武汉汇丰投资有限公司可以信任吗？

来源：蜘蛛抓取(WebSpider) 时间：2015-03-17 22:40 标签： 广安汇丰投资
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汇丰PMI是值得信赖的先行指标吗？
核心提示：
遗憾的是，从过去的经验来看，汇丰PMI并不是一个值得信赖的领先指标。
8月，汇丰PMI大幅上涨2.4个百分点至50.1%（其与8月22日发布的预览值相同），而官方PMI上涨0.7个百分点至51%。二者没有继续出现7月份的背离走势（7月，汇丰PMI下降了0.5个百分点，而官方PMI上涨了0.2个百分点）。
PMI之所以是领先指标，不仅因为其经济含义（涵盖了调查企业的新订单情况）具有先行性，更因为其是发布时间最早的月度经济指标，每月初即发布，相比其他指标提前了10多天。而自2011年初以来，汇丰PMI更是再提前一周左右，根据85-90%的调查结果发布预览值，这让汇丰PMI更具先行性，也更为市场所关注。也让其成为目前唯一能与官方经济数据分庭抗礼的非官方调查数据。
但遗憾的是，从过去的经验来看，汇丰PMI并不是一个值得信赖的领先指标。从2005年9月汇丰PMI出炉至今的90多个月中，汇丰PMI和官方PMI出现背离，即一个上涨（下跌）一个下跌（上涨）的月份，占了1/3左右。而且，基本上是官方PMI率先出现上涨或下跌的趋势，汇丰PMI在下一个月跟随（8月的汇丰PMI即是如此），这导致汇丰PMI甚至成为了滞后指标，只是对上个月的官方数据进行确认和佐证。
出现这种现象，一方面是汇丰PMI只调查420多家样本企业，而官方PMI在2013年之前调查820多家，2013年后扩充到了3000家。汇丰PMI有可能因为样本容量过小，从而出现偏差和滞后。
另一方面，汇丰PMI一般在每个月中旬调查，而官方PMI在22-25日调查，这导致汇丰PMI无法完全反映每个月中下旬的政策扰动。比如，7月汇丰PMI逆势下跌，可能就没有反映7月中下旬减税和增加基建投资等结构性稳增长政策的影响。
此外，由于官方PMI调查的样本企业规模及权重并未公开，大多数研究者认为其可能涵盖更多大中型国有企业，而在汇丰PMI调查的样本企业中，大中小型样本企业的比例大致为3：3：4，中小企业比重可能会高于官方PMI调查。据此，有经济学者认为，在复苏阶段，大中型国有企业可能会率先受到政策的雨露恩赐，因此官方PMI可能会先行（年底即是如此）；而在衰退阶段，由于中小企业受经济下滑冲击较大，因此汇丰PMI可能会先行。
对此看法，笔者持保留态度。从历史数据看，即使在经济下行阶段，汇丰PMI也没有体现出明显的先行性。以金融危机前期为例，2008年4月-7月，官方PMI率先大幅下行，从59.2%跌落至48.4%，而同期汇丰PMI只是从55.4%缓慢下降至53.3%，只是在2008年8月才突然大幅下跌了4.1个百分点。
这意味着大中小型企业的权重偏差，并不足以解释汇丰PMI的滞后性，而且也告诉我们，汇丰PMI调查的绝不仅仅是中小企业，而官方PMI调查的也绝不仅仅是大中型企业。自2012年初以来，官方PMI调查还推出了大中小型企业的分类指数，其中，小型企业的分类指数自2012年4月以来一直在50%的荣枯线以下，8月份还逆势下跌了0.2个百分点。如果要观察中小企业的运行态势，这个分类指数要比&四不像&的汇丰PMI更有价值一些。
总之，样本容量过小和调查时间过早，可能导致汇丰PMI并不是值得依赖的先行指标。当然，官方PMI也并非一无是处，一方面，其统计过程和基础数据不够公开透明；另一方面，从历史上看，年初和节假日较多的月份，其经常出现大幅波动，这可能是季节调整处理不够完善导致的。
中国官方的统计数据当然有这样或那样的问题，但对于PMI这种调查简便、计算简单、发布较快、较少受地方政府官员控制的调查来说，官方调查的可信度应该相对较高。而且这种跨地区和跨行业的大规模调查，也注定只能由官方来完成。换句话说，其他人怎么做也做不好，我们也只能期待和督促官方越做越好。
作者：宇文远，独立财经观察者，自由撰稿人，腾讯财经专栏作家。
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