国盛证券：天量之后 市场仍有冲高动力_股市及时雨_新浪财经_新浪网
国盛证券：天量之后 市场仍有冲高动力
　　⊙国盛证券 王剑
　　昨天大盘出现极为剧烈的震荡，股指冲高后快速下跌，尾盘在抄底资金的推动下反弹，仍然收出了中阴线，成交额达到惊人的4300多亿元，显示出当前市场仍处于资金非常充沛的时期，短期行情不会完全结束。昨天两市仅跌停的个股就达66只，1400多只个股下跌，上涨的个股只有93只，这说明在恐慌性抛盘的打压下，许多投资者大量卖出离场观望。就后市而言，市场短期内仍存在再度冲高的可能，之后则面临着中级调整的压力，也就是短期内投机机会依然存在，8月份才可能出现真正意义上的中级调整。
　　虽然昨天大盘大幅下跌，投资者普遍也有调整的心理准备，但从技术特征看，短期内市场不会就此展开大力度的中级调整。从下跌的因素看，主要是大盘持续上涨，积累了大量的获利筹码，一旦市场出现波动就会导致获利盘涌出，跌停的个股多数是前期涨幅较大的品种，如中汇医药、光华控股、鲁信高新和近期大涨的有色金属和地产板块。但关键在于两市成交额创出历史新高，换手率也创出了本轮反弹行情的新高，这意味着在下跌中有相当多的抄底盘买入，有更多的资金在做多。从历史看，市场成交额最高之后才会出现最高的点位，因此可预期还会出现新的高点。笔者甚至认为，从短期而言，昨天的最低点不会被立即击破，近期内这就是最低的点位，具有较强的支撑力。
　　从决定市场走势的政策层面看，虽然有一些微调的动作，如央行有回笼资金的动作、银监会强调要严防信贷资金进入股市投机等，但就大的方面而言，宽松的资金流动性环境并没有改变。虽然经济有所好转，环比数据向好，但同比还是下滑的，经济复苏的基础并不牢固，需要活跃的资本市场的支持。在这种情况下，市场融资能力的恢复和创业板的推出显得非常重要，恢复融资实际上就是支持企业的发展，创业板更是关系到未来中国经济能否实现调结构战略目标的重要助力，在这两大任务没有完成的情况下，有关方面当前不会出台大力度的调控政策，这使得市场仍将保持一段时间的强势。
　　从技术上看，经历了短期调整之后，大盘有可能再度向上，再创新高，但要高度警惕中级调整的风险，因为无论是上证指数还是深成指，最大反弹幅度都超过100%，所以，出现一次力度较大、时间较长调整的概率极大。观察会否出现中期头部的重要观察指标是量价表现，后市如果缩量快速上涨，未来一段时间如果沪深股指再度创出新高，成交量却没有随之创出新高，就要密切关注风险。据笔者预测，以上证指数为例，中级调整中的最高点位应在3700点、3800点附近，时间可能在8月中下旬，之后的调整幅度会非常大，股指可能会有20%左右的跌幅，调整时间为一个月。
　　对于操作而言，投资者应根据自己的投资原则操作，长线投资者可在具体品种后市拉高中逢高减仓出局。对于短线投机者而言，当前的下跌是一次逢低参与的机会，预计指标类个股调整时间较长，各类题材股将成为拉动市场上涨的主力，建议重点关注新能源和创投题材类中小市值个股，其中部分个股会演绎新的疯狂行情。要指出的是，从总的行情看，当前已进入最后的阶段，市场风险会越来越大，后市击鼓传花式的投机不是所有的投资者都能把握的，阶段性行情把握较好的人可适当参与，一旦大行情结束，未来的个股调整将非常惨烈。
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电话：010-
不支持Flash赣粤高速不超2.6亿参与国盛证券增资扩股
证券时报网（）11月28日讯
（月28日晚间公告，根据国盛证券日召开的国盛证券股东年会关于国盛证券增资扩股的决议，国盛证券决定以自愿原则在现有股东内部实施增资扩股，认购价格为实施2013年利润分配10送1.4后的每股净资产上浮10%，即每股1.4231元。公司决定以自有现金参与国盛证券此次增资扩股，认购总额不超过26000万元。
国盛证券实施2013年利润分配后，赣粤高速出资比例为7.9971%。
赣粤高速表示，此次交易为公司以自有现金对参股公司进行增资，有利于提升参股公司盈利能力，优化公司资产业务结构，提升公司金融资产比重，符合公司发展战略，对公司生产经营及财务状况无重大影响。
（证券时报网快讯中心）
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国盛证券简介
成立时间：2002年12月
注册资本：59334.07万
所在地区：江西省
公司地址：江西省南昌市永叔路15号
邮政编码：-
公司电话：-
公司传真：-
公司网站：/
国盛证券有限责任公司是以原江西省国际信托投资公司、江西省发展信托投资股份有限公司和赣州地区信托投资公司等3家信托公司证券业务为基础，吸收省内其他证券资源，由社会法人投资者现金出资，共同投资设立的一家全国性综合类证券公司，现为规范发展类证券公司。
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国盛证券建议买入
周三，两市大盘放量上涨，板块指数继续全线飘红，券商板块领涨大盘，房地产板块携手向上，但银行板块表现明显偏弱。龙虎榜显示，游资在华泰证券上海国宾路证券营业部席位继续大单增仓，看高。....
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周三两市大盘止跌反弹，个股活跃度明显提高，板块普涨，两市有8只非ST个股涨停，但成交明显萎缩。冀中能源，煤炭板块跌幅居首，交易公开信息显示，各有四席机构席位买卖居前且卖出明显居多，短线观望。....
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...国盛证券研究所所长周明剑在第六届中江国际论坛暨国盛证券2013年大型投资策略报告会上表示...当然不排除更大的涨幅。周明剑称国盛证券看好城镇化...城镇化就是基建和二三线城市的房地产...地产更多是二三线城市的地产...就是高端消费...就是旅游文化传媒这块...。....时间：日13：10－17：00地点：北京钓鱼台国宾馆6号楼主题演讲：《大转折时代的中国经济》&&向松祚《二次改革的巨大机会》&&周明剑《改革新出发、股市新征程》&&王智慧
　　中江国际集团董事局主席裘强在会上表示，中国股市已经到了一个关键时刻，第五轮大牛市即将展开...[]
　　人民大学国际货币研究所理事和副所长向松祚在会上表示，中国的货币政策没有条件大规模的上升...[]
　　中江国际集团董事局主席裘强发表了《万事俱备只欠东风》的演讲。裘强指出中国股市已经到了一个关键时刻，第五轮大牛市即将展开，最好在上证A股没有超过3000点的时候，不要出台不利的措施。...[]
　　著名宏观经济学家，现任中国农业银行首席经济学家向松祚发表了《大转折时代下的中国经济》的演讲。向松祚指出明年两会期间，GDP的增长速度有可能会定为7.3%，中国经济是在软着陆的通道里增长。...[]
　　国盛证券金融证券研究所所长兼首席研究员周明剑先生在会上发表题为“未来的投资逻辑：市场化、再均衡和新动力”的主题演讲。周明剑在演讲中表示，2014年沪指运行区间预计为点。...[]
　　华宝兴业基金管理有限公司研究部总经理王智慧先生发表题为“改革再出发，股市新征程”的主题演讲，王智慧在演讲中表示，对于物价的压力明年会持续偏大，如果从翘尾因素看，明年五六月...[]
会议主题：第七届中江国际论坛 暨国盛证券2014年大型投资策略报告会会议时间：日下午会议地点：钓鱼台国宾馆主持人：第七届中江国际论坛 暨国盛证券2014年大型投资策略报告会现在开始，欢迎大家，我是国资证券有限责任公司总裁曾小普，今天由我来主持下午的论坛。中江论坛已经举办了六届，现在我给大家介绍今天参加第七届的领导和嘉宾。他们是中国农业银行首席经济学家，中国人民大学向松祚先生，大家欢迎。华宝兴业基金有限责任公司投资责任委员王智慧先生，欢迎。中江国际集团董事局主席，国盛证券有限责任公司董事长裘强先生，欢迎。ACE资本管理公司总裁彼特先生，欢迎。今天我们策略报告会还有幸邀请了三十多位来自银行、基金公司、保险公司、证券公司、投资公司的领导等等，以及来自全国一百多位VIP客户，同时我们邀请了中国证券报、上海证券报、证券时报、证券日报、搜狐财经等等三十余家媒体出席会议，并提供支持。所以我代表国盛证券向各位领导、嘉宾、投资者和新闻界的朋友们，表示最衷心的环境和真挚的感谢。下面我们就进行演讲，请允许我介绍第一位演讲嘉宾，中江国际集团董事局主席，国盛证券有限公司董事长裘强先生，裘强先生是党组副书记、副厅长，在裘强先生的领导下，国盛证券改革创新、锐意进取，历经九年，中江国际集团，已经成长为信托、证券、保险、实业等多种业务牌照的公司，下面我们以热烈的掌声欢迎裘强董事长做《万事俱备，只欠东风》的演讲，欢迎。裘强：尊敬的各位领导，各位来宾，各位媒体界的朋友，女士们先生们，大家下午好。首先请允许我代表中江国际论坛向出席今天大会的各位领导、各位来宾表示热烈的欢迎，并致以诚挚的问候。我不能说演讲，因为我只能代表东道主，代表中江国际，是向大家做个支持，那么同时呢谈谈自己的观点。近几年为了促进资本市场的发展，我们国盛证券做了几件事情，让大家知道一下。一是去年第六届中江国际论坛上，针对上证指数，从最高点跌到1949点的市场情况，我们提出了（补再）这个概念，那么政府就应该救灾。第二，我们去年9月份通过省委机要件，直接向政委主席写了一封信，建议停掉IPO，第三是今年的4月份，我们向党中央的主要领导写信，建议大力发展资本市场，活跃股市。那么提出的这些问题和建议，我们感觉到有的是得到了市场的认可，有的有可能得到了有关部门的采纳，这个比如IPO，因为我们是去年9月份写的，这是大家的意见。写信的第三四天，有的领导就说不能停，最后还是停下来了。2008年金融危机以来，全球股市整体上涨超过20%，中国的股票上涨波动下行，经历了漫长的六年牛市，如果按照6124点到近期市场的低点1849点，市场的下跌幅度已经超过了65%，未来中国的股市会如何运行？这是资本市场所有的投资者朋友们都在密切关注的问题。那么针对这个问题，今天我想谈一谈三个观点，那么我演讲的题目就是《万事俱备，只欠东风》。第一个观点，中国股市已经站在了新一轮上涨的起点区，为什么说中国股市又到了新一轮上涨的起点区域？主要基于以下几点：一，我国股票市场自1991年12月以来，一共经历了大的四次上涨，就是四次牛市。这都是由当时的经济走向推动的，最近中央三中全会决定这一重大历史性事件，比将孕育出第五次牛市。第一次是1991年启动，跨越了1992年，当时中国的改革开放出现了一定的停滞，小平同志确定了改革开放的方向，中国经济又进入了新一轮的周期。那么股票市场受此鼓舞，从104点上涨了1000多点，上涨了14倍。第二次牛市是1996年1月-1997年5月，这个时期政府采取了降息、减税的措施，稳定企业发展，上证指数在一年半的时间内，波动上涨了大约三倍。第三次牛市是1999年5月到2001年6月，在波动上涨中实施了两年，上证指数上涨了两倍，那么市场源于积极的财政政策和管理层对股票市场在国企中的定位机能。那个时候我记得鼓励党政机关股票，干部也可以买。第四次牛市也是最为波澜壮阔，就是最近的行情，上涨6倍，最高点脱离了抑制牛市高点的区域，这次牛市是股价恢复之后的上涨，也是中国十一五期间高度增长的底线。中国股市平均四年一个轮回，1991年4月到2001年4月，24年，那么除以5是4.4年，所以说从时间上我们预测，中国股市又到了新一轮上涨的起点期，这是一个观点。第二个观点，十八届三中全会确定了股市上涨的活力，这次的重大事件是十八届三中全会，开启了具有历史意义的全面深化改革，此次改革无论在光度、深度和领导层的决心，完全可以提名十八届三中全会，因为我们认真看了这个报告，这是我们这么多年来，我认为是写的最好的一个报告。大家认真的阅读，一定可以看到里边的深意，那么此次改变为股市的发展创造了新的环境，那么未来的时间内，市场的热情将很难小腿，后期各个领域的过程中，将形成不同板块轮番上涨的局势，比如说土地流转、国企改革等等，包括我们的证券市场的改革，相关的板块和个股的市场价值将重新被发掘，同时新兴热点也将层出不穷，未来随着各个具体领域的改革落实，A股的轮番上涨的走势将是大概率事件。第三，余步的经济环境，将促使中国股市恢复性上涨，美国是金融危机的发源地，通过近年来的货币宽松政策，美国和欧洲已经出现了复苏。我们这个美国的朋友彼特就是量化基金的老总，他说美国经济已经复苏了。美国现在的股市，也反应了经济复苏的局势，从2009年到至今，道琼斯工业指数和中国指数，都创下美国的新高点，16030.28点，和2009年相比，累计涨幅是一倍到两倍。与美国股市上涨相比，我国股市行情低迷，上证指数从2276点跌到现在，跌幅为7%，上乘之从9606点跌到7045点，已经跌至8100点附近，这是很不正常的现象，那么这种涨势，完全违背了经济发展的规律，这也让广大投资者（），中国股市一定会回到正常轨道上来，一定会恢复至本来的面目。第四，世界主要发达国家和经济发展规律，一直到中国股市能够回到正常的上证通道上面，到目前为止，荣枯线一直是30度以上的态势，并且一直有强劲的上涨走势。2001年到2003年和2008年经历过较大幅度的下挫，但从他们有股市以来，一直是处于螺旋式上升，另外以上股市发展到20年左右，都出现了快速发展，我国股市发展到至今，已经有23年的时间，未来加速上行，完全符合要求。我们对比金砖四国的股市，巴西、俄罗斯、印度和中国，金砖四国股市上行角度分别为45度、30度、20度和15度，那么中国股市上涨的速度最慢，这反应了我国股市与经济发展程度出现了背离，因此中国股市未来应该会提升上涨的幅度，从CPI涨幅与股市涨幅比较，CPI与股市 涨幅具有较强的相关性，其中CPI涨幅的拐点，要领先股市的该点一到二您时间，从目前看，C比I的拐点已基本形成，未来迎来大的拐点也是大概率事件。五，证监会的改革为行业发展注入了新的活力，目前不会推出国际版，给市场休养生息的时间，并采取了一系列打击违规的力度，强化里对市场违规的监管和出发，有力的保护了投资者的利益，综合上述的因素，股市的上涨是大势所趋，是完备具备，只欠东风。二，目前影响股市上涨的因素，尽管实际已经成熟，但是许多大啊的行情上涨？仍欠东风，一是年底，市场资金紧缺，当前世界上稳健的政策是股市的交易不够活跃，从宏观上看恩，经济总量不断增加，货币供应量有限，市场上的资金十分紧缺，银行的市场回购利率出了钱荒，（）回购利率114个百分点，中小企业在民航机构的融资成本都在15%甚至20%以上，资金紧张局面没有得到大的改变。第二是欠投资者积极恢复的东风，近几年股市一直低迷，每次小长大跌投资者信心受到重创，刚有所恢复，结果又下跌，8月份9月份也是如此，一进股市就被套，投资者对市场的信心越来越弱，十八届三中全会举行，向市场发出了明显的信号，但改革特别是针对资本市场改革的文件和措施具体化，相关措施的出台，上行、时间、东风正在途中，一旦东风吹到，新一轮股市上涨比能呈现长期的稳定发展。第三，促进股市稳定上行的几点建议，那么既然股市已经站在新的起跑线上，为了乘风而起，我们为了解决资金匮乏的问题，资金市场是市场经济的核心，资金又是资本市场的和，如果没有资金资本市场难以做成，目前股票市场新增资金不足，比例仅为15%，股民和民营资金被套牢，国有资金陆续出现，要进一步放开投资限制，鼓励和引导社保、保险、国企等各类新生资金入场，第二，要实施适度宽松的货币政策，良心的通胀机制 ，树立投资者信心，因为市场资金紧张，而存款准备金达到20%，使投资者对未来资金的供应缺乏信心，我们认为控制通胀不等于抑制通胀，维持通胀有利于稳定运行，使经济保持持续的发展，当前有两个矛盾的上房，一是说中国货币发行的是，我们看到按照的是中小微企业和个人大量的缺钱，中国股市的体量已经S增大了过去的货币量，我认为已经很难推动现有的经济和股市增长上一个节。二是说大量的国外热钱，通过所谓的对外贸易，地下钱庄等转出国外，因此建议存款准备金，增加货币供应量，增加资本市场的资金供应，一定会推动经济发展和资本市场的活跃，这样就可以在经济发展，财政增收的基础上，拿出一部分工薪阶层的最低生活保障，幅度不低于年通胀率，使大家感觉不到从生活来的影响，让城镇居民有钱投资，放心投资，形成温和的条件下良性增长机制。三，中央和有关部委应该出台刺激经济增长的文件，三中全会明确了改革的措施，资本市场对发挥市场配置的作用最为关键，中央应出台关于资本市场的发展政策，洋行财政的有关啊部位，要出台支持发展的措施，进一步完善加快发展市场的机制，加快IPO的改革，已经有了恢复对除发起人以外的故斗进行配置的作用。因为他昨天出台的关于IPO的意见，里面有了就是对现售股的投资者进行培训，只对他培训，这应该说是利好，有关部门就先前承诺的优先股制度，开放村管利率管制的措施加快实施。第四，通过赚钱效应，提振和巩固投资者信心，股市的长期低迷不断的小涨大跌，投资者信心已经脆弱不堪，要恢复信心，就要有长期的上涨，创造赚钱效应，才能吸引各路资金入市，提升和巩固投资者的信心，现在股市投资者达到1.3亿了，股市的好坏，不仅关注经济的发展，也关注社会的稳定，因此各个方面和阶层，都应该支持、推动、爱护股市，为中国资本市场的发展和中华民族复兴的中国梦，做一些正面的互动，中国股市已经到了一个关键时刻，第五轮大牛市即将展开，本行情应该是一个跨年度的行情，应该超过历史高度，因此希望各有关部门，都应该顺应历史、社会和经济发展的潮流，引导鼓励支持股市的繁荣活跃，最好在上证A股没有超过3000点的时候，不要出台不利的措施，最后祝大家在新一年获取更大的收益，谢谢大家。主持人：非常感谢裘强做的演讲，现在只差经济和政策的推动下，怎么入关的问题，所以报告非常精彩，现在中国经济已进入转型时期，那么大转型下的中国经济将如何发展？下面即将上台的嘉宾是著名宏观经济学家，现任中国农业银行首席经济学家，中国人民大学国际货币的研究所的副所长，中国国际官方论坛委员会副主任向松祚先生，向松祚先生的演讲题目是大转折时代下的中国经济，现在我们热烈的掌声欢迎向松祚先生。向松祚：尊敬的裘总，各位来宾朋友大家下午好，非常高兴来跟趋势大家做这么一个关于中国近期经济走势和喉管政策的交流。那么在此之前，我给大家的会议提供过一个文件，这是我关于三中全会决定的我个人的解读。为什么我今天讲课的大题目是大转折时代的中国经济？我想在座的所有朋友，都应该相信三中全会，正是中国经济在大转折时代所召开的一次具有利益意义的重要的会议，那么正如十一届三中全会他这个全会所对中国发展具有的意义，还有经过很多年才能够完全展现出来，那么十八届三中全会的决定，对中国经济和全球经济的重大影响，也至少要经过十年二十年才能够真正的展现出来，那么至于为什么？中国经济处在大转折的时代，那么我想我展开谈这个话题，我重点谈的是三全会之后的经济形势幸得和政策的趋势，那么今天呢我准备和大家从五个方面谈一谈这个问题。第一个就是中国经济的问题，第二是中国经济没有好战的突出问题，第三是最近出现的新现象，特别是今年二度以后，宏观经济的新现象，第四会谈宏观经济政策的局限条件，特别是宏观政策，刚才裘主席谈了货币政策和发行量的问题，那么这些政策目前的空间、弹性有多大？这个问题我们是有分歧的，并不是完全统一的意见，那么财政政策怎么运作、，特别是对中国股市一影响特别大的货币政策怎么做？这是我啊谈的重点，所以我总结一下近期的一些基本方向和判断。那关于当前的经济形式，目前呢经济总体是趋稳，略有回升，我们这个图表里看得很恩清楚，这里面我想大家主要担心的不是短信的回升，我们应该看到决定中国经济政策，进入大转折时代的关键是什么？大家可以看到，我们经济增长速度实际上是从2009年的四季度，和2010年的一季度，就开始处在一个下降啊的通道，今天我们讲的气温回声，是在下降通道的大背景下，略有企稳，略有回升。所以我们同比增长三个季度7.7，但是这个问题现在是研究中国宏观经济，包括我们刚才裘强董事长讲的中国的股市与宏观经济的表现，为什么出来如此背道而驰的趋势？实际上率一个根本性的问题，我们在2008年的金融危机之后，出台了四万亿万的措施，这是舞蹈，远不止四万亿，光银行体系发放的新增贷款该接近40万个亿，因为这几年平均每年银行的芯增贷款都超过8.5万个亿，最多的2009年是9.8万个亿，我们社会融资的总量还要大，因为银行的贷款刚刚超过50%，就是说我们实际上这些年，银行的金融体系创造的量，远远不只四万啊亿，但是为什么我们的宏观经济增长速度下来了？就是如此巨大的扩张和刺激措施，为什么机制在下降通道？今天我们讲的是略微气温回声，所以我们谈企稳，必须要强调周围的经济增长速度会一直处在下降通道，中国的经济增长速度，不太可能回到8%以上，那么这个我们未来历史会检验，第二，工业增加值大家可以啊看到，这也是略有回升，但是我们会朱轶到一个根本性的转折，就是说我们啊的工业增加值可能很难再回到之前的浪为树甚至20%以上的增长速度，对来我们啊的工业增加值可能永远会维持在一个个位数的增长，这是我们中国经济现在面临的特别麻烦的问题，就是我们的生产效率，我们的劳动生产力，生产力在持续的放缓，虽然没有下降，但是在放包括清华大学和我们的研究机构也表，这些年来，我们中国的经济的生产立、生产的效力，这是经济学的概念，就是长期价值、财务的能力在下降，这就是为什么我们能解释中国看起来宏观经济不错，但是股票指数世界倒数第一？为什么？我相信很多研究股市的人，谁能够解释这个现象？在理论上也是一个重要贡献，怎么回事？如此庞大的刺激，速度没有上去，反而下来了，如此庞大的推动，但是股市永远不涨，而且我们现在最高的40%还没有达到，那么这是一个。那么第三个图表是中国的问题，重工业的增长速度和轻工业的增长速度都有所回暖，但是重工业的增长超过轻工业，这是非常不好的，就是说中国要稳增长一还是稳投资投资主要靠重工业的投资，表面中国经济的条结构，远远没有取得成效，所以调结构、转方式的任务非常艰巨。所以我刚才看到这些图表，我相信朋友们明白我啊的意思，就是我讲经济企稳回升是一个好消息，但是同时也不是，因为企稳回升是依靠的重工业的投资。那么从发电量看，它的增长是与宏观经济非常管啊的，因为数据表明这个地方过去我们的发电量的政府，基本上是GDP增长之上代家四个一百分点，那么去年开始，发电量的增长速度和以后开始和GDP的增长速度持平，略高一点。那么未来的趋势就是会小于GDP的增长速度，这是好现象，就是随着人员利用率的提高，那么消耗啊的电力会下降。所以这也是表明我们现在经济整体的活跃程度，与前几年不能相比。那么综合起来看，这六大宦官指标，固定资产投资，消费者零售和近出口，大家多可以，我们从35年前的三中全会分成几个阶段，你会看到每一个指标都处在下降同，不是一个短期的下降，是长期的。这就是为什么这次的三中全会是最主要时代的会议，就是我们过去三十多年行之有效的增长模式不行了，结论是什么？我们刚才讲了一百万亿的刺激也好，为什么效果很差？是因为我们的模式不行了，所以这是真正意义上的转折。那么第二个问题是CPI，有所反弹但是总体可控，我们现在的货币政策为什么很难操作？因为我们的价格出了背离，我曾说未来的货币政策会很难办？为什么？食品的几个上涨比较快，服务业的价格也上涨不错，制造业是通缩，我们现在是制造业通缩，农产品通胀，这个东西非常麻烦，你制造业是通缩，我们希望能够刺激，吸收制造业产品卖出去，而且价格不要老下降，老下降的话，很多制造业难以为继。但是例一方面，通胀的压力反弹，我们上次达到3.1，离3.5已经不远了，所以我下面会谈到货币政策怎么办？可能有人说这不是很简单吗？你就降低春宽准备金就好了，但是事实上他没有这么简单，那么我们看到这是很麻烦啊的情况。所以我讲的通胀预期，特别是制造业非常麻烦。我们中国有17个行业产业过能，以钢铁、造船、水泥等等为代表，那么他们基本上都是通缩，最近由于中国的投资，这些都有恢复，但是总体都是处在通缩的态势。第三个指标就是企业的盈利情况没有得到好转，中小企业的资金非常困难，这里面讲的是人民银行监控的500户工业企业的情况，我们盈利的情况，总体经营的情况，尤其是蓝线资金周转的情况，我们在座有做证券研究的朋友，今年前三个季度，我们500家公司的资金周边速度，比上一您都慢了四天，那么放慢一天影响都非常大，所以大家讲，我们现在货币量、M2这么大，为什么大家还是赔钱？还在胡钰资金紧张等等，最近这一段时间，又出现了6月份的钱荒，而且银行为了争夺存款，许诺短期的利率都非常高，这个现象怎么解决？是摆在我们面前的非常大的难题。那么第四个就是我们货币信贷和社会融资的规模的增速也下降了，广义货币量虽然增长较快，存量的任务也很艰巨，这是一个关键的话题，所以我希望我们做证券行业的各位同仁，大家对中国货币政策面临的困境，大家要有个非常情形的认识，不是我们有些投资者想象的那么简单，简单就可以了，实际上货币供应量已经达到预期了。第五就是财政经济的增速放缓，我们今年前三个季度，包括10、11月，中国正的收入没有增长，或者速度非常低。地方财政收入的增长的11%主要是来自于房地产，所以我们的财政情况是相当的严峻，因为与以前的情况是颠覆性的变化，过去我们了财政收入每年都增长百分之二十几，突然不增长了，或者速度很低，但是我们越来越刚性，越来越硬，根本无法削减财政开支，所以大家能够体会，我们的习惯一总书记，为什么要反对浪费，为什么要倒四风，为什么要不镇建农场馆所，就是因为钱不知道从哪里来，所以这个问题很重要。第六，我们总体的预期偏弱，经济主题的未来预期总体企稳，但是没有出现明显上升。这是企业家对银行家，中国人民银行他们监测的经济预期的指数。整体我们的预期比较弱，所以这是最近经济形式的六个问题。我看起来当前经济形势突出问题有14个，第一，工业增加值，显示生产力的增速放缓，整体投资效率下降。我们现在产能过剩的行业都不赚钱，这非常可怕。钢铁行业整个负债3.3万个亿，其中银行贷款1.4万亿，利息就得好几千亿。实际上钢铁行业根本还不起，所以非常的困难。第二就是重工业增速，就是调结构没有成效。第三就是价格的背离。第四就是房地产的调控政策没有效果，房地产的价格泡沫越来越厉害，经济趋势没有得到遏制，这个问题也是大家谈起来是非常激烈，而且两边打得非常厉害。但是我想尊敬经济规律的人客观冷静的分析，无论是哪个指标，中国房地产市场的泡沫非常严重，而且我非常担心，一旦开始调整，有可能陷入一个相当长期的调整，这是非常麻烦的。我认为我们前些年，我们的政府是要付非常大的责任，就是我们搞出来一个房地产依赖性的经济模式，不可持久。什么是可依赖的模式？我们的国有企业，哪一个没有地王？然后我们的企业都是依靠房地产赚钱，这种不可持续。第五是财政收入的问题。木第六就是财政资金利用效率不过，大量的财政资金滞留，这是老问题，每一年都在提，但是没有改进。我们在财政收入的分配方面改进的方面很多，9月底，财政的央行存款接近四万亿，那么要过年了很多部门都要突击花钱，这表明我们财政资金的支出结构有很大的问题。第七是地方债务没有很好的解决，现在地方债务有多少？数据没有发布，但是不会低于20万个亿，银行贷款是一半以上，差不多60%。第八就是企业资金周转的情况。第九是广义的货币供应量超过狭义。第十是相互拖欠的问题日益突出，会酿成社会问题。十一是影子银行。十二是现金指数。十三就是银行不良贷款，尽管不良率在低位，但是不良贷款的余额非常大，银行资产潜在的风险不容忽视。我也可以负责任的告诉大家，如果我们真正实事求是的判断，整个中国银行体系的不良率，绝对不是我们现在公布的数据这么低，低的让人难以相信。十四就是结构性失业的问题非常突出，那么近期的几个现象，第一是通胀预期有所抬头，控通胀引发关注。第二就是外汇占款出现了显著增长，最近人民币的货币政策，被美元化趋势。定义就是国内的货币发行和货币政策，深受外部动性的影响，我们的自主性越来越小，不能说越来越弱，你想控制你的货币供应量很难过来，你控制的力度，精准性要差很多，这就是属于背离的趋势。那么第三是银行拆借利率加大，我想这个趋势，未来还会持续一段时间。第四是部分地方和行业，已经开始出现了逃税的苗头，第五是货币周转幅度下降，短期融资和理财产品的收益快速上升，冲时点、以高收益争夺的存款现象很多。第六就是汇率的问题，我们近期升值速度太快，所以我们怎么判断宏观政策未来的走向？面临这些问题，未来的政策会往哪走？那么我们要谈一下我们宏观政策的扣减和弹性有多大？任何政策不完全是有自由度的，因为受约束。三中全会对我们有重新的定位，下面有一段非常精彩的话，总结起来就是五要点一、宏观调控的目标，总量平衡、结构协调、布局优化、稳定预期、防范风险，这都是非常认真的写的，经过了漫长的调研、分析，对宏观调控的斟酌的几个字非常关键，比如说稳定预期，现在宏观经济之所以有问题，就是预期稳定不下来，比如说房地产预期、人民币升值预期、通胀预期等等，所以宏观调控体系的五个要点，未来要战向总量的平衡、结构的协调等等，特别是总量的平衡，就是你对具体的调控，要适度的减弱，所以我下面谈到汇率的时候，大家就会知道，是从这出发的。那么具体的操作问题，第一个财政，财政收支占GDP的比重收窄，改革的难度加大。所以财政有很大的空间吗？财政的空间需要创造新的空间，就是我们要通过债的发展，通过这些债券市场，来创造新的空间，所以这有一句话非常关键，明确提出来，未来要创造一个国债收益率的体现，在发展的货币市场里，是反应长期的指标。现在你不知道哪个利率是反应市场经济的，你很难说，但是如果有国债的发展，那么曲线可以作为我们很好的指标，这也表明了我们操作的方向、结构、基础正在发生深刻的变化，所以债务规模和持续规模不大，有改进的余地，但是正在越来越小，那么财政的运用效率可以看到，这么多年没有得到很好的改进，那么这一次财政中央和地方的重新分配，里面有一句话，就是要提高财政资金的利用效率，显然这个提出来，改进的空间非常巨大，那么货币政策呢，我这里面讲的是货币政策的回旋余地逐渐下降，逐渐下降的核心，就是我们的外汇占款，就是某中程度上人民币受制于外部流动性，被美元化，这日益严峻，特别是我们从2008年金融危机以后，中国的外汇占款与供应量是直线的关系，这个影响非常大，所以货币政策的回旋余地也在下降。第二是存款准备金，虽然很高，达到20%，但是存款准备金虽然没有大幅度的调整空间，无法随意调整，为什么？我们的基础货币供应量M2太大，会逐渐爆发出来，正在释放。所以我们讲市场的利率水平的加大，流动性的难度增加。我们银行的拆借利率，从去年开始，从前两年开始，这个波动幅度、频率都在快速的增加，那么这个里面我下面会谈到，因为中国的货币政策是管住总量，你就要放开利率，那么中央银行、日本银行等等，他们搞得是管住利率，所以要实行利率货币政策呢，他们就搞量化宽松，正好和我们是反过来的，因为现在全球的政策，我们是这么操作，他们是那么操作，所以新兴市场国家的政策，都面临这个政策。那么近期宏观经济政策的基本方向，我谈五个方面，第一，稳增长是出发点。不是稳高的增长，因为没法稳，所以我们现在讲的稳增长是高速的增长到中高速的增长，我们的改变正在发生基本的变化，九个字，四种说法，有稳增长、调结构、促改革、保民生、防通胀、防风险，那么现在的判断是中长期是第一个，就是稳增长、调结构、促改革，明年是稳增长、调结构、防风险，有很多风险，地方债的风险，影子银行的风险，不良贷款的风险，过剩产能的风险等等，这是主要任务，是在稳增长、调结构的前提下，有一个稳增长的任务。那么一个基本落脚点呢，是解决一切经济问题的核心基础。我讲云增长，不是稳定在两位数，而是下降通道里，争取一个缓步的放缓，下降。所以我判断明年两会期间，GDP的增长速度有可能会定为7.3%，也可能明年不再宣布GDP的 增长速度，但是客观上他们决策者内心深处还是有一个速度的，3%的可能性比较大，那么李克强总理已经讲清楚了，他说我们关注GDP是关注就业，过去每过一个百分点会拉动百万人的就业。目前一个百分点就可以拉动130万-150万的就业，我认为要保证新增就业一千万人，需要7.2%的经济增长，所以我们要稳增长，就是要保就业，所以7.2是一个目标，所以我判断7.3的可能性比较大，是在软着陆的通道里边增长。那么宏观政策，面对经济下行的压力怎么办？第一，扩大财政制度，增加供应量，这样搞法虽然短期见效，但是难以持续。他这里面特别强调，我们供应量M2的余额，已经超过了一百万个亿，斥资的货币非常多了。我们现在虽然从实体经济看起来没有什么通胀，但是我们的资产价格泡沫，这个东西非常危险，除了我们的实体经济通缩以外，中国什么不炒？所有的都炒过一遍，后来他们逐渐同意了，我讲2005年到2007年，中国股市的上涨，就是日本股市泡沫的小规模的复制本，2006年我就讲了，6000多点的时候大家说中国的股市马上到一万点，结果呢？日本最高的时候四万点，股市泡沫崩溃以后，到现在也没有回到当时的一半，现在最高一万五左右，我们不能违背这个经济规律。人们愿意相信我们没有规律，是例外，人们认为房地产永远会涨，这是一个真正的中国梦，是神话，当时日本人也不相信，但是现在二十多年了，也没有回到当时的一半，难道这种教训不值得总结吗？所以为什么李克强对这个问题的判断是非常稳定的，虽然我们看起来没有通胀，但是中国人什么没炒过？最近比特币也是中国人炒起来的，我们这种东西怎么延续？所以第二个就是守中，保持定义，稳定政策，我们现在市场的压力很大，你们可能都会回忆起6月15号到24号，那段时期压力巨大，我亲自看过好几封机构投资者联名写的信，央求央行要出手，但是这种东西是不是一个办法？我觉得是大家共同来思考的，所以李克强讲的要稳中求进，就是不能放松。所以接这个盘，我们认为稳增长、调结构、防风险的政策有四个，财政、货币、信贷、产业政策。信贷政策能不能实施下来，大家都有所怀疑，但是近期的产业政策和明确。第一就是产能过剩行业的重组、兼并和淘汰，钢铁、有色金属、煤炭、造船、重化工、房地产等等，这些都在一名单之内。怎么实施？也就是三个办法，第一银行限贷，银监会有专门的意见，第二政府强制，已经有指标了，但是我认为不够，2015您钢铁才淘汰五千万，煤炭最近发布的计划，两年之内淘汰三千万，力度太小，非常失望，所以中国又要重蹈覆辙，我们去年进口了超过三亿吨的煤炭，中国的很多事情你想不通，莫名其妙，我们钢铁也是一样，钢铁一方面是疯狂的过剩产能，同时我们高质量的产能还在大量进口，所以中国这种事，我们的企业家、政府官员等等，都要一起想办法解决。第二就是新兴产业的发展，三个办法，政府引导基金，包括这次的决定里，对国有企业有新的措施，很有吸引力，他要组建国有资本的经营公司和投资公司，这不是一个概念，投资公司有点类似于新加坡的SIC，就是未来这些可以搞风险、对冲基金等等，也包括支持新兴产业的发展，所以这也有三个办法，政府引导，市场主导，之融资和间接融资相结合。我们最近有个有意思的，为了让银行帮助产业重组，包括领导都讲，你们银行要探索一些过桥的贷款，包括搞MBO的贷款，这以前没有人提，现在大家鼓励了。通过这种金融工具，通过金融手段来推进整合。那么货币政策和信贷政策的关注点，第一，继续侧重管住货币总量M2，大家要适应这个情况，现在我们的金融机构还不太适应，适应什么情况？管住M2就必然要意味着波动幅度和频率加大，这没有办法的事。而且我们现在管住货币总量M2的难度越来越大，因为总量太大。第二是信贷政策，侧重从总量的调节转向结构调整，那么这个里面主要是信贷存量的盘活举措，正在实施，明年会进一步加强。第一就是收回一些产业贷款，收缩和减少。有一些是收了，不能再贷了，所以现在开始已经有逃费的银行债务，这个很麻烦。我当年在深圳工作的时候，人民银行专门成立一个小组，包括银行组织政府逃费，政府和企业是一伙的，那老想逃费银行债务，所以当时成立了一个小组，名字很长，叫什么兼并拓展协调引导小组，我当时是办公室主任。破协办的主任干嘛呢？就是防止政府和企业合起来逃费，但是当时的逃费量非常大。现在这个情况开始收回，要收缩和减少行业贷款，第是限制贷款，第四是增加新的行业、三农、环保、消费、小微企业的贷款，那么目前已经实行贷款限制的行业，包括光伏房地产、公路等等，这个落实的情况不一样，但是明确要限制的。哪些要收回呢？比如说钢贸，收不回，整个贷款余额五千多亿，现在想收收不回，所以这是很大的问题。大家看这几年，M2的增长和GDP的增长情况，他远远高于GDP，高于M1、M0，这是反应我们今天内在的结构性的矛盾，有一点叫积重难返，所以为什么要盘活存量？那么大家看贷款也是一样，无论是增速还是总量，这些年都是经营的，所以经济的效率在下降，资金运用的效率也在下降，生产力、增长速度在下降。那么银行的资产膨胀极快，搞得这些年都骂银行，最近又开始了。我不是说一点道理没有，但是你骂银行，这也不能怪银行，他是整个宏观政策的结构，你这么庞大的信贷总量、货币供应量，以前主要是靠银行，那银行的利润总额肯定比较大。所以你从资产规模里看，这些年社会融资总量大幅上升，这已经是超过了银行一倍以上，所以这整个信贷的总量都是非常大的，包括我们理财、信托、保险等等，那么第四个问题，货币政策的问题，就是如何解决人民币被美元化的问题？就是本国的货币深受美国的影响，本国的货币部分丧失独立性。什么是独立性？是使本国中央银行能够自主的调控，怎么办？明年有四个措施会逐步的加大力度推出，第一，我们人民银行的小川说了，央行会逐步减少常规的干预措施，就是汇率波动的幅度、区间、频率会进一步的加快，当然是双向的。所以有望继续扩大，继续控制生值的幅度，不能超过2%-3%，第三就是逐步放宽QFII的投资者的额度，减弱人民币升值的预期，这次也是周小川讲，我们首先要提高额度，放宽审查，条件成熟以后要全部取消，这意味着我们未来的市场会逐渐的国际化，那么这不是一夜之间能够完成的，2020年能达到30%就了不起了，韩国的资产市场的国际化程度还不到40%。那么第四个是加强监管，我们现在的难题就是双利差，汇率的利差，每年哪怕升2%、3%，这是很大的麻烦。第二就是由于国外搞量化宽松，他们资金的成本远远低于人民币，这也造成了套利的行为，所以他们借外币的钱可以进来，想方设法他们进入到中国市场，所以这里面的几个政策，就是为了解决这个问题。第五个问题就是量化宽松、货币政策的持续影响。有三个判断，第一，美联储、欧央行、日央行等等，将继续实施量化宽松的政策，就是全球的经济很麻烦，主要发达国家都是通缩，尤其是欧洲，有人讲这跟三十年的大萧条很像，但是有个根本性的不同，三十年代大萧条的时候股市也是一塌糊涂，但是现在欧洲股市非常好，像道琼斯指数等等，都在创新高，尤其是道琼斯指数，所以这个东西很难办，所以一方面担心资产泡沫，英国也担心房地产泡沫，但是实际有通缩，所以这个货币政策，确实很难搞，现在他们的选择，权衡下来还是以实体经济为重，哪怕有一点金融资产的泡沫，还是先忍受，把失业率降下来，让经济复苏。那么各位注意这个数据，欧元区通缩非常厉害，失业非常厉害，经济负增长，这三年大箫条一模一样，唯一不同就是股票好，所以我想虚拟经济和实体经济严重背离，货币政策不知道怎么办，所以权衡来权衡去，宁可搞点泡沫，还是要先把失业率降下来，所以这是为什么他们一直搞量化宽松，国内有很多学者是误判的，我去年到今年一直讲，美联储不可能推出量化宽松，我去年跟美联储的同志开过会，她讲的非常清楚，勃兰特还是觉得，差不多就要退出。那么一个核心的要点就是菲利普斯曲线，要降低失业率，必须搞通胀，那搞通胀只有一个办法，就是发货币，所以最近他说，也许发达经济体需要更大的勇气搞量化宽松，恰好最近有一个文章，说我们现在量化宽松的力度不够，还要大搞。怎么搞？就拿出了一个方案，什么方案？负利率，怎么搞？就是银行在美联储成立了保证金、储备，存在银行，不仅不付利息，还要收费用，其实负利率欧洲已经搞过几次了，所以这是很大的麻烦，结论就是说，量化宽松一直会使全球的利率维持在低水平，第三就是大中商品的价格会稳中上升，这是对全球货币环境的简要分析。那么面临全球的流动性泛滥，我总结了一句话，中国的货币政策没有条件大规模的上升，基本的基调应该是稳健，稳大什么程度？可能是稳中趋紧，而不是稳中趋松，谢谢各位。主持人：有没有人对向先生的观点提出问题的？那位女士。观众：向老师您好，我是大智慧的记者，您刚才讲的房地产挺好的，但是我觉得您讲的不是很细，所以我想请您谈一下房产税实施和农村土地扭转制度实施以后，房地产的未来的趋势，请您谈一下。向松祚：简要的说，因为说来话长，房地产实施是必然的，因为现在明确讲，未来地方政府主要靠两个事，就是房产税和消费税，直接税，应该增值税的大部分要上交中央，所以房产税必然要实施。但是房产税作为地方税，各个地方政府会有差别，所以具体的项目，现在无法评价，你要等各个地方政府的具体细节出来以后才能算帐，我个人的判断，他对整个房地产市场短期的影响相当有限，农村的土地这个细则更加困难，我认为两年之内出不来，我们现在宅基地，集体所有地，农村的建设用地，首先确权就要相当长的时间，怎么交易，价格怎么定？交易机制怎么建立？有两年的时间才会出来，所以短期之内房产税政策对市场影响很有限，最终会影响的就是人们的预期变化，预期比什么都重要，你也不知道预期什么时候就会变好，就像我们2007年底2008年初，股市跌回来的时候，也没有出现什么变化，怎么就会跌那么多？怎么解释？这就是动物的本能、动物的精神，人就是愿意跟风，大家认为房子涨，都买，自然会涨，这个房地产我认为，最终的影响是预期的变化，就是人们突然发现，预期改变了，预期改变那也许是某一个政策触动，说不清楚，到今天为止，你们很多做股票研究的，你能告诉我从6124点回来是因为什么？没有人说清楚，因为预期改变说不清楚。包括索罗斯讲，谁要能判断预期的改变，那你就是神了。这很麻烦，美国有一个人嘲讽投资者跟风，就是你知道他预期的改变，就是有一个人，他对股票什么都不懂，他十块钱买了，涨到十一了，又买了，又涨了，他就涨到三十了，他非常高兴，认为自己买什么就涨，他就要套现，那么经纪人问他，卖给谁呢？很多那个资产泡沫就是这么一个情况，没有人接盘，预期突然变好，所以有人讲说，房产税是不是转折点？我也说不清楚，但是我认为短期之内出不来，即使出来，影响也非常有限，谢谢。观众2：我是金子观察报的记者，关于你提到的融资困难的问题，昨天证监会发了IPO的改革意见，这能不能解决中小企业的资金困难？向松祚：解决不了，我觉得中小企业融资，要有个客观的分析，我们做过一个调查，中小企业里有20%已经拿到了银行贷款，跟银行有信贷关系，另外有40%是不需要贷款的，因为他是很小的企业，开餐馆等等，还有40%是完全不符合信贷条件的，没法拿到，他连财务报表都没有，所以我觉得我们中国这些年，媒体和政府负责人，将中小企业融资，这个板子都是在银行身上，这是一个误解，我到德国看，全世界发展是最好，德国中小企业平均寿命是20年，而且有很多非常高级的产品都是中小企业制造的，比如说你们买龙头啊什么的，这些企业并不大，但是做一百多年，几十年产品。那么德国中小企业的融资靠什么？第一位就是靠自有资金，第二是靠债券，第三是靠政府的产业扶持基金，第四是靠私募基金，私人的基金，第五位才是银行贷款。所以中国要解决中小企业贷款融资难的问题，今年出台的发改委的十一条等等，还是有些内容的，比如说鼓励大家办很多基金，甚至这些基金都可以发债的，鼓励政府支持中小企业的引导资金，这才是办法。当然银行也要改善服务，这些年银行也做了不少，至于IPO，对于中小企业没有直接的帮助，因为你能够上市，都已经脱离了中小企业了，已经进入了中大型企业，所以中小企业的融资根本解决，就是创新新的资本，这才是出路，谢谢。主持人：谢谢向老师的演讲，改革给中国带来了新的增长机会，我们需要深入探讨未来二级市场的变动几率，挖掘可以改变的领域，下面演讲的嘉宾是周明剑先生，他是中国金融研究所的所长兼首席研究员，他的题目是未来的投资逻辑，市场化、再均衡和新动力，下面欢迎周先生演讲。周明剑：尊敬的董事长，尊敬的彼特先生，尊敬的向松祚先生，王智慧先生，各位嘉宾，各位朋友，大家下午好。我今天要演讲的题目是未来的投资逻辑，市场化、再均衡和新动力。刚才向松祚讲了当前的宏观经济形势和未来的货币政策以及其他政策的走向，相对来说大家觉得比较感觉到有点沉重，因为我们向松祚的观点偏悲观一点，我个人稍微乐观一些。就说同样一个美女，我们向松祚看到的是雀斑，我看到的是美丽的一面。这个取向不一样，各有各的看法和价值。我们之前的董事长和向松祚都讲了一个问题，为什么这些年来，金融危机以来，我们2008年底到2009年有一个上涨，一直是慢慢熊途，全球都在涨，为什么中国不涨？经济增速下滑等等都不涨，这里面的逻辑是什么？为什么不涨？我觉得我们必须把这个问题解答了，然后我们才能够进入下一步研究，才能够看出未来的投资方向、投资逻辑。我认为是这样的，我们的经济增长，这是第一个判断，确确实实以往的高速增长不再了，因为我们原来的增长模式，是依赖低价劳动力，廉价的土地等等，这种大的方面，廉价的投入刺激经济增长，这种模式不可能存在、继续。未来我们土地价格、劳动力成本、环境成本都在上涨，所以这个不可能回来，但是若干年，我们的经济增速在全球都是相当高的，所以我们没有必要悲观，但是市场给的解答总是不上涨，那问题在哪儿？问题在于我们大多数公众，包括经济学家认为，未来能够确定的开展，经济能够确定，就是更直接点说，未来中国经济出现风险的概念，在这个基础上，大家对中国资本市场进行投资，会感觉到没有保护，不敢确定，所以我们的市场出现一个慢慢熊途。那么这一次三中全会，这一次我觉得是一个观点，一个打破预期的观点，把我们之前的不确定预期改变了，我们可能因此对中国的经济更有信心。哪三个点呢？我觉得是市场化、再平衡、新动力。这一次全面深化改革的经济领域的核心就是市场化，我们未来的财税体制改革、土地制度改革等等，他的核心就是一个市场化，就是让市场在资源配置中起到决定性作用，因为以往的十年，我们这个市场，这个市场的力量也是逐渐加强，由于政府的管制和干预，所以说导致资源的错配，价格的扭曲，然后产业垄断等等，出现经济结构的失衡，经济增长也难以持续。我们看到现在这种所谓阻碍经济增长的行政干预、垄断等等这些，特别是价格趋势，我们看到所谓企业贷款不一致，比如说央企能够很轻易的得到贷款，但是中小企业面临很大困难。我们看到温州的融资利率和现行的利率差额是非常大的，差不多有上十个百分点，这个原因是什么呢？不属于真正意义上的金融机构，而且利率是存在管制的，对所有制也存在管制。这两天我跟我们董事长一直在讨论这个问题，包括今天董事长也提出来，为什么货币供应量那么大，已经是超过了GDP的两倍，但是依然前方出现资金紧张，国债收益的飙升，银行拆借利率的飙升，已经超过了2007年、2008年，为什么？只要是2009年推出的四万亿的变化，就助长了地方土地平台和房地产的欲望，地方融资平台是一种软约束，没有硬的约束，能够忍受很多的成本，他形成一个资金和不断的吸纳，所以这两个领域的行业，就是一个地方平台和房地产，形成巨大的黑幕，而且他无法循环。这个钱给他，他回不来，所以他不断的吸纳资金，就形成一个黑洞，我们看到货币很多，但是都被他吸走了，别的行业没有办法吸回来，所以就是这个资金的结构性推动，就这么形成了，在这个情况下，整个金融结构更加扭曲，实体经济更加得不到支持，整个已经飙到最高了。最后，很多企业家谈到，在中国你不要做长期投资的打算，因为你无法生存，所以就短期搏一把，选择移民，搞投资，不做长期投资，因为未来他们看不清楚，尤其是未来的十年，央企、国企的垄断，让民企失去了生存空间，民企都傍大款国企，所以不确定性太大了，隐性成本也太高。行政干预就是价格管制等等限购的主要的领域是房地产、金融、交通、能源等等，这就是以往的十年出现的，这次三中全会，着重要突出市场化，解决这些问题。我们觉得这次的所谓打破价格管制，或者价格垄断等等，在金融领域里，就是汇率和利率市场化的改革，还有就是其他水电媒体，资源的价格改革，还有劳动力要素等等，那么大家看到的话，金融改革的内容，扩大资金等等，这个昨天也那个，证监会也公布了一个改革的措施，我也看了一下，也记得采访，我们认为新股改革的话，就是我从长期看，也是一个利好，因为毕竟来说，进入市场的基本面比以往更加真实可靠，就是说信息更加透明，不存在不对称，对不对称的现象在逐步的减少，短期会有一定的压力，但是整体来说新股发行的改革，长期来说对市场是支持，当然如果随之出来了退市的改革的话，一进一出的管理，对市场应该来说是更加利好的。我认为市场的利率改革和汇率改革，整个来说从短期来说，利率会出现上升，因为他会逐步向实际利率靠近，所以明年的货币政策，不可能再降息，觉得很难，不可能有降息的措施，加息也不太现实，因为经济在一个挑战的过程中。我们认为汇率的市场化会导致人民币从升值改成贬值，因为人民币已经出现了一个贬值，这个剪刀差越来越大。那么说而且就是人民币为什么会贬值？就是从2005年的汇改到现在为止，人民币已经升值了百分之三十几，那么伴随着外贸体制的改革，外贸企业也经历了很多的考验，应该说外贸企业是非常适合发展的。现在外贸企业的生存非常艰难，如果说再一次下行，很多的企业很难生存下去，未来的缺点，就是整个的市场改革，你必须使中小企业的模式有所调整，而且未来的整个外贸平衡的是一个积极的概念，而不是消极的。外贸平衡，是一个大开大放的贸易体，肯定会改变贸易顺差的局面，但是就是扩大进口的同时，也扩大出口，那么这些扩大出口，又争夺经济复苏市场份额的话，那么必须给外贸企业一定的机会，那么这种人民币不能升值的局面，对企业压力非常大，而实际上现在已经出现了贬值的趋向。所以这一点，随着汇率的市场化，汇率的波动范围的扩大，很可能会出现人民币不再升值，而是贬值的现象。因为只有这样做，才能使外贸企业有盈利，扩大盈利，这样的产业化给中小企业的盈利才能有所改善，我们的预期也有所改善，这边对房地产挤压，那边对中小企业的预期改变，那么整个未来的预期，会产生积极的影响。这些打破垄断我就重点讲一下汇率和利率。讲一下垄断，因为我前两天和上海的国资委聊了一下，因为上海的国资委的改革是全国的一个试点，未来怎么改？他要准备几个方向，整体来说，第一个是由管企业点上管资本，第二点就是说，企业走上市场，包括什么？这个董事长要密集化，高管要被社会招聘，这个第三点就是整个国企的企业可以向社会资本放开，让股权，大概就是这么一些方向，当然还没有讲到是哪些行业，怎么可以彻底放开，目前还不到这个程度，但是基本上这三个方向是这样的。我们认为未来的货币政策，就是刚才老向讲的货币政策是稳健中偏紧，不能说从紧，目前的基本基调是稳健，稳健中偏紧，但是最多持续到明年上半年。因为现在的经济增速看，我们觉得到明年上半年，就是第二季节，经济增长却出现比较不好的态势。因为刚才老向讲了李克强的原话，7.2，李克强的底线是7.2，那么明年上半年，很可能会出现截止7.2，为什么说可以稍微放松一点呢？因为从整个来说，在结构问题没有得到一定的解决的时候，他是不敢这样做的。因为如果松的话，钱还是会流向房地产，继续加大扭曲，那么不可能这样做，他必须说房地产的平台，这些问题得到了一定的控制，有所缓解之后，经济增速出现了一个比较，他比较有理的下降，经济增速下滑过快，那么我们可以适度的放松，更多的也是加大银行金改，不是通过利率，因为利率敏感，我们按通货市场这个东西，也做不到，所以说只要靠准确金率的杠杆，就是加大银行的杠杆，杠杆一降低的话，资本经济就会缓解，那么你就会对实体经济进行支持，你必须配套货币政策，那么汇率一贬值，你可以从你的信贷条件下支持他，就是你可以有所选择，为什么你放眼望去，你没有企业敢贷款？你不敢贷，没有盈利，你找不到标地了，所以说我觉得一个逻辑的成立，就在明年下半年，一个主要的窗口是在哪里，经济增速已经在下滑，那么有些已经在基于外贸、服务性的企业开始起来了，那么从我这些贷款，我可以不贷给房地产等等，我有标地可以选择，这个情况下，如果后面再从紧，没有钱了，所以这时候可以放松，这个情况下，就是经济增速调整之后，这是一个刺激，涉及到回升，但是完全是不可能的，这可能是个漫长的过程。所以说未来的经济基调、格调就是个再均衡，用我们前面的十年出现的问题就是整个不均衡，什么不均衡？三大需求、产业结构、区域经济都不均衡。三大需求，从投资和消费来讲，我们的经济主要依靠投资拉动，当然任何一个来说，我们的消费对经济增长做出了很大的贡献，因为我们那时候很穷，消费者没有消费，现在都放开了，民间的消费出现了爆发式的增长，然后最近这十几年来说，主要是靠投资拉动，政府的投资。那么在我们这个新兴国家，老百姓的收入还不是很高，未来依然老百姓的消费存在一个提升空间，如果解决了一个分配问题，老百姓收入增加的问题，未来的消费是有很大提升空间的，这就是说改变这个问题的话，可以不再主要依靠投资拉动，很可能是消费拉动，那么这三大需求，我们是消费、投资、外贸，那么这是个内部平衡，因为原来我们的外贸主要是管理的顺差，就是通过期货概念，通过大量的出口换取外汇等等，这个出口导向战略一直坚持下来，变成我们的大量的投资转化为出口商品，转移到国外去，就变成一个投资跟出口相互依赖，然后变成投资形成大量的生产能力，出口到国外去，如果国外的经济一旦有所波动，那么到底我们的投资会出现什么问题，这就是一个不均衡。那么未来的均衡在哪里？在国民经济不再依赖投资的时候，贸易部门实现一个平衡，就是我们不再追求贸易顺差，我们追求贸易的平衡，就是每年我们顺差就差不多为零，在这个左右范围内波动。但是这不是一个保守的认证，是更多的认证，是更多的参与国际社会的分工，更多的大进大出的平衡，就是我们会加大出口的力度和进口的力度，因为我们对国外的技术和设备，特别是资源的依赖性越来越多，未来的平衡是一个积极的扩大的进取的平衡，这种平衡必然要求我们人民币不能持续升值，必须给外贸企业有生存空间，是这么一个道理，这样的话人民币不再坚持强烈的升值，我们的外贸企业才能夺回原来的失地，扩大范围，才能够使外贸的中小企业，能够有自己的盈利空间，这样才能更多的吸纳劳动力，制造就业机会，同时也能够使金融棘轮机构，能够有形成一个良性循环。要不你现在金融机构，你想贷款也不敢贷，这是三大需求的不均衡。然后是产业的不均衡，一个是盈利的不均衡，就是说从社会这个经济流动看，从经济学的高度来说，任何一个行业，不可能长期存在暴力，因为他一旦存在暴力，他进的企业会越来越多，我们有一些行业，是长期是暴利的，我们房地产、金融业，有些资源性的行业都是长期暴利，这就是跟资源管制和垄断有管理。那么由于政府主导经济，由于我们依赖基建和房地产，所以在不断加强的引导过程中，就导致我们的一些行业，他从需求方传来的信息就是我不断的加大生产，导致我们的钢铁水泥这些行业产能严重过剩，所有的这些政策导向是紧紧的跟政策干预机制和垄断绑在一起，导致这个信息传导，所有的一切都出现一种扭曲和误导。区域经济发展，我们知道有些地方，人均GDP比最高的地方，最高的天津是超过了九万，有的地方还不到三万，就是说这相当于不到三分之一，地区的发展差异非常大。也要初次分配，就是我们说的劳动的报酬，企业的盈利这三大块，这块是财政收入。刚才老向说为什么政府的财政收入上不来？就是说企业已经不再盈利了，老百姓的收入也不增加了，你成了无本之木，无水之源了，那么政府的财政怎么可能增加？就是这种政府与民政力，这种模式是不可能持续的，未来通过这次改革，我们看到三中全会的决定以后，很多地方确实超预期，未来政府也讲放权，不再追求发展，不再提任务了，这是个非常明智的手段，而且对政府的财政，也不再强调收支平衡了，只是对你的安排进行管理，收入进行要求。所以这正是改革力度，在均衡的过程中是力度很大的。离开三中全会，我们看看就是说明年的经济增长会怎么样？整体来说是实验室，我就觉得中国的经济增长是2007年的三季度已经建立了，那时候是14.7%，历史最高，再也回不来了。我们那种模式是不行的，你靠大量的土地投入、劳动投入等等不可能，而且我们看到，我记得我刚到北京的时候，请一个保姆几百块钱，那是1997年，现在北京请一个保姆，起码不低于三千块钱，这是相差很大的，十倍的价格，就是你再没有廉价劳动力了。这个建筑工队的小工，出现一天五六十块钱都没人干，他拿的工资比白领还要高，那么北京的保洁工等等，几乎看不到40岁以下的人，就是未来这些工种会更加紧缺，那么说他的稀缺性导致他的工资上升。就是从这个意义来说，包括土地的价格，也是越来越高，深圳几乎是没有可以开发的土地了，深圳不是今年，也不是去年，这是第一点，已经没有土地可以开发了，为什么？就是没有可挖的地，他只能把一些工程赶出去，换一些别的，一个土地价格上去了，所以以往这种模式是不可能采取的，未来就依靠制度创新、科技，依靠生产力的提高来加大经济的增长。我们预计今年的经济增长速度是7.6亿左右，四季度的话，可能会回落一点，但是问题不大，我们预计明年上半年会趋缓，明年下半年可能在有些政策的支持下会回升一点，所以上半年可能会出现接近李克强的底线7.2，这种情况下，货币政策会放松，而且这种情况很可能出现。所以说我们认为，明年准备金放松的概念比较大，而且在下半年，可能会是两次，加起来就是一个百分点以上。7月份以来，工业增加值在回升，我们的工业增加值是不可能再回到两位数的，原来百分之二三十的增长，确实将来不可能有了。但是我觉得我们需要换一个什么呢，就是说要看服务业，工业增加值很可能在我们未来做服务的研究里，可能不再是一个非常重要的观察手段，我们重点要观察的是服务业第三产业，第三产业的增速，当然第三产业的增速的体系，因为上次车老师也讲过，他说第三产业的体系不够完善，数据也不准确，因为工业数据是持续了六十多年，第三产业不准确，但是已经在完善，就是说未来我们要看到的是，工业增加值几乎可以到个位数以上，个位数的水平，但是第三产业是两位数以上，就为了经济增长要靠第三产业，所以这种情况下，克强指数也做修改，他的逻辑是什么？我们还是个工业进程的国家，后城镇化的阶段，工业化很重要，但是未来的结点，服务业第三产业肯定会追赶工业，甚至会超过工业，所以未来的观察，发电量越来越不重要，如果你把这看得很重要，就是你对中国的未来的经济模式有误会。其实整体来说，预期包括实际上的话，就是说还是比较好的，还是连续保持扩张的，当然官方的数据更为好看一些，汇丰的数据少一点，就是说我们可以得出一个结论，中小企业比大中型产业有差距，中小企业确实是比大中型企业有差距，就是我们的基本细胞，还是比较长的，就是我们前身的毛病，最小的细胞是比较差的，这样我始终认为，体现经济活力的最关键是看中小企业，而不是看大中型企业，因为大中型企业他更多的是政策一体，而不是市场经济自身的活力，要看资产自身的活力，还是看中小企业的经营状况和生存状况。我们刚才讲了投资还是主力，贡献率还是最高的，但是未来的投资会怎么样？我们觉得就是说，因为李克强这个是政府可以控制的，为什么政府很多时候投资的比较少呢？他用起来比较顺手，包括李克强，他讲调结构，稳增长，他确实在调，但是他还是没有放弃这个投资的推手，他还是强调政府要花费投资中的作用，而且李克强一直强调城镇化，那么说我们预计，根据最近的政策，我们预计未来的2014年的投资增速，比今年的水平是持平的，还是会保证今年的数字。其中来说呢，其实这个中西部的很多城市的基础设施比较匮乏，那么机械投资也会有比较快的增速。制造业可能在下半年会有所回升，房地产这块呢，最近也确实是越来越大了。因为最近提出来什么房地产的常态化，这个我们过后再谈，不确定性很大。我们认为基建领域，明年还要稳定结构。由于老百姓的收入没有明显的改观，所以说消费依然是疲软的，但是会出现一定的变化、分化，在哪些方面？我们觉得这个政府一直强调的，李克强强调的抓两个，那么中国出现了老龄化的养老消费、养老服务这两块，养老服务和信息消费，还有高端消费，因为中国人的消费已经出现了高档化，往上走的趋势，包括我们个人也出现了旅游、休闲等等，甚至文化的消费也越来越大。那么年轻人消费，也很多是我们不能理解的，我们很多人的手机费比我还多，他买设备啊，买装备什么的东西要钱，我们不能理解，但是确实有，我们用QQ等等是不花钱的，但是年轻人他花几百块钱做是很正常的，那么马化腾怎么盈利？他每天的信息流都很大，他主要是基于对年轻人的消费，所以这是未来的趋势。外贸刚才讲了，我们在这个意义上讲的外贸不乐观，是一个比较保守的观点，实际上就是我刚才说的，未来的外贸格局是未来更加扩大的格局，我们一直在看通胀这个问题，我们很多朋友也讲，价格背离，所谓价格背离就是工业品的价格在下降，消费者的价格上升，那么是不是就预示着未来的价格上不去？不是这样，未来的通胀压力非常大。因为通胀归根到底是由货币推动的，而目前的工业品的价格上不去，PPI的价格上不去，是产能过剩造成的，PPI上不去，是伴随着很多产品过剩，所以说这个现象也是不能持续的，PPI的下降不能持续。而我们的服务产品，服务品的价格上升，劳动力成本上升，货币的上发会推动它，还有农产品连续十几年丰收，这个东西是不可持续的，背后有什么东西，也是不断的榨取土地的最后一份肥力，来获取丰收，未来农产品，价格肯定是上涨的趋势，现在是一个整理的阶段，未来怎么走不敢妄言，但是农村一定是一个上升的开始。以后那么多110万的货品堆在那里，为什么我们说地方的融资和房地产出现一个常态化，就是原来不是常态的，有问题的，处于过度投机的领域未来出现常态化，那么投资的那部分资金是不是得出来？货币是三个方向，房地产市场等等，因为货币都是客观存在的，110万亿是在那摆着的，这不讲，我们刚才老乡讲的，我们中国很多是过度投资的，北京四万这个价格，一般的能存在吗？我们很多都租不起房了，不是金融行业的更租不起了，像我们几千块钱一个月，我们的工资是租不起的，那么一旦房地产行业出现一个常态化，投机和投资让房地产市场撤回来，留下哪个市场，哪个市场都会出现很大的上涨。这就是我讲的，为什么房地产就会出现滞涨的信号？依然在涨，但是成交量下去了。成交量下降的非常快，就是量放不出来，购买意愿或者购买能力在下降，或者被控制，被限制了，对不对？因为你很多东西，什么财产公开啊，房产税啊，就是你日期越改变，对你房产税的推出，财产要公开，那很多意愿就开始弱化了，因为房地产这个很明显，还有统一分级的信息平台，这几块东西结合，就会使很多人对未来买房子的预期产生改变。第一我的信息被占用，第二我还被公开，第三我还得交税，那几块一想，买不买就有疑问了，这是大家的预期改变，所以我们看房子依然在涨，中介在引导这个价格，但是你接的电话越来越多，房地产的电话越来越多，但是成交量在下降，所以房地产是滞涨的。而且有一个现象，我们曾经做了很长时间的追踪，我们从差不多是80年代底，80年代末，中国的货币增量，货币供应量一直保持非常高的速度，就是每年都是百分之十几的速度增长，但是我们1988年、1989年等等这几年恶性通胀之外，历史上再没出现过恶性通胀，就是为什么我们的货币增速，从80年代末一直保持高速增长，而通胀仅仅在80年代末和90年代上半期出现过，以后没有出现，这有个有意思的现象，就是我们1998年取消了福利分房，然后2004年实行土地的统一收储，这两个时点使整个房地产出现一个快速货币化的进程，就房地产这个行业，对我们快速增长的货币有一个非常强大的洗脑过程，这个过程持续了十几年，这十几年我们可以看出来，我们把房地产这个销售金额的增量，减去在整个货币增量下，减去房地产的销售增量，然后再算一个增速的话，这跟CPI就非常接近了，而且相关都是0.79%，如果出现这个，就会很矛盾，货币增速那么快，但是为什么不增长？这个起码是很相关的。那么第二个逻辑就来了，未来如果房地产继续强烈的话，那么他货币的吸纳就会弱化，这样的话你依然保持货币增速，那么你的通胀，很可能会非常猛烈。在这种情况下，所以说我觉得现在的货币政策，他在稳健中偏紧的长远思考也在这里，他不能再这样，未来货币市场会非常疯狂，但是我们可以货币总量可以控制，就是基础可以控制，为什么？就是我刚才说的，通过贸易基本平衡，一旦形成的话，那么说外汇债款在减少，那么老向说的我们的货币政策不会再被美元化了，不会被外汇占款左右了，那么我们的基础货币的发放，就会保持中性。那么更多的图什么呢？准备金，这可以放大或者缩小困难，在认为适度的情况下，可以稍微放大点困难，因为准备金不是特别大的，他一个点两个点不是特别大，是通过准备金来放大或者缩小，所以说我们认为，如果明年出现经济增速下滑的太快，那么会降低准备金，然后放大一下这个杠杆，因为我刚才讲了，这个利率已经不再敏感了，在改革中不敏感了，要用平滑的手段引起这个作用，因为利率你降息也不好，加息也不好，因为他本身信号就比较模糊，你降息不好，加息也不好，是因为明年有手段，如果有手段也是下半年。从这个逻辑来说，未来我们要看什么呢？什么都是可以极大的改变我们的预期，极大的改变企业的盈利状况？就是制度红利也改革红利，首先先讲一下创新科技，未来的经济增长，不再依靠投资和出口，也不再依赖这个大量的要素投入，必须依靠要素的提高，必须依靠企业的技术创新，所以说创新的动力是非常关键的，而且较我们当前的时代来说，是存在很大的创新空间，因为移动互联网和生物技术，已经极大的改变我们的生活方式、生产方式，甚至我们的人际交往方式，甚至我们的这个经济交易方式。我们的交易成本在下降，我们的交易速度在极大的提高，就很多变化是不可思议的，而且已经发生。这些变化将来会渗透到我们生活和生产的各个领域、各个方面。所以说能够很好的利用这些创新的企业或者产业，他在未来是有很大的空间，这是说创新的动力，未来的企业，一定要结合我们的生产方式、生活方式的改变，来融入这个企业，改革红利或者制度红利，我现在主要体现这几个方面，就是说很多民营企业家聚在一起吃饭、聊天，在讲我们不走了，这个三中全会看起来有机会了，未来是可以大战一把的机会，记住，国企还是那么强势，但是民营企业的空间更大了，就是有些领域已经开放了，而且有些政策也对民营企业支持，所以民营企业有限度的获得了生存发展空间。刚才老向讲了，这个农村的土地不是一下子的事情，是两年以后，所以我也说有希望，但是这个希望就是一种预期，这种预期也不能那么绝对，因为现在已经有地方在试点了，于是福建已经有试点了，我了解湖南有些地方也在试点，就是对农村土地的确权，然后再留下，当然现在有很多学者，甚至陈锡文他现在是农村领导小组的常务副组长，因为他是农村问题的权威，他非常强调这个农村家庭经营的这个基础性作用不能改变，大家还很多人，很多学者，甚至很多企业开始进入农村搞大农业、大产业，但是最后是给农村带来战略性的破坏。为什么？大企业进入农村，他们会在短短的三五年之内，极大的渣干土地的所有的肥力，就是最大限度的使用化肥和农药，然后等他们的资金撤出来的时候，这个土地就废了，这是最可怕的。所以中央现在依然强调农村家庭经营的基础性作用，这是非常有远见的。而且中国这种人多地少的局面，未来想通过大规模经营，那也是很不现实的，只能通过精耕细作的家庭式经营来持续下去，增加附加值的方式持续下去。土地的流转是已经在部分地区开始，未来两年之后，肯定是有希望的。财税体制的改革，地方政府特别对一般性的转移性支付，肯定会更加倾斜。对比较穷的地方政府，会有一定的支持。那么这个投资机会你看不出来，但是整个税后平衡，和财权税权的匹配，对其他的农村是有帮助的。农村的确权，包括农民的房屋、土地等等的确权，就可以进行担保、质押、转让甚至接待，这个对农民来说，可以盘活他的资产。我们重点讲一下自贸，我们一定要理解，这个东西不要理解为原来的开发区、保税区，原来的税制优惠等等，跟这些东西是两码事。自贸区的概念就是，探索未来的经济改革模式的创新和贸易体制的创新，这是最关键的。据说所有的都是国民待遇，随着对另外企业的放开，然后政府的职能，更多的是什么？服务，而不是监控，这个是最关键的，就是说说到底，就是李克强想出了以点带面，实行全新的社会管理模式。我们对今年的市场做一个回顾，以沪深300为代表的大数据股票延续了2012年以来的振荡下跌的格局。投资人在新一届领导人结构转型的预期，我们的创业板上半年涨得很凶，下半年也涨得可以，但是最近有调整。整体来看2013年的话，没有什么确切的机会，指数也是不错，但是呢，这个行业和风格的分化很大，有些基金，所谓雷总说的老基金遇到新问题，80后的基金经理比较激进，创业板呢以移动互联网为代表的新鲜行业随着这盈利比较大，往往老基金就比较稳健，可能盈利性差一些，还出现亏损。整个结构分化非常明显，这是今年的形式，是一个市场的风格分化非常明显，包括我们的机构投资者和个人投资者也是，很多老同志，老股民反而比较谨慎，反而动得比较少，而且也偏重传统行业，而年轻人呢更看好新兴行业，中小企业，创业板这些东西，所以整个不仅仅是机构投资人，甚至个人投资人也出现了投资曲线很严重的分化。这个剪刀差是在2013年创业板和沪深300里面扩大的，截止到27号沪深300的估值为10.06，处于历史性的底部。在分配中银行业继续在历史底部徘徊，只有5.18了，持续产能偏低，房地产相关行业受压制，与之相对应的是，医药行业也有影响。整个水平下降了一个台阶，在2013年的同比增速只有11%，集中体现了现在目前企业盈资成本的较高，需求疲软导致的利润和社会水平的低迷，就是说企业盈利不是很乐观，我们也讲整个企业盈利的话，明年上半年不是说会更长，但是有可能会出现改变，但是股市的正当下行呢，其实跟整个基本面呢，应该说比基本面表现得更差，这种情况更多是由股民的市场情绪的更大的下挫带动的，据说我们这个市场出现一定的背离性，过于悲观，导致整个市场下挫的比预期更为严重。基于我们上面讲的逻辑，我们认为未来的更大的预期改变是什么？不是说经济增速下滑，因为这是全球公认的，就是所有的投资者内心都接受了这个观点，大家更大的预期是什么？中国的经济增长会不会出现很大的风险？崩溃？那么这次三中全会的决定，在很大的程度上改变了这个预期，就是三中全会坚持改革的方向，市场化的方向，而且力度非常大，这种情况下，极大的改变了预期，我们看到股市也得到了一种反应，如果一直坚持这个方向，不可能出现崩盘和崩溃，就是说经济增速会有下降，但是依然会有增长，那么我们的问题如果得到解决的话，那么会看到伴随发展过程中良好成长的企业，包含上市公司，那么说我们有理由对市场乐观，有理由相信市场会好，那么具体到指标上看，明年上半年的经济增长速度会很徘徊，很摇摆，使大家加上传统两个蓝筹，银行和房地产，会出现很大的不确定性，所以大家会很悲观，但是明年下半年，随着货币市场的放松，大家的情绪会得到稳定，所以明年上半年，可能依然还是一个摇摆，但是下半年会出现上涨。整个区间我们认为是2000点到2600点。然后这几个我们认为的投资逻辑，市场化、再均衡、新动力，我们认为市场化是几个文化、传媒、医疗等等，再平衡是信息化引起的心兴产业的投资机会，新动力是移动互联、生物技术等等。我们认为银行这个指标，不是盈利性而是关键点，如果能够使房地产这个行业进入常态化的发展，那么银行的风险也在下降，但是他的盈利性在估值偏低的情况下，只要风险下降，那么估值应该得到一定的修复，就是我们看银行，应该看扛风险能力。同时我们也关注环保、清洁能源等等，高收成长的空间，可能会带来中期上升的行情。大家看一下我们推荐的一些中信银行、平安银行等等，谢谢大家。
江信国际集团董事局主席裘强致辞
农业银行首席经济学家向松祚回答记者提问
国盛证券研究所所长周明剑发表演讲
华宝兴业基金研究部总经理王智慧演讲
中江国际集团董事局主席，江西国际信托股份有限公司、国盛证券有限责任公司党委书记、董事长。南昌大学哲学硕士，中央党校法学研究生，长江商学院EMBA硕士。高级经济师，国际注册高级经营师。
著名宏观经济学家，现任中国农业银行首席经济学家，中国人民大学国际货币研究所理事和副所长，国际货币金融机构官方论坛（OMFIF)顾问委员会成员，研究委员会成员。《环球财经》杂志总编。
国盛证券金融证券研究所所长兼首席研究员、高级经济师。曾任国务院发展研究中心《中国发展观察》宏观评论员、高级编辑多年。担纲主持的《金融资产价格成为货币政策目标的问题研究》获中国证券业协会2009年度科研课题二等奖，出版专著《中国大收购》、《博士咖啡谈热点后的商机》。
上海交通大学管理学博士。2009年8月加入华宝兴业基金管理有限公司，先后任研究部副总经理、投资经理、基金经理的职务，现任华宝兴业基金管理有限公司投资决策委员会委员、研究部总经理、基金经理，同时管理华宝兴业大盘精选、华宝兴业医药生物优选、华宝多策略增长三只股票型证券投资基金。
13：10－13：30
嘉宾签到、入场，会场大屏幕循环播放江信国际、国盛证券宣传视频。
13：30－14：10
主题：成绩与挑战
主持人：国盛证券总裁曾小普
13：30－13：40　主持人致欢迎辞
13：40－14：10　《万事俱备 只欠东风》
　　　　　　　　主讲嘉宾：中江国际集团董事局主席裘强先生
14：15－17：00
主题：2014年宏观经济形势和证券市场投资机会
主持人：国盛证券总裁曾小普
14：10－14：55　《大转折时代的中国经济》&
　　　　　　　　主讲嘉宾：著名宏观经济学家，现任农行首席经济学家，向松祚先生
14：55－15：05　听众和记者提问
15：05－15：50　《未来的投资逻辑：市场化、再均衡和新动力》
　　　　　　　　主讲嘉宾：国盛证券研究所所长，周明剑先生
15：50－16：00　听众和记者提问
16：00－16：45　《改革新出发、股市新征程》
　　　　　　　　主讲嘉宾：华宝兴业基金管理有限公司研究部总经理，王智慧先生
16：45－17：00　听众和记者提问（可向所有主讲嘉宾提问）
17：00　　　　　会议结束&
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推进上海自贸区背后玄机暗藏，既有显示紧迫的经济意义，也有政治改革上的深刻谋划。自贸区将给企业家带来哪些利益？是否有更深层次的变局？...[]
11月底，由第十一届新财富最佳分析师组成的2013中国研究最强阵容，将集体亮相。在2013新财富最佳分析师高峰论坛上，与机构投资者分享研究成果。...[]
“2013第八届中国黄金与贵金属峰会”将重点解读价格走势、供需基本面、投资者情绪、黄金ETF减仓、美股强势反弹、矿业发展战略。...[]
“中国创新营销峰会”是《成功营销》杂志每年11月份推出的年度营销盛会，每年峰会规模在600人左右，自2004年创办以来，至今已经成功举办过9届。...[]
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