2015年3月新股发行时间一览表
来源：中商情报网 责任编辑：hewenlu
3月2日，证监会核准了24家企业的首发申请。其中，上交所12家，深交所中小板4家，创业板8家。
下为新股发行时间一览表：
发行总数 (万股)
网上发行 (万股)
中签号公布日
03-12 周四
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核心提示：进入2015年，新股发行明显提速。截止3月2日，证监会今年就已经核准了68家公司的新股发行。其中1月5日核准了20家公司IPO，1月30日核准了24家公司IPO，3月2日再次核准24家公司IPO。也正因如此，不少投资者对新股发行太快充满了担忧。
　　进入2015年，新股发行明显提速。截止3月2日，证监会今年就已经核准了68家公司的新股发行。其中1月5日核准了20家公司IPO，1月30日核准了24家公司IPO，3月2日再次核准24家公司IPO。也正因如此，不少投资者对新股发行太快充满了担忧。
　　针对这个问题，证监会主席肖钢3月5日在参加&两会&时表示，今年新股仍将基本按月均衡发行，并适度增加新股供给。肖钢同时回应投资者称：不必担心扩容过快。不过，肖钢又称，具体审核进度需依据发审委的审核情况确定，不会人为确定一个具体数字，但根据目前的审核情况看，预计总体会超过去年。他说，证监会有主板和创业板两个发审委，审核进度根据发审委每周每月正常的进度来确定。肖钢表示，&不好说今年IPO有多少家公司，也不好说今年IPO不超过300家。&
　　从肖钢主席的上述表态来看，今年新股发行的进度与数量在很大程度上是存在不确定性的，尤其是肖钢表示&不好说今年IPO不超过300家&，这与去年全年125只新股相比，显然有着巨大的增加，恐怕已经不是&适度增加新股供给&的范围了。在这种情况下，要想让投资者&不必担心扩容过快&，实在是有点&站着说话不腰疼&的味道。
　　应该说，今年新股发行提速是不可避免的。一方面是股市行情告别了低迷阶段，上证指数已从2000点区域站到了3000点之上的区间。行情转暖了，市场的承受能力也会加强，IPO因此提速这几乎是天经地义的事情。另一方面目前IPO排队的公司超过600家，而今年又将实施IPO注册制改革，因此在注册制正式实施之前，新股发行也有必要尽量地赶一赶，让更多的IPO排队公司能够在注册制实施前完成新股发行。在这两重因素的作用下，新股发行加速将是意料之中的事情。
　　那么，在新股发行提速的情况下，如果让投资者&不必担心扩容过快&呢？个人以为，关键是要做好如下三方面的工作。
　　一是新股发行事项需要透明，尽可能地减少不确定性。在这个问题上，去年的&百家发行计划&其实就是一个很好的做法。股市之所以能够告别&新股恐惧症&，之所以能够从去年7月起走出一轮上升的行情，当时证监会推出的&百家发行计划&居功至伟。因为这个&百家发行计划&消除了新股发行的不确定性，让新股发行的信息变得透明起来。这种做法可以在今年的IPO中予以借鉴。哪怕就是计划发行300家，也需要给投资者一个相对明确的预期。
　　二是新股&按月均衡发行&改为&按周均衡发行&。从去年&百家发行计划&推出后的实施情况来看，&按月均衡发行&事宜是做得比较好的。但这种&按月均衡发行&也暴露出一个很大的问题，那就是新股集中发行，将一个月的新股发行任务集中到一个星期内来完成。如今年2月的第2个交易周，一周发行新股24只，其中仅2月10日一天就有17只新股发行。而这种新股密集发行的故事下周又将上演，一周发行23只新股，其中3月11日、12日两天分别发行10只、11只新股。而这种密集发行将锁定数万亿计的打新资金，导致市场资金紧张，进而加剧股市短期的动荡不安。以致每一次新股发行都让股市得一次&女人病&。为此有必要将新股&按月均衡发行&改为&按周均衡发行&，将每周新股发行的数量控制在10只之内，每天最多发股不超过2只。
　　三是将目前的打新方式由&资金申购&改为&市值配售&。投资者根据持股市值来配号，摇号，号码中签后再行缴款。此举既能保护广大中小投资者的权益，也可以避免新股申购给市场带来的不必要震荡，有利于维护市场稳定，进而减少投资者对新股过快扩容的担心。
来源：中国投资咨询网
关键词：皮海洲 新股
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2015年开年以来新股发行审批速度明显加快
&不审行不行?&当年任主席的郭树清这么一发问，拉开了新股发行制度改革大幕，如今，注册制改革已经马蹄渐近了。2015年全国证券监管工作会议上，证监会主席肖钢就做出表示：&推进发行注册制改革，是2015年资本市场改革的头等大事。&
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十位私募大佬论剑2015年股市 观点不一
9:28:23来源：中国基金报编辑：fangbiao
摘要：1月14日，国信证券召开2015年度策略会暨创投私募高峰论坛，十位私募大佬齐聚国信，包括邱国鹭、敦和投资张志洲、博道投资莫泰山、上善若水侯安杨、东方港湾但斌、明达投资刘明达、菁英时代陈宏超、武当资产肖志虎、景林资产张晓刚、多和美投资张益凡等。
1月14日，国信证券召开2015年度策略会暨创投私募高峰论坛，十位私募大佬齐聚国信，包括邱国鹭、敦和投资张志洲、博道投资莫泰山、上善若水侯安杨、东方港湾但斌、明达投资刘明达、菁英时代陈宏超、武当资产肖志虎、景林资产张晓刚、多和美投资张益凡等。中国基金报整理了他们的投资观点，以飨读者。
邱国鹭：投资机会在蓝筹 对和中小板一如既往的悲观
要看2015年，先回顾2014年。为什么去年下半年如火如荼的行情能起来?其实很简单，有三个原因，内因是低估，外因是降息降准，市场对流动性预期，第三原因是前两个原因合力导致的结果，是民间资本的重新配置，从、基金的开户数来看，每个账户平均资金量，过去几个月增量资金来自高净值客户。
从散户角度，增长不明显，稍微有点滞后;从机构来看，机构的增仓不是特别明显，包括基金公司、保险和一般法人。所以从投资者结构来讲，过去三到六个月增量资金一部分来自加杠杆，而本金来自高净值客户。
2015年先看经济的基调，整个经济我认为是不瘟不火，不像有些观点认为那么乐观，也不悲观，目前流动性放出来了，中央经济工作会议把保增长当作首要目标，我相信中央政府的资源要在经济现在增速上托底还是绰绰有余。
但也不是太乐观，这要看三驾马车。首先看出口，2015年的出口不特别好，原因有两点，第一是大宗商品的价格，油价、铁矿石跌的很厉害，但中国出口有一半到第三世界国家，但第三世界国家对能源价格依赖很强，石油卖不掉，对中国进口就会下降，第二个原因是美国国内消费和美国从中国进口的趋势原来都是同步，但过去两三年出现分化，体现出中国经济低端出口的竞争力在下降，另外美国国内能源结构的改变，高端行业在本土，IT创新和服务业对中国进口的依赖不明显。
从消费来看，在广大的中西部表现会不错，但客观来看，比如安徽省的零售，安徽省的投资领先零售一年，之间的粘合度很好，在很多中西部省份，经济有八成靠投资拉动，投资不行，过一年消费就体现出来。其实消费是车，不是马，自己拉动不容易。
第三最复杂的是投资，过去二、三十年的主动推力，其中是靠产能扩张和承接国际产能转移的过程。但今后工业投资增长很难，因为劳动力、环保、土地成本上来、货币升值等成本因素，决定不可能靠产能转移和产能扩张来推动投资，所以工业投资不会太强。而地产过去是主推力。大家都说中国地产有一点泡沫，其实有一点泡沫是分成两部分，在三四线供应过大，而一线和部分二线是价格偏高，其实供求基本平衡，甚至北上广深是供不应求。地产不是传统泡沫，不是供应量大价格高的情况。所以中国的地产泡沫在结构分化的情况崩盘的概率不大，但值得注意的是，看地产公司的销售，一二线城市占比较大，所以对地产影响不大，不过从钢筋、水泥上游产业链来讲，是三四线城市决定供应量，但三四线城市的库存在那里，人口在流失，需求不在那里，这一次降息降准能有多大的直接的拉动力度，这有待观察。从整个国民经济来讲，对利率不敏感，只有房地产对利率敏感，所以降息降准是否刺激经济，关键需求端看地产的新开工量，三四线城市是否会有反应，我认为初期反应不会太明显，但多次降息降准会有效果。
有人说，蓝筹股股价涨了80%，但基本面没改善。其实这很正常，我写过&三种杠杆四种周期&，第一波行情起来一定是金融股，和杠杆没关系，基本大行情的第一步没有基本面的支持，纯粹是估值修复的过程，第二波能不能转移到运营杠杆和经济起来，关键是看地产、基建投资对利率的敏感性，今后三到五年的大主题是地方政府的融资转为中央政府的融资，或是地方政府融资中央政府来担保，之前8%的利率融资降到3%。
总体而言，投资来看，工业投资不行，地产投资初期不一定，房地产销售是开工的领先指标，如果继续持续，大家会更乐观，看库存的去化。第三看基建投资，基建投资是托底，但不乐观，主要看资金来源，资金到账需要时间，所以瓶颈不是项目，是资金。
去年下半年，大多数内陆省份的财政收入增长情况不好，更为要命的是三百个城市卖地收入同比下降大于40%，土地是地方政府的硬通货，除非有非常快的投融资体制的改革，但不是立竿见影，是系统工程，完成之前是否会有刚性兑付事件。我认为2015年会是风险年，伴随着1万亿的杠杆，杠杆是双刃剑，这一轮行情起来是中国第一次有杠杆的，还要看到银行结构性产品，杠杆远超过券商两融，一旦波动引起强行平仓，所以短期价格波动没法控制。
2015年总体来看，经济不是太乐观，但并不悲观，这还是个估值修复的过程，很多人说创业板和蓝筹股修复过程完成，涨了75%，蓝筹股平均翻一倍，创业板算是持平，指数还是在1500点左右，很多人认为调整结束了，但我认为并没有结束。我对创业板和中小板一如既往的悲观，创业板的分化很明显，有的企业过去几年利润有30%的增长，而有的是负增长，创业板平均PE是七八十倍，我认为三十个公司中只有一个能支撑这样的增长。
从蓝筹股来看，万科、浦发、中国建筑等我喜欢的，原来3倍多的估值，和创业板差20倍，现在这些蓝筹股的PE回归到7、8倍，和创业板还差10倍。我认为这些行业格局很清晰，龙头地位谁也颠覆不了，你们认为是夕阳行业，但我认为中国经济还是很坚挺，发展二十年，每年增长5%就行了。我认为蓝筹股还有很好的投资机会，小股票的话，要注意看最近很多重组的打开是跌停的，这是个信号，产业资本是聪明的，今后不继续玩，有结构性专户在里面做，内在风险很大，自信看，新进来的资金，券商开户平均体量40几万，高净值客户很多，他们很多是做实业的，所以我对不悲观，那些客户里面有一些中小地产老板三四线城市卖房之后不拿地，这个时候就去买股票，整天受银行剥削，自己一年才赚一千万，那就直接买银行股。
2013年9月，蓝筹股低点的时候，我看空电影和手游，看多金融，三五年内互联网金融不可能颠覆银行。我现在最希望个股卖空，一旦个股卖空，你可以看到创业板开始跳水，其实券商考虑做互换，做个衍生品卖空小股票肯定有很多需求。我认为2015年投资有机会，核心看降息降准的时间、频度和力度，就这一个指标，决定了地产的复苏，房地产销售持续复苏之后，看房地产新开工有没有复苏。所以我认为今年蓝筹股有反复，但有机会，我将和国信发一个私募，高瓴资本领先认购5个亿，有了正确的投资方法，资本都是来找你的。
现在的资产配置转移刚刚开始，这一波行情短期看民间财富的配置转移，长期看国际资本的转移，现在美国欧洲日本的大概150万亿美元，在中国市场的配置1%不到，如果拿个2%过来，那就是3万亿，所以现在是刚刚开始。
从估值来看，沪深300的PE是十三四倍，是市值加权的PE，如果看中位数是不便宜的，其中中小板和创业板是不便宜的，但有一部分低估的修复没完成，2015年看利润增长不可能，但个别个股可以预期。中国的工业企业利润销售和工业附加值是高度相关的，工业增加值在8%的时候，企业销售收入总体增长是零，现在你希望销售增长利润增长很快是不要指望的，你要指望估值的拉升。
那么，什么样的股票有估值抬升的空间，美国经过16年的，股票的末日，平均PE7倍，利率往上加，中国民间利率18%，未来实际利率敏监理吕往下走，利润大增长过去了，这个时候是找估值修复的时候，看哪个领域有估值修复的空间，PE15倍是合理的，中国找股票我喜欢招很便宜的，三四倍，行业格局很清晰，三四家在做，团购很多都死了，真正的机会在蓝筹。
我认为这就像美国的1982年，美国1982年也经历了16年的熊市，美国的平均PE是7倍，美国当时的利率是18%，开始往上涨，但是中国的利率是7%，但是民间利率是很高，你指利润是怎么样一个大增长，我觉得这个时代已经过去了，你现在是找估值修复的时候，而不是找利润增长的时候。你就看哪一个领域还有估值修复的空间，我一直认为中国合理的PE在15倍之内是可以接受的，欧洲这么慢，它15倍的PE都可以支撑，我们为什么不能支撑?我们有14亿人有很多产品，在中国我找股票喜欢找很便宜的，三四倍的PE，此外，行业格局很清晰，&数月亮不数星星&，这个行业就一两个人来做，不像这两年很火的P2P有两千家在做，你知道谁能做好?新兴产业确实发展起来了，但是我一直说一将功成万骨枯，创业板也可能是一将功成万骨枯的，所以真正的机会还是在蓝筹。
博道投资莫泰山：市场还有进一步的机会
莫泰山：首先，感谢国信证券，盛况空前的现场，来之前没想到这么多人来，很荣幸，国信的会更国信的股票一样，股票买不着，会议进不来。
市场是难预测的，所谓的新年展望其实是投资者所交的作业。
做股票越做到后面，其实发现市场是很难预测的，甚至有人提出关于测不准原理，其实也一定程度上适用市场的，所以所谓的展望是每年都要交的作业，我也要交这个作业，每一位投资股市的人都要交这个作业。我是一份作业，我把我的作业交给大家看一下，最后市场判下来，也不知道谁高，所以仅仅是一份作业。
2014年行情产生的原因：第一，市场流动性增强;第二，投资者预期提升;第三个就是资产利率的下行;第四个就是资产配置的转移;第五个就是场外资金和海外资金的入市。
在开讲之前，我来简单地说一下一个等式，就是股票价格等于每股盈利乘以，就是P=EPS*PE，这揭示了理想股票价格的两个方向，盈利的增长是和的基本面相关的，换句话说就是股票的价格和公司每年的盈利增长有关，第二个因素就是PE，影响PE的因素可能就很多，它可能跟流动性有关，公司的盈利不增长，基本面的改善，但是市场的流动性增加了，同样的东西，这个时候大家愿意付更高的价钱，这个时候股票也会涨，另一个是市场的预期，东西还是一个东西，中国平安还是中国平安，但是大家的预期变了，这个时候的中国平安看起来更美好，这个时候大家愿意给中国平安更高的市盈率，这个时候也会驱动股价的上升。
所以讲到这里，这轮行情其实从去年七月份就开始了，走了已经大概有半年的时间，到目前为止，还是单轮驱动，到目前为止，我们没有看到基本面的改善，还是围绕PE估值做文章，比如说改革提升了风险偏好，大家的预期越来越好，觉得有希望;第二就是六月之前，大家的预期是很悲观的，或者说预期很糟糕，但是央行创造了很多新型货币工具，在某个新的时点，比如说PSL出来之前，我说，这个风险好像下降了，我打个比方，就像一个人得了心脏病，病发作的时候，这个PSL就在你病发作的时候就给你拉走送到医院，这个时候对经济硬着落的预期风险在下降，第三个就是资产利率的下行，第四个就是资产配置的转移，这个市场已经谈论很多了;第五个就是场外资金和海外资金的入市，所以说我们来回顾的话，就是这几个因素带来的行情，这几个因素大部分和预期有关，和流动性有关，所以其实去年行业内有一篇报告很有名的，国泰君安的一个黄燕铭的研究所长，有一份很有意思的报告，他写了一篇文章叫做《股票价格不是树上的花儿》，他的意思就是股票开不开花儿不重要，重要的是投资人心里要开花，投资者心里开花儿很重要，所以说过去半年的时间里，大家心里的花儿都开了，刚才是回顾。随着这一轮行情的启动以来，争议还是很懂的，主要还是围绕基本面不好的情况下能不能有一轮持续的、比较大的行情。
行情类似1996年到2001年的单轮驱动行情和2008年美国次贷危机至今的行情;不应看做是简单的市场躁动，而应该关注这些行业利润改善的信号;而更重要的是基于对改革的信心，基于经济转型在很多领域已成星星之火的态势。
所以说会走哪条道路，可能认可比较多的第一种看法，是类似于1996年到2001年，那时候经济也不好，几年下来经济下了一半，当然利率也降了超过一半，但是股市几年下来涨了百分之两百，所谓弱经济、强股市的组合，就是说如果大家回忆过去的话，就会强烈感受到年的行情和年的行情是没办法比的，从涨幅角度来讲，从行情把握的容易读度来讲，都是没办法比的，核心的原因就是1996年那一轮行情是一轮单论驱动的行情，而年是双轮驱动的行情。
第二个是观点类似于2008年美国次贷危机以后，通过大幅度的降息，量化宽松以后的，通过量化宽松带来实体经济的恢复，先有货币的宽松，成功帮助经济完成去杠杆，然后有实体经济的稳健复苏，行情持续时间会比较长，走得会比较健康。
以目前看来，还很难对两种判断做出取舍，基于经济转型的系统性、复杂性和长期性，基于改革效果需逐步见效的认识，短期1-2年的时间内我们确实应该看不到中国经济全面、系统的复苏，从这一角度看，第一种观点有一定道理;但本轮行情中，部分周期性行业股价已经开始启动的现实，结合微观的证据，我们不应看做是简单的市场躁动，而应该关注这些行业利润改善的信号。而更重要的是，基于对改革的信心，基于经济转型在很多领域已成星星之火的态势，我们似乎更应该支持第二种观点。
观点：继续降准降息，我个人认为是一个大概率事件
投资机会：关注是收益于改革红利的(国企改革、土地改革);第二个是获益于降准降息的行业的;第三个是收益于全球版升级版的行业，自贸区，一路一带;第四个是，是真正的成长股。
这其实也是我今年的一篇文章吧，所谓的第三条路线，行情呢因为降息、因为大家的预期，我觉得估值修复已经走的差不多了，纯贝塔的行情，现在改革也做了，利率也降了，确实有一个估值修复的过程，我个人认为已经走得差不多了。讲的比较难听，从阴间的估值走到阳间的估值，我们整个经济是在转型的，我们还在改革，如果改革有进展，我们还有一个阿尔法的行情，如果说要看短一点，就是市场还是进入了一个比较敏感的时间，进入了一个均衡区间，我把它叫做进入一个中场休息的阶段，不会进入一个波澜壮阔的进攻，成长的表现会更加突出一点，会给大家一个想象的空间，中场休息以后会怎么样，我们会观察，利率会不会继续下行，第一个是会不会继续降准降息，我个人认为是一个大概率事件，第二个在降息降准之后，我们的经济会怎么样，我不敢说一定会怎么样，我们还是需要观察。投资机会的话第一个关注是收益于改革红利的，国企改革啊，土地改革啊，第二个是获益于降准降息的行业的，第三个是收益于全球版升级版的行业，自贸区啊一路一带，第四个是成长股，是真正的成长，不是说你放在创业板里就是成长。
风险因素：通缩是否会真正形成并加剧、关注整体社会债务率的情况
在风险因素呢，我们也要关注的，从宏观层面，我们需要关注通缩是否真正会形成并加剧，在消除过剩产能和去杠杆的过程中，通缩是一个挥之不去的阴影。一个通缩的环境中，收入会趋于下滑、企业盈利趋于恶化，容易爆发资金链断裂和信用违约事件，是需要警惕的风险;另一方面，我们还需关注整体社会债务率的情况，如果我们新常态的取向、宽松的措施、改革的方针，无法阻止债务率的逐渐攀升的话，那风险其实在累积而不是释放，在未来的某个时刻会对市场形成巨大的压力。而在市场层面，本轮行情是在一些新的条件下起步的，以往任何一轮牛市没有股指期货相伴，也没有融资及各类杠杆配资工具，而本轮行情，由于具备这些加杠杆的工具，会加大行情的波动和震荡，尤其在指数超越其合理均衡水平后，哪怕是短期的大幅调整也会吞噬很多累积的盈利，需要投资人引起足够的重视。
伴随着各种结构性的杠杆的运用，以前任何一轮牛市里是没有这些东西的，这是一个新的现象，15年是波动性的一年，在这一样一个情况下，如何利用波动性而不是被波动性伤害，肯定是一个值得关注的问题。现在是一个中场休息的阶段，我们等待这个货币政策的进一步的动作，我们认为会有进一步的动作，我们认为市场还有进一步的机会。
但斌：中华民族这一代人可能面临的一个非常非常大的牛市
我原来在君安研究所的时候专门是负责市场研究，所以我偶尔看一下市场的判断，当2012年8月份的时候，我正好是看了一下月线图，因为有十年技术分析所谓的功底，我看到正好大霄也在那吆喝钻石底，因为有很多人骂他，我替大霄说几句话，如果放在未来的历史长河里面，钻石底和玫瑰底显示它经得起时间考验的判断和结论。
我两个月前跟一个朋友交流，他是一个很大的资产管理公司的老总，他们当时大概有三千多亿的资金，我说如果我是你我去把茅台举牌了，我去把招商银行举牌了，我去把我认为低估的东西全部举牌了。到了2014年底的时候，我们看到了安邦在做这样一件事，这个朋友说现在他们很后悔。但是实际上在2012年的那一刻，我们说玫瑰底，如果对于超大资金来说，如果每天买十亿的话，十几上用两年时间去建仓，这是会有的，而且追涨对于超大资金来说是非常困难的，你只能相对来说做一个体现判断，你如果提前两年认为这是一个真正大底，你买入，那么现在就是一个收割或者是再继续看着这个股市在继续增长的过程，当然我们比大霄的钻石底更彻底的一点是，好几位朋友都说不要做长远的预测，实际上我们做了一个超长远的预测。
在2002年8月份，我们说这个牛市可能会漫长而短暂，可能会持续到2012年，我实际上在2012年8月份是给出这样一个判断，当然现在可能很多朋友也在说牛市，包括赵丹阳同志也在说这是人类历史上最伟大的牛市，人类历史可能会存在很多年，我们不知道这是不是人类历史上最伟大的牛市，但是我可以有一点是比较赞同他的，这确确实实是我们中华民族这一代人可能面临的一个非常非常大的牛市，这是我的一个基本判断。
而且我认为这个玫瑰底，不是相当于美国的七十年代，八十年代，我认为相当于是美国1942年开始的一个阶段，1929年到1933年，大危机之后一个大反弹，然后又下来，然后从1942年开始二战正High的时刻，美国市场展开了至今为止最伟大的行情，我认为2012年8月份，实际上是6月份见底的，1847那个位置见底，这个位置应该有可能是类似于美国的1942年的时刻，所以如果它经得起历史的考验。我原来在境外研究所工作的时候，我写过一篇文章，我个人倾向于我这个判断应该是经得起历史的考验，这个时刻就是美国1942年的时刻。 当然在历史穿越的岁月过程中，有很多的可能会导致市场有阶段性调整的原因，比如说我们看到1962年之后美国市场的调整，但是总的来说放在历史场合当中，这个资本市场会显示出真正的价值所在，从新一代领导人2013年上台到结束，按照7%的增长，就是10年翻一翻，我们的GDP是100万亿左右，如果我们的证券化率是1:1的话，总市值在习主席执政结束的时候，应该是在100万亿，如果遇到像2007年情况下，就是130万亿，当然，这个130万亿和100万亿，有两种来源，一种是股票内生性增长，一个是外延式扩张，如果是内增性增长，你长期持有这个企业的增长会非常完美，还有一种可能性是外延式扩张。
对于今年，我个人判断一半是海水一半是火焰，火焰的一部分，我觉得是牛市，企业的估值恢复正常合理，就像我们邱总说的股票恢复到合理价值的一部分，可能就相当于从去年年底到现在的估值修复过程。海水这部分，我个人倾向于可能是中小板和创业板，我们在2007年犯了一个很严重的错误，回过头看，我们总结比方像茅台，我们实际上从2007年一直持续到现在，一股都没有卖过，到2004年到现在一股都没有卖过，我们为什么没有卖茅台，当时茅台PE高的时候是73倍，这和创业板市盈率是差不多的，我们认为茅台是高速增长的，而茅台经历了七年的时间确实是高增长的，另外还有一只股票就是万科，我们认为王石先生说的万科要达到两千亿的销售目标，而万科也确实达到了，它用七年的时间增加了2.12倍，但是你要知道当时2007年的时候，万科的市盈率是39倍，去年茅台最低的市盈率是8.8倍，万科的市盈率是5.9倍，中国两个最好的上市公司之一，业绩也确实实现了大幅的增长，但是当它的市盈率损失了，损失了85%左右，当一个企业确实是在高增长，而且你预期也是高增长，但是一旦它失速以后，这个市场的估值水准，全世界都会给它十倍以下，所以未来，今年或者是明年，或者是未来五到七年的时间，我估计创业板和中小板会非常严峻面临这个高估值的挑战。
当然，我也比较认同侯安杨先生刚才说的话，就是我们不理解的要理解，但是风险还是要关注。在国内或者在海外，我们完全是按照同一种逻辑、同一种价值观在投资，我们知道在海外如果我犯了比较严重的错误，那么我就出局了，如果海外投资了像獐子岛这样的公司，我第二天就清零了，可能损失90%，但是在我们的A股市场里面没关系，跌了20%或30%。如果你是重组上来了，如果重组消失，你理论当天会跌到15块钱左右，所以一般你犯错误的时候你会受到很严重的惩罚，但是在A股市场非常幸运的是，如果你犯了一个很严重的错误，你的惩罚是非常轻微的，而且你还会再犯。另外刚才侯总讲的确确实实乌鸡变凤凰的事情，在我们的A股市场会反复在演，所以大家不要掉以轻心。
2015年应该是一个关键的改革年，这个改革年会打破我们过去所有的投资逻辑，我今天上午在办公室的时候，因为特别忙，我在听PE大佬注册制的观点，很多人不相信注册制会大面积的推开，是有节制的推开，对市场的影响不是很大，但是我非常担心，包括前几日，海通证券组织的上海二十个私募大佬在聊天，我看在座的不管是做PE的，还是做投资的都认为注册资本影响不会太大，认为我太单纯了。
但是我觉得过去我们二三十年资本市场建立的都是需求大于供给的这样一套体系，我们所有的价值观所有扭曲的东西都是因为这个导致的，2015年会不会因为这方面发生了根本性的变化，导致我们市场出现黑天鹅的情况发生，我个人认为黑天鹅情况会发生在创业板和中小板。因为它的龙头打开了，过去我们的龙头打开的时候，这个水龙头规定今年只放一百家，以后这个水龙头打开，如果真的是交给市场的话，现在据说是交给和，当然会有总体控制，但是总的来说，全世界没有这样的逻辑，一上市天天涨停板，我个人认为只要不是合逻辑的东西，不是合常识理解的东西都是短暂的。
真正有成长的行业公司是可以投资的，但是对小股票确确实实是要非常警惕的，但是在A股市场蓝筹股在刚刚过去几个月时间，现在突然变了，在刚刚过去前几个月，我们的蓝筹股变成&烂臭股&，估值输在起跑线上，邱总在这几个月是扬眉吐气，但是在半年前他还是在唉声叹气，开个玩笑，当然他肯定是内心很有力量。
但是，资本市场根本的东西，我个人认为会在2015年甚至是更久远的岁月发生。实际上我个人认为是两个情况，火焰这边是蓝筹股的价值回归，海水这部分是中小板和创业板，绝大多数股票回归，也不排除创业板或者是中小板股票当中有类似的腾讯、百度这样的股票，但是真正有机会的股票，一定要让这个估值下来才有机会，比如说如果我们让创业板每年上来一千家，退五百家，如果出现这种情况的话，那才是我们真正的春天来了。像创业板平均PE80倍，你说再涨一倍，这概率很小，但是如果我们的创业板和中小板能够出现真正的回归以后，比如腾讯这样的公司，我们会有一百倍甚至五百倍的可能性，但现在基本上这种可能性很小，所以真正的春天是这些经过2015年的颠覆性的投资理念，符合全世界规律的价值投资理念真正回归之后，我们的春天才真正的到来，否则是谁的春天?我个人认为是上午演讲那些PE大佬的春天，为什么?你想想一个上市之后八十倍四十倍在卖的东西，他前期五倍十倍投的，过去他们的日子很难，未来如果龙头打开，我投五倍的东西，上市八十倍卖，八十倍永远能撑住，你想这些人他们都可以蹦着上班，你想想这个逻辑是合理的吗，实际上这不是常识，真正的常识是这些人五倍投了，它上市六倍、七倍，全世界都是一样的，这才是合理的。然后我们再接着来投资，这样的产业链就正常了。
2015年，我交流了一些同行和管理资金的大佬都很保守，说注册制没有那么大的杀伤力，是不是有这么大的杀伤力，我觉得2015年实际上是一个风险控制年，在火焰喷火的时候另外一方面要非常冷静，现在的注册制又不讲业绩，又不讲增长，你想想要八十倍的东西，那不是分分钟给你，又天天涨停板，这个逻辑在2015年至少会引起很多人的思考，但是会不会对市场产生大幅度的波动?我不知道，我惹味不常识的东西永远会出现不常规的一天。
如果像类似于腾讯、百度、唯品汇这样一些企业很小的时候进入到A股市场，那我们现在的成分股指数的构成比例会发生很大的变化，所以，我觉得今年是打破这样一些平衡，让真正很好的企业，或者说能够调整我们经济结构的企业，能够很好的有一个资本市场让它上市，然后会有一个比较好的增长，这样就让市场选择我投谁的票，让资本市场结构会发生很大的变化。所以说，我个人认为现在开始，如果说我们认为牛市是第一波修复，比如说上证500的成分股指数主要是金融、保险组成的，我相信十年后，我们的市值可能会更加健康，比如像蚂蚁金服、陆金所上市，那时候的资产是那么的健康和合理，春天就来了。
另外还有一个选择赛道的问题，这十年以来，我们也从几个股票赚了一些钱，一个是茅台，一个是腾讯，一个是白云山，我们在八、九块钱买白云山的时候，很多人不同意，包括现在有很大的争议，但是现在马云也入股了，还涨停板了，当然还有IT行业的一些公司。如果我们的创业板和中小板由像蚂蚁金服这种类型的公司组成，可能也会有胜出的可能性。
菁英时代陈宏超：改革和创新驱动资本市场长牛
深圳菁英时代投资董事长陈宏超表示，我们当下处在一个大变革时期，改革和创新将驱动中国资本市场长牛，我们也许正站在资本市场伟大时代的起点上。
陈宏超以美国上世纪80年代的变革为例，认为中国在改革的驱动下将复制美国上世纪80年代后的超级繁荣，在这一改革的新常态下投资要布局新成长，将深挖新消费、新医疗、新科技三大金矿。
陈宏超表示，回顾美国上世纪80年代，经济增速下了一个台阶，实体经济也处于一个非常艰难的时期，与中国目前经济形势非常相似。并且当时美国出现了储蓄率下行，同时又出现了科技产业崛起;同时在那个时候，美国也孕育了一个非常重大的决定，就是鼓励投资和创新，由于硅谷带动了科技产业的崛起，大家看到科技产业占的比重在八十年代初期出现了井喷的态势。
陈宏超表示，美国上世纪80年代的情形在中国也出现类似，就是我们的经济进入了一个新常态。另外，现在资金成本很高的情势也会慢慢离我们远去，将来我们的通胀会下来，资金利率会下来，经济增速会下来，接下来转换的是一个新的增长结构的大调整已经开始了。
陈宏超表示，美国经济结构转型的上世纪80年代，产生了一个美国历史上最好的时期，巴菲特曾经在那个阶段讲过，说一些那个伟大的时代。今天，也许我们也站在资本市场伟大时代的起点上。
陈宏超认为，在那个阶段看到美国股市走出来一个波澜壮阔的大牛市，而真正引领美国经济不断向上攀升的真正内在动力，不是过去的传统工业，而是新兴产业。以通信产业为浪潮的新兴科技浪潮，推动了很多市场的不断崛起，也带动了很多优秀企业的快速增长。
陈宏超表示，美国上世纪80年代后波澜壮阔的牛市中，传统的产业慢慢的退出了前100强、200强的舞台，而新兴的一些产业比如说信息、技术、金融服务、医疗保健等等行业慢慢占住了整个优势企业的前列。将来很可能我们也会重走美国的路，有很多迅速持续崛起的企业，他们在这个过程当中出现了市值几十倍、上百倍的增长，甚至有的公司出现了上千亿的市值，所以这个阶段应该寻找最优势企业。
陈宏超表示，过去三十几年的改革开放，给中国带来了翻天覆地的变化。今天新一届政府又带来更大的改革，改革会给我们带来更大的一些变化。资本市场的市场化、注册制等一系列措施的推出，对未来会产生深远的影响，这一轮新的改革不会在短期内有大的变化，但是随着时间的累积不断观察，变化就开始了，而且这个幅度还会非常大。
陈宏超表示，即使到现在，中国创业板的市值也只有1.5万亿元，仅相当于半个苹果公司的市值，我们整个规模还非常非常小。在改革催生整个大背景，大环境的变化，未来转型方向在什么地方?
陈宏超认为，将来有两个方面会对我们的经济，对我们的企业，对我们的投资产生非常大的影响，而且这个影响非常明显。一是颠覆性的创新，对过去和现在的很多事物会产生革命性的影响。以手机为例，过去响当当的摩托罗拉、爱立信不见了，今天取之代替的是苹果、华为，将来要找到颠覆性的东西，而不是被颠覆。
陈宏超认为，将来在几个领域里面非常有机会，首先是新消费和新医疗，就是一老一少的问题，未来消费的新倾向， 80后、90后代表着未来的消费新趋势，还有就是老龄化，特别是现在五六十年代，七十年代慢慢开始步入老龄化，这一部分人将来会有医疗健康的需求非常大。
此外，陈宏超认为，科技会改变我们，创造很多新的东西出来，移动互联和物联市场会给我们产生出更多的东西。在未来市场当中可能会遇到短期因素的影响，但是其实应该思考一下，未来的长期因素是什么，未来的趋势是什么，未来我们该搭上什么样的列车，这才是我们对投资者来讲非常重要的事情。
多和美投资张益凡：牛市才走完四分之一
多和美投资公司董事长张益凡表示，股市上涨1000点，核心逻辑是改革，改革让市场有了信心。在目前点位上，市场可能需要休息一下，但牛市并没有走完，而是像NBA比赛四节，目前只打完一节休息。
张益凡表示，对于上证综指1000点的上涨，市场有几种说法，有说是无风险息率下降，有说大类资产配置转换、还有说是经济见底，都有一定道理，但这些都是中间的过程体现，市场上涨的核心逻辑是改革。
张益凡认为，改革让市场更有信心，比如简政放权，注册制的改革使得股票发行更加市场化，注册制将打通资本市场和实体经济的任督二脉，助力中小企业股权融资;而地方政府考核的改革，使得地方债务平台和影子银行失去根基，使得无风险利率开始下降，大类资产配置的变化才有可能。
张益凡认为，影响经济周期的有三要素，一是劳动力人口，第二是土地、资金，第三是技术进步;实际上，除了上述三个要素，还有生产关系的变化，改革就是促进生产关系的变化。
张益凡表示，市场阶段性涨到3000多点，应该要休息一下，但并不像很多人认为的是中场，而是像NBA比赛有四节，第一节结束了。但也要关注改革的力度和进度情况，同时市场休息调整阶段，也要谨防调整风险。
张益凡表示，即使从技术面分析，中国过去出现过两次大牛市，一个是1996年到2000年，一个是2006年到2007年，年，中国和美国都是牛市，节奏就是世界是相通的，没有和世界不发生联系的偶然的世界;而到2006年，我们的牛市比美国晚了两年，有股权分置问题的压抑;而这次美国的牛市从2009年就开始了，一直涨到现在，我们A股没怎么涨，所以从技术层面分析，大家有点信心。
对于市场热炒的互联网金融，张益凡表示，全世界到目前为止，都没有看到什么互联网金融的成功模式，即使美国也没有什么互联网金融。而国内热炒的某网站，实质就是折扣券商，只是搬到网上经营，即使没有互联网它也是券商。张益凡认为，金融是有本质和核心的，互联网永远不可能颠覆金融。
对于和去年四季度火爆的，张益凡表示，感觉券商股确实高估了，因为国内的龙头券商市值都快要向高盛看起，但核心竞争力距高盛还差很远。
虽然认为牛市才走四分之一，不过张益凡也幽默的表示，如果出现以下情形，就要开始注意市场风险：
1、 媒体按照某种算法，中国的GDP世界第一，而且大家都认为我们确实是世界第一。
2、 太平洋上有我们3个航母编队
3、 日本发表类似村山谈话，对钓鱼岛问题不再强争。
4、 注册制之后，资本市场融资功能大发展，比如说腾讯、阿里要求回来上市，小米、华为、乐视的市值很大。
另外技术方面出现以下情形，也要开始注意风险：
1、 国际油价回到120美元以上
2、 通胀5%以上
3、 加息3次经济基本面依然很好
4、 市场整体估值是25-30倍，分析师仍然认为非常合理，因为高增长
5、 投资者赚了很多钱，大家认为还能上涨
上善若水投资总监侯安杨：牛市至少走了一半过程
目前我对市场的理解，我个人认为是牛市至少是走了一半的过程，如果你非要让我用一个比例来说，我认为是一个百分之六七十。
这是有依据的，其实邱总说的总体估值是有高有低，创业板PE是60倍，中小板、中证500是36倍，沪深是13倍，确实有高有低，但也不会简单把成长股和价值股体系拿来同一个数去估值，第二个因素是市场情绪，看今天的现场，可以看出市场情绪很热，这不是市场底部的表现，市场底部都是偷偷进场，而现在遍地都是股神，这个时候我坦承我会跑输大妈，我个人喜欢不瘟不火的市场以及熊市。另外一个因素是，当前新增资金很多，在牛市中很明显的表现是板块轮动，前阵子金融股很high，公募切换到金融股，节后公募的表现，和原来满手都是的表现不一样，去年12月很多股票是受到公募基金流动性的挤兑，出现一些下跌，所以一过了年，小股票就表现比大股票好。
很多人金融股感兴趣，我们做了一点研究，我认为金融是一次性的修复行情，券商、保险的安全边际非常有限，银行股还有很多利好没有兑现，比如43号文去年出来，城投债新增锐减，这里面的利好没有兑现，另外降准利好没有兑现，个人比较喜欢银行股。
今年个人倾向二线股，牛市炒二线股是比较常见，一线股追意义不大，但是我们做了很多二线股的配置，100亿市值附近，这些公司代表中国经济力量，而且价格合适，我倾向这里面的机会，有大机会的是大宗商品，价格季度波动，我们在努力的做研究。
我简单讲一下方法论的东西，总的来说我认为投资体系紧要的东西，我个人认为如果你超越了工具的限制之后，比如说你熟悉了财务，熟悉了市场一些情况之后，可能你的方法论是更上乘的东西，是主要的，方法论是模型的模型，每个人在选股的时候是有模型的选择，你依据什么样的模型，你说你喜欢什么股，都是对模型的选择，你用模型选择了标的，但是其实在模型之上还有模型的模型，这个是方法论的东西，总的来说方法论是有两个层次的，有两种不同的方法论。
第一种，我称之为开放式的方法论，总的一个东西是跟着时间在变的，这是一个很典型的例子，是索罗斯，他今天可以看空，明天可以说看多，这个情况就不太一样，这里面也是坚持一个不变的核心，比如说你做趋势控制，最常见的就是对趋势的认可，我认为在这个方法论上没有一个对和错，但是确实有一个表现形式的差异。
第二种，我称之为信仰型的方法论，在做投资，邱总肯定是做信仰型的方法论，就是我坚定做低估值的东西，大家去看一下巨潮价值指数和巨潮成长指数，其实最后跑赢的是巨潮价值指数。
方法论这个东西，我个人起了一个特别诗意的名字和题目，就是&存在与时间&。其实，这里面我提了两个东西，一是我先认同它的存在，比如说邱总不认同创业板的估值，其实我个人也不太认同它的估值，但是我觉得创业板的估值里面有一些内在的东西在决定，只不过可能我对它的认识没有那么深，所以我即使不参与它，我也不会乱去否定它。不是跟邱总在唱对台戏，这是理念的差异，我见到一个东西，至少我先认同它存在，如果我真是看不懂，我真是放弃它，就是这个意思，好比说我真的是不懂建筑股的PE为什么能给十几倍，因为它的现金流不是永续了，所以我不去参与它。
第二，你在你的能力圈选一个自己能把握住的，我们有时候会发现绝大部分我们是高估自己的。有一个调查是哈佛教授做的，他说你认为你对公司的一个贡献比例是多少?他在一个公司里面做，结果最后加和的比例是300%，也就是说几乎所有人都高估了自己对这个公司的贡献，在能力圈里面，我们也同样存在这个问题。比如说，我举几个例子，特别的挑战价值投资者，因为见到所有的高手，门派很不一样，比如说&择时&这是学院派不接受的理念，但是我确实是看到择时做的很成功的人。比如说高，王亚伟一年换手400%。所以这里面其实很多东西蛮挑战你的理念，关键你要对自己有一个认识。第二点是时间，其实我个人总结，我们做投资一定脱离不了时间框架的限制，这在技术分析流派里会很常见，我看周K线看日K线，但是在价值投资里面，你会经常看到其实某一个因素是一个长期因素，但是你在做短期的投资，理念可能依据了特别长期的理念，比如你说中国老龄化的事情，这是很长期的事情，这个时间框架跟影响因素不匹配导致的。
从投资的比例来说，二级市场其实是一个流动性非常好的地方，因为它给你自由选择时间框架的权利，从我的理解来说，只要是选择权，它都应该是有价值的。大卫斯文森对低流动性市场有偏爱，这个市场定价错相对来说概率会比高流动性市场高一点，但是我们又换一个角度思考，高流动性市场它有什么有点，给了一个时间选择框架的有限，比如说你买云南白药十年赚了很多钱，但你在做天使投资的时候，你基本上都是以跨年甚至好几年的投资框架来定的，它没有给你一个选择权利，当给你选择权的时候，这个选择权是有价值的。
如何认识市场?我认为这是个非线性的市场。举个例子，你试图在很多变量做把握的时候，比如说股票又好又便宜的时候，它其实是一个纬度，你不小心加一个纬度进去，这东西可能就变得面目全非，如同芒格说的多元文化思维，其实你具备了这个学科的思维，跟你不具备这个思维的时候，可能你对世界的认识会有很大的差别。
我举个例子来说，比如说大众点评，它在PC时代它的价值跟在移动时代价值是不可同日而语，其实就是加了一个移动的纬度，加了这个东西就产生了一个翻天覆地的变化，至少在大众点评这个公司的价值来说是不太一样的。更极端的例子其实有一本书叫做《集装箱改变世界》，很多东西其实在今天预测的时候，明天会因为某一个小的因素加进来，就不太一样。
所以在这个认识的世界里面，我个人在这个模型里面有两个思路，一个我称之为是通用模型，你去用来寻找解释长期超额收益的东西，但是这个通用模型，我用绿色的线来表示市场，用红色的线表示模型，像这种通用的模型里面，它其实可能更多的是借助演绎法，比如说你是做价值投资，你要对价值有一个先期的认识，然后对它进行演绎，这个时候通用模型最常见的一点是它可能不是时时有效的，就是它在吻合长期的周期里面表现还行，能让你带来长期超额收益，但是它不是长期有效的，特殊的模型其实就在线形的世界里面，它某个片段没有新加进来，你找出一个东西它就能够解释得特别好。
其实你在这个市场里面会发现某个阶段都会存在着创造特别惊人的机构和个人，但是很快就会退潮，你不信可以去看一下雪球的每年投资总结，每年会出现一批股神，但是第二年推荐股票的都不是这些人，2013年银行股退潮的时候，不是之前的那个人，反而是做特斯拉的这批人进来，2014年又是换了买了券商股这些人进来，每个阶段都会存在收益特别惊人的一些人，但是你会发现其实真正能创造长期超额收益的人寥寥无几的，我们私募基金有个大佬是景林资产，年化收益率都是将近20%。
我再进一步解释一下通用模型，通用模型都是大家很期待的一个东西，市场是不是存在着圣杯，做交易系统的人对这个东西都是孜孜不倦的去追求。从我的理解来说，我认为它的市场永恒不变其实是需要时间框架来确定的，从理论上来说确实没有什么东西可以超长期增长，巴菲特是很厉害，但是他到现在也只能做到超过标普两个点。我认为通用模型能在我的生涯中会创造一个高收益的东西，以我自己的经验，如果你在A股做出来一个东西，可能它在港股里面也有效，在美股里面也有效，说明它刻划了一个市场本质，如果你在A股里面有用，在港股里面没有用，那就是你刻划了A股的特征给你带来超额收益。建筑界里面有一句话，就是&少即是多&，通用模型的变量尽可能是越少越好，不要做过多的优化，我们吃过这样的亏。通用模型不能让你实时有效，因为它有一个悖论，如果实时有效的话，那么全部资金都会涌进来，会把整个模型破坏掉。
我这里举一个例子，就是非常初级的策略，就是再平衡。最简单的再平衡策略，就比如说你设定股票和债券的比例，你定期去调整他们的比例，股票涨的多了，你就卖一点买债券，债券涨价的多了，你就卖一点买股票。如果你发现在A股里面做，其实它也是有效的，能保证穿越市场，但是真不能保证你是有效的，你至少在牛市的时候会大幅跑输市场，但是你在熊市里面也会大幅跑赢市场，长期来说会慢慢给你带来超额收益。
第二个通用模型其实就是指数基金，指数基金有一个隐含的逻辑，它设计的每个指数都是有一个具体的设计策略，指数的样本更新机制本身就是一个选股策略，比如说我们回顾早期的道琼斯工业指数，选择只留下了通用电气等公司，国内也有些机构想推这个东西，其实它对一般的投资者来说是一个非常好的东西，因为它的设计理念就代表着这个东西能够保证你获得一个市场的平均收益，这个市场的平均收益是怎么来?就是社会不断的螺旋向上发展来的，但是它有一个命门，它的假设是建立在社会发展趋势向上的趋势，这是美国市场存在的，你在中国市场里面，如果出现政治动荡或者是王朝更替的时候，这个逻辑是不会存在的。
另外我提一下，通用的东西必不可少会涉及到，它市场的本质到底是均值回归还是强者恒强，因为这在学界里面是长盛不衰的研究课题，有大量的实证去证明强者恒强，但是我觉得不一定，因此他们坚定的框架是不一样的。第一种是反转的投资，逆向投资，第二种是趋势投资，反转投资，我觉得这个东西对你的理念是市场均值回归的原理，均值回归就是我预测的发展趋势是可预测可推崇的，我个人来看超长时间框架内均值回归是更好的选择。当然时间框架不一样，我们自己做模型测试过在中国做反转策略会比做趋势策略潜在收益会更大，因为中国的内幕消息泄露很严重。
第四部分，我讲特殊模型，就是你认为非理性的东西，可能它有一些决定了比如说创业板或者中小板，其实创业板泡沫对中国是好事情，但是对实体经济可能不是很好，原来我是很排斥去找一些阶段性的机会，就是所谓的特殊模型，但是我后来跟别人在交流的过程中，发现这个东西是一个个人能力边界问题。
我再回到特殊模型的定义里面说，它其实是对某种现象的精准描述，如果你对这个现象能够有深刻把握，那可能你在这种阶段性的收益里面会特别地惊人，如果你能看得懂券商赚钱的格局，就是新业务，融资融券这些业务加杠杆，以及监管层对它们加杠杆的鼓励，那么券商股上涨逻辑，你其实是可以把握得了。
从我的理解，特殊模型特征很明显，它的适用性很有限，你今年的策略可能拿到明年是不行的，因为整个黄金是变的，要在局限的时间，和局限的市场甚至是局限的对象里面去使用，这种模型它可以很简洁，也可以很复杂，我觉得你做投资最大的风险，你陷在这个陷阱里面，你压根就不知道，你把你赚钱的逻辑归纳为什么理由，比如说你就把创新高的股票，很可能你在不同的市场里面，你就会被打的很惨。
我举几个例子来说，白酒这个长期的东西，我们其实在白酒股票的拐点里，我们是抓得住的，因为在研究里面我们发现最初的白酒一个消费品，没有投机的机会，最初的兴起，确实是行业通过长年的去产能，进入到年中国开始出现固定资产加速的时候，白酒也跟随着，但是白酒有一个有意思的东西，就是年份酒的概念，这个东西出现了之后它对白酒产生了一个特别重要的影响，就是酒放了越久它就越值钱，这里面我们算了一下价格，当时53度的飞天茅台当然是三百多块钱，到了2012年涨到2000多块钱，最后又到了600多块钱，我们算了它正常的CPI，应该是在600多块钱。但是白酒具有投资属性之后，你会发现很有意思的事情，酒价上涨之后，社会上有很多人士和经销商去自发囤货白酒，囤完了之后你到2012年的情况就完全逆转，就是酒价下降，下降了之后，你就发现很多之前囤的酒不但不囤，还要拿出来甩库存，所以当时白酒股的崩溃，你如果知道这里面的特殊情况，你是能够把握得了，至少你可以躲得掉大幅度杀跌的情况。
第二个例子，刚才邱总已经涉及到了，就是并购重组的故事。从2013年起，中国开始慢慢汇集了几乎对并购重组特别有利的一些环境，比如说监管层鼓励，国务院还专门发文来鼓励重组，因为是从经济转型角度去想的，中国也确实有并购的需求，因为中国已经进入转型期，第三是利率高起，当时也因为年杀跌之后，新兴成长股和老的传统蓝筹股出现了一个特别大的估值差异，其实索罗斯在它的书里面也描述过类似的过程。就是高估值的企业去买低估值的公司，它算的利润，比如说我这个公司是30倍，然后去买5倍的公司，然后5倍的公司的利润马上就变成了30倍，所以在并购的游戏里面，它是一个涌动期的逻辑，像蓝色光标那样，我只要不停的去收购，那我股价就会上去。传统行业估值上升，上升了导致新兴产业从20倍差异变成10倍的差异，甚至可能还会更低，第三像蓝色光标这样的公司，它并购到一定程度的时候，它的体量会很大，所以你会看到蓝色光标在一百多倍的估值慢慢回落到二三十倍的估值，从我们的理解来说，其实绝大部分的都是失败的，因为兑现不了。这个其实是2013年年中的时候发现的，我们当时做了一个特别简单的模型去压住并购重组，但是很可惜，我们自己没有意识到这个并购重组可能是跨两三年的机会，所以当时没有使用，等到我们2014年末看这个模型，最后跑成怎么样的时候，你就发现两年快跑了四倍，就涨了300，这个足够说明，它在年一个环境里面，它存在一个特殊的环境，能够让这个类型的公司收益上特别卓越，但将来会不会变?这个我是不知道。
第三点讲一个有意思的东西，就是A股炒烂股的故事，每一年都有很多烂公司的股票上升，你如果不懂市场的格局会说市场是非理性，但是往往你会发现这里面有一些公司在炒作的时候真的是发生了乌鸡变凤凰的事情，确实不是所有公司是这样，我们如果划分公司实力看，你会发现经常在最差的公司里面，收益会特别惊人，如果有很多工具让你做空的话，千万不要做空烂公司，因为烂公司经常乌鸡变凤凰，让你吃不了兜着走，这就是王亚伟的领域，就是并购重组。
所以，我个人认为对于你自己不懂的东西，我个人认为还是要先客观承认它的存在。我把2014年上涨最大幅度的股票列了一下，除了大富科技基本面反转之外，其它都是并购重组的，这就是证明了这个环境会不断促使并购重组发生的，这就是中国的现实，我的介绍就到这里，谢谢大家。
浙江敦和投资总经理张志洲：2015年将是波动率大幅上升的一年，躺着也可以投资
波动率上来的时候，躺着也可以投资，我认为2015年是波动率大幅上升的一年，目前我们做的比较多的波动性套利，我们觉得2015年波动率上升不仅是A股市场，而且还包括海外市场，海外大宗商品市场，包括债券市场。
至于说原因，我们回过头看2014年国内资产价格上涨，主要是股票、债券、大宗商品，其实是由于两个强大的基石，我们目前看到已经有一个开始动摇，而且在两个月之内会出现大的方向性的转变，这种的转变对国内、对海外的市场同样会有冲击，这两个因素是什么呢?
2014年国内资产价格上涨的原因：中国式看跌期权、货币政策支持
第一个是去年做投资资产和选择很重要;第二个是资产的配置很重要。现在大家讨论的是通缩，全世界的央行，不管他是鹰派还是鸽派，他现在都敢大胆的放水，这就回到了我们刚所说了因为经济不好，导致无风险收益率下降，导致货币政策的放水，导致你配置的资产都是空的，你的股票都是做多的。第二个是国内的股票市场出现看跌期权，这并不是中国出现的，而是在美国出现的，伯南克第一看的经济指标是股市怎么样，言下之意，就是股市跌了，经济不好了，他妈的我要要放水了，股市就不跌了，从2009年到现在，在美国市场就存在一个伯南克看跌期权，大方向是做多的。
但是在2014年，&中国式看跌期权&也出现，A股的看跌期权的原因导致是货币政策还是宏观调控的看跌期权，具体原因是什么我们暂且不说，但是它却是是存在的。克强经济学就是三条原则，去杠杆、不刺激、调结构，但是新华社的文章把这个方向给纠正了，说从来没有什么所谓的克强经济学，大家不要乱解读，该温和刺激还是要温和刺激，该定向放水还是定向放水，我们当时的理解这是是重大的政策方向转变，这是重大的信号，之前政府的手脚都绑住了，后来舆论引导，这个理解是不成立的，大家的理解是错误的。
去年7月份开始放水，PSL一万亿，放到了国开行，就是放水，也就是说中国的放水发生了。到了8月初，我们又看到另外一个老虎被处分，后来一直发文说股市上涨是好的，到了十二月份涨得快了又说快牛不如慢牛好，到了现在就是说要追求一个有质量的牛市，不是疯牛，而是慢牛，每一次政策调整都有重大的政治事件发生，那么我自己个人理解，中国的A股看跌期权是政治看跌期权，推荐胡德平的一篇文章，他是反思75计划的教训。第一个经济差，大宗商品跌，大宗商品跌，没有通胀，货币政策放松;第二个是放松后我们的高层是有想法的，这个想法是基于政治的考虑，形成了一个看跌期权，所以说是两轮驱动，货币支持和政治看跌期权，但是到了2015年我们看到看跌期期权还不是不太可能取消，两个支撑中一个因素还存在，就是通胀的因素，随着油价的下跌，均衡已经被打破了，大家可以看到历史上油价不管你是大幅上涨还是大幅下跌，后面都会伴随着区域性的金融危机，目前整个的全球油价又创新低，目前的的油价水平已经达到了很低了，这意味着它对全球经济体系中某一个脆弱点的经济伤害已经造成了，大家都说是俄罗斯，我觉得未必是俄罗斯。
第二个油价如果出现大幅上涨后，后面一定会出现大幅上涨，所以说原油大宗商品的价格大幅反弹意味着后面一轮大幅行情上涨已经有了支撑因素了，去年不光是中国经济太差了，美国也不好，欧洲也不行，日本也不行，货币政策都在宽松。油价水平到了一定程度一定会对全球金融系统的冲击一定会发生，这个时点应该是今年，除了油价之外，还有日元贬值，上涨幅度已经开始越来越小了，就是风险资产已经不反映这个了，还有就是美国的股票的指数在高位，但是涨的是防御类的股票，高贝塔、强周期的股票都在调整，指数涨，但是结构不好，信用系统已经体现了全球流动性是在紧的状态，
我们认为大概率事件，冲击带来的影响，今年第二季度某个时点，甚至是一季度的某个时点，我们可能会看到全球大宗商品的反弹，没有通胀，所以我们可以放水，这个可以阶段性的把握住，大致资产价格的大幅波动，我们判断是二季度中后期的概率比较高，A股可能会很剧烈波动，加杠杆的波动性，A股这轮行情是融资买入的行情，波动不会小的，股票市场是以加杠杆的融资买入方式进去的，第二个是大家一致性预期太强，牛市的预期太强，预期太强，一致预期强了，(就像上海外滩一样)人多会踩踏。
大方向：波动性的种子已经产生 2015年上半年周期性的板块是主力下半年偏防御类板块
从大的方向来看，我们认为，波动性的种子已经存在了，市场的上涨惯性都是非常强的，后面的上涨，如果指数还能创新高，周期性的板块一定主力，如果指数上去后，波动性出现，在股票下半年可能是偏防御类板块，如果上下半年的情况是这样的，中间如果是选股能力很强的话，一定要选扎扎实实的业绩好的标的。
更长期对国内资本市场的看法：
第一个：中国资产管理的伟大时代已经到来了;
第二，资产管理行业立体化作战的时代到来了，我们商品期货的品种已经占主导，如果大家看美国、日本等国家，改革之后，金融衍生品，我们将来会看到的是，牛市赚钱，熊市也赚钱;
第三：中国的私募对冲基金伟大的时代到来了
景林资产海外基金经理张晓刚：海外投资的机会
海外投资在资金的基本面情况，全球流动性在2015年时比较好的，美国会退出量化宽松，欧洲持续保持负利率，最近逐步讨论欧洲版的量宽政策，中国会逐步进入降息降准通道。海外资金面偏向宽松。
中美德日十年期国债来看，美国和日本在2007年十年期国债是5%的水平后一直震荡向下，德国在2007年是4%的水平，日本是1.8%的水平，而现在都下降到1%以下。中国却从3%增长到2013年下半年达到4.8%。过去一年调整到区间中位数。全球流动性持续扩张的情况下，中国在紧缩，这是因为中国在调经济结构，而国外资金对中国经济特别担心，所以过去几年，中国境外股票的估值在大幅收缩。第一个大机会就是的估值提升，我们看全球各个市场在2014年PE，H股2014年PE在7.2倍，2015年预计在6.7倍，德国高于中国，日本也高于中国两倍多。中国的H股指数在全球来看估值都是非常低的。
中国H股指数在过去十年是怎么走的呢?PE PB在2007年最高，全球经融危机的时候达到过10倍以下，而现在只有8.3倍PE，1.25倍PB，达到历史低位。H股相对于A股在过去五年，最近H股相对A股折价达到30%以上。不管是横向纵向比较，H股都有比较好的投资机会。随着中国GDP在二季度的改善，海外投资者看到基本面改善后，H股也应该会有一个大规模的估值修复。
另外一个大机会是海外中国互联网股票。看看行业状况，中国互联网用户数仍然保持一个高速增长，2013年PC端从5.9亿增长到6.7亿，移动端也在增长。互联网公司的收入主要是广告收入，2014年互联网广告首次超越电视广告，成为最大的广告平台。 电商收入来看，2013年中国电商收入规模已经超过美国成为全球最大电商市场，预计2014年收入规模还会保持高速增长(20%)，如果考虑所有电商广告、游戏等网络经济的增长，2013年到2014年增长了37%，未来三年还会保持每年25%以上的增长，互联网行业将是中国增长最快的行业之一。中国最优秀的互联网公司都在海外市场，比如阿里巴巴、京东、唯品会、携程、去哪儿、途牛、聚美优品、58同城、搜房、汽车之家、500彩票网、网上夜总会YY、陌陌、腾讯、微博、网易、新浪等等。
这一类股票在过去表现如何，在2013年有大幅增长，2014年有一个震荡行情。很多互联网股票估值目前已经处于合理水平。我们公司是以价值投资为风格的，对便宜的股票特别喜欢，2015年是进入互联网股票的好年，经过了大幅调整已经可以买入。
总结下来，2015年海外中国的投资机会有两块&&H股的修复行情，已经海外中国互联网公司的股票。
明达资产投资总监刘明达：资本开放创造大牛市
看到这个标题的时候，善于语言的人可能会觉得有问题，为什么是创造?我们的做投资的，语言能力好不好没关系，业绩做好就好了。我觉得未来一段时间蓝筹股会变得稀缺，为什么?我们面对美好的机会我们会惶恐，需要一股外部力量支持，我最近两年的时间在四处走动，在北美、中国深圳和北京。我对中国的经济有很多疑问，尤其是华人经济学家在高盛等投行做首席经济学家，这些华人拿着很高的薪酬，都在唱空中国。
2008年我亏钱也是他们&帮忙&的。
2008年开始，宏观经济我都自己看，那年春节我自己去了美国，发现美国人民过得很好。就像今天很多人制造中国危机论一样，但我每个季度都回去中国最落后的乡村做一些草根调查，我发现其实他们过得也挺好，很容易实现幸福。
我经常自嘲，赚钱很容易，但是很悲哀，因为一个数字往往就会改变我们的想法。其实，只是人心在改变。现在政府推动资本市场双向开放，实现人民币资本项目可兑换。2014年，李克强总理在博鳌会议上讲到沪港通，香港联交所的股票盘中了，尽管后面有很多风波，但是未来6个月我们的资本开放进程会超过所有人的想象。我可以简单预测下，外资在未来12个月会进来1万亿美金。
新年，总理的第一次出行到了深圳，去了微众银行，他对于推动市场开放利率下行等所有措施都是一致的，就是利率下行。这是为什么我们会有牛市的原因，整个社会的资金成本会大幅下降。虽然我是中国人，但是我在享受海外的低利率，我在享受海外2.36%的贷款利率，这远比国内目前的水平低。
在资本开放的前提下，在习李的体制下，推动利率持续下行的趋势会持续，全球资本过剩的背景下，有什么道理让利率高企呢?2015年经济会展现低利率的魅力，这是牛市的核心前提。喊口号是没有用的，我们有证据，看得到利率下行的很多细节。
实际上，西方的养老基金、企业年金期望的年回报不足4%，有几十万亿美金的规模在享受这样的收益率。当然，他们期望回报那么低，却也不能进入中国市场，因为有QFII额度限制。
沪港通是自由流动的开始，2015年6月之前，我认为我们的资本开放会有更多动作。我认为改革的决心和落实点才是重点，我们应该离开题材和上市公司操纵的股票。
我未来两三年我都会到海外国家看看。2008年以来我们虽然有四万亿，但之后我们都在做收缩。2009年以来制造业没有资金流入，而制造业强者恒强。我曾在资本主义国家加拿大买了一部车，当我在问用哪家公司保险时候时候，他们告诉我说，车险没有可选的，只有一家保险公司。我们不小心碰了一次车，没有大事，双方签完字很快就走了，非常简单。他们以为自由竞争的发达国家，其实是寡头垄断的集中区域。我们便宜的银行股早就实现了寡头垄断。我觉得，微众银行可能会吸引一些屌丝，但是以后主流客户还会在四大银行。
市场来看，尽管是巨额申购新股，但也并没发生利率大幅上升。很多人认为经济基本面没有改变，实际上2009年之后的收缩就是改变，让落后的产能得到淘汰，银行实行市场化的考核手段也是一个表现。
MSCI在今年6月之前很可能会进入中国，它的配置需求非常大。保险的配置需求也会有1万亿的增加。虽然目前市场已经涨了不少，但是，银行现在只有七倍左右的市场率。对于分红在5%-6%的银行来说，未来不仅仅是安邦，所有大的保险公司在股票行为上很可能都会收购银行，特别是上市的中小银行。2015年的下半年，再想买到6%固定回报的产品会很难。这些股票的估值会提高到10倍或者更高。这也是为什么银行肯定还会涨的原因。
我预测，2015年资本开放扩容的空间会到2万亿，不再是3500亿，而且会迅速进来，而不是像现在一样犹抱琵琶半遮面。
我们的老板姓再也不会跑到四线城市去买一套房，因为那个资产的租金成本1%都不到。我去温哥华买房子，租金回报是4%。那这些钱去哪儿?2007年的牛市，我们几千万老百姓看到股市上涨去买了指数基金，现在估计也一样。我们的工农中建那时候到了30倍的市盈率，这次打折给15倍的市盈率也不高。如果我们的老板姓像买房一样买股票，那会是很可怕的。我相信很多中小企业的老板肯定会买股票的，但是工农中建是肯定不会卖自己股票的，所以这也是为什么我说以后蓝筹股会变得稀缺。
关于外资、社保、保险公司的想法，我都做过一手调查，大量衍生品的推出，上证50期权的推出会加大波动。今天22只新股同时发行，监管层变得越来越聪明，他们用无形之手控制牛市的上涨步伐。如果下半年注册制推出后，会有超过1000家企业新增上市，这将给中小企业带来巨大活力。经济的繁荣是靠市场的发展和推动，老百姓的资金也会帮助铸就企业的辉煌。
武当资产投资总监肖志虎：2015年投资机会交流与投资心得分享
现在是牛市，时间一天要当平时一个月用的，大家的勤奋能让大家在这一轮行情获得更丰厚的回报。
武当资产在2007年8月成立的，第一只产品在5400点，截至上周末这只产品净值在23%左右(已经扣除了业绩提成).
从净值图来看，业绩还是可以接受的，几乎实现了每年正收益。我们把风控放在第一位，追求长期的复合收益率。
先介绍一下我们对市场趋势研究的基本框架。我们用的主要是DCF的估值定价模型，实践中我们尝试用它分析宏观市场的趋势，效果来看还不错，整个市场当成一个个股，用这个模型进行分析。模型分成分子和分母，分子主要是自由现金流，分母是加权平均资本成本。
就这个模型，我们提取了三个变量&&企业盈利水平、风险偏好、无风险收益率。下面会反复提到
过去经济增长的形式是大规模的资本输出，根据我们模型，整个市场的自由现金流并没有太大的变化，市场价值没有太大变化，所以市场不涨是有道理的。这轮行情从2013年初就开始了，那个时候企业盈利来看，经济开始转型，企业盈利出现下滑，之前传统的地产经济绑架了银行和政府，政府也不敢大幅降低流动性，只能大幅提高房价。那个时点，只有风险偏好变量出现了明显的好转，细分来看，新政府上台后反腐、对食品安全问责机制等措施，瞄准老板姓深恶痛绝的事情逐渐在解决中，如习主席在就职演说中说的，人民群众向往的就是我们的目标。随着时间推进，很多东西都发生了变化，特别是从风险偏好来讲，投资者信心大增，这成为影响市场的主要因素。
这种行情从2013年一直持续到2014年下半年，但因为缺乏另外两个因素的支持，造成只有小股票上涨的局面。2014年7月开始陆续公布经济数据，都大幅低于经济预期，影响市场对企业盈利水平的预期，但是并未造成市场大跌。2015年大家并不看好经济，过去经济增长就是靠基建等投资，这种靠资本支出的增长方式已经到了难以为继的地步。经济要转型，旧的经济模式要出清，这会伴着企业盈利的大规模下降。从模型来分析，对应的市场现金流并没有出现明显的变化，甚至还有转好的可能。经济转型的时期，企业盈利水平的变量已经不是影响市场的主要原因了。
无风险收益是最后一个变量因素。这个变量出现了比较明显的好转，一个典型的数据就是融资融券的余额在11月上升到1万亿，现在也稳定在1万亿以上。无风险收益上升成为影响市场的主要矛盾，引发了大盘蓝筹股的行情。这次无风险收益率下降后背的逻辑是很深刻的，居民配置还有多少是以存款形式存在的?很少，更多是理财产品，甚至包括P2P，这些资产都不再银行资产数据里面，规模上有是几万亿，一旦股市出现赚钱效应，这些资金会涌入。
另一方面，经济转型，房地产和矿产暴利的时代已经结束了。绝大部分资金很难再进入实体经济，因为他们已经习惯了每年20%的收益率，很多通过银行等第三方理财平台或直接寻找机构投资者为他们运营，管理自己的资产。他们的资金风格都是很激进的，规模体量也不小。
2015年的投资机会在哪儿呢?我们觉得2015年将是一个相对比较均衡的市场，大小盘都会有机会。自下而上选股会成为胜出的关键。
2015年无风险收益率还会继续进行，地产、信托等很多居民存款都会涌入股市，甚至过几年居民财富存在的重要形式很可能就是股权，2015年A股可能会被纳入MSCI指数，海外资金会成为一个重要的资金来源。2015年经济是大概率探底回升、缓慢复苏的过程。
2015年及2016年政府大概率会让经济存在一个稳定的状态。风险偏好来看，改革红利是持续释放的过程。综合下来，2015年没有理由不看好股市行情。2015年一季度，无风险收益率仍是决定市场的最重要变量，所以行情仍然会持续一段时间，但是不可能一直一枝独秀。
2015年春节后或者两会后，市场会相对进入调整的状态，最晚到下半年，风险偏好会再次成为市场的矛盾，百花齐放的时候会来临。现在市场的趋势主要是边际资金决定的，融资融券的钱不能投资小标的，因而其投资的细分行业领域买入的规模会比较小，会找一些逻辑简单、清楚的标的。这类资金对于亏损的敏感性也很高，所以也会倾向于购买足够便宜的标的，所以金融地产应该还是融资融券增量资金的首选。
传统行业不断去杠杆，金融领域持续加杠杆。政策希望股市不断做大做强，才能有更低的融资成本为实体经济和新兴产业服务。
地产目前有很好的投资机会，股价的位置、估值水平、盈利水平、政策预期都有很好的机会。 券商在2007年从头涨到尾，基本没有调整，银行涨得这么多，但是模型测算可能达到15倍的估值，现在却只有几倍。
除了券商和地产一起，经济转型的助推动力行业也会有一些投资机会，比如产业升级、改善民生、区域规划等传统行业中寻找个股，包括高铁、核电、新能源汽车、环保、特高压、一带一路、京津冀等，包括一些去伪存真的新兴产业公司。
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