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昆仑万维:国内领先的移动游戏发行运营商,海外市场先优势明显
机构名称：群益证券(香港)有限公司&&&研究员：胡嘉铭&&&发布于 12:30&&&总访问量：0次
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结论与建议:
公司是国内领先的网络游戏开发、发行和运营商,公司较好把握了国内网络游戏产业发展的趋势,通过代理运营模式快速提升营收规模,并及时地将发展重心转向移动游戏。公司提前布局海外市场,初步建立了遍布全球的游戏发行网,取得了明显的先发优势。未来两年国内网络游戏市场,尤其是移动游戏市场规模仍将保持较快的增速,公司作为业内的领先企业,仍有望分享行业成长空间。
我们预计公司年实现营收19.64亿元、25.32亿元和31.81亿元,YOY+30%、29%和26%;实现净利润3.43亿元、4.65亿元和6.18亿元,扣非后YOY+39%、35%和33%;按发行后的股本摊薄计算,每股EPS为1.23元、1.66元和2.21元,20.30元的发行价对应14年、15年P/E分别为17倍和12倍,首次评级给予“买入&建议,目标价41.5(对应15年25倍PE)。
国内领先的游戏发行和运营商:公司是国内领先的网络游戏开发、发行和运营商,业务主要集中于网络游戏的开发和全球发行,公司网络游戏业务包括移动网络游戏、网页游戏和客户端游戏。此外,公司还运营软件应用商店业务。根据易观智库3Q14的数据显示,在国内移动游戏全平台发行市场上,昆仑万维的市场份额为8.2%,位列第五。
移动游戏市场迎来爆发增长:根据GPC发布的相关数据显示,2014年中国游戏市场实际销售收入达到1144.8亿元,YOY+37.6%。群益金鼎预测未来两年国内游戏市场仍可保持30%以上的增速,年收入规模有望突破1500亿和2000亿。从细分市场看,2014年移动游戏收入为274.9亿元,YOY+144.6%,市场份额为24%,首次超越网页游戏,成为排名第二的细分市场。群益金鼎预估国内移动游戏市场规模有望继续保持较快增速,2015年市场规模有望超过480亿元,YOY+75%。
预计2014年净利润增长39%:公司2011年-2013年的营收CAGR为53%。按扣非后计算,净利润的CAGR为16.6%。月公司实现营收9.68亿元,YOY+49.8%,继续保持较快增速。实现净利润2.52亿元,YOY+104.38%。群益金鼎预计2014年营收19.64亿元,YOY+30%,净利润3.43亿元,按扣非后的口径同比计算,YOY+39%,增速较之前明显提升。
业务多元化,移动游戏、代理运营占比高:近年来,随着国内移动游戏的快速崛起,公司游戏业务也日趋多元,发展重点转向移动游戏,移动游戏收入占比由2011年的0.1%提高至1H%,超越页游成为公司营收最主要的来源。从运营模式看,近三年来,为了更快地提升运营规模,抢占市场份额,公司代理运营游戏的比重快速提升,由2011年的35.9%提高至1H2014的88%。
海外市场先发优势明显:公司是最早布局海外市场的游戏公司之一,初步建立了遍布全球的游戏发行网,发行运营数十款游戏产品,取得了明显的先发优势。1H2014公司海外业务收入占比提高至78.84%。2014年我国原创网络游戏出口销售规模达到30.76亿美元,YOY+69.02%,未来两年出口趋势依旧向好,海外业务将继续成为公司业绩的重要推动力。
盈利预测:我们预计公司年实现净利润3.43亿元、4.65亿元和6.18亿元,扣非后YOY+39%、35%和33%;按发行后的股本摊薄计算,每股EPS为1.23元、1.66元和2.21元。
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那它突出的特点在哪呢？
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游道易：海外手游代理运营的策略与优势
国内手游发行商游道易的CEO方志航在接受采访时，凭借其两年海外手游产品代理的经验，对游道易&深度本地化&的概念进行了阐述。
游道易CEO 方志航
对海外产品来说，中国是大而难进的市场
在分析中国手游市场时，方志航首先列举了几组数据：Business Insider预测，到2013年底，中国将拥有超过5亿的智能手机用户;Flurry数据称，中国智能手机用户的数量比去年增长了1126%;此外，AliResearch数据也提到，74%的中国智能机用户都下载过游戏类应用。对于手机游戏来说，中国已经是一块足够大的市场。
对于海外产品来讲，中国市场是一块特点鲜明却很难成功进入的市场。在iOS端，AppStore由于种种原因几乎失效;安卓端的GooglePlay也无法延伸到中国，一些通用的支付方式在中国的使用也非常有限。此外，中国用户的特点也和海外完全不同。
所以，方志航认为，海外产品针对中国手游市场的本地化，绝不仅仅是简单的&语言翻译&。
在国内运营海外手游产品的六个方面
在方志航看来，游道易在运营海外产品时的策略和优势体现在六个方面，即深度本地化、联合开发、版权保护、MMO网游运营、渠道与广告及游戏服务平台。
1. 深度本地化：除了语言上的翻译，还涉及到重写游戏剧情，设置符合中国玩家需求的内容，接入中国社交平台等。为了论述&深度本地化&的重要性，游道易方面举出《滑雪大冒险》的例子。
《滑雪大冒险》原版在国内收入平均每天仅420元，简单进行文本本地化后的中文版日均收入涨到8400元，增长20倍;之后添加中国元素的&中国版&日均收入达到26000，增长60倍，而最新的&西游版&则已经达到日收入90000，比起原版增长了210倍之多。
2. 联合开发：游道易CEO方志航在CJ期间接受媒体采访时曾提到这一点。游道易在和海外CP合作时采用联合开发模式，拿到对方产品的全部代码，这样能方便及时地反映和修改问题。方志航称，由于游道易不做研发业务，所以合作伙伴并不担心产品被山寨等情况。
3. 版权保护：中国移动游戏市场盗版猖獗，针对这种情况，游道易建立了专业的知识产权保护团队，维护游戏开发者的利益。
4. MMO网游运营：游道易拥有本地云存储基础架构，提供24小时客户服务，并同时开启多个网游平台。
5. 渠道和广告资源：游道易与三大运营商拥有合作关系，能够为产品接入短代计费SDK。并同时与400个以上的安卓渠道合作，使其发行的产品有更多曝光和展示给用户的机会。并且，游道易还给产品提供聚合了30余家广告平台的SDK，整合资源，争取盈利最大化。
6. Kryptanium平台：方志航介绍称，Kryptanium是游道易自主研发的游戏内玩家社区，可以同时提供社交化传播和交叉推广等功能，用户可以在游戏内直接对游戏进行讨论、分享，同好友之间比拼、协作。方志航称，平台的这种特性有助于提升手机游戏的四大关键性指标，即：留存率、互动性、病毒传播及应用分发、盈利。方志航以旗下产品《我想有个家》为例，该产品接入Kryptanium后，其平均7日留存率由12.78%增长至25.03%。
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百视通:入股英超运营公司强化内容优势,海外布局加码
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　　公司公告一系列董事会决议,内容涉及采购娱乐节目、体育赛事新媒体播映权,投资SuperSportsMedia并购买英超六个赛季版权,向百视通香港增资3,515万美元,拓展海外业务。
　　盈利预测&投资建议
　　公司在市尝内容、技术、运营方面形成了领先优势,推进“一云多屏”全方位布局电视屏、网络视频、手机电视等奠定其业务长期发展基础,维持年EPS分别为0.65、0.89、1.2元,考虑到其业务发展面临更广阔的空间,多元化的业务模式的持续推进,同时围绕产业链业务布局有望实质性推进,业绩存在超预期可能,上调6-12个月目标价32-35元。
　　风险提示:政策风险、新业务进展不及预期
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3G手机显中国优势海外运营商频下终端定制订单
3G手机显中国优势海外运营商频下终端定制订单
　　作为全球移动运营商的老大，沃达丰第一款独立品牌的手机将于今年9月份在21个国家和地区上柜销售，而以往沃达丰与诺基亚、三星等厂商合作定制的3G手机统统都是以联合品牌的面目出现。这次让沃达丰打破“惯例”的是被国外认为不是“乖孩子”的中国华为。
　　目前，虽然仍存在着“3G无用论”和“3G浪费论”的说法，但中国3G已经到了临门一脚的最后时刻。过去讲起3G瓶颈，很多人都会把落后于系统设备的3G终端看作是产业不成熟的一面，而现在3G终端的数量和成熟度已经有了很大进步：根据UMTS论坛的数据，全球WCDMA用户数已突破5000万；到2006年4月，市场上有1130款商用CDMA2000终端，包括217种CDMA 1xEV-DO终端。一些致力于3G终端的中国厂商正上演着“墙内开花墙外香”的一幕幕。
　　海外运营商中国选秀
　　记者从知情人士处获悉，今年6月份，法国电信旗下无线服务子公司Orange将在北京设立办事处，目前正处于筹备阶段，“凑”进中国的目的就是要加强与中国通信设备商的合作。有电信专家表示，国外电信运营商“远赴”中国目的很明显，中国3G终端厂商在产品开发上的成本优势，使其比采购诺基亚、三星等国际手机厂商的利润空间大很多。
　　无独有偶，在法国电信之外，在全球处一流地位的运营商已经频繁地向中国的3G终端厂商抛出橄榄枝。日，全球最大的移动运营商沃达丰发表声明称，从2006年9月开始，将向21个国家的消费者，提供由华为为沃达丰定制的沃达丰特有品牌的WCDMA手机。据英国媒体报道，华为与沃达丰的手机采购协议长达5年。而之前国外运营商采购中国3G终端也已是公开的秘密。
　　华为与沃达丰的牵手意味着，通信领域的中国力量正在突破过去的“亚非拉”，直捣欧美市场等电信腹地。华为无线终端营销工程部营销总监李承军对记者表示，沃达丰现在与华为间的“往来”非常密切，每个月都会有人到深圳，而且，从去年底开始，仅华为终端产品部就有大约30人的开发团队常驻欧洲直接服务于沃达丰。显然，华为拿下沃达丰5年的全球3G终端采购订单可以看作是转攻欧美市场的一块试金石。而之前，和黄、西班牙TME、SFR(沃达丰在法国的合资公司)、香港PCCW、台湾最大的运营商中华电信等电信运营商已经早于沃达丰与华为展开了在3G终端采购方面的合作。从去年开始，海外运营商3G手机定制的中国选秀赛逐步拉开序幕。
　　3G终端的中国优势
　　那么，海外运营商缘何如此青睐国内3G终端呢？目前，在海外市场，“终端定制”已成为运营商领跑3G时代的重要筹码，特别是在过去，3G终端数量上的多寡直接影响着3G业务的开展效果。对运营商来说，如何通过“终端定制”，在终端环节上降低采购成本，是其极为看重的。而正是这一点，让来自中国的3G终端进入海外运营商采购的视线之内。
　　华为的李承军向记者透露，与沃达丰在终端领域的合作中，华为采取了一种大胆的“品牌隐身”战略，“沃达丰与其他手机厂商合作，如诺基亚、索爱等，都是打联合品牌，沃达丰需要支付额外的品牌费用给手机厂商，这些费用最终会体现在手机的零售价格上，导致手机价格过高。华为与沃达丰的合作，是沃达丰首次尝试以运营商的独立品牌形象视人，可以把巨额的品牌推广费用节省下来，全面降低沃达丰的采购成本，从而降低手机的零售价格，更有利于沃达丰发展3G用户。”“这种合作模式不是简单的买卖关系，而是战略合作伙伴的关系，华为至少五年之内独家为沃达丰提供其自有品牌的无线终端。”
　　中国的3G手机厂商在全球的品牌知名度不够高，这种弱势恰好是“以小搏大”的优势。海外运营商除了考虑采购成本外，像诺基亚、三星、索爱等知名的3G终端品牌，由于都处于强势地位，双方在谈判时就不容易谈拢，而运营商更倾向于培养自己的品牌，这给中国的华为、中兴等3G终端厂商留下了机会。易观国际分析师谢必强表示，3G终端将成为华为的重要突破口，特别是由设备商向3G终端领域渗透，华为将由此全面升级“走出去”模式。
　　设备商的近水楼台
　　尽管对于国内3G手机厂商的前景，大多数人都持悲观态度，但那只是针对单纯的手机厂商而言，相反，华为等设备厂商由于与运营商在核心网、无线网系统设备上的珠联璧合，使其在3G终端供应上有着天然的优势。赛诺提供的一份数据显示，随着运营商系统设备与终端捆绑采购模式的盛行，通信设备提供商远远比单纯的3G终端厂商胜出的几率高。
　　俗话说，“授之以鱼不如授之以渔”，3G时代数据为王，从提高运营商ARPU值的角度出发，设备商能帮助运营商开发新的数据业务，而这是单纯的3G终端手机厂商所不具备的。李承军对记者表示，利用和全球同步的3G研发优势，走“软硬兼施”的道路，提供差异化的业务定制方案。比如，在手机电视业务方面，华为专门为运营商开发出一套手机电视业务解决方案――小区多媒体业务解决方案(CMB)。与其他手机电视技术相比，CMB可以最小以小区为单位提供不同的多媒体业务频道，还具有高质量、低成本的优势。目前该套方案已被PCCW采用，内置在华为3G手机里，成为其拓展香港3G市场的主力军。无独有偶，华为根据欧洲人的生活习惯，专门为法国SFR运营商的手机用户开发了一项有趣的明信片功能。通过在华为U526双模手机里面内置明信片功能，用户可以制作独具个性的“手机明信片”，通过多媒体信息发送到SFR的服务中心，服务中心将它打印出来，寄给远方的朋友。而这些都是设备商在3G研发上的向终端方向的进一步延伸。
　　可见，在3G终端领域，中国力量正在崛起。沃达丰、和黄、SFR、PCCW、TME、中华电信等全球运营商都将砝码放到了中国厂商一边，这势必将引发海外运营商的效仿潮，越来越多的运营商会更倾向于采购来自中国的3G终端手机。有数据显示，华为3G数据卡已成为沃达丰全球第二大数据卡供应商，在香港，PCCW定制的华为U636双模手机仅在头三个月，就售出10万部。这些都在暗示着，在未来的3G终端手机领域，设备商将近水楼台先得月。
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