我的《警惕！中国股市虚拟大崩盘》对处在严重泡沫的中国房产的警示意义
5年前的2008年1月，我的论著《警惕！中国股市虚拟大崩盘》在北京大学出版社正式出版，其时，起迄于2005年的中国股市大牛市还在节节攀升。我对当时的股市作出了最严厉的预判，预判股市大崩盘的严重后果。但没有料想到的是这一预言在9个月后的2008年10月成真！今天重新发表自己在这本书中撰写的第四章的几节内容，不是为了股市，而是为了对国人第一次发出&中国房市正处在严重泡沫&的警示。如果下面所叙述的情况和未来中国房市要走的趋势可能雷同，请投资中国房产的国人可能从现在起，从今天起就就需要认真思考，作出安排，毕竟这是自己毕生的心血和精力，是真金白银！如果你的房产是自住，请自便；如果是用来投资的，而且将自身大量的财富集中在中国房产上，就需要及早抽身，不要到危机来临，那时可能为时已晚。下面篇幅可能较长，但花点时间绝对是值得的。下一期，我将重新发表我在1998年出版的《亚洲怎么了：亚洲金融风暴的全景透视》的部分章节，以再次唤醒沉迷在中国房价节节攀升的那些狂欢的投资者！
等待最后一个傻子
到了2008年8月奥运会前夕，在股市大涨的时候，你如果善意提醒朋友：股价的暴涨必有暴跌。我们相信100个人中有99个人会指着你的鼻子：&奥运股，你懂不懂？奥运会举办年奥运股会跌吗？不要说中国政府，就是全国老百姓一人拔一根毫毛，也会把奥运股抬起来！&2010年5月1日至10月31日又轮到了上海世界博览会，&政府怎么也会在外国人面前展示中国经济的大繁荣！&说话的人又拣起了政策市这根救命稻草。在平日，如果政府用宏观调控手段来控制上涨太快的股市时，同是这个人可能会大骂政府。一大帮股评家也言之凿凿，向广大股民不断发出&大牛市无顶&的信息。
2010年5月至8月，中国股市再次成了狂欢者的盛宴，股指也在狂躁中节节攀升。经济学家早就说过，中国股市就是进入泡沫时代，它仍然能够维持很久，在资金十分充裕的情况下，在经济周期还在朝好的方向发展的情况下，一般来说泡沫不会马上破灭，所以中国股市上升的趋势还没有改变。从历史上看，世界股市的平均市盈率为15倍左右，发展中国家要高一些，如果经济增长快一点，市盈率在25倍左右仍然属于较为理性的范畴。但问题是，2010年中国股市的平均市盈率早已高企在60倍以上，甚至市盈率在千倍以上的个股比比皆是。2010年的中国经济虽然仍处在持续高速增长的运行轨道上，但企业的盈利增长并没有同步跟上，盈利可持续性风险很大。在这种情况下，25倍市盈率已是一个较高风险的区位，更不要说处在了60倍市盈率的位置上。从价值投资角度来看这个市场确实存在着极大的风险，但市场的风险还在不断积累，越来越多的股民还在不明就里的往股市里面挤，追逐上涨的股市，他们害怕失去并错过机会。于是，问题股、亏损股的股价也在股市里再次&鸡犬升天&。
但脱离基本面的炒作就像断了线的风筝一样，总有一天会走上价值回归之路。理性的证券策略分析师纷纷发表评论，认为当非理性的&噪音&交易者充斥这个市场的时候，理性的价值投资
者就失去了话语权，股价就逐渐偏离了内在价值。散户市场的最大特征是低价股、亏损股等板块表现优异，日均换手率提高。
&低价股革命&让基金的价值投资理念再次相形见绌。作为市场的中坚力量，长牛市至今还没有谁能够动摇基金的市场地位。但是，在证券市场中，同样讲求的是&胜者为王败者寇&的潜规则。毕竟，只有赚钱才是硬道理。无论你追求什么理念，如果不能获取收益，显然没有任何实际意义。
伴随着行情火暴的，还有大量新股民在市场赚钱效应下的蜂拥而入，银行资金的大&搬家&在2010年上海世界博览会召开之前似乎已成常态，投资者入市热情与行情的火暴为2008年的8月盛夏再添一把柴。
股市里从来就没有所谓的&专家&存在，当然也就没有谁知道牛市的顶到底在何处。在牛市中，踏空意味着风险。于是我们看到，就连曾经固守自己投资理念的基金也加入了短炒的行列。早在2006年年底3000点、2007年上半年4000点、2007年下半年5000点时，就有精明而为难的公募基金认为市场风险已高而纷纷减仓，但股指的走势并未如其想象的那般，结果他们又不得不在更高的点位翻身而入。顺势而为从来都是投资者必须遵循的法则。在2010年5月到8月的疯牛市的大氛围里，基金经理也不再死抱价值投资理念不放了，正如一句歌词所言：不是我不明白，是这世界变化太快。
除了流动性过剩，我们好像也找不出更多、更好的理由来解释这个已经疯了的市场，但难道就只有用流动性过剩这一理由来解释这个已经失去了理智的市场吗？早在2007年上半年上证综指达到4000点的时候，估值说已经无法立足；而眼下已到了一个似乎没有终点的点位，再用流动性泛滥来解释并不足以说服人。显然，市场已进入了一个博傻时代，只不过这最后一个傻子还没有来到。
悬崖式下坠
2010年9月伊始，上海证券交易所一开市，股指便冲到了历史新高，但这是最后一次，也是投资者们可以把握的最后一次赚取暴利的机会。股市在经历了2010年5月至8月的大疯狂后，市场也一直期待着更大级别的调整这只靴子的落地，可调整始终没有来临。没有调整并不说明牛市平安无事，相反，正是由于调整没有如期出现，才放大了市场的风险。风险何时到来？市场什么时候会调整？没有人知道，也不会有人知道，连上帝都不知道，这就是股市的魅力所在！
没有谁希望&站好&股市最后一班岗，那样无异于和自己过不去。但是，中国股市的历史证明，牛市终结必定有&埋单者&，击鼓传花的游戏最终总是有人来接棒。是你？是我？还是他？没有人知晓。
2010年9月初的某天是一个值得中国投资人铭记在心的日子，这一天上证综指上演了多空大战，最终以暴跌、空方取胜而告结束。接下来的一个多月，不断的大震荡成了股市的多事之秋。中央证券登记公司为此提供了注脚，就在9月初暴跌的一天，上证综指及深圳成指合计创出3千多亿元的成交天量，这是过去从来没有过的。
9月至10月的整整一个月里，市场一直处在令人焦虑的大震荡和大成交中，秋雨绵绵，更增添了股市里一分萧瑟的气氛。这类大震荡和大成交在过去几年的长牛市过程里一直被投资者视为常事&&大攀升伴随着大震荡，大震荡又配合大成交，广大股民早已在这种股市氛围中麻木不仁了。
10月31日，上海世界博览会如期成功谢幕。届时，中国最大的经济发达城市&&上海，还沉浸在世博会曲终人散的余兴之中。在离开上海世博会会址不远的浦东陆家嘴，中国最大的上海证券交易所交易大厅里，仍像以往一样，红马甲们在一片忙碌。就在世博会降下帷幕的前一天，上证指数攀上了一个新的历史高峰，成交额再次创出历史天量，一扫9、10月份以来股市强劲调整的阴霾。
第二天、第三天，股市又是艳阳天，大户、散户如痴如醉。在股民们欢呼股指创出历史新高的一片尖叫声中，股民膨胀的心态再度成为一种自证的预言，让更多的投资者得出一边倒的结论：风险已属过去。但是，价值必须回归，这是不以人的意志为转移的。2007年初美国房地产市场繁荣的破灭随之发生的广泛的次优级房屋抵押贷款欠缴案就是最近一次回归现实的前车之鉴。所谓次优级房屋贷款是向不符合严格借贷条款的购房者提供贷款引出的风险。提供次优级房屋抵押贷款的公司坚信这只是一个孤立的问题，不会蔓延到整个市场，进而影响到实体经济，但它最后还是影响了，而且影响还不小。
就在中国广大股民倾情投入的时候，他们并未觉察到一场灾难正在悄然紧逼而来。
11月初﹐股市又出现了大幅波动，因一些看似利好的消息而上扬，随后下挫。到秋季末，人们对股市信心自行增强的反馈效应已逐渐让位于不断增强的焦虑感。国际金融资本对于中国股市的认识角度永远是异于国内投资人的。第一，他们看得更长远。由于他们有在其他国际股市上的长期成熟老到的经验，他们会更加有眼光。例如，2007年夏天我在香港期间和一个证券公司老总聊天吃饭时，他就建议我投资属于中国流通业的中小盘股。他的理由很简单，中国那么大，什么事情最难？那就是如何快捷地把东西送到全国消费者手里。所以，流通股从长远看一定有巨大的价值和潜力。在中国，只要你是做服务于全国性消费者网络的，就一定会迎来&价值发现&的那一天。第二，他们的手法更加高超，他们会超乎一般投资人的想象，更加高明地利用舆论导向来实现他们赚钱的目的。2007年上半年中国股市大震荡时，很多国际大资金一方面高声唱空中国股市，另一方面却积极申请更多的资金额度入市，他们说的和做的不一样！国际大资金一方面高声指责中国房价太高，另一方面又大力购买中国楼盘。用老百姓的一句话来说：行胜于言！
自2010年下半年以来，来自国际大资金高调继续唱多中国股市的声浪仍不绝如缕，一些在中国市场上颇有号召力的国际投资大师也频频放话，类似&我已经清空了几乎所有新兴股市的仓位，但是中国例外。自己从未想过要卖出中国股票，除非中国股市再和去年一样翻倍，否则会选择坚定持有&的大师语录不乏多见。中国境内媒体对这些极具新闻价值的消息也趋之若骛，大肆散布。可问题是，你并不知道他们真正的&行&，道理很简单，信息不对称。但有一点是颇为确定的，那就是他如果要跑的话，一定会跑得比你快。历史可以佐证，全世界都有很多经验可以借鉴。除了泰国引发的1997年经济危机，日本、中国台湾都经历过类似的股市和经济的大起伏，其背后推手就是国际热钱在作怪。这种为利而驱动的全球资本流动，在经济全球化背景下已经折腾了好几个来回了。上世纪90年代初，美国经济低迷，国际热钱便流窜到亚洲，亚洲出现了&四小龙&、&五小虎&的经济奇迹；当亚洲在1997年出现金融危机后，热钱又九九归一到华尔街。在上世纪90年代末，美国出现了高科技信息热，纳斯达克股指随之暴涨；两三年后风险累积起来，纳斯达克股指又从5000多点的高位打回到1000多点的出发始点，之后这部分热钱就又重新解放出来。与此同时，日本、美国等又提出了振兴经济的口号，开始加大货币发行量，导致更多热钱在全世界游动。
但投资者对11月初频频发生的股市震荡还是有了些许警觉。可几天后．受网络和报纸刊登的利好消息刺激，买家又放松了警惕重新人市。一些国内分析师的口径再次趋于一致，论断&即使以现在的价格来衡量，股价也还远远没有达到其内在的实际价值。&&综合来看，股市是正常的、健康的。&诸如此类的分析和股评，得到市场中颇有号召力的股评权威人士的支持，&预期股市在几个月内就会看好，并创新高&的声音又现身在股市之中。
然而到了11月中旬，股价却没有再回到过去的高点，到了月底，新的大跌开始出现．这次大跌使上证综指回到了上一年（也即2009年）夏天的高点。
12月初，市场再次反弹．但是仍没有创出新高，而且成交量与前次下跌相比出现了大幅萎缩的现象。
12月底，在网络博客上广为流传着一篇叫&股市暴涨是不正常和非理性的&博文，流传的本身就说明市场悲观情绪的积聚。该文警告指数图形走势很不好，指数已跌破密集成交区，这可能是一个&强烈的熊市到来的信号&。
2010年的最后两天，市场出现了垂直跳水，成交量达到历史最高水平，从而拉开了崩盘的序幕。但事后回头看，灾难发生时，事先甚至毫无征兆。上午开盘时，并没有出现什么值得注意的迹象，而且有一段时间股指还非常坚挺，但交易量非常大。突然，股价开始下跌，到了上午停盘前，股市已陷入了疯狂，人们竞相抛盘。股市已经完全听凭盲目无情的恐慌摆布，狂跌不止，除个别股外，深沪一千多只股票被死死地封在了跌停板上，次日仍然跌停。全体持仓股民巨额纸上富贵顿时蒸发大半。
2011年元旦假期，因为去年底的股市大跌，节日气氛凝重，投资者在焦虑不安中度过了元旦假期。新年后的首个交易日，一开盘，股指便跳空下跌200点，成交量迅速放大。人们聚集在营业大厅里，流露出明显的恐慌气氛。事态似乎已经失控。
1月10月，证监会高层官员发表谈话：&国家的经济基本面仍然良好。&但并没有起作用，恐慌迅速蔓延，随后几天股价连续跳水，市场似乎变成了一个无底深渊，股票换手量创出历史天量。那些曾几何时还炙手可热的股票，在巨大的卖压下成了一个个烫手山芋，它们被不计价格、不计成本地抛掉，眼下只要能顺利出货就是赢。市场恐慌达到了极点，以亿计的股票不惜血本夺路狂奔以求大逃亡的生路。其中，许多股票的价格之低，足以导致其持有人的希望和美梦灰飞烟灭。交易大厅里一片混乱，随之而来的是上证综指的一泻千里。随后的一段日子，沪深两地证券交易所迎来了自成立以来最为艰难的一个时期。股市大崩盘发生，而且持续的时间超过了以往任何一次。到了2011年的春天，股指已基本打回到了2006年的水平。
而那些处于大崩盘现场的那些长、短线投机者，接下来的日子是生不如死。我们从小弗雷德&施维德在《客户的游艇在哪里》讲述的1929年股市崩盘前后的一个故事，可以看到当中国股市大崩盘的那一刻投机者的真实写照：一个投资者在1929年初的财产有750万美元，最初他还保持着理智，用其中的150万购买了自由国债，然后把它交给了他的妻子，并且告诉她，那将是他们以后生活的全部本钱，如果万一有一天他再向她要回这些债券，一定不可以给他，因为那时候他已经丧失理智了。而在1929年底，那一天真就来了，他向妻子开了口，说需要追加资金来摊簿他投到股市上的另外600万美元。他妻子刚开始拒绝他，但最终经不住他的软磨硬泡，还是被他说服了。故事的结局可想而知，他们以倾家荡产而告终。
实际上，这种遭遇不仅会降临到缺乏理智的普通投资者身上，即使是一些睿智的经济学家也难以逃脱噩运。20世纪最为著名的经济学家&&凯恩斯也在那次危机中几近破产。像其他人一样，凯恩斯也没有预料到1929年的大崩盘，而且还低估了这次危机对美国和世界经济的影响。凯恩斯积累的财富在1929年崩盘时受到重创，几乎变得两手空空。后来凭借着敏锐的判断力，到1936年的时候，他靠投资股市才把财富又增长到了50万英镑以上(相当于现在4500万美元)。但是在1938年的熊市中，他的资金又缩水了62%。一直到他1946年去世，1929年的崩盘都是他心理上抹不掉的阴影。
我们知道，过山车是我国开放早年从国外引进来的一种刺激性娱乐项目，它以落差大、刺激性强而深受一些人的喜爱，现代最高、最快的过山车在美国新泽西，落差高达139米。国人在非理性的贪婪和疯狂之后终于领略了什么是股市的&过山车&，长达5年的中国长牛市神话在2010年上海世界博览会后终于画上了休止符。
经济崩溃是市场经济体制下的固有现象，有关经济大崩盘，历史上多有记载。17世纪荷兰的&郁金香炒作风潮&，18世纪英国的&南海泡沫&，1929年美国的股市大崩盘，1997年波及亚洲大部分地区的金融风暴。可是，过去感染到的并不能使未来免疫。1997年亚洲金融风暴时，中国是亚洲地区独善其身的一个特例，而如今时已势移，资本大门开放的中国也无法避免这样的危机。
和历史上发生的所有股市大崩盘的危机一样，2011年中国的股市大崩盘，具有金融心理学意义上对于金融危机描述的一切特征：市场焦躁引起贪婪和非理性的投资行为；股市泡泡越吹越大，只要有&手指&轻轻一戳就破；价格突然崩溃，但事前却没有发生什么特别新闻；起先股价慢慢下跌，然后突然加速下跌，最后变成歇斯底里狂跌；市场上出现了非理性恐慌，夹杂着谣言满天飞，更使恐慌愈发严重；随即市场上不断传来投机者破产乃至有人自杀身亡的消息，引起更大的恐慌。
市场恐慌在继续持续中。股市中的每一个投资者起初都认为自己能抓住最后全身而退的时机，但事实最后证明只有很少人能够脱身。当股价大幅、大面积跌落时，以往被视为优良的贷款顷刻变质，曾经足够的抵押品现已不再足够，部分债务被要求立刻偿付。银行担心赖账或本身流动性短缺，开始停止正常情况下自动延续的短期贷款，企业急需的资金于是断流枯竭。货物供应厂商怕赖账，也开始要求以现金进行交易，不再执行商贸上约定俗成的90天账期支付期。即使财务健全的公司此时也突然发现自己身处窘境，因为他们也被要求提早偿债，还要预付货款。一些厂商于是周转不灵而被迫破产。由于急于确保财富不缩水或少缩水，无论圈内还是圈外，都赶紧将手中可能贬值的货币转手出去。大量资金流出，央行原来的巨额外汇储备急剧减少。货币价格于是大跌，偿付国际债务的成本大增。其实，问题并不在于大崩跌前大家不知道价格终将崩跌，只是没有人知道跌落的时机与速度究竟如何。
&和股市同步下跌的是房地产。由于国际巨额游资釜底抽薪般地兑现撤出，中国房产价格将出现深度下跌，尤其是那些处于繁华都市、城郊和度假胜地的房屋价格更是如此。最令人悲观的是，当国内外大批资金撤退，在国内消费者住房抵押贷款的需求又跟不上房地产建设贷款增长的时候，中国从2011年起将出现大规模的楼盘供给过剩。
房市和股市这两个泡沫中，对经济体伤害最严重的显然是前者。因为流入股市的资金虽然也有一些来自银行体系，但这个数量总体不大，毕竟借贷炒股并不为广大国人所接受。而且，管理层也早已未雨绸缪，对信贷资金违规进入股市予以严查。但房市不同，一方面，几乎很少有人购房可以不借贷款，也未见哪家开发商盖房不依赖银行资金；另一方面，银行发放房贷无一例外。毫无疑问，多年积淀下来的巨额房贷，已经使银行体系的安全与房市起落休戚相关。令人担忧的是，近年来，随着流动性的日益泛滥，使得房市泡沫不断膨胀。即便中央政府屡施调控重拳，这个泡沫仍伴随着人民币汇率屡创新高、流动性不断过剩而继续膨胀。当国际热钱大规模快速撤出中国，房市泡沫破灭，银行体系坏账累累，金融危机到来，以及中国经济出现大的起伏波动，国际社会逼迫人民币升值的终极目标&&&阻止中国崛起的全部目的，也将因这次金融危机的巨大破坏力而得以暂时实现。&
多米诺骨牌效应
危机传染机制理论认为，金融危机往往是地区性的，但具有扩散性的特点，可以从一个国家波及到另一个差别甚大的国家和地区。造成这种传染性危机的原因有两个：一是中心周边模型，一是板块联动效应。
中国股市危机立即在全球多个市场产生了&蝴蝶效应&。中国股市的巨幅下跌加剧了中国周边国家和地区投资人的忐忑不安，使身处历史高位的亚洲股市也出现了连锁性崩盘事件，连远在太平洋和大西洋彼岸的欧美国家也因为中国股市的危机而引发了&黑色股市&。
2011年新年后甫开盘的华尔街股市，道琼斯工业指数即江河直下，一泻千里，重挫逾千点，是20多年前(1987年)&黑色星期一&以来最大一次单日跌幅。华尔街的阴影反过来又造成了包括中国在内的亚洲、拉丁美洲乃至欧洲各地股市的连锁崩盘，指数纷纷跌入历史谷底或创下跌幅纪录。全球股市似陷入了连番下跌的恶性循环之中，由中国股市危机开始，波及亚洲，而后新兴市场，再而后美洲和欧洲，无一幸免；最后又从美国折回来循环往复，硬是将世界各国和地区的股市再度拖下水，刮起了第二波股市金融风暴，全球股市全线失守，下跌至历史新低。
更重要的是，中国股市的危机，迅速恶化了中国的宏观经济面，原来已经比较突出的中国产能过剩问题因为全球不再看好中国经济形势而变得更加严峻，从而导致几十年未见的通货紧缩征的出现。至此﹐中国股市危机引发的已不再是金融和经济层面的问题，而是心理与信心问题。连番抛压，使中国大陆、香港、台湾以及周边亚洲国家和地区的股市一片惨绿，并继而出现了股票和汇市连锁重挫及暴跌的局面。伴随着严重超跌，人们的信心也在日甚一日地崩溃，股市和汇市持续探底，走势一发不可收拾。
中国股市危机也导致国际债信评级机构一致看坏整个中国银行体系，中国国家商业银行遭到著名的标准普尔（Ｓ＆Ｐ）与穆迪的一致调降评级。而中国银行业的现实也显示：一边是银行坏账高筑，资金筹集不易，另一边是企业越来越难以取得借贷授信，更无力还债。这两者相互冲击形成恶性循环。标准普尔（Ｓ＆Ｐ）与穆迪调低中国商业银行的长期债信也带动市场投资人抛出银行类股，随后银行类股的卖压进一步扩散到化学、钢铁、大商业、证券等绩优类股，带动整个大盘下滑。中国感受到了新一轮金融危机的逼近，随着金融风险的不断升高，投资报酬率的期望越来越不确定，至少在中国股市相当长的一个时期里难以展现回报高于风险的潜力。
在外国游资持续撤离中国市场的巨大压力下，中国股指继续延续之前的跌势，往下再度重挫。盘中纷创新低的趋势更加大了外国游资纷纷外逃的决心。香港股市一直是中国内地企业融资的最有效的渠道，而如今，外资也在那里大踏步撤退，从而导致港股连番重挫，恒生指数创下了自1997年亚洲金融风暴以来的最低收盘价。以往在中国内地股市长牛市阶段一直成为香饽饽的国企Ｈ股，此时因为市场投资人的连番杀盘而使股价狂跌不止。
2011年9月中旬，距离1月份中国股市危机开始已有9个月的时间。七大工业国集团财长和央行总裁会议在欧洲某个绮丽风光的旅游小岛召开。中国像往年一样应邀作为观察员身份参加。这一次年会的主题自然就集中在了中国经济的复苏振兴与世界经济的关联度上，似乎为处于强大金融寒流之中的中国和亚洲其他地区的股市带来了一股沁入心脾的暖意。华尔街的分析师们此时也开始再度谨慎看好中国股市后市。多家美国投资银行因为看多中国股市后市，号令旗下基金抛出美元。摩根士丹利公司全球策略分析家毕斯又一次像往常一样在危机过后发表多头谈话，认为中国股市即将重整旗鼓。被指在1997年亚洲金融风暴时充当了不光彩黑手的国际金融大鳄们，在这一次中国金融大危机中再次暗中狠下毒手，可此时，他们声称其旗下基金将投资中国股市。所有这些，再度激发了外资对中国股市的信心，纷纷开始到中国大陆境内寻求价廉物美的投资标的。具有讽刺意味的是，这些曾经投资于中国长牛市、推高股指的金融大鳄，也就是不久前将中国股市搞得人仰马翻的同类人，现在又蠢蠢欲动，要杀回来了。真可谓是&成也萧何，败也萧何&！
但令国人深深忧虑的是，2011年9月后的股市艳阳是否仅仅是一次垂死的回光返照？尽管A股涨声不断，市场分析家却不敢太过于乐观，因为在股市危机前正是这些外资的快速逃出才直接导致了中国资本市场的恶化；如今外资又入场大手笔逢低吸纳，变脸速度之快，让人瞠目。未来一旦外资认为又有某个不利因素时，再次来个翻脸不认人，则中国股市岂不又要被搞得天翻地覆？！
屋漏偏遭连夜雨
中国内生性资本金融危机很可能与外生性国际危机相耦合。2001年，以中国加入世界贸易组织为契机，中国经济开始融入到全球经济体系中。2001～2006年，中国经济周期与世界经济周期同步变化，中国经济增长率与世界经济增长率的相关系数为0.92，表现为高度相关。这期间，美国经济、日本经济和欧元区经济与世界经济增长率之间的相关系数分别为0.99、0.92和0.36，但是对于一个发展中国家来说，这么高的相关性是世界经济发展史上所独有的现象。
正如希腊巨人普罗米修斯赐给人类的礼物&&火能够带给人类温暖与光亮，也能造成人类死亡与毁灭一样，世界资本的全流通既可以造就人类幸福，但也可以危害人类。资本的全流通在为全球经济创造新的繁荣，为人类创造福利的同时，也会因为调控失当、快速流通而造成金融动荡，危及世界经济。
当前世界经济局势与1997年东南亚金融危机爆发前颇有惊人的相似之处，不同之处只是当前的国际资产泡沫形成的范围更广。经济学家谢国忠强调，目前，全球大多数资产市场表现都不好，美国房地产已经进入熊市；债券市场也没有表现出明显趋势；主要货币汇率都只在一定范围内波动；大多数国家的股市涨幅惊人。正如股市行情总是结束于市场最乐观的时刻一样，资产泡沫化为乌有总让人防不胜防。上世纪90年代时的日本经济危机爆发于美国书店到处可以看到赞扬日本经济模式书籍的时候，1997年的亚洲金融危机则出现在世界银行发表了《东亚奇迹报告》的第二年。有专家认为，在当前的局势下，任何一个不大的冲击都可能变成引发新一轮国际危机的导火线，而一旦危机来临，亚洲将是重灾区，中国则是重灾区的中心。
2006年5月12日，国际现货黄金价格在纽约市场一度涨至每盎司730.00美元，创出1980年1月以来的新高。涵盖全球23个经济发达国家股市的摩根士丹利世界指数(MSCI&World&Index)于同年5月上旬也一举跨越了2000年网络科技泡沫鼎盛时期的高点，创下了历史新高。与此同时，发达国家的楼市总值由5年前的30万亿美元升至70万亿美元以上，升幅相当于这些国家国内生产总值的100%，也创造了新纪录。
与过去类似的现象相比较，始于2006年的世界新一轮资产价格的上涨具有三个明显特点：一是诸多资产品种价格出现了普涨，不仅是股票、债券、房地产、石油和黄金，而且古董、艺术品以及其他可以充当价值储存手段的物品价格都出现了大幅上涨。二是世界上大多数国家资产价格出现了普涨，欧洲有西班牙、英国、法国和瑞士，美洲有加拿大和美国，亚洲有泰国、韩国、日本、中国、印度，大洋洲则有澳大利亚等。三是许多资产价格都创下了历史新高。
关于国际资产价格上涨的原因，除了黄金上涨具有明显特殊原因外，其它非证券资产(不包括房地产)价格的上涨大体上可以用以下一些理由来解释：
第一，2005年8月以来，伊朗核危机问题逐渐浮出水面，中东地区又开始面临战争的阴影。地缘政治局势不稳使得信用货币的信誉受到考验，国际投资者出于避险考虑，开始大量涌入商品期货市场，导致黄金、石油这类重要战略型资源价格出现了连番的上涨。只要中东战争危机不消除，重要战略型资源价格的上涨也不会止步。
第二，世界经济的好转促进资产价格的上涨。美国经济在遭受21世纪初的新经济泡沫破裂打击之后很快复苏，日本经济也走出了十年的泥潭，出现了少有的经济景气，再加上俄罗斯、印度等一些大国经济也开始发力，中国经济更是始终持续高速增长，世界经济发展态势在近些年来之好出人意料。世界经济的整体好转使得从消费总量和投资回报两个方面，都对资产价格上涨产生了巨大的推力。
第三，全球货币流动性严重过剩。2000年全球股市暴跌之后，许多国家开始实施了扩张型货币政策。美元、欧元区国家和日本的利率在长时间内都处于超低水平，货币供应量的增长显著提高。导致这一现象的原因，按照前美国摩根士丹利亚洲公司首席经济分析师谢国忠的说法是，由于信息科技加速、生产力提升和中国、印度等拥有低成本劳动力资源的人口大国进入全球经济圈，使得世界经济快速发展，而各国的通货膨胀率却始终保持在较低水平上，这使得各国央行没有及时提高利率，而错误释放出过多的流动资金，从而导致了国际资产价格的迅速膨胀。
第四，流动性过剩将成为推动全球股市再创新高的主要因素。如果说近年来全球股市不断创新高是由多重因素共同推动的话，那么未来几年全球股市的持续上涨主要是由流动性过剩推动的。全球经济增长正在放缓以及企业盈利水平增长相对平稳，使其对全球股市上涨的贡献率正在逐年下降，而持续的流动性过剩对全球股市上涨的贡献率则由现在的20%提高到未来几年的50%。这是因为：一方面，长期低利率使借贷成本非常低廉，正如美国《商业周刊》杂志2007年2月19日封面文章的标题所言&这是一个利率超低的世界&，而且低利率特征还将持续10～20年时间。另一方面，随着全球金融市场一体化的发展，对冲基金、私募基金、养老金等机构投资者规模不断扩大。目前，全球对冲基金资产总规模已经超过1.5万亿美元，全球养老保险金发展迅速，经济合作和发展组织（OECD）国家养老金资产从2001年的13万亿美元增加到2005年的17.9万亿美元，年均增长8.7%，占国内生产总值的比重由86.7%提高到87.6%。
第五，全球基金在资产价格上的恶炒。在推动全球资产价格上涨背后对冲基金&功不可没&。有数据显示，2006年中期，套利基金就开始进行买黄金卖石油的操作。当年8月底，基金在黄金上的净多仓达到历史新高，在石油的持仓则变成净空头头寸。8月29日，美国&卡特里纳&飓风出现，使得行情向纵深发展，基金又开始不断买入黄金和卖出石油。在国际贵金属市场上，交易规模最大的做市商、对冲基金的主要交易对手瑞银集团(UBS)的交易量占到全球市场份额的40%。而瑞银集团最新的研究报告表明，交易型开放式指数基金(ETF)能够在很大程度上影响黄金、白银行情。
第六，国际上认为世界这轮股市大泡沫会破裂的人不多。而在2000年，当很多长期信奉泡沫论者终于转为怀疑者之际，网络科技泡沫破裂了，世界股市泡沫的破裂往往是出其不意的。我曾在多本已出版的书中谈到了世界大泡沫的存在(注1)。但很多人，尤其是一些学者却并不认同世界泡沫会在几年内破裂。从投资者心理来说，对泡沫也是爱大于恨，从而延续了这轮世界历史上最大一次的泡沫周期，因为当大家玩得高兴而忘乎所以的时候，是没有人会想到有危险而离场的。随着全球股市不断创新高的效应，全球资金还在为追求高回报从商品期货市场、房地产市场流向股票市场，从而推动未来全球股市再创新高。在推高全球股市的同时，也使全球股市的不确定性大大增大，一有风吹草动，就可能成为机构投资者攻击抛售的对象。2006年12月18日泰国央行因出台了一项新的外汇管理政策导致第二天泰国股市重挫14%，为近20年来最大跌幅，就是一个很好的佐证。
第七，世界经济的最大风险来自于美国经济的可能放缓。多数研究学者认为，作为世界经济动力之一的美国，其经济虽不会走向衰退，但美国经济增速趋缓、能源价格不稳和通胀阴霾，将成为今后几年全球经济图景上的主要阴影。野村国际证券公司首席经济学家戴维&瑞斯勒表示：&未来几年世界经济的最大风险是美国经济增长转入持续衰退，即美国经济增长速度低于潜在增长速度1个百分点以上。当前美国经济负增长的可能性很小，但存在美国经济增长衰退的可能。&欧洲央行（ECB）管理委员会委员暨芬兰央行总裁利卡宁表示，美国经济增长步伐放缓将冲击全球经济。摩根士丹利首席经济学家史蒂芬&罗奇认为，美国经济有可能放缓，而非&衰退&，增长率大约在1%到1．5%。
美国经济可能放缓的主要原因来自于其房地产市场正在急速降温。美国房地产市场此轮快速增长缘于美联储2001年开始降低利率。据了解，美联储在不到两年时间里一共13次降息，将基准利率从6.5％减至1％。低利率刺激了美国房地产市场的快速发展，也刺激房价连创历史新高。据联合国最新公布的统计数字，扣除通货膨胀因素，美国过去5年房价涨幅达到了80％，远高于历史上的其他时期。为了控制房地产过热，美联储又连续16次加息。2006年，美国房地产泡沫开始破裂：新建房屋减少，房价回落。受房地产降温、持续提息效应以及高油价&三大因素&影响，2007年美国经济增速从2006年的5．6％降至2．5％。
随后美联储连续17次加息，导致贷款买房者按揭猛增，本来支付能力就不足的次级抵押贷款客户中，出现了大量付不起按揭的现象。2007年的所谓次级抵押贷款危机就是在这一大背景的发生的。次级抵押贷款，是相对于优质抵押贷款而言的。美国房地产贷款系统里面分为三类：优质贷款市场、次优级的贷款市场、次级贷款市场。目前出问题的就是美国的第三类市场。一类贷款市场主要面向信用额度等级较高、收入稳定可靠的优质客户，而三类贷款市场是面向收入证明缺失、负债较重的客户，因信用要求不高，其贷款利率通常比一般抵押贷款高出2%至3%，在美国次级贷款市场所占份额并不大。按照官方说法，次级房贷只占美国整体房贷市场约为7%到8%，但其利润是最大的，而风险也最大。据介绍，许多借贷者不需要任何抵押和收入证明就能贷到款。
日，美国股市再次暴跌，这已是次级抵押贷款危机给美国带来的第四次打击。早在2007年3月，&美国第二大次级抵押贷款商濒临破产&的消息就制造了一个&黑色星期二&，纽约股市3月13日大幅下跌1.97%，其他国家或地区的股市受牵连也遭重创，日经225指数下挫2.92%，香港恒生指数下跌2.6%。四个月后又有噩耗传来，美国第十大抵押贷款公司即将遭到破产清算，对次级贷款危机以及房地产市场的担忧席卷华尔街，美国股指也遭到第二次打击，7月26日收盘暴跌，道琼斯指数跌幅为2.26％。欧洲股市主要股指也大幅下跌，次日亚太地区主要股市普遍大幅下跌，东京股市跌幅达2.36％，香港恒生指数下跌641.28点，跌幅为2.8％。余波未平，7月31日第三次打击接踵而来，而此次打击也让正跃跃欲试挑战新高的中国股市挨了当头一棒。当日美股顺势再次大跌，其中道琼斯指数下跌1.10%，此时纽约股市在8个交易日内跌幅近10%，为几年美国股牛市所罕见。全球主要股市也再次因美股下跌而倒霉，8月1日，港股跌幅一度近千点，收盘时跌去700多点，跌幅达3.15%。台湾加权指数收市重挫4.26%，日经指数跌2.19%。当日，上证指数早盘还一片红火，但在周边市场不断跳水的压力下，最终收盘暴跌170点，全球金融市场一片恐慌。就是这次美国次级抵押贷款市场风险引发的危机，导致全球股市市值蒸发2.1万亿美元。
投资大师罗杰斯评论这次危机时指出：&这是世界历史上绝无仅有的表现，人们能够无本买房，这是我看到的住房市场最大的泡沫，而且情况还会恶化。&（注）有分析认为，美国次级抵押贷款危机可能继续恶化。资料显示，目前美国已有30多家次级抵押贷款公司停业，持续下去还可能导致100家次级抵押贷款公司关闭。今后两年美国抵押贷款坏账总额将达到2250亿美元，如果房价继续下跌，这一数字将增加到3000亿美元。&
鉴此，我们认为，全球股市进入到2008以后仍有相当的上涨空间，但其潜在风险日益突出，而这种风险会被全球流动性过剩主导的股市上升现象所掩盖。由于流动性主导作用更大，股市波
注：&美国次级房贷危机是史上&最大的泡沫之一&&，新华社，日。
动也更大，世界股市在大波动中走向新高的同时，也把更多的风险带入2008年以后的几年。未来国际金融价格指数如出现跳跃性发展态势，将进一步堆积国际金融危机爆发的风险。因此，2008年之后国际金融问题的不确定性决不可掉以轻心。
瑞信私人银行与资产管理业务研究主管贾尔斯&基廷指出，标准普尔500指数等股指已经升至2000年科技股泡沫时的历史高位，而企业盈利水平则较当时高出约50%，这使得当前公司股价估值仍偏低。因此，股价仍有进一步上升空间，其后随着世界下一轮大规模紧缩周期的启动，市场可能会出现突然的调整。基廷警告说，如果市场果真下滑，亚洲股市所受冲击将最为严重，而且调整时间也将很长。
经济学家谢国忠预言，下一次金融危机最有可能会在华尔街爆发，特别是金融衍生品泡沫可能破裂。与房地产业、新兴市场和息差交易相比，巨幅增长的债券衍生品才是今天流动性泡沫问题的核心。这一市场的总和已经相当于世界GDP的7倍。借贷成本因此被人为降低，借贷需求也由此膨胀，成为今天流动性问题的关键。如果这一泡沫破裂，融资成本将大幅上升，从而触发全球性的经济衰退。
经济学左小蕾认为，全球流动性是当今全球最大的问题。流动性过剩的货币形势使全球面对了与过去完全不同的境况。过去是美国经济低迷，资本流向东南亚，创造了一个&亚洲奇迹&；亚洲经济危机，资本流向华尔街创造&新经济无周期&的神话。现在全球到处是钱，全球资产价格大涨。一旦有什么风吹草动，钱流向何处？全球资产价格的泡沫什么时候会破裂？
美国人哈里&登特在他的著作《下一个大泡泡》里预测了世界资产大泡泡的破裂。他以人口周期和技术周期推论，我们这代人将迎来一生中最大的一次投资机会，于2009年华尔街道琼斯指数狂飙而上冲击35000点到40000点，纳斯达克指数达到13000点，并可能挑战20000点，创下美国股市历史上最大的牛市。该书作者宣告大牛市的来临，同时警告大泡泡将在2009年破裂，因为股市等金融市场大繁荣背后必然伴随大衰退，演绎出一次大萧条。哈里&登特预测的美国大泡沫的破裂和我们上面分析的中国股市大崩盘以及世界性经济危机的时机几乎相同。
从地图上看中美两国，两国所处的纬度相仿，面积也差不多，一个是世界最发达国家，一个是世界上最大的发展中国家，全球化形成了两国之间千丝万缕的联系，可谓一荣俱荣，一损俱损。如果一国发生危机，另一国不能独善其身；如果危机在两国同时发生，那么其后果将不堪设想。
&&最后修改于
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