警惕分级基金暴涨背后的溢价风险 _ 股票频道 _ 东方财富网()
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警惕分级基金暴涨背后的溢价风险
　　从央行宣布降息以来，股市出现了连续放量上涨的火爆行情，特别是金融、等大盘蓝筹板块表现更为突出。而在近期大盘走牛的背景下，基金市场具备杠杆效应的分级B份额更是频频上演涨停潮，令投资者应接不暇。不过，对于这种“经常涨停”的投资标的，目前其背后蕴藏的风险也应引起投资者的警示。　　牛市中B投机气氛浓厚　　近期沪深A股暴涨，分级基金也开始疯狂，12月4日，创纪录地出现近80只杠杆基金涨停。具体品种看，4日涨停的既有受益有色资源股大涨的信诚、招商、鹏华等周期杠杆基金，又有近期已经持续大涨的招商、鹏华、、等品种，更有前期滞涨的成长风格杠杆基金，如富国、申万、、、鹏华、申万、富国军工B、富国和申万.　　最近一段时间，市场投机气氛浓厚，就像、军工B等标的股并不是热点，上涨没有标的指数走牛的基础，但目前均被追捧和爆炒。无论标的指数风格如何，很多分级基金产生了巨大涨幅，出现全面开花的局面。　　从统计数据来看，目前两种类型的分级B份额涨幅最大：一种是跟踪沪深300以及中证100等大规模指数的基金，比如，涨幅达到155%；另一种是强周期行业指数基金，比如、招商大宗商品B、国泰国证房地产行业B、鹏华中证800非指数B、富国中证军工指数B等涨幅均超过100%，其中证券B涨幅最高达到288.97%。　　从板块轮动来看，强周期行业并不是同时起步的，券商、钢铁、航空、高铁起步较早，、银行随后发力，最后石化大板块上涨。由于券商股在牛市初期是比较优势最为显著的行业(2006年及2009年的牛市中均是如此)，因此机构投资者扎堆券商也带来了B以及鹏华非银行B的暴涨。　　相比三季度主题和行业类分级基金的盛行，无论是相信牛市逻辑还是四季度的风格切换，金融、地产类分级基金都会成为市场标杆。此次降息后受益最明显的地产、金融类分级B连续多天出现涨停，提前布局市场转换的投资者获益颇丰，而在逼空式上涨中犹豫的投资者，则不免陷入追涨或是踏空的焦虑，亦或乱买其他滞涨的B基金。　　分级基金接连触发“上折”　　牛市中，杠杆基金无疑是疯狂的，因为存在杠杆，B基金的涨跌与股市有着极为紧密的关系，而且是成倍放大。随着逼空行情的快速演进，杠杆基金频繁出现不定期向上折算。10月以来，中欧盛世、富国军工、申万证券、鹏华非银以及信诚800金融分级等5只产品出现上折。12月4日，也发布提示公告称，招商分级基金距离1.4元的折算点只差2分钱，有望成为近期又一只触发上折的分级基金。上折之后，B份额杠杆重新恢复，更加吸引投资者进入。　　一般来说，不定期折算分为向下不定期折算和向上不定期折算。当B份额净值跌至一定阀值时(一般是0.25元)，为了不使B份额净值继续跌到0，进而威胁到A份额的本息安全，此时发生向下不定期折算，返还A份额大部分本金，使A份额不会遭受本息损失。当母上涨到一定阀值时(一般是1.5元或2元)，为了使B份额兑现收益，将B份额大于1元净值以上的部分以母基金的形式返还投资者，实现B份额的收益分配。市场人士普遍认为，如果开始频繁出现分级基金上折，则代表牛市来了。而下折的来临尤其是频繁来临，意味着过热后转入熊市。　　暴涨过后警惕溢价风险　　杠杆基金的接连大幅上涨，也使得分级基金整体溢价率继续创新高。12月5日早盘，共有41只偏股方向分级产品整体溢价率超过10%，其中整体溢价率超过30%。同时，分级基金如此高的整体溢价率，随着套利资金的不断参与，分级基金场内流通份额骤增，其中、信诚、国泰医药B等基金场内流通份额高达7亿份以上。考虑到这些分级基金A类份额和B类份额的份额比为1:1，实际增加规模都在14亿份以上。　　一般来说，大量套利资金入场之后，比较一致的处理方式是同时卖掉A份额和B份额，或者卖掉A份额而持有B份额。数据显示，包括招商300高贝塔B、招商券商B、鹏华信息B等场内申购份额单周翻倍。从与投资者交流的情况来看，采用第二种方式的投资者居多，导致A份额普遍折价率提升，而降息对于A份额隐含收益率的打击更使其雪上加霜。　　“在市场上涨的过程中，分级基金B类份额在‘套利资金投资者’和‘投机投资者’之间博弈。”分析师王乐乐认为，套利资金的目标是获取分级基金的整体溢价机会，这时投资者就会申购母基金，将其分拆为A类份额和B类份额来赚取整体溢价收益；B类份额的“投机投资者”赚取市场上涨的收益，通过市场上涨来化解整体溢价率过高的风险。然而，这个“游戏”将终止于市场的横盘整理或者回调，此时整体溢价率过高的B类份额面临着非常大的风险。比如，整体溢价率为18.47%，整体溢价率回落将给鹏华造成23%以上的损失风险。　　通常情况下，溢价率超过3%就会吸引到套利资金申购母基金分拆套利，而套利资金的涌入会迅速打压交易价格，使溢价收窄。不过，在近期一路高歌猛进的行情下，虽然套利资金大增，但由于买盘意愿强烈，套利资金卖出的份额被无畏的后续资金接住，交易价格并未出现大幅回落，甚至继续抬升至涨停。业内人士指出，现在决定分级基金走势的关键因素不是基本面，而是趋势投资者与套利资金的对决，目前溢价较高的分级基金在未来可能具有反向指标的作用。　　作为市场反弹的急先锋，分级基金激进份额短期积聚的涨幅不小，在这类基金整体狂飙的同时，也会出现整体溢价非理性畸高的现象，调整风险一触即发。近日，随着大盘蓝筹股的持续发力，分级基金激进份额整体进入疯狂状态，收盘出现更大面积的涨停。而在连续大涨后，其本身积聚的调整风险也在加大，此时需要提醒投资者的是警惕溢价所带来的风险。　　强周期行业基金风险聚积　　分析分级B份额的后期投资价值，主要还是判断市场趋势的变化以及板块的轮换特征。德圣中心研究员郭现孟指出，本次市场上行是典型的资金推动市，这种市场行情在全球范围内都出现过案例，包括日本、泰国等，其特点是趋势起步快、走势陡峭、青睐于流动性较佳的大市值公司，行情持续性依赖于海量资金，因此短期判断仍然需要观察流动性变化。目前来看，引发市场调整的最大变数可能会出现在融资盘以及年尾资金价格上，一旦市场不能快速连续上涨，较高的利息成本将引发融资盘的撤离，投资者需要防止踩踏的局面。　　专业研究人士认为，目前处于高溢价的杠杆基金投资风险已经大于机会，投资者应注意回避，套利盘的大量涌入将导致部分杠杆基金价格大幅回调。快涨之后参与相关B类基金投资需更加谨慎，尤其是随着净值快速上涨，部分B类基金已经达到或者接近上折门槛，高溢价交易有可能带来明显的短期博弈风险。　　从分级产品的选择上看，券商、银行、保险、地产已经累积大量涨幅，是最容易发生踩踏的区域，尤其是涨幅更大的B份额基金，其波动性将大增。郭现孟认为，跟踪及指数的分级产品短期爆发力较弱，相对于沪深300和中小盘板块，中证500等成分股市值规模稳定在市场中部区域，整体风险回报较佳，可关注相关分级产品。站在相对安全的投资角度上看，医药消费类行业在11月份以来出量较大，相对估值已经具备一定的安全性。
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预计在一些与市场准入相关重要问题解决后，将把中国A股纳入全球基准指数[]
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“中”字股领涨 AH股溢价指数创38个月新高
　　□本报记者 王威
　　昨日为股指期货交割日，上证综指“不负众望”在盘中重演“过山车”走势，并于尾盘摸高至3117.53点，创日以来的新高，则继续反弹，并于盘中挑战年线位置，最终沪港两市大盘双双上涨。AH溢价指数昨日继续走高，盘中刷新了日以来的新高位置。而“中”字股成为昨日AH两市的“连通器”，与前一交易日暴跌的共同实现同步上涨。
　　交易所盘后信息显示，沪股通昨日130亿元的限额还余119.29亿元，使用率为8.24%，港股通昨日105亿元的限额则剩下了102.52亿元，使用率为2.36%。较前一交易日双双回落。
　　沪股通专用席位昨日再度现身。据交易所公开信息显示，昨日沪港通席位卖出1.24亿元，为该股当日第一大卖出席位。此外，该股还有多个机构参与博弈。其中买入席位当中有两大QFII席位赫然出现，分别为第一大买入席位的瑞银证券上海花园石桥路营业部，买入了2.43亿元；以及第五大买入席位海通证券股份有限公司国际部，买入金额为9380.43万元。卖出席位中，除了沪港通专用席位外，第三大卖出席位为机构专用席位，昨日卖出了1.09亿元。其余则均为营业部席位。
　　指数表现方面，昨日沪港两市的大盘均表现强势，但上证综指波动更大。上证综指昨日以3053.08点小幅低开，随后震荡走高并冲击本轮反弹新高，但随后快速下挫逾1%，午后再度强力回升突破3100点，摸高至3117.53点，不仅突破了12月9日的本轮反弹高点3091.32点，更是刷新了近4年以来的新高。最终上证综指报收于3108.60点，上涨1.67%。恒生指数亦表现不俗，继续呈现触底反弹走势，昨日不仅大幅跳空高开，并维持高位震荡格局，盘中还一度向年线位置发起冲击，最终报收于23116.63点，涨幅为1.25%。由此，AH股溢价指数于盘中冲至123.97点创下了日以来的新高，尾盘报收于123.84点，上涨1.52%。
　　总体来看，“中”字股昨日在AH两市共同走强。A股中的、、中国中铁、、中国交建、中联重科、、中国中冶等强势涨停，钢铁股中，也大涨8.43%；港股中的中联重科、中国铝业、中国中冶、中国中铁、中国铁建也分别上涨了10.80%、6.53%、4.80%、1.79%、1.50%，鞍钢股份则上涨3.58%。此外，昨日“莫名”暴跌的比亚迪昨日在AH两市同步迎来反弹。港股方面，在前一交易日的暴跌后，比亚迪股份昨日大涨14.17%，同系的也大涨9.00%，双双在全部港股中涨幅居前。对应到A股方面，继前一交易日放量跌停后，昨日比亚迪也同步上涨了2.85%。
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来源：经传多盈
在沪指接连攻克5000点、5100点大关之际，港股却阴跌不止。恒生指数自4月27日涨至28589点后就暂停升势，昨日(6月
在沪指接连攻克5000点、5100点大关之际，港股却阴跌不止。恒生指数自4月27日涨至28589点后就暂停升势，昨日(6月9日)甚至收盘时跌破27000点整数关口。《每日经济新闻》记者注意到，A股不断攀升和港股市场滞涨，让恒生AH溢价指数(HSAHP)持续上涨，昨日该指数最高达142.17点，创出日以来近6年新高。这意味着从整体看，AH股里的A股比H股要贵四成多。同时，在沪港通交易中，也出现“反向操作”。
　　在沪指接连攻克5000点、5100点大关之际，港股却阴跌不止。恒生指数自4月27日涨至28589点后就暂停升势，昨日(6月9日)甚至收盘时跌破27000点整数关口。《每日经济新闻》记者注意到，A股不断攀升和港股市场滞涨，让恒生AH溢价指数(HSAHP)持续上涨，昨日该指数最高达142.17点，创出日以来近6年新高。这意味着从整体看，AH股里的A股比H股要贵四成多。同时，在沪港通交易中，也出现“反向操作”。　　仅两只个股AH溢价为负　　4月27日恒指涨至28589点之后，就一直在27000点~28500点之间震荡，日成交额也在1500亿港元上下徘徊。　　昨日，恒指收盘下跌1.2%，以26990点报收，自4月20日以来首次跌破27000点关口。昨日恒指主板成交额为1669亿港元。其中，恒生国企指数(HSCEI)下跌1.79%，以13862点报收。　　2015年初至今，上证指数上涨58.12%，恒生指数同期仅上涨14.34%，其中，国企指数上涨15.66%。　　近期港股市场持续下跌，使H股相对A股折价逐步加大。自沪港通开通时，A股开始对H股溢价，此后AH溢价逐步提高。《每日经济新闻》记者注意到，今年6月以来，恒生AH溢价指数加速上行，6月1日开盘时，该溢价指数仅为125.72点，昨日收盘时该溢价指数报收于142.04点，盘中一度冲高至142.17点，创出近6年新高。　　数据显示，在88只AH股中，只有万科A(000002，SH)和福耀玻璃(600660，SH)A股比H股便宜，AH溢价率分别为-6.59%和-1.86%。AH溢价率最高的前五名分别是洛阳玻璃(600876，SH)、浙江世宝(002703，SZ)、山东墨龙(002490，SZ)、上海电气 (601727，SH)和东北电气(000585，SZ)，AH溢价分别为322.66%、319.3%、312.39%、304.66%和290.44%。不过，浙江世宝AH股均处于停牌状态。　　此外，刚在本周合并后复牌的中国中车在沪港两地市场表现不一。6月8日、9日，中国中车A股先是涨停，然后下跌9.32%；H股则分别涨4.53%和下跌12.5%。　　记者注意到，事实上，港资也对A股有些恐高。香港永丰证券认为，短期看，A股表现良好，正是逐步减持良机。　　港股通连续8天净流入　　事实上，港股在今年3月底和4月初也曾暴涨过一波，在3月30日~4月13日8个交易日里，恒指大涨14.42%，国企指数更大涨22.63%，一度让投资者觉得“风”吹到港股来了。　　不过好景不长，之后A股攻破4000点、5000点关口，港股却开始了近2个月的弱势震荡，香港主板成交量也较4月初有所萎缩。　　香港第一上海首席策略师叶尚志对《每日经济新闻》记者表示，近期港股未能摆脱盘整格局，谨慎观望气氛依然浓厚。虽然A股上证指数持续上升，但对港股大盘未能带来很大的提振作用，要提防港股短期回吐压力。此外，欧美国债收益率继续趋升，对股市构成压力。他认为恒指重要技术支持区在26700点~27000点。　　叶尚志进一步表示，“操作上，建议(对港股)可以维持中性偏正面的态度，可以继续选股跟进，近期以低吸作为主要部署。”　　东兴证券也表示，A股创业板回调明显，在映射逻辑下的港股TMT、环保等新兴板块也面临一定的回调压力。此前已进入或准备进入港股市场资金的谨慎情绪上升，港股增量资金有限，市场走势将以横盘走势为主。　　不过，记者注意到，截至6月9日，沪股通连续4个交易日净流出，净流出额分别为10.94亿元、13.90亿元、12.90亿元和15.28亿元；而港股通方面已连续8个交易日净流入，昨日净流入额为8.58亿港元，为8个交易日内第三高水平。
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