淡忘的岁月: 张翼轸博文精选3 乏味中盈利30%，我的2013投资总结 买了... - 雪球&:张翼轸博文精选3乏味中盈利30%，我的2013投资总结买了1.5万元深市打新底仓，应该能支撑45万元打新资金攻守两相宜，入手中行转债(113001)教你如何用华宝添益玩转年化8.1%的套利还在手工监测套利良机？你Out了！诺贝尔经济学奖得主教你炒股优先股：股票界的英国王室---------------乏味中盈利30%，我的2013投资总结日早上打开电脑，看了下美股的最新收盘数据——于我，2013投资年度才真正结束。2013年，我的美股账户盈利30.5%，算是比较满意的成绩吧。当然如果要用一个关键词来形容2013年的投资过程，那么只能用“乏味”二字来形容。是的，整个2013年，几乎所有的投资都集中在美股上，这对于我这样崇尚资产轮动的投资者，显然是一件乏味而没有技术含量的事情——当然，如果每年能够30%的回报，那么我宁可让这样的乏味来得更猛烈一些。查看原图30%不算多但承担风险很低自2012年5月开始，我就彻底放弃A股市场，将主要的投资都转向了美股。而2013年，则是我全身心投入美股的第一个完整年度。30.5%的收益算不算多？放在2013年的美股市场，当然不算多，不过是刚刚跑平市场平均水平而已。相比许多做中概股动辄翻倍甚至200%盈利的高手，这点收益真的不算什么。当然，对此而言，我已经很满足了。作为一个风险厌恶者，我不愿承受投资市值的大起大落，所以我的美股投资，几乎都以ETF来进行指数化投资。分散投资可以降低风险，但是代价就是不可能有大涨的日子。但是，相比我今年美股投资承担的风险，30.5%的收益依然让我满意。刚刚拉了下2013年初日的资产变动数据，我2013年(蓝色曲线)的最大回撤(从资产最高点开始出现的最大下跌)仅为7.02%，虽然依然略逊于S&P 500指数(绿色曲线)的5.5%，但依然是相当稳健的水平——至少每晚我都可以安稳入睡，始终没有担心过美股账户出现大起大落。查看原图美股涨要赚钱，美股跌也要赚钱2013年，几乎全年都持有美股资产。单单从持仓和净值表现来看，和一个奉行长期持有的价值投资者并无太的区别。当然，对于我这样的资产轮动投资者，持有美股，不过是2012年12月末的事情。唯有将2012年和2013年的账户表现放在一起看，才能看出我眼下采用的资产轮动投资法的意义。下图是我2012年5月到12月的净值表现，可以看出与美股表现是迥异的。事实上，在这8个月中，S&P 500指数仅上涨1.86%，而我的账户净值则实现了13.62%的上升。查看原图是的，美股牛市要赚钱，熊市也要赚钱，这才是我追求的。用对冲基金大师Dalio掌舵的Bridgewater的说法，就是追求全天候(All Weather)盈利。量化投资，赚钱比显摆自己更重要从2012年5月开始，除了全身性投入美股投资之外，我也彻底抛弃主观投资法，采用量化投资。采用量化投资，意味着当我确定好模型之后，要做的只是用计算机执行模型，然后根据模型的结果下单换仓——整个过程中，人只是另一种机器，主观的观感毫不重要。必须说，人是机器在投资上不是坏事，至少可以规避贪婪与恐惧的冲动。今年的美股，是1995年以来最强劲的一年，其实早在9月10月，我个人对美股能否继续上涨就已经有深深的担忧了——如果作为一个主观投资者，那时候可能就已经减仓了——但是作为量化投资者，模型要求我继续持有美股，所以后面几个月的上涨还是依然享受到了。当然，量化投资，从某种程度上是一件乏味的事情。身边经常有亲朋好友会问题，明年该买什么投资品种啊，未来几月美股会怎么样啊？他们希望听到的，要么是直接的投资品种推荐，要么是听着似乎能让人醍醐灌顶的分析高见。很可惜，这两者都不是我这样的量化投资者能够给出答案的。作为奉行趋势投资的量化投资者，我并不相信对短期走势的预测会是一件靠谱的事情——这点上倒是与巴菲特和他的老师格雷厄姆意见一致的，所以我只是跟随而不预测。但是作为一个短线交易者，我关注的只是未来几周或者一两个月最具潜力的资产，并且不断通过轮动来追随这些资产，你要我找出一个可以持有一年的资产品种，我也真不知道——“走一步看一步”这是我最大的回答。是的，作为一个量化投资者，你就没什么机会通过回答亲朋好友的投资问题来显摆自己，通过挥斥方遒来获得自我价值的实现。不过没关系，只要量化投资能够为我赚到钱，那就足够了！--------------------买了1.5万元深市打新底仓，应该能支撑45万元打新资金打新已经开始了。由于这次打新必须有股票底仓，所以我这个一向通过ETF间接投资股市的人，也被迫买入股票建立底仓。周三，花了1.5万元，买了10个深市主板的股票。作为玛法三因子的信徒，自然调的的都是市盈率市净率双底的股票——我不求这些股票持有一年能够赚钱，只求够低的估值在疲弱的蓝筹格局下至少能够少跌一点，不会拖累打新的收益。下面是我选的股票，仅供参考：打新底仓000027 深圳能源000089 深圳机场000157 中联重科000402 金 融 街000425 徐工机械000488 晨鸣纸业000572 海马汽车000708 大冶特钢000877 天山股份000916 华北高速1.5万元深市市值，根据规则对应的就是3个单元，也就是1500股的打新额度。考虑到目前疯狂的打新节奏，这点额度的市场容量已经是相当大了。下表是我刚刚统计的下周的打新分布表：查看原图显然，从下周开始，一天5到6只新股是常态，即使按照20元的发行均价，5只1500股新股就要占用15万元——别忘了，打新资金要冻结3天，要想每天参与，那就得3倍的资金轮动，这样的话1.5万元的打新底仓颗就可以支撑45万元左右的打新资金滚动操作。对于我等小散，这样规模的底仓足够了。----------------攻守两相宜，入手中行转债(113001)之前转过一篇zhiqiang兄的《为什么应卖出中行股票持有中行转债？( &)》而周一开盘后，只要中行转债(113001)不大涨，我就将手中的50ETF换掉一些，转持有中行转债。在我看来，中行转债(113001)是目前投资上攻守两相宜的一个好选择。考虑到不少朋友恐怕连可转债是什么都不清楚，这里就以中行转债(113001)为例，边介绍边解释下可转债。可转债，是债券的一种。但与此同时，它还具有可以转化为股票的特权，属于股票和债券的混合体。债性部分：年化收益5.12%可转债，最简单的话可以当做一个普通债券来持有。就以中行转债(113001)为例。1月10日，中行转债报收97.02元，作为一只存续6年的债券，它将于日到期——最简单你可以将其债券部分视为一个两年半的理财产品。当然，作为债券，它不像理财产品是一次性还本计息，而是每年派息。不过最初两次金额都微乎其微，主要还是依靠最后一次连本带息拿到106元。我计算了下，不考虑税收因素，以97.02元计算，以债券持有中行转债到期可获得的年化收益是5.12%。这个水平虽然不高，但至少还凑合——至少比银行存款高不少了。查看原图股性部分：股票涨9.88%就有赚可转债，毕竟不是简单的债券。能够按照特定价格转换为股票，这是其最神奇的地方。根据最新规定，中行转债允许你随时以2.82元的价格按照面值把债券转换为中国银行(601988)的股票。目前，中国银行(601988)的股票价格最新为2.49元，暂时来看以2.82元转股显然还不如市价直接买股来的划算。当然，如果未来中国银行的股票大幅上涨，那么我们把债券转换为股票，就有得赚了。那么这个打和点是多少呢？由于转换是按照面值100元，而我们目前是折价97.02元买入的，所以需要上涨的幅度是2.82÷2.49×97.02÷100-1=9.88%。是的，当中国银行的股票价格上涨差不多10%，中行转债就开始赚钱了——如果中国银行的股价不是上涨10%而是上涨20%，那么后面上涨的10%就是我们的利润了。且让我们再来做一次精算，如果中国银行股价上涨了20%到2.988元，那么按照100元转换得到的35.46股中国银行就价值105.96元，相比97.02元的买入价上涨了9.21%，这9.21%就是我们的利润了。中国银行A股该值多少钱？我不知道，但我知道中国银行现在的净资产就是3.19元，即使只是回归到净资产，中国银行的股价就该上涨28.11%——只要在未来2年半之内，有一波像样点的蓝筹股行情，那么中国银行A股回归净资产是大概率事件。可攻可守的中行转债分析完中行转债的股性和债性之后，为何要选择它就显而易见了。在不考虑中国银行破产无法偿还债务(作为四大国有银行，这个可能性几乎不存在)的前提下，以97.02元买入中国银行的最坏打算就是2年半年化5.12%的收益——是的，不仅是保本而是保证收益。在保证2年半年化5.12%的收益同时，你还获取了间接参与股市，参与银行股大反弹获得更高利润的机会，唯一的代价就是最初10%的涨幅与你无关——作为一个胆小的投资者，这样的代价并不算大——毕竟即时作为右侧交易的趋势投资者，恐怕也得错过最初的5%到10%的上涨。这样可攻可守的对象，在近期权重股大跌的背景下，自然是值得考虑的。--------------教你如何用华宝添益玩转年化8.1%的套利回购利率反弹，交易所货基华宝添益的价格相应地明显折价。这一折价，就折出了8.1%的套利空间。其实，历史上华宝添益的单日套利收益甚至有超过30%的时候。借这个事件，再次好好来说说华宝添益这个交易所货币市场基金的多种特殊玩法，喜欢微操作套利的朋友，不可错过啊。当然，在说套利技巧之前，还得简单介绍下华宝添益到底是什么。华宝添益(511990)本质上是一只货币市场基金，这点上和大家知道的余额宝、理财通背后的货币市场基金一样。但是华宝添益创新的地方就在于，除了传统的一级市场申购、赎回之外，它的份额还在上证所市场交易，你只要有股票账户就可以在二级市场买卖。正是这样一二级市场的双重结构，给华宝添益带来了许多玩法，下面一一介绍，其中套利操作是第二和第三种玩法，请耐心阅读。玩法一：股市空仓时的现金管理股市险恶，不好操作，这是许多人的共识。对于一个成功的短线操作者，就要学会休息，一味不断交易，只会越输越多。休息的时候资金怎么办？躺在股市保证金账户显然不是好选择。虽然余额宝、理财通大行其道，但是对于股市玩家不是好选择——姑且不说余额宝即时赎回有5万元的限额——即时没有，他们申购当天和赎回当天没有利息的结算结构，对于往往要频繁在货币市场基金和股票之间转换的短线玩家就不合适了。这点上，华宝添益 (511990) 这样的交易所货币市场基金就很好了，当你觉得股市没机会的时候，直接用资金像买股票一样去买华宝添益(511990)后，当天就可以享受并不算低的利息收益了(最近的7日年化收益在4.2%)——余额宝们虽然稍高，但是当天却没收益，所以对短线客还是华宝添益的收益实打实。本站的老读者或许会问，用华宝添益(511990)和以前介绍过的交易所逆回购相比哪个更好呢？综合来看，华宝添益(511990)更好。一方面，交易所逆回购收益率不稳定，比如7天回购，前几天就只有2.5%左右的水平；而且日内尾盘往往还会跳水，而股民一般也就是到尾盘才能决定当日不买股票打算现金入仓赚利息；另一方面，逆回购是不可逆的，虽然你可以早盘高位就执行锁定收益，但是一旦下午出现消息刺激的大行情(类似上周五那样优先股刺激的大涨)，你就只能干瞪眼看着哭了。这点，要感谢上证所，日起允许多个基金进行T+0回转交易，也就是你早上买了华宝添益(511990)想吃利息，但是一看下午行情起来了，可以选择当日抛出买股票，绝不耽误投资机会，这点就是逆回购不能比的了。正是这样优秀的便利性，所以有人将其称为“股民版”余额宝，虽然个人觉得华宝添益(511990)的创新要早于余额宝，这么叫它不公允，但是贴切倒是贴切的。当然，这里要提醒一句，华宝添益(511990)的买入卖出，虽然有几十家券商已经豁免佣金了，但是笔者也碰到过个别继续收取佣金的券商和营业部，所以不妨看一下本文末尾找到的免佣金券商名单，同时在交易后拉流水单确认你所在的营业部也正确设置了佣金。玩法二：T+0日内交易套利，曾现32%日内良机好了，上文已经提及了日内T+0的交易特性，就引申出了第一个微操套利的技巧：日内交易套利。因为华宝添益(511990)可以当天买当天卖，这就提供了不少短线微操作的良机。先看下图，这是日的华宝添益(511990)日内走势图，当日价格最低到99.94元，然后尾盘快速反弹到最高100.03元，如果你能吃到这波波动，一天就赚0.09元，相对于99.94元的价格，就是年化32.42%的收益——当然，我们不贪心，即使只要100元抛售，那么1天赚0.06元，也是年化21.61%的收益了。查看原图当然，类似12月30日这样的日内大型字反转机会不多，但是小型的却不少。比如上周三，日内一度跌至99.99元，尾盘则收盘在100.005区域，日内收益是0.015元，年化下来也有5.40%——别忘了，如果你抛售的早，还可以再把资金通过1天逆回购拆借出去的，比如上周三尾盘深市逆回购(00元起板，门槛低)即使跳水后也有2%，两者相加一天的年化收益也有7.4%了！玩法三：一二级跨市场套利年化8.1%如果低价买入华宝添益(511990)，但是日内不反弹怎么办？相信谨小慎微的读者会问这个问题，的确存在这样的情况，比如昨天就是，一度跌至最低99.964元，但随后反弹幅度有限，如果日内抛售，套利空间有限。别怕，玩华宝添益(511990)套利，还有第二招呢。因为华宝添益是一个同时可以在一级市场和二级市场操作的基金，所以面对周一这样的情况，我们可以选择在二级市场低价买入，然后在一级市场以净值(100元)赎回，只要买的低，绝无套牢的风险。这里，诸位需要记忆两个代码，一个是刚刚说的二级市场交易代码，即511990；还有一个则是一级市场的申购赎回代码，是511991。当你在二级市场买入华宝添益后可以立刻选择用一级市场的申购赎回代码赎回——具体的操作按钮在炒股软件中哪里建议咨询下券商，不同券商不同软件会有所不同。根据华宝添益的规矩，二级市场买入当天就能享受收益，然后赎回后是T+1到账，T+2可用可取，也就是说假如我们周一以99.965元在二级市场买入华宝添益并立刻申请赎回，那么周二收盘后账户中应该能看到以100元赎回后的等额资金，并且周三就可以动用了。查看原图我们的收益是多少？分两部分：第一部分是二级市场和一级市场的价差，100-99.965=0.035元；第二部分是周一的货币市场基金收益，写的时候我并不知道具体是多少，诸位可以登陆华宝兴业基金公司官方网站()查询，进入“e网金”账户查询系统。不过考虑到近期的水平，按照100元派息0.01元计算是合理的，两者相加就是0.045元，考虑这样的套利操作只占用2天资金，所以按照360天简单年化，年化收益也有8.10%，相比眼下大多数货币市场基金不过5.x%的收益，可是相当不错了。目前，要将二级市场买的华宝添益在一级市场赎回，你的开户券商必须是华宝添益的一级券商。名录我已经放在文章的最后，大家可以参阅。玩法四：融资融券保证金虽然眼下玩融资融券的朋友不多，但是这里也可以提一笔。如果你用现金做融资融券担保，虽然可以最大化的用足2倍杠杆，但是现金部分却是收益极低的。但是，另一个变通法子就是买入华宝添益(511990)，然后用它来做质押，这样还能享受华宝添益的收益。目前交易所对华宝添益(511990)的折算比率是90%，也就是用华宝添益获得的最大资金杠杆是1.8倍，略低于现金——但是考虑到绝大多数融资融券交易者从风控角度不会用足杠杆，这倒不是大问题。说句题外话，在美国这样成熟市场，交易员一般也会买国债作为杠杆交易的保证抵押物，这和A股用华宝添益的路数有异曲同工之妙。---------------还在手工监测套利良机？你Out了！昨天给大家介绍了几个华宝添益的套利手段( &)，有读者质疑“为了蝇头小利时刻盯盘值得吗？”其实，现在这时代如果还要人工盯盘监测各个交易品种的套利机会，这个实在太Out了。这种不人性化的事情，电脑完全可以代劳。这里就来个技术普及贴。目前绝大多数电脑上看盘软件，其实都有监测功能了。这里就以绝大多数券商都会内置的通达信版行情软件为例，做一个简单监测。这个功能在通达信中被称为条件预警，所以你首先要打开条件预警开关，像下图这样上面有一个勾就对了。然后就是在下面选择条件预警设置。查看原图在下图的这个界面中请选择添加品种。查看原图好了，虽然有很多版块选择，但是我更直接则是输入代码，比如华宝添益就输入511990，就进入详细设置版块。查看原图对于华宝添益这样的品种，可以同时设置上破和下破两个价格，这里为了方便演示，就只设置了一个下破99.98元，至少2分钱的套利空间才值得我们关注下这个机会。查看原图设置完毕之后，一旦出现符合上述情况的事件，只要通达信开着并且联网中，就会有弹出框提醒了。其实很多事件我们都可以设置提醒，比如用好下面ETF的折价溢价属性来检测ETF的套利机会，像我自己就主要用来检测类似204007这样逆回购品种大幅飙升的事件。---------------诺贝尔经济学奖得主教你炒股2013年诺贝尔经济学奖揭晓，尤金·法玛、彼得·汉森和罗伯特·希勒这三位对资产定价的实证研究有贡献的经济学者得奖。回首过往的诺贝尔经济学奖，早期聚焦经济理论，显然过于高端大气；而后期类似博弈论这样的偏数学内容频现，又变得过于晦涩。终于，今次诺贝尔经济学奖会“接地气”了一番，回到了金融学回到了股票（资产定价）这个我等普通散户也有兴趣的话题上。说起今次得奖的三位，除了彼得·汉森聚焦于经济学方法论外，尤金·法玛和罗伯特·希勒可都是同时在学术界和金融业界有广泛影响力的大佬，其中尤金·法玛更是深刻的影响了对冲基金行业。毫不夸张的说，如果能够对这两位的研究有个基本的了解，股票投资年收益增加几个百分点，那也是易如反掌的事情。而本文便将两位大佬重要的发现用最简单的方式做个介绍，能否转化为投资盈利的真金白银，就全看各位的理论联系实际本领了。玛法三因子：87年增值19万倍在尤金·法玛得奖之后，许多人介绍其学术贡献，言必称“有效市场假说”（efficient market hypothesis, 简称EMH）。的确，有效市场假说是尤金·法玛在早年学术研究中的一大贡献。不过考虑到今次诺贝尔经济学奖的颁奖原因是三位经济学大师在资产价格方面的经验研究(for their empirical analysis of asset prices)，显然只提一个“假说”是远远不够的。其实，华尔街的投资大鳄们，许多对于“有效市场假说”是不屑一顾的，比如股神巴菲特就说过“如果市场总是有效的，我只能沿街乞讨”但是，这并不妨碍投资大鳄们对尤金·法玛的尊敬和关注，因为他的另一项学术贡献，法玛/弗兰奇三因子模型是实实在在改变了华尔街尤其是对冲基金业的玩法，为他们带来了数以亿计的真金白银。看到“三因子模型”这么高端大气的说法是不是已经有点晕了，还请多一点耐心，等看完之后几段，你就会发现经常被那些专业人士挂在口中的这个词汇，其实反映的只是一个非常简单普通散户都能明白的事实。要说法玛/弗兰奇三因子模型，就得先说说更早的CAPM模型，是由1990年诺贝尔经济学奖得主威廉·夏普等人提出的。这个理论认为，一个股票的回报高低，是由其Beta贝塔值决定的。Beta是什么？其实有点类似于我们股民说的“股性”，比如大盘涨1%，这个股票一般要涨1.5%，我们股民就会说这个股票“股性活”，而学术界则会说这个股票的Beta值是1.5(1.5÷1=1.5)。CAPM理论认为一份风险一份收获，一个股票的Beta越大那么预期收益就该越大。这个理论看着很美，也符合“天下没有免费午餐”的想法，盛行一时。不过，上个世纪八十年代的大量经验研究却发现，股市实际的运作与CAPM并不一致，许多学者发现了很多反常现象，而这个领域的集大成者自然是1992年尤金·玛法和同事肯尼思·弗兰奇（Kenneth French）的那篇《股票回报的交叉选择》(The cross‐section of expected stock returns)。在这篇此后被引用了超过10000次的著名论文中，尤金·玛法用年的美股数据指出：除了衡量波动风险的Beta之外，股票的市值和估值同样会影响回报——更直接的说，小盘股和用低市净率的价值股会有更好的回报。正因为这篇论文太著名了，所以后来用Beta、市值、估值来预测股票回报的模型就被称为法玛/弗兰奇三因子模型。而作为法玛的合作者，弗兰奇一直维护者法玛/弗兰奇三因子模型的基础数据，访问其个人网页，我们就能看到不同类型的股票近期表现的差异。查看原图用上述数据库的数据计算可以发现，从1926年7月到2013年8月，小盘价值股是美股中回报最高的板块，年回报14.98%，与之对比小盘成长股年回报仅8.65%。至于大盘价值股，同样以11.93%的年回报跑赢大盘成长股9.4%的回报。可别小看这似乎只是几个百分点的差异，日积月累下，就变成天壤之别了。1926年的1元投入小盘成长股，到2013年8月将变成1383元，看起来增值显著，但与此同时若你改投小盘价值股，那就可以变成192154元，是前者的138.9倍！这就是法玛三因子利用复利产生的巨大威力！法玛因子A股一样适用A股投资者能不能用尤金·法玛的理论赚钱？相信看到这里，读者最关心的还是这个话题。请放心，答案是肯定的！虽然对于普通投资者，像AQR或者国内的部分量化对冲基金那样用同时做多做空的方法来捕捉小盘价值股的超额收益有些困难，但仅仅是长期持有小盘价值股，咬定青山不放松，依然可以带来丰厚回报。比如华泰联合证券就在2011年5月发布过一份题为《小盘价值，投资王道》的研究报告，指出如果以代表中小盘股的中证500指数作为基准，每半年根据市盈率、市净率、市现率、股息率综合考虑选出这500个成分股中估值最低的50个股票长期持有，那么在2007年到2011年之间，每年都跑赢了中证500指数和沪深300指数，可以实现54.1%的年化收益，而后两者的年化收益仅为26.6%和9.8%。而2012年1月申银万国的一篇题为《从分层风格特征中寻找投资机会》的研究报告，则利用更长期的数据进行了确认。这份报告研究2001年1月到2012年1月的数据发现，小盘价值(低PB)股的累计回报是212.4%，而同期小盘成长股确为-60.0%；同时大盘价值股累计回报88.2%，同样也跑赢大盘成长股-38.0%。查看原图更难得的是，小盘价值股获得超额收益的年份那是相当普遍。查看原图显然，只要咬定小盘价值股，在A股投资一样可以赚大钱。那么，在A股如何贯彻这一宗旨呢？相比美股这样的成熟市场，我们并没有直接跟踪小盘价值股的现有基金产品可以直接选择，所以在执行上就相对比较困难了。以下是几类可供参考的思路：单独拥抱小盘股因子。目前A股规模类的ETF不少了，最著名的当属追踪大盘股的50ETF和300ETF。不过若我们要拥抱小盘股因子，那么就应当选择代表中小盘股的中证500指数对应的ETF，比如嘉实500ETF(159922)和南方500ETF(510500)，当然今年创业板和中小板的火爆，也可以说是小盘股因子称雄的结果。单独拥抱价值股因子。虽然目前没有小盘价值股基金，但是在跟踪沪深300指数领域，已经有专门跟踪其中价值股的基金，比如申万沪深300价值指数、银河沪深300价值指数。自行投资个股。深证巨潮指数于2010年推出了小盘价值指数，成分股共166只，投资者可以从中在精选进行投资。长期来看，这些个股应该会更具上涨的潜质。罗伯特·希勒：长期市盈率更靠谱虽然今次诺贝尔经济学奖公布时，尤金·法玛排在罗伯特·希勒之前，不过国内媒体的介绍和报道中，不少却把罗伯特·希勒放在之前。这其实也不奇怪，姑且不说罗伯特·希勒题为《金融市场》的耶鲁公开课在中国就有不少受众，而2000年那本《非理性繁荣》成功预测科网泡沫破裂，更是让其名声大噪。相比尤金·法玛更多在学术界和对冲基金界出名，罗伯特·希勒自然是更有群众基础。今次诺奖给了尤金·法玛、彼得·汉森和罗伯特·希勒，理由是资产价格方面的经验研究(for their empirical analysis of asset prices)。那么罗伯特·希勒有哪些经验研究可以指导股民投资的呢？要说希勒的经验研究，不得不提的就是其对于美国股市尤其是估值变迁的研究。在他的个人主页 上，专门有一个栏目可下载各类数据，其中最重要的自然是1871年以来美国股市的逐月回报数据。这个数据中不仅有股市表现，还有当月的盈利、派息、CPI、长期债券利率数据。基于上述数据，要分析美国股市的年化回报、剔除通胀后的真实回报等就变得易如反掌了。当然，希勒的贡献远不仅于此。对于投资界而言，希勒提出的CAPE估值指标无疑是一大利器。谈及估值，普通投资者都喜欢使用市盈率(PE)。这个指标衡量股市估值固然直观，但同时也受盈利波动影响较大，如果经济正处于低谷回升初期，企业盈利必然比较糟糕，用那时候的盈利数据去计算市盈率，必然会导致市盈率高估；反之经济在高峰盈利即将见顶时，算出来的市盈率也会低估。为解决这个问题，罗伯特·希勒提出了“周期调整市盈率”(CAPE, Cyclically Adjusted Price Earnings)，也就是用十年的平均盈利取代普通市盈率的过去一年盈利来计算，这样可以平滑经济周期的影响，更精确的反应估值。查看原图罗伯特·希勒的数据显示，美股的CAPE在5到6倍左右就是大底部了，而超过25倍就进入“非理性繁荣”的疯狂期了——2000年科网泡沫破裂前夕，这一数值一度高达44.2倍。目前，美股在经历了连续四年上涨之后， CAPE再度回到了23.5倍的高位——就历史来看，这已经处于需要警觉的相对高估区域了，对于美股投资者，若从基本面出发，要留神了。而研究者Mebane &T. Faber利用罗伯特·希勒1881年到2011的CAPE数据做了回测，发现在CAPE小于10倍的时候买入美股，未来10年的年化收益率有望超过10%，但是若在超过20倍买入，则未来10年年化收益将低于3%，尤其是高于30倍，则将变成负回报。查看原图Faber进一步发现，如果不局限于美股，而是在全球主要股市中选出CAPE最低的三分之一持有，那么1980年到2011年之间的年化收益将可以达到13.5%，若仅持有最低的10%，则进一步提高到16.7%。查看原图从最新的CAPE数据来看，中国大陆的CAPE目前为13.36倍，在有跟踪的55个股市中排名27位，只是中游水平，显然仍算不上特别有投资价值。而希腊、爱尔兰、俄罗斯、意大利等凭借单位数CAPE值，反而是最具吸引力的市场。近期欧洲股市相比美股走强，显然从罗伯特·希勒的CAPE来看，也是具有基本面支撑的。查看原图附：华尔街如何用法玛理论赚钱既然法玛的研究发现小盘股和价值股相比大盘股和成长股会有超额收益，那么贯彻这一思路，自然可以从中获利。要说华尔街赚钱的法子，就得兵分两路谈起。第一路，自然是华尔街的基金公司们。他们基于法玛/弗兰奇三因子模型，推出了规模基金和风格基金两个新大类，通过前者投资者可以选择购买大盘股还是小盘股，通过后者投资者则可以购买价值股还是成长股。这样的分类方式，如今已经成为了基金业的标配和基本模式，基金评级机构晨星的九宫格也是基于此。对此，尤金·法玛还是颇为自傲的，所以其2010年的一篇题为《我的金融生涯》的自述中，还特地花了一个段落强调这一点。第二路则是以对冲基金为代表的投资人，他们可不满足推出指数基金收取点管理费，而是要直接用法玛的理论赚钱，而且是赚大钱。这其中的代表着，自然是尤金·法玛的学生，创办AQR资本的对冲基金大佬阿斯内斯。1988年，克里夫·阿斯内斯来到芝加哥，师从尤金·法玛，他在协助尤金·法玛完成1992年的那篇《股票回报的交叉选择》之余，也在写自己的博士论文，他认为：通过价值挖掘和跟随趋势可以持续跑赢市场并取得长期利润。完成了博士论文，阿斯内斯去了华尔街，并于1998年创立了AQR资本。AQR资本的赚钱模式，就是把尤金法玛的小盘价值股理论付诸实施，AQR喜欢持有无人问津的股票，期望它们在真实价值被市场先生重新认识时能够收复失地。当然，作为对冲基金，阿斯内斯也会做空那些高估值的成长股，他的成名战当属2000年科网泡沫时发表了一篇题为“泡沫逻辑”的论文，粉碎了支持科技股高估值的理论，并在随后科技股大跌中获得丰厚回报，其管理的资产也从1998年公司创立时的10亿美元增值到2004年的120亿美元。---------------优先股：股票界的英国王室“优先股近在眼前”，每一次媒体报道相关信息，都会掀起蓝筹权重股的一波炒作高潮。虽然不少散户从蓝筹股尤其是银行股的大涨中赚了不少，但对于什么是“优先股”，优先股为什么是个好东西依然是云里雾里。本文就将结合发达国家的发展情况，让你轻松搞懂何为优先股。像英国王室一样有舍有得优先股，从“股”字来看，显然是股票的一种。但是“优先”二字则说明，优先股和我们平常所说的股票即“普通股”，还是颇为不同。那么不同到底在何处呢？打个不恰当但颇为贴切的比方，优先股和股票的关系有点像英国王室之于封建王室。欧洲曾经国王林立。国王这个活，做好了当然是一代明君，但是做不好，也有可能像法国国王路易十四那样，被送上断头台。在欧洲向现代政治制度发展的过程中，英国王室做了一个明智的选择，选择了放弃实质统治权，成为“虚位君主”。在这个过程中，英国王室虽然“统而不治”，放弃了实质权力，将后者交给了议会和内阁；但是与此同时，英国王室也保住了王室的象征地位，同时今后的开支也由英国纳税人来承担，可谓是有舍有得。优先股也有点同样的味道。相比普通股而言，优先股一般都会放弃投票权，不参与企业的经营决策，同时也放弃获得跟随企业经营情况而变动的股息的权利；在放弃这些权利的同时，优先股则获得了每年约定派息额和高于普通股的清算优先权。对于普通股，每年是否派息，是由企业说了算，所以在A股中会有不少铁公鸡，常年不派息。但是优先股则会在条款中注明，比如每年按照面额的8%或者10%派息，企业只有在派完优先股的股息后才能给普通股派息。而一旦遇上企业倒闭清算，优先股的清算权限低于债券，但高于普通股。“优先”二字正体现于此。固定派息，使得优先股和债券颇为类似。但是债券一般有期限，除了按约定收息外，到期还会一次性拿回本金。但是优先股就没那么好的待遇了，这点上它和普通股一样，只要出资了，就再也没有主动撤资的权利。查看原图优先股有高收益 稳健投资最爱优先股这东西，不喜欢的人认为它既没有普通股分享企业成长红利递增的优势，又没有债券到期还本的优势，可谓是股债缺点的混合体。这样的批评有一定道理，但不可否认的是，优先股的高收益则是普通债券和股票所不具备的。以目前美国投资一揽子优先股的指数基金PFF为例，其最新的派息率高达5.66%，如此高息在美国整体的低息环境下犹如黑夜中的一盏明灯。要知道，在连续多年量化宽松下，美国各类投资产品的收益率都低的惊人，比如S&P 500指数的股息率仅为1.93%，而房地产基金REIT也不过2.98%，30年期美国国债也仅为3.61%。查看原图当然，5.92%还只是市场整体水平。若是在动荡的市场环境，单个公司发行的优先股派息水平还会更高。最著名的案例，当属次贷中股神巴菲特入股高盛的条款，当时高盛用10%派息率的优先股从巴菲特手中换到了急需的50亿美元资金。“高盛每秒钟给我们支付15美元，”巴菲特说，“滴答、滴答、滴答……手表的声音变得如此悦耳。”在2010年的伯克希尔哈撒韦股东大会上，巴菲特这么形容这批优先股。当然，优先股的优点其实还不仅在于高息。没有表决权这一点，在适当的时刻同样是重要优点。我国央行行长周小川在9月9日发表的题为《资本市场的多层次特性》中就专门提及优先股，指出“在美国处理AIG危机时，国家需要对AIG开展救助。国家如何介入呢？一些欧洲国家采用国有化、国家注资的办法，但美国人比较反感国有化，认为国有化会影响私营企业的积极性，会影响市场效率，因此就需要一种安排，既体现国家投入资金的成本，又要保持公司的私人治理，防止国家资本干预企业经营。这种情况下，优先股是个有用的工具，在救助AIG时美国政府就采用了这一工具，实现了上述目标，体现了优先股作为一种重要的资本市场工具层次所能发挥的独特作用。”优先股可缓解银行资本金恐慌从美国的证券市场发展来看，发行优先股的企业很多，但是行业集中度却颇高。以标杆性的PFF基金持有的优先股为例，36.2%属于多元金融企业；26.69%属于银行；9.62%属于保险，这三者合计就占了超过七成，可见金融业是优先股的主要来源。对中国证券市场而言，金融股尤其是银行股恐怕也将是优先股发行的主要来源——银行资本金的新规使得银行有着通过优先股补充资本金的迫切需求。银行业的运作，很多人看来是“空麻袋背米”，从储户那里获得资金，再放贷给有需求者，从当中获得利差。当然，为了确保银行的运作稳健，监管部门会对银行风险业务的规模有所限制，一般会以风险资产与银行资本规模的比例来作为限制。比如早年规定资本充足率8%的时候，就意味着银行有1亿元的资本金，最多可以持有12.5亿元风险资产。而且伴随次贷危机，全球对银行资本充足率的要求也是越来越严格，这就迫使银行收缩风险业务，或者募集新的资本金。2012年，我国公布了《商业银行资本管理办法(试行)》，将银行资本做了重新规定，从原本的核心资本+附属资本两类变成了一级核心资本、其他一级资本和二级资本三大类，同时还逐年要求提高各项资本的充足率。查看原图比如对于非系统性重要银行，在2013年末，一级核心资本充足率5.5%就达标了，但是到2018年底，必须7.5%才达标。而一级资本充足率和资本充足率的达标线也是从2013年末的6.5%和8.5%逐年提升至2018年末的8.5%和10.5%。查看原图对银行而言，虽然暂时三项指标都达标，但为了未来扩展业务，就得继续提升资本金。二级资本好办，今年银行已经发了不少二级资本债，而一级核心资本则相对富裕，压力还不大，最令银行郁闷的就属其他一级资本这一类了，暂时没有相应的融资工具，目前银行只能以宝贵的一级核心资本来应付，这对资本结构无疑是一种浪费——要知道现在A股二级市场谈银行再融资就色变，想发行新的普通股可绝非易事。有了优先股，一切就好办了。优先股可以视作其他一级资本，取代原有的普通股来应对一级资本监管的要求，而同时优先股稳定派息的特性又决定了类似保险、养老金等长期投资会对其青睐，无需从二级市场抽血，发行应该也会相对容易。对于一直饱受再融资困扰的A股，有了不再因为银行再融资而失血的曙光，自然激动万分，银行股尤其是资本充足率相对较低的银行股纷纷大涨也就毫不奇怪了。优先股、普通股、债券一图对比同时转发到我的首页发布分享到：新浪微博QQ空间豆瓣人人FacebookTwitter更多...