去杠杆化对股市楼市影响几何？【】
赵晓：股市跌跌不休与楼市一路飙涨令百姓想骂娘
在“钱荒”风波拖累下，沪市A股指数竟然跌破“解放底”，至今仍无明显好转迹象。而与此相对应的是，在中国经济增长一再跌破预期的大环境下，楼市房价却逆势连番上扬。
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金额（万）：8802333 换手率：2.04%
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上涨：24家
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　　赵晓：股市与楼市何以“背道而驰”
　　金融危机以来，中国股市的跌跌不休与中国楼市的一路飙涨都令普通老百姓想骂娘，尤其是在“钱荒”风波拖累下，沪市A股指数竟然跌破“解放底”，至今仍无明显好转迹象。而与此相对应的是，在中国经济增长一再跌破预期的大环境下，楼市房价却逆势连番上扬。依世界各国的经验，同属资本品的股市和楼市应该随经济大形势一起“坐过山车”才对。即经济繁荣时，股市和楼市看涨，而经济萧条时，股市和楼市就一起下跌，经济危机前后的美国股市和楼市走势就是如此。可为什么在中国，这二者的走势却截然相反呢？
　　对此问题，大家的解释可能有很多。比如，有人说楼市上涨的根本原因是中国货币超发，流动性泛滥。从经济理论上讲，流动性泛滥对股市也应该是利好呀，为什么货币只流向了楼市，而不流向股市呢？有人说楼市有地方政府托底，开始中央决策层也不愿意看到今天中国股市的惨状啊，为何中国股市还是那么“不遂人意”呢？思考之下，笔者以为用当下最为热门的“杠杆率”一词能比较好地诠释如此“背道而驰”的独特现象。
　　在宏观经济层面，杠杆率既包括整个经济体的总杠杆率(国民杠杆率)，也包括分部门(家庭、企业、政府)的杠杆率，这里“率”是指上述经济体总债务(或分部门债务)占本国(或分部门资产)的比率。简单地讲，“杠杆化”就是把你的自有资金放大，用较少的钱“撬动”较大的投资，或者用明天的钱干今天的事。但是，对于一个经济体或者一个经济部门而言，杠杆化要有一个“度”，因为“杠杆化”在放大收益的同时也放大了风险，杠杆率低时可以“加杠杆”，而杠杆率高时也需要“去杠杆”。从资产负债表角度看，经济周期波动往往体现为经济体系杠杆率的调整过程。
　　由2008年美国次贷危机演化而来的世界经济危机就是如此。突出表现为美国家庭部门和金融部门杠杆率的过度累积，以及欧洲国家政府部门的高杠杆率。俗话说的好，“欠债总是要还的”，
杠杆率累积到一定程度就必须去杠杆。只是，加杠杆是一场皆大欢喜的盛宴，而去杠杆化的过程会非常痛苦。次贷危机爆发前，美国国民杠杆率超过300%，次贷危机爆发后，私人部门杠杆率迅速下降。经过几年的调整，现在美国总杠杆率已经显著下降，而欧元区与日本的去杠杆化还在纠结和发酵中。所以，美国的经济增长前景已现曙光，市场预期也远好于欧洲和日本。一句话，如果不能经历去杠杆化的阵痛将债务规模降低至可持续水平，经济增长就难有“涅磐重生”。
　　回过头来看看中国，道理也是如此。中国的突出特征是金融部门、国有企业和地方政府的高杠杆。本来在2008年经济危机开始时，我们就应该开始去杠杆、调结构。但我们错过了那次机会，不但没有去杠杆，反而是“猛”加杠杆。新一届政府“去杠杆、去产能、调结构、促转型”的基本经济思路，就是一次对高杠杆的回调，是在为过去的错误做法埋单。
　　那么，去杠杆会对中国经济下行期的股市和楼市造成什么影响呢？
　　去杠杆对股市的影响主要表现在两个方面：一是企业去杠杆减弱了的未来盈利预期。中国股市中的大盘本上都是金融、(&)、能源、基础设施等具有国有性质的大企业。4万亿的经济刺激让大家前几年迎来了一场盛宴，但宴席散去，去产能、去杠杆就是这些大盘股的未来必然趋势。盈利能力趋弱，股价自然看跌。二是去杠杆严重影响了股市主力投资者的投资需求。目前，中国股市的主力还是(&)公司、养老基金、投资基金、证券公司等机构投资者，这些机构投资者有一个共同特点就是自有资金占比较少，绝大部分投资资金都是从外部募集而来，也就是说杠杆率比较高。他们对经济下行期的去杠杆会非常敏感，甚至有时会为了规避风险进行恐慌性砸盘。上述的两点就很好地解释了为什么中国股市仍一跌再跌，因为市场认为中国的企业部门去杠杆和金融市场去杠杆还远未结束。
　　在楼市，与美国不同，中国老百姓大多是用自有资金或相当大比例首付基础上的按揭来购房，即使对“房叔”“房姐”等拥有大量房产的投资者而言，房产也顶多是他们的“储钱罐”。也就是说，虽然中国房价畸高，但中国楼市的最终购买者自身的杠杆率并不高。这些住房终端市场的购房者对去杠杆并不敏感，“爱跌不跌”，“大不了作为遗产传给子女”，在如此心态下，加上楼市本来就已失衡的供需矛盾，房价想下降自然很难。另外，地方政府部门的去杠杆还要依赖楼市提供财力支撑。因此，在地方政府的“配合”下，中国楼市即使要开始去杠杆，也会是一个非常缓慢的过程。
　　还有一点很重要，虽然楼市终端消费者的杠杆率并不高，但中国的(&)企业杠杆率其实是挺高的。一线城市的大型房企依赖信托或信贷资金，而中小城市的小型房企则依赖民间高息借贷。金融部门的去杠杆过程引发的信用紧缩会不会成为推倒中小房企的导火索呢？这可能会是中国楼市的最大风险。但房地产企业的去杠杆影响的是楼市的供给而不是需求，在住房刚需不断释放的大环境下，房企去杠杆导致的供给减少可能反而会助推房价的上涨。
　　在当前情形下，对于投资者而言，分辨出哪些领域受去杠杆化影响，哪些领域不受去杠杆化影响，以及影响的大小，确实显得很重要。
　　赵晓，经济学博士，北京科技大学经济管理学院教授、博士生导师。前国资委研究中心宏观战略部部长，中国经济学奖专家委员会委员。
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[股市360]监管层并未就银行渠道资金入市进行全面核查清理
&&更新时间：&22:30&&股市360&&【字体:
　　----本文导读：----
目前市场上正形成一个共识，监管层正加强对杠杆资金流入股市监管。证券时报。券商中国就此询问了多家大型国有银行和城商行，了解到情况是，监管层并未就银行渠道资金入市进行全面核查或者清理，但各家银行普遍加强风控。
　　实际行动也好，传言也罢，目前市场上正形成一个共识，监管层正加强对杠杆资金流入股市监管。　　这其中一个事实是，监管层近期确曾接连出手，规范券商两融业务，严控券商向配资公司开放交易端口。
　　今天也有外媒消息称，沪指过去一年上涨过快，引发监管层对高杠杆操作风险担忧，并于近期启动了对银行、券商以及民间配资情况检查，银行业也开始对信贷资金入市进行自查，至少一家大型国有银行要求各个分行加强对股市投资风险控制。　　证券时报券商中国就此询问了多家大型国有银行和城商行，了解到情况是，监管层并未就银行渠道资金入市进行全面核查或者清理，但各家银行普遍加强风控。　　一家股份行零售业务总经理告诉记者，目前主要通过加强贷后监管，防止贷款出现非正常用途，即流入股市，从而以防股市震荡加剧造成坏账风险。　　“银行抵押借贷都在加强监管，审核一直在趋严，大盘上涨，很多是由杠杆资金驱动，监管也不希望资金大量流入股市。”上述零售业务总经理说，“但从银行层面来说，并没有根据股市是否到达某一高点来判断是否加强这部分业务风控，应该说监管层担忧更加多一些，股市涨幅太高，泡沫堆积太多，对实体经济并没有什么好处。”　　这位零售业务总经理同时透露，银监会等监管机构更关心个人贷款、消费信贷、信用卡等资金是否会形成套现，流向股市。如果真流向股市，对银行来说，股市高位振幅加大，意味着这部分信贷形成坏账机率会加大。　　一位前地方银监局人员则告诉证券时报?券商中国记者，现在从银监会层面进行普查甚至风险提示，基本是不可能事情，“或许有些地方银监局会进行调研，摸底，甚至找些银行检查情况，但监管层也会充分考量全面检查可能带来市场波动。银行应该会根据自身情况和对市场判断进行考量。”
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杠杆资金清理 对大盘还要影响多久？
来源：证券时报网
　　端午假期降准预期落空，周二，大盘走出强有力的探底回升行情，两市涨停个股达130家。　　场外配资和融资融券被认为是上周引发A股调整的元凶。有分析认为，暴跌之后担忧触发融资盘强平会放大市场抛压，甚至形成恶性循环。但随着大盘的探底回升，上述担忧暂时退去。　　对于创业板个股的暴跌，有分析认为，融资盘和场外配资是导致资金相互踩踏的重要因素。　　数据显示，上周388只个股出现融资净流出，占比43%，其中融资净卖出在1亿以上的公司90家，创业板和中小板占比近30%，其中乐视网、掌趣科技、中青宝、千山药机、卫宁软件流出居前，乐视网和掌趣科技净流出均为4.6亿，跌幅均在20%以上，流出金额居前的个股集中体现融资余额占流通市值比例较高(接近20%)，累计涨幅巨大的特征。　　以掌趣科技为例，上周下跌20%以后，其融资盘比例仍近20%，另外一只年内大牛股万邦达比例仍接近20%，没有出现明显的下降，融资盘的多杀多现象目前并不明显。　　对于场外配资的最新动向，记者从深圳某股票配资公司获悉，该公司配资杠杆已由之前的最高10倍降低到最高3倍，配资平仓线设置为保证金*50%+配资金额，也就是说配资客户的最大本金亏损为本金的50%，而且创业板总持仓不得超过账户总资产的35%，单只股票不得超过账户总资产的60%，从该公司每天公布的限制买入名单看，从5月20日以来，该公司就开始限制安硕信息、全通教育、同花顺、暴风科技等高价股的配资买入。　　场外配资的规模，之前有机构测算，总资金规模可能在5000亿左右。申万宏源认为，周末很多基金经理的精力投入到对场外配资资金强平行为的分析研究上，但再多的个例分析也无法得到一个系统性的全景，因为每一个账户的浮盈情况都不同。更重要的是，这次对配资的清理发生是否真的完全是市场行为呢？打破牛市大方向的逻辑并未出现，目前只是阶段性休整，不必过分恐慌，现在的问题是，如果配资清理真的超预期，导致风险偏好受到极大伤害，市场休整时间恐怕要超预期达到3个月以上，甚至半年。　　招商证券认为，融资盘强平形成恶性循环属于误解，二级市场的交易并不构成资金的流出，只是资金的换手。只有融资行为以及股东套现才是真正的资金流出，根据观察，很多经验丰富的绝对收益投资者早就有意识地在控制仓位了，也就是说，大量新增投资者爆仓的另一面是，许多专业投资者正在持币观望一个更好的入场时点，接下来的博弈主要将在这些资金当中展开，资金流入速度的顶点应该是在今年的三季度看到，而今年下半年融资和减持的压力市场仍然可以承受，无论从存量和增量的角度来看，当前尚不用担心资金面问题。
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