腐败的惯性作用不可低估，就看堤防是否坚固，有无“蚁穴”和“管涌”。
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强国社区-人民网博腾制药：三大隐忧似蚁穴 或致业绩“决堤” _ 财经频道 _ 东方财富网()
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博腾制药：三大隐忧似蚁穴 或致业绩“决堤”
　　重庆科技股份有限公司(以下简称“博腾制药”)通过发审委这一关已两个多月，离最终上市只差最后一步。　　博腾制药成立于日。筹备上市时，该公司已将经营范围由“主要生产、销售化工产品及原料”改为“原料药生产；创新药品的技术开发、技术服务；化学原料药研究开发、技术转让、技术服务；医药中间体、精细化学品的生产、销售；自营货物及技术进出口”，摇身一变为医药生产企业。
　　按照博腾制药自己的说法，前途似乎一片光明。但实际又如何呢？本报《天天证券》报IPO研究组通过细致梳理博腾制药招股书之后发现，其存在业绩“寄生”、环保投入加大等隐忧，而这些，都将导致其业绩快速“变脸”。　　隐忧之一：业绩寄生国际制药巨头　　可以毫不夸张地说，如果没有强生的鼎力相助，博腾制药可能什么也不是。　　强生是博腾制药的第一大客户，在报告期的三年里，博腾制药与强生发生的销售金额分别为21968.68万元、28859.96万元和34675.84万元，分别占当年营业收入的76.14%、63.31%、62.75%。可见强生对于博腾制药业绩影响之重大。　　为了笼络强生，博腾制药可谓是费劲心机。根据招股书提供的资料显示，最近三年里，强生打的“白条”最多。数据显示，2009年、2010年和2011年，强生发生的应收账款分别为1115.76万元、3073.56万元和3817.79万元，分别占当年应收账款总额的71.05%、48.83%和50.22%。　　业绩寄生一家或者少数几家公司，这种现象在公司中虽然并不罕见，但不可否认的是，像博腾制药这样，三分之二甚至更多的销售额为一家公司贡献，这是极为少见的。虽然博腾制药辩称，自己制定了在未来三年与5家跨国制药公司和生物技术公司形成长期战略合作伙伴关系的业务发展目标，并称目前已经取得重要进展，预计未来一年内与全球第3大生物技术公司吉利德结成长期战略合作伙伴关系。并由此进而得出结论，认为预计未来客户集中度将进一步降低。但事实上，目标能否变成现实，还有很长的路要走。那么，如果博腾制药尚未实现这样的目标，而与强生的合作已经中止，这会带来怎样的后果？　　隐忧之二：环保投入增加或蚕食盈利　　随着国家对环保重视程度的增加，这将导致医药生产企业在环保方面的投入增加，博腾制药也不例外。　　博腾制药自称高度重视环境保护、职业健康和安全生产工作，并根据跨国制药公司对上游绿色供应链的要求建立了一整套基于国际最佳实践的EHS管理体系。它还在招股说明书中特别提到，仅在日，博腾制药曾因污水治理设施改造施工过程中的异味排出收到过投诉，除此之外，报告期内不存在因其原因导致的环保投诉。　　虽然《重庆博腾制药科技股份有限公司申请上市环境保护核查报告》顺利通过重庆市环保局组织的专家评审，但博腾制药的环保压力并未就此消失。本报《天天证券》报IPO研究组了解到，作为药企的博腾制药，工业废水污染成分非常复杂，包括硝基苯璜酸、四氢呋喃、丙酮等或有毒、或有害、或抑制生化的特殊污染物，处理要求极高。　　随着国家对环保要求的提高，必将导致生产企业在环保方面投入的增加。这对于博腾制药来说，成本的增加，意味着盈利的减少。　　隐忧之三：主业增速现放缓迹象　　为博腾制药贡献了七成以上销售额的医药定制研发生产业务，增速出现放缓迹象。　　医药定制研发生产业务为博腾制药所倚重。招股书数据表明，2009年、2010年和2011年，该项业务贡献的销售额分别达到28136.24万元、35768.97万元和43992.40万元，占各个年份销售总额的比例为97.51%、78.47%和79.61%。其贡献的毛利更是高达九成，相关数据显示，2009年至2011年，该项业务贡献的毛利分别达到10391.51万元、12323.06万元和16669.00万元，占比分别为99.39%、89.60%和89.70%。　　令人有些忧心的是，从表面上看，近年来博腾制药业绩依然保持不错的增幅，但实际上主要业务的增速已经出现放缓迹象。招股书数据显示，2009年、2010年和2011年，博腾制药营业收入总额分别为28853.70万元、45583.44万元和55256.65万元，年复合增长率为38.39%。这应该是一个不错的增长态势。而如果观察医药定制研发生产业务，则会发现其增长幅度要小得多。根据招股书记载的数据显示，2009年至2011年，医药定制研发生产业务年复合增长率只有25.04%，比营业收入少了13个百分点。同时还不难发现，2011年同比增幅只有22.99%，也要比2010年的27.13%少了4个百分点。显然，主要业务增速已经出现放缓迹象。　　世界跨国制药巨头考虑自身经营压力，向亚洲特别是中国和印度寻求定制研发生产服务，从而使得中国的医药定制研发生产行业带来了不小的市场机会。但分析人士同时指出，此前国际巨头之所以看中中国和印度，其中一个主要因素还是在于人力成本的低廉，但随着国内人力成本的增加，不排除转移生产基地的可能。“从事这块业务处于制药产业链的末端，难度并不大，技术含量也不高，说到底只是精细化工，因此转移到人力成本更低的国家并非没有可能。”这位人士如是说。
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