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提示：用户在社区发表的所有资料、言论等仅代表个人观点，与本网站立场无关，不对您构成任何投资建议。用户应基于自己的独立判断，自行决定证券投资并承担相应风险。【单日净值腰斩 分级基金牛市中首次触发下折】近期徘徊在向下折算边缘的银华中证转债指数增强分级基金上周五（6月26日）B级份额遭遇重挫，净值跌幅超50%，触发不定期折算，这使之成为牛市首只向下折算的分级基金。http://t.cn/R2sCwgY
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【投资讲堂】分级基金触发下折后，你必须知道的原理和风险！
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如果你听说过分级基金就一定知道，A类份额约定年化收益率为一年期定存+3%，B类份额是杠杆份额，A、B份额均上市交易。杠杆是把双刃剑，放大收益的同时也放大了风险。并且，从保护持有人利益的原因出发，分级基金通常都设置有上折和下折条款。若不了解分级基金的这种特有机制，很有可能因此承担“不明”损失。6月15日以来的单边下跌市中，TMT中证分级首次触发了下折。下面，就以TMT中证分级为例，详细分析一下分级基金的下折和投资方法。复盘分级基金下折始末以TMT中证分级为例，6月15日开始，大盘进入了雪崩式下跌，创业板更数次“板块性”跌停，中证TMT产业指数也出现了多次单日跌幅超5%的情况，使得跟踪中证TMT产业主题指数的母基金净值大幅下降，而B份额则由于杠杆效应，相对于母基金加速下跌。并且，随着B份额的净值不断减小，B份额的净值杠杆不断变大，相应承担的风险和收益也增加。举例来说，6月29日，跟踪中证TMT产业主题指数的母基金净值下跌8.64%，B份额净值则下跌26.78%；6月30日，大盘巨幅震荡后报复性反弹，中证TMT分级母基金上涨5.76%，B份额的净值则上涨了22.29%。然而，反弹并没有延续。尽管国家连续救市，但7月1日、2日、3日大盘在投资者脆弱的信心中收出了三根大阴线，而TMT中证B（150174）的净值也暴力下跌至7月3日的0.213元，跌破基金合同规定的下折阈值（0.25元），最终触发下折。这里，解释一下为什么要下折:下折是分级基金合同规定的一项保护持有人利益的条款。我们都知道，分级基金的实质是，B份额通过向A份额“借钱”投资于母基金，从而获得杠杆效应。A份额的约定收益就是B份额需要支付的利息。下折条款，首先保护了A份额持有人的利益。随着B份额的净值不断下降且杠杆越来越大，如不下折，B的净值可能跌至0甚至跌穿，无法保障A份额的本金和利息安全。其次，下折后，B份额的杠杆也得以减小，这将降低若后市进一步下跌，给B份额持有人带来的净值加速下跌风险。一般来说，下折后，B份额的杠杆将从5倍恢复至2倍左右。嗜血者的游戏：临近下折时搏反弹如前面提到，随着B份额的净值不断减小，B份额的净值杠杆会逐步变大。临近下折时，可以说是B 份额在其作为杠杆份额的生命周期中，净值杠杆最大的时候，一般高达4~5倍。同时，市场下挫过程中，B份额的二级市场交易价格亦不断下跌，其价格杠杆（价格杠杆即B份额二级市场交易价格变动幅度相对于母基金净值变动幅度的倍数）同样不断变大，以TMT中证分级为例，根据集思录数据，其6月15日的价格杠杆为1.696倍，而到7月3日，则为2.351倍。正是因此，历次下折，都不乏敢于刀口舔血赌反弹的投资者，在接近下折时或通过申购母基金分拆获得B份额，或通过二级市场购买分级B，若抄底成功，则收益将成倍增长。若不成功，也将付出相应的代价：B份额的基金持有者——将承担B份额净值下跌的损失。7月1、2、3日，TMT中证B份额的净值在超过4倍杠杆的作用下，从0.35元下跌至0.213元。通过二级市场买入B份额的投资者——将承担下折后，溢价消失的损失。2012年8月底，银华鑫利临近下折。从8月27日之后的连续4个交易日，银华鑫利的日成交量都超过4亿元；同样于近期下折的高铁B，在触发下折前两个交易日（含触发下折当日），平均每天成交量超过7亿元。可见嗜血者之凶猛。消失的溢价对于在二级市场购买B的投资者来说，一个关键的问题就是溢价是怎么消失的?解释这个问题，需要先说明一下下折的计算方法。包括TMT中证分级在内，目前，分级基金的主流下折方式一般为：B份额净值调整为1元，份额数相应缩减；A份额净值超过B份额的部分折为母基金份额，其余部分按比例与B份额配为1:1的比例（折算相关办法，在基金合同中有明确说明）。无论是A份额、B份额还是母份额的持有人，折算前后持有的基金资产总值是不变的。比如，甲、乙、丙各持有TMT中证分级的B份额、A份额、母份额1万份。假设折算基准日（7月6日），B份额的净值不涨不跌，为0.213元；A份额的净值为1.005元，母基金净值为0.6090元，则折算后：(1) 甲获得2130份净值为1元的TMT中证B；(2) 乙获得2130份净值为1元的TMT中证A+7920份净值为1元的TMT中证分级母份额；(3) 丙获得6090份净值为1元的TMT中证分级母份额；可以看到，甲、乙、丙三人折算前后的资产总值都没有变。那么，为什么有的投资者会发现资产缩水？这是因为，折算是按照B份额的净值而非交易价格计算的，而投资者通过二级市场购买的B份额，交易价格往往不等同于B份额的净值，存在溢价或折价，以溢价居多。如7月3日，TMT中证B的收盘价为0.518元，净值为0.213元，溢价率为143%。当投资者在二级市场从卖出者手中买入B份额时，就已经买入了这一溢价。依然以TMT中证分级为例，如果投资者在7月3日以0.518元的价格买入1万份B份额，由于折算是按照折算基准日B份额的净值，假设为0.213元计算的，最终将获得2130份净值为1元的TMT中证B。折算将抹平溢价，同时弥补折价。7月3日，TMT中证A的二级市场价格上涨4.69%，收盘于0.915元。假设一位投资者以0.915元的价格买入1万份A份额，那么根据上面计算，折算后，他将获得2130份净值为1元的TMT中证A和7920份净值为1元的TMT中证分级母份额，总价值10050元。需要注意的是， 各份额折算时的净值是按照折算基准日（7月6日）计算的。假设7月6日，TMT中证产业主题指数上涨，B份额净值上涨为0.225元，则甲将获得2250份净值为1元的TMT中证B。下周该采取什么交易策略来投资分级基金？分级基金折算流程如图：仍然以TMT中证分级为例，由于目前大幅溢价，预计7月6日开盘后TMT中证B（150174）二级市场的价格将直接跌停。由于折算基准日买入TMT中证B的投资者参与下折，将承担溢价消除损失，截至7月3日，TMT中证B份额收盘价为0.518元，溢价率高达143.19%，不定期这算后，B份额的杠杆倍数将大幅降低，恢复到初始杠杆水平（2倍），B份额的溢价率可能大幅降低，投资者如果在折算日（日）当天追高买入，可能遭受重大损失。因此，建议投资者不要于7月6日买入TMT中证B（150174），即使价格看上去很便宜。周六，证监会出台了要求21家券商出资不低于1200亿元，投资蓝筹股ETF等措施。若市场充分认可利好政策，下周市场将有可能出现强劲反弹，假设后市，分级B连续上涨，是否可以买入？建议投资者除了判断市场、特别是对应行业的走势外，关注分级基金整体溢价率这个指标。当整体溢价率过高时，可能引起套利资金套利，打压A、B份额价格。分级基金通过分级机制，为不同风险偏好的投资者，提供了不同的投资选择。其A类份额如磐石，享受约定收益；其B类份额则如刀刃，享受杠杆收益，同时承担极端情况下的下跌风险。由于A、B份额同时还在二级市场交易，又增加了许多复杂的玩法。投资者在投资分级产品时，应建立在充分认识自己的风险承受能力的基础上。再锋利的刀，只有懂得如何去用才能不伤到自己，同时又能发挥最大优势！通过此次折算，相信投资者对于分级产品的收益和风险，以及分级基金不定期折算的特有机制都有更深的认识。分级基金是一种值得肯定的创新型金融工具。若能够合理使用，分级基金将是你实现财务目标的道路上，帮你披荆斩棘的好助手。（来源：信诚基金）免责声明：本微信资料的信息均来源于公开资料，我们对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，相关信息或意见并不构成所述证券的买卖，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。转载于：基情播报
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上证指数&.29%
深证成指&.80%
“神车”股价腰斩
鹏华高铁B终触发下折
成立才一个月,鹏华中证高铁产业指数分级(以下简称“鹏华高铁分级”)在二度逼近下折之后于7月3日公告触发下折。
高铁板块近期深度调整是鹏华高铁分级基金激....
成立才一个月,鹏华中证高铁产业指数分级(以下简称“鹏华高铁分级”)在二度逼近下折之后于7月3日公告触发下折。
高铁板块近期深度调整是鹏华高铁分级基金激进份额高铁B一路狂跌的主因。仅“6·26暴跌”当天,中国中车(601766.SH)、鹏华高铁B双双跌停,鹏华高铁B净值在一日内下跌26.07%。
7月2日,鹏华高铁B份额的基金份额参考净值跌至0.225元,触发下折阀值(0.25元)。鹏华高铁分级成为继银华中证转债分级基金下折后的第二只下折基金,也是触发下折时间最短的基金。
.“在历史上的大波段中,利用分级B博反弹是很好的工具。”长盛中证金融地产分级基金经理王超在接受《中国经营报》记者采访时表示,不过,前提是对反弹行情有准确的预判,并能抓住底部。“眼下就是机会,投资者可以择机出手。”
以6月30日本轮反弹日为例,长盛金融地B上涨9.96%,溢价32%;金融地A下跌-1.56%,折价18%。基金整体溢价3.15%。
在下跌市中,投资者也可能通过反向操作,卖出在二级市场因跌停无法抛出的分级B。“比如,可能先买入A份额,然后再与持有的B做配对交易,然后赎回母基金。这就相当于卖出B份额。”
快速建仓VS净赎回
理论上说,指数基金应该尽快建仓,而不是像股票基金一样,需要择时,做趋势判断。
鹏华高铁B的净值暴跌与以中国中车为龙头的高铁板块调整行情直接相关。
在国内的分级基金历史上,总共出现过3次下折的案例。其中一次发生在2012年,还有两次则发生在熊市末期。在本轮牛市启动以来,多只分级基金频频上折。相形之下,刚上市不久的鹏华高铁B即出现下折,这多少有些出乎市场意料。
6月27日,鹏华基金公告称,鹏华高铁B有下折的风险。三天之后,鹏华基金在6月30日再次发布基金折算风险提示公告。在两次下折预期公告之后,7月3日鹏华基金发布下折公告。
根据鹏华高铁分级基金合同约定,当基金B 份额的参考净值跌至0.25 元时,鹏华高铁 B将进行不定期份额折算。6月26日,A股7%的暴跌导致鹏华高铁 B的净值跌至0.346元。其后,鹏华高铁B分别于6月29日、7月1日净值跌到只比下折线多一分钱。 7月2日,鹏华高铁B净值跌至0.225元,达到下折线,7月3日办理不定期份额折算业务。
对于跟踪被动型指数投资方法的鹏华高铁B而言,其净值暴跌与以中国中车为龙头的高铁板块调整行情直接相关,尤其是中国中车复牌后的下跌是最大元凶。
根据基金合同,鹏华高铁分级基金投资紧跟中证高铁产业指数这一标的指数,须按照成份股在标的指数中的基准权重构建指数化投资组合,并根据标的指数成份股及其权重的变化进行相应调整。
截至7月1日,鹏华高铁分级基金净值为0.263元,亏损73.7%。好买基金研究中心雷昕在接受记者采访时表示,亏损的主要原因在于“基金在5月底较高点位较快建仓,并且跟踪的是中证高铁指数,而后整个6月份市场进入深度调整的态势,高铁板块的回调幅度也很大。此外,中国中车自复牌后接近腰斩,对指数表现影响较大”。
鹏华基金内部人士也认同亏损源于上述原因。
截至目前,高铁产业成份股有32只,由于中国中车在中证高铁产业指数成份股中所占权重最大(中证高铁指数中有37.28%的权重在中国中车),因此,包括中国中车在内高铁板块集体下跌直接导致高铁B净值快速缩水。仅6月份,中证高铁产业指数跌幅就超过30%。
与此同时,近一个月来,中国交建(601800.SH)、中国中铁(601390.SH)、中国铁建(601186.SH)等多只逾千亿元市值的中证高铁产业指数成份股的股价均有相当程度的缩水。
中国中车更是呈加速度下跌。6月8日复牌以来,中国中车先是“一字涨停”,次日则从涨停价掉头向下,之后便是一路狂跌。截止到7月2日,中国中车在复牌后的17个交易日内,股价累计下跌超过50%。若从6月9日的最高价(35.64元/股)算起,6个交易日内中国中车的市值就蒸发了3838.38亿元,相当于白白损失了一个中国北车的市值。
无独有偶,另一只以高铁产业为指数标的的南方中证高铁产业指数分级基金自6月10日成立以来净值亦受行情拖累,7月2日,净值跌至0.8149元。
不过,如果以基金业绩比较基准计算,鹏华高铁分级基金总体收益水平区间虽然略弱于基准,但相差不大。
高位建仓,鹏华高铁B净值亏七成
鹏华高铁B净值缩水严重
有观点认为,除了高铁板块的深度下跌导致高铁B暴跌之外,鹏华高铁B的下跌还与鹏华高铁分级基金经理焦文龙的快速建仓有关系。
一般而言,指数基金有6个月的建仓期,在这个时间段建仓都符合合同约定。
鹏华高铁分级成立于5月27日。通过比较其净值涨跌幅与跟踪的中证高铁产业指数的涨跌幅重合性及比例,雷昕估算,鹏华高铁分级基金目前的仓位大约在九成左右。
此外,鹏华高铁B净值跌幅较大的另一个原因是,“在基金并没有限制开放赎回时,当市场深度回调,基金表现欠佳的情况下,可能会引起大量的净赎回。”国富健康优质生活基金就是近期的一个典型案例。根据国海富兰克林基金方面解释,由于6月25日发生巨额赎回,因此国富健康优质生活基金在6月26日的净值大跌16.07%。在A股市场涨跌停板规则下,基金当日净值出现如此巨大的跌幅,实属罕见。
记者比较发现,高铁分级B的净值跌幅的确大于其他分级基金B份额。以7月1日为例,鹏华高铁B、南方高铁B的日跌幅分别为-18.07%、-15.88%。
不过,可以为鹏华分级B开脱的一个客观理由是,由于中国中车在5月停牌一个月,高铁分级错失了建仓期,只能在中国中车6月8日复牌后高位接盘。
也有分析认为,基金经理的做法无可厚非。由于基于该基金是被动指数型基金,理论上说,指数基金应该尽快建仓,而不是像股票基金一样,需要择时,做趋势判断。
雷昕也认为,“基金经理在上市交易后快速建仓是较为妥善的选择。
此前,前海开源中航军工空仓上市曾一度引发市场质疑。
“目前确实存在部分分级基金B份额轻仓或者空仓上市导致价格波动很大、折溢价水平不合理的情况,但由于基金处于合理建仓期,确实存在这种杠杆价值失效、相关风险较高的情况。” 雷昕解释。
不过,6月份二级市场的暴跌,让基民终于懂得了中航军工基金经理用心良苦。
单位净值(元) 日涨幅
分级A预期收益不确定性增加
随着股市的大幅震荡,分级A的配置价值正在凸显,震荡的市场给予了分级A配置的需求。
对于基金投资者来说,当下应该如何选择?
雷昕表示,投资价值需要与投资者的风险偏好相对应。此外,基金投资者是否看好该行业板块,是否认可该基金公司、基金经理也是买入的重要依据。
雷昕强调,现阶段需要注意的是,A类份额由于降息之后的重新定价的调整,而对于B类份额需要注意的是部分母基金前期净值下跌过多,导致整体处于溢价状态。特别是“当市场出现大幅调整时,B类份额的杠杆效应。”截止到7月2日,鹏华高铁B的杠杆倍数是4.82倍。
相对而言,分级A是一个不错的选择。在行情降温时买入折价的A,赌其下折期权价值是个不错的选择。随着股市的大幅震荡,分级A的配置价值正在凸显,其收益虽然较为有限,但是作为分级B的另一面,震荡的市场给予了分级A配置的需求。
目前,分级A整体上拥有较高的折价率,同时预期回报也接近历史高点。在接近下折的分级A中,隐含收益率使其具有较大投资潜力。
截止到7月2日,鹏华高铁A的净值为1.005元,而收盘价为0.903元。
不过,记者注意到,在公告中,鹏华基金特别提示称:虽然高铁A 表现为低风险、收益相对稳定的特征,但在不定期份额折算后,高铁 A 份额持有人的风险收益特征将发生较大变化,由持有单一的较低风险收益特征高铁A 份额变为同时持有较低风险收益特征高铁A 份额与较高风险收益特征鹏华高铁份额的情况,因此高铁A 份额持有人预期收益实现的不确定性也将会增加。
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