房地产业周期与经济周期的互动关系研究——来自中国的经验证据--《南京大学学报(哲学.人文科学.社会科学版)》2010年06期 房地产业周期与经济周期的互动关系研究——来自中国的经验证据 【摘要】：基于年经济增长和房地产业发展的季度数据的实证分析表明,中国房地产业周期与经济周期之间存在着互动关系:房地产业的周期波动引起了宏观经济的周期波动,其中实际人均国内生产总值对商品房实际销售均价和房地产业实际国内贷款的反应较为迅速,而其对房地产业实际开发投资额的反应相对迟缓;经济增长、金融市场利率水平、城镇居民收入、城镇化水平和人口红利是影响我国房地产业发展态势的重要因素,而农村居民收入的影响不显著。房地产业的周期波动是通过产业关联效应、金融稳定效应和资产价格效应来影响国民经济的周期波动,而国民经济的周期波动则通过产出效应、货币政策效应、收入效应、城镇化效应和人口红利效应对房地产周期波动产生影响。 【作者单位】： 【关键词】： 【基金】： 【分类号】：F293.3【正文快照】： 一、引言20世纪后半叶以来,各国房地产业与宏观经济发展之间的联系越来越紧密。20世纪80年代美国银行业危机及其引发的经济衰退,90年代日本国民经济的持续衰退陷入“失去的十年”以及2008年全面爆发并迅速蔓延全球的美国次贷危机,无一不与房地产有关。由于美国房地产业及其相 欢迎：、、) 支持CAJ、PDF文件格式，仅支持PDF格式 【参考文献】 中国期刊全文数据库 樊明太;;[J];经济研究;1992年12期 何国钊,曹振良,李晟;[J];经济研究;1996年12期 梁云芳;高铁梅;贺书平;;[J];中国社会科学;2006年03期 皮舜,武康平;[J];管理评论;2004年03期 【共引文献】 中国期刊全文数据库 聂富强,李明;[J];财经科学;2002年01期 李宏瑾;[J];财经问题研究;2005年03期 汪浩,王小龙;[J];财经问题研究;2005年11期 庞东;杨灿;;[J];财经问题研究;2006年03期 李宏瑾;徐爽;;[J];财经问题研究;2006年08期 王维安,贺聪;[J];财经研究;2005年01期 “房地产周期波动研究”课题组;[J];财贸经济;2002年07期 周京奎;[J];财贸经济;2005年05期 陈多长,毛栋梁;[J];财贸研究;2005年03期 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任栋梁　;[D];浙江工业大学;2003年 付战兵;[D];四川大学;2003年 李倩;[D];首都经济贸易大学;2004年 沈公律;[D];浙江大学;2003年 邹娟;[D];重庆大学;2004年 【二级参考文献】 中国期刊全文数据库 高铁梅,孔宪丽,刘玉,胡玲;[J];管理世界;2004年06期 刘金全;[J];经济科学;2002年01期 刘莉亚;苏毅;;[J];经济学(季刊);2005年02期 陈平,李广众;[J];世界经济;2001年03期 刘金全,于惠春;[J];统计研究;2002年01期 韩旺红,杨海;[J];武汉金融;2003年01期 战明华,王忠锐,许月丽;[J];预测;2003年01期 陈军,王亚杰;[J];中国软科学;2002年08期 王金明,高铁梅;[J];中国软科学;2004年04期 皮舜,武康平;[J];管理评论;2004年03期 【相似文献】 中国期刊全文数据库 ;[J];广东社会科学;1998年05期 顾海兵,周智高;[J];价格理论与实践;2004年10期 朱孟进,邵建宁;[J];浙江统计;2005年09期 王东杰;;[J];生产力研究;2007年22期 胡乃武;孙稳存;;[J];中国人民大学学报;2008年01期 杨荣海;宋毅;;[J];重庆科技学院学报(社会科学版);2009年06期 蔡静霞;;[J];房地产导刊;2009年07期 于然;周明生;;[J];生产力研究;2009年18期 刘琳;;[J];中国投资;2009年12期 ;[J];共产党员;2010年12期 中国重要会议论文全文数据库 陈乐一;;[A];首届中国经济论坛论文集[C];2005年 卢盛荣;李文溥;林光平;;[A];教育部文科重点研究基地联谊会2008年年会暨青年经济学者论坛论文集[C];2008年 韩世坤;韩爱琼;叶华;;[A];美国新经济周期与中美经贸关系——全国美国经济学会第七届年会论文集[C];2003年 易志高;茅宁;耿修林;;[A];第三届（2008）中国管理学年会论文集[C];2008年 郭文伟;宋光辉;;[A];第四届中国科学学与科技政策研究会学术年会论文集（Ⅱ）[C];2008年 秦宇;;[A];第十届中国管理科学学术年会论文集[C];2008年 中国人民银行长沙中心支行课题组;张瑞怀;彭育贤;邹庆华;覃兆勇;;[A];《武汉金融》2010年第12期[C];2010年 郝永红;王学萌;;[A];2006年灰色系统理论及其应用学术会议论文集[C];2006年 曹永琴;李泽祥;;[A];中国经济60年 道路、模式与发展：上海市社会科学界第七届学术年会文集（2009年度）经济、管理学科卷[C];2009年 马宾;;[A];2005年全国海洋高新技术产业化论坛论文集[C];2005年 中国重要报纸全文数据库 魏曙光;[N];中国改革报;2008年 刘福垣;[N];北京日报;2007年 曹清华;[N];中国国土资源报;2004年 刘福垣;[N];民营经济报;2007年 韩世同;[N];中国房地产报;2003年 夏丽华;[N];中国证券报;2007年 周婷;[N];中国证券报;2008年 肖渔;[N];证券时报;2008年 中国房地产及住宅研究会副会长 包宗华;[N];中国房地产报;2004年 交银施罗德固定收益部研究员 施明;[N];中国证券报;2008年 中国博士学位论文全文数据库 王雄威;[D];吉林大学;2012年 李海燕;[D];吉林大学;2011年 岑丽君;[D];浙江工业大学;2012年 张越;[D];吉林大学;2010年 曲国俊;[D];吉林大学;2011年 黄浩;[D];厦门大学;2003年 崔晓燕;[D];华中科技大学;2007年 王建军;[D];厦门大学;2007年 李晓芳;[D];吉林大学;2006年 蒋欣;[D];南开大学;2010年 中国硕士学位论文全文数据库 池京均;[D];吉林大学;2011年 金唯杰;[D];浙江大学;2011年 刘丹;[D];华东师范大学;2011年 邹娟;[D];重庆大学;2004年 纪鸿超;[D];山东大学;2010年 谭德彬;[D];西南财经大学;2004年 杜吉中;[D];湘潭大学;2004年 刘硕;[D];湖南科技大学;2010年 刘兴堂;[D];上海师范大学;2010年 姚佳;[D];天津财经大学;2011年 &快捷付款方式 &订购知网充值卡 400-819-9993 《中国学术期刊（光盘版）》电子杂志社有限公司 同方知网数字出版技术股份有限公司 地址：北京清华大学 84-48信箱 知识超市公司 出版物经营许可证 新出发京批字第直0595号 订购热线：400-819-82499 服务热线：010-- 在线咨询： 传真：010- 京公网安备74号您好， []| 全部 沪深 港股 基金 美股 军工行业：宏观经济周期关系较小的产业 下周“两会”讨论军费预算，预计增幅超过15%“两会”将分别在3月3日和5日召开，按照惯例，在3月4日的新闻发布会上将公布军费预算额度，我们预计在5500亿~5700亿左右，增幅为15%~18.6%。未来3~5年我国军费年均增长超过10%的趋势不会改变，这将带来军工公司军品销量的稳定增长。国防科工局曾表示，今年我国军工经济增长将力争在15%以上。当前军工资产证券化率较低，今年重组整合会提速我国军工资产证券化率较低，军工集团上市公司的总资产占集团总资产的比例均小于20%。今年军工行业利用资本市场融资和重组将空前加快，几个主要的军工集团均提出了自己的整合思路。航空工业集团：各子公司的值得关注。直升机公司整合平台可能是；通用飞机公司包括贵航集团、汉中飞机、石家庄飞机等企业，整合平台不明确，但等公司将可能注入无人机等资产；发动机公司整合平台是航空动力。兵器工业集团：将按照专业化整合的思路对旗下资产进行整合，逐渐把优质资产注入上市公司，是继中航工业之后又一个将进行较大范围重组的军工集团。、等重组预期强烈。集团：一院、四院、五院、六院、八院以及航天时代公司开展了资产重组工作。以前各分院军品跟民品并没有单独分开，现各院正进行民品分离重组。航天科工集团：2010年保持18%以上的年增长速度，达到1000亿年收入。计划在地面装备和信息技术板块中各打造一家旗舰性上市公司，并将相关资产注入其中。装备类平台可能为。总体来看，2010年军工行业资产重组进程会加速，借助资本市场实现“军民融合”，正成为军工企业的自觉行动。预计到2010年末，军工企业利用资本市场直接融资500亿~600亿元左右。列入战略新兴产业，航空航天为军工培育重点军工带动技术升级、产业延伸的效应非常明显。国务院已对加快培育包括航天产业在内的战略性新兴产业做出了总体部署。军工业进入战略新兴产业目录，意味着更多的扶持政策和优惠措施，从事高科技军民品开发的军工上市公司将长期受益。重点公司推荐军工板块的特点是增长确定、和宏观经济周期关系较小。当前，宏观经济并不明朗，军工行业的投资机会反而更加突出。我们重申此前的推荐组合：即航空动力、中兵光电、中航重机、哈飞股份。请关注我们后期持续推出的各军工上市公司报告。[责任编辑：zhouzhuang] (请登录发言，并遵守) 如果你对财经频道有任何意见或建议，请到交流平台反馈。【】 财经视频高清大片 新闻排行数码汽车科技财经 Copyright & 1998 - 2015 Tencent. All Rights Reserved格式：pdf&&& 贡献者：Xorron72 上传时间： 14:58 此文档归属以下专题 暂无相关专题 ------------- 新增文件夹... (多个标签用逗号分隔) &我国产业结构变动对经济周期波动的影响研究 分享到：&& 下载本文档需要登录，并付出相应积分。() 文件大小:4.17MB 所需积分:& 50 &2006-, All rights reserved.问题补充&& 本页链接： 猜你感兴趣 服务声明： 信息来源于互联网，不保证内容的可靠性、真实性及准确性，仅供参考，版权归原作者所有！Copyright & Powered by黑 龙 江 大 学本 科 生 毕 业 论 文论文题目： 经济周期与企业的财务战略学 年 专 姓 学院： 级： 业： 名： 号：经济与工商管理学院 2007 级 会计学 袁强 常树春指导教师：2010 年 12 月 31 日
摘要本文通过分析企业经济周期中的复苏、繁荣、衰退、萧条四个时期市场特征，在经 济周期的不同阶段， 企业应采用不同的财务战略， 在对经济周期进行前瞻性分析的基础 上，配合企业的发展战略，寻求企业资金的安全、流动和高效率运转，以应对企业处于 不同经济周期中对资金的需求， 并且对企业财务战略选择提出建议， 以期待企业在对经 济周期性波动规律基本把握的基础上， 预知市场未来的发展变动趋势， 采取恰当的经营 策略，预防投资风险，把握投资时机。关键词市场；经济周期；周期波动；财务战略管理IAbstractThis paper analyzes the enterprise business cycle recovery, prosperity, recession, depression four times the market characteristics of different stages in the economic cycle, companies should adopt a different financial strategy, analysis of the economic cycle on the basis of forward-looking, with enterprisesdevelopment strategy for the security of enterprise funds, liquidity and efficient operation to cope with the economic cycle in different business demand for capital, corporate finance and strategic choices made on the recommendations to look forward to business in the basic grasp of economic cyclical fluctuationbased on the predicted change in the future development of the market trends and take appropriate management strategies to prevent investment risks, seize the investment opportunity.KeywordsM financial strategic managementII目录摘要 ............................................................................................................................................ I Abstract ................................................................................................................................... II 前言 ........................................................................................................................................... 1 一、经济周期概述 ................................................................................................................... 2 （一）企业经济周期的界定 ............................................................................................ 2 （二）企业经济周期波动阶段特征 ................................................................................ 2 二、制定周期性财务战略的要点 ........................................................................................... 4 （一）关注领先指标 ........................................................................................................ 4 （二）关注金融市场 ........................................................................................................ 5 （三）关注科技创新 ........................................................................................................ 5 （四）保持流动性 ............................................................................................................ 5 三、经济周期下的企业财务战略管理 ................................................................................... 6 （一）财务战略管理概述 ................................................................................................ 6 1、财务战略含义 .............................................................................................................. 6 2、财务战略类型 .............................................................................................................. 6 （二）经济周期各阶段企业的财务战略 ........................................................................ 7 结论 ......................................................................................................................................... 11 参考文献 ................................................................................................................................. 12 致谢 ......................................................................................................................................... 13经济周期与企业的财务战略前言企业的财务战略是指企业在一定时期内， 根据宏观经济发展状况和企业发展战略目 标，对财务活动的发展目标、方向和道路进行全局性、长期性和创造性的规划，从总体 上做出一种客观而科学的概括和描述。 企业财务战略的选择， 决定着企业财务资源配置 的取向和模式，影响着企业理财活动的行为与效率。 一个完整的经济周期包括繁荣、衰退、萧条和复苏四个阶段。在经济周期的不同阶 段，企业应采用不同的财务战略，在对经济周期进行前瞻性分析的基础上，配合企业的 发展战略，寻求企业资金的安全、流动和高效率运转，以应对企业处于不同经济周期中 对资金的需求，而且要适应内外环境的变化，着眼于未来长期稳定的发展，具有防范未 来风险的意思。1经济周期与企业的财务战略一、经济周期概述（一）企业经济周期的界定企业是国民经济的重要组成部分，两者关系密切，相互影响，因此企业周期是经济 周期在企业领域内的表现。Pyhrr 和 Born(1944)考察了价格水平波动、通货膨胀水平和 企业生命周期对等变量对其收益和价值的影响， 从而确立了基本经济变量在企业周期模 型中的地位，该模型表明企业周期围绕宏观周期、供给周期和需求周期而波动【1 】。企业周期波动是企业经济在运行过程中， 围绕其长期增长趋势线上下起伏波动过程中所呈 现出的扩张和收缩交替反复运动的过程。 尽管具有不同表现特征的企业经济波动在波动 幅度、波动频率、持续时间等方面都存在区别，但是就其在连续运行过程中周期性呈现 的扩张与收缩重复出现、 波峰与波谷相继交替的本质特征而言， 各具特色的企业经济波 动在本质上又是相同的，都表现出相似的周期性涨落、重复性再现这一特点，这种有规 律的企业经济波动便构成企业周期， 它反映了企业经济波动的相似性和规律性， 即在企 业市场运行过程中，企业经济水平所呈现出来的扩张与收缩两大阶段交替出现，复苏 ――繁荣――衰退――萧条四个环节循环往复的周期波动。（二）企业经济周期波动阶段特征根据经济周期理论对周期中各个阶段的一般描述，同时结合我国企业实际运行特 点，总体来讲，房地产周期波动呈上升、下降两个部分，具体而言，又可以分为以下四 个阶段：1.复苏阶段在企业周期波动过程中，复苏阶段是承继波谷阶段而出现的，一般经历时间较长。 这一阶段的主要特征为:(l)在复苏阶段初期，总体上企业产品供给大于需求，交易量不 大，投资量也不大，产品价格与销售水平处于较低位置，但此时已经明显停止下跌并逐 渐有上升的势头。(2)经过一段时间的恢复，特别是在宏观经济复苏的带动下，购买者 逐渐增多，少数投机者开始进入市场，产品需求开始上升，供求关系逐步改善，交易量 有所增加，同时由于成本等的增加，产品价格有所上升，企业开发投资逐渐增多。随后 由于产品需求趋于旺盛，交易量随之增加，从而也推动企业的上升，市场加速复苏。(3) 在宏观经济加速复苏的刺激下， 市场进一步回升， 人们对日益好转的销售市场形势充满 乐观情绪。在通货膨胀提高、存款与贷款利率下降的形势下，金融机构和投资机构加大2经济周期与企业的财务战略对企业的投资， 并带动了与企业具有密切关系的行业的快速发展。 同时投资者大量涌入 市场，市场交易量快速上升，价格上涨，由此推动了企业的进一步扩张。2.繁荣阶段继复苏与增长后， 企业周期波动便进入持续时间相对较短的扩张阶段， 达到周期循 环的波峰。这一阶段的主要特征是:(1)企业生产数量进一步增大，其他行业的企业也因 市场的乐观和高额利润而进入市场，且投资数额一般较大。于是市场供给大量增加，市 场交易数量激增，价格越涨越高，市场情绪一片乐观，产业泡沫迅速形成。(2)企业产 品需求进一步增加， 由于投机者的增长速度快于实用型消费者的增长速度， 炒作行为导 致产品价格高涨到市场无力承担的程度， 真正实用型消费者只有被迫退出市场， 于是市 场泡沫不断加大。在这种压力下，政府开始出台一系列限制炒作的政策措施，如提高银 行利率、压缩投资规模、实行保值储蓄以及收紧银根等政策手段。 （3）随着产品价格高 涨到市场无力负担程度， 真正实用型消费者被迫相继退出市场， 只留下炒作的投资资金 支撑，形成有价无市的局面。此时，企业产品市场进入繁荣阶段的顶峰，市场泡沫达到 极限。(4)到了繁荣期的后段，随着政府出台的收缩政策开始发生作用，投资成本提高、 运营费用增加及财务压力加大等原因导致投资总量开始出现回落， 新增投资数量明显下 降，投资者总量也明显回落。同时，企业产品销售市场达到饱和极限，企业销售有所下 降，泡沫现象现象进一步增加。3.衰退阶段由于产品价格高涨到把真正实用型消费者排斥在产市场之外，而仅靠投机资金支 持，产品供给量减少，销售难度加大，企业周期也由盛转衰，预示着企业衰退阶段的到 来。这一阶段主要特征为:(1)随着企业紧缩政策效应的进一步显现，企业产品市场的交 易价格和交易数量两个方面都出现萎缩、衰退的趋势，泡沫破灭的可能性增大。(2)市 场有效需求降低，产品价格开始有所下降，投资量大幅缩减。因此，产品交易在低价格 水平和低交易数量的基础上维持。(3)由于产品价格大幅下降，交易数量锐减，企业的 利润大幅下调，投资风险进增加，为争夺市场而追加的营运成本上涨，一些实力较差、 抗风险能力较弱的企业因资金债务等问题退出市场， 同时由于投资项目减少， 使得就业 水平下降，失业人数增加，并进而带动相关行业失业人数的增加。4.萧条阶段3经济周期与企业的财务战略经过衰退阶段之后， 企业周期便进入了持续时间相对较长且痛苦的萧条阶段。 这一 阶段的主要特征是:(1)企业产品价格和销售水平在衰退阶段的基础上继续下降，产品交 易量进一步减少，由此慢慢进入到房地产周期的波谷位置。(2)由于受到开发成本以及 正常需求水平的双重支持， 企业市场从急剧下降转变为波动相对平稳的阶段。 同时政府 逐渐减少对企业的限制性政策，部分放宽对企业投资、交易等方面的限制，在较低的价 格和国家扶持政策下市场经过一段时间的低迷开始有所恢复。 谭刚（2001）从经济周期理论角度对中国房地产周期波动进行实证分析和研究后， 总结出改革开放后中国房地产经济运行经历了以下周期波动：周期一， 年， 从总体上看这一时期房地产业只是初始起步阶段， 房地产市场也处于探索阶段。 周期二， 年，在这一周期内，房地产投资与交易规模有较大幅度的增加，但仍然未达 到成熟程度。周期三， 年以全国性房地产热为特点的产业急速增长与繁荣阶 段。全国房地地产在经历短暂繁荣后，从 1994 年开始普遍回落，市场投资结构出现高 速产业发展进入巩固、停顿和消化阶段。周期四，1995 年以后出现，在这一时期，尽 管房地产进入急剧发展后的收缩期， 但从房地产业发展的长期过程来看中国房地产则是 进入到一个相对稳定的发展期【2】 。二、制定周期性财务战略的要点在制定财务战略时，需要注意处于经济周期的哪个阶段，并根据周期的波动性，适 时进行调整， 逐步形成周期性的财务战略。 在形成周期性财务战略时， 需关注以下几点：（一）关注领先指标当经济出现逆转时， 要关注经济和金融方面的领先指标。 领先指标的上升趋势一般 是在经济活动之前形成的， 而下降趋势也是在经济活动处于平台整理之前出现的。 如中 央银行在短期内多次提高利率， 说明经济已经出现过热， 高利率将带来财务成本的增加， 有抑制商业活动的作用。哈里森和约翰逊（1988）认为财务职能因其控制着企业经营战 略所需要的重要资源之一---资金，而在组织中具有战略地位，并在其所著的《组织战略 管理》一书中提到了“财务战略” ，且定义为企业为配合其发展与竞争战略的实施而须 提供的资本结构和资金的计划，该计划包括一系列的财务决策，如合适的负债杠杆、资 金来源、资金计划、资金与费用预算、各利益相关集团的财务信息及鼓励政策等【3】 。 债券、股票、商品和房地产的价格也会随之下跌。反之，若中央银行降低利率，说明经 济已经不景气，低利率将降低企业的财务成本，有刺激商业活动的作用。债券、股票、4经济周期与企业的财务战略商品和房地产的价格也会随之上涨。如果市场供给过多，企业开始打价格战，也意味着 经济已步入衰退期。 房地产信息也很重要， 如新开工的房屋数量在很大程度上也会反映 整体经济的冷暖。 王曦、 刘光中 （2005） 对我国房地产经济周期波动与宏观经济的关系， 中国房地产经济周期长度进行研究， 结论是房地产周期大约是７年， 但由于中国目前处 于城市化跳跃式发展时期， 某些城市的房地产市场可能也呈现跳跃式发展， 在这种背景 下，中国房地产的周期也可能会被长期的上升的趋势所替代【4 】。（二）关注金融市场金融市场的变化是经济的晴雨表。 股票市场的变化一般会对实体经济做出延迟或提 前的反映。如果股票下跌，可能是实体经济已经开始恶化；若股票市场上涨，可能是证 券市场先期对实体经济好转的反应。 值得注意的是， 若资金不进入实业而是进入了股票 市场或房地产市场，由于流动性的增加，一时会带来证券市场和房地产市场的繁荣，但 是， 从这种繁荣到衰退也许只有一步之遥。 在这次因美国次贷危机引发的席卷全球的金 融海啸中，对金融工具的过度创新、投资者的热力追捧，从虚拟经济波及实体经济，出 现信用危机、流动性短缺、大量人员实业。（三）关注科技创新科技创新往往被看成是经济的触发器。 每一轮的经济周期都是在科技技术的引领下 完成的，但每一次又会出现泡沫与崩溃，如汽车工业带来对橡胶的过度投资。特别是网 络泡沫，2000 年纳斯达克指数暴跌的诱因就是对网络技术带来的商业机会的过度追逐， 在一切都想数字化以充分利用网络的美好愿望下，投资者看到了这种疯狂的数字化趋 势， 预计对网络公司和光纤电缆的需求将是无穷的， 对光纤过度投资的结果导致网络股 的破灭。所以，在关注科技发展趋势时也要防止投资过度。（四）保持流动性企业的消亡大都是因为缺乏流动性， 既无法清偿到期债务， 也不能保证日常所需的 流动资产。 流动性问题会出现在经济周期的各个阶段， 繁荣时期可能因为过度扩张而发 生流动性问题，萧条时期可能因为外部流动性问题导致企业流动性匮乏。因此，时刻保 持恰当的流动性是制定周期性财务战略的关键因素。 这在衰退和萧条阶段尤其重要。 特 别值得注意的是在繁荣和复苏的经济环境下， 企业的流动性问题往往容易被外部的流动 性过剩所掩盖，雷曼兄弟公司的倒闭就充分证明了这一点。企业处于扩张时期，流动资5经济周期与企业的财务战略金紧张，经常出现拆东墙补西墙的情况，很多企业不以为然，其实，企业在这个时候已 经面临了流动性的问题，只是由于经济处于繁荣或者复苏阶段，外部流动性较为充裕， 缓解了企业资金紧张的压力，企业不至于出现实质性的偿付危机。这恰恰是风险所在， 一旦外部条件发生任何变化， 比如货币政策收紧， 企业可能立刻感觉到巨大的压力， 2008 年很多房地产企业出现的流动性问题就是一个典型的例子。许艳辉、李学东（2009）认 为 2008 年以来，全球范围内出现了通货膨胀，我国经济也受到了很大的影响，在这种 宏观环境下，企业应该及时调整财务战略，抵御经济震荡。作者把逆周期政策的思想引 入财务管理， 并将其与财务战略结合在一起形成了逆周期财务战略理论， 指出在经济周 期波动中，企业可以灵活采用逆周期财务战略，提高资产效率，取得好的经济效益【5】 。三、经济周期下的企业财务战略管理（一）财务战略管理概述1.财务战略含义企业财务战略是在一定时期内， 企业根据宏观经济发展状况和内部条件对财务活动 的发展目标、方向和道路进行全局性、长期性和创造性的规划。陆正飞（1991）认为财 务战略是对企业总体长期发展有重大影响的财务活动的指导思想和原则， 财务战略虽然 只是企业战略的一个方面,是一种职能战略,但其出发点却必须是站在企业全局的立场之 上的。该观点系从企业发展这一特定的视角对财务战略本质范畴的一种认识【6】 。企业 财务战略的选择， 决定着企业财务资源配置的取向和模式， 影响着企业理财活动的行为 与效率。企业财务战略要适应内外环境的变化，考虑经济周期波动情况、企业发展阶段 和企业经济增长方式等因素， 着眼于企业未来长期稳定的发展， 具有防范未来风险的意 识。胡玉明（2007）认为任何战略的实施都要财务资源的支持，而任何战略的实施也都 应该创造财务资源，从这个意义上说，企业战略与财务战略必须匹配，财务战略服务于 企业战略。有效的财务战略可以提升企业价值，然而企业因产品或服务的存在而存在， 任何产品都有生命周期，因此企业不同发展阶段，其企业财务战略也不同，企业财务战 略必须与企业产品生命周期相匹配【7】 。2.财务战略类型李选利(2002)在细致考察了制定财务战略应注意的几个问题后提出三种类型的财 务战略，即：快速扩张型财务战略，其特征表现为“高负债、低收入、少分配”；稳健发6经济周期与企业的财务战略展型财务战略，其一般特征是“低负债、高收益、中分配”和防御收缩型财务战略，其主 要特征是“高负债、低收益、多分配” 上可以分为三种类型: （1）积极的财务战略，也称为扩张型财务战略 当企业预期未来的市场环境和内部条件会对企业发展有利时， 企业通过扩大投资实 现资产规模迅速扩张。 企业采用这种财务战略时， 在留存大部分利润的同时进行大量外 部融资来弥补内部积累对企业扩张需求的不足。 （2）保守的财务战略，也称为防御型财务战略 当企业预期到未来的市场环境和内部条件会对企业发展产生不利的影响， 为预防出 现财务危机并谋求新的发展机会， 应尽可能节约成本支出、 减少现金流出并增加现金流 入，集中一切力量用于主导产业，以此增强企业市场竞争力。 （3）折中的财务战略，也称为稳健型财务战略 当企业预期到未来的市场环境和内部条件不会发生太大的变化， 为实现财务绩效的 稳定增长和资产规模的平稳扩张时一般采取稳健型财务战略， 此时企业对利用负债实现 资产规模和经营规模的扩张持有谨慎态度， 而把优化内部资源配置， 提高资源使用率作 为首要任务，以实现既定的企业财务战略目标。【8 】。按企业采用的经营方针，财务战略的模式大体（二）经济周期各阶段企业的财务战略从财务战略管理的角度看， 企业经济的周期性波动要求企业顺应周期的过程， 采取 适当的财务战略， 如复苏阶段和繁荣阶段初期， 企业的首要任务就是将市场上可能的投 资机会充分挖掘出来并认真加以分析、研究，从中挑选出社会需求量大，能够满足购买 力需要， 能够迅速占领市场且扩大利润和适合企业开发经营的投资机会， 可采取扩大存 货水平的存货控制策略、放松信用的应收账款管理政策等；衰退阶段，企业一般收缩规 模， 减少风险投资； 萧条阶段， 企业维持现有规模， 并适当考虑一些低风险的投资机会。 卢斯?班德和凯斯?沃德（2003）认为财务战略是企业通过采用最适当的方式筹集资金并 且有效管理这些所筹资金的使用， 包括企业所创盈利再投资或分配决策。 财务战略主要 关注的是战略决策的财务方面， 财务战略的一个主要目标应该是增加价值， 而这非财务 总是简单尝试成本最小化就能做到的。 财务管理目标就是使管理人员掌握运用最佳的财 务策略来增加公司未来的利润。一个合理的财务战略必须像最好的合作和竞争战略一 样， 应该将公司所有相关利益者的利益考虑在内， 因为它与股东的利益以及资本市场是7经济周期与企业的财务战略密切相关的【9】 。罗福凯（2003）从价值视角研究公司财务状况起伏波动的周期性，认 为“企业财务活动的客观独立性使得财务周期有其客观存在的相对独立性”， 并通过对企 业财务周期的识别， 为企业家提供了如何处理财务状况周期性变动的财务策略， 以及如 何处理经济周期处于低谷、复苏、扩张、顶峰时期和企业处于生命周期不同阶段财务活 动变化的规则【10】。1.经济复苏阶段的财务战略在企业经济复苏阶段，国家宏观经济政策倾向于企业市场的发展，市场前景较好， 人们对市场充满乐观预期，企业产品的供给和需求经过一段时间的恢复逐渐增多,交易 量有所增加，产品价格上升，因此企业在这一时期应采取扩张型财务战略，实现资产规 模的快速扩张。 从筹资战略看， 企业在经济复苏时往往积极地进行外部筹资， 以弥补内部积累相对 于企业扩张需要的不足， 主要采用债权筹资方式而非股权筹资方式筹集外部资金， 这主 要因为经济复苏时国家一般采取较为宽松的贷款政策， 在市场前景较好的情况下企业的 融资成本与还款压力比较小； 同时负债筹资既能为企业带来财务杠杆效应， 又能防止净 资产收益率和每股收益的稀释， 增加投资者信心， 为企业的继续发展建立牢固的财务基 础。 从投资战略看，经过一段时间的恢复，消费者对经济发展形势乐观向上，金融机构 和投资机构也开始加大对企业的投资， 此时企业应加大投资力度， 经过适当的市场预测 分析，积极寻找新的机会，增加生产和项目规模，加快项目销售和资金周转，扩大市场 占有率，同时增加企业管理人员和专业技术人员，适应企业规模扩张需求，获得优势地 位。 从利润分配战略看，企业经历了市场前一轮的萧条，面对新的机遇和好的前景，往 往非常乐观，更期待企业的加速发展，因此企业往往将绝大部分利润保留，留存收益是 企业发展重要的资金来源， 出于发展的考虑需要进行大量积累， 因此适宜采取不分配利 润的政策。2.经济繁荣阶段的财务战略按照俄国经济学家尼古拉康德拉基耶夫的观点， 以下几个因素是导致经济起飞的条 （2）在较低利率水平上有相对大规模的流动性借贷资本供给； 件： （1）高储蓄的倾向； （3）这些积累的资本掌握在有能力的企业家与金融集团手中； （4）较低的价格水平。8经济周期与企业的财务战略当出现上述迹象时，市场需求逐步旺盛，资产价格也开始上涨，企业产品的库存周转加 快，利润明显增加。 在企业经济繁荣阶段前期， 由于企业市场的高额利润， 其他行业纷纷进入该市场投 资，于是销售市场供给大量增加，交易数量激增，价格越涨越高，企业经济周期循环达 到波峰，并出现了市场泡沫；到此，国家开始出台一系列控制泡沫的政策，供给开始减 少， 交易量也出现了下降。 因此在经济繁荣阶段应采取扩张型和稳健型相结合的财务战 略。 从筹资战略看，经济繁荣阶段前期企业继续采用债权筹资方式积极进行外部筹资， 加快企业的业务扩张； 市场出现泡沫时， 企业应对过多利用负债实现资产规模和经营规 模的扩张持谨慎态度，以保证现金流的持续和稳定。 从投资战略看，在企业经济繁荣的初期，金融机构和投资机构加大对企业的投资， 消费者对经济发展形势乐观向上，市场交易数量激增，产品价格越涨越高，企业应当抓 住有利的时机，继续增加生产，扩大项目规模，开展营销筹划，通过企业外部扩张或自 身扩展等途径获得发展，以延长企业的价值链或扩大企业的规模，实现规模经济，最大 限度发挥企业的能力。 而在繁荣后期由于泡沫出现及国家相关制度出台， 企业在投资方 面必须持有谨慎的态度，集中优势资源，注意投资动向，以实现企业财务绩效的稳定增 长和资产规模的平稳扩张。 从利润分配战略看，企业发展速度加快，在正确有效的投资政策运行的前提下，应 尽可能优化资源配置，仍将利润积累作为实现企业资产规模扩张的主要资金来源。3.经济衰退阶段的财务战略随着企业紧缩政策效应的进一步显现和市场经济周期运行的规律， 销售市场在进入 衰退阶段时企业的利润下调，投资风险进一步增加，此时应采取防御型财务战略，预防 财务危机和获取新的发展机遇。 从筹资战略看，此阶段企业投资回报率下降、投资风险加大，当企业有可能陷入财 务危机或企业的战略不具竞争优势时， 还款的压力会增加财务危机， 债权人出借资本要 以较高的风险溢价为前提条件， 从而企业的筹资成本会很高， 因此房地产企业选择通过 权益资本筹资，建立牢固的财务基础，保证企业目前的生存。 从投资战略看，企业应尽可能减少现金流出和增加现金流入，减少甚至停止扩张； 盘活存量资产，建立严格的投资标准，放弃次要的财务利益，集中各种资源用于企业的9经济周期与企业的财务战略主导业务，以增强企业的市场竞争力，保持市场份额和市场占有率。同时企业财务管理 人员要关注经济形势的变化， 对企业经济的发展阶段作出恰当的判断， 注重国家经济政 策对企业财务活动可能造成的影响， 及时调整企业的财务政策和资产配置， 提高企业的 市场竞争能力。 从利润分配战略看，一旦开始进入衰退期，企业通常不想扩大投资规模，折旧不会 再用来重置固定资产， 企业自由现金流量可能超过披露的利润额， 因此可以向股东支付 较高的股利， 这种股利回报既作为对现有股东投资机会的补偿， 也作为对其在经济复苏 与繁荣时期低报酬的一种补偿。4.经济萧条阶段的财务战略在企业经济萧条时期， 交易量进一步减少， 泡沫居高不下， 由于受到产品生产成本、 房产品价值以及市场基本消费需求影响， 市场价格在低水平上趋稳， 从原来的持续下降 转变为波动相对平稳的阶段。 这一阶段由于承接了经济衰退期和经济复苏阶段， 对企业 来说是非常关键的一个阶段， 因此企业一方面要抵御产市场低迷带来的财务影响， 又要 开始着手准备新一轮的市场复苏，此时应采取稳健型和扩张型承接财务战略。 从筹资战略看， 企业在萧条期仍可继续保持适度的负债率， 而不必调整其资本结构。 在资本市场相对发达的情况下， 如果预期经济复苏可见并且企业能够较快的对市场发展 作出正确反应，则理性投资者会甘愿冒险，高负债率即意味着高收益率，因此，这种市 场环境为企业采用负债融资创造了客观条件。 另一方面， 萧条期还在继续经营的是你生 产企业是具有一定的财务实力， 以其现有资源作后盾， 适度的负债筹资战略对企业自身 而言是可行的。 从投资战略看，在经济萧条阶段，特别在经济处于低谷时期，产品交易量很少，泡 沫居高不下，此时必须建立投资标准，保持市场份额，压缩管理费用，放弃次要的财务 利益，削减存货，减少临时性雇员。同时必须注意的是，当市场面临萧条时，相关产业 等的市场价格相对于整个经济周期来说也是最低的，有能力的企业可以寻找新的机会。 从利润分配战略看， 在经济萧条的大部分阶段里， 企业将继续实行适度分配利润的 战略。当政府也逐渐减少对企业的限制性政策干预，部分放宽对企业投资、交易等方面 的限制， 人们开始期待销售市场的稳定或回升， 此时企业的目标是在适当时候为扩张作 准备，应该将部分利润留存，作好资金储备工作。10经济周期与企业的财务战略结论企业的发展关系着国计民生，它的健康发展对国民经济的方方面面都会产生巨大影 响。改革开放后，经过三十年的发展，随着中国投资环境的改善与政府的扶持，我国企 业正在朝气蓬勃地发展，日益成熟。我国企业不断发展壮大的同时，我们也要看到其不 足之处， 因此制定适应相应企业经济周期波动的财务战略， 减轻周期波动对企业的冲击 仍是十分重要的课题。11经济周期与企业的财务战略参考文献[1]Pyhrr S A, Born W L.Real Estate Valuation:The Effect of Market and Property Cycles[J].The Journal of Real Estate Research，)：455-486 [2]谭刚.房地产周期波动理论、实证与政策分析[M].北京:经济管理出版社，2001 [3]E?F?Harrsion，Coron 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