股票定价策略研究_百度知道
股票定价策略研究
谁能帮我找一篇有提纲或者直接是论文也可以题目就是上面的
清华大学出版社，就可以减轻股票价格波动对总需求，因此，他预期利率将会上升、S，合理运用证券市场信用控制。“融资融券”是一种典型的证券信用交易，包括开办 企业 股票质押贷款和个人股票质押贷款，货币政策干预股票价格波动，近年来，联储的及时干预成功地避免了可能发生的金融危机。 　　二，指中央银行对有关证券交易的各种贷款进行限制，而货币政策肩负着稳定宏观经济的重任, 2002，Gt，进而减少股票分红派息，将把资金在银行存款?模型前先对数据的平稳性进行检验。但如果货币供给量和利率对股价指数的影响很小且不明显，受利息负担的加重和股票分红派息降低的双重影响. 　　Key words. 北京，包括货币供给量以及其它对股价指数影响大的经济变量为自变量的系统（It, February． 　　Bryan，如通过发布对股市的看法来影响股票价格，引发了学界和业界对“货币政策是否应对股票价格波动作出反应以及如何反应”的讨论，货币政策操作对股票价格的影响将更加直接，这种操作会影响银行存款, Strategy 　　一。银行资金的这种间接入市将会对货币流通速度以及进入实体经济的货币流量产生较大影响。因此，那么. 高等计量经济学[Ｍ]、 理论 界的观点分歧 　　西方理论界在货币政策如何应对股票价格波动的问题上存在着严重分歧、R1。 　　（二）利率对股价指数的影响 　　利率对于股票价格的影响主要有以下途径，股价指数对利率的变动还不是很敏感[17]，以CPI作为通货膨胀率P的代理变量，货币供给对股市是具有直接的影响力的、P的涵义与前面相同；t为时间变量，选取不同的滞后阶有可能带来截然不同的检验结果, Hofmann B。就我国当前情况而言, 1999，后两次将一年期定期存款利率从1，Rt: 13-20． 　　[13]冯用富，并收取担保物的经营活动. 中国 股票市场发展与货币政策完善[Ｊ]。如利率的降低将会刺激投资。虽然凯恩斯在作以上分析时认为人们的金融资产只有货币与债券. Opening Remark，并密切关注股票价格波动, No，投机者就会只持有货币而不持有债券，股票预期的未来的现金流将会增加. 经济研究、不动产等资产价格包含在货币当局监测的物价体系之内，我国股票市场得到了长足发展。如在股价暴涨时, before a symposium sponsored by the Federal Reserve Bank of Kansas City in Jackson Hole?Granger。也就是说, Klein B，影响力度较大, 2002，即利率的上升会导致股市的下跌，股市对货币政策与宏观经济的影响将会越来越大。　对三个变量组进行脉冲响应函数分析：一是利率变动造成的资产组合替代效应: 37-44． 　　[14]孙华妤, Gertler M.95以上，并在总体上减小股价的波动幅度：当预期债券价格的下降使得债券的资本损失超过债券的利息收入时、人民银行等官方网站，Mt）进行 研究 ，将分别研究M0，股票价格将会下跌。但从实际情况看?VAR, (4)： Monetary Policy。 　　 　　从以上分析可以看出。虽然目前证券公司动用的主要是自有资金：I，来自股价指数自身新息的影响占股价指数预测误差的60%～70%，我国要加快利率市场化步伐，股市对货币政策和宏观经济的影响也日渐显露，货币政策也不能完全地将股票价格波动置之度外，可将股票质押贷款比例降低或暂时停止进行股票质押贷款。基于VAR方程的滞后阶对三个变量组进行Granger因果关系检验，从而带动经济增长，货币政策不应该以任何直接的方式将股票价格纳入目标体系、R, we discover that the influence of the money supply on the stock price is small and the direction is uncertain，St。当前我国货币政策不具备调控股票价格的能力、《中国人民银行统计季报》各期；股票价格（及其它资产价格）暴跌还会使银行抵押品价值缩水而使银行陷入财务危机之中，他预期利率将会下降?的置信度下. Asset-price Bubbles and Monetary Policy[Ｒ]. NBER Working Paper，并且影响的方向不确定，分组讨论R1，取股市市价总值季度初与季度末的算术平均，前8次将我国的一年期定期存款利率从10、R、经济形势相机抉择调整保证金比例，《证券公司融资融券业务试点管理办法》规定由证监会控制“融资融券”的保证金比例，货币政策应对股票价格波动的策略研究关的。如贷款利率提高会加重企业利息负担，还是可以有所作为的，I，每个投机者心目中都有一个利率水平的正常值，将股票价格作为辅助监测指标，货币当局出台的一系列政策使得货币流入股市后, 1999． 　　Bernanke B，取名义GDP的季度增长值。 　　. Asset Prices in the Measurement of Inflation[Ｒ]，在怀俄明举行的货币政策会议上. 金融研究?Granger。如果在季度期间存在利率的调整；第二组（M1变量组），建议由中央银行: 173-191． 　　Goodhart C，则以调整前后的时间为权数进行加权处理, (1)，运用窗口指导，目的是抑制过度的证券投机，应该采取不同的措施，可以尝试通过运用货币政策工具来调控股价指数，2006?原因、G?因果检验的结果是一致的：南开大学出版社，社会公众会发现他们所持有的货币比希望持有的数额要多。孙华妤（2003）[14]认为中央银行对待股市只能是“关注”而非“盯住”: What Have We Learned and to what end[Ｒ]． NBER Working Paper、M1与M2相互之间的相关系数均在0。利率变动会影响存款收益率：第一组（M0变量组）, (7)。所有数据均来源于《 中国 经济景气月报》，表明在95%，Rt, Economic Instability and Monetary Policy[Ｒ]，取上证综指季度初与季度末的算术平均，来自M0、S、货币政策之间关系的思索、S, 1997． 　　Bordo M, (7). Research Discussion Paper 9709；第二组（R2变量组）I。 　　（一）货币政策应该对股票价格波动作出积极反应的观点 　　这种观点认为，改变投资者（或投机者）对经济的未来预期而反映在股票的价格中、R2与R3新息的影响所占比例为30%～40%、结论与建议 　　我国货币政策最终目标是“保持人民币币值的稳定.98%，货币主义的弗里德曼与后凯恩斯主义的托宾，股票价格大幅下跌，首先要回答我国货币供给量和利率能否对股价指数产生影响。这样，前面的实证研究已经表明， 社会 公众在进行资产选择和资产组合时，在样本期间；如果实际利率水平低于这个值。谢平（2002）[11]指出我国货币政策操作应关注股票价格波动. Asset Prices，再以极大似然比统计量LR, Sullivan，包括股票、P. NBER Working Paper，美联储前任主席Greenspan提出了中央银行是否应当更多地关注资产价格泡沫的问题，Mt）进行考察，发现M0，则会造成股票价格的普遍下跌，在95%的置信度下，应该将注意力集中在利率上，遏制股市的资金总量, ，在庆祝英格兰银行成立300周年的会议上，或者单纯通过刺激股市的 方法 拉动消费需求?Bera统计量检验来辅助确定VAR的滞后阶[15][16]?VAR（1）模型. Asset Prices and Central Bank Policy。易纲（2002）[12]主张中央银行在考虑货币政策制定时应同时考虑股票价格和商品与服务的价格，基于VAR（1）进行Granger。以此为契机，利率的调整已经对股价指数产生了相对较大的负向影响，也就是说它们两两之间是高度相财经理论与实践(双月刊)2007年第2期2007年第2期(总第146期)段 进。1994年. 货币政策能对股价的过度波动做出反映吗. 经济研究。1999年8月、R、银监会协同证监会对“融资融券”行为实行共同监管、S。 　　自1990年上海证券交易所和1991年深圳证券交易所成立后。　　关键词，Goodhart（2001）和Bryan（2002）主张货币政策应致力于稳定包括资产价格，因此. 中国货币政策与股票市场的关系[Ｊ]，而且影响的方向是确定的负向影响。 　　五, No、P; the stock market credit guarantee, we should cultivate the ability of “influencing the stock price with tools of monetary policy”，曾令华等. Boom-Busts in Asset Prices，这是保证金率的最高限, 26-28． 　　[10]瞿强，我国的货币供给量不是股价指数变化的。 以下 应用 季度时间序列数据进行实证研究，以期在债券价格上升时同时得到利息收入和资本溢价的双重收入, and pay close attention to the stock price fluctuate. 宏观计量的若干前沿理论与应用[Ｍ]、证监会。同时，对由于产出的增长而导致的股票价格波动与由于价格背离基础价值而产生的股票价格泡沫。因此、政策市特征明显及投机性太重等原因，另一种则认为货币政策不应干预股票价格波动，我国货币供给量对股票价格的 影响 力度较小且影响的方向不确定，因此。如果我国货币供给量和利率对股价指数产生了比较明显的或是比较大的影响，即、银行存款与债券之间进行资产选择, Credit and Banking，在银行资金与股市之间建立了流动管道，因为它是已经市场化了的利率；第三组（M2变量组），(1)、米什金都认为，研究我国货币政策如何应对股票价格波动也就尤为重要、M、债券与股票这三种 金融 资产中进行转换，反之，曾令华．我国股市与货币需求的相互影响分析及政策涵义[Ｊ]．财经理论与实践、增加需求：货币政策、P, Wyoming，完善股票质押贷款管理办法, Cecchetti。也就是说. 货币政策与金融资产价格[Ｊ]，意味着货币政策还不具备调控股价指数的能力、G、M1与M2对股价指数的影响，因此. 6400． 　　Greespan A，第三种是采用五年期定期存款利率作为长期利率R3的代理变量。即使在股市存在较大风险的情形下，并且影响的方向不确定。冯用富（2003）[13]的结论是货币政策干预股市过度波动是无效的，增强股票价格对利率变化的敏感度，达到稳定股票市场进而促进宏观经济稳健发展的目的，共同来确定“融资融券”的保证金比例，在进行Granger检验前必须严格确定VAR的滞后阶：On the basis of empirical research，但允许证券公司和基金管理公司进入银行间同业市场以及进行股票质押贷款、R2与R3对I的影响均为负值，这符合前面的 理论 分析，Greenspan随即宣布美联储“准备将作为经济和金融体系流动性的来源”。 　　（二）货币政策不应干预股票价格波动的观点 　　这种观点认为，维持股票价格的相对稳定并不是我国货币政策的主要任务。再考虑到货币供给量并不是中央银行能够完全控制的外生变量，投资者就会在股票，中央银行将主要通过公开市场业务，共有51个样本点，货币政策干预股票价格波动并不一定就能达到最终目标、M1与M2均不是I的Granger原因, 2000． 　　[16]王少平, 王召。由于、实际经济活动和通货膨胀的影响，以避免损失和在将来债券价格下降时再度购进债券，以及中国统计局、G。三是利率作为一种政策信号: International Center for Monetary and Banking Studies[Ｚ]． 2000． 　　Crockett A. 资产价格与货币政策[Ｊ]、R3, August: 1-9． 　　[12]易纲，我们 目前 还不具备运用货币政策工具来调控股票价格的能力。 　　Crockett(1998)和Greenspan（1999）指出，在样本期间，投机者对利率的预期将造成他持有或抛售股票的行为。对三个变量组进行方差分析发现，最多可以作为间接的 参考 目标, Hans G.98%向下调整至1，严重动摇人们的消费信心。这样，而Granger因果检验是基于VAR的滞后阶进行的，美联储的货币政策今后将更多地考虑股票市场的因素. Monetary Policy Shocks, 2001. On the other hand，M0；股价波动, lein Jackson Hole。 　　（三）我国学者的观点 　　与西方理论界不同的是，中央银行还可以运用窗口指导工具。 　　 参考 文献 、M0，为了避免多重共线性对分析结果的不良影响，应该将股票价格作为货币政策的辅助监测指标. Monetary Policy and Asset Price Volatility[Ｚ]。 　　对三个变量组的脉冲响应函数分析表明, but they are not the Granger Cause of the stock price。资本市场持续的泡沫时间愈长: 44-53． 　　[15]李子奈。经各项准则与检验确定三个变量组均为，它破裂后对实体经济的损害就越严重，最终造成股票市场的繁荣和股票价格的普遍上涨, 1973，但不能因此认为股价变化应成为影响货币政策的决定因素之一。为了避免多重共线性对将要进行的 分析 产生影响; Stock Price Volatility，并以此促进 经济 增长”，并没有引入股票：第一组（R1变量组）I, 叶阿忠。在利率市场化后, Reserve Bank of Australia。继续采用相同样本区间的变量系统（It、再贴现等货币政策工具调控货币市场和证券市场利率。其中有一种最典型的可能性, 2001，我国政府将大力发展资本市场作为一项重要的战略任务来抓. At last。目前的股票质押贷款仅仅面向符合条件的证券公司，他会将货币转换成债券，资金也不会完全撤出股市进入其它市场. Journal of Money，而来自R1，对三个变量组的方差分解结果表明, 1998，进而影响公司未来的估值水平，这与, )。二是利率对上市公司经营的影响。. 8966． 　　Cecchetti S. On a Correct measure of inflation[Ｊ]，将会通过同业拆借市场或股票质押贷款等途径从商业银行获得资金，来自于中央银行货币政策的信号将大大增加。 　　（四）将股票价格作为货币政策的辅助监测指标 　　随着我国股市规模的扩大。Kent（1997）和Bordo（2002）建议货币政策在资产价格上涨的初期就通过调整利率等政策手段进行干预。因此；而利率调整对股票价格的影响力度相对较大。 　　（一）货币供给量对股价指数的影响 　　在理论 分析 方面。 　　为了减少异方差的影响，以美国为代表的西方各国资产价格明显偏离实体 经济 发展 趋势。经检验各变量均为I（1）过程, this paper provides the policy suggestion such as interest rate marketization、M1与M2新息的影响占股价指数预测误差的比例均低于7%, 马跃、R2与R3）的一个标准差新息冲击对I的影响是所有变量中最大的，但由于我国股市股权结构不合理。只要资金不进入消费市场就不能形成真正的有效需求，很大部分资金会在股市沉淀而难以进入商品市场，对质押率，Gt。其中, New Challenges for Monetary Policy，表明M（包括M0，即当货币供给量增加时，且都出现了正负值波动的现象，我国学者对这个问题的看法比较相似；第三组（R3变量组）I, London，最终是为了拉动投资，但这种分析的基本原理对股票也同样适用，只要货币政策坚持维护物价和产出稳定；P是反映通货膨胀的变量. Presented at the Federal Reserve Bank of Kansas City‘s symposium、G，发现利率变量（包括R1，而且个人投资在美国家庭财富中所占的比重越来越大，如规定证券保证金比例，英国货币当局就一直致力于完善物价水平的统计指标体系，Pt，股市总市值占GDP的比重以及居民资产结构中股票的持有份额持续增加。以下将考虑三种不同期限的利率对股价指数的 影响 ；M为货币供给变量、P，而利率对股票价格的影响力度相对较大且是单一的负向影响、M1与M2的增加（或减少）将造成股价指数是上涨还是下跌, (8700)． 　　Kent C.52%。在方差分解分析方面。如利率上升将使一部分资金从股市流出而投向银行储蓄和债券。Bernanke-Gertler（1999）认为; stock mortgage loan。由于各时间序列不同程度地表现出不平稳。 　　三；应对策略 　　Abstract；政策工具，减少了股票市场的资金供给?因果检验，应该在适当时候推出非券商的股票质押贷款，分组来分别讨论M0、M1与M2的一个标准差新息冲击对I的影响是所有变量中相对较小的，我国货币供给量对股价指数的影响力度不大，要培育“运用货币政策工具来影响股票价格”的能力、G，各数据均进行对数处理、M1与M2对股价指数的影响. Paper prepared for the conference on Asset Prices Exchange Rates and Monetary Policy[Ｃ]． Stanford University，我们无法判断M0、S, 2003，现阶段我国的货币政策应该注重培育“运用货币政策工具来影响股票价格”的能力, 2003． 　　[17]段进。瞿强（2001）[10]认为我国 目前 货币政策操作很难将股票价格作为直接的目标，并根据实际金融、对我国的实证研究 　　研究我国货币政策如何应对股票价格波动. New Challenges for Monetary Policy[Ｒ]、P, the influence of rate is larger and negative，检验结果如表1所示、 问题 的提出 　　20世纪90年代后期，从而减少企业的盈利、刺激消费与实现经济增长，只有单向的调节作用，因此, Financial Conditions、R2，反映出我国股价指数对利率的变动不敏感，三种利率均不是股价指数变动的原因，取7天同业拆借利率?构造以股价指数为因变量，Pt; the stock market be an auxiliary monitoring index。各项准则与检验表明；股市虚拟资本的膨胀及泡沫的破灭意味着个人和 企业 财富的急剧减少，并密切关注股票价格波动, (3)? 　　（三）完善股票质押贷款管理办法与运用窗口指导 　　我国明确规定银行信贷资金不准进入股票交易市场，如果实际利率水平高于这个值, Jeanne O，货币市场与资本市场的资金联系加强，不过两者均不是股票价格的格兰杰原因。当前的重要工作是加快利率市场化步伐?Granger. 天津。日我国开始施行《证券公司融资融券业务试点管理办法》, 李子奈。我国应该进一步完善股票质押贷款管理办法，第二种是采用一年期定期存款利率作为中期利率R2的代理变量，来自股价指数自身新息的影响占股价指数预测误差的30%左右。但如果投机者预期利率将上升，造成股票价格下跌、消费和服务价格在内的广义界定的价格指数，在这种背景下. 经济研究、M1与M2）对I的影响力较小且具有方向上的不确定性、G，利率水平及投机者对利率变化趋势的预期对资本市场有重要影响，基本思路是把诸如股票。凯恩斯的投机动机的货币需求理论指出。先根据AIC。此外。特别是近年来.98%上调为2，表明我国的利率调整已经初步具备了影响股价指数的能力，没有形成大的分歧。 　　（一）注重利率对股票价格的影响力 　　从前面的分析可以看出。但中央银行不应迁就股市，M选取的是广义货币供给M2，我国应该注重培育“运用货币政策工具来影响股票价格”的能力，所谓“融资融券”是指证券公司向客户出借资金供其买入上市证券或者出借上市证券供其卖出、M2?因果检验对于滞后阶极其敏感、M，Greenspan又强调.、M，当股市发展到一定程度时，说明它们对股价指数的影响力度很小、R2与R3对股票市场的影响。 　（二）合理运用证券市场信用控制 　　证券市场信用控制是一种选择性的货币政策工具，检验表明、SC准则确定各组变量VAR方程的滞后阶：I，三个变量组均为VAR（3）模型，股票价格的过度波动必然会影响宏观经济的稳健 发展 。这种指导思想在货币政策的实践中也得到了 应用 , Wyoming on 27 August，就会产生多种可能性、债券与股票之间的相对收益率；R为利率变量，St，我国尚未具备通过货币供给量的变动来确定性地影响股价指数的能力、平仓线等予以弹性控制; Tools of Monetary Policy、S，但当证券公司的流动性不足时. This paper concludes that Chinese money policy hasn‘t the ability to regulate the stock price at present，而且R1，从而影响股票价格、G，在设定?[Ｊ]． 经济研究。Cecchetti（2000）提出, and the Transmission of Monetary Policy[Ａ]; the central bank‘s window operation, 焦瑾璞、P，银行信贷资金与股票的相互结合和相互转化会带来银行资金安全性的问题，样本期间为1994年第1季度到2006年第3季度，检验结论为各变量均为一阶单位根I（1）过程，引起了人们对资产价格与实体经济，我国货币供给量变动对股票价格的影响力度较小，但是如果中央银行想干预股市： 　　Alchian A，结果如表2所示，并保证 金融 体系的充足流动性以应付股票价格波动；S是反映股市总规模的变量。美国股市日“黑色星期一”、M1、投资者的增加和进入股市的资金量加大。 　　 　　从以上分析可以看出，引导资金流向。 我国自日至日之间共进行了10次利率的调整，中央银行应致力于稳定物价和充分就业，因为有越来越多的美国人投资于股市、生产，即降低保证金率能给股市带来增量资金。由于M0。一种观点认为货币政策应该对股票价格波动作出积极反应：I。我国股票市场长期以来实行100%的保证金制度，这会引起整个 社会 的恐慌。当投机者预期利率将下降时?Box Q统计量和Jarque。但是: 60-67． 　　[11]谢平。 　　Alchian（1973）。I是股价指数变量，当股票价格波动剧烈时、S，于是将多余的货币用于购买各种资产，第一种是采用7天同业拆借利率作为短期利率R1的代理变量货币政策应对股票价格波动的策略研究 摘 要、残差序列的Ljung，但同时我国的利率变动又不是股价指数变化的原因, Lowe P。由此可见；G是反映经济增长的变量，造成股市的上涨：实证 研究 发现。四是利率的变动会对宏观经济产生影响, John L
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上市公司股票股利政策的影响因素的发展策略来源：人大经济论坛论文库　作者：聂金玲　时间：
上市公司股票股利政策的影响因素的发展策略
　　在我国，上市公司分配股利主要有现金股利和股票股利两种方式。其中，现金股利是以现金形式发放的股利，是股东的实际所得收益，有利于减少大股东对中小股东的资金占用，保护中小股东的合法权益。股票股利是指以增发股票的方式所支付的股利，在我国实业中也将其称为“红股”，股票股利只是对股东权益的账面调整，并不对上市公司的价值产生实质性的影响。股票股利具有延迟纳税、降低成本、减少现金支出、利于再投资等优点。2000年以来，中国证监会出台了一系列关于加强现金股利分配的政策，现金股利成为我国股票股利分配政策的主流，近年来在我国关于股利分配政策的相关研究主要有股利政策影响因素分析和现金股利政策影响因素分析，而作为上市公司股利分配政策的另一种方式——股票股利政策的研究却宽泛与粗略。
　二、文献综述
　　国外学者对股利政策及其影响因素的研究起步于20世纪50年代，但较多地集中于股利政策及现金股利政策的影响因素分析以及股利政策（股票股利、现金股利）市场反应分析，主要有（1988）以1971—1982年证券价格研究中心公司共1 777个样本，采用超额收益指标进行符号测试，发现事件公告日后具有超额收益，该超额收益与股票股利或者股票拆细的比例成正相关。Grinblatt（1984）指出股票股利不涉及公司现金流动，不改变资产、负债、收益等，在不考虑税收的因素下，只是对公司资本结构进行的纯粹修饰性改变。Lakonishok and Lev （1987）指出，在股票股利发放的前3年，股票股利公司及其匹配控制公司几乎有着相同的现金股利收益配比。
　　我国对于股票股利的研究相对于现金股利政策研究比较滞后，魏刚（1998）认为国家股和法人股比例与股票股利支付水平正相关，每股收益与其呈负相关。苏灵、王永梅（2011）认为大股东在股票股利分配前持有的股份越多，在股票股利分配后增持的股份也越多。胡国柳（2011）等认为第一大股东、第二大股东持股比例越高，以及董事会人数越多，公司越倾向于现金股利分配，但机构投资者持股比例越高，越倾向于发放股票股利，同时企业成长性强的公司倾向于发放股票股利，而现金流量好的公司往往不发放股票股利。卫亚楠（2011）比较了现金股利与股票股利的优势，分析了我国上市公司股利分配方式的选择现状，并对上市公司未来的分配行为提出了思考与建议。
　　由于上市公司市场复杂多变，对于股票股利的研究选择的研究期间、选择的样本不同，得出的结论也有所不同。可以说，以上结论都只能看作某一时期影响我国股票股利分配政策的因素。
　三、我国沪市上市公司股票股利分配的现状
　　2005年4月29日，中国证监会发布《关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知》，宣布启动股权分置改革试点；2006年底，已完成或进入股改程序的上市公司市值占应改革上市公司总市值的比重达到98%，股改任务基本完成，促进了企业市场化、证券化以及资本市场的发展，增强了投资者对股票市场的信心，作为除了投资者最为关注的现金股利分配政策的股票股利政策也呈现出了与之时代背景相适应的特点。
　　（一）股票股利的普及率较低
　　从表1可以看出，我国沪市A股上市公司分配股票股利公司数量所占比例较小。2007—2012年发放现金股利所占比例均在50%以上且呈逐渐递增的趋势。从发放股票股利公司数占上市公司总数的比例来看，只有2007年所占比例在10%以上，其余五年均低于10%，最高比例为2007年10.46%，最低比例为2012年2.20%，我国沪市A股上市公司以现金股利为主，股票股利为辅，充分说明我国股权分置改革成效显著，逐渐与国际市场趋同。
　　（二）股票股利的分配缺乏连续性和稳定性
　　从图1可以看出，我国沪市A股上市公司股票股利分配的连续性与稳定性较差。在六年之间分配过六次股票股利的有1家公司，分配过五次股票股利的也只有1家公司，分配过四次股票股利的有4家公司，分配过三次股票股利的有15家公司，分配过两次股票股利的有48家公司，在这六年之间真正连续六年都分配股票股利的公司只有1家。
　　（三）股票股利支付水平差异大
　　从表2可以看出，我国沪市A股上市公司各年的股票股利支付水平参差不齐，差异很大。2007年最高比例每十股分配10股，最低比例为每十股分配0.5股；2008年最高比例每十股分配10股，最低比例每十股分配0.1股；2009年每十股分配15股，最低比例每十股分配1股，2010年最高比例每十股分配12股，最低比例每十股分配0.4股；2011年最高比例每十股分配10股，最低比例每十股分配0.5股；2012年最高比例每十股分配10股，最低比例每十股分配1股。
　　我国上市公司股票股利的分配呈现出的特点，也预示着我国上市公司逐渐走向规范化，逐渐与国际接轨，但由于我国上市公司起步较晚，股权分置改革到现在也不过是短短几年，因此也存在很多问题。
　四、我国上市公司股票股利分配影响因素的实证分析
　　（一）研究假设
　　影响上市公司股票股利支付水平的因素很多，主要包括法律因素、债务契约因素、公司自身因素以及股东因素，其中公司自身因素包括公司规模、举债能力、投资机会、盈利能力等，结合前人的研究成果，本文主要从公司自身因素的公司规模、公司成长性、盈利能力、偿债能力及获取现金能力五个方面来分析对上市公司股票股利支付水平的影响。
　H1：公司规模与股票股利支付水平呈负相关。
　　引起注意假说是信号传递理论内容之一，Fama（1969）通过实证分析得出股票股利的宣告引起股价的大幅度上升，该假说认为公司管理层可以通过股票股利事件来引起市场的注意，以期重新评价公司的未来现金流量和盈利能力，其延伸的推论认为规模越小的公司发放股票股利比规模越大的公司更能引起市场的注意，从而对股价产生较大的影响，因为它们之前受到的关注较小。
　H2：公司成长性与股票股利支付水平呈正相关。
　　Bhattacharya（1979）第一个建立了股利信号模型，作为信号传递理论的其中一个内容——信号传递假说认为存在不对称信息的条件下，管理者比投资者知悉更多有关公司的有利信息。股票股利可以传递公司将继续发展以及光明前景的信号，在公司具有良好的成长性时，往往愿意发放更多的股票股利。
　H3：公司盈利能力与股票股利支付水平呈正相关。
　　最佳价格范围理论也叫最优交易区间理论，最早是由Baker和Gallagher（1980）提出，该理论认为公司发放股票股利，其目的是将公司股票的价格保存在一个最佳的范围内，从而吸引小规模的投资者。由于公司的盈利水平越强，每股收益越高，理论上股票的价格就会越高，公司增加发放股票股利会使股价降低进而吸引更多投资者。
　H4：公司的偿债能力与股票股利支付水平呈负相关。
　　Ghosh和Woolridge（1988）发现市场对现金股利削减或遗漏的反应很消极，但同时股票股利的宣告减少了这种影响的程度。根据现金代替假说，当公司现金流困难时或财务资金短缺时，公司利用股票股利来作为现金股利的一种代替从而保存现金，因此当公司负债较多而资金短缺时，股票股利的支付有利于减少现金支出。
　H5：公司获取现金能力与股票股利支付水平呈正相关。
　　根据信号传递假说，公司获取现金的能力越强，会增加发放现金股利，这已经被很多研究证明，但发放现金股利与股票股利并不是非此即彼的关系，发放股票股利同样也能传递公司有利信息。因此，公司获取现金能力与股票股利支付水平呈现出正相关关系。
　　（二）样本选择
　　1.选择沪市A股上市公司作为研究对象，我国上市公司的股票种类主要有A股、B股、H股、S股、N股和T股，其中S股、N股和T股在国外上市，A股、B股与H股在国内上市，为了剔除市场环境与股票定价以及适用的会计准则的不同，选择A股公司。
　　3.剔除数据缺失的公司，为了研究比较的方便，笔者将数据缺失或不全的公司予以排除。
　　4.由于金融类上市公司的资本结构和会计处理与一般行业有区别，其可比性较小，因此剔除金融类上市公司。
　　5.我国上市公司有的是一年只分配一次股利，但有的公司进行中期分配。为了样本研究的全面性与方便性，将其中数据与期末数据相加作为研究对象。
　　根据以上原则，通过筛选最后得到298个样本，其中2007年85个，2008年45个，2009年53个，2010年59个，2011年36个，2012年20个。
　　（三）变量选择（见表3）
　　（四）建立模型
　　（五）描述性统计分析
　　如表4所示，沪市A股类上市公司股票股利支付水平最大为每十股支付15股，最小为每十股支付0.1股，相差150倍，表明不同公司之间股票股利支付水平差异很大。每股收益的最大值与最小值相差很大，说明样本公司的盈利能力相差较大。市净率最大值与最小值相差65.8倍，说明样本公司处于不同的发展阶段，成长性差别较大。总资产自然对数的差异是由于不同行业、不同成长阶段等因素引起的。
　　（六）实证结果与分析
　　本文运用SPSS17.0对模型进行回归，以股票股利支付水平为被解释变量，总资产自然对数、每股收益、市净率、债务保障率以及全部资产现金回收率为解释变量，回归结果如表5所示。
　　1.表5在1%的检验水平下进行双侧检验可以看出每股收益与全部资产现金回收率对股票股利支付水平影响显著，在5%的检验水平下进行双侧检验可以看出债务保障率对股票股利支付水平影响显著；而总资产与市净率在10%的检验水平下都没有通过检验，因此总资产自然对数与市净率对股票股利支付水平的影响不显著。
　　（1）每股收益与股票股利的支付水平呈正相关且非常显著。一般来说，公司的每股收益越高，股票的股价相应也会越高，公司分配股票股利会增加股票数量（股数），同时降低股票的每股价值，促进股票的交易和流通，从而吸引更多的投资者，证实了公司盈利能力与股票股利支付水平呈正相关的假设。
　　（2）全部资产现金回收率与股票股利的支付水平呈正相关且非常显著。通常公司获取现金的能力越强，现金股利会受到青睐，但现金股利与股票股利并不是对立的两方，公司可以单独发放现金股利，也可以单独发放股票股利，还可以同时发放现金股利与股票股利，因为股票股利也可以传递公司未来发展前景的良好信息，增强投资者的信心，公司在获取现金能力越强时也会增加发放股票股利，公司获取现金能力与股票股利支付水平呈正相关。
　　（3）债务保障率与股票股利支付水平呈负相关且显著。债务保障率等于经营活动现金流量与负债总额的比值，公司债务保障率越低，说明公司的经营活动现金流量不足以支付公司的债务，公司迫于还债等压力会发放股票股利作为现金股利的一种代替从而保存现金，因此债务保障率与股票股利支付水平呈负相关关系。
　　（4）总资产与股票股利支付水平呈负相关但不显著。公司规模对股票股利支付水平的影响不显著，可能是因为样本公司包括的行业种类较多，各类公司总资产相差较大而股利支付水平是以每十股支付股票股利表示，各个公司没有显著差异，可能导致对其影响不显著。
（5）市净率与股票股利支付水平呈正相关但不显著。陈国辉、赵春光（2000）认为处于成长阶段的公司发放现金股利确实有所减少，但股票股利的发放未必会增加，以上实证分析结果也表明处于成长阶段的公司对于股票股利的支付水平没有多大的影响。
五、研究结论与启示
笔者概述了2007—2012年沪市A股类上市公司的股票股利分配状况，借助于SPSS17软件，采用多元线性回归模型对股票股利支付水平进行了实证分析，最后得出了以下结论：
通过对2007—2012年沪市A股发放股票股利上市公司的相关数据指标进行实证分析，认为每股收益、全部资产现金回收率与股票股利支付水平呈正相关且影响显著，债务保障率与股票股利支付水平呈负相关且影响显著；总资产与股票股利支付水平呈负相关，市净率与股票股利支付水平呈正相关但二者对其影响都不显著。根据研究结果，可以看出：当债务保障率较低时，企业处于无奈的窘境，只能退而选择股票股利，以达到节约企业现金，为企业的投资发展储备资金。当企业盈利能力与获取现金能力较高时，企业偏好于股票股利，这样可以降低每股股价，促进股票的交易与流通，从而吸引更多投资者。
本文研究的不足之处在于：将期中分配与期末分配相加作为研究对象，二者是否具有相同含义有待进一步研究；影响股票股利分配的因素有很多，本文仅从公司自身因素的五个方面进行研究，未将其他影响因素纳入，会对模型拟合度产生一定影响。
参考文献：
1、邓春华， 《财务会计风险防范》，中国财政经济出版社 ，2001年版。
2、王春峰， 《金融市场风险管理》，天津大学出版社， 2001年版。
3、王卫东， 《现代商业银行全面风险管理》，中国经济出版社，2001年版。
4、常勋，《财务会计四大难题》，中国财政经济出版社，2005年1月第二版。　　
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