中航飞机：定向全面扩张产能，飞机龙头百尺竿头再进一步　　类别：公司 研究机构：股份有限公司 研究员：徐志国，龙华，熊哲颖 日期： 　　事件：　　公司10月17日公告定向增发预案：向不超过十名特资者非公开发行不超过2.5亿股A股股票，发行价不低于13.21元/股，募集资金总额不超过30亿元。募集资金全部用于投入7个项目：数字化装配生产线条件建设项目(配套新舟700)、运8系列飞机装配能力提升项目、机轮刹车产业化能力提升项目、关键重要零件加工条件建设项目、国际转包生产条件建设项目、客户服务体系条件建设项目、补充流动资金项目。发行完成后，中航工业仍为公司控股股东和实际控制人。　　点评：　　1、定增项目全面扩张产能，迎接军、民用航空市场快速增长。　　(1)本次所募集30亿资金中，21亿元用于投向军机、民机整机、零部件及服务项目，9亿元用于补充流动资金。公司产能全面扩张，7个项目中新舟700、运8项目投入最大，分别为7亿元、5亿元。　　(2)民机方面，发力新舟700分享支线航空蛋糕。近年来航空燃格高企、环保需求增强等因素使经济性、环保性更好的涡桨飞机在支线航空中的需求量不断提升。据ATR预测，未来20年全球涡桨支线飞机需求量3400架，价值800亿美元，新舟700所在60-90座级需求约1600架，占总需求的47%，市场空间广阔。公司新舟700飞机2013年获国家立项，按美国适航标准研制，预计将于2019年左右交付，分享全球支线航空大蛋糕。　　(3)军机方面，加强运8投入迎接军队信息化建设。运8作为我国当前主力军事运输机，需求稳定，且改装品种非常丰富。受益我国军队信息化建设提速，以运8为平台改装的侦查、预警、电子对抗等特种飞机需求量将加速提升。此外，在国际市场，运8的性能和经济性与主要竞争对手美国C130J相比占有优势，未来有望在世界中型运输机领域占有更大市场份额。　　(4)注入流动资金优化资产负债情况，生产经营提速期缓解资金压力。公司整机产品生产周期长，往往集中在年底交付，在生产经营提速时期动性压力更大。注入流动资金利于缓解公司资金压力，优化公司资产负债情况，从而提高公司的盈利能力和抗风险能力。　　2、定向增发符合我们之前预期，对股价将形成利好影响。　　(1)长期看募投项目将增强公司并提升盈利能力。预计募投项目将于2020年前后陆续达产，共可为公司新增约40.17亿元营收，并贡献3.49亿元净利润，约等于2013年全年净利润(3.51亿)，将增厚公司净利润约1倍。　　(2)短期看定向增发有望形成公司股价催化剂。统计军工板块近2年定向增发融资对二级市场股价影响(排除通过增发进行资产重组的公司)，2013年至今共9家军工进行增发融资。自增发预案公告起6个月内，有8家公司股价实现上涨，最大涨幅平均值为38.56%。我们认为，定向增发有望进一步提升市场对公司成长的预期，从而形成股价催化剂。　　与投资建议：公司大周期反转拐点确立，业绩有望持续高增长，预计未来5-7年净利润复合增速30-50%。公司目前订单饱满，产品结构逐步改善，飞机订单逐步上升，新产品占比不断增加，净利润增速将明显快于营业收入增速，募投项目将使公司百尺竿头更进一步。我们预计2014-16年EPS分别为0.17、0.22、0.29元(预计15年一季度将完成增发，15、16年EPS为按股本摊薄后测算)，对应PE为102.82、77.32、60.94倍。大飞机及发动机产业链上市公司2014年的平均估值为83倍PE，考虑到定向增发将进一步提升公司实力，以及由增发带来的强烈市场预期，我们给予公司2014年90倍PE，上调目标价至20.00元，维持“买入”评级。　　风险提示：军品订单大幅波动及军品交付时间的不确定性；新产品量产晚于预期；生产线建设力度加大影响当期净利润；资本运作的不确定性。　　中航动力：受益国产发动机研制提速，期待政策超预期扶持　　类别：公司 研究机构：股份有限公司 研究员：苏立峰 日期：　　事件：称，重大资产重组及配套融资项目已经实施完成，公司业务范围及资产规模发生重大变化。预计2014年年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期32981.4万元相比，增幅超过160%，可完成公司重大资产重组项目备考合并盈利预测报告中2014年归属于母公司所有者的净利润预测数93742.31万元的95%以上。　　结论：　　1、近期，中航工业公布了年初某型号发动机研制试飞圆满完成的消息，提升了市场对运20大型运输机等即将批量生产的预期，同时，公司公告收购沈阳黎明、贵州黎阳等优质资产实施完成后盈利能力大幅提升，未来业绩有望保持15%-20%增长。　　2、需求端，综合考虑新机型量产需求、当前主力战机更新换代、训练强度加大以及民用大飞机领域取得突破，未来20年我国航空发动机市场将突破万亿量级；政策方面，航空发动机重大专项投资巨大，作为中航工业承诺的航空发动机唯一上市平台，公司直接受益。预计公司年EPS分别为0.49元、0.65元、0.80元，2015年给予50倍PE，对应约635亿市值，给予推荐评级。　　正文：　　1、由于航空发动机技术的落后和巨大差距，中国自行研制的军用和民用飞机长期受到发动机能力薄弱的困扰。中国将通过“两机专项”(即国家航空发动机和燃气轮机“两机”科技重大专项)投入巨资力图改变过去的窘境。航空发动机重大专项的投资规模有望达到1000亿元的水平，将成为迄今为止重大专项中投资规模最大的一个，其投资周期可能缩短至10年以内，投资强度大幅提高。据外媒报道，在未来20年的时间里，中国最终将在发动机领域投入多达3000亿美元。　　2、中国航空发动机发展已经进入快车道，一系列新型发动机项目正在进入关键攻关阶段。据境外媒体报道，WS-20发动机已随运-20飞机试飞升空，推比达到9以上的新一代中推发动机即将获得立项研制，推比为10级的WS-15第四代发动机正在进行上机试飞前的准备工作，推比为12级的改进型四代军用发动机已经进入预先研究。推比为8.5级的改进型“太行发动机”将于未来几年试飞。为新一代远程隐身无人机、无人隐身攻击机、长航时无人机和有人驾驶远程隐身轰炸机研制的新型系列无加力发动机已经进入攻坚阶段。功重比1200千瓦级、1500千瓦级、2000千瓦级和5000千瓦级的WZ-9改、WZ-16、WZ-10和WZ-20三款重点涡轴发动机项目进展顺利。下一代先进涡轴发动机、下一代先进中推和推比15一级的第五代大推正在进行探索，其中推比15一级的第五代发动机将于2016年上马核心机。　　中航电子：业绩符合预期，未来将受益于研究所改制　　类别：公司 研究机构：中国股份有限公司 研究员：鞠厚林 日期：　　1。事件　　公司披露三季报，前三季度，公司实现营收41.24亿元，同比减少1.35%；实现归属净利润3.74亿元，同比减少3.95%；实现扣非后归属净利润2.84亿元，同比减少8.84%；前三季度EPS0.2124元。　　2。我们的分析与判断　　(一)业绩小幅下降，基本符合预期　　公司前三季度业绩小幅下降，收入同比降低1.35%，毛为10.55%，去年前三季度毛为10%，毛利率小幅提升，但是财务费用同比增长39%、管理费用也同比增长6%。　　公司业绩基本符合预期，我们认为业绩下降的主要原因可能来自于两块：一是公司2013年采取债务融资的方式收购航电企业，增加了今年的财务费用，预计约8000万元；二是公司于2013年12月成立了商业创新中心，预计该中心今年的研发和运营费用为1.1亿元左右，这两部分将可能降低EPS0.11元左右。　　公司今年6月公告托管航电系统公司，航电系统公司盈利能力和成长性较好，13年实现的收入和净利润分别为148.8亿元和13.59亿元。按千分之五的托管费率粗算，14年可为上市公司增加约8000万元托管费收入，这部分将增厚EPS0.05元左右。　　如果不考虑上述费用，预计公司2014年利润将增长10%左右。　　(二)未来将受益研究所改制，持续整合航电系统优质资产　　公司是中航工业航电系统公司的主要上市平台，目前公司已公告托管航电系统公司，资产注入预期十分明确。预计未来随着国家关于研究所改制政策的落实，航电系统5家重要研究所的优质资产会尽快注入上市公司。由于待注入资产盈利能力强，如果注入，将对上市公司业绩有较大增厚。　　3。投资建议　　基于上述分析，预计公司14-15年EPS分别为0.32和0.41元。目前股价动态市盈率约90倍。估值不具有优势。公司将显著受益于研究所改制。由于公司资产注入预期明确且待注入资产盈利能力较强，我们中长期维持“推荐”评级。　　中航机电：机电板块整合有序推进，高管参与增发激发活力　　类别：公司 研究机构：海通证券股份有限公司 研究员：徐志国，龙华，熊哲颖 日期： 　　事件：公司停牌期间陆续发布收购公告及定增公告　　公司11月26日发布公告：拟非公开发行不超过1.38亿股，募集资金不超过26亿元，扣除发行费用后将全部用于偿还银行贷款。本次非公开发行的发行对象为包括航空产业公司、“机电振兴1号”、“启航3号”等7家。其中，“机电振兴1号”委托人为公司及其全资、控股子公司、托管企业的员工(含本公司董事、监事和高级管理人员)，不包括普通员工，不属于中国证监会规定的员工持股计划。　　公司11月7日发布公告：拟使用自有资金向控股股东中航机电系统有限公司及其关联方收购新乡航空等5家企业全部或控股股权或主要经营性资产。相关事件回顾：公司日发布公告，为加强集团下属相关业务的整合，中航工业下属企业拟将其持有的相关企业(18家)股权委托公司管理，在委托管理期间，公司将对托管的目标企业的生产经营具有充分的决策权。　　点评：　　收购及增发将大幅提高2015年净利润。考虑目前时点，我们认为收购并表及定向增发在2015年完成是大概率事件。此次拟收购的5家公司2013年营收50.58亿元，净利润不超过1.34亿元，我们认为被收购公司的业绩将按年均10-15%左右的速度增长；此次增发募集资金全部用于偿还银行贷款，2015年约可为公司节约财务费用1.56亿元。综合考虑收购及增发的影响，2015年共可为公司贡献3亿元以上的净利润，公司业绩将大幅提升。高管参与增发激发活力。拟设立的“机电振兴1号”集合资产管理计划认购809.85万股，由公司及其全资、控股子公司、托管企业的员工(含本公司董事、监事和高级管理人员)认购。我们认为，高管参与增发显示管理层对未来发展的信心，利于充分激发管理层积极性，提升上市公司管理运营效率。　　中航工业机电板块整合有序推进，未来有望进一步整合。作为中航工业旗下航空机电系统业务专业化和产业化发展的唯一平台，公司于2013年底托管集团旗下机电资产，包括的18家公司，2012年收入合计为108.46亿元，此次公司拟收购的新乡、武仪、风雷、枫阳为其中4家。未来随中航工业集团资本运作的持续推进，剩余14家公司仍存在继续以上市公司为平台进一步进行整合的预期，关注由此带来的投资机遇。　　航空机电业务持续高增长，预计未来将继续稳定增长。作为公司核心业务，航空机电产品2013年贡献公司57%的营收和76%的毛利。受益于我国航空产业快速发展，公司航空机电业务快速增长，营收增速分别为24%、16%、15%，且在公司收入中的占比不断提升。随我国军机采购提速，公司机电产品有望继续保持快速增长。我们预计未来20年中国军机、民机需求约6万亿元，按机电系统占整机价值的15-20%估算，市场空间近万亿。随我国航空工业整体实力的不断提升，公司在巩固军机市场主导地位的同时，未来有望进一步切入民机机电系统市场，成长空间极其广阔。　　非航产品未来将实现较快增长。公司非航空产品主要包括汽车零部件及空调压缩机设备。由于受市场竞争激烈及下游企业垂直整合等因素影响，非航产品自2012年起收入不断下滑。进入2014年，公司着手调整产品结构，非航空类产品业绩迎来复苏，上半年营收同比增长17.6%。汽车零部件作为公司传统业务具备极强竞争力，汽车调角椅市场占有率达30%，电动座椅集成骨架则已经成功为途观、长城H6系列轿车全面配套。空调压缩机领域公司已经成功开发出Q全系列产品，在海尔、美的、格力实现批量销售，CO2压缩机也完成小批销售。我们预计未来公司非航业务将实现较快增长。　　盈利预测与投资建议：　　随我国军机采购提速，将拉动公司机电核心业务稳定增长，综合考虑收购及增发带来的影响，预计2014-16年EPS分别为0.64、0.93、1.07元，对应12月1日收盘价的PE为33、23、20倍。公司历史估值水平主要位于在20-30倍之间，低于飞机板块整体估值，主要是民品占比较高。未来随军品占比提高，估值中枢有望上移。综合考虑后我们认为公司2015年的合理PE估值为30倍左右，六个月目标价28元，首次给予“增持”评级。　　风险提示：　　军品订单的大幅波动，重大事项的不确定性，公司目前收购方案不详尽，暂未考虑少数股东权益等因素。　　博云新材：备战“C919”，期待明年业绩反转　　类别：公司 研究机构：海通证券股份有限公司 研究员：钟奇，施毅，刘博 日期：　　事件：海通有色于近期赴公司调研，与公司高管就经营现状与发展战略进行沟通。　　1。聚焦碳/碳材料领域。公司主要从事军民用飞机粉末冶金和炭/炭复合材料刹车副、航天及民用炭/炭复合材料产品、环保型高性能汽车刹车片、高性能模具材料、军民用飞机机轮及刹车系统、粉末冶金专业设备等产品的研究、开发、生产和销售。多种机型航空刹车副已广泛应用民用飞机上，部分产品还出口东南亚、俄罗斯等独联体国家。自主研发的多种型号炭/炭复合材料喷管，已成功应用于航天飞行器上。　　2.2015年预计将成业绩反转年份。2014年上半年，公司营业收入为18873.96万元，同比下降8.78%。主要是母公司有关民用C/C复合材料产品受所处的光伏行业不景气影响销售下降；母公司粉末冶金飞机刹车副产品受生产线搬迁影响销售较去年同期下降；子公司博云东方受海外市场影响，粉末冶金产品外销收入下降；虽然博云东方国内销售收入和博云汽车销售收入均在增长，但整体销售收入仍有所下滑。　　此外，上半年子公司长沙鑫航全力落实军品各型号的批量生产任务，已完成部分军品任务的交付；公司2014半年报披露，C919大飞机的机轮研发工作在积极推进，预计明年开始逐渐将成为公司的核心盈利来源，同时公司汽车领域销售收入将进一步增长。因此我们预测明年公司业绩反转。　　3。汽车领域市场：发展国内主机配套。为实现国内配套市场销量快速增长，公司提出以下三个发展方针：拓展在民族品牌整车厂的主机配套市场份额；实现在中档合资整车厂的主机配套迅速增长；为开发在高档乘用车的主机配套做好准备。　　公司的主要目标客户包括以下汽车品牌。　　4。高性能模具材料：特种刀具进口替代市场广阔。据博云新材官网信息显示，我国每年高端刀具进口额约300亿元人民币，主要原因是我国刀具制造水平落后。由于中国具有很大的刀具市场容量，国外刀具公司要在中国发展，首选是与国内优质的刀具材料厂家进行合作。而博云新材的硬质合金产品(刀具材料)得到了欧美发达国家知名公司的认可，公司的超细晶硬质合金产品具有技术、原材料、成本优势。　　5。拟增发全资收购伟徽新材。根据2014年5月公告显示，为完善公司产业布局、增强公司资本实力、优化资本结构，公司拟以8.38元/股的价格面向大博云投资、高创投和自然人、游念东非公开发行公司股票7500万股，本次募集资金主要用于收购伟徽新材100%股权和补充流动资金。　　本次公开发行公司股票7500万股，募集资金总额为6.285亿元。其中，大博云投资以现金认购万股，高创投以所持的伟徽新材股权认购208.8305万股，郭伟以所持的伟徽新材股权认购万股，游念东以所持的伟徽新材股权认购41.7661万股。本次增发完成后，公司原控股股东粉冶中心持公司股票比例由18.71%下降为13.27%，仍为公司第一大股东，本次公开发行并不导致公司控制权发生变化。　　6。进一步打造碳产业链。伟徽新材专注于稀有金属碳化物的研发、生产和销售，主要产品为碳化钽、碳化铬、碳化钒、碳化钛等一元碳化物，以及钨钛固溶体、钽铌固溶体、钨钛钽固溶体等多元复式碳化物。　　伟徽新材所生产的超细和超粗稀有金属碳化物在颗粒平均粒度、均匀性和纯度等方面的技术优势明显，产品性能和指标参数领先于国内同行业平均水平。收购伟徽新材，有助于公司进一步完善产业布局及延伸产业链，实现公司在高性能模具行业从零部件供应商向产品方案解决商的转变，进而扩大公司规模，提高盈利能力；同时，伟徽新材也可以借助上市公司平台和中南大学的研究平台，增强在原有细分行业的实力和技术优势，促进伟徽新材的快速发展。　　7。盈利预测及估值。IPO项目通过4年时间消化，汽车刹车片及模具材料逐渐盈利。假设此次定增在2015年顺利发行，公司股本扩至4.7亿股，预计2014-16年EPS分别为0.03、0.20和0.34元。同行业涉及军工题材公司估值均较高，考虑到公司收购伟徽新材后盈利能力将得到快速提升，同时公司是拥有强大“产学平台”+军工题材，应当享有高估值，预计公司大飞机订单将于2015年后逐渐开始量产，同时借鉴当前高端冶金行业长期平均估值在90倍水平，给予2015年EPS75倍估值，目标价15元，对应动态PE分别为500、75和44倍市盈率，增持评级。　　8。不确定性分析。军工产品的不透明、C919开发延期及经济疲弱。
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