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600327大东方
大东方(600327)业内点评
★本栏包括：【1.业内点评】★
（本栏目来自专业投资机构对公司的点评）
【1.业内点评】
【】【出处】安信证券
大东方(600327)江苏有线IPO获通过提振市值&均瑶集团资产证券化值得期待　　　
　　江苏有线IPO，提振公司市值。4&月3&日公司公告，证监会核准参股公司江苏有线发行股票，江苏有线拟在上交所发行不超5.97&亿股，公司持江苏有线3854.97&万股(占发行前总股本1.61%，占发行后总股本约1.29%)，受益参股公司上市，提振公司市值。
　　江苏有线价值度高，股权价值有望再提升。我们假设，江苏有线15年净利润10&亿，给予20&倍PE，市值约为500&亿，大东方持有的股权价值6.45&亿。此外，截至14H1&公司持有的国联信托股权账面价值1.06&亿（持股比例8.13%）、江苏银行股权账面价值0.6&亿（持股比例0.48%）、景信小贷股权账面价值380&万（持股比例1.9%），合计持有的股权价值达8.15&亿。
　　商业、汽车、食品三驾马车带动业绩增长，估值空间提升广阔。第一、商业存量价值丰富，资产重估价值达30.2&亿；二、汽车业务打开未来业绩增长空间；第三、食品业务丰富产品种类。我们预计14年汽车、食品业务分别实现利润0.9&亿、0.2&亿，分别给予50&倍、25倍PE，物业资产重估30.2&亿，股权投资价值8.15&亿，估算合理价值88.35&亿，当前市值66.05&亿，仍有30%+提升空间。
　　均瑶旗下上市平台，存在资产注入预期。公司作为集团旗下唯一商业上市平台，未来或将成为均瑶相关资产整合平台，集团资产与公司业务协同作用逐渐凸显。
　　维持盈利预测，给予增持-A&评级。我们预计14-16&年EPS&为0.40元、0.49&元、0.57&元，对应当前股价PE&为32&倍、26&倍、22&倍。
　　风险提示：受三公管控、消费低迷、电商分流影响，业绩增长不达预期。
【】【出处】国泰君安
大东方(600327)价值低估&集团支持及互联网化促市值提升　　　　　　　　　　&
　　投资建议：维持公司&年EPS&分别为0.42/0.49/0.57&元，参考目前A&股可比同类公司的估值水平，考虑到与车易拍合作及转型，我们给与公司汽车业务2014PE45X&估值，零售业务2014PE13X，食品业务2014PE20X，上调目标价至12&元，维持“增持”评级。
　　汽车业务从经销时代向服务时代升级，目前估值仍被低估。公司已提出要&“引领无锡车市，从经销时代向服务时代升级”的汽车业务经营转型战略，且公司已联手车易拍打造二手车电商平台，完善了新车销售、二手车交易、汽车金融，创新服务等整个业务链条。我们认为，一系列的举措已充分显示公司汽车后市场互联网化及向汽车后服务市场转型的坚定决心，且扣除百货2014&年1.2&亿利润和13&倍估值对应15.6&亿市值，我们计算公司汽车经销服务业务价值仅约为26&亿元，对应其2014PE&仅约为26X，仍远低于同行业可比公司53X&水平，而随着公司向汽车后服务业务的渗透深入，我们判断公司价值也将恢复至市场合理水平。
　　董事会改选后，控制力提升，集团支持力度逐步增强。第六届董事会改选完毕后，均瑶集团在公司的董事会席位将由3&位增至4&位，且董事长由均瑶集团旗下人员担任，我们认为均瑶集团将开始实际控制公司，而集团旗下资产资源丰富，且大东方目前是集团旗下唯一上市平台，我们判断均瑶集团未来对公司的支持力度、多元化合作及集团资产整合力度均有望逐渐增强。
　　风险提示：核心商圈商业分流；汽车经销市场竞争加剧。
【】【出处】国泰君安
大东方(600327)公司更新报告:董事会格局改变&均瑶集团支持力度有望加强　　　
　　投资建议：维持公司&年EPS&分别为0.42/0.49/0.57&元，参考目前A&股可比同类公司的估值水平，我们给与公司汽车业务2014PE39X&估值，零售业务2014PE13X，食品业务2014PE20X，维持目标价10&元及增持”评级。
　　董事会改选带来均瑶集团控制力提升及支持增强。新一届董事会改选完毕后，均瑶集团在公司的董事会席位将由3&位增至4&位，且董事长由均瑶集团旗下人员担任，我们认为此举意味着均瑶集团对公司的控制力将进一步增强。考虑到均瑶集团旗下资产资源丰富，且大东方目前是集团旗下唯一上市平台，随着集团对公司的控制力及公司管理市场化程度的提升，我们判断均瑶集团未来对公司的投入力度及集团资产整合的力度均有望逐渐增强。
　　资产价值低估，董事会改选有望促使估值修复。从资产价值来看，公司仅资产重估价值目前约为52&亿元，较现有市值溢价27%；从估值来看，剔除百货及食品业务，我们预计公司汽车经销服务业务价值仅约为19&亿元，对应2014PE&仅为30X，远低于可比公司53X；我们认为，无论是从公司的资产价值看，还是从公司各项业务的估值水平看，公司目前的价值均被市场低估严重。而随着公司向汽车后服务业务的渗透深入，该业务的价值将逐步修复，公司价值也有望藉此恢复至市场合理水平。
　　风险提示：核心商圈商业分流；汽车经销市场竞争加剧。
【】【出处】海通证券
大东方(600327)拟参股民营银行&有望形成新投资收益来源　　　　　　　　　　&
　　公司&11&月25&日公告拟出资不超2.73&亿元（持股不超7.8%）参与大股东均瑶集团主发起的“上海华瑞银行股份有限公司”，注册资本35&亿元，拟注册在上海自贸区，其他参与方还有美邦服饰。本次对外投资由公司在自有资金中统筹安排；所涉及的筹备、开业等事项仍需监管机构或相关有权部门的审批。
　　公司目前持有江苏广电（1.695%）、国联信托（8.1%）和江苏银行（0.48%）股权，近年稳定贡献合计&万元收益，另参股1.9%小额贷款公司。我们认为，公司拥有丰富的金融类股权投资经验，本次参股顺应民营银行发展机遇，有望成为新收益来源；公司积极围绕主业拓展金融相关投资值得肯定。
　　对公司的判断。从资源价值而言，公司拥有：（A）无锡最核心商圈7.2&万平米价值估计25&亿元以上的商业物业；（B）产业链完备的东方汽车城，控制无锡60%以上的新车销售和二手车交易市场份额，并在无锡、南通及周边区域内的保时捷、路虎、宝马、奔驰、雷克萨斯、沃尔沃、斯巴鲁等高档车资源已进入成长期；在二手车交易和后服务市场具有较优质的业务模式拓展机会，有打通产业链的挖潜空间；（C）拥有账面资产约4&亿元的江苏银行、江苏广电和国联信托股权投资，并参股1.9%小额贷款公司，测算该部分股权投资价值约7.7&亿元。因此，我们认为公司仍处价值底部区域，具备中长期投资价值。
　　维持盈利预测。预计公司&年净利润分别为2.08&亿元、2.58&亿元和3.15&亿元，同比增长11.4%、23.9%和22.1%，对应EPS&各为0.40&元、0.49&元和0.60&元。公司当前7.61&元股价对应2014&年PE&为19&倍。
　　估值角度，我们认为公司的汽车销售及服务业务在区域内具有较强的市场竞争地位，在汽车后服市场较大的成长空间，参照汽车后服务行业公司（金固股份、德联集团、隆基机械、庞大集团、亚夏股份等）2014&年30-60&倍、平均47&倍的PE估值，给予大东方汽车销售及服务业务以14&年动态38&倍PE，同时给予百货等业务18&倍、投资收益10&倍PE，维持9.44元目标价和“增持”评级。
　　风险和不确定性。汽车业务经营受行业周期和竞争影响；伊酷童和海门店培育低于预期。
【】【出处】申银万国
大东方(600327)点评报告:参股民营银行推进多元化发展&董事会换届强化市值运　
作预期　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　
　　对外投资参与发起设立民营银行。公司拟以现金出资2.73&亿参与上海华瑞银行的发起设立，占总股本7.8%。上海华瑞银行为民营股份制银行，拟注册资本35&亿，拟注册地址为上海自贸区外高桥大厦，主要发起人为公司大股东均瑶集团、美邦服饰，分别出资10.5&亿、5.25&亿，其他一般发起人合计出资19.25亿。
　　“稳定分红收益+低价资金支持”助力中长期发展。本次投资为公司自有资金的统筹安排，短期来看对公司现有主营业务不构成直接影响。但从长期来看，我国正处于金融改革推行风口，民营银行面临巨大的发展机遇及良好前景，若顺利发展，中长期可为公司带来稳定的投资收益，提升未来资本回报率。同时，利用自贸区内的资金价格优势，亦能够为公司发展提供资金支持。此外，均瑶集团作为主要出资人，其所认购股权将至少锁定五年，不排除未来将其持有股权部分或全部注入上市公司的可能。
　　董事会换届强化未来市值运作预期。原董事长潘总退休离任，公司将11&月25日召开股东会进行董事换届，若顺利通过，董事会6&人中将有4&人来自均瑶集团（其中高兵华历任均瑶集团航空投资部总经理，电子商务业务单元总经理，战略与投资部总经理，上海均瑶集团副总裁），董事会换届加强集团对上市公司掌控力度。均瑶集团体内资产丰厚，除吉祥航空拟IPO&外，还拥有均瑶乳业，均瑶置业，均瑶文化（拥有F1&相关商品销售权），上海市外国语中小学、杭州外国语小学等优质资源，资产证券化预期较强。我们认为，参与设立民营银行只是公司转型发展的开始，汽车后服务仍是未来业务重点，不排除同产业资本合作进行产业链拓展的可能。
　　当前市值距离真实价值仍有10%空间。公司旗下拥有商业、食品、汽车销售及服务三大板块。其中，商业部分拥有大东方商业大厦（7.2&万O，自有）、大东方海门店（3.6&万O，租赁）及伊酷童儿童主题商场（3&万O，租赁）；食品业务以“三凤桥”品牌为核心，主要产品为三凤桥酱排骨，涉及餐饮、小包装熟食、真空食品等；汽车业务方面，公司在无锡、南通及周边区域拥有4S&店约60&家，并拥有东方、新纪元两大汽车城，控制区域60%汽车销售及服务市场份额，拥有较强产业链延伸的潜力。我们预计14&年商业、食品、汽车销售及服务分别实现利润7000&万、2000&万、9000&万，此外，公司仍有税后投资收益约3000&万（主要包括国联信托8.13%股权、江苏广电1.695%股权、江苏银行0.481%股权等）。我们分别给予商业、食品、汽车、投资收益约13&倍、15&倍、25&倍、25&倍PE，估算合理价值42&亿，当前市值距离真实价值仍有10%空间，存在安全边际。
　　维持盈利预测，维持增持。公司是区域性多元化经营实体，依仗区位优势保持百货体量稳定，以丰富的4S&店、汽车城资源垄断区域汽车市场，未来将积极拓展汽车后服务市场。此外，董事会换届利于集团加强对上市公司掌控，资产整合预期值得关注。公司15&年PE&为15&倍，而零售板块改革转型标的15&年PE&均值25倍，预期一旦明确未来弹性较大。我们维持盈利预测，预计公司14-16&年EPS&分别为0.40&元、0.49&元、0.57&元，对于PE&分别为18&倍、15&倍、13&倍，维持增持。
【】【出处】海通证券
大东方(600327):拟参股民营银行&有望形成新投资收益来源　　　　　　　　　　
　　公司&11&月25&日公告拟出资不超2.73&亿元（持股不超7.8%）参与大股东均瑶集团主发起的"上海华瑞银行股份有限公司"，注册资本35&亿元，拟注册在上海自贸区，其他参与方还有美邦服饰。本次对外投资由公司在自有资金中统筹安排；所涉及的筹备、开业等事项仍需监管机构或相关有权部门的审批。
　　公司目前持有江苏广电（1.695%）、国联信托（8.1%）和江苏银行（0.48%）股权，近年稳定贡献合计&万元收益，另参股1.9%小额贷款公司。我们认为，公司拥有丰富的金融类股权投资经验，本次参股顺应民营银行发展机遇，有望成为新收益来源；公司积极围绕主业拓展金融相关投资值得肯定。
　　对公司的判断。从资源价值而言，公司拥有：（A）无锡最核心商圈7.2&万平米价值估计25&亿元以上的商业物业；（B）产业链完备的东方汽车城，控制无锡60%以上的新车销售和二手车交易市场份额，并在无锡、南通及周边区域内的保时捷、路虎、宝马、奔驰、雷克萨斯、沃尔沃、斯巴鲁等高档车资源已进入成长期；在二手车交易和后服务市场具有较优质的业务模式拓展机会，有打通产业链的挖潜空间；（C）拥有账面资产约4&亿元的江苏银行、江苏广电和国联信托股权投资，并参股1.9%小额贷款公司，测算该部分股权投资价值约7.7&亿元。因此，我们认为公司仍处价值底部区域，具备中长期投资价值。
　　维持盈利预测。预计公司&年净利润分别为2.08&亿元、2.58&亿元和3.15&亿元，同比增长11.4%、23.9%和22.1%，对应EPS&各为0.40&元、0.49&元和0.60&元。公司当前7.61&元股价对应2014&年PE&为19&倍。
　　估值角度，我们认为公司的汽车销售及服务业务在区域内具有较强的市场竞争地位，在汽车后服市场较大的成长空间，参照汽车后服务行业公司（金固股份、德联集团、隆基机械、庞大集团、亚夏股份等）2014&年30-60&倍、平均47&倍的PE估值，给予大东方汽车销售及服务业务以14&年动态38&倍PE，同时给予百货等业务18&倍、投资收益10&倍PE，维持9.44元目标价和"增持"评级。
　　风险和不确定性。汽车业务经营受行业周期和竞争影响；伊酷童和海门店培育低于预期。
【】【出处】国泰君安
大东方(600327):参股均瑶集团设立华瑞银行&集团支持初步体现　　　　　　　　
　　投资建议：我们认为随着公司董事会&换届完毕及均瑶集团对公司的控制力的提升，预计均瑶集团对公司的支持力度将显着提升。且公司未来的业务发展重心转型汽车后服务市场，并有望通过引入合作方方式大力发展二手车交易业务，依托均瑶集团的支持，我们看好公司未来的业务转型结果。维持公司&年EPS&分别为0.42/0.49/0.57&元，参考目前A&股可比同类公司的估值水平，我们给与公司汽车业务2014PE39X&估值，零售业务2014PE13X，食品业务2014PE20X，维持目标价10&元及增持"评级。
　　参股均瑶集团设立银行，集团支持初步体现。公司参股集团发起设立的华瑞银行（股权比例不超过7.8%），充分显示集团对上市公司支持力度开始增强，完全符合我们之前的判断。考虑到公司大股东均瑶集团实力雄厚，旗下资产资源丰富，且在教育及文化传播等领域具有优质资产；我们判断随着公司董事会&换届完毕及均瑶集团对公司的控制力的提升，均瑶集团有望加大对上市公司的支持力度。
　　董事会换届选举有望给公司带来新机遇。公司于&发布公告称将更换新一届董事会成员，且新一届董事会6&名董事候选人中有4人来自均瑶集团，与之前相比，新一届董事会改选完毕后，预计均瑶集团在公司的董事会席位将由3&位增至4&位；且我们判断本次董事会换届选举中均瑶集团有望获得董事长席位。我们认为，尽管均瑶集团2004&年已成为大东方实际大股东，但过去10&年中均瑶集团在大东方董事会中席位数始终不占优势，集团对公司缺乏足够的控制力。而本届董事会改选完毕后，均瑶集团对公司的控制力有望出现实质改变，未来与资本市场互动有望增强，我们判断均瑶集团未来对公司的业务战略规划及集团资产整合力度均有望加大。
　　风险提示：核心商圈商业分流；汽车经销市场竞争加剧。
【】【出处】国泰君安
大东方(600327)参与发起华瑞银行公告点评:参股均瑶集团设立华瑞银行&集团支　
持初步体现　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　
　　评论：
　　投资建议：我们认为随着公司董事会&换届完毕及均瑶集团对公司的控制力的提升，预计均瑶集团对公司的支持力度将显著提升。且公司未来的业务发展重心转型汽车后服务市场，并有望通过引入合作方方式大力发展二手车交易业务，依托均瑶集团的支持，我们看好公司未来的业务转型结果。维持公司&年EPS&分别为0.42/0.49/0.57&元，参考目前A&股可比同类公司的估值水平，我们给与公司汽车业务2014PE39X&估值，零售业务2014PE13X，食品业务2014PE20X，维持目标价10&元及增持”评级。
　　参股均瑶集团设立银行，集团支持初步体现。公司参股集团发起设立的华瑞银行（股权比例不超过7.8%），充分显示集团对上市公司支持力度开始增强，完全符合我们之前的判断。考虑到公司大股东均瑶集团实力雄厚，旗下资产资源丰富，且在教育及文化传播等领域具有优质资产；我们判断随着公司董事会&换届完毕及均瑶集团对公司的控制力的提升，均瑶集团有望加大对上市公司的支持力度。
　　董事会换届选举有望给公司带来新机遇。公司于&发布公告称将更换新一届董事会成员，且新一届董事会6&名董事候选人中有4人来自均瑶集团，与之前相比，新一届董事会改选完毕后，预计均瑶集团在公司的董事会席位将由3&位增至4&位；且我们判断本次董事会换届选举中均瑶集团有望获得董事长席位。我们认为，尽管均瑶集团2004&年已成为大东方实际大股东，但过去10&年中均瑶集团在大东方董事会中席位数始终不占优势，集团对公司缺乏足够的控制力。而本届董事会改选完毕后，均瑶集团对公司的控制力有望出现实质改变，未来与资本市场互动有望增强，我们判断均瑶集团未来对公司的业务战略规划及集团资产整合力度均有望加大。
　　风险提示：核心商圈商业分流；汽车经销市场竞争加剧。
【】【出处】申银万国
大东方(600327)价值低估的汽车后服务标的&董事会换届催生集团市值运作预期　&
　　当前市值距离真实价值仍有10%空间。公司旗下拥有商业、食品、汽车销售及服务三大板块。其中，商业部分拥有大东方商业大厦（自有物业）、大东方海门店（租赁物业）及伊酷童儿童主题商场（租赁物业），均位于市区核心区域，预计14&年实现净利润7000&万；食品业务以“三凤桥”品牌为核心，涵盖三凤桥肉庄、三凤桥食品生产基地、以及三凤桥专卖，涉及餐饮、小包装熟食、真空食品等，预计14&年实现净利润约2000&万；汽车业务方面，公司在无锡区域拥有4S&店约60&家，并拥有东方、新纪元两大汽车城，覆盖业务包含新车销售、车辆维修保养及二手车销售、评估等，预计14&年实现净利润约9000&万；此外，公司仍有税后投资收益约3000&万（主要包括国联信托、江苏广电、江苏银行等股权投资）。我们分别给予商业、食品、汽车、投资收益约13&倍、15&倍、25&倍、25&倍PE，估算合理价值42&亿，当前市值距离真实价值仍有10%空间。
　　汽车后服务为公司未来发展方向。公司汽车业务受到厂商供给垄断影响，新车销售毛利率在2%-3%，相较之下，汽车后服务毛利率可达到30%-40%，是汽车业务未来主要发展方向。目前无锡汽车保有量在150&万台左右，对后服务需求及汽车置换的需求不断提升。公司4S&店在无锡区域具有垄断优势，旗下品牌以路虎、宝马、保时捷等中高端品牌为主，多年经营沉淀了大量高净值+高粘性客户；“需求提升+口碑营销”将带来维修保养等服务体量长期增长。二手车方面，公司旗下东方、新纪元汽车城在无锡拥有65%市场份额，目前拥有约70&家商铺，600&个车位，并已与线上二手车龙头车易拍合作，13&年二手车收入规模达1000&万；公司未来将对东方汽车城增资3&亿元，预计将用于亲自躬耕二手车市场，在二手车置换、二手车电商网站、二手车拆解市场三大主要方向进行发力。未来不排除同大型线上汽车服务平台合作可能。
　　均瑶集团进驻董事会，资产运作预期强烈。原董事长潘总退休离任，公司将11月25&日召开股东会进行董事换届，若顺利通过，董事会6&人中将有4&人来自均瑶集团（其中高兵华历任均瑶集团航空投资部总经理，电子商务业务单元总经理，战略与投资部总经理，上海均瑶集团副总裁），董事会换届加强集团对上市公司掌控力度，未来不排除资产运作可能。均瑶集团体内资产丰厚，除吉祥航空拟IPO外，还拥有均瑶乳业，均瑶文化（拥有F1&相关商品销售权）等优质资源，资产证券化预期较强。不排除公司同产业资本合作进行市值管理的可能。
　　维持盈利预测，维持增持。公司是区域性多元化经营实体，依仗区位优势保持百货体量稳定，以丰富的4S&店、汽车城资源垄断区域汽车市场，未来将积极拓展汽车后服务市场。此外，董事会换届利于集团加强对上市公司掌控，资产整合预期值得关注。公司15&年PE&为15&倍，而零售板块改革转型标的15&年PE&均值25倍，预期一旦明确未来弹性较大。我们维持盈利预测，预计公司14-16&年EPS&分别为0.40&元、0.49&元、0.57&元，对于PE&分别为18&倍、15&倍、13&倍，维持增持
【】【出处】海通证券
大东方(600327)董事会换届临近(11月25日)&关注管理层的可能变动和汽车后市　&
场拓展空间　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　
　　维持盈利预测。预计公司年净利润分别为2.08亿元、2.58亿元和3.15亿元，同比增长11.4%、23.9%和22.1%，对应EPS各为0.40元、0.49元和0.60元。公司当前7.39元股价对应2014年PE为18.5倍。
　　估值角度，我们认为公司的汽车销售及服务业务在区域内具有较强的市场竞争地位，在汽车后服市场较大的成长空间，参照汽车后服务行业公司（金固股份、德联集团、隆基机械、庞大集团、亚夏股份等）倍、平均47倍的PE估值，给予大东方汽车销售及服务业务以14年动态38倍PE，同时给予百货等业务18倍、投资收益10倍PE，维持9.44元目标价和“增持”评级。
　　风险和不确定性。汽车业务经营受行业周期和竞争影响；伊酷童和海门店培育低于预期。
【】【出处】国泰君安
大东方(600327)发力汽车后市场&分享行业高增长红利　　　　　　　　　　　　&
　　目标价10&元，首次覆盖给予"增持"评级。国内汽车保有量持续大幅增加，为汽车后市场发展提供广阔空间。公司未来发展重心逐步转向汽车后服务市场，&且汽车后市场高毛利率特征，也有利于增强公司业绩弹性。我们预计公司&年EPS&分别为0.42/0.49/0.57&元，考虑目前A&股可比同类公司估值水平，我们分别给予汽车业务/零售业务/食品2014PE&39X，13X&及20X，目标价10元，首次覆盖给予“增持”评级。
　　汽车后市场空间广阔，公司迎来较好发展机遇。汽车后市场正处于快速增长阶段，2012&年我国汽车后市场规模约5000&亿元，近3&年复合增速近28%，预计2020&年市场规模有望超过10000&亿元。且欧美发达国家的汽车后市场收入占比极高达42%-45%，而我国目前汽销服务提供商的汽车后市场收入占比仅8%，远低于发达国家市场。此外，汽车维修及后市场高毛利率特征将驱动公司盈利水平提升。大东方在江苏为主的区域拥有约60&家4S&店，2013&年公司汽车维修及服务收入达5.1&亿元，同比增近长30%，该业务收入占比已提升至8.2%；而维修及后服务毛利率为44.46%，远高于公司整体毛利水平。同时，公司将逐步改变以租赁场地为主的粗放式二手车交易模式，未来有望引入合作方开展一整套二手车交易服务，进一步提升公司盈利水平。
　　大集团、小公司，有望借助集团实力做大做强。大股东均瑶集团实力雄厚，在教育及文化传播等领域具有优质资产。均瑶集团其主要产业涉足航空运输、商业零售、其他业务（均瑶乳业，文化传播等）三块，公司作为均瑶集团旗下目前唯一的上市平台，未来有望通过有效方式与公司现有业务实现协同发展。
　　风险提示：核心商圈新开物业分流；汽车经销市场竞争加剧，盈利大幅下降。
【】【出处】申银万国
大东方(4年三季报点评:费用控制助业绩增长&打造区域汽车后服务龙　
头　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　
　　业绩低于预期。前三季度公司实现收入64.07&亿，同比下降1.48%，归母净利润1.40&亿，同比增加8.05%，扣非净利润1.34&亿，同比增加17.35%；其中，14Q3&实现收入20.04&亿，同比下降3.60%，归母净利润3023&万，同比下降38.01%，扣非净利润2844&万，同比下降19.43%。
　　商业乏力、汽车微增助营收稳健。前三季度公司实现收入64.07&亿，同比下降1.48%。公司拥有百货、食品、汽车三大主业。其中，百货业受消费乏力、电商冲击及三公消费影响，下滑幅度在10%以上；食品、汽车板块稳步推进，加强服务创新，收入同比均实现小幅增长，助整体营收规模保持稳定。前三季度公司未有大规模营销，毛利率为12.76%，与去年同期基本持平。
　　费用控制助费率稳定。前三季度公司期间费用率为9.26%，较去年同期减少0.11&个百分点。其中，销售、管理、财务费用率分别为3.53%、5.04%、0.70%，较去年同期分别增加0.16、-0.20、-0.04&个百分点。公司年度考核奖金发放、备战“十一”营销力度扩大导致公司销售费用有所增长；同时，管理层主动减少薪酬，折旧摊销费用减少助管理费用率向下；东方汽车银行借款还贷数额降低，节省大笔财务费用，保证了公司费用率稳定。
　　13Q3&资产处置致业绩基数较大，14Q3&业绩同比大幅下滑。前三季度公司实现归母净利润1.40&亿，同比增加8.05%，净利率为2.43%，较去年同期增加0.18个百分点，主要来自于公司良好的费用控制；其中，14Q3&归母净利润3023&万，同比下降38.01%，主要系13Q3&子公司东方汽车出售营业大楼带来1640&万营业外收入，当年利润基数较高所致。
　　优质汽车后服务市场标的，积极布局打开二手车市场成长空间。公司旗下拥有60&家4S&门店，在无锡市内具有垄断优势，东方、新纪元两个汽车城项目。
　　新车业务在无锡拥有65%市场份额，无锡150&万汽车保有量将为公司带来广阔后服务市场。同时，公司积极布局二手车市场，旗下两个汽车城内拥有二手车检测线、车管所等一条龙服务，当地可以完成新车销售和旧车过户等手续。目前汽车城经营模式以平台商为主，通过引进交易商，目前拥有约包括车王在内的70&余家商铺，600&个车位，赚取交易及服务费，13&年二手车收入规模达1000&万。预计未来公司不排除通过与PE&合作的方式，亲自躬耕二手车市场，在二手车置换、二手车电商网站、二手车拆解市场三大主要方向进行发力。
　　维持盈利预测，维持增持。公司区域性是区域性多元化经营实体，依仗区位优势保持百货业务体量稳定，以丰富的4S&店、汽车城资源垄断区域汽车市场。我们认为公司是汽车后服务纯正标的，除积极布局二手车外，未来或将通过叠加租赁、信贷等汽车金融业务拓展客户价值链条。我们维持盈利预测，预计公司14-16&年EPS&分别为0.43&元、0.49&元、0.57&元，对于PE&分别为18&倍、15&倍、13&倍，维持增持。
【】【出处】海通证券
大东方(4年三季报点评:前三季扣非净利增17%&汽车后服务和二手车　&
交易业务前景可期　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　
　　简评及投资建议。公司短期业绩下滑，三季度归属净利下降34%低于预期，主要受制于汽车行业整体景气回落，但公司作为零售行业唯一一家开展汽车业务且区域占有率较高的上市公司，虽然其汽车业务目前仍以4S店经营为主，且二手车交易短期内主要提供交易服务，但从中长期来看，公司在O2O和后市场领域均已有强资源禀赋和业务基础，且区域市场份额超60%，有望顺应汽车后市场行业发展契机，拓展新业务模式，发展空间大。
　　公司前三季度收入64.07亿元，同比下降1.48%，扣非净利润仍增长17.35%，优于同业。其中三季度收入下降3.6%，毛利率减少0.81个百分点，估计主要是汽车销售降价所致，以及无锡、南通两家保时捷店自2014上半年陆续不再并表影响；三季度销售管理费用率减少0.03个百分点，财务费用略减少6万元；参股企业分红增加投资收益约750万元，三季度营业利润下降18.81%；因3Q2013东方汽车处置部分老营业大楼收益，营业外收支减少1200万元，最终三季度归属净利润下降34.04%，为3024万元。
　　从母公司报表看，本部店三季度收入3.84亿元，同比下降3.54%，较上半年近12%的降幅明显收窄，毛利率减少1.87个百分点至17.72%，可能与加大促销力度有关；费用率节约及投资收益增加，三季度本部店净利润实现3.24%的小幅增长，剔除投资收益后仍略增1.14%，较上半年（降12.8%）显著改善。
　　维持对公司的判断。从资源价值而言，公司拥有：（A）无锡最核心商圈7.2万平米价值估计25亿元以上的商业物业；（B）产业链完备的东方汽车城，控制无锡60%以上的新车销售和二手车交易市场份额，并在无锡、南通及周边区域内的保时捷、路虎、宝马、奔驰、雷克萨斯、沃尔沃、斯巴鲁等高档车资源已进入成长期；在二手车交易和后服务市场具有较优质的业务模式拓展机会，有打通产业链的挖潜空间；（C）拥有账面资产约4亿元的江苏银行、江苏广电和国联信托股权投资，并参股1.9%小额贷款公司，测算该部分股权投资价值约7.7亿元。因此，我们认为公司仍处价值底部区域，具备中长期投资价值。
　　更新盈利预测。预计公司年净利润分别为2.08亿元、2.58亿元和3.15亿元，同比增长11.4%、23.9%和22.1%，对应EPS各为0.40元、0.49元和0.60元。公司当前6.77元股价对应2014年PE为17倍。估值角度，我们认为公司的汽车销售及服务业务在区域内具有较强的市场竞争地位，在汽车后服市场较大的成长空间，参照汽车后服务行业公司（金固股份、德联集团、隆基机械、庞大集团、亚夏股份等）倍、平均47倍的PE估值，给予大东方汽车销售及服务业务以14年动态38倍PE，同时给予百货等业务18倍、投资收益10倍PE，维持9.44元目标价，维持“增持”评级。
　　风险和不确定性。汽车业务经营受行业周期和竞争影响；伊酷童和海门店培育低于预期。
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大东方(600327)区域领先的汽车后服务龙头　　　　　　　　　　　　　　　　　
　　区域性多元化零售经营实体。公司为无锡商业龙头，主要门店包括大东方商业大厦、大东方海门店及伊酷童儿童主题商场。其中，主力店及海门店均为传统综合类百货，包含百货、电器及超市等，门店均位于市中心，物业价值稀缺，我们预计14&年整体利润约9000&万，与去年持平；伊酷童儿童主题商场为11年开辟新兴业态，商场建筑面积约3&万O，目前1-3&层为商场，引进教育机构、儿童乐园等新型业态，但由于周边环境问题整体客流较少，我们预计前三季度收入约8000&万，亏损2000&万。我们估计未来不排除和幼儿园合作方式等方式引入流量。此外，公司拥有食品老字号“三凤桥”，品牌价值稀缺，“产业化生产+渠道铺开”或给老字号带来新活力。
　　后服务为汽车业务核心。公司汽车业务以4S&店为载体，共拥有4S&店约60&家，并拥有东方、新纪元两个汽车城。厂商供给垄断造成新车销售利润率较低，后服务是汽车业务的主要利润来源。目前无锡汽车保有量在150&万台左右，对后服务需求量较高，公司通过4S&店销售沉淀了大量高净值客户，“需求提升+口碑营销”将为公司带来后服务体量长期增长。我们预计公司14&年汽车收入约70&亿（其中后服务收入约为4&亿），整体毛利率为7%。
　　积极布局二手车市场。近年来汽车重置带来二手车供给大幅提升，整个二手车市场空间广阔。公司旗东方、新纪元汽车城在无锡占有65%市场份额，汽车城有自己的二手车检测线、车管所等一条龙服务，当地可以完成新车销售和旧车过户等手续，目前通过引进交易商的方式进行运作，目前拥有约70&家商铺，600&个车位，主要赚取交易费以及服务费，13&年二手车实现收入1000&万。我们预计未来公司不排除通过与PE&合作的方式亲自躬耕二手车市场，将在二手车置换、二手车电商网站、二手车拆解市场三大主要方向进行发力。
　　维持盈利预测，维持增持。公司区域性是区域性多元化经营实体，依仗区位优势保持百货业务体量稳定，以丰富的4S&店、汽车城资源垄断区域汽车市场。我们认为公司是汽车后服务纯正标的，除积极布局二手车外，未来或将通过叠加租赁、信贷等汽车金融业务拓展客户价值链条。我们维持盈利预测，预计公司14-16年EPS&分别为0.43&元、0.49&元、0.57&元，对于PE&分别为18&倍、15&倍、13&倍，维持增持。
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大东方(600327)跟踪报告:受益汽车后市场行业性机遇&汽车后服业务潜力大　　　
　　维持对公司的判断。从资源价值而言，公司拥有：（A）无锡最核心商圈7.2万平米价值估计25亿元以上的商业物业；（B）产业链完备的东方汽车城，控制无锡60%以上的新车销售和二手车交易市场份额，并在无锡、南通及周边区域内的保时捷、路虎、宝马、奔驰、雷克萨斯、沃尔沃、斯巴鲁等高档车资源已进入成长期；在二手车交易和后服务市场具有较优质的业务模式拓展机会，有打通产业链的挖潜空间；（C）拥有账面资产约4亿元的江苏银行、江苏广电和国联信托股权投资，并参股1.9%小额贷款公司，测算该部分股权投资价值约7.7亿元。因此，我们认为公司仍处价值底部区域，具备中长期投资价值。
　　维持盈利预测，上调目标价。预计公司年净利润分别为2.37亿元、2.89亿元和3.38亿元，同比增长26.7%、21.9%和17.0%，对应EPS各为0.45元、0.55元和0.65元。公司当前7.54元股价对应2014年PE为16.6倍。
　　估值角度，我们认为公司的汽车销售及服务业务在区域内具有较强的市场竞争地位，在汽车后服市场较大的成长空间，参照汽车后服务行业公司（金固股份、德联集团、隆基机械、庞大集团、亚夏股份等）倍、平均47倍的PE估值，给予大东方汽车销售及服务业务以14年动态30倍PE，同时给予百货等业务18倍、投资收益10倍PE，上调公司目标价至9.44元，维持“增持”评级。
　　风险和不确定性。汽车业务经营受行业周期和竞争影响；伊酷童和海门店培育低于预期。
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大东方(600327)调研简报:预计汽车销售下半年将面临降价压力&依托较优业务基　
础&二手车交易和后服市场可拓展空间大　　　　　　　　　　　　　　　　　　&
　　我们近期跟踪了大东方，主要了解了公司百货和汽车业务经营情况。
　　主要内容。
　　1.&上半年经营概况：公司上半年实现收入44.03亿元，同比下降0.49%，其中百货零售11.6亿元（占比26%），同比下降11.83%，汽车销售及服务29.86亿元（占比68%），同比增长4.01%，超市零售3687万元，同比下降4.18%，餐饮与食品销售1.2亿元，同比增长3.49%；上半年归属净利润1.1亿元，同比增长31.05%，EPS&0.21元，其中商业贡献约6000万元（占比54%），合EPS&0.12元，汽车业务贡献近4300万元（占比近40%），合EPS&0.08元，餐饮食品贡献1250万元，合EPS&0.02元，另抵消0.01元。
　　2.&预计本部店三季度销售延续下降，四季度有望环比改善；伊酷童和海门店仍均需培育。（1）商业大厦：上半年收入下降11.89%至9.03亿元，剔除投资收益后的净利润下降12.81%至7302万元；预计三季度延续销售下滑趋势，但四季度或有望在低基数上环比改善，预计全年收入降10%左右，得益于费用管控加强，净利润可能个位数下滑。（2）伊酷童上半年经营仍无明显起色，估计仍亏损约1000万元；考虑到该门店较好的儿童主题定位以及客流瓶颈，预计公司未来可能对其进行经营调整（比如减少百货、增加教育和娱乐元素等），以增强集客能力。海门店估计上半年收入增长超10%，但仍亏损几百万元，预计全年仍亏损万元，略有减亏。
　　3.&预计汽车销售下半年将面临降价压力；二手车交易和后服市场空间大，关注可能的模式拓展。我们预计，汽车业务7-8月仍有小幅正增长，其中新车销售基本持平（量增价降）、后服收入仍有较好增长，估计销售较好的主要是一汽和上海大众、路虎、捷豹、宝马（盈利弱）等品牌；因厂家库存压力增加，预计公司下半年新车销售可能面临降价压力，从而影响盈利能力。关于反垄断政策，生产厂商的降价风险是首当其冲，而4S店虽然也面临降价，但或有望吸引客流，增强相对路边店的价格竞争力，若客流增加能基本弥补价格下滑，4S店可能受政策影响较小甚至受益。
　　东方汽车城二手车交易市场目前商户数60-70个，车位500-600个，以寄售的租金和交易费为主要收入来源，虽然收入贡献较小（估计2000多万元），但毛利率较高；因受限于税收政策（增值税无法抵扣），预计短期内不会自营。从经营前景看，依托较强的区域控制力和品牌效应，公司在二手车交易和后服市场具有较优质的业务模式拓展基础，但方向及进程仍具较大不确定性，可能的拓展方式主要有：
　　（A）合作运营二手车在线市场，或有望打开成长空间。5月28日，公司与国内最大二手车在线交易平台车易拍达成战略合作，车易拍为公司搭建电商平台“东方在线”二手车在线竞价平台。我们认为，公司虽然二手车交易在无锡市占率达65%（对应年交易量约4-5万辆），但相对于车易拍月交易量近2万辆、年交易额50亿的规模，仍有较大提升空间；此次合作是公司对线上模式的积极探索，若未来能逐渐拓展外埠市场，或有望打开成长空间。
　　（B）新车和二手车市占率均超60%，后服市场具有打通产业链的挖潜空间。公司拥有强大的4S店新车资源，在无锡的市占率超60%，且二手车交易市占率达65%，且依托东方汽车城可提供维修、零配件销售、改装、评估、咨询、年检、质保等综合服务，若未来能进一步打通产业链（比如从拆解到配件销售），业务规模和盈利潜力较大。
　　维持对公司的判断。从资源价值而言，公司拥有：（A）无锡最核心商圈7.2万平米价值估计25亿元以上的商业物业；（B）产业链完备的东方汽车城，控制无锡60%以上的新车销售和二手车交易市场份额，并在无锡、南通及周边区域内的保时捷、路虎、宝马、奔驰、雷克萨斯、沃尔沃、斯巴鲁等高档车资源已进入成长期；（C）拥有账面资产约4亿元的江苏银行、江苏广电和国联信托股权投资，并参股1.9%小额贷款公司，测算该部分股权投资价值约7.7亿元。
　　因此，我们认为公司仍处价值底部区域，具备中长期投资价值。2014上半年，华地国际（1700.HK）实际控制的绿地农业科技减持公司1532万股，持股数由2917万股降至1385万股，持股比例由5.59%降至2.654%，我们判断主要是财务投资行为；而基于对公司价值及成长趋势的认同，控股股东商业大厦集团（均瑶）会继续保持对公司的控制地位。
　　维持盈利预测。预计公司年净利润分别为2.37亿元、2.89亿元和3.38亿元，同比增长26.7%、21.9%和17.0%，对应EPS各为0.45元、0.55元和0.65元。公司当前6.23元股价对应2014年PE为13.7倍，处于行业平均水平。考虑到公司较强的区域竞争地位和股权投资的潜在升值空间，给以目标价6.96元（对应分部估值下2014年百货等业务18倍、汽车业务12倍、投资收益10倍PE），维持“增持”评级。
　　风险和不确定性。汽车业务经营受行业周期和竞争影响；伊酷童和海门店培育低于预期。
【】【出处】安信证券
大东方(4年半年报点评:仍看汽车业务恢复性增长　　　　　　　　　&
　　上半年业绩符合预期。1H14&公司实现营业收入44.03&亿元，同比降0.49%；归属净利润1.10&亿元，同比升31.05%；扣非净利润1.06&亿元，同比升33.78%；EPS&为0.21&元。2Q14&收入同比降3.3%，净利同比升5.8%（1Q14&升2.1%、54.7%）,&增速均环比下降。
　　百货业务受累于消费环境低迷、竞争加剧。上半年百货业务收入11.6亿元，下降11.83%。本部商业大厦定位较高受“三公消费”限制影响持续，收入降11.89%至9.03&亿元，毛利率跌0.26&pct，净利降40.88%至7,301&万元，主要因投资收益从1H13&的3,974&万元大幅减少至1H14的-1&万元；剔除投资收益影响，净利降幅收窄至12.81%。
　　汽车业务仍是收入主要贡献。汽车业务实现收入29.9亿元，收入占比70%，增长4.01%，其中东方汽车实现净利润3,620万元（1H13亏损185万元），新纪元实现净利润902万元（-29.8%&yoy）。餐饮与食品方面，加大产品创新、门店扩张，实现收入1.2亿元，同比增长3.49%。
　　经营效率改善驱动业绩高增长。相对于持平略降的收入变动，上半年净利仍实现了31%的较高增长，主要因：1）综合毛利率提升0.33pct至13.29%，其中百货、汽车、食品业务毛利率分别提高0.06、0.34、1.06pct，我们估计主要因公司完善汽车产业链服务，促销减少及黄金珠宝销售占比下降提升百货毛利率。2）期间费用率略降0.15pct&至9.08%,其中管理费用率因人工和折旧费用减少而下降0.16pct至4.95%，销售、财务费用率分别变动0.10pct、-0.10pct&至3.45%、0.68%。3）有效所得税率下降8pct。
　　投资建议：基于汽车销售业务已成为公司主要业绩增量，预计&年净利分别增长26.7%、21.4%&和13.0%,&对应EPS&为0.45、0.55&和0.62&元。考虑到公司在无锡核心商圈物业商业价值显著，“百货+汽车+食品”的多元化发展战略，给予6&个月目标价6.53&元，维持中性-A&评级。
　　风险提示：无锡百货市场份额下滑；汽车销售及服务业务竞争加剧
【】【出处】海通证券
大东方(4年一季报点评:一季度净利高增长55%&主要来自汽车业务　　&
　　简评及投资建议。
　　公司一季度收入23.59亿元，同比增长2.07%，其中（A）百货业务收入6.36亿元，同比下降4.36%。受消费环境偏弱及竞争影响，本部店收入5.4亿元，同比下降6.7%；伊酷童和海门店合计贡献收入9400多万元，同比增长11.7%（估计主要来自海门店）。（B）汽车业务收入15.69亿元，同比增长6.95%，主要来自汽车市场回暖带来的良好内生增长以及新店增量；（C）食品业务收入7494万元，同比下降1.15%。
　　虽然收入仅小个位数增长，但公司归属净利润大幅增长54.74%至6698万元，主要来自（A）毛利率增加0.77个百分点，可能与高端车销售增加及后服占比提升等有关，本部店毛利率下降0.73个百分点；（B）财务费用减少约450万元至1565万元，费用率节约0.21个百分点，抵消了销售管理费用率的增加（0.05个百分点）；（C）有效税率大幅减少10个百分点。我们测算，剔除资产减值损失、投资收益、公允价值变动损失和营业外收支，一季度经营性利润总额仍有34%的较快增长，主要来自汽车业务，而本部店净利润下降近9%至约4600万元。
　　维持对公司的判断。从资源价值而言，公司拥有：（A）无锡最核心商圈7.2万平米价值估计25亿元以上的商业物业；（B）产业链完备的东方汽车城，控制无锡60%以上的新车销售和二手车交易市场份额，并在无锡、南通及周边区域内的保时捷、路虎、宝马、奔驰、雷克萨斯、沃尔沃、斯巴鲁等高档车资源且已进入成长期；（C）拥有账面资产约4亿元的江苏银行、江苏广电和国联信托股权投资，并参股1.9%小额贷款公司，测算该部分股权投资价值约7.7亿元。
　　因此，我们认为公司仍处价值底部区域，具备中长期投资价值。截至2014年一季度，华地国际（1700.HK）实际控制的绿地农业科技持有公司2917万股，占比5.59%，显示同业对公司价值的认同，但我们判断：同样基于对公司价值及成长趋势的认同，控股股东商业大厦集团（均瑶）亦会继续保持对公司的控制地位。
　　维持盈利预测。预计公司年净利润分别为2.49亿元、3.04亿元和3.5亿元，同比增长33.2%、22.1%和15.2%，对应EPS各为0.48元、0.58元和0.67元。公司当前5.35元股价对应2014年PE为11.2倍，低于行业平均水平。维持目标价6.50元（对应分部估值下2014年百货等业务15倍、汽车业务12倍、投资收益10倍PE）和“增持”评级。
　　风险和不确定性。汽车业务经营受行业周期和竞争影响；百货次新店培育亏损超预期。
【】【出处】申银万国
大东方(3年年报点评:汽车旺销推动整体业绩超预期　　　　　　　　&
　　公司业绩超出预期。公司13&年实现营收88.99&亿，同比增长18.63%；利润总额2,88&亿，同比增长41.08%；归母净利润1,87&亿，同比增长54%；扣非后归母净利润1.63&亿，同比增长50.57%；加权平均ROE&为14.36%，较去年同期增加4.18&个百分点；EPS&为&0.358&元，超出预期。每10&股派息1.20&元(含税)。13Q4&实现收入23.95&亿，同比增长16.3%；净利润5700&万，同比增长154.8%。
　　百货零售收入稳健，大力度促销侵蚀毛利率。百货零售实现收入24.3&亿，同比减少3.06%，其中海门店实现收入2.48&亿，同比增长25%。百货零售毛利率19.29%，同比减少0.39&个百分点。无锡本部实现利润2.56&亿，同比增长6.67%；海门店进一步减亏至364&万元，12&年净亏损2244&万；伊酷童净亏损1910&万，去年同期亏损1578&万，经营无起色。无锡本部收益稳健，海门店市场占有率提升，两大门店同时积极开发VIP&客户及促销力度加大，导致毛利下滑。配合百货零售的东方电器，本期实现营业收入3.24&亿元，同比减少13.6%；净利润873万元，同比减少49.4%。受房地产调控和电商分流影响，家电销售下滑和大力促销导致东方电器收益大幅下滑。
　　汽车销售及服务同比增长&31.18%，推动整体收入增长。报告期内，汽车销售及服务收入61.73&亿，同比增长31.18%，其中维修保养业务实现收入5.12&亿，同比增长29.16%。全年销售车辆3.5&万辆。汽车销售及服务毛利率8.95%，同比增加0.84&个百分点；其中汽车销售毛利率7.17%，同比增加0.55&个百分点，保养维修服务毛利率为44.46%，同比减少0.37&个百分点。子公司东方汽车实现净利润3429.89&万，去年亏损2295.09&万，业绩反转；新纪元汽车本期净利润1612.46&万，同比增长173,85%。公司汽车业务已形成4S&店、汽车用品、汽车美容、二手车市场、汽车主题公园等组成的规模化产业链，综合式体验服务规模效应显现，在江苏省境内地域优势明显。汽车销售及服务收入和毛利水平稳步提升，已成为公司业绩主要增长点。
　　餐饮与食品大众化、本土化路线，效果明显。食品板块销售收入1.99&亿，同比增长5.93%；毛利率&44.50%，同比增加0.23&个百分点；净利润2253&万，同比增长13%。三风桥品牌在三公消费削弱的情况下，销售稳定增长；加强与供应基地和厂商的合作，使得毛利率提升。公司注重品牌打造、产品优化和食品安全保障，未来可继续贡献增量
　　职工薪酬和租赁费控制得当，期间费用率减少0.72&个百分点。报告期，销售费用率3.66%，同比增加0.01&个百分点；管理费用率5.07%，同比减少0.41&个百分点；财务费用率0.74%，同比减少0.31&个百分点。管理费用中的大项职工薪酬（占比21.30%）同比仅增长6.88%，租赁费（占比11.54%）同比减少6.49%，使得管理费用率下降，期间费用率控制有效。14&年公司汽车业务投入较大，已建成项目仍需后续资金，预计财务费用率将升高。
　　三大板块稳健发展，14&年收入预增15%。百货板块，无锡本部将稳收增盈，海门店以提高毛利率为目标，争取扭亏。汽车板块，在已有产业链基础上，致力于提升单店盈利，重点开辟二手车市场，建立线上线下的营销模式。食品板块保持大众化本土化的品牌形象，重点保证食品安全和提升产品质量。14&年公司收入目标100&亿元，同比增长15%，费用总额预算目标9.27&亿元。
　　上调盈利预测，维持增持。百货业务将保持稳定；汽车销售和配套服务，随着我国汽车市场加速复苏尚存增长空间；食品板块将在本土化、大众化的基础上做实做强。三大板块发展势头良好，区域优势暂无可撼动。我们上调盈利预测14-16年EPS&为0.43&元、0.49&元、0.57&元，当前股价对应PE&为13、11、10。
【】【出处】海通证券
大东方(3年年报点评:汽车业务效益释放超预期&驱动13年收入增19%　&
、净利增54%　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　&
　　维持对公司的判断。从资源价值而言，公司拥有：（A）无锡最核心商圈7.2万平米价值估计25亿元以上的商业物业；（B）产业链完备的东方汽车城，控制无锡60%以上的新车销售和二手车交易市场份额，并在无锡、南通及周边区域内的保时捷、路虎、宝马、奔驰、雷克萨斯、沃尔沃、斯巴鲁等高档车资源且已进入成长期；（C）拥有账面资产约4亿元的江苏银行、江苏广电和国联信托股权投资，并参股1.9%小额贷款公司，测算该部分股权投资价值约7.7亿元。
　　因此，我们认为公司仍处价值底部区域，具备中长期投资价值。截至2013年末，华地国际（1700.HK）实际控制的绿地农业科技持有公司2917万股，占比5.59%，显示同业对公司价值的认同，但我们判断：同样基于对公司价值及成长趋势的认同，控股股东商业大厦集团（均瑶）亦会继续保持对公司的控制地位。
　　更新盈利预测。预计公司年净利润分别为2.49亿元、3.04亿元和3.5亿元，同比增长33.2%、22.1%和15.2%，对应EPS各为0.48元、0.58元和0.67元。公司当前5.55元股价对应2014年PE为9.5倍，低于行业平均水平。维持目标价6.50元（对应分部估值下2014年百货等业务15倍、汽车业务12倍、投资收益10倍PE）和“增持”评级。
　　风险和不确定性。汽车业务经营受行业周期和竞争影响；百货次新店培育亏损超预期。
【】【出处】海通证券
大东方(600327)预计2013年净利增40-50%超预期&业绩拐点确认　　　　　　　　&
　　公司1月28日发布2013年度业绩预增公告，预计2013年归属净利润同比增40-50%，至1.7亿元-1.82亿元，合EPS约0.33元-0.35元。测算四季度净利润万元，同比增79%-133%。
　　公司超40-50%的净利增速较我们之前预期略超3-9%，高增长主要来自“东方汽车”等汽车销售及服务业务所属子公司系的收入增长，以及“三凤桥”食品板块经营利润稳定增长。这也符合我们之前的判断，即我们坚定认为“2013年是公司业务经营和业绩减亏成长的拐点之年，投资应关注汽车业务继续超预期的潜力，以及随资本开支放缓，财务费用下降的空间，当然也应关注恒隆广场对公司商业大厦的后续影响。”
　　维持对公司的判断。从资源价值而言，公司拥有：（A）无锡最核心商圈7.2万平米价值估计25亿元以上的商业物业；（B）产业链完备的东方汽车城，控制无锡60%以上的新车销售和二手车交易市场份额，并在无锡、南通及周边区域内的保时捷、路虎、宝马、奔驰、雷克萨斯、沃尔沃、斯巴鲁等高档车资源且已进入成长期；（C）拥有账面资产约4亿元的江苏银行、江苏广电和国联信托股权投资，并参股1.9%小额贷款公司，测算该部分股权投资价值约7.7亿元。
　　因此，我们认为公司仍处价值底部区域，具备中长期投资价值。截至三季度末，华地国际（1700.HK）实际控制的绿地农业科技持有公司2917万股，占比5.59%，显示同业对公司价值的认同，但我们判断：同样基于对公司价值及成长趋势的认同，控股股东商业大厦集团（均瑶）亦会继续保持对公司的控制地位。
　　维持盈利预测。考虑到公司环比明显改善的业绩表现，我们之前预计2014-15年净利润分别为2.21亿元和2.80亿元，同比增长30%和27%，对应EPS为0.42和0.54元（公司预约4月17日披露年报）。公司当前4.7元股价对应我们预计的2014年EPS的PE为11.2倍，低于行业平均水平。维持目标价6.50元（7.7亿股权投资价值+2013年剔除投资收益后净利润约18倍PE）和“增持”评级
　　风险和不确定性。汽车业务经营受行业周期和竞争影响；百货次新店培育亏损超预期。
【】【出处】证券时报网
大东方(600327)涨7.26%报6.65元　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　&
　　大东方(月8日走强，截至13:20，该股报6.65元，涨7.26%，成交额为20586.76万元。
【】【出处】证券时报网
大东方(600327)涨7.41%报6.52元　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　&
　　大东方(月25日走强，截至10:50，该股报6.52元，涨7.41%，成交额为31074.41万元。
【】【出处】证券时报网
大东方(月24日涨停　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　&
　　大东方(月24日走强，截至13:25，该股涨停，现报6.07元，涨9.96%，成交额为19998.71万元。
【】【出处】证券时报网
大东方(600327)涨7.79%报5.95元　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　&
　　大东方(月24日走强，截至13:20，该股报5.95元，涨7.79%，成交额为15612.02万元。
【】【出处】证券时报网
大东方(600327)跌7.79%报5.56元　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　&
　　大东方(月17日走弱，截至09:36，该股报5.56元，跌7.79%，成交额为5687.07万元。
【】【出处】证券时报网
大东方(月17日跌停　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　&
　　大东方(月17日走弱，截至14:29，该股跌停，现报5.43元，跌9.95%，成交额为31862.33万元。
【】【出处】证券时报网
大东方(600327)涨7.12%报5.87元　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　&
　　大东方(月16日走强，截至10:26，该股报5.87元，涨7.12%，成交额为32559.03万元。
【】【出处】证券时报网
大东方(月16日涨停　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　&
　　大东方(月16日走强，截至10:35，该股涨停，现报6.03元，涨10.04%，成交额为41054.12万元。
【】【出处】证券时报网
大东方(600327)涨8.43%报5.40元　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　&
　　大东方(月13日走强，截至09:25，该股报5.40元，涨8.43%，成交额为3022.11万元。
【】【出处】证券时报网
大东方(600327)涨8.17%报4.90元　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　&
　　大东方(月12日走强，截至09:51，该股报4.90元，涨8.17%，成交额为2517.30万元。
【】【出处】证券时报网
大东方(月12日涨停　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　&
　　大东方(月12日走强，截至10:01，该股涨停，现报4.98元，涨9.93%，成交额为7284.44万元。
【】【出处】光大证券
大东方(3年半年报点评:业绩超预期&保时捷4S店盈利能力较强为主因　
　　业绩超预期，1H2013&净利润同比下降6.09%：
　　1H2013&公司实现营业收入44.25&亿元，同比增长20.87%；归属母公司净利润8389&万元，折合EPS&0.16&元，同比下降6.09%。公司业绩超我们之前EPS&0.13&元的预期，主要是由于1）公司2012&年12&月开业的保时捷4S店盈利能力超我们预期，本期净利润1702&万元，公司按49%权益获得投资收益834&万元。2）本期公司营业外收入819&万元，同比增长132%（主要为政府补助及固定资产处Z利得增加），公司扣非后净利润为7902&万元，同比下降10.53%。
　　从单季度拆分看，2Q2013&公司营业收入21.14&亿元，同比增长24.60%，增速高于1Q2013&的17.65%；归属于母公司的净利润4061&万元，同比增长38.43%，增速高于1Q2013&的-27.85%。
　　零售板块较为低靡，汽车业务收入增速较高：
　　报告期内，受整体消费市场低靡影响，公司百货行业收入13.15亿元，较去年下降1.96%。大东方百货本部由于定位高端，受到经济下滑影响较大，报告期内收入为10.02亿元，同比下降3.26%，而次新店大东方百货海门店（11年8月开业）报告期内亏损552万元。报告期内，汽车板块销售较好，实现收入28.71亿元，同比增长36.33%。东方汽车有限公司受东方汽车新城的建设折旧摊销费用较高影响，本期净利润为-184万元，新纪元汽车本期净利润为1285万元。餐饮与食品方面，三凤桥定位“大食品战略”，进一步整合股权收购后的经营团队，实现主营业务收入1.16亿元，较上年同期增长8.11%。
　　综合毛利率同比降低1.32&个百分点，期间费用率同比降低0.25&个百分点：
　　毛利率方面，1H2013&公司综合毛利率为12.96%，较去年同期同比下降1.32&个百分点，&其中百货/&汽车/&超市/&食品分别同比变化-0.27/-0.93/3.05/2.59&个百分点至18.73%/7.10%/17.37%/43.88%。期间费用率方面，1H2013&公司期间费用率同比降低0.25&个百分点至9.23%，其中销售/&管理/&财务费用率同比分别变化0.16/-0.23/-0.18&百分点至3.35%/5.11%/0.78%，公司销售费用率有所增加，主要是由于职工薪酬和广告宣传费分别较去年同比增加1841&万元和1272&万元所致。
　　业绩弹性看点仍为汽车业务，维持中性评级：
　　我们调整公司2013-15&年EPS&分别为0.25/0.29/0.33&元（&之前为0.17/0.18/0.20元），以2012年为基期未来三年CAGR为12.0%，给予公司6个月目标价4.50元。我们认为目前公司百货业务主要以无锡大东方为主，而其高端百货定位在经济不景气期间受到影响较大；此外未来恒隆广场建成后，竞争加剧将对公司造成较大分流。而目前公司的汽车业务则受东方汽车城较高的折旧摊销及4S店异地扩张费用高企的影响，业绩较难体现，维持中性评级。
　　风险提示：营业收入地区分布集中、人才建设滞后于扩张速度。
【】【出处】申银万国
大东方(3年半年报点评:单季改善明显&业绩拐点渐近　　　　　　　　
　　大东方&2013&年中报业绩符合市场预期：公司2013&年中报实现营业收入44.25亿元，较去年同期增长20.87%，营业利润1.40&亿元，同比下滑6.49%，净利润8389&万元，同比下滑6.09%，EPS&为0.16&元，每股经营性现金流0.03&元，ROE&为6.71%。
　　2Q&单季收入、利润增速均加快，业绩拐点渐近：从单季情况来看，2Q&单季收入增速24.60%，快于1Q17.65%的水平。2Q&单季净利润增速达38.43%，不但好于1Q-27.85%的增速，而且一举扭转了自去年以来连续五个季度单季净利润下滑的态势。大东方汽车4S&板块增长强劲、海门店减亏是利润好转主因。
　　汽车&4S&业务增长强劲，带动经营性盈利明显好转：汽车4S&业务实现了28.71亿元收入，同比增长高达36.33%，远高于汽车市场18%左右的平均水平，是带动公司收入利润加速增长的主要驱动力。百货业务收入13.15&亿元，同比下降1.96%。其中我们估计主要是主力店无锡大东方店下滑所致，今年整个零售行业需求普遍疲软，尤其是反腐节俭风潮铺开以后，几乎所有中高档定位的百货店都受到了不小影响，大东方店受到冲击也属正常。不过大东方海门店培育形势依然良好，我们预计仍保持在20%以上的增速水平，今年依然有望大幅减亏。另外，受到餐饮行业增速今年整体放缓的影响，公司餐饮与食品业务收入1.16亿元，同比增长8.11%，增速较往年有所放缓。
　　物业资产和股权资产价值丰厚，目前市值被严重低估：大东方在中山路核心商圈拥有8&万平米商业物业以及4&万平米写字楼物业，物业权益价值约为28-33&亿元。此外，东方汽车新城500&亩土地为自有，物业价值约为5&亿元。整体来看，大东方拥有的物业资产价值大约在33-38&亿元左右。此外，还拥有江苏银行、国联信托、广电网络等三家优质的股权投资，按照保守估计，股权资产的重估价值约在4.2&亿元左右，而账面价值仅有1.98&亿元。公司合计资产重估价值约为37-42&亿元，相较目前21&亿元左右市值而言，价值低估的幅度大约在60%-80%之间。我们认为零售资产专用性小、变现价值大，股权资产价值的变现力更高。市场环境的变化将会推动大东方资产价值从隐性变为显性，市场对其价值的重新评估将提振其估值水平。
　　维持盈利预测，维持增持评级：我们预计大东方2013-15&年EPS&至0.26、0.34、0.42&元，对应目前PE&为16、12、10&倍，处于公司历史估值的底部区域。公司单季度收入、利润增长明显加速，业绩拐点渐近。公司的物业和股权资产价值远远超过当前市值，资产价值低估。未来江苏银行及广电网络的上市将带来丰厚的投资回报、构成股价表现的催化剂，我们对其维持增持评级。
【】【出处】海通证券
大东方(600327)调研简报:价值低估&汽车业务将现业绩拐点　　　　　　　　　　
　　我们于近期跟踪研究了大东方，对其百货、汽车销售及服务以及其估值的观点如下：
　　（1）百货：占比公司总收入的33%，其中商业大厦约20亿的收入占比26%。该店虽竞争力强，但定位高端，2012年及2013年一季度受消费疲弱的压力较大（来自于小企业主及商务性质的奢侈品和高客单价商品消费明显下滑），在经过一季度收入降6%的低点后，我们预计二季度收入增速有望回正至1-2%，但短期仍难以预期高增速，并预计2013年净利略增5%至1.36亿元，是公司业绩的存量稳定因素但非增量弹性来源。预计海门店2013年减亏1200万元，亏损额至1000万元，伊酷童店经营无改善，预计2013年继续亏损1500万元左右。预计百货业务2013年净利润1.13亿元，同比增长15%左右。但应关注将于2013年9月开业的恒隆广场对公司商业大厦的影响。
　　（2）汽车销售及服务：2012年收入增11.3%至46.3亿元，但因市场景气度下滑、新开店培育及东方汽车城费用压力等综合影响，产生1620万元的年度权益亏损。预计自2013年将迎来业绩弹性增长，主要因为：（A）年新开的全资高档车4S店开始进入回报期；（B）2012年新开店中的保时捷和路虎均可直接盈利，我们初步预计2013年合计权益利润约1500万元；（C）东方汽车城投资近尾声，不再新增大额折旧摊销，且财务费用已经开始下降；（D）二手车交易市场扩建将提供利润增量，且基于产业链控制力，具有较优的盈利前景。
　　我们初步预计2013上半年汽车收入同比增30-40%至28.5亿元左右，全年也可维持该增速，预计可实现62亿收入和万元的权益净利润，较2012年亏损1620万元而言，增量利润为3600万元左右。这是公司2013年业绩弹性的重要来源。我们此前观点“公司汽车业务11年是投入年，12年是平衡投入产出的过渡年，13-14年是收获年”，这一观点也逐步得到公司业务经营数据的印证。汽车销售及服务业务仍将是公司未来发展的重心。
　　（3）如何看待公司价值。公司当前股价3.83元，市值20亿元。根据我们之前测算其2013年收入约93亿元（+24%），净利润约1.5亿元（+23%），PS和PE分别为0.22倍和13.4倍，且考虑到公司旗下有望增值的各类资产，其估值并不高。而且我们也应认识到2013年是公司业务经营和业绩减亏成长的拐点之年（尤其是汽车业务）。
　　从资源价值而言，公司拥有：（A）无锡最核心商圈7.2万平米价值估计25亿元以上的商业物业；（B）产业链完备的东方汽车城，控制无锡60%以上的新车销售和二手车交易市场份额，并在无锡、南通及周边区域内的保时捷、路虎、宝马、奔驰、雷克萨斯、沃尔沃、斯巴鲁等高档车资源且已进入成长期；（C）拥有账面资产约4亿元的江苏银行、江苏广电和国联信托股权投资，并参股1.9%小额贷款公司，测算该部分股权投资价值约7.7亿元。
　　因此，我们认为当前是公司的价值底部，具备中长期投资价值。截至日，由华地国际（1700.HK）实际控制的绿地农业科技增持公司股份至2917万股，占比5.59%，这也显示同业对公司价值的认同，但我们判断：同样基于对公司价值及成长趋势的认同，控股股东商业大厦集团（均瑶）亦会继续保持对公司的控制地位。
　　维持盈利预测。预计公司2013-15年净利润分别为1.55亿元、2.05亿元和2.6亿元，同比增长27.6%、32.2%和27.1%，对应EPS为0.30、0.39和0.50元（我们将在公司8月20日披露中报后更新盈利预测）。公司当前3.83元股价对应我们预计的2013年EPS的PE为12.9倍，处于行业平均水平。维持目标价5.78元（7.7亿股权投资价值+2013年剔除投资收益后净利润约15倍PE）和“增持”评级。
　　风险和不确定性。汽车业务经营受行业周期和竞争影响；新开保时捷店销售低于预期；百货次新店培育亏损超预期。
【】【出处】证券日报
举牌大东方(600327)背后真实原因成谜　　　　　　　　　　　　　　　　　　　
　　大东方2011年、2012年年报及2013年一季报显示，其净利润逐年下滑，不足以支持华地国际给出的“看好公司发展前景”的说法
　　6月29日无锡商业大厦大东方股份有限公司（下称“大东方”）发布公告称，公司第二大股东江苏绿地农业科技发展有限公司（下称“绿地农业”）增持公司股票，占公司总股本5.59%。
　　有消息称绿地农业为江苏华地国际控股集团有限公司（下称“华地国际”）的附属公司，《证券日报》记者从华地国际发言人那里得到了证实，他表示增持是因为看好大东方的发展前景。但根据大东方2013年一季年报显示，净利润同比下降27.85%。这一数据似乎不足以支持“因为看好大东方发展前景”而增持的说法，令增持背后的真实原因成谜。
　　举牌方背后另有其人
　　根据大东方的公告显示，公司第二大股东绿地农业通过竞价交易方式持续增持公司股票。截止到日，共持有大东方股票2565.53万股，占公司总股本的4.92%；截止到日，共持有公司股票2916.84万股，占公司总股本的5.59%，一举越过举牌线。
　　而此次举牌也使绿地农业的投资者产生了。据资料显示，绿地农业地处江苏宜兴，经营业务主要包括粮食作物、蔬菜、果类的种植、园艺植物的培植以及花卉、蔬菜、水果的销售等。公司经营实力并不算强，注册资本仅有510万元。这次的增持不免令人怀疑绿地农业背后是否隐藏着一个幕后操纵者。
　　有消息称江苏绿地农业为华地国际的附属公司，这一点在华地国际发言人接受《证券日报》记者的采访后得到证实。该人士表示，绿地农业举牌确实是华地国际的公司行为。
　　据公开资料显示华地国际是一家以长江三角洲地区为战略重心，专注于零售连锁领域的投资和管理的大型企业集团，于2010年在香港主板成功上市。旗下有“八佰伴”、“华地百货”、“大统华”三大核心品牌，截至2011年底，华地国际拥有30多家大型连锁门店，经营面积80万余平方米。截止到2012年12月底，华地国际的百货店业务销售额为74.4亿元，年增14.1%，同店销售增长8.8%；超市业务销售额为24.2亿元，年增11.2%，同店销售增长为-1%。
　　二股东冒险举牌
　　根据大东方的财报显示，公司2011年收入70.9亿元，同比增长11.8%，实现净利润2.07亿元,同比下降7.6%。2012年公司实现营业收入75.01亿元，同比增长5.74%；实现净利润1.21亿元，同比下降41.45%。而根据4月25日公司公布的2013年一季报显示，公司实现营业收入23.11亿元，同比增长17.65%；但实现净利润0.43亿元，同比下降27.85%。
　　在大东方的利润下滑、大盘整体走低的背景下，华地国际仍然选择增持颇有“冒险的味道”。对此华地国际的发言人对《证券日报》的记者表示，“利润下滑，股价也就低了”。言下之意，此次举牌是华地国际瞄准大东方股价下跌、大盘整体走低的时机而进行的有意为之的抄底行动。但另一方面，大东方的业绩数据明显不足以支持华地国际给出的“看好公司发展前景”的说法。这明显相悖的情况，不免令人怀疑这这是否又是借着“举牌”而进行的一次炒作活动。
　　年内或将继续增持
　　纵观绿地农业举牌过程，从2012年三季度开始，绿地农业便出现在大东方的前十大股东中，在2012年第三季度持股总数为2214.88万股，占总股本的4.25%，第四季度又增持152.32万股，年末持股比例进一步升至4.54%。但进入2013年后便再无大的增持举动，直至今年6月，大东方股票破位下行，绿地农业才开始继续增持，购入549.64万股。通过大东方的公告显示截止到日，绿地农业共持有公司股票2916.84&万股，占公司总股本的&5.59%。
　　增持后的绿地农业依然是公司的第二大股东，而大东方第一大股无锡商业大厦集团目前持股比例达43.16%，二者持股比例相差37.57%，绿地农业绝不足以撼动第一大股东的地位。此前有业内人士认为，“绿地农业自身实力并不强，故此次举牌应是单纯股权投资行为，争夺控股权的可能性不大。”但绿地农业实为华地国际的附属公司得到证实后，凭借华地国际的财力，此次举牌背后的真实原因更加值得揣摩。对于是否会争夺股权，华地国际发言人表示不便透露，同时表示今年年内或将继续增持。
　　截至7月1日收盘，大东方股价为3.97元/股，涨幅4.47%。
【】【出处】安信证券
大东方(600327)未来发展看汽车后市场　　　　　　　　　　　　　　　　　　　
　　无锡商贸零售龙头。公司定位以百货零售为主体，汽车销售服务和名特食品产业为两翼的“一体两翼”发展战略。
　　百货业务：龙头地位存在变数。无锡商业集中在中山路商圈，大东方和无锡八佰伴占据了无锡百货市场的大半壁江山。随着中山路商圈新进入的恒隆等开业，及其新商圈的发展，公司百货市场地位将受到挑战。现阶段主要是维持主力门店大东方在无锡的市场份额，另外要加快对伊酷童和海门店的培育，近期无新项目扩张计划。
　　汽车销售及服务业务：未来发展看汽车后市场。汽车行业销售增速及盈利空间不断下滑；但汽车后市场高增速、高毛利发展空间大。公司汽贸业务为无锡龙头，正处纵横双向发展阶段。
　　其他业务：继续推进餐饮门店和食品销售体系的发展；电器业务跟随百货门店持续经营；超市业务逐渐退出。总体上，其他业务对公司盈利影响不大。
　　财务分析：1）收入增速放缓；2）除汽车销售外，毛利率较稳定；3）费用率上行；4）盈利能力有所下滑。
　　盈利预测与投资建议：预计&年净利增速分别为24.3%、27.3%和20.6%；对应每股收益0.29、0.37&和0.44&元。未来业绩的高增长是建立在低基数的基础上。综上，给予公司2013&年零售业务0.6&倍PS，汽贸业务0.1&倍PS，12&个月目标价4.7&元，对应&倍PE，给予中性-A&投资评级。
　　风险提示：大东方百货在无锡市场份额下滑；汽车销售及服务业务毛利率提升缓慢。
【】【出处】海通证券
大东方(3年一季报点评：汽车业务回暖驱动收入增18%&毛利率减少致　
净利降28%　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　&
　　简评和投资建议。公司一季度实现收入23.11亿元，同比增长17.65%，是4Q11以来首次实现两位数增长，其中（A）百货业务收入6.65亿元，同比下降0.89%，主要是由于本部店受反腐及消费环境仍较弱等外部因素影响，收入下降6.15%至5.8亿元，伊酷童和海门店合计贡献收入8465万元，同比增长约60%；（B）汽车业务收入14.67亿元，同比增长33.85%，符合我们之前对2013年汽车市场回暖从而带动公司销售增长的预期；（C）食品业务收入7581万元，同比增长11.03%。
　　一季度综合毛利率减少1.95个百分点至13.07%，我们分析主要是由于低毛利率的汽车业务、家电业务、伊酷童和海门店收入占比增加，而本部店毛利率仍增加0.94个百分点至21.57%。
　　在收入较好增长基础上，期间费用率同比减少0.2个百分点至9.15%，其中销售费用率增加0.2个百分点，管理费用率减少0.42个百分点；销售管理费用额增加2433万元，其中母公司减少113万元，主要增量来自汽车品牌公司新增网点带来的人工及折旧等费用。因汽车业务贷款增加，财务费用增加347万元，其中母公司减少269万元。
　　营业外净收支增加约200万元（主要来自东方汽车拆迁收入重置资产递延转入），基本抵消了资产减值损失的增加（187万元），但因毛利率大幅减少以及有效税率增加4.32个百分点，一季度实现归属净利润4328万元，同比下降27.85%，测算经营性利润总额仍降24%。其中本部店实现净利润5076万元，同比增长4.47%（来自毛利率增加及费用率节约）；利润下滑主要由于2012年一季度汽车业务仍有一定盈利，但2013年由于新增汽车品牌带来工资、折旧等，利润虽较2012下半年环比改善但同比有下滑，另外伊酷童和海门店仍在亏损中。
　　维持对公司的判断。公司2011年百货和汽车两项业务扩张带来短期资本开支较大，2012年消费环境及汽车市场景气偏弱，构成公司经营的内、外部压力。但2013年以来汽车市场回暖，且公司有2家保时捷店业绩贡献、东方汽车城资本开支放缓以及海门店减亏，有望在2013年开始迎来较好业绩弹性释放。
　　维持盈利预测。预计公司2013-15年净利润分别为1.55亿元、2.05亿元和2.6亿元，同比增长27.6%、32.2%和27.1%，对应EPS为0.30、0.39和0.50元。公司当前4.57元股价对应我们预计的2013年EPS的PE为15.4倍，略高于行业平均水平，维持目标价5.78元（对应13年约19倍PE）和“增持”评级。
　　风险和不确定性。汽车业务经营受行业周期和竞争影响；新开保时捷店销售低于预期；百货次新店培育亏损超预期。
　　表1是我们对公司1Q3单季度合并损益表基本指标的分析；表2是对公司年合并损益表的预测。
【】【出处】海通证券
大东方(600327):汽车业务回暖驱动收入增18%　　　　　　　　　　　　　　　　
　　大东方&600327&批发和零售贸易
　　公司4月25日发布2013年一季报。2013年一季度实现营业收入23.11亿元,同比增长17.65%,利润总额7605万元,同比下降22.85%,归属净利润4328万元,同比下降27.85%;扣非净利润4064万元,同比下降30.97%。摊薄每股收益0.083元,每股经营性现金流0.15元。
　　简评和投资建议。公司一季度实现收入23.11亿元,同比增长17.65%,是4Q11以来首次实现两位数增长,其中(A)百货业务收入6.65亿元,同比下降0.89%,主要是由于本部店受反腐及消费环境仍较弱等外部因素影响,收入下降6.15%至5.8亿元,伊酷童和海门店合计贡献收入8465万元,同比增长约60%;(B)汽车业务收入14.67亿元,同比增长33.85%,符合我们之前对2013年汽车市场回暖从而带动公司销售增长的预期;(C)食品业务收入7581万元,同比增长11.03%。
　　一季度综合毛利率减少1.95个百分点至13.07%,我们分析主要是由于低毛利率的汽车业务、家电业务、伊酷童和海门店收入占比增加,而本部店毛利率仍增加0.94个百分点至21.57%。
　　在收入较好增长基础上,期间费用率同比减少0.2个百分点至9.15%,其中销售费用率增加0.2个百分点,管理费用率减少0.42个百分点;销售管理费用额增加2433万元,其中母公司减少113万元,主要增量来自汽车品牌公司新增网点带来的人工及折旧等费用。因汽车业务贷款增加,财务费用增加347万元,其中母公司减少269万元。
　　营业外净收支增加约200万元(主要来自东方汽车拆迁收入重置资产递延转入),基本抵消了资产减值损失的增加(187万元),但因毛利率大幅减少以及有效税率增加4.32个百分点,一季度实现归属净利润4328万元,同比下降27.85%,测算经营性利润总额仍降24%。其中本部店实现净利润5076万元,同比增长4.47%(来自毛利率增加及费用率节约);利润下滑主要由于2012年一季度汽车业务仍有一定盈利,但2013年由于新增汽车品牌带来工资、折旧等,利润虽较2012下半年环比改善但同比有下滑,另外伊酷童和海门店仍在亏损中。
　　维持对公司的判断。公司2011年百货和汽车两项业务扩张带来短期资本开支较大,2012年消费环境及汽车市场景气偏弱,构成公司经营的内、外部压力。但2013年以来汽车市场回暖,且公司有2家保时捷店业绩贡献、东方汽车城资本开支放缓以及海门店减亏,有望在2013年开始迎来较好业绩弹性释放。
　　维持盈利预测。预计公司2013-15年净利润分别为1.55亿元、2.05亿元和2.6亿元,同比增长27.6%、32.2%和27.1%,对应EPS为0.30、0.39和0.50元。公司当前4.57元股价对应我们预计的2013年EPS的PE为15.4倍,略高于行业平均水平,维持目标价5.78元(对应13年约19倍PE)和"增持"评级。
　　风险和不确定性。汽车业务经营受行业周期和竞争影响;新开保时捷店销售低于预期;百货次新店培育亏损超预期。
【】【出处】国联证券
大东方(3年一季报点评：收入增速提升明显&利润增速下滑放缓　　　&
　　汽车业务收入快速增长提升了公司整体收入增速，但费用摊销对净利润增长仍有较大压制。一季度公司收入增长17.65%，相较去年同期及12年底6%左右的增速大幅回升。从各项业务来看，百货业务收入同比下降0.89%，餐食业务收入同比增长11.03%，而汽车业务同比增长33.85%。这主要是因为12年以来公司陆续开出包括保时捷、凯迪拉克等10余个中高端4S门店且12年下半年开始汽车经销行业有所回暖，促使汽车业务收入快速增长并成为公司收入增长的主要动力。由于公司的成本摊销及费用支出压力仍较大，使得公司的净利润同比下降27.85%，但相较12年底下降41.45%仍有较大幅度回升。
　　汽车业务占比提升拉低公司整体毛利率，期间费用率相较12年明显下降。公司整体毛利率从12年的13.12%下降为13.07%，这主要是因为毛利率较低的汽车业务收入占公司收入比重有所增加。由于营业收入的快速增长使得公司期间费用率从12年底的10.19%下降为9.15%。我们认为随着汽车业务收入占比的提升，公司整体的毛利率将会呈现下降的趋势；同时由于13年新开4S店较少，期间费用相较12年将不会有大幅的变动，所以期间费用率有望随着营业收入的快速增长而将呈现下降的趋势。
　　给予“强烈推荐”的评级。我们长期看好公司汽车业务在无锡及周边地区较高的市场占有率带来的后服务提升空间。在中高端4s店的助力下，公司一季度汽车业务收入增长明显，我们认为近两年陆续引入的高端品牌将成为公司未来业绩爆发的因素，13年公司业绩有望迎来快速反弹，而12年将成为公司的业绩低点，我们暂维持公司13-14年EPS为0.30元.0.39元，但是考虑到汽车厂商的返利一般是在年底结算，13年业绩不排除超预期的可能，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：公司新开门店培育期较长；汽车高端品牌收入增长及后市场业务收入增长低于预期。
【】【出处】光大证券
大东方(600327)业绩严重低于预期&毛利率大幅下滑为主因　　　　　　　　　　&
　　业绩严重低于预期，&1Q2013&净利润同比下降27.85%：
　　1Q2013&公司实现营业收入23.11&亿元，同比增长17.65%；归属于母公司的净利润4328&万元，同比下降27.85%；EPS&为0.08&元，低于我们之前预期。从单季度看，公司1Q2013&收入增速较4Q2012&的9.96%有所改善，而净利润增速较4Q2012&的-50.91%也有小幅改善。
　　汽车收入增速好转，净利润下滑主要为毛利率下滑及费用较高所致：
　　1Q2013&公司实现营业收入23.11&亿元，同比增长17.65%，收入增速好转主要是由于报告期内汽车业务销售情况较好所致。分行业看：百货板块实现营业收入6.65&亿元，同比下降0.89%；汽车板块实现营业收入14.67&亿，同比增长33.85&%；食品板块实现营业收入7,581&万元，同比增长11.03%。而报告期内，公司净利润仍大幅下滑，主要是公司综合毛利率大幅下滑，同时由于汽车品牌公司增加布局而带来的人员工资、资产折旧、借款费用等快速增长所致。
　　毛利率大幅下降，期间费用率仍处于历史高位：
　　1Q2013&公司综合毛利率同比大幅下降1.95&个百分点至13.07%，我们认为主要是由于从结构上看，报告期内汽车板块业务收入占比提高，而汽车板块毛利率较低所致（2012&年公司汽车业务毛利率为8.11%，百货毛利率为19.67%）。期间费用率方面，公司同比略微下降0.20&个百分点至9.15%，但仍然处于历史高位，&其中销售/&管理/&财务费用率分别同比变动0.20/-0.42/0.02&个百分点至3.25%/5.03%/0.87%。公司费用较高的原因主要是由于东方汽车新城的建设以及异地4S&店高速拓展，导致人员工资、折旧摊销费用较高。
　　业绩弹性看点仍为汽车业务，维持中性评级：
　　我们调整公司2013-15&年EPS&分别为0.17/0.18/0.20&元（&之前为0.29/0.35/0.38元），以2012年为基期未来三年CAGR为-4.2%，给予公司6个月目标价4.50元。我们认为目前公司百货业务主要以无锡大东方为主，而其高端百货定位在经济不景气期间受到影响较大；此外未来恒隆广场建成后，竞争加剧将对公司造成较大分流。而目前公司的汽车业务则受东方汽车城较高的折旧摊销及4S店异地扩张费用高企的影响，业绩难以体现，维持中性评级。
　　风险提示：营业收入地区分布集中、人才建设滞后于扩张速度。
【】【出处】申银万国
大东方(3年一季报点评：收入增速明显提升&折旧摊销和人力成本上　&
升吞噬利润　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　
　　大东方&2013&年一季报业绩低于市场预期：公司2013&年一季度实现营业收入23.11&亿元，较去年同期增长17.65%，营业利润7191&万元，同比下滑25.72%，净利润4328&万元，同比下滑27.85%，EPS&为0.08&元，每股经营性现金流0.15元，约为同期EPS&的2&倍，ROE&为3.46%。我们认为，1Q13&业绩低于预期的原因主要在于汽车4S&业务折旧摊销和人力成本增长超过之前预计，这一方面是源于汽车新城是逐步建设投入，资产折旧并非从1Q12&开始全面摊销，而是逐步增加，另一方面是新增了9&家4S&店。此外整车销售毛利率可能有所下滑。
　　汽车&4S&业务带动整体收入增长快速提升：虽然业绩增长不及预期，不过公司1Q&收入增长表现较好，主要是汽车4S&业务实现了14.67&亿元收入，同比增长33.85%，远高于汽车市场18%左右的平均水平。百货业务收入6.65&亿元，同比下降0.89%（12&年百货下降2.5%，降幅有所收窄）。其中，我们估计，主要是主力店无锡大东方店下滑2&个点左右，今年行业需求普遍疲软尤其是反腐节俭风潮铺开以后，几乎所有中高档定位的百货店都受到了不小影响，大东方店受到冲击也属正常。不过海门店培育形势依然良好，我们预计仍保持在20%以上的增速水平，今年依然有望大幅减亏。另外，餐饮食品业务收入7581&万元，同比增长11.03%。餐饮行业增速今年整体都有所放缓，而且无锡所处的长三角地区也是此次H7N9&疫情敏感区，熟食销售也受一定情绪影响。受汽车板块强劲增长带动，公司13&年主营收入增长20%的预算目标有实现的可能。
　　下调盈利预测，鉴于严重低估的资产价值和可能出现的催化剂，维持增持评级：我们下调2013-15&年EPS&至0.26、0.36、0.42&元，分别较之前预计下调了0.10、0.08、0.14&元，对应目前PE&为18、14、11&倍，仍处于公司历史估值的底部区域。虽然业绩增长不及预期，但是盈利逐季好转的趋势仍在继续（单季净利润降幅在收窄），而且收入端保持着快速的增长，汽车4S&业务具备较大弹性。公司的物业和股权资产价值远远超过当前市值（市场环境的变化将推动零售资产价值从隐性到显性，隐性资产价值构筑安全边际，显性资产价值提供催化剂），江苏银行及广电网络的上市将带来丰厚的投资回报、构成股价表现的催化剂，我们对其维持增持评级。
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