股票简称：康美药业
股票代码：600518
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康美药业吧&&&
康美药业:投资建设玉林中药饮片项目、夯实产业链基础
研究员：张其立,邓周宇&&&
机构：国信证券股份有限公司
事项:康美药业公告拟投资10亿元建设中国-东盟康美玉林中药产业园项目、出资8800万收购上海金藤通讯设备公司。国信观点:根据我们前期的实地调研,在我们关于公司的深度报告《盈利结构重大变化带来估值向上重构》中已经指出中药饮片业务属于:1、供给医院和零售终端,消费属性非常强,没有明显的周期性,稳定增长;2、中药饮片终端价格存在刚性,中药材价格下跌直接提升中药饮片的利润率,与贸易业务天然形成对冲机制;3、在经济较为发达的地区建设饮片厂的回收期非常快,一般在2-3年左右就能收回投资,现金流情况非常好。根据我们对公司北京饮片厂的调研可以看到:北京饮片厂扩产之后总产能达到8000吨(新增产能6000吨),其中仅广安门中医院14年对公司饮片的需求估计达到2000吨,公司投产第一年产能利用率就达到80%,需求十分旺盛,我们测算过北京饮片厂投产之后第二年饮片新增收入约6亿,贡献净利润约在1.2亿,项目投资规模约3亿,因此北京饮片厂不到3年就能收回投资成本,投资回报率非常高,我们判断本次玉林中药饮片项目有望复制北京饮片项目的成功经验。此外,公司出资8800万收购上海金藤通讯设备公司,主要用于收购其拥有的3.3万平方米的土地和两栋厂房,拿地成本约2667元/平米,本次收购的目的主要在于收购土地和厂房用于上海分公司的办公以及仓储物流中心(包括消费品、西药等),以适应快速增长的上海市场(消费品、西药等)的需求。&&&
根据分业务测算,我们预计年EPS1.09元/1.36元/1.80元,同比+27.2%/25%/32.2%。公司合理市值估值在410亿/512亿/714亿,对应股价18.40元/22.97元/32.03元。目前股价17.03元,PE16/13/10,1年期股价空间35%,2年期股价空间88%,维持“买入”评级。 &&&
公司公告概述:玉林中药产业园项目背景。&&&
中国-东盟自由贸易区是中国与东盟十国组建的自由贸易区,现已成为一个涵盖11个国家、19亿人口、GDP达6万亿美元的巨大经济体,是目前世界人口最多的自贸区,也是发展中国家间最大的自贸区,东盟和中国的贸易占世界贸易的13%。广西是中药资源大省,现知中药材基源种4,064种,排名全国第二,约占全国药用植物资源(11,146种)的1/3,丰富的基源种为广西中药材产业的发展提供了丰富的种质资源。&&&
长期以来,我国中药饮片行业处于小而散的市场竞争状况。据统计,截至2014年10月末,我国有约877家中药饮片加工企业,产业规模超过1,000亿元,但行业内多为产值仅百万或千万规模的中小企业,达到亿元规模的屈指可数。前期,由于缺乏炮制规范和产品质量标准,中药饮片的生产流通较为混乱,针对这一行业特点,国家药监局等部门逐步完善行业管理规范。国家药监局规定日后中药饮片包装必须符合要求,日起所有中药饮片生产厂必须通过GMP认证;国家药监局2012年出台规定要求所有中药饮片企业于日前重新完成GMP认证工作。随着上述法规体系的建立和完善,中药饮片市场逐步得到规范,以往多小散乱的生产流通局面将逐步改善,遵循以质取胜、信誉良好的品牌企业将获得发展良机。据统计,2010年至2013年,全国中药饮片的市场容量为702亿元、854亿元、909亿元和1,259亿元。&&&
基于以上背景,公司计划在广西玉林建设中医药健康产业园,项目计划用地总面积约500亩(具体以国土部门最终测量结果为准),计划建设标准中药饮片生产基地、中药材加工及提纯基地、现代仓储物流及配套设施等。本项目计划总投资10亿元(不含土地费用和配套流动资金),预计项目建成完全达产后年可加工生产中药材30万吨以上。初定工期计划为4年,预计首期工程约为24个月。&&&
中药饮片项目属于高周转率高回报率的项目,参照北京中药饮片项目。&&&
根据我们前期的实地调研,在我们关于公司的深度报告《盈利结构重大变化带来估值向上重构》中已经指出中药饮片业务属于:1、供给医院和零售终端,消费属性非常强,没有明显的周期性,稳定增长;2、中药饮片终端价格存在刚性,中药材价格下跌直接提升中药饮片的利润率,与贸易业务天然形成对冲机制;3、在经济较为发达的地区建设饮片厂的回收期非常快,一般在2-3年左右就能收回投资,现金流情况非常好。根据我们对公司北京饮片厂的调研可以看到:北京饮片厂扩产之后总产能达到8000吨(新增产能6000吨),其中仅广安门中医院14年对公司饮片的估计在2000吨,公司投产第一年产能利用率就达到80%,需求十分旺盛,我们测算过北京饮片厂投产之后第二年饮片新增收入约6亿,贡献净利润约在1.2亿,项目投资规模约3亿,因此北京饮片厂不到3年就能收回投资成本,投资回报率非常高。我们判断本次玉林中药饮片项目有望复制北京饮片项目的成功经验。&&&
收购上海金藤获得3.3万平土地和厂房,用于上海分公司物流仓储中心,以适应快速增长的上海市场。&&&
公司出资8800万收购上海金藤通讯设备公司,主要用于收购其拥有的3.3万平方米的土地和两栋厂房,拿地成本约2667元/平米,本次收购的目的主要在于收购土地和厂房用于上海分公司的办公以及仓储物流中心(包括消费品、西药),以适应快速增长的上海市场(消费品、西药)的需求。&&&
观点回顾:贸易业务占比逐步下降,且市场已经给贸易业务极低的估值,拖累股价下行的动力极为有限。&&&
中药材业务景气度下行,但仍有结构性牛市品种。在此背景下,公司主动收缩贸易业务,并逐步转型为与下游药企的供应链合作。同时公司精选贸易品种,如林下参项目帮助公司锁定约20亿的利润,将在未来数年中成为贸易业务的稳定器。估值方面:目前市场给予公司贸易业务的估值在8-10倍,我们认为即便在悲观预期下,贸易业务有明显下滑的情况出现,给股价的拖累也很有限。&&&
观点回顾:公司应该看成致力于提供优质饮片和消费品的平台型企业。&&&
公司以控制优质原材料为基础,打造“康美”品牌为载体(延展性极大),拓展全方位立体式的渠道为保障,致力于成为优质饮片和中药消费品的供应商。而公司通过多层次立体性的渠道(医院、药房托管、零售、直销、电商)来掌控终端,为打造平台型公司打下坚实基础。&&&
盈利结构的明显变化将带来股票的估值重构。&&&
我们预计公司年贸易业务净利润为15.30亿/14.10亿/14.14亿,中药饮片+消费品净利润为7.46亿/10.44亿/15.73亿,西药业务净利润1.61亿/2.89亿/5.03亿。&&&
贸易业务给予10倍/10倍/10倍的估值,合理估值153亿/141亿/141亿。中药饮片+消费品净利润给予30倍/30倍/30倍的估值,合理估值224亿/313亿/472亿。西药业务按工商业一体化企业估值给予20倍/20倍/20倍,合理估值在33亿/58亿/101亿。&&&
根据以上分部测算,年EPS1.09元/1.36元/1.80元,同比+27.2%/25%/32.2%。公司合理市值估值在410亿/512亿/714亿,对应股价18.40元/22.97元//32.03元。目前股价17.03元,1年期股价空间35%,2年期股价空间88%,维持“买入”评级。
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美国生产药品的默克公司，将生产优质药品，为患者解除病痛，作为公司的最高理念。默克公司总裁乔治?默克的一段话说得十分精彩，道出了默克公司理念的实质。“药是为患者生产的，为人生产的，不是为利润，但药的疗效好了，企业的利润也会如期而来。”这种企业经营理念表明
&①价值观对人们认识和改造世界的活动具有重要的导向作用 ②企业不是以追求利润为目的 ③价值观作为一种社会意识，对社会存在具有决定作用 ④人的一切行为都是在思想意识的决定下发生的 A、① B、①②C、②③ D、③④验证码不能为空
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面风速是与实验室工作人员的安全与健康最直接相关的因素,目前世界各国都已将空气进入通风柜视窗口时的风速是否能维持在0.5 m/s±20%（有毒气体可放宽至0.8m/s）作为评价通风柜是否安全的首要标准.实验过程中，工作人员将视窗忽而抬高忽而拉低，则意味着视窗口截面积忽而增加忽而减少，排风量应该对应地变化，目的是为保证把面风速稳定在0.5m/s±20%，要么在视窗抬高时应增加风量，要么在视窗降低时减少风量。放变风量排风也使房间内的冷气或暖气得以避免不必要的损失，减少空调冷气或热量的不必要排，并让购买者或使用者有机会获得政府的节能产品使用补贴。
美乐华的智能变风量控制技术在给各个通风柜分配“随视窗高度而变化的排风量”的同时，也保护单个通风柜不受“相邻通风柜”以及总管网中空气压力变化的影响，即该通风柜与其他通风柜之间的相互“压力无关”，通风柜只在自己的面风速变动时才改变排风量，面风速不变则排风量不变。美乐华的智能变风量橱柜反应精准快速，能使排风量紧跟视窗高度的变化而同步变化，使得面风速的波动在很短的时间内就能回归稳定，将有害气体外溢止于未形，给各行业的科研人员提供了更可靠的防护，同时节约大量节省功耗和降低噪声。最新播报：
美公司生产的埃博拉试验药剂全部运往西非
　　生产治疗埃博拉出血热试验性药物ＺＭａｐｐ的美国马普生物制药公司１１日说，该公司已将全部可用存货送往西非。
　　马普生物公司在其网站上发布声明说：“为回应本周末来自一个西非国家的要求，所有ＺＭａｐｐ可用存货已经耗尽。”
　　“任何使用ＺＭａｐｐ的决定必须由病人的医疗小组作出，”声明说。另外，这种药物“均为免费提供”。
　　两名美国医疗援助人员先前在利比里亚协助应对埃博拉疫情时不幸感染，他们在被运回美国后使用ＺＭａｐｐ，病情出现好转。西班牙也批准对一名感染埃博拉病毒的神父使用这种药物。
　　美国疾病控制和预防中心多次强调，这种药物的效果不明，先前并未接受过正规临床测试。世界卫生组织１１日召开特别会议，讨论核心内容为向部分人员提供试验性药物的伦理。
　　【总统请求】
　　马普生物公司并未披露是哪个西非国家接收到药物，以及运送药物的数量。媒体率先报道称，这个国家是利比里亚。
　　西非地区主要暴发埃博拉疫情国家有几内亚、利比里亚、塞拉利昂和尼日利亚。　　当天晚些时候，利比里亚总统府发布声明，证实美方批准利比里亚政府要求，发送ＺＭａｐｐ样品剂量给感染埃博拉病毒的医生使用。
　　根据这份声明，利比里亚总统埃伦·约翰逊－瑟利夫８日直接向美国总统贝拉克·奥巴马提出请求后，美方才批准供药。本周，一名美国政府代表将携带这些药物前往利比里亚。
　　但美国卫生与公众服务部发言人说，美国政府只是简单地帮助利比里亚政府与制药商联系。
　　利比里亚的声明还说，世卫组织总干事陈冯富珍已经授权向利比里亚调遣额外剂量试验性药物，支持治疗受感染医生。这些药剂将由世卫组织一名专家交付。
　　利比里亚新闻部长刘易斯·布朗告诉路透社记者，尚不清楚多少药物被发送，但将于今后４８小时内送到利比里亚首都蒙罗维亚。
　　【持续数月】
　　根据世界卫生组织１１日公布的最新数字，在西非地区暴发的埃博拉疫情已经造成１０１３人死亡。世卫组织把这次疫情暴发标注为国际卫生紧急事件。
　　这次疫情自今年２月暴发，是埃博拉病毒被发现以来暴发的最大规模疫情。
　　世卫组织说，疫情很可能将持续数月。（庄北宁）
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