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金罗盘测评
销售毛利率
平均折/溢价
成交量(万)
总余额(万)
公司名称：浙江中国小商品城集团股份有限公司
注册资本：544321万元
上市日期：
发行价：1.60元
更名历史：小商品城,G小商品
注册地：浙江省义乌市福田路105号海洋商务写字楼
法人代表：金方平
总经理：朱旻
董秘：鲍江钱
公司网址：.cn
电子信箱：.cn
联系电话：0
金罗盘券商强力推荐27只待涨金股
基础化工业
　　依靠主要客户公司亚洲业务将出现快速增长. 得益于亚洲尤其是中国豪华车市场的快速增长,普瑞的主要客户近年在亚洲销量迅速增长,今年前三季度宝马品牌全球销量增长7.5%至143.6万辆,其中亚洲增长1 7.8%至42.1万辆;奥迪前三季度销量增长7.6
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%至118.1万辆,其中亚太增长20.2%至42.3万辆。 被收购前普瑞收入基本来自欧美市场,目前iDrive、MINI等原只在高端车配置已开始在宝马、奥迪的全系车型装配,今年普瑞在亚洲市场的营收已开始快速增长,未来依靠主要客户在亚洲的拓展,公司在亚洲业务也将随之出现快速增长。 高质量的订单使普瑞业绩可预见性强,降本增效盈利能力逐步提高. 普瑞一贯强调订单的质量,而非盲目扩展规模,目前公司主要订单来自宝马、大众、通用、福特、奔驰等国际巨头的全球平台,相比自主品牌,这些订单体量更大,稳定性更强、配套零部件的价格与利润率更高。高质量的订单使普瑞均胜业绩的可预见性强。 公司12年计入研发的支出为1.9亿元,今年上半年1_2亿元,其中大部分为人工费用目前公司正在中国建立研发中心,用于服务国内客户,未来研发支出占营收比例有望下降。之前德国普瑞目前约60%的原材料和摸具等是从德国本土采购,公司正加大在中国的采购比例,目前绝大部分模具已可在宁波生产。随公司降本增效成果逐步体现,普瑞的盈利能力将逐步提高。 公司汽车电池管理技术商业化有望领先一步. 普瑞为宝马新一代电动车i3独家供应电池管理单元与电芯监控线路,i3已于11月在德国上市,目前订单总量约1万辆,14年二季度将开始进入中国、美国、日本等市场。14年宝马另一款电动车i8也将上市,预计也将采用普瑞的电池管理技术。短期内宝马电动车销量对公司业绩影响较小,但依靠宝马在电动车领域的拓展,公司新能源汽车电池管理技术的商业化进程有望领先其他竞争对手。 估值和投资建议:收购德国普瑞后,公司已成为国内实力最强的汽车电子公司,在驾驶员控制系统、空调控制系统、电池控制系统领域处于全球领先地位,随着普瑞盈利能力的提升以及涡轮增压管等新增长点的出现,未来三年公司将保持较快增长,业绩可预见性强,公司新能源汽车技术逐步产业化有望进一步提升估值水平,预计公司13-15年EPS为0.44、0.62、0.80元,给予“买入”评级。 风险提示 欧美经济持续低迷影响公司海外业务;汇兑损益影响公司业绩;中国经济波动超出预期。 湘财证券
　　事件: 公司公告日前与古巴生物技术和医药产业集团签署了战略合作框架协议。双方将在协议框架下探讨深入合作的可能性,包括建立药品生产合资企业、引进古巴生物技术和医药产品、加强双方贸易往来以及开展医药研发领域的合作等。为了本协议的推进与贯彻,双方还将建立最高层交流机制及工作沟通机制,以促进落实双方的全面合作。 点评: 引进古巴先进的产品能大大丰富公司代理产品线。古巴生物制药技术发展在全球处于一流水平,古巴生物医药集团直接接受古巴部长会议(国家最高行政机关)执行委员会领导,整合了古巴几乎所有的生物科技、医疗领域的研发、生产、销售以及进出口等各个领域,在古巴国内外市场上享有较高的声誉。该集团生产古巴881种基本药品中的560种,主要产品包括疫苗,治疗癌症、心脏病和细胞保护的生物药品,还包括恶性肿瘤、畸形等疾病早期诊断与防治系统。在引进国外优秀医药产品方面具备突出优势,能提供从注册、代理、分销、甚至OEM等一站式服务。后续如能将古巴具有世界领先水平的生物药品引入国内,必将大大丰富公司的代理产品线,成为公司代理业务板块新的业绩增长点。 药品生产领域合作或是瞄准庞大的南美市场。建立药品生产合资企业或者是在国内设厂,或者是在古巴设厂。我们判断,后者的可能性更大。因为在古巴设厂,可以更贴近南美市场。在南美的医药市场上已树立了良好的形象,特别是与委内瑞拉金额高达60亿人民币的医药产品供应合同的顺利执行,充分展示了公司在为海外市场提供一揽子采购服务的突出实力。今年公司吸收并购天方,化学制药方面实力得到大大提升。如能在古巴建立合资生产企业,将自有的成熟品种输出,将提升公司化学制药板块的业绩。 盈利预测与估值:我们预计公司13-14年收入同比(可比口径)增速20.1%、15.7%,同比增速为27.6%、24.9%,EPS分别为1 16、1.45元,10月31日股价对应PE分别为17.3、13.8倍。鉴于公司近期在各业务板块加快布局,转型、升级已初显成效,未来持续稳健增长可期,维持强烈推荐评级,目标价33.26元(对应14年23倍PE)。 风险提示:重组后业务整合进展低于预期。 广州广证
　　李少明 张岩
　　销售符合预期,14年有望再加速。(1)13年拓展规模大幅增长近4成,14年可售充足;重点拓展二线及准二线城市,避开地市过火的一线,也没有向三四线下沉,以实现有质量的快速规模成长;半数项目底价获取,平均溢价率仅18%;(2)大户型高端产品占比过多主要是“历史遗留问题”,只是在13年集中体现,公司持续加大对中小户型为主项目的获取力度,预计14年产品结构将明显改观,144平米以上大户型占比将由50%大幅下降至20%,去化速度将明显加快。 资金优势进一步增强,加快成长“如虎添翼”。(1)通过反向收购成功搭建海外融资平台--招商局置地,意义重大。海外融资更灵活便利,董事会可自主决定每半年增发不超过20%的,经审批还可不受此限制;债权融资也已启动,我们测算招商局置地资产负债率约66%,参考公司73%的资产负债率,可净增债务融资60亿元,已发行5亿美元,利率仅4.02%,后续还有空间;(2)A股定向增发已获证监会受理,若获批预计公司可在一年内择机发行,成功的可能性大,可增加资本金约65亿元,我们测算将使资产负债率由73%降至69%,若资产负债率提升至71%/73%,可相应净增加债务融资73亿元/175亿元。 集团资源支持出?a href="http://q./cn/601600/index.shtml" target=_blank>中铝恋恪?(1)“邮轮母港综合体”模式起步,公司有望借此获取沿海港口城市核心资源,集团正在推进深圳太子湾项目前期开发,今年7月-9月与青岛、海口、厦门3个城市签订了“邮轮母港综合体”合作框架协议或达成合作意向;上述项目均位于城市核心位置且规模可观,我们认为若协议落实,公司将具有优先选择权;(2)集团与地方政府合作进行产业新城开发,有望为公司带来获取优质项目的机会,集团今年已与西安市曲江新区签署战略合作协议。 13-15年EPS2.61/3.41/4.44元,PE8/6/5倍;考虑到今年新增项目的增厚效应及注资香港公司的摊薄影响,提升每股RNAV至37.30元,目前股价仅5.8折交易。公司有望在2018年之前提前实现“千亿销售、百亿利润”目标,仍是一线中最具成长潜力的公司。目前估值较低,股价已充分反映行业各种负面预期,我们认为接下来公司的较多正面预期将成估值修复的催化因素,包括销售重回高增长轨道,境内、境外资本市场融资“双轮驱动”下资金优势进一步增强,集团资源支持力度加大等等,目标价31元,对应13年12倍PE,维持“强烈推荐”的投资评级。若公司经营及融资顺利,中长期股价有望挑战更高目标。 中投证券
批发和零售贸易
　　上海是国资改革出台在即,作为处于竞争行业的有望成为改革红利的收益者。受制于管理体制的束缚,公司的费用率较高,利润水准低于同业,如果的管理明显改善,公司有望实现价值回归,维持公司买入评级。 国企改革情况:12 月17 日上海国资系统将于召开改革会议,届时通报新一轮上海国资改革方案。根据三中全会,积极发展混合所有制,对国企进行分类管理、引入竞争的决定,预计改革的方向是引入新的资本、推动管理层激励及职业经理人等。目前上海国资旗下上市公司合计65家,其中零售类企业8 家,仅次于房地产和交通运输行业,也是竞争最为激烈的一类,有望最先进行国资改革。 公司经营情况:百货及购物中心:1-3Q 实现营收约120 亿元,YOY 增长7%,利润基本持平。公司反映的10、11 月经营情况和前三季基本相当,利润和去年同期基本持平。未来公司以发展购物中心业态和奥特莱斯业态为主,每年两种业态开业2 家左右,百货业态跟随购物中心开设。联华超市:1-3Q 营收250.9 亿元,YOY 增长1.26%,同店增速约3%,利润下降48%。公司10、11 月的同店增速为2-3%,鉴于公司年内继续关闭部分门店(截至11 月底,大卖场、标超和便利店分别新开3、125 和138家,关闭4、148 和285 家,净减少1、23 和147 家,目前拥有大卖场、标超和便利店分别为156、2487 和1884 家),预计4Q 营收持平去年,全年利润同比降幅约4 成。 公司价值分析:经营方面:由于门店大部分处于上海核心地段,目前公司的毛利率水准21.5%,高于行业平均的18.4%3 个百分点,但是净利润率不到3%,低于行业平均的3.2%,主要缘公司较高的经营管理费用,公司合计的3 项费用率约为17.5%,高于同业平均的13.7%3.8 个百分点,管理体制对于公司利润的束缚明显,积极管理可以给公司带来较大的利润改善空间,如果费用率降至同业的平均水准,则利润将相对与现在提高1 倍左右。所持物业:公司百货、购物中心和奥特莱斯业态在上海核心地段有经营面积约250 万平米,其中自有面积约150 万平米,市价估计在500 亿元左右,而目前固定资产的帐面价值仅214 亿元,有较大的重估溢价空间。按照我们的估算,公司地产重估后股权的帐面净值约为350 亿元,显著高于目前总市值186 亿元。 盈利预测:不考虑国企改革可能带来的影响,按照公司目前的经营情况,预计2013 和2014 年公司实现净利润10.88 和11.95 亿元,YoY 减少7%和增长9.9%,EPS 分别为0.63 元、0.69 元,A 股P/E 为17.6 倍和16倍,B 股P/E 为13.5 倍和12.3 倍,公司利润改善空间较大,市值显著低于重估价值,维持公司买入评级。 群益证券
　　邢卫军
交运设备行业
　　公司是国内合资品牌汽车内饰重要供应商之一,上市以来通过合资与并购实现高速增长,12年相比04年(上市前)收入增长20倍,净利增长近10倍;11-12年由于参股公司调整、会计估计变更、海外并购扩大,使得净利润出现大幅下滑(-40%),市场怀疑公司盈利能力无法恢复,市值严重萎缩。 我们认为,公司核心资产盈利能力没有改变,会计变更和海外并购费用等非经常因素影响消除后,业绩将恢复快速增长;合资并购经验丰富,海外资产整合成功是大概率事件,运营正常化和协同效应发挥后,盈利向上弹性巨大。 公司还拥有价值10亿的股权,扣除后市值对应14年PE仅8倍,明显低于零部件行业15-20倍的平均PE,严重低估,给予“强烈推荐”评级。 投资要点: 公司是国内优秀汽车内饰供应商,通过合资与并购实现高速增长。公司与世界知名汽车零部件公司合资,产品质量、市场地位处于国内领先水平;通过并购快速开拓新客户与新产品,营收规模高速提升;下游客户包括南北大众、宝马丰田等主流合资品牌,并通过海外并购进入德国宝马奔驰、美国通用等世界汽车商海外配套体系,成长空间拓展至全球配套市场。 核心资产盈利能力强,随下游客户共同成长。11-12年由于参股公司调整等非经常因素影响,净利润出现大幅下滑。但公司核心资产盈利能力优异,随整车客户完成全国布局,通过合资并购开拓新客户与新产品,非经常性因素影响消除后,业绩增速将恢复到20%左右。 海外并购拓展公司产品种类和客户资源,为未来发展奠定基础。公司先后收购德国Sellner和HIB公司,借海外公司技术实力和客户资源提升内饰产品的品质,并进入德国奔驰宝马、美国通用配套体系。同时,公司参股德国Helbako30%股权,进军汽车电子领域,并合资在国内设立生产基地,开拓国内汽车电子市场,为未来准备新的增长空间。 欧洲车市向好,海外资产有望迎来拐点。公司通过合资收购成长,整合经验丰富,海外资产整合成功是大概率事件。海外资产在木内饰领域竞争力强,12年收入近20亿,亏损4000多万,恢复正常有望贡献1-2亿盈利,弹性巨大。近期欧洲车市现向好迹象,海外资产改善将大幅提升业绩。 投资建议:我们预计公司13-15年实现EPS为0.60、0.81和1.11元,扣除10亿富奥股权价值后,对应PE仅10、8、6倍。当前零部件行业平均PE在15-20倍,则公司合理市值在70-80亿,当前仅45亿市值被严重低估,我们给予公司目标价12.00元,“强烈推荐”评级。 风险提示:海外资产整合不达预期,国内汽车限购加剧,原材料成本大幅增加 中投证券
食品饮料行业
　　近日我们对进行了草根调研,新原料采购季以来成本降幅较大,预计明年毛利率能恢复至历史最高水平。目前临近公司管理层解禁,明年利润率上升的弹性很大,加之有春节前新品铺货以及收购等催化剂,市场预期修正将推动股价继续向上,维持强烈推荐。 四季度原材料价格持续下降,预计12月毛利率已回升至30%以上,明年毛利率同比提升幅度有望超过4个百分点。明年春节较早,12月是节前备货旺季,预计四季度收入增速在12%左右,全年收入增速8%。10月初至今原材料价格持续下降,较二三季度的最高点降幅在20%,加之三季度公司提价7%-8%,预计目前发货毛利率已经超过30%,明年毛利率同比涨幅预计超过4个百分点。 日大非解禁,由34位高管成立的合伙企业已迁至税率优惠的新疆,利润率提升为公司释放业绩带来弹性。解禁股本占总股本的75%,其中,由34位高管组成的新疆华元股权投资合伙企业(有限合伙)占总股本的7.5%,11月其将注册地址由合肥市迁移至新疆乌鲁木齐市,公司类型由“有限责任公司”变更为“有限合伙企业”,经营范围变更为“从事对非上市企业的股权投资、通过认购非公开发行或者受让股权等方式持有上市公司股份”。对迁入新疆的有限责任公司可直接变更为有限合伙企业,合伙企业不用缴纳企业所得税,而是由股东缴纳个税,自然人合伙人只缴纳20%个人所得税。另外,新疆按企业缴税对地方财政贡献的50%予以奖励。我们认为明年解禁后公司存在释放业绩的动力,而成本下降则为业绩增长带来弹性。 新产品啵乐冻铺货为明年收入带来新增长点。啵乐冻计划在春节前选择28个城市大面积铺开,并于3月旺季开始时加大宣传力度。果冻通过试销在改进包装、价格,明年依靠全部洽洽的网络和经销商去推广,提高对产品认知度,推广的力度和费用投入会更大。 收购带来想象空间,解禁后存在加快收购进度的动力。为了减小新品培育失败的风险,可能加大通过收购培育新增长点的模式,收购的标的也会倾向于规模较大、品牌知名度较高的企业。预计收购的方向可能包括烘焙行业,如蛋糕、曲奇、饼干,可以和喀吱脆、早餐派结合;还有高档坚果行业,与公司老产品相似度高;也可能会考虑国外的标的,和国际食品企业合作是发展方向。 预计13-15年EPS为0.80/1.10/1.40,目前对应明年仅20倍,维持强烈推荐。 风险提示:销量增长低于预期;新品推广速度低于预期; 中投证券
　　袁煜明 熊昕 范国华
　　事件: l12月12日,公司发布公告称,拟以4.07亿元收购解决方案和服务提供商北京捷文60%股权,以1.08亿元收购智能卡及金融IC卡专业制造、研发及系统解决方案整体提供商深圳德诚56%股权。 评论: 目标价为28元,维持增持评级。我们认为此次并购具备良好协同效应, 将帮助公司完善金融信息化产品线。金融信息化产品线将成为公司新型支柱产业,预计此次收购仅为第一步。我们维持公司2013-14年EPS 为1.27/1.46元的盈利预测,目标价为28元,维持增持评级。 并购对象资质较好。并购对象北京捷文研发并生产多款POS 机具和密码键盘并提供电子支付解决方案及应用软件,其POS 机入围中国、和总行。2012年,北京捷文自行研发生产的EFT-POS 出货量达28.9万台,位列全球POS 终端厂商出货量第十名。深圳德诚集制卡、设备研发、整体系统解决方案提供为一体,在国内银行卡市场的供货量已进入前五名,年总供货量已超过4000万张。 并购具有良好的协同效应。并购北京捷文和深圳德诚的协同效应体现在两方面:1).目前,公司控股子公司上海爱信诺航芯已经拥有多种可用于POS机及智能卡的芯片,这些芯片皆可用于北京捷文和深圳德诚的产品,收购有利于爱信诺航芯业务发展。2).公司的防伪税控系统服务网络遍布全国各地,能够迅速服务于北京捷文及深圳德诚的产品线, 渠道价值进一步显现。 金融信息化产品线将成公司新型支柱产业,预计此次收购仅为第一步。根据公司公告,金融信息化产品线将成为公司的新型支柱产业。通过此次收购,公司在金融支付安全芯片、金融 IC卡、金融支付终端及解决方案领域有一定布局,但离支柱产业目标尚远,预计未来公司将通过内生增长+外延并购的方式快速完善金融信息化产品线。 国泰君安
　　何俊锋
电子元器件行业
　　事件:日我们对公司进行了拜访,我们将我们对公司的调研以及思考记录如下: 公司是行业的领军企业:公司成立于2001年,是当前国内产销量最大的触摸屏生产制造企业。公司触摸屏产品基本涵盖所有外挂式触摸屏的技术路线,其中包括GG、GF、G1F、GF2、OGS等多种技术路线,公司在GF技术路线中引领着整体行业的发展。 公司GF触屏路线具备较强的商业竞争优势:经过公司研发,GF类触摸屏与其他触摸屏产品在性能上差异已较小。但在生产工艺上,由于GF触摸屏的生产线具备柔性化的生产特性,因此较OGS、GG等固定生产工艺相比,在生产小批量,多批次的产品上有着天然的商业竞争优势。当前公司的覆盖含苹果外的国内外一二线品牌,如三星、中兴、联想、华为、酷派等,未来伴随着下游厂商智能手机出货量的提升,公司触屏产量有望进一步提升。 Metalmash技术在中大屏市场具有较强竞争力:公司新研发的Metalmash技术使用纳米银金属网栅取代ITO镀膜,MM技术可以使得传感器电阻下降一个数量级,因此在灵敏度、响应度上大幅提升。但由于Metalmash技术对透光率上有一定影响,因此在中大尺寸产品上更为适用,当前MM技术产品比OGS产品价格低约3~5%。目前公司已经与下游公司如联想、惠普、戴尔、华硕、宏基等进行一体机以及超极本的研发合作,未来预计随着下游公司相关产品的上市放量,公司Metalmash技术产品销量也会迎来新的提升。 公司募投项目进军摄像头领域:公司当前公告上市以来的第二轮增发方案,预计募投40亿资金。其中20亿资金投向摄像头领域,预计产能投放后,摄像头产能将超过舜宇光学,跃居全国第一,冲击全球前三。回顾历史我们发现,公司曾经是全球最大的CF厂商,在光学领域具有深厚的积累。包括公司后续进入触摸屏领域都是以一个光学专家角度来做产品的。摄像头是另一个光学技术要求比较高的电子领域,因此依靠公司对光学技术积累与理解,我们认为如果公司能顺利进军摄像头领域,公司未来有望成为光学电子元器件的产业龙头。 风险提示:1、触摸屏行业技术路线变化较快;2、下游终端产品出货不达预期的风险 投资建议:综合行业景气及公司情况,我们预计公司15年EPS分别为1.23/1.78/2.55元。公司当前股价44.92元,对应13/14/15年36/25/17倍PE。未来伴随着下游产品的销量提升以及募投项目的逐步达产,公司股价有进一步的成长空间,我们认为公司未来6个月到1年合理估值应为2014年35倍PE,对应目标价为62.3元,给予公司“买入”评级。 德邦证券
　　浦俊懿
计算机行业
　　事件: 公司发布公告,将向广东移动“2013年智能语音云能力平台建设项目”提供技术服务,合同分为语音引擎授权、语音云平台和定制开发三部分,总价最高为人民币1.08亿元。 与中移动合作渐入佳境 自中移动战略入股以来,公司与中移动的合作进展备受关注,尤其在移动互联网领域,公司除了在今年中期与中移动明确“灵犀”的业务分成模式以外,还尚未有大的合同落地,而本次语音云平台项目的签订,不仅直接为公司明年的业绩提供了强大增量,更为重要的是开启了未来相关业务的想象空间,我们预计,在语音云平台建成之后,公司除了日常运维之外,还将借由语音云平台为中移动提供更多的语音类服务,包括改进呼叫中心的自助语音服务、进一步丰富“灵犀”的产品功能等。另外,公司公告显示截至目前公司与中移动的关联交易已经达到4,019.08万元。根据我们的推算,在中移动全面预装“灵犀”的推动下,公司相关的业务分成收入或已超过500万元/月。另外值得注意的是,在4G牌照刚刚发布完成的大背景下,中移动此举也无疑是为4G时代的手机应用端做布局,可以预见在4G时代,语音技术也必将拥有更大的应用空间。 移动互联网、教育双发力,公司前景一片大好 公司近阶段在教育和移动互联网领域利好频出,彰显了公司突出的战略布局意识和优秀的市场能力,公司在这两大领域的盈利模式也越来越清晰:教育领域,围绕普通话和英语口语测评技术打造从学习、培训到考试的一体化服务,并最终聚合成统一的教育门户;移动互联网领域,以“灵犀”和“语音云平台”为抓手,背靠中移动实现合作互赢,另外值得注意的是,公司已有的 语音云平台目前也已经累计了众多的开发者和过亿的终端用户,这也将成为公司未来发展的重要资源。 维持买入评级,目标价62.3元 我们始终坚定看好语音技术未来的应用和发展空间,作为国内语音行业的绝对标杆,公司以产品和业绩充分展示了其优异的成长性。我们预计公司年EPS分别为0.55元、0.89元、1.29元,给与其明年70倍的估值,目标价62.3元,维持买入评级。
　　李少明 地产 房地产业
　　销售符合预期,持续稳定增长。(1)预计13 年销售略超1200 亿元(+20%),符合我们预期。1-11 月已销售1111 亿元(+21%),预计12 月将新推约100 亿元。 公司4 季度可售货量较多,且一线城市占比上升,但受年末信贷额度趋紧、一线城市加强预售价格监管影响,销售整体保持稳定增长态势。(2)补货、开工积极稳健,1-11 月新增项目权益建面约1100 万方,权益土地款约370 亿元,以深耕已进入一二线城市为主,预计全年权益土地款约400 亿元(+35%);前3 季度已实现新开工1209 万方,预计全年计划1600 万方(+13%)可能超额完成。(3)预计14 年可售货量约2000 亿元(+25%),其中存量400 亿元,新推1600 亿元,预计销售增速将维持在20%以上。 业绩增长放缓,增速仍将保持在20%以上。(1)销售增长放缓影响结算,过去6年、过去3 年公司销售复合增速分别高达52%、33%,但受行业环境变化及自身基数抬高的影响,预计从13 年开始销售增速将放缓,受此影响预计从14 年开始结算收入增速将放缓。(2)虽然13 年结算增长仍较多,但毛利率下滑明显,主要因11-12 年降价促销项目进入结算周期所致,预计全年毛利率约33%,同比下滑3.2 个百分点。受13 年房价上涨影响,预计14 年毛利率可能略有回升,但由于地价跟随房价上涨,毛利率改善空间有限。(3)10 年以来合作拿地增多,拿地权益比持续下降,受此影响销售、结算的权益比也呈下降趋势。(4)财务费用当期化未来将延续,11 年以来由于行业资金面偏紧,公司增加了总部层面的借款,但这部分借款不可资本化,导致当期财务费用较高。 若后续资本市场融资取得突破,发展有望再加速。公司坚持高杠杆运作,但进一步加杠杆的空间有限。在A 股房企再融资有条件放开的背景下,我们认为公司有能力也有动力去争取股权融资的机会,以增强资本实力,并打开加杠杆的空间。 公司过往高速增长也与资本市场融资密不可分。 13-15 年EPS1.46/1.84/2.26 元,PE6/5/4 倍,今明两年业绩锁定有余,RNAV15.77元,目前股价RNAV5.5 折交易。公司定位主流刚需,销售业绩良好,有望受益于房企再融资有条件放开,中长期受益于行业集中度提升,维持“推荐”评级。 中投证券
　　金麟 王轶
银行和金融服务
　　事件 媒体报道,银监会11日下发《关于中小银行设立社区支行、小微支行的通知》,规定社区银行应分为“有人”和“无人”两种模式,其中“有人”的社区支行、小微支行必须事先报批,“无人”的为自助银行;社区支行、小微支行的业务不得外包。(//..cn/news/news/.shtml)。 投资要点 若媒体报道属实,民生的社区银行布局将明显放缓。此前,计划3年内在全国共开设10000家“社区金融便民店”,普遍采取“自助终端+人工咨询”的模式,并通过第三方劳务派遣工迅速扩充工作人员,以达到“低成本主动营销“获得社区零售业务先发优势的目的。我们认为,由于民生现有门店并未向监管层报批,若媒体报道属实,那么新的社区网点布局可能会受制于监管而明显放缓,现有门店也可能需重新报批,如未获批则需改造为自助银行,丧失主动营销功能。 社区银行业务尚未被市场反应,进展放缓不构成重大利空。于今年下半年开始实施社区银行战略,尽管开店速度非常快,但由于对外相对低调,且门店开业时间较短,效果尚未显现,因此市场对其社区银行战略总体处于观望阶段,股价并未给予明显反应,因此我们认为,即便民生的社区银行战略实施因监管要求而放缓,对于股价而言也构不成重大利空。 社区银行业务受阻不影响长期投资价值。一直以来均属银行业中转型的先驱者。市场化的机制、灵活的模式是享受估值溢价的重要因素,尽管社区银行进展短期内可能因监管因素而受挫,但我们认为这并不影响其长期投资价值,我们仍然看好民生在小微业务领域的优势。 财务与估值 我们微调年EPS预测1.52、1.80、2.07元,BVPS为7.12、8.61、10.33元。维持倍PB估值,目标价10.68元,维持买入评级。 风险提示 经济下滑程度超预期导致不良生成率超出预期。 东方证券
　　郭海燕 5 2 钱炳 樊俊豪
批发和零售贸易
　　投资亮点 首次覆盖给予“推荐”评级。实体商户近年来面临较大经营压力,向城市周边寻找低租金、有潜力商铺成为大势所趋。海印经过20多年发展已成为华南商业物业运营龙头,市场号召力、品牌招商力突出,在广州番禺储备有交通便利、规划面积约400万平米的国际展贸城项目(华南最大,全国靠前),低租金优势(约市区专业市场租金水平的1/10)吸引市区商户转移,“租金价格杀手”有望成为华南专业市场颠覆者(广州市内有专业市场1000多个,面积超过500万平,向城市周边转移潜力巨大),项目2014年起陆续开业,业绩快速成长可期。 国际展贸城项目规格高(“广东新十大工程”),成长空间广阔。广东、浙江同为我国商业贸易发达地区,浙江有、、等一批规模大、影响力强的专业市场,广东未来也有诞生大型商贸综合体的市场空间与需求,国际展贸城400万平米体量、政府规划引导、租金价格洼地引流,使其有望成为全国规模靠前的商品展示交易中心、国际采购平台及专业市场物流园区。 竞争优势突出且可复制:经验丰富、富于创新企业家团队,丰富优质客户资源,可复制业务模式及物业上注重低成本扩张。公司商业业态多样,且注重商品、定位差异化,成长空间受网购分流、购物中心供给过剩冲击小,近期携手联通打造O2O 海印生活圈。 2014年起商业运营面积进入快速成长期,目前商业面积33.9万平米,已储备的6个项目预计年将新增商业面积41.5、30.2、20万平米,增速122.7%、40.1%、18.9%,有望带动业绩快速成长。轻资产模式+重资产模式+国际展贸城是3种扩张思路。 财务预测2013年因房地产结算业绩低谷,2014年以后随着商业新项目陆续开业,以及房地产进入结算高峰,业绩有望持续快速增长。预计年EPS 0.80元、0.98元、1.24元(暂未考虑定增后的摊薄),利润复合增速24.5%,其中预计商业物业运营贡献业绩0.51元、0.61元、0.77元,房地产贡献业绩0.24元、0.30元、0.41元。 估值与建议我们看好公司商业物业运营业务的快速成长,以及房地产业务在度过2013年结算低谷后未来对公司业绩的积极贡献。当前股价对应2014年PE 10.8倍,给予公司商业物业运营18倍PE(考虑、估值),房地产及其它业务10倍PE,目标价14元。商业新项目开拓以及提租超预期是公司股价催化剂。 风险消费持续低迷,商业新项目进度低预期,房地产结算波动。 中金公司
　　季序我
　　生物仿制药项目取得进展,阿达木单抗进入临床一期 近日公司发布公告,公司与合作方美国Oncobiologics共同开发的生物仿制药阿达木单抗(Humira)已收到欧盟EMA(欧洲药品管理局)及美国FDA(美国食品药品监督管理局)的通知,允许开展一期临床试验。阿达木单抗由雅培原研,主要适用于类风湿关节炎治疗,12年销售收入高达93亿美元。 产业升级多点开花,中长期公司有望保持快速增长 除阿达木单抗外,公司与Oncobiologics还计划共同开发贝伐珠单抗、利妥昔单抗、曲妥珠单抗等产品。尽管短期内生物药尚无法贡献业绩,但我们认为Oncobiologics研发实力突出,未来双方合作具备较高成功可能性。13年以来,公司已在制剂出口、生物药等多个领域取得重要突破,“4+2”产业升级战略稳步推进。通过业务板块间成长接力,公司或将在中长期持续快速发展。 拉莫三嗪维持强势,看好14年公司制剂出口增长前景 拉莫三嗪盈利能力的持续性是市场关注的焦点之一。目前美国市场上拉莫三嗪竞争格局稳定,从终端数据来看,下半年公司处方量仍呈现持续增长状态,销售额维持高位。由于研发壁垒较高,我们预计14年公司拉莫三嗪仍有望维持较高盈利水平。同时,随着后续ANDA获得FDA批准,我们估计14年公司实现规模化销售的制剂品种或将显著增多,保障制剂出口业务快速增长。 估值:上调目标价至17元,维持“买入”评级 考虑到拉莫三嗪三四季度销售情况良好,我们小幅上调公司13-15年EPS预测至0.54/0.64/0.85元(原为0.53/0.63/0.84元)。根据瑞银VACM现金流贴现模型(WACC8.4%)得到新目标价17元(原16元),维持“买入”评级。 瑞银证券
　　傅盈 鲍荣富
建筑和工程
　　受益于城镇化与消费结构升级,轻工行业产值未来总体平稳增长。传统轻工领域城镇化、消费结构升级等核心驱动力未变,二胎政策拓展增量。我们测算2015 年公司传统领域轻工行业固定资产投资规模将达12.2 万亿,CAGR 15.4%,以工程咨询承包业务约占固投20%比例估算,轻工工程咨询施工规模达2.45 万亿。公司凭借在造纸、食品饮料、民用建筑领域内的强大品牌和渠道基础,设计转总包将快速扩大规模,2012 年公司设计收入9.2 亿元,以设计施工比3%计算,有望撬动项目总投资约300 亿,是公司2012 年营收的6 倍。13 年前3 季度新签订单67.96 亿元,同长53.6%,有望带动收入高速增长。 医药化工、市政环保等新领域驱动公司拓宽成长空间并提升估值。公司逐步开拓医药化工、市环保等新兴领域设计、工程及运营业务。我们测算至2015 年医药化工/污水处理/垃圾焚烧投资规模分别达 亿,CAGR 24.4%。我们判断公司将在新业务领域有所突破并逐步进行全国布局,新兴领域广阔的成长空间与公司丰富的历史业绩将协助公司持续获取订单,并带动估值中枢逐步上移。 公司竞争优势明显,二次有助于业绩长期稳定释放。综合一二期股权激励条件,测算 年业绩CAGR 至少需达15.05%才满足前后两期激励计划行权条件,考虑到每年至少需达到对标企业75 分位值,则潜在增速更高。丰富的历史业绩、卓越的设计团队、齐备的资质、全国化的渠道,承国企改革春风,老牌建筑央企将驶入增长快车道。 盈利预测与估值。预测公司 年EPS 分别为0.76/0.95/1.20元, 年CAGR 达26.7%,考虑到公司作为轻工行业咨询施工龙头以及未来成长性,我们给予公司14 年20 倍PE 估值,目标价19.00 元,首次覆盖给予“买入”评级。
　　彭全刚 1 侯鹏 何崟
电力、煤气及水等
　　治理结构合理,业务发展清晰。国资、港资和民资股东并立,治理结构较为合理。公司定位为城市清洁能源运营商,发展思路清晰,以管道燃气为主导,大力推动天然气业务发展,开展股权激励,长期发展有保障。 价改逐步推进,行业稳健发展。今年以来,环保压力明显升级,国家政策鼓励天然气使用的导向更为明确,为用气量增长打开了更多空间。门站价和天然气利用政策的调整将逐步改变天然气的需求结构,气量增长的大背景下,工商业(燃料类)、电厂和车船用气占比将持续提升。 长期立足深圳市场,天然气业务稳健发展。公司在深圳业务布局完善,拥有管道燃气特许经营权,具有垄断优势,上游气源保障性很强。地区环保政策升级,鼓励天然气利用,工业、汽车和电厂用气均将较快增长,管道覆盖率不断提升,也将推动居民和商业用气稳步增长。 异地持续开拓、管道燃气进入收获期。截至上半年,公司异地业务已进入25个地区,并获取了18个地区管道燃气特许经营权。相对于覆盖范围,总气量规模还很小,增长空间很大,长协气源供给保障性强。我们预计,天然气门站调价基本可以顺调转嫁,环保压力下,汽车和工业用气量增长乐观,异地业务增长较快。 多种业务共同发展,打造清洁能源运营商。我们分析,石油气批发业务倾向于保障平稳盈利;瓶装石油气业务将长期作为管道天然气的必要补充;液化工厂投产后,天然气批发业务有望放量;工程业务也将随异地业务进入扩张期而稳健增长。 稳健发展,审慎推荐。三中全会推进天然气价改,未来多种气源将形成竞争,上中游的垄断地位有望打破,对城市燃气公司形成根本性利好。治理结构优良,主营业务清晰,市场空间广阔,长期稳健发展可期。按现有股本,预测13~15年EPS分别为0.36、0.42、0.54元,给予目标价10.0元。 风险提示:气量增长放缓,气源价格暴涨,下游调价幅度偏低。
　　周励谦 宋嘉吉 顾建国
通信及通信设备
　　非公开发行不超过6.3亿元,发行底价27.31元 12月8日,公司发布非公开发行A股股票预案,拟向不超过10名(含10名)的特定对象拟募集资金总额不超过6.3亿元,发行价格不低于本次定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的90%,即27.31元/股。 本次募投项目总投资6.1亿元,项目建设期为2年,全部达产后预计新增产品年销售收入7.6亿元,年新增利润总额1.38亿元。 打破国外厂商垄断,提升公司利润水平 2012年全球光传输设备领域中国厂商占到了40%的份额,光接入网设备领域中国厂商占到了75%的份额,但是在光电子芯片与器件领域中国厂商只占到了25%的份额,从份额比例上来看极不对称。而即使是仅有的25%份额中,绝大部分集中在2.5G以下中低端芯片及器件,中高端芯片及器件大部分被国外厂商所垄断。 公司作为国内光电子器件的龙头企业,建设核心光电子芯片与器件产业化项目,一方面打破国外厂商在中高端芯片垄断地位,提升核心光电子芯片国产化率,保障我国光通信产业安全;另一方面通过芯片产业化,进一步降低芯片采购成本,提升公司利润水平。 垂直一体化产业链初见成效 2012年,公司收购WTD(即武汉电信器件有限公司)完成了对有源光器件的产业整合,从此公司产品覆盖了有源、无源以及光电混合的全系列各类光器件和模块;2013年上半年,公司收购了丹麦IPX,获得了基于PECVD(等离子体增强化学气相沉积法)的芯片设计制造核心技术。 本次募投项目的实施,不仅能够进一步提升公司在光电子芯片与器件方面的技术水平和生产能力,同时还能够带动公司光有源器件的工艺水平和生产制造能力的提升。公司将形成更完整的、从有源到无源的“芯片-器件-模块-子系统”垂直一体化产业链,协同效应更为显著。 长期看好公司成为光电子芯片和器件巨头 综上所述,我们长期看好公司成为光电子芯片和器件巨头,目标价37.2元,鉴于上周通信板块回调10%,需注意股价短期波动风险。
　　郝彪 刘逸飞
　　摘要: 首次覆盖给予 “谨慎增持”评级,目标价15.6元:公司诊断业务布局完善,拥有较强竞争力,精细化管理的增强将成为公司成长加速点。预计年EPS 分别为0.31/0.39/0.53元,目标价15.6元对应PE:50/40/29倍。 全产业链布局,奠定长期成长基础与独特竞争力:公司拥有诊断产品+独立实验室两大业务链,我们认为这两大业务之间存在着较强的协同性:1、公司国内第一的核酸诊断产品销售业务给独立实验室业务的铺展提供了坚实的渠道基础;2、销售产品与提供服务两种盈利模式可根据情况切换。达安是诊断领域少有的同时身兼产品制造商和服务提供商角色的公司,拥有难以复制的独特竞争力。 独立实验室快速增长仍能保持,盈亏平衡点临近:目前公司独立实验室业务保持了30%以上的增长,国内诊断需求年均增量达20%,我们认为公司独立实验室业务依然能维持30%以上的增长。收入端的快速增长也意味着公司独立实验室业务盈亏平衡点的临近,2013年三季度已经出现了亏损面收窄的情况。目前广东和成都分部已经实际上实现盈利,预计合肥、上海等其他分部也将逐渐扭亏为盈。 管理效率提升将给诊断服务带来快速增长:我们认为,由于公司在独立实验室发展方面采取自建和稳步发展的战略,目前在独立实验室管理效率方面的不足使得公司放缓了扩张的脚步,随着公司人员效率、工作流程等精细化管理效率的增强,公司独立实验室业务将加快扩张脚步并且单家盈利能力也将提升。目前独立实验室业务暂时落后于前三家企业,从布局点来看,仅完成个城市的布局,其他三家金域已达19家,12年底也已达12家,艾迪康15家,从另一个角度来看,公司未来在一级独立实验室的布局空间依然较大。 催化剂:管理效率提升、独立实验室业务继续扩张。 核心风险:管理效率提升低于预期 国泰君安
　　袁霏阳 金志耀
食品饮料行业
　　公司近况 成本压力缓解,4Q 开始毛利率回升明显。2013 年前三季度受到葵花籽原料成本上涨的影响,二、三季度单季毛利率下降至26%。 四季度公司的瓜子类产品出厂价格已平均上调价格8%,预计4Q毛利率有望回升至30%的正常水平。新产季葵花籽原料供应充足,价格已由今年年中11000 元/吨的高点回落至当前的8500 元/吨左右水平。受到产品价格上调和成本下降的影响,预计2014 年的整体毛利率有望突破30%,同比至少有2.5 个百分点的提升幅度。 严控原料采购,梳理经销商队伍。过去公司的软肋在原料采购,因为经历多道上游经销商环节,原料成本受到人为干扰因素较大。 2014 年公司将加大在原料市场的话语权,减少收购环节,增加收购范围和收购量,保证原料质量和价格的稳定性。公司也将优胜劣汰各区域内的经销商,更多资源倾向于成长性的大经销商,主动上调营销、市场部负责人绩效奖金的权重。 评论 2014 年业绩增长有保证,预计营业利润增速回升至36%。葵花籽行业收入每年增长10~15%,洽洽作为业内第一的企业,至少保持行业的平均增长水平。2013 年因成本压力公司有意控制了费用的投放节奏,预计2014 年随着毛利率水平的明显回升,公司将加大营销投入,进而推动销售额增速的回升。我们预计2014 年葵花籽业务仍是增长的主力,整体收入增速有望回升至16%,毛利率提升2.5 个百分点至30.2%,营业利润增长36%,盈利增长25%。 资金为后盾,并购做强的战略坚定。公司坚持原有瓜子业务,谋求进入高档坚果、烘焙产品的战略规划清晰且坚定。预计2014 年公司多品类的发展思路主要将通过外延式并购实现,以减少运营风险,重点发掘在高档坚果、烘焙产品、调味品行业的发展机会。 估值建议 预计公司的业绩从4Q 开始将呈现逐季向上趋势,明年内部管理效率的提升以及对原料掌控力的加强,2014 年业绩向好的趋势确定性高。目前公司主业优势明显,若能不断通过外延式扩张实现新品突破,将重塑市场对公司成长性的逻辑判断。给予其未来10年内15%的息税前利润复合增速,DCF 模型显示公司2014 年目标股价26.74 元,对应2014 年27 倍,维持推荐评级。 风险 外延式扩张进度慢于预期,管理层对多品类发展的驾驭能力有限。 中金公司
　　消费升级打开行业需求空间,集中度提升是长期趋势。我国床垫行业仍处于快速发展阶段,行业已经达到约300亿元产值,但集中度不高,前8大企业的市占率仅为11.36%,我们预判未来一段时间,随着消费升级和央视曝光毒床垫等节目唤醒居民品牌意识,行业集中度水平有望提升,这也意味着行业龙头企业增长将快于行业水平。参考美国床垫行业发展经验,过去25年间行业复合增速为6.7%,前5大床垫生产商市占率20年间提升12个百分点至68%。我们认为尽管城市地区床垫渗透率目前为90%,乡镇床垫渗透率仅为30%,但从平均购买价格仅为300~500元的水平看,基本仍为价格偏低的一般床垫,弹簧床垫、乳胶垫等中高端床垫渗透率很低,未来这类床垫将有望呈现跨越式增长。 地产成交放大保证14年床垫行业景气度。家具行业与上游房地产交易状况息息相关,在全年13年全年房产交易同比明显回暖的情况下,市场显示下半年整个床垫行业的销售状况普遍好于上半年。我们认为由于家具行业相对于房地产的滞后性,销售加快的趋势还将可能至少延续到14年上半年。 O2O战略领航,渠道力和产品力双提升。是国内床垫行业龙头企业,市占率3.98%,位居行业第一。目前拥有从高端到低端全系列的床垫子品牌,全国拥有800多家门店,2013年初新上任销售总监在行业里率先启动了O2O战略,品牌推广上加大投入、渠道建设实行双线联动,线上线下统一价格、产品规划上进行精品战略,大幅减缩了产品品类,我们判断这些举措将提升公司产品周转率,带来盈利能力提升,经历这些正面调整后,我们看好公司2014年盈利提升。 财务与估值 国内床垫行业品牌消费时代即将来临,公司产品架构,渠道建设均改善,首次给予买入评级。良好的市场秩序和民众的品牌消费意识是品牌消费的两大条件,在央视曝光“毒床垫”后,政府对家具市场监管趋严,劣质家具有望逐步淘汰,良好的市场秩序有望建立;而民众的收入提升带来消费升级,对品牌的意识在加强,移动互联时代的来临极大的降低了信息不对称性,领先品牌的影响有望扩大。我们看好公司2013年完成的渠道和产品变革,预计公司年分别为0.40、0.56、0.71元,参照2013年可比公司估值24X市盈率,给予25%的溢价,以30倍PE,给予目标价12.00元,首次给予公司买入评级。 风险提示:房地产调控持续收紧,房产市场低于预期。 东方证券
　　王天一 肖婵
电子元器件行业
　　事件 公司公告与中蓝晨光化工研究设计院有限公司在成都签署了《合作框架协议》,就共同促进芳纶Ⅱ产业发展的合作事宜,达成战略合作框架协议。 投资要点 对位芳纶应用领域广泛,严重依赖进口。对位芳纶是一种特种高科技纤维,具有高强度高模量重量轻的特点。对位芳纶是重要的国防材料,芳纶防弹衣、头盔的轻量化,有效提高了军队的快速反应能力和杀伤力。除此之外,对位芳纶广泛应用于航天航空、机电、建筑、汽车、体育用品等诸多领域。世界上主要的对位芳纶生产商是美国杜邦和日本帝人,几乎垄断国际市场,根据统计目前我国对位芳纶的年需求量在5000吨以上,全部依赖进口。 公司发展对位芳纶,向上游领域进军。公司合作方中蓝晨光具有一定技术实力,凭借16项核心专利技术建设的1000吨/年芳纶Ⅱ项目已经中国化工集团竣工验收并给予批复,并做好建设10000吨芳纶Ⅱ的准备。公司此项目预计投资26亿元,将在成都建设年产15000吨的芳纶Ⅱ项目以及在深圳建设新晨新材国家级研究院和工程示范中心,预计项目达产后年产值达到25-30亿元。通过该项目公司将进入高强度新型材料领域,将有望推动公司业务向产业链上游发展。 公司向新材料和民用领域拓展,进一步延伸产业链。之前公司公告购买常州西太湖科技产业园区土地,用于投资建设功能材料项目,公司进军上游新材料领域的意愿明显。同时,凭借在工业领域积淀的技术,公司向民用领域拓展,公司已开始销售PM2.5专用口罩,近期又推出了一系列民用空气净化产品,随着我国雾霾天气频发,公司民用产品值得期待。这些新项目将有望成为公司未来几年新的发展亮点。 财务与估值 我们预计公司年每股收益分别为0.35、0.49、0.65元,结合可比公司估值,给予公司2014年37倍PE,对应目标价18.13元,维持公司买入评级。 风险提示:项目存在不确定性风险,现金流紧张的风险。 东方证券
　　陈炫如 A 批发和零售贸易
　　公司公告: 为了适应市场发展趋势,继续在湖北地区商业领域保持龙头地位,公司拟成立武汉武商电子商务有限公司,正式进军电子商务领域.公司公告拟投资建设众圆广场购物中心、黄石购物中心。预计2014年开业。 报告摘要: 发挥公司资源优势,打造湖北省电商龙头。公司在稳固实体商业经营的同时,重视电商发展的潜力。作为全国有影响力的大型零售企业,公司将自身的优势最大化,集合现有购物中心和量贩超市两大业态的资源优势,充分利用各种资源把武商的优势搬到线上,致力于打造区域性电商平台,成为湖北省最好的网上商城之一。电商公司采用“三位一体”的立体模式,即电商公司负责搭建运营的B2C网上商城,量贩、百货、大客户分别根据各自经营特点开展线上营销,共享电商平台。同时,公司B2C电商平台的打造以及专注本地化经营的定位也为公司未来布局O2O全渠道战略打下坚实基础。 外延扩张仍在继续,购物中心再下两城。公司拟投资建设众圆广场购物中心、黄石购物中心。其中,众圆广场购物中心总面积约25万平方米,地上六层,地下二层,其中:地下一层为超级生活馆,地下二层为停车场。该项目2012年开工建设,拟于2014年底开业对外营业。黄石购物中心总面积约18万平方米,地上八层,地下三层,其中:地下一层为超级生活馆,地下二、三层为停车场。该项目2012年开工建设,拟于2014年底开业对外营业。 自有物业凸显重估价值,大股东增持彰显未来信心。公司自有物业面积较大,目前已经接近70万平米,考虑增量项目后,自有物业可达100万平米以上,按照2万/平米均价估计,自有物业价值保守估计接近140亿元,目前公司的市值折价明显,物业重估价值凸显。 盈利预测和投资建议。预计年公司EPS分别为0.90、1.08和1.28元,考虑到大股东持续增持以及公司进军电商的积极进取的经营策略,维持公司“买入”评级。
　　邵灵霞 鄂武商A 批发和零售贸易
　　事件描述: 公司发布2个公告:1)拟以1亿元现金成立武商黄石购物中心管理有限公司,用于运营黄石购物中心项目,该项目2012年开工建设,拟于2014年底开业对外营业;2)拟以1亿元现金成立武汉武商众圆广场管理有限公司,用于运营青山项目,兴建众圆广场购物中心,拟于2014年底开业。 评论: 公司为湖北省区域零售龙头企业,主营百货和超市业务。公司百货业务优势明显,目前共有8家门店,建筑面积63万平米,基本以大型购物中心为主。其中武汉5家,在武汉核心商圈有近50万平自有商业物业,且高端定位为主,有较强的垄断优势。公司目前储备3家购物中心,合计建筑面积53万平米,均为自有物业,此次公司成立2家公司目的是运营其中2个购物中心项目,由于项目均于2014年底开业,且公司现有门店结构合理,加之自有物业运营成本相对较低,我们预计对2015年业绩影响不大。 公司目前的主要关注点在于控股权之争落定将有利于公司未来业务平稳运行。公司第一大股东为武商联,实际控制人为武汉国有资产经营公司。之前大股东与二股东银泰系一直存在股权之争,但武商联及其一致行动人通过二级市场持续增持和要约收购,现共持有公司35.11%的股权,领先银泰系约12个百分点,巩固了其控股地位。而银泰系也在武商联的强势地位下,逐步退出,进入公司董事会的银泰系董事先后辞职,表明公司股权之争逐渐尘埃落定。我们认为,大股东持续增持及银泰系对控股权争夺的退出将有利于公司未来业务的稳健运营。 公司另一个关注点在于百货业务现有门店结构合理,有望并入武汉广场。公司目前门店结构合理,摩尔城持续释放业绩,且2011年-2013年每年基本以自有物业开业1家门店,成熟后同店增速较快,能够保证公司业绩的稳定增长。另外,公司旗下原合资经营的武汉广场有望到期清算,若2014年并表将增厚公司EPS约0.25元。 盈利预测和投资评级:暂不考虑武汉广场,我们预计公司年可分别实现每股收益0.90元,1.04元和1.22元,按最新收盘价13.73元计算,对应的动态市盈率分别为15倍,13倍和11倍,我们看好公司区域内高端百货垄断地位以及向省内其他城市扩张的能力,维持公司“增持”的投资评级。 风险提示:门店培育不达预期;竞争加剧导致盈利能力下滑等风险。 天相投资
基础化工业
　　事件: 公司拟投资建设聚碳酸酯项目一期年产6.5万吨工程,项目投资8.5亿元,15个月建设完成。项目建成后预计新增年销售收入约12亿元,利润总额约2亿元。 主要观点: 1.聚碳酸酯业务对公司意义重大 聚碳酸酯(PC)作为新型材料,被广泛应用于电器、光学媒介、汽车工业等领域。我国PC消费量近年来持续快速增长,表观消费量由2005年62万吨增长至2010年的110万吨,年均增长15%,预计2015年需求量将达178万吨。我国PC严重依赖进口,2012年产量只有34万吨,且其中大部分均来自于国际PC巨头在华建设的产能;进口量呈现持续增长态势,2011年进口达122.8万吨,与表观消费量基本持平。新材料业务是公司未来发展的重中之重,但近年来建设的己内酰胺与丁辛醇产品仅是新材料上游原料,并无真正新材料产品,此次投资建设PC将开启公司发展材料业务的新纪元,形成新的利润增长点。PC目前市场价18600元/吨,是近五年最低点,因此公司所预计的项目达产后盈利数据较为可靠。 2、受益尿素价格上涨,产能有提升空间 目前尿素业务在公司主营中贡献业绩最大且最为稳定,仍有提升空间。第三套装臵将于2014年初建成,尿素产能将在目前195万吨的基础上继续提升,主要销往聊城及周边200公里半径内的区域,南方地区开拓较快,销量占比已由2010年15%提高至2012年的35%,以终端销售为主。预计今年销量与去年188万吨基本持平。 春耕备肥期11月启动使年初以来持续跌价的尿素价格反弹,近一个月以来涨幅110元/吨,预计仍有小幅上涨空间,公司将显著受益。上游煤炭价格预计明年将持续低迷,环保标准趋严也将淘汰部分尿素中小产能,明年尿素行业景气度有望优于今年。 3、新型肥料投产助推复合肥业务增长 普通复合肥目前产能150万吨,新型肥料陆续投产使复合肥未来两年产能年均增长20%以上;60万吨硝基复合肥项目将于2014年7月投产,预计销量20万吨左右,使明年复合肥销量增至125-130万吨。与日本片仓株式会社合作的包膜型缓控释肥项目顺利开展使公司缓控释肥产能增加,行业影响力进一步加强。 4,双氧水恢复生产,己内酰胺盈利回升 公司双氧水装臵已于12月初恢复生产,双氧水属于10万吨己内酰胺项目配套装臵,7月29日发生起火事故以来,外购双氧水导致己内酰胺生产成本上升,此次生产恢复后既可保障己内酰胺原料供应,又可外销创造效益,有利于提升公司整体盈利水平。 结论: 公司投资建设己内酰胺项目开启材料业务新纪元,达产后将使业绩大幅提升,且公司后续有增加产能规划,预计公司在新材料其它领域也会陆续有新动作;化肥业务中尿素与复合肥受益于价格上涨与产能增加,明年贡献业绩有望实现20%左右的增长。预计公司2013年-2015年每股收益分别为0.26元、0.39元和0.51元,对应PE分别为17倍、11倍、8倍,继续给予“推荐”评级。 东兴证券
电力、煤气及水等公用事业
　　投资要点: 公司发电业务水火并济,预计明年火电盈利稳定,水电业绩弹性较大 截止2013年6月底,公司已投产可控装机容量558万千瓦,其中水电369万千瓦,火电183万千瓦,风电6万千瓦。公司电力装机结构较为合理,水火并济力促发电利润平稳增长。2013年水电因来水偏枯,业绩受到影响,但是同期因受益煤炭价格下跌,火电毛利大幅提升,业绩大增。整体上看2013年公司的发电业务收入规模略有下降,但利润规模仍有较快增长。 2013年上半年,由于年初水库水位较低及入库水量减少等因素,导致公司水电发电量同比下降34.07%。预计2013全年水电发电量处于历史低位,2014年水电业绩可能会有较大幅度反弹。 2014年火电业务的盈利保持稳定,未来火电装机规模增长较快。火电装机规模在2014年底预计将有65万千瓦的增长,包括武汉开发区的2台17.5万燃机热电联产机组和新疆的2台15万热电联产机组。2015年~2020年,公司火电将有鄂州三期2*100万,荆州江陵2*100万,襄阳老河口2*60万,以及新疆270万的机组陆续开工建设和投产。 湖北省天然气消费市场快速增长,公司天然气业务未来几年将量利齐升 湖北省天然气消费市场处于快速增长期。《湖北省能源发展“十二五”规划》提出到2015年省内天然气消费量为70亿立方米左右。2010年湖北省内天然气消费量约19亿立方米,2012年为28亿,预计2013年超过34亿,2015年至少达到50亿。 湖北省天然气消费基本都是从省外调入。2012年的28亿天然气消费量中,大约20亿来源于,8亿来自。2012年以前两油大多直接销售给现有终端城市燃气商。2012年由管输和销售天然气量约2.54亿方,2013年预计达到4亿方。随着公司建设的七条天然气支线管道于2014年陆续投产,省内天然气消费量将呈现爆发式增长。预计增量气将主要通过公司管输和销售。预计公司2015年销气量为10-15亿方,2017年达25-30亿方。 公司目前销售的约4亿方天然气,主要来自中石油,仅收取4分左右管输费用,而采用中石化气源可获得平均0.38元采购价差。因此在未来市场培育过程中,预计公司更倾向于与中石化合作;而中石化一方面希望在湖北省天然气消费市场攫取更大份额,另一方面要为未来新疆煤制气项目寻求终端市场。因此可预计公司未来增量气源大部份将来自中石化,单位盈利将大幅提升。预计年公司天然气业务收入规模和利润规模均会高速增长。 预计公司会参与第三轮招标,短期存在刺激因素湖北省页岩气储量约9万亿方,居全国第5位。公司参与了第二批招标,但第二批中湖北省区块被华电集团获得。预计第三轮页岩气招标将在近期进行,湖北恩施地区将有3个区块参与。预计公司将有较大概率参与招标,短期存在刺激因素。 给予“买入”评级公司发电业务水火并济,利润稳定增长,未来火电装机规模有望快速增加;天然气业务即将放量,同时气源结构的转变带来盈利能力大幅提高,未来将为公司贡献丰厚利润。我们预计年公司EPS分别为0.45元、0.52元和0.66元,对应12月12日收盘价6.48元的PE为14.33倍、12.42倍和9.81倍,给予公司“买入”评级。 风险提示宏观经济下行导致电力需求持续低迷,机组发电小时数大幅降低;煤炭价格快速上涨,而煤电价格尚不能联动;水电库区来水量不足;省内天然气市场增速不达预期;股权投资的企业经营不善。
　　李晶 尹沿技
电子元器件行业
　　一、事件概述 今日,新闻联播单独使用约一分钟(11&25&&至12&29&&)报道完全自主研发的全球首台机“紫云1000”。“紫云1000”是国内首台云计算机,作为云计算的载体,“紫云1000”的研发成功为我国的云计算发展起到关键性作用。新闻联播报道充分肯定了“紫云1000”的各项性能指标,认为“紫云1000”的应用前景广泛,在大数据背景下的金融、电信、、广电、互联网等大数据行业都能被广泛应用。 二、分析与判断 “云计算机”助力去“IOE”,应对大数据挑战 传统IOE架构已无力应对大数据的挑战,变革时代已经到来。IOE架构是建立在IBM小型机+Oracle数据库+EMC2存储设备上的数据处理架构,是一种集中专用的架构,存在多种瓶颈,无法适应大数据环境下的数据处理。1)传统架构强调单一系统的规模,通过强化单一系统提升数据处理能力。而在大数据时代,数据量的增长十分迅猛,不是任何单一系统能够满足的,系统的横向扩展成为必然之选,而IOE架构的横向扩展能力有限;2)在传统架构下,数据存储和处理依赖于关系型数据库,而无法有效处理大数据环境下的非结构化数据;3)传统架构的软件和硬件设备被IOE三家公司所垄断,价格十分昂贵。在大数据环境下的系统规模极其庞大,需要付出极高的成本采购IOE软件和硬件设备;4)第三,硬件平台兼容性差,比如X86的硬件无法与IBM系统形成无缝的跨平台。 “云计算机”应运而生,克服了传统IOE架构的瓶颈,采用与传统IOE架构完全不同的分布式体系架构,借助于虚拟化、分布式计算和分布式存储计算,把多个成本相对较低的计算资源融合而成的一台具有强大计算能力的计算机。它可高效支持大数据处理、高吞吐率和高安全信息服务等多类应用需求,其计算能力和存力可动态伸缩并无限扩展。 “紫云1000”性能卓越,应用前景极其广阔 此次发布的紫光云计算机“紫云1000”是公司近两年艰苦研发的成果,并且经过多次第三方验证,“紫云1000”性能卓越。“紫云1000”具有以下特点:1)采用了分布式架构,单台“紫云1000”云计算机的CPU处理器数量可扩充至65535个,存储空间可扩充至85PB,吞吐量可达到1.2GB/秒,具备极强的弹性计算和存储能力,可扩展性、灵活性、容错性强;2)支持海量结构化和非结构化数据处理;3)采用协同快速部署技术,大幅度提高大数据用户的部署速度、效率和质量,与传统IT系统部署相比,可节省90%以上的部署时间;4)价格优势明显,在同等计算和存储能力下,比IOE架构的产品便宜很多;5)采用自主研发的虚拟化、大数据和自动部署软件,产品自主可控,能够应用在国家信息化的关键领域。 “紫云1000”空间广阔,可满足金融、电信、公安、交通、卫生、广电等大数据行业用户提出的高性能、低成本、高可靠性和高可扩展性的要求,在领域将大放光彩。例如,按“平安城市”建设要求,一个中等城市的视频监控数据量为300PB/年,用一台紫光云计算机可在保存三个月监控记录的同时,对所有数据完成处理。 三、盈利预测与投资建议 重申“强烈推荐”评级。考虑收购后合并全年报表,预计13、14年EPS为0.65、1.05元,对应PE为37、23x。 四、风险提示 1)智慧城市业务拓展不达预期。 民生证券
家用电器行业
　　投资逻辑 小家电行业维持温和增长,竞争格局稳中有变:增长动力来自于:1)我国小家电消费水平显著低于国外,同时三四级市场的消费显著低于一二级市场,仍有发展潜力;2)经济发展、收入持续提高激发居民改善生活质量的需求;3)中期来看,榨汁机、料理机存在普及空间,电饭煲和电水壶存在升级机会。未来电商渠道有利于新品牌的成长,但是短期难以撼动成熟品牌在线下的地位;三四级市场的集中度仍可提高。 公司的增长动力来自三四级市场+培育品类+出口:目前三四级市场贡献公司收入不足40%,但是从人口数量来看,三四级市场的潜在消费空间至少可与一二级市场相当。另外公司着力培育的厨房工具等培育品类有望快速增长,市场规模虽不大(约30-40亿元)但是利润率显著高于其他炊具和电器产品,公司在该品类的中端市场具有很强的品牌和性价比竞争力。出口方面SEB订单将持续增长。 未来盈利能力可维持:未来公司炊具的毛利率有望稳中有升,原因一是品牌力强、议价能力高,二是高毛利率的厨房工具品类占比上升;电器的毛利率将可保持稳定。预计明年原材料价格有可能小幅上涨,将对公司毛利率产生一定影响,但是压力不大。 投资建议 预计年收入为83.9、94.0和104.3亿元,同比增长21.7%、12.1%和11.0%;净利润为5.92、6.59和7.27亿元,同比增长26.2%、11.4%和10.3%;EPS为0.93、1.04和1.15元。 现价15.94元对应17.1×13EPS/15.4×14EPS,参考公司历史估值,给予“增持”评级。 风险 原材料价格上涨幅度超的风险。 宏观经济下滑抑制居民消费的风险。
　　报告要点 事件描述 近期关于安徽省和合肥市加快新型城镇化建设的报道较多,使得市场再次关注到的长期投资价值,并促进了公司股价的一路上涨,也印证了我们持续推荐的逻辑。 事件评论 新型城镇化长期利好公司发展。作为传统的改革试验田,今年安徽省率先开展了新型城镇化试点。今年3月省政府与国开行签署《综合推进安徽省新型城镇化建设试点合作备忘录》,计划在2020年前持续深入推进全省的新型城镇化建设。我们预计,未来合肥市五个县(市)有望陆续进入试点范围,并加快市区的棚户区改造等建设。作为合肥市国资地产运作平台和旧改龙头,公司必将持续受益于合肥市乃至安徽省的新型城镇化建设。 保税区和概念持续发酵。合肥市正在努力申请综合保税区的设立,以发挥其临近的优势。我们预计,合肥市申请保税区成功的概率很大,也有可能在未来继续申请设立自贸区。尽管公司在保税区范围内可能暂无项目,但是随着区域对外开放的力度加大,无疑将提升整个市区的土地价值,并对公司业绩产生间接利好。 国企改革背景下的发展提速。今年前十月,合肥市商品房成交面积和金额分别增长了29.8%和33.1%,同比增速创下了继2007年以来的最高值在国企改革的背景下,公司控股股东合肥国控将注册资本金由6.92亿元增加至20亿元。在大股东加快发展的背景下,公司的经营也迎来拐点,2013年销售金额有望实现100%以上的高增长,并时隔数年再次在土地市场发力,新增了总建面约54万方的项目储备和2.58万方工业用地,为未来的持续高增长奠定了基础。 业绩靓丽+题材颇多。从目前的项目进度和土地储备来看,公司未来三年有望保持30%以上的复合增长。考虑到公司还涉及新型城镇化、自贸区、国企改革和迪斯尼等诸多概念,我们认为公司估值相对于地产板块而言,依然存在着较大的溢价空间。 重申推荐评级。公司每股NAV9.56元,价值依然低估。预计公司和2015年EPS分别为0.62、0.85和1.2元/股,对应PE 分别为11.4、8.3和5.9倍,重申推荐评级。
计算机行业
　　事件: 民航局的规定,全国旅客吞吐量排名前十位的机场至首都机场的航班机长,必须具备二类盲降运行资格。上海两机场飞往北京的航班也被包含其中。这是民航局于今年年初下发的要求,将在明年1月1日开始正式执行。 解读: 我们在9月份对于的深度报告中已经强调了CATII级别及以上的盲降能力对于我国航空效率的提高的作用。无论是雨雪天气还是冬季我国惯有的严重雾霾污染,具有盲降能力的飞行员和盲降系统的机场设施能够让航空通行更具备效率。从民航局新出台的规定看,民航局已经开始注意到更高级别的盲降对于航空效率提升的作用,开始在有能力实施盲降的机场配备有能力实施盲降的飞行员。但是我们认为这仅是我国盲降能力提升的开端,短期内难以改变整体的通行效率。 首先,我国配备有二类及以上盲降能力的机场仅有四个,这远远落后于国际水平。而按照航空公司同一飞机往返飞行的运营方式,也仅仅只有上海、广州、成都三地对飞北京的航线才能够实现航空效率的提升。而对于另外的六个主流机场往返北京的飞机若在当地遭受恶劣天气,其机场并不具备CATII的工作条件,其也会对航空公司运力排班有较大的影响,从而影响到进京航班。我们需要对大量主要机场进行ILS升级改造才能够实现整体效率的提升。 其次,若简单将该措施推行到已有CATII能力的机场上,我们推测能够有CATII资质的飞行员的数量上并不完全满足要求。在飞行员上,很多航空公司由于培训时间并不充足,一半左右的飞行员并不具备CATII的资质。大规模的推行仍然需要大量的特种飞行培训。 我们再次强调,等一些具备盲降等特种科目培训能力的公司未来将持续受益于航空业效率持续恶化的倒逼,我们也长期看好公司未来的前景。 风险因素:公司业务大多位于政策性较强的行业内,政策出台时间点难以把握且对公司业绩产生较大影响。 盈利预测:我们预测未来三年公司每股收益为0.59/0.71/0.85元。公司所处的行业变革逐步推进已是未来民航业发展的趋势,公司在产品线上的大量覆盖必然将受益。公司在行业内的估值情况无论是市盈率还是PEG都处于略高的水平。维持增持评级。 天风证券
　　事件一:公司12月12日发布公告,拟以自有资金向江苏能科技发展有限公司(以下简称“江苏能华”)投资人民币1200万元,其中100万元计入江苏能华注册资本,1100万元计入江苏能华资本公积。增资后,江苏能华的注册资本由人民币400万元增至人民币500万元,公司持有江苏能华20%的股权。 事件二:公司12月12日发布公告,控股子公司海陆聚力拟与张家港凯航通力船用设备有限公司(以下简称“凯航通力”)、李海生共同出资人民币2000万元成立张家港润通海洋工程科技有限公司(待核准)。该合资公司设立后主要从事海洋工程、船用设备的研发、制造及销售。其中海陆聚力以现金方式出资60%;凯航通力以现金方式出资32%;李海生以现金方式出资8%。 点评: 参股江苏能华,期待投资收益。江苏能华是朱廷刚博士领衔的海归科研团队创办的一家以氮化镓(GaN)为代表的复合半导体高性能晶圆及相关材料的高科技公司,主要从事下一代半导体节能新材料GaN功率器件、电路和模块的研发与生产,于2012年7月完成1000级净化间的建设,并建成国内第一条氮化镓GaN功率器件的生产线。江苏能华产品相比同为第三代半导体材料的碳化硅(SiC)在性能上具有很大的可比性,而价格竞争优势明显,市场前景广阔。江苏能华月营业收入200,149.14元,实现净利润-1,736,378.19元,目前处于投入期。我们认为公司目前经营性现金流良好,对新领域的战略性投资不会影响主营业务的发展,建议积极关注相关业务带来的投资收益。 合资设立润通海洋工程,继续发力海工业务。根据合作协议,新公司租用海陆聚力的厂房,原则上在购置设备时节俭为主,遵循市场价尽可能让海陆聚力代工,以减少初期投资费用。根据2013年显示,公司控股98%的海陆聚力仍处于筹建期,并未形 成营业收入和利润,我们认为合资设立润通海洋工程,可以合理利用海陆聚力的相关设备和资源,最大化股东利益。 公司2013年前三季度业绩略低于预期,随着订单的不断确认2014年高增长可以期待,主要投资逻辑未变:行情继续演绎,看好公司向环保总包转型,维持“推荐”评级。根据对公司订单确认进度的判断,我们修正盈利预测:年每股收益分别为0.52元(较上次预测下调0.01元)、0.74元(较上次预测上调0.02元)和0.96元(较上次预测上调0.05元),维持“推荐”评级。 风险提示。煤化工项目开工缓慢;向总包转型进度低于预期等。 国联证券
　　一、事件概述 1、控股子公司海陆聚力拟与张家港凯航通力、李海生共同出资人民币2000万元成立张家港润通海洋工程科技有限公司,其中海陆聚力出资1200万元,股权占比60%,凯航通力出资640万,占比32%,李海生出资160万,占比8%; 2、公司拟向江苏能科技发展有限公司(以下简称“江苏能华”)投资人民币1200万元,其中100万元计入注册资本,1100万元计入华资本公积;增资后,公司持有江苏能华20%的股权。 二、分析与判断 投资设立润通海洋工程公司,布局海工领域,开拓新的增长点 设立润通海洋工程公司,主要依托凯航通力在海洋工程、海洋平台设备、船用设备等领域的市场资源与优势以及李海生在海洋工程领域的专有技术,未来主要从事海洋工程相关业务。按照中国海工装备发展规划,到2015年与2020年,产业规模将分别达到2000亿和4000亿,较目前仅约300亿的产业规模,产业未来复合增速超过35%,海工装备行业将进入高速增长期,公司此时介入海工领域,恰逢其时,目前公司海工装备领域潜在订单较多,未来海工装备有望成为公司新的利润增长点。 参股江苏能华,期待收获投资收益 江苏能华主要是研发和生产新一代高效节能半导体材料氮化镓(GaN)材料,用该材料所生产的GaN功率器件处于行业领先水平,可广泛应用于或风能发电装置、变频器、工业变电、高压输变电装置等领域,市场前景较好。目前江苏能华正处于创业期,公司参股江苏能华,主要是看重其良好的发展前景,未来如果发展顺利,有望给公司带来较为丰厚的投资收益。 压力容器在手订单将逐步交付,明年业绩贡献将大幅提升 近期国家一系列稳增长、调结构、促改革综合举措取得了实效,经济回升趋势渐显,同时近期投资数据表明投资已在加速,现代煤化工项目将陆续落地,工程进度也将加快;公司前期中标潞安与神华压力容器项目目前也在稳步推进中,订单交付将进入常态化,明年业绩贡献将大幅提升,高增长确定性强。 拉斯卡跟踪环保项目将逐步进入招标期,环保业务将进入收获期 拉斯卡目前在投标及跟踪的环保项目众多,前期部分项目受宏观经济影响,推迟招标,目前多个项目招标已经逐步启动,公司有望陆续实现订单,对2014年业绩将起到积极作用,推动环保业务业绩逐步兑现,提升公司估值水平。 三、盈利预测与投资建议 预计2013-15年EPS分别为0.46/0.90/1.14元,对应PE为30/15/12倍;市场对公司2013年业绩较差的预期已经较为充分;展望2014年,环保业务业绩开始兑现、IGCC项目重现曙光、煤化工开始复苏、海工装备也有望成为新的利润点,业维高增长无忧,公司坚定向环保总包商转变,业绩逐步兑现,将逐步切换到环保估值,维持“强烈推荐”。 四、风险提示: 压力容器合同交付延迟、IGCC未能按时交付。 民生证券点击进入参与讨论