水平只有1.4倍左右；折算后，中小B将恢复2倍的初始杠杆，杠杆水平大大提高。正是看上中小B将恢复高杠杆，大批资金涌入中小B，带动该基金5月8日、11日和12日连续三个交易日触及涨停，新增的申购资金也大量涌入易方达中小板指数分级基金。来自深交所网站信息显示，中小B场内交易份额在5月12日为1970万份，13日增加到2495万份，14日激增近1倍，达到4623万份，15日和18日进一步激增到6340万份和6460万份，短短四个交易日中小B的份额就激增2.3倍，中小A也同样出现2.3倍的份额激增。份额激增后，中小B的成交明显活跃起来，5月15日和18日的成交量分别达到5172万元和8320万元，活跃的交易有利于吸引更多投资者。专家分析，易方达中小板指数分级基金上折后，中小B将成为目前几只中小板指数分级杠杆份额中，杠杆最高的产品。
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银华90向下折算成首例 杠杆投资遭重创
股市的持续阴跌，使得杠杆投资也在劫难逃。
8月30日，在经历多空双方激烈对决之后，银华中证等权90分级基金（以下简称“银华90”）的杠杆端（银华鑫利）的单位净值最终跌至0.25元的“安全阀”，触发契约规定的向下到点不定期折算，成为分级基金中首例触发向下折算的案例。
所谓到点折算，也称“不定期折算”，通常分为“向下到点折算”和“向上到点折算”。具体，进取份额净值跌至阀值或者母基金份额净值高于阀值，稳健份额、进取份额、母基金份额净值均被调整为1元，调整后各类份额数量按比例增减，稳健和进取份额按初始比例保留，剩余部分将会转化为母基金场内份额，分配给相应份额持有者。
此外，随着大盘持续调整，信诚500指数分级基金等距离向下“到点折算”的阀值也越来越近。
进取份额现亏损
根据基金契约规定，银华90将在两种情况下进行“到点折算”，一是当母基金净值达到2元时将触发“向上到点折算”，二是当银华鑫利净值达到0.25元，触发“向下到点折算”。8月30日，银华鑫利单位净值达到0.25元，下拆方案启动。
据银华90基金经理王琦介绍，向下到点折算的具体方式是：鑫利、金利、母基金净值均归为1元，鑫利恢复到初始2倍杠杆。为保证份额配比不变，多余的金利份额将按照净值折算为母基金份额，投资者可直接赎回。公告显示，银华鑫利和银华金利折算比例约为0.2435，银华金利折算为新增银华90场内份额的比例约为0.8026。
简单举例，假设下拆前三类客户各持有不同的份额10000份，对于鑫利份额持有人来讲，下拆后基金份额则变为2430份，同时，鑫利恢复到初始的2倍杠杆水平。对于金利份额持有人，下拆后将获得8030份银华90份额，以及2430份银华金利份额。对于母基金银华90份额的持有人，此次下拆仅仅是一次份额折算的过程，折算前后所有总资产保持不变。
至于具体盈亏，王琦表示，银华金利份额虽然不按其已实现的约定收益兑付收益，但其已实现的约定收益在下拆前体现在其净值中并在下拆后折算为部分份额，该收益仍为持有人所享有的资产权益，对于持有人而言，下拆是份额数量和对应净值发生变化；银华鑫利持有人的资产变动值则为二级市场买入成本和拆分后银华鑫利二级市场价格之间的差额。
9月4日，完成下拆后复牌的银华鑫利涨停，溢价率超10%；银华90的稳健端银华金利则开盘跌停。
在国金证券基金分析师张剑辉看来，尽管银华鑫利涨停但持有人实际也赚不到钱。根据8月31日银华鑫利收盘价0.28元折算后计算，持有人拿到新银华鑫利的价格是1.15元。而尽管银华鑫利涨停，价格为1.119元，实际上依旧亏损0.039元左右。
向下折算意味着银华90面临赎回压力。不过，在此前的媒体沟通会上，银华基金量化投资部总监周毅则表示，“通过与部分机构的前期沟通，倾向保留份额的占大多数，择机再拆分入场，但不排除一部分套利资金会获利了结出场”。
7月以来，银华基金9次发布风险提示公告，提醒投资者关注银华鑫利份额近期的净值波动情况，并警惕可能出现的不定期份额折算风险。
但是整个7月，场外资金持续杀入，截至7月底，银华鑫利基金的份额已经超过了67亿份。其中，8月20日当周，银华鑫利净值一度跌至0.4元以下，银华鑫利、银华金利从69.81亿份申购份额激增至77.4亿份，一周增加了7.59亿份。
大举杀入的机构，其逻辑很简单：看好短期市场反弹。临近折算的银华鑫利杠杆高达4.5倍左右，是抢反弹的最好工具；而且即使下拆启动，重新上市后的鑫利依旧有2倍的杠杆，在反弹预期强烈时仍有大幅溢价的可能。
但是，8月30日，银华鑫利单位净值达到0.25元，折算方案启动。“银华鑫利的瞬间打开，让折算前冲进去的资金变得毫无意义”。东北证券基金研究员刘朝阳表示。
据悉，折算之前，以华东知名“敢死队”为首的游资，看中银华鑫利靠近阀值时高达五倍的杠杆倍数，豪赌反弹。然而经过折算后，即使银华鑫利复牌涨停，这些资金仍未解套。
机构却是最大的赢家。二季报显示，持有银华鑫利的个人投资者占比达到67.94%，机构投资占比为32.06%。而前十大持有人中，险资占据4席，券商集合理财占据2席。特别是今年7月以来，QFII和保险公司类机构大举增持银华金利，持有比例已经超过了60%。
专家分析，银华金利相当于是一只看跌期权产品，股市大幅下跌时对该基金价格表现更有利，而在国内目前类似产品很少，从而受到QFII的特别关注。
谁将步后尘
分级基金为何要设计下拆条款？
“如果没有到点折算机制，则母基金净值下跌到一定程度，进取份额净值可能跌至0，则稳健份额的约定收益无法实现，且继续下跌会导致稳健份额净值受损。而到点折算机制下，由于进取份额净值归1，又能继续承担支付约定收益的义务，则折算后的稳健份额约定收益仍能保证。”王琦告诉时代周报记者。
据量化测算，未来如果上证指数从2050点下跌至1900点，母基金的跌幅约7%，但银华鑫利随着杠杆倍数逐步扩大，跌幅将高达40%。
近期市场持续下探，谁会是“下一个”触发折算的案例？数据显示，信诚500指数分级基金的到点折算已在逼近。截至8月27日，中证500指数再下跌18%，将触发折算。
此外，申万进取距离阀值已非常接近。8月31日，申万进取净值为0.1250元，距离阀值已非常接近。不过，据申万菱信基金相关负责人表示，申万进取和银华鑫利产品设计及合同规定有较大区别，达到阀值不是进行下拆折算，而是收益分配方式的调整。
根据该基金契约：申万进取、申万收益与母基金同涨同跌。待深成指上涨后，申万进取的收益优先补足申万收益的本金和基准收益，待申万进取份额净值恢复0.1元，申万收益与进取份额又恢复固定收益和杠杆的正常风险特征。
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