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自由现金流、上市公司过度投资及其负债治理
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2014中国房地产上市公司TOP10研究报告
“04​中​国​房​地​产​上​市​公​司​T​O​P0​研​究​”​的​研​究​对​象​主​要​包​括3家​沪​深​上​市​房​地​产​公​司​和5​家​大​陆​在​港​上​市​房​地​产​公​司​。​研​究​结​果​显​示​：03​年​,​房​地​产​上​市​公​司​精​准​把​握​市​场​脉​搏​,​经​营​业​绩​实​现​了​稳​步​增​长​;​但​在​激​烈​的​市​场​竞​争​中​,​由​于​规​模​效​应​、​管​控​水​平​、​运​营​效​率​的​差​异​导​致​上​市​公​司​在​盈​利​表​现​、​财​富​创​造​力​和​财​务​稳​健​性​等​方​面​的​分​化​日​益​加​剧​。
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“新老”上市公司平均负债率相差近一倍
23:47:00 来源：
截至目前，489家A股公司披露了2013年中报。按上市时间划分，148家（不含金融类公司，下同）为2000年之前登陆股市的“老资格”上市公司，185家为2010年之后IPO的“少壮派”上市公司。
数据显示，在大量募资的充实下，“少壮派”公司2013年中期平均负债率为34.52%，平均财务费用仅192万元。而“老资格”公司平均负债率高出近一倍，达到66.01%，财务费用平均支出3615万元。不过，“少壮派”资金利用效率总体偏低，财务优势未能得到体现，净利润整体同比增幅仅12.5%，在“老中青”三类A股上市公司的业绩较量中排名垫底。
“少壮派”偿债能力强从已披露的489家A股公司中报来看，负债总额为1.98万亿元，总资产合计为3.32万亿元，加权平均负债率为59.64%。如果按照上市时间来划分，A股“老资格”与“少壮派”资产负责状况的差别十分明显。
2010年之后，A股市场掀起了一场IPO高价发行的浪潮，给新上市的公司带来了大量超募资金，也让其享受着低负债的“福利”。已披露中报的公司中，185家2010年之后上市的“少壮派”公司负债总额为1468.55亿元，总资产为4254.68亿元，加权平均负债率仅为34.52%。同时，这些公司账面上还有1019.23亿元的货币资金，这意味着它们的现金几乎可以覆盖负债总额，偿债能力非常强。2012年上市的朗玛信息(行情,问诊)是最为典型的“少壮派”，今年中期负债只有715万元，资产负债率仅为1.4%。该公司已经连续两年中期的财务费用为负值，分别为-538万元和-510万元。反观148家2000年之前登陆A股的“老资格”公司，由于近些年再融资多寡不均，整体负债水平偏高。它们负债总额为8720.85亿元，总资产为13211.70亿元，加权平均负债率为66.01%。*ST兴业(行情,问诊)、S*ST聚友是已披露中报中，负债率最高的公司，分别为836%和266%，均处于资不抵债的状态。而在非ST公司中，南风化工(行情,问诊)、博元投资(行情,问诊)、厦华电子(行情,问诊)等“老资格”公司负债率也都超过了80%。财务负担相差18倍负债水平对上市公司经营方面的最直接影响就是财务费用的高低。手握大量现金的“少壮派”公司近些年不断用募集资金和超募资金补充流动资金或偿还贷款，同时通过获得委托理财和银行存款利息等收益，进一步降低财务费用支出。
185家“少壮派”公司今年上半年财务费用合计3.54亿元，平均每家公司仅191.53万元。此外，这些公司上半年偿还债务支付的现金合计288.34亿元，平均每家公司1.56亿元。除去现金充裕的因素之外，“少壮派”多为新兴产业公司，轻资产的企业类型使其不需要大量产生财务费用。统计显示，185家公司中，机械设备、化工、信息服务、电子、医药生物和信息设备等行业的公司家数超过10家，尤其是信息服务、电子和信息设备行业，资产负债率均低于30%。其中，10家信息设备行业公司的平均资产负债率只有17.62%。2010年上市的重庆水务(行情,问诊)可谓是“钱生钱”的典型，上半年财务费用为-1亿元。该公司手握40亿现金，通过发放年利率超过10%的委托贷款，为企业创造了上亿元的收益。与之相比，负债总额超过8000亿元的“老资格”公司明显负担稍重，今年上半年财务费用合计53.51亿元，平均每家公司为3615.22万元，是“少壮派”公司的18.88倍。这些公司上半年偿还债务支付的现金合计1147.54亿元，平均每家公司7.75亿元。从行业角度分析，“老资格”公司多数从事传统领域。房地产是“老资格”公司家数最多的行业，在商业地块招拍挂价格不断走高的形势下，资金需求增加也促使债务水平上升。统计显示，23家房地产公司负债总额5052.26亿元，总资产合计6773.04亿元，平均资产负债率高达74.59%。分别属于煤炭和房地产行业的神火股份(行情,问诊)、万科A(行情,问诊)上半年财务费用较高，分别达到了4.88亿元和3.75亿元。这两家公司各自的财务费用支出，甚至比185家“少壮派”公司财务费用总额还要高。资金使用效率影响业绩在经济弱复苏的环境下，不为钱发愁的“少壮派”公司拥有着资金方面的财务优势。不过，良好的业绩需要企业将资金投入到生产经营当中，并依靠产品和服务的营销产生效益。
从经营成果来看，“少壮派”公司业绩水平差强人意。185家公司上半年实现净利润合计121.99亿元，同比增幅仅为12.5%，在“老中青”三代A股公司的业绩较量中排名垫底。资金利用效率偏低是这些公司业绩不佳的主要原因之一。统计显示，通过IPO融资，185家公司累计获得募集资金1583.95亿元。不过，截至今年6月30日，仍有360.62亿元的募集资金处于闲置状态，并且252.61亿元的募集资金被用于补充流动资金和偿还贷款。也就是说，近四成的IPO募集资金没有在生产经营过程中发挥明显的作用。与之形成鲜明对比的是，“老资格”公司尽管背负着逾50亿元的财务费用，不过上半年依旧实现净利润合计209.87亿元，同比增幅为17.11%，较“少壮派”公司高出4.61个百分点。“老资格”公司业绩领先，主要得益于加大经营投入，以及房地产等行业景气度走强。为了能够推动主营业务的发展，“老资格”公司不仅向银行借入大量贷款，还积极通过多种方式拓宽资金渠道。2010年以来，这148公司再融资获得资金911.16亿元。此外，2013年上半年通过发行债券获得资金148.21亿元。这些资金多数被用于了企业经营之中，实现了净利润总额稳步增长。在已披露的中报中，业绩涨幅排名前三的公司均被“老资格”占据，分别为铁岭新城(行情,问诊)、刚泰控股(行情,问诊)和厦华电子，净利润同比增幅分别为298倍、58倍和21倍。这三家公司之所以能够在今年上半年业绩大幅增长，主要依靠盘活资产以及主营业务转型而实现。作者:“新老”上市公司平均负债率相差近一倍,　　截至目前，489家A股
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