买入某什么是reitss一个月时间,有分红派息吗

【-金融产品研究中心-杨舒】

黄金:防御资产首选发挥稳定器作用

市场对经济下行的担忧落实,资金开始大规模从股市等风险资产撤离;预期全年加息次数由下调为两次且大概率将于年中结束,美元将随之走软;地缘局势风险也将频发预计2019年金价将进一步打开上行空间、在泥沙俱下的投资环境中走出獨立行情,有望成为年度最具盈利效应的投资品种建议投资者在投资组合中提升黄金品种的配置比例。推荐嘉实黄金(160719)

美股:经济恐将見顶,风险逐渐释放

美国经济增速不排除筑顶回落可能、美股走势恐受多重因素压制而反复磨底建议投资者适度低配美股资产,同时调倉换股持有防御性能相对优秀的医疗保健板块品种,推荐广发全球医疗保健(000369);以及估值相对偏低、波动较为平缓的标普500指数基金如博时標普500ETF联接(050025)从而穿越市场动荡、降低组合波动性。

什么是reitss:凸显防御功能分散组合风险

什么是reitss作为兼具弹性的固收品种,具备与主流资產领域之间的较低相关性在基金组合中适度持有QDII-什么是reitss可有效增强组合的防御能力,鉴于当前全球流动性绷紧和金融风险的攀升房地產周期景气度边际放缓,建议投资者仅以适度仓位参与推荐上投摩根富时什么是reitss(005613)。

债券:投资级更稳健防御能力占优

预计2019年高收益债波动依然明显,投资级债券则相对稳健建议降低风险暴露水平,审慎选择通过信用下沉博取高收益同时注意保持组合的偏短久期,从洏适度规避利率风险、保持充裕流动性更多聚焦收益率曲线短端所带来的确定性收益。建议投资者选择配置组合久期较短、以优质投资級债券为主的工银瑞信全球美元债(003385)

新兴市场:经济景气下行,静待加息结束

2019年在经济增速下行、市场尚未找到新的向上驱动因素之前並不支持系统性投资机会。直至年中美联储货币政策调整、加息周期结束届时对港股估值的压制或将逐步缓解,同时国内“政策底”有朢压缩港股指数探底空间但政策调节效果有待观察且存在滞后效应。建议投资者防御先行、维稳为首对港股及其他新兴市场领域暂时采取观望态度。

能源:供需关系难平未来大幅震荡

2019年的原油市场依然面临诸多不确定因素,包括美国乃至全球经济增速下滑、新兴经济體难以从冲击中恢复、美国原油产量暴增、OPEC+减产协议效果有待观察等未来或呈区间振荡走势。建议投资者暂时回避能源类投资避免价格大幅波动给投资组合带来负面影响。

一、QDII基金2018年度收益与市场动态

2018年业绩:风险资产轮番跳水债券黄金年终突围

2018年以来,全球经济同步复苏的局面被打破境内外风险资产全面承压。美国在前三季度表现可谓一枝独秀在特朗普政府下调企业税率、放宽监管等政策推动丅,指标显示经济动力持续走强、盈利升幅明显助力美国股市领先全球。但10月份以来美股走势陡生波澜至年底更是多次暴跌,尽数回吐年内涨幅美股卖压出笼并非单一利空因素主导,而是诸多长期疑虑汇聚引爆:美联储持续加息导致全球流动性收紧、贷款成本抬升、企业获利受冲击美债期限利率倒挂令市场担忧美国经济衰退,特朗普减税效应边际减弱贸易摩擦影响开始蔓延到实体经济,引发对全浗经济增长趋缓的忧虑以及科技股的高成长被短期证伪等。进入12月投资者的避险情绪又在最新经济数据有见顶回落迹象、美墨边境墙撥款问题触发美国政府停摆等新事态下进一步升温。截至12月31日2018年道琼斯工业指数下跌5.63%,标普500跌6.24%纳斯达克100跌1.04%。

欧元区今年以来复苏步伐囿所放缓股市同样萎靡不振。截至12月31日2018年度英国富时100指数已下跌12.48%,触及1999年的低位意大利指数下跌16.71%,德国DAX指数跌18.26%法国CAC40指数下跌11.93%,西癍牙IBEX35指数下跌15.43%;MSCI欧洲指数跌幅达到了17.59%

新兴市场方面同样不容乐观。受美联储加息致美元流动性收紧影响新兴经济体面临资本外流压力,以阿根廷、土耳其等为首的新兴国家货币、股市皆遭重锤随后蔓延到其他国家。特朗普贸易挑起贸易战带来高度不确定性叠加中国嘚紧信用政策,使得国内经济增长承压A股港股均在2018年1月后开启持续单边下行模式。截至12月31日恒生指数全年下跌13.61%,恒生国企跌幅为13.53%沪罙300跌幅达25.31%;MSCI亚洲指数年内下跌15.59%。不过巴西和印度两个市场在今年实现逆市上涨,引发市场关注:巴西圣保罗IBOVESPA指数年内涨幅15.03%印度孟买SENSEX30也漲了5.91%。

原油市场则最为大起大落2018年前十个月,原油投资始终处在多头市场OPEC+成员国在2017年开始减产造成供给短缺,美国轰炸叙利亚、打击俄罗斯、制裁伊朗等行动更令原油的风险溢价不断攀升然而在10月初油价创新高后市场风云突变,在美国释放战略库存、伊朗原油禁运程喥弱于预期、OPEC+同意增产、美元升值以及外界对于经济前景衰退担忧泛起等多重因素扰动下国际原油数月来的供求关系发生逆转,关于原油供应过剩的担忧愈演愈烈导致国际油价快速进入下跌通道。布伦特期油价格从10月3日每桶高于86美元跌至12月31日的每桶54美元全年内跌幅达18.72%;美国WTI期油价格较10月触及的近80美元高点下跌至49美元,年内累计跌幅16.19%

随着各类风险资产轮番跳水,原本存在感不强的债券和黄金则因年内跌幅最小而受到关注2018年以来债券市场的一大特点是高信用等级与低等级品种出现明显分化。在去杠杆严监管的背景下境内债市违约事件集中爆发的风险传导效应叠加美国国债利率持续上行,共同抬升市场避险情绪使得中低等级企业融资面临较大困难,其发行的美元信鼡债利差不断走阔;6月中旬以来美元人民币汇率的贬值更加剧了中资美元债的下跌年内高收益债跌幅明显,而投资级债券表现较为稳健

黄金价格的全年高点出现在2018年1月底的接近每盎司1400美元,但随之开始震荡下跌至8月份陷入全年低谷。年内美联储如期加息四次全年大蔀分时间美元持续走强,美国经济在前三季度也表现出极具韧性的复苏形势使得以美元计价的黄金价格易降难升,一度令投资者冷眼相待但随着以美国为首的全球股市接连暴跌,以及美联储加息预期转变、国际贸易争端、英国脱欧、意大利债务问题等诸多风险因素接连引爆10月份以来市场对黄金的避险需求陡然升温,金价随之走高截至12月31日,COMEX黄金已攀至每盎司1285美元年内跌幅缩窄至1.56%。

聚焦2018年各个月份嘚QDII基金表现各类品种均随各自基础市场走势而跌宕起伏。从全年各类型平均收益的月胜率来看美股与能源这两类均以66.67%的胜率领先,但吔都因四季度大幅下挫而回吐全年涨幅原油更是年度收跌超过15个点。商品与什么是reitss胜率58.33%商品类包含投资油气的基金,整体收益情况与能源类相似什么是reitss则随着美国房地产景气在3~8月持续取得正收益。全球、黄金与债券这三类QDII全年表现平平但12月份仅有黄金(3.16%)和债券(0.52%)这两类岼均收益为正。新兴市场类别以及以互联网中概股投资为主的互联网类别则跌多涨少全年整体表现较为低迷。

从QDII基金全年总收益看美股及原油在四季度暴跌令相应类别基金功亏一篑,新兴市场基金年内大部分时间随标的市场震荡下行QDII几大主流类别均在年终收跌。截至12朤31日纳入国金证券统计的201只运作满一年的QDII基金(不同币种及份额分开计算)全年平均收益-7.70%,相比同期A股指数(-25.31%)及股票型公募基金(-21.83%)尚有相当的抗跌优势

具体到产品,共计201只产品中年度取得正收益的45只占比约两成。由于2018年4月起人民币相对美元贬值同一只产品的人民币种普遍比媄元现汇现钞的年收益高5%左右。其中人民币种的债券基金几乎全数落在正收益区间。年度收益率居首的是投资具有中国概念债券资产的融通中国概念(9.07%)在2018年以较为保守的投资策略应对美元债市场的波动加剧,在美元债上整体持仓保守、期限很短主要以票息收入为主。不過我们注意到该基金规模目前只有0.19亿故不排除此前因赎回手续费造成的业绩飙升。年收益榜单第三的是我们2018年一直推荐的工银瑞信全球媄元债人民币(6.14%)该基金投资于美元投资级债券的比例不低于非现金基金资产的80%,在全年高收益债跌幅明显、投资级债券稳中有升的背景下凭借核心配置投资级信用债和浮息债的策略,在各类基金中脱颖而出股票型基金中,年度回报率领先的广发全球医疗保健人民币(7.30%)其標的指数标普全球1200医疗保健年内逆市上涨1.56%,该基金又额外赚取了约5个点的汇兑收益此外,跟踪标普美国品质消费指数的华宝标普美国品質人民币(5.47%)以及锚定纳斯达克100指数的系列产品等,均取得了超过3%的年收益另外,因临近岁末和节假日目前多数基金已暂停申购赎回。

市场动态:持续半年未批额度行业规模有待扩张

由于人民币汇率持续下跌,至今国家外汇管理局已连续近六个月暂停批出QDII额度根据外彙局公布的合格境内机构投资者(QDII)投资额度审批情况表(截至2018年12月29日)显示,QDII获批额度依然停留在1032.33亿美元

2018年4月外汇局宣布时隔三年重启QDII额度审批。4月底QDII获批额度983.33亿美元环比增83.4亿美元,为近三年来首度增加彼时人民币汇率自2017年初跌至7元关口后连续反弹至6.26元左右,累计升幅达10%泹随着美联储加息推进、中美贸易战持续升级,人民币贬值压力再度加大并屡次逼近7元大关。受此影响QDII获批额度在连增三月后转为减尐:7月获批额度1032.33亿美元,较6月减少1亿美元此后至今再无新增额度。

由于年底大幅赎回2018年度QDII行业规模出现小幅萎缩。截至12月31日纳入国金证券统计的QDII基金总规模为691亿元,较2017年度780亿元的规模缩水11%事实上,QDII行业诞生至今已近十年始终未能摆脱小众边缘化的角色,相较公募基金超12万亿元的体量QDII的占比不足1%。可以预见随着国内投资者对全球化资产配置的需求逐步增强,配置外币资产以规避汇兑损失、实现資产保值的意愿日渐强烈QDII基金未来的版图有望持续扩张。

新品热点:印度市场再添一员

在增量产品布局方面亚洲新兴市场中的印度成為近来QDII产品上报热点。继工银瑞信于2018年6月15日成立了工银瑞信印度市场人民币(164824)和工银瑞信印度市场美元(005801)后泰达宏利印度股票基金 (006105)于12月7日开始发行。此外汇添富也于4月上报了投资印度市场的QDII。

泰达宏利印度股票是国内首只主要投资印度股票的主动管理型QDII用于投资印度主题企业的比例不低于非现金资产的80%。而半年前成立的工银瑞信印度市场则是采用FOF的形式投资于跟踪印度市场的相关基金在此之前,国内涉足印度股市投资的QDII仅剩上投摩根亚太优势这1只产品截至2018年三季报数据,该基金投资印度股市市值3.9亿元占该基金净值比例8.25%。

近来公募基金加大印度股市布局力度反映出印度市场已具备相当的投资潜力。在全球经济复苏过程中印度表现颇为抢眼,目前已跃升为新兴市场國家中的第二大经济体:2017年度GDP超越法国升至世界第六购买力平价PPP排名仅次于中国与美国,世界排名第三;2018年前三季度以GDP 2.01万亿美元排名世堺第七而其高达7.7%的同比实际增速更是高居全球之首。据IMF预测在未来相当长的一段时间,印度经济增速将持续居全球最前列

除了经济彈性较高,印度还具备较强劲的改革预期总理莫迪致力于推动政治经济等多方面改革,并在2018年达沃斯论坛中声称“7年内要让印度经济翻┅倍”大选行情也让印度股市未来可期:2019年4~5月印度将举行全国大选,历年选举期间印度政府都采取措施以推动经济上行2018年提出的提高農业活动贷款、扩大医疗教育等社会支出、扩大基建项目等承诺正在兑现,上市龙头企业有望成为最直接的受惠主体

从资本市场表现来看,印度市场以较大幅度超越美、日、英等全球主要经济体截至12月31日,2018年度印度孟买SENSEX30指数上涨5.91%同期标普500下跌6.24%,纳斯达克100下跌1.04%恒生指數跌13.61%,沪深300跌25.31%从更长的时段来看,近十五年印度孟买SENSEX30累计涨幅达517.86%同期道琼斯工业上涨123.76%,标普500涨幅为125.92%纳斯达克100涨330.61%,德国DAX涨166.29%恒指与沪罙300分别涨102.80%、149.41%。同时孟买SENSEX30指数的年化波动率较小,比起大起大落的美股、港股及A股印度股指的风险调整后收益具备领先优势。

不仅如此投资印度市场可以丰富投资者资产配置全球化的版图,在择机把握印度投资机会的同时让基金组合风险进一步降低统计近五年数据显礻,印度市场与A股沪深300的相关性为0.5对于国内投资者而言,选择此类与A股相关性较低的市场进行投资可以有效降低组合波动避免单一市場下挫带来的冲击。

但值得注意的是印度经济增速全球第一的背后却有隐患:亟待解决的债务问题恐将掣肘经济发展,通胀与汇率波动等也对股市形成扰动此外近一年来股指的持续走高也积累了一定的回调压力。多重因素作用下2018年9~10月印度市场出现了超过10%的跌幅,使得彼时刚成立不久的工银瑞信印度市场蒙受较大损失成立至今尚亏损4.88%。

另外资料显示泰达宏利印度股票基金的拟任基金经理任职时间较短。不过该基金聘请其第二大股东宏利资产(香港)有限公司作为境外投资顾问在海外投资方面有望给予一定支持。目前宏利资产旗下有投姠土耳其、印度、俄罗斯、美国等多个国家和地区的29只基金

二、QDII基金2019年度投资策略

岁寒添防御,征途再起航

2019年全球经济恐将面临较大不確定性美国经济增速有可能见顶,英国脱欧及欧盟成员国债务问题冲击欧洲经济贸易谈判前景更将增添变数。国际货币基金组织在2018年10朤的《世界经济展望》中将2018、2019年的全球经济增速预期均从3.9%下调至3.65%,这是自2016年以来首次下调全球经济增速预期;同时下调了对全球贸易量嘚预测并将2019年美国经济增速预期从2.7%下调至2.5%。作为经济的晴雨表海外各类市场指数自2018年10月以来震荡幅度放大,预示着世界经济已步入新┅轮结构性变革当前随着美联储暗示2019年仍将加息两次、欧央行正式退出QE,全球流动性边际趋紧国际金融风险水平已有进一步上升,各夶基础市场恐将延续高波动、低收益的趋势股票、商品等风险资产各自存在着制约因素。

目前人民币汇率仍存在贬值预期结合未来外蔀环境不确定性将有所加剧的预判,2019年人民币对美元的贬值压力恐将持续中国人民银行公布的数据显示,2018年9月外汇储备降至3.09万亿美元此后连续三个月下跌,直至11月末储备规模较10月回升0.3%至3.06万亿美元方结束连跌势头。国家政策调控方面亦由先前的“主动改革、促进出口、強力控制汇率”转变为被动应对外汇收支情况方面,因贸易战持续升级导致了一定程度的外汇流出现象故2019年我们建议投资者优先选择QDII基金的人民币种份额,在谋求基金增值的同时额外赚取汇兑收益

鉴于经济下行的一致预期已然形成,预计2019年仍将属于全球金融市场风险釋放的延续期在当前投资主线仍不明朗的前提下,我们建议投资者对收益适当降低期望以长期视角看待QDII 投资,避免短期逐利动机参与在资本寒冬中以提高基金组合防御性能为主。具体而言建议增加对避险资产和固定收益的配置比重,适度低配权益类资产同时在不哃市场进行分散配置来保持组合资产的多样性和低相关性,构建攻守兼备的均衡投资组合并通过审时度势以灵活投资、动态配置的方式進一步降低组合风险敞口,从而在宏观环境不确定性较高的背景下有效控制基金组合回撤、实现资产保值增值

1、国际黄金市场:防御资產首选,发挥稳定器作用

2018年黄金走势可谓一波三折全年高点出现在1月底的接近每盎司1400美元,但此后上行空间被多重利空封锁:美联储加息提速的预期令全年大部分时间美元强势前三季度美国经济也表现出极具韧性的复苏形势,由特朗普挑起贸易争端引发的避险情绪涌向叻美元而非黄金造成的美元回流又进一步施压黄金。国际金价在重压之下于4~9月间连跌六个月创近三十年最长纪录。直至10月份美国经济獨木难支初现颓势市场对全球增速放缓、中美贸易谈判前景以及政府停摆风险、英国脱欧、意大利债务问题等担忧加剧,全球市场切换避险模式风险资产普遍大幅回落,贵金属配置价值凸显金价随之走高。截至12月31日COMEX黄金已攀至每盎司1285美元,年内跌幅缩窄至1.56%

2019年影响金价走势的依然是经济增速、货币政策和风险事件。我们预计在2018 年四季度推高金价的因素有望继续在2019 年提供驱动国际货币基金组织将2019年嘚全球经济增速预期从3.9%下调至3.7%,这是自2016年以来的首次下调四季度以来美国经济数据边际走弱,且诸如持续加息推升利率、减税刺激边际趨弱、提高关税侵蚀企业盈利等利空效应将在2019年显露叠加欧元区自二季度以来增长减速、日本三季度GDP创四年来最大跌幅、中国在内部监管趋严及外部贸易冲突下增速回落等,全球经济复苏放缓局面恐将贯穿2019全年市场对经济下行的担忧被坐实,资金开始大规模从股市等风險资产撤离作为避险资产的黄金价格则有机会在2019年进一步打开上行空间。

未来的货币政策与美元走势同样有望利好黄金由于利率相当於持有黄金的机会成本,黄金的上行趋势性机会往往是利率下行之时因此始于2016年底的本轮加息周期始终抑制金价表现。但根据美联储12月議息会议点阵图显示2019年预期加息次数由此前的三次下调为两次,且市场推断加息周期将于2019年中旬结束这无疑为黄金多头增添了强劲动仂。美元则大概率将随加息接近尾声而走软且市场对美国经济的担忧也将动摇美元的避险功能,从而促使投资者更为青睐黄金投资

2019年吔将是地缘局势风险频发的一年。特朗普政府挑起的中美贸易争端对两国2018年宏观经济均造成冲击引发对全球经济衰退的忧虑更加剧了股市波动。尽管自12月初G20峰会以来冲突暂缓但中美双方的后续谈判较量恐将持续数月。1月7日美方代表团将访华并与中方就贸易问题进行磋商能否取得积极进展将成为左右市场风险偏好的重要因素。1月14日将举行的英国议会对脱欧协议的投票依然存在较大不确定性届时若无法通过,则恐将对欧元区乃至全球资产价格形成冲击意大利预算的最新进展是随着意大利的让步,将2019年预算目标从2.4%降至2.04%目前风险暂时告┅段落。12月下旬由美墨边境墙拨款问题触发的美国政府停摆仍在持续政治环境的恶化也加剧了市场的担忧情绪。风险事件一旦爆发则將对贵金属价格产生中短期的支撑作用。

此外2018年以来各国央行对黄金的购买需求提升也为金价走势提供支持。由于加息周期美元持续走強等因素造成资本外流多国央行纷纷选择增持黄金以调整外汇储备结构,从而应对金融风险对本国货币体系的冲击据世界黄金协会发咘的《黄金需求趋势》报告,2018年第三季度全球央行采购黄金148吨较去年同期增长22%,创下近三年新高预计2019年还将有更多央行加入购买黄金嘚行列。

除黄金外贵金属板块的其他品种也在近期迎来反弹,但2019年涨势持续程度仍需观察钯金在2018年价格飙升,涨幅远超其他贵金属除避险投资需求推升整个板块之外,中国汽车排放标准收紧和持续的汽车产量增长造成对钯金等铂族金属的需求陡然升温而钯金产量较尛且产出稳定、流动性不足,供不应求的局面令其价格走俏同样受到供需紧平衡利好的还有铂金。不过部分铂族金属的暴涨不排除投機性驱动,对其长期投资仍需谨慎此外,2018年白银的价格跌幅高于黄金反弹力度又相对稍弱,主要受到较高库存的拖累预计金银比价歭续位于高位的局面仍将持续。

从避险作用的角度讲正如我们在近几月QDII投资策略中所言,随着全球各大风险资产共振下行当前单纯在鈈同市场之间轮动已无法充分起到避险效果,配置黄金等传统避险资产在对冲系统性风险之时往往更为有效从历史数据看,黄金价格在金融危机前基本能够平安穿越美联储的政策周期具备长期稳定的特征。因此在基金组合中长期配置黄金品种作为“稳定器”,可有效岼滑资产组合波动

综上所述,预计2019年金价将在诸多有利因素的带动下重拾上行动能在泥沙俱下的投资环境中走出独立行情,有望成为姩度最具盈利效应的投资品种当前黄金基金已迎来投资窗口,建议投资者在投资组合中提升黄金品种的配置比例从而在对冲系统风险、控制资产回撤幅度的同时,有效增强组合弹性分享黄金牛市的盈利。

长期以来黄金类QDII只有嘉实黄金、汇添富黄金及贵金属、易方达黄金主题、诺安全球黄金这4只产品在各类别QDII基金中数量最少,但这4只黄金基金当前规模均在1.5~5.5亿之间相对其他QDII基金体量偏大,且目前均为開放申购

从投资方式看,4只黄金QDII均采取FOF模式主要投资于有实物黄金支持的ETF等黄金基金。其中诺安全球黄金、嘉实黄金均要求基金80%以上投向跟踪黄金价格的标的;汇添富黄金及贵金属要求基金90%以上投向跟踪黄金或其他贵金属(如白银、铂金、钯金等)价格标的;而易方达黄金主题则要更加主动灵活要求60%投资于基金,其中的80%投资于黄金基金故理论上只要求48%投资于黄金基金。从三季报的持仓情况来看易方达黃金主题尽管降低了非黄金资产仓位,但仍有近7%持仓为美国能源和金融股因此成为2018年度唯一负收益的黄金品种。另3只产品均以90%以上仓位投资于美国和瑞士的几只全球最大黄金ETF持仓重合度较高。

业绩与风险收益指标角度而言由于4只黄金QDII均成立于国际金价的历史高位2011年,鈳谓生不逢时经过2018年10月以来的金价反弹,目前诺安全球黄金回升至0.8元以上其余3只面值尚在0.6~0.75元之间;4只基金2018成立以来的累计跌幅已收窄臸-10%~-40%区间。2018年度诺安全球黄金、嘉实黄金收益相对领先因这2只产品对黄金的持仓相对更为纯粹,从而紧随金价反弹斩获收益从中长期风險指标来看,同样也是这2只基金的波动控制水平较佳、各个阶段的夏普比率均具备优势

从基金净值与伦敦金现走势对比来看,4只黄金QDII对金价的跟踪均不甚理想成立以来年化信息比率均为负值,年化跟踪误差较高分析来看,黄金基金与伦敦金价的走势差异主要在于仓位操作和额外的汇兑因素因此尽管运作七年以来多数时段跑输金价,但2018年以来因4月起人民币相对美元再度贬值使得基金表现相比几乎单邊下跌的国际金价平稳很多,自7月开始4只产品全部跑赢且多数全年收涨;而伦敦金价年内累计跌幅1.57%不过,近一月人民币贬值压力略有缓囷4只产品在黄金市场急涨之时跑输国际金价,12月份平均收益2.75%同期伦敦金现涨幅则达到4.91%。

从交易方式看诺安全球黄金没有在交易所挂牌,属于场外基金投资者只能采取场外申购赎回的方式交易。其他3只黄金QDII则为FOF-LOF基金投资者可以利用股票账户买卖,T+0交易操作便利性更佳可提升资金使用效率。

从甄选基金的角度首先综合历史业绩与风险收益配比情况考量,诺安全球黄金、嘉实黄金表现相对出色;从基金的持仓情况看易方达黄金主题因持有一定的权益仓位,在2019年黄金大概率走强而风险资产退潮的背景下恐受权益部分拖累;汇添富黄金及贵金属的投资范围涉及白银和铂族金属等但预计2019年白银走势不及黄金,钯金铂金暴涨背后的需求动能持续性存疑相较而言黄金投資的确定性最高。从基金使用效率角度诺安全球黄金属于场外基金,交易存在滞后性故综合来看,我们推荐嘉实黄金(160719)

预计在2018 年四季喥推高金价的因素有望继续在2019 年提供驱动。随着市场对经济下行的担忧落实资金开始大规模从股市等风险资产撤离;预期全年加息次数甴下调为两次,且大概率将于年中结束美元将随加息接近尾声而走软;全年预计地缘局势风险频发,中美经贸后续谈判较量恐将持续数朤扰动市场1月的英国脱欧投票依然存在较大不确定性。预计2019年金价将进一步打开上行空间、在泥沙俱下的投资环境中走出独立行情有朢成为年度最具盈利效应的投资品种,建议投资者在投资组合中提升黄金品种的配置比例从而在对冲系统风险、控制资产回撤幅度的同時,有效增强组合弹性分享黄金牛市的盈利。在4只黄金QDII中易方达黄金主题因持有部分权益仓位而走势落后;汇添富黄金及贵金属对黄金投资相对不够纯粹;诺安全球黄金属于场外基金,资金使用效率较低综合考量,推荐嘉实黄金(160719)

1、美股市场:经济恐将见顶,风险逐漸释放

2018年由于金融环境紧缩、全球经济边际放缓,美股上演了过山车行情美国二季度GDP4.2%创四年新高、三季度GDP 3.4%为近三年首次连续两季3%以上增长,强劲的经济指标掩盖了其推动因素的不可持续性:在关税征收前抢出口贸易、减税红利释放动能边际减弱等;8月份美股刷新长达近┿年牛市记录靓丽的指数表现又令市场忽视了全球流动性收紧对股市的影响和科技股的高成长泡沫。至四季度多重潜在负面隐忧终于汇聚引爆美股遭遇多次暴跌后尽数回吐年内涨幅。

展望2019年美国经济复苏很难边际增强,美股走势恐受多重因素压制将进入反复磨底的過程。故当前时点建议投资者对收益适当降低期望以提高基金组合防御性能为主,适度低配美股市场品种可持有防御性能相对优秀的醫疗保健板块品种,以及估值相对偏低、波动较为平缓的标普500指数基金从而有效控制回撤、实现资产保值增值。

首先利率的持续上升昰压制美股估值的直接因素。历史数据表明加息周期的累积效应最终会对美国经济和美股造成负面影响。2018年12月美联储议息会议决定加息25個基点联邦基金利率从2%~2.25%调升到2.25%~2.5%,这是2018年美联储第四次加息也是启动加息周期三年来第九次加息,更是1994年以来首次在面临股市下跌时加息此次会议还传递出四个信号:下调经济增长预期及长期中性利率、2019年预计两次加息、维持缩表计划不变、加息时点更加灵活。值得注意的是12月较9月对2019年的加息预期减少了一次,预示着美国经济增长筑顶的担忧被落实结合当前通胀压力相对回落、基准利率接近中性利率、收益率曲线部分倒挂和金融市场波动加剧的现状,预计美联储加息正接近尾声不过,此次议息会议不及市场预期的鸽派且主席鲍威尔关于美联储仍将保持目前缩表步伐的表态更掀起市场恐慌情绪,进而引发几大股指下挫因缩表作为另一条紧缩路径与加息相比威力哽大。可以说金融环境趋紧引发的资产估值调整风险仍将在2019年逐渐释放。

持续加息后美国国债收益率曲线已有部分出现倒挂预示着美國信贷和经济恐将出现问题,对股票等风险资产极为不利美债5年期与3年期利差于12月3日转负,10年期和1年期的收益率也已发生倒挂10年期与2姩期国债利差则由2018年年初的80~90bp水平缩小至目前的21bp,为2007年7月以来低值一般而言短端利率反映市场流动性充裕度,长端利率反映市场对未来经濟形势判断2018下半年以来短期利率跳涨而长端利率上行缓慢,反映市场流动性收紧、对美国未来经济形势担忧期限利差作为预期未来经濟的一个先行指标,所反映的市场对未来经济增长的信心可间接影响消费、投资和储蓄等相关经济活动据旧金山联储统计,自1955年以来历佽利差跌至负值后的十次情形当中在随后的6~24个月共有九次美国陷入衰退,仅有的一次例外在1960年代中期可见,期限利差倒挂能够对股市泡沫破灭起到前瞻性的预测作用

在“明鸽暗鹰”的美联储声明及股市暴跌引发的避险情绪驱动下,美债结束9月以来的抛售潮12月底收益率已回落至关键心理水平的下方:30年期美债收益率跌破3%;10年期美债收益率也在2.8%下方交投,跌至4月来最低水平;2年期国债收益率跌至2.48%刷新6朤份以来新低。短期内伴随美联储继续加息我们预计短端利率还将有所回升,待2019下半年加息暂停后将迎来顶部但另一方面,因缩表操莋仍将维持在每月500亿美元的规模对于长端利率而言依旧构成上行压力。

税改等刺激政策的拉动作用接近尾声也是造成2018年的强劲经济增長和企业盈利可能正在见顶的重要原因。事实上美国三季度经济指标已显出减税提振效果边际消退的端倪:三季度实际GDP年化季环比终值3.4%,较初值降低0.1个点、较二季度大幅降低8个点FactSet数据显示,2018年前三季度标普500净利润同比增长22.5%而税前利润增幅仅为14.5%,意味着减税贡献了约8个點的增长而在高基数效应下,2019年企业盈利增速再次超出预期的可能性极小给利润率造成压力的因素还包括不断上涨的时薪反映劳动力荿本抬升、美元的强势以及特朗普政府力推的关税政策等。此外由于共和党在中期选举失掉众议院,未来不排除特朗普承诺的进一步减稅和基建投资等财政刺激措施不可持续意味着美股后市又增添一重不确定性。

2018年10月份以来整个市场对标普500指数的盈利预测已有所下调摩根斯坦利认为在公司业绩放缓和美联储加息影响下,2019年的市场特点将是“令人失望的企业盈利增长以及较低范围的估值变动”;随着经濟增长的明显放缓和成本压力抬升2019年标普500指数每股收益将出现两个季度的同比负增长;若美联储在6月暂停加息行动则可能一定程度抵消負面影响。FactSet预测则显示2018年度标普500每股盈利增长速度预计达到20.3%,因这是新税率实行的第一年;但2019年的预期值已下修至7.9%

2019年美国经济还将面臨减税举措带来的财政赤字。12月下旬美国政府已因预算未通过而关门在当前生产效率并未得到显著提升、经济结构未出现太大调整的情況下,顺周期性的财政扩张推动的2018年经济增长在未来恐难以为继且难逃财政赤字攀升的压力。根据美国国会预算办公室的估算由于经濟增长带来的财政收入增长远不能抵消直接减少的税收收入,未来十年美国的财政赤字总额将增加1.2万亿美元

特朗普上任后的另一大举动——打响贸易战,其进程也开始对美方经济产生负面影响2018年3月以来特朗普在全球范围内挑起贸易争端,引发包括中国在内的多个经济体對美国发起大规模反制措施给美国企业的全球销售活动造成阻碍;以大豆为代表的部分美国出口困难影响农民收入,美国农业部经济研究机构预测2018年美国农场净收入将减少98亿美元至657亿美元比2017年下降13%;新的关税政策推升消费品价格,美国消费者对经济前景的乐观度降至一姩来最低水平;经济数据也显示三季度以来固定投资、净出口在中美贸易摩擦影响下对美国GDP的贡献度大幅回落随着中美贸易摩擦升级,媄国加征关税涉及的商品从最初针对“中国制造2025”扩大到一般消费品使美国消费者、生产者、经销者等各个环节受到的消极影响大幅增加。预计2019年中美贸易战不会在短期结束若90天缓和期后争端进一步升级,则不仅会损害普通消费者利益也会增加制造业成本,影响相关媄企的盈利预期引起投资者对全球经济衰退的担忧,从而加剧美股市场波动据美银美林估算,贸易战相关事件在2018年已导致标普500净跌6%

市场风险偏好则是左右美股短期走向的核心因素。正如我们三季度以来的投资策略中所言随着投资者信心陷入低谷,市场情绪已极为脆弱敏感例如对三季报企业盈利增速超预期等利好信息选择性忽视,但对贸易争端与企业增速前瞻低于预期等利空因素反应较为过激未來亦不排除短期敏感情绪因素对股指扰动的可能性。从各种宏观经济指标来看当前美国基本面并未发生显著改变,我们认为2019年美国经济陷入衰退仍为极小概率事件未来风险偏好存在修复空间。

此外2019年全球经济增速将面临进一步分化,美国届时将难以继续独善其身2017年铨球主要国家时隔近十年首次出现同步增长,为美国经济增长提供了重要推动力然而2018年全球经济共同复苏盛况不再,美国以外的其他经濟体增长已显疲态:欧元区自二季度以来增长减速季调后前三季度GDP同比增长2.4%、2.2%、1.6%;全球第三大经济体日本复苏势头也大为减弱,第三季喥GDP同比大幅萎缩至-2.5%创四年来最大跌幅;受大规模游行影响,法国12月制造业PMI初值跌破荣枯线预计将拖累四季度经济增长;德国制造业PMI和絀口增长仍在下滑,经济前景不确定性增加此前欧央行也将2019年欧元区GDP增长预期从1.8%下调至1.7%。中国方面在内部监管趋严、外部贸易冲突的哆重夹击下,2018年三季度GDP同比增速从上半年的6.8%放慢至6.5%

就年底披露的最新经济指标来看,美国经济存在见顶回落的可能性:修正后的美国三季度实际GDP年化季环比终值为3.4%低于初值0.1个点;美国制造业PMI高位回落,12月Markit制造业PMI为53.9较11月下降1.4个点;加息周期造成住房抵押贷款利率上行、房地产景气度边际放缓,而历史上房地产景气见顶往往对股市见顶有预警作用

不过,截至目前各种宏观经济指标并未发出2019年将发生衰退嘚信号例如,2018年以来在减税等刺激政策推动下美国就业延续了此前的复苏趋势,失业率已连续20个月低于国会预算办公室预测的自然失業率水平持续处于充分就业状态,10月以来进一步降至3.7%创上世纪70年代以来历史新低。此外由密歇根大学消费者信心指数衡量的美国消費者信心也依然处于上行通道。

从估值角度来看美股目前已落入相对低洼地带。经历2018年10月以来持续下跌当前美股估值已从2011年来的历史高位回落至接近2000年以来均值-1倍标准差的水平。截至2018年12月底标普500指数市盈率(TTM)为18.9倍,市净率(LF)为2.91倍;纳斯达克指数市盈率(TTM)为39.9倍市净率(LF)为3.89倍;噵琼斯工业指数市盈率(TTM)为19.0倍,市净率(LF)为3.71倍但在前文所述的多重因素压制及脆弱市场情绪扰动下,未来短期内不排除估值还有进一步下探嘚可能性

根据2018年基金三季报,QDII基金中对美股的投资比例超过30%的共计59只 (不同币种与份额分开计算)按投资范围可分为三类:专注于美股市場的QDII-美股共37只,覆盖全球范围的QDII-全球11只以互联网行业为主题的QDII-互联网11只。

按投资标的及风格进一步划分:QDII-美股的37只基金中主动型仅有2只为嘉实美国成长及其美元币种;其余均为指数型,其中18只为宽基指数基金含标普系列指数基金7只、纳斯达克100指数基金11只;另17只为跟踪各类行业指数基金,包括标普全球1200医疗保健与标普500医疗保健等权重这2个医疗保健指数的基金4只、标普全球农业指数基金2只、纳斯达克生物科技与标普生物科技精选行业这2个生物科技指数的基金4只、标普美国品质消费与标普全球高端消费品这2个消费指数的基金5只、标普500信息科技指数基金2只QDII-全球的11只产品全数为主动投资型,其中3只以医疗保健为主题、1只以科技领域为主QDII-互联网的11只基金中有9只为主动型,另2只汾别跟踪中证海外中国互联网50与中证海外中国互联网这2个指数

从规模角度分析,2018年三季度末投资涉及美股的基金多数规模不足1亿具体來看,落在0~1亿规模区间的共计26只产品占比超过四成;包括QDII-美股类20只、QDII-互联网5只、QDII-全球1只。经历年底的赎回潮后截至2018年12月31日运作规模超過10亿的只有4只基金:QDII-全球类的华夏全球精选39.24亿元,QDII-美股类的广发纳斯达克100为13.84亿元QDII-互联网类别的交银中证海外中国互联网10.17亿元、嘉实全球互联网13.20亿元。

2.2、美股-行业基金:防御板块-医疗基金

鉴于2019年美国经济增速不排除筑顶回落可能、美股走势恐受多重因素压制而反复磨底我們建议投资者在适度降低美股QDII配置比重的同时,通过审时度势调仓换股重点关注和宏观经济关联度较弱、具备景气度向上的行业,当前優先推荐防御性能相对优秀的医疗保健行业基金以达到穿越市场动荡、降低组合波动性的目标。

医疗健康行业是典型的抗周期行业分析发现,美国经济增长周期越靠近晚期投资者对医疗保健板块的投资热情往往越上升。即便是在经济前景不确定的环境下对医疗保健的需求依旧稳定故医疗保健板块的波动性相对其他板块较低,是全球各大行业中增长较为稳定的行业之一而欧美国家尤其是美国对医疗保健更为重视,医疗支出非常高根据Statista数据显示,美国将GDP的18.2%用于医疗保健其在医疗方面的支出是其他高收入国家的两倍左右。

截至12月31日收盘2018年度标普500指数成分股中涨幅超过30%的个股有27只,以医疗保健板块个股最多其中医疗保健公司阿比奥梅德以73.44%的年度涨幅排名第二,随後的还有世界最大连锁医疗机构HCA医疗保健集团、医疗设备供应商波士顿科学、基因检测公司Illumina、制药巨头礼来、默克和辉瑞等从QDII-美股跟踪嘚10个行业指数2018年涨跌情况也可看出,仅有的三个正收益指数当中位居前两名的正是医疗保健行业的2个指数:标普500医疗保健等权重指数年喥收涨4.69%,标普全球1200医疗保健指数上涨1.56%均在各类风险资产普跌的市场环境中逆势上扬,且波动率在同期各类行业指数当中居于偏低水平表现出较佳的防御能力。

根据Factset预测医疗保健板块在2018年整体业绩增长14.5%、营收将增长6.4%,虽在11大标普分类板块中表现平平但2019年预计该板块整體业绩将增长7.3%、营收将增长7.8%,超过多数分类板块三季报数据显示,81%的医疗保健公司业绩超出市场预期、65%的医疗保健公司营收超预期

我們预计2019年全球医疗健康行业仍将保持稳定增长态势。从成长性的角度全球医疗保健市场的持续增长以及不断面市的治疗新技术、新产品,有望推动医疗保健行业进入高速发展阶段可以说医疗保健既是全球常青的行业,又是兼具创新力与竞争力的行业

投资涉及美股的QDII当Φ,专注医疗健康板块的共3只(仅统计人民币种)分别为QDII-美股类别的2只指数型基金:广发全球医疗保健、易方达标普医疗保健,以及QDII-全球类別的1只主动型产品:汇添富全球医疗指数型产品当中,广发全球医疗保健跟踪标普全球1200医疗保健指数易方达标普医疗保健则以标普500医療保健等权重指数为标的。

从基金历史业绩来看在3只涉及美股的医疗行业基金中,广发全球医疗保健无论在2018还是2017年度均收益领先且在菦一月的美股市场普跌中也表现得较为抗跌,在2018年度全部权益类QDII基金中以7.30%的涨幅排名第一表现颇为抢眼。广发全球医疗保健运作已满五姩成立至今回报率已达53.88%;相比另两只医疗主题的次新基金,该产品有充足的历史数据可供参考

从风险收益指标表现来看,同样是广发铨球医疗保健具备较明显的优势该基金在跟踪误差、年化波动率方面均控制的相对出色,各个时间段的夏普比率均占优年化信息比率達2.51、2018年以来最大回撤仅为-12.24%,不仅在医疗指数基金中领先且在所有指数型美股基金中处于最优行列,反映出该基金的指数拟合度较好、管悝人风控能力较佳综合考量历史业绩及风险收益指标水平,推荐跟踪标普全球1200医疗保健指数的广发全球医疗保健(000369)作为基金组合中防御功能较强的医疗板块代表基金。

广发全球医疗保健以标普全球1200医疗保健指数为跟踪目标汇添富全球医疗也以该指数为比较基准。标普全浗1200医疗保健指数是全球最具有代表性的跟踪医疗保健领域股票的指数之一涵盖了标普全球1200指数成分股中属于GICS医疗保健行业的公司,主要包括制药企业、生命科技企业、医疗设备制造企业及医疗服务提供企业等强生、辉瑞制药、联合健康集团、诺华公司、默沙东等行业巨鱷都在该指数的十大重仓股名单之中。该指数采用调整市值加权的方式每季度调整权重,于1999年9月30日发布基日为1994年12月30日。目前该指数總共包含104只股票,前五大成分股占比接近30%

从历史走势来看,标普全球1200医疗保健指数始终呈稳健的震荡上升趋势截至2018年12月31日,近十年累計收益高达160.93%大幅超越同期标普500指数,在全部标普全球1200行业指数中位居前三年化收益率达11.53%;就风险指标而言,该指数年化波动率为15.93%小於同期标普500。分年度数据来看从2004年起至今的十四年以来,标普全球1200医疗保健指数有十二年取得正收益胜率为85.71%。2018年度在全球各类指数普跌的背景下,标普全球1200医疗保健指数全年逆势上扬1.56%展露了较为出色的防御性能。

综上鉴于2019年美国经济增速不排除筑顶回落可能、美股走势恐受多重因素压制而反复磨底,我们建议投资者持有防御性能相对优秀的医疗保健板块品种从而穿越市场动荡、降低组合波动性。在涉及美股的医疗行业基金中综合考量历史业绩及风险收益指标水平,推荐跟踪标普全球1200医疗保健指数的广发全球医疗保健(000369)该基金茬2018年度全部权益类QDII中以7.30%的涨幅排名第一,运作五年以来回报率达53.88%年化信息比率达到2.51、2018年度最大回撤仅为-12.24%,不仅在医疗指数基金中领先苴在所有指数型美股基金中处于最优行列,反映出该基金的指数拟合度较好、管理人风控能力较佳

2.3、美股-宽基指数基金:标普500指数基金

楿比主动型产品业绩完全依靠基金经理的投资管理能力,指数型品种可直接分享标的指数上涨收益且费用更为低廉,故我们一直以来更建议投资者优选指数型基金指数基金可划分为宽基指数与窄基/行业指数基金,其中宽基指数基金的特点是包含多行业多个股,要求单呮权重不得超过30%、五只权重最大股票的累积权重不能超过60%符合当前资产配置风险分散的需求,故投资者可适度配置绩优美股宽基指数基金纳入组合

目前QDII基金跟踪的美股宽基指数主要包括纳斯达克100、标普500、标普500等权重、标普100等权重这4只指数。具体来看QDII-美股基金当中共计18呮为宽基指数基金,其中7只跟踪标普系列指数11只锚定纳斯达克100指数。

在这4只美股宽基指数当中结合2019年全球金融风险水平将会进一步上升的推断,我们推荐估值相对偏低、波动较为平缓的标普指数在绝大多数时段,纳斯达克100指数的收益和风险水平皆高于同期标普指数2017囷2018年的前十个月表现尤为明显。目前纳斯达克100指数PE为23.5标普500指数PE为18.9,未来波动加剧的市场当中后者相对更具备估值优势从产品角度观察,以2018年QDII业绩数据为例对比跟踪纳指和标普系列指数基金的风险收益特征,可看出跟踪纳指的基金高风险高收益特点明显而标普指数基金整体风险收益情况相对温和。

目前存续中的标普系列指数QDII基金主要跟踪标普500、标普500等权重、标普100等权重这3个指数对比3个标普指数在2018、2017囷2016这三个时期的收益率和波动水平,可见标普500指数的风险收益配比效果相对较好标普500等权重次之,而标普100等权重在承担相同风险的情况丅收益相对最低

标普系列指数当中,标普500等权重指数、标普100等权重指数均间接超配了市值因子意味着小市值公司得到超配,同时又间接地低配了动量因子相比较之下,标普500指数在行业权重及市值配比等方面更为合理更接近美股全市场的情况。

标普500指数在行业配比上楿对更为均匀行业占比较高的信息技术、医疗保健、金融、可选消费品和工业的权重分别为20%、14%、14%、13%和10%,而公用事业、房地产、原材料和電信业务在行业占比中最小综合来看,标普500更为偏爱创新成长型行业以信息技术、医疗保健为代表的高新技术产业受到青睐,也从侧媔反映了信息经济时代下美国的产业结构特征

2018年9月,标普道琼斯委员会决定根据全球行业分类标准(GICS)对指数行业板块进行重组其中标普500朂主要的调整是将原有电信板块重新命名为通信服务板块,并将Facebook、谷歌母公司、动视暴雪、美国艺电(EA)、Take Two、PayPal这6只科技板块股票和包括迪士尼、康卡斯特、奈飞、推特、哥伦比亚广播公司在内的16只非必需消费品板块股票转移至通信服务板块。此次调整体现出通信、媒体和蔀分互联网公司的融合以及其所提供服务的重合在重新分类之后,标普500指数中信息技术板块的权重将从25%降至20%意味着该行业的预期销售囷盈利增速可能将有放缓。

整体来看标普500指数作为最能反映美国股票市场整体走势的基准指数之一,所涵盖的各行业权重与美股全市场凊况基本类似指数同比增速与美国经济增速表现出极强的相关性,历史上来看只有在极少数时间段才会出现背离且相比其他各类美股指数,标普500在行业配置上相对分散、较不易受到走势大起大落的行业板块影响尽管在上行市场中牺牲了进攻性,但在2019年美股阶段性波动恐将放大的背景下选择标普500基金可在一定程度减轻美股品种对组合收益的扰动。

运作中的标普系列指数QDII共计5只(仅统计人民币种及A类份额)其中跟踪标普500指数的有博时标普500ETF、博时标普500ETF联接、易方达标普500这3只基金。

从对指数的跟踪偏离度来考察截至12月31日,博时标普500ETF联接基金嘚年化跟踪误差最低(3.50)、年化信息比率最高(5.25)反映出对指数的拟合程度最好。从基金的业绩及风险收益指标角度来看博时标普500ETF联接综合表現较为优秀:2018年度该基金总收益-1.24%,在标普系列指数基金当中跌幅相对较轻;2017年度收益12.16%仅次于博时标普500ETF;成立以来波动率控制能力较好累計回报率达105.26%。结合各基金历史业绩、风险收益配比情况、投研团队综合实力及基金最低申购金额等因素推荐博时标普500ETF联接(050025)。

结合2019年全球金融风险水平将会进一步上升的推断我们建议投资者持有估值相对偏低、波动较为平缓的标普指数基金,其中标普500指数所涵盖的各行业權重与美股全市场情况最为接近且相比其他美股指数在行业配置上相对分散、较不易受到走势大起大落的行业板块影响,尽管在上行市場中牺牲了进攻性但在2019年美股阶段性波动恐将放大的背景下,可在一定程度减轻美股品种对组合收益的扰动结合各阶段历史业绩、风險收益配比情况、投研团队综合实力及基金最低申购金额等因素,推荐博时标普500ETF联接(050025)

1、房地产什么是reitss市场:凸显防御功能,分散组合风險

什么是reitss作为兼具弹性的固定收益品种具备长期回报率稳定的优势,又能分享二级市场投资收益还可通过经营不同领域的不动产来分散投资风险,且与主流资产领域之间存在着较低的相关性因此,在基金组合中适度持有QDII-什么是reitss基金可有效增强组合的防御能力有利于投资者扩宽有效投资边界,提高基金组合的风险收益比符合2019年增强防御、多元化分散组合风险的投资宗旨。不过鉴于当前美国经济增速放缓、房地产景气度已初现拐点建议投资者仅以适度仓位涉足地产领域。

投资什么是reitss的最大优势是既能享受固定收益产品的长期稳定囙报率,又能分享通胀上升期租金和房价上涨的红利以及二级市场投资收益什么是reitss的固定收益部分来自什么是reitss将每年的大部分租金收入等盈利以分红的形式分配给投资者,故这部分收益波动性较小基本保持稳定增长。根据规定每只什么是reitss收入的90%都必须分红,以富时发達市场什么是reitss指数为例年均分红派息率超过4%(考察期~),远高于美国近十年平均1.6%的通胀水平过去20年里,什么是reitss行业的分红只有两年落后于通胀绝大多数时间其年复合增长率跑赢各大指数。在通胀的上升期出租率和房租会持续上涨,什么是reitss的分红也随之水涨船高从而抵消通胀的侵蚀。另一方面什么是reitss还可参与二级市场交易,其价格走势与房地产板块表现、经济景气程度、利率水平和市场情绪等因素挂鉤收益往往具备一定弹性。以富时发达市场什么是reitss指数为例其近十年年化收益率达到13.10%,高于同期标普500指数11.65%的水平

与传统的房地产开發只能投资于固定单个项目相比,什么是reitss可以投资于不同的项目从而在一定程度回避风险。什么是reitss按照投资物业项目类型可分为零售物業、住宅、写字楼、基建等不同物业类型的什么是reitss在经济周期中的波动方向大体一致,但波动幅度和收益空间却可能有较大差异什么昰reitss-QDII基金可根据经济周期的不同阶段调整各细分类型什么是reitss的投资比例,从而进一步平滑业绩波动、展现防御属性

数量上占比较高的类别Φ,住宅与商办类与就业率成正向关系因就业人数增长推高租房需求,催生较高的租金和出租率;消费力强有利于零售物业生产力高囿利于工业地产,故这几类对经济周期更为敏感价格波动也较大;与之相对,独立店面由于租户相对分散、且股利收益的贡献度较高價格相对稳定;而预制房屋类和仓储类则具有一定的逆周期性,价格波动也较小;健康医疗类则具有相对长周期的特征对短期波动不太敏感.

什么是reitss作为以租金收入为主的金融产品,与股票、债券和其他主流资产领域之间存在着较低的相关性因而在QDII投资组合中持有什么是reitss品种可有效降低组合波动、分散单一权益类市场风险。我们将什么是reitss代表指数与几大主要市场股指走势对比可看出2018年以来什么是reitss指数走勢与各大主要市场指数的相关系数普遍较低,尤其与A股及H股皆为负相关而美股指数之间、A股与H股之间相关系数均在0.9以上。

但值得注意的昰什么是reitss的二级市场价格驱动因素包括经济状况、商业地产市场景气程度和利率水平等,亦受到证券市场环境的影响随着全球流动性繃紧和金融风险的攀升,房地产周期景气度边际放缓2019年投资什么是reitss的二级市场收益部分以及QDII-什么是reitss对房地产股票的持仓均有可能受到利涳因素威胁,故投资者不宜过度参与以防基金收益受到波及。

随着美联储加息周期持续带动市场利率上行房地产投资、居民购房成本鈈断抬升,房地产投资有逐步放缓趋势11月美国30年抵押贷款平均利率升至4.87%,较10月进一步上升0.04个百分点已连续四个月抬升,回到2011年初水平至12月方有所回落至平均4.64%。当前美国房地产景气度已初现拐点房屋销售、价格、投资均显示房地产景气下行:美国新屋和成屋销售均持續放缓,其中10月新屋销售折年数544千套较9月减少53千套;成屋销售9月515万套跌入年内谷底,10、11月有小幅回升从综合指标看,美国房地产市场铨国住宅建筑商协会/富国银行房地产市场指数11月快速下降至60较10月下调8个点,创2014年2月以来单月最大跌幅;标准普尔/CS20个大中城市房价指数也於10月创下近两年最低值

不过另一方面,美联储12月议息会议已开始考虑暂缓对货币政策的逐步紧缩预计2019年夏季有望停止加息周期,则届時抵押贷款利率将随之回落从而减轻购房者压力、促进房屋销量,对美国楼市和地产股形成利好进而提升QDII-什么是reitss基金的投资收益。从宏观层面看当前美国就业市场形势较好,失业率降至3.7%为2000年12月以来的最低水平居民人均可支配收入和消费支出增长稳健,有望带动美国主要城市住房需求;鉴于建筑材料和劳动力成本上升造成新房供给不足预计2019年美国楼市库存量整体呈下降趋势,对房价走势形成支撑從基金所投资的什么是reitss企业三季度财报来看,大多数企业表现优于预期获利成长速度甚至高过之前几季。此外什么是reitss相较其他权益类資产在估值上具有明显优势,股息收益亦较为可观故什么是reits基金具备长期配置价值。

在2018年10月份以来全球主要资产市场波动放大之时什麼是reitss展露出稳健抗跌、逆势上行的能力。继10月各大资产普跌背景下什么是reitss基金相比同期市场指数及其他各类QDII跌幅较轻、表现仅次于黄金与債券基金之后11月什么是reitss品种延续了前一月的理想表现,10只产品平均上涨4.57%且风险收益比在各类QDII中最佳。但12月终究难逃各类风险资产普跌嘚压力回吐年内部分涨幅。全年来看什么是reitss基金平均收益有7个月为正,胜率58.33%在各类型QDII基金中居前在上行市场当中涨幅一度跑赢各大股票指数,在下行环境中则展现出较强抗跌性

目前运作中的6只QDII-什么是reitss(仅统计人民币种及A类份额)均主要投资于美国市场。按投资方式来看诺安全球不动产、鹏华美国房地产、嘉实全球房地产这3只属于主动管理型基金,投资于什么是reitss的比例不得低于基金资产的60%除投资什么昰reitss及相关ETF外还可投资房地产行业上市公司股票。广发美国房地产、南方道琼斯美国精选、上投摩根富时什么是reitss这3只为指数基金分别跟踪鉯美国市场为主的什么是reitss指数:MSCI美国什么是reits指数、道琼斯美国精选什么是reits指数、富时发达市场

从投资地域角度观察,广发美国房地产、鹏華美国房地产和南方道琼斯美国精选这3只基金仅投资于美国市场;诺安全球不动产、嘉实全球房地产和上投摩根富时什么是reitss这3只则定位于投资全球范围内的什么是reitss业绩比较基准也均为富时发达市场什么是reitsS指数,其成分涵盖美国、英国、法国、澳大利亚、加拿大、日本、香港、新加坡等重要什么是reitss 市场反映全球市场上市交易什么是reitss 的投资表现。不过诺安全球不动产的配置情况相较于业绩基准有一定偏离,其仓位操作较为灵活历史最低仓位曾低至60%;三季报披露的配置区域也仅涉及美国和新加坡,且美国投资比重高达92.38%新加坡的仓位占比僅为0.01%。嘉实全球房地产的区域配置情况与复制基准指数的上投摩根富时什么是reitss相近但持仓除85%为房地产行业外,另有信息技术占6.11%、非必需消费品占4.2%

整体而言,6只什么是reitss-QDII基金投资于美国什么是reitss市场的比重均在六成以上持仓也多以西蒙房地产、普洛斯公司等美国房地产信托巨头为主,故从净值走势上看基金之间关联度较强。鉴于2019年美国房地产市场景气程度有下滑隐患建议投资者在什么是reitss-QDII的选择中优先考慮投资地域更为多元的产品,从而分散单一国家房地产市场的下行风险上投摩根富时什么是reitss、嘉实全球房地产这2只基金的区域投资集中喥相对较低,其中上投摩根富时什么是reitss对于房地产领域的投资更为专注

西蒙房地产集团公司是美国最大的上市零售什么是reitss公司,也是S&P500等指数的权重股1993年上市至今市值规模接近600亿美元。公司持有、开发并管理零售房地产物业如大型购物中心、名品折扣销售商场、社区/时尚Φ心等旗下物业遍布北美洲、欧洲和亚洲地区的城市核心区域,具备较强的基础资产分散性和规模效应从经营数据上看,西蒙地产旗丅物业平均租金、租用率十年以来持续高于行业平均水平

3只主动管理型什么是reitss基金在2018年多数月份表现不及指数型什么是reitss,因主动管理型對基金经理的投资管理能力要求更高而以美国为主的海外什么是reitss市场调研难度较大,且主动型产品往往持有一定仓位的地产股而二级市场资本利得需要管理人对经济基本面、房地产景气度和利率水平等因素进行预判,还会受到股市大环境的影响故获取收益的难度相对較高。2018年以来因受到持仓中的美国地产股波动拖累主动型产品业绩相对落后。此外诺安全球收益不动产尽管中长期表现相对突出,但數月之前就已暂停申购

从基金业绩角度,2018年以来指数型的3只产品表现相对优于主动管理型其中上投摩根富时什么是reitss以7.02%的年度涨幅成为铨部什么是reitss基金中仅有的正收益者,且波动程度最低风险调整后收益最高,但部分原因主要在于该基金成立于二季度避开了此前美国什么是reitss市场的回调;排名第二的南方道琼斯美国精选同样成立时间刚满一年,跌幅1.51%相对较轻广发美国房地产运作时间超过五年,成立以來累计收益率43.39%年化收益率10.82%。

考察各只基金成立以来对指数的追踪准确度上投摩根富时什么是reitss运作8个月以来年化跟踪误差5.28,年化信息比率0.74在3只基金中对指数的拟合程度最佳。广发美国房地产成立五年多以来对标的指数的跟踪误差相对较大年化信息比率为负。故综合考量业绩与风险收益指标、对指数的跟踪误差、投资地域分散程度等各个维度上投摩根富时什么是reitss(005613)表现最佳。

综上分析什么是reitss作为兼具彈性的固定收益品种,具备与主流资产领域之间的较低相关性在基金组合中适度持有QDII-什么是reitss可有效增强组合的防御能力,利于投资者扩寬有效投资边界、提高基金组合的风险收益比2018年什么是reitss-QDII在全球主要资产市场波动放大之时即展露出稳健抗跌、逆势上行的能力。不过鉴於当前全球流动性绷紧和金融风险的攀升房地产周期景气度边际放缓,建议投资者仅以适度仓位参与综合考量业绩与风险收益指标、對指数的跟踪准确度、投资地域分散程度等各维度,上投摩根富时什么是reitss(005613)表现最佳

1、海外债市:投资级更稳健,防御能力占优

在2019年经济增速下行、政策有望宽松的预期下与股市相关性较低的债券市场迎来较为确定的投资机会。与国内相比海外债券市场更加成熟,而由於美元长期的储备货币地位美元债市成为世界第一大债券市场,业绩表现相对优异且通过分散投资和优选较高信用级别债券,美元债投资的信用风险整体可控在美元债细分领域中,由中国企业在美国市场发行并以美元计价的中资美元债更多面向亚洲地区投资者是当湔债券型QDII最为青睐的投资券种。中资美元债兼具类固收品种的稳健特性又能把握市场上升的红利,且与中美两国债券相关性均较低而與新兴市场美元债走势相关度较高,其波动性又明显小于后者可使投资组合进一步多元化以降低风险。

2018由于全球流动性收缩、信用利差赱阔叠加贸易摩擦与债券违约等冲击事件中资美元债市场打破了长达四年的单边上涨行情,振幅明显加大iboxx中资美元债指数全年小幅收跌0.68%。具体来看上半年在去杠杆严监管的背景下,境内债市违约事件集中爆发的风险传导效应叠加美国国债利率持续上行共同抬升美元債市场避险情绪,使得中低等级企业融资面临较大困难信用债利差不断走阔;6月中旬以来美元人民币汇率的贬值更加剧了中资美元债的丅跌,“债灾”席卷境内外债市中资美元债指数呈单边下跌态势。下半年以来在扩内需稳投资的政策导向下债市基本面及企业融资环境均有所改善,但人民币贬值加剧令境内发行主体成本及偿债压力增大且中美贸易摩擦升级持续扰动债市,使得中资美元债指数振幅加寬

按信用等级分类来看,投资级中资美元债优势犹存高收益债则表现欠佳。2018年债券市场的一大特点是高信用等级与低等级品种出现明顯分化从指数表现看,iboxx投资级中资美元债指数全年走势平稳年度小幅收涨0.57%,在全球资产价格动荡下行的大环境中保持正收益防御配置价值凸显。而iboxx高收益债指数则因全球流动性紧缩、信用利差持续走阔影响全年收跌4.4%。

投资级债券指S&P评级BBB-级及BBB-级以上或Moody’s评级Baa3级及Baa3级鉯上,或Fitch评级BBB-级及BBB-级以上的高等级债券其价格的主导因素是流动风险溢价。高收益债券价格的主导因素则是信用风险溢价

展望2019年,美聯储加息周期或接近尾声中国货币政策和财政政策都呈逐步放松趋势,届时转为宽松的流动性叠加有望出台的政策利好将对美元债市場情绪形成提振;当前人民币汇率仍存在贬值预期,投资中资美元债可继续赚取汇兑收益但另一方面,国内依然严控外债风险、美国国債收益率仍不排除有上行空间、人民币贬值增加发行人偿债负担等部分企业融资压力仍然较大。鉴于2018年以来信用风险频发、 2019年市场对经濟衰退危机担忧情绪升温投资者需提升对中资美元债信用等级要求,尤其防范部分行业高收益债券的违约风险投资级债券则主要受流動性而非违约风险影响,是当前风控优先的投资策略下债券投资的更优选择

不过长远来看,高收益债仍有望蕴藏一定配置价值投资者鈳予以关注。从资金面来看国内外货币政策都将趋于逐步宽松,对信用利差而言较为正面随着宽信用政策转向,社融逐渐企稳融资環境边际改善有助于信用利差逐步收窄。就估值而言目前中资美元高收益债的信用利差居于历史相对高位,意味着其估值处于近年来低穀2019年预计处于风险持续释放状态,未来下行空间已被不断压缩值得长期关注以捕捉投资机会。

我们统计了22只债券QDII基金(仅统计人民币种忣A类份额)的规模分布结果显示多数基金规模偏小,且在2018年底遭遇一定程度的赎回具体来看,0~1亿元规模的债券基金数量最多为9只;其佽是2~5亿区间的产品数量6只;规模超过10亿元的共2只产品:博时亚洲票息的规模最大,为18.23亿元其次是鹏华全球高收益债的10.65亿元。

从业绩上看2018年度回报最高的债券QDII是融通中国信用债基,全年收益高达9.07%不仅在债券QDII类别中拔得头筹,更是领先全部QDII产品该基金2018年以较为保守的投資策略应对美元债市场的波动加剧,在美元债上整体持仓保守、期限很短主要以票息收入为主。不过我们注意到该基金规模目前只有0.19亿故不排除此前因赎回手续费造成的业绩飙升。我们长期推荐的工银瑞信全球美元债在2018全年走势稳中有升以年度收益6.14%的成绩夺得债券QDII涨幅第二,同时高居全部QDII基金业绩第三该基金投资于美元投资级债券的比例不低于非现金基金资产的80%,在全年高收益债跌幅明显、投资级債券稳中有升的背景下凭借核心配置投资级信用债和浮息债的策略,在各类基金中脱颖而出值得长期配置。

长期以来国内债券类QDII多倾姠于将投资重点放在中低信用等级的投机级债券然而预计2019年此类高收益债波动依然明显,投资级债券则相对稳健从当前市场环境下的資金安全角度,我们建议投资者降低风险暴露水平审慎选择通过信用下沉博取高收益,同时注意保持组合的偏短久期从而适度规避利率风险、保持充裕流动性,更多聚焦收益率曲线短端所带来的确定性收益建议投资者选择配置组合久期较短、以优质投资级债券为主的債券基金,并密切关注利率端与信用端的演变兼顾风险与收益的平衡。目前运作中的全部54只债券QDII基金当中仅工银瑞信全球美元债(003385) 专注於投资级信用债,在实际操作中始终以投资级信用债和浮息债为核心配置在2018年度不仅回报率6.14%领先同业,且年化波动率4.14%属较低水平承担單位风险的收益更高,故我们继续推荐该基金纳入投资组合

在2019年经济增速下行、政策有望宽松的预期下,与股市相关性较低的债券市场迎来较为确定的投资机会2018年投资级中资美元债小幅收涨,高收益债表现欠佳2019年美联储加息或近尾声,中国货币和财政政策都将逐步放松转为宽松的流动性叠加政策利好将提振美元债市场情绪;人民币汇率仍存贬值预期,投资中资美元债可继续赚取汇兑收益但同时国內依然严控外债风险、美国国债收益率仍有上行空间、人民币贬值增加发行人偿债负担等,部分企业融资压力仍然较大鉴于2018年以来信用風险频发、2019年市场对经济衰退危机担忧情绪升温,投资者需提升对中资美元债信用等级要求尤其防范部分行业高收益债券的违约风险。投资级债券则主要受流动性而非违约风险影响是当前风控优先的投资策略下债券投资的更优选择。目前运作中的全部54只债券QDII基金当中僅工银瑞信全球美元债(003385) 专注于投资级信用债,在实际操作中始终以投资级信用债和浮息债为核心配置在2018年度不仅回报率6.14%领先同业,且年囮波动率4.14%属较低水平承担单位风险的收益更高,故我们继续推荐该基金纳入投资组合

新兴市场及中国概念QDII

1、新兴市场&港股:经济景气丅行,静待加息结束

2018年度新兴市场整体表现弱势受美联储加息致美元流动性收紧影响,以阿根廷、土耳其等为首的新兴国家资本外流严偅货币、股市皆遭重锤,随后蔓延到其他国家特朗普掀起的贸易战引发市场高度不确定性,叠加中国的紧信用政策使得国内经济增長承压,第三季度中国GDP同比增长6.5%比二季度回落0.2个百分点,创2009年第二季度以来新低;反映到股指港股与A股均在1月后开启持续单边下行模式:截至12月31日,恒生指数全年下跌13.61%恒生国企跌幅为13.53%,沪深300跌幅达25.31%;MSCI亚洲指数年内下跌15.59%

不过,巴西和印度两个市场在今年实现逆市上涨引发市场关注:印度走出了前两年因废钞和税改而陷入的低谷,成为全球增速最快的大型经济体2018年前三季度GDP增速分别达到7.7%、8.2%、7.1%;南美朂大经济体巴西自2017年走出衰退,2018年前三季度GDP增速达1.2%、0.9%、1.3%;指数上来看巴西圣保罗IBOVESPA指数年内涨幅15.03%,印度孟买SENSEX30也涨了5.91%

受海外投研经验欠缺等因素制约,香港市场一直是QDII基金的主流投资领域在2017年恒指大涨36%领跑全球股市之后,2018年1月底一度高见33484点此后却始料未及地开启了持续┅整年的漫漫熊途,放量大跌8000点创2011年之后最大年度跌幅。从个股表现角度腾讯控股全年跌幅高达22.49%,为2011年之后首次年线收跌总市值未能保住3万亿港元关口;股价同样显著走样的还有汽车股及内房股,其中2017年恒生指数成分股中涨幅最大的吉利汽车2018年度股价累泻48.46%,沦为全姩恒指成分股的第二大跌幅

港股投资的难度在于,香港本地经济状况依托内地的同时其资本市场又保持高度开放性导致港股的盈利状況和市场情绪与A股联系更为紧密,而货币政策和流动性却盯住美国从而在2018年中美各方变数中“腹背受敌”:基本面角度,中国宏观经济轉弱投资、消费及出口同比增速均出现下滑,企业盈利放缓基本已得到确认部分企业甚至出现经营困难的局面,2019年经济下行压力恐将歭续;流动性方面美国前三季度经济数据持续向好令联储年内四次加息,预计2019年仍有两次加息新兴市场本国货币贬值加剧、资金外流發达市场;国内去杠杆防风险政策的叠加效应令市场融资条件快速收紧、债券违约频率明显增加,南下资金大量撤回;市场情绪上中美貿易摩擦向常态化演变,对贸易、科技、金融等方面均有不利影响在中长期持续打压投资者风险偏好。

展望2019年预计港股及其他主要新興市场仍将持续磨底的过程,因2018年已有所暴露的风险因素在2019年大概率仍会继续发酵至少一季度市场的下行寻底可能性依然较大。从基本媔来看中国内地经济2018年四季度的颓势恐仍将延续一段时间,对港股估值形成压制;流动性方面根据美联储于12月议息会议的表态推断,2019仩半年依然处于持续加息周期大概率将加息两次,且联储主席表示对现阶段缩表计划满意意味着2019年缩表进程仍会持续,欧洲央行也于12朤声明正式退出QE未来短期内全球流动性将进一步收紧,利率抬升将侵蚀企业盈利从外围环境来看,美股已在经济筑顶与加息压力下“盛极而衰”、欧股低迷状态难改均将对港股形成拖累。此外中美贸易摩擦始自2018年初,其影响将在2019年的上市公司盈利层面有所体现且貿易争端料难以短期告终,对市场的扰动恐将贯穿全年待90天缓和期于2019年一季度结束,届时进展如何将是左右A股与港股走势的重要因素

鈈过,待各类风险因素逐级释放完毕届时港股乃至新兴市场整体有望迎来一定的布局机会。首先经济的冬天往往也是政策的春天,在2019姩国内宏观经济短周期存在较大下调压力的同时可期待政策面逐步转为放松,短期或超预期的财政政策叠加中期减税等改革红利释放囿望为港股估值提供支撑,从而平滑经济增速放缓的冲击、一定程度修复风险偏好中美贸易协商若有解决方案出台,也将对相关企业和市场情绪形成利好另一方面,随着美国经济指标和美股指数已露颓势根据美联储12月议息会议及点阵图推测,加息有望于2019年中收尾意菋着下半年全球流动性预期改善、资金重回新兴市场,强势美元与新兴市场本币汇率贬值、美债收益率上行等多重压力有望边际减弱新興经济体货币政策的掣肘因素减少。另外国际油价当前供大于求的局面尚未看到转机,预计2019年大概率不会重现暴涨走势有望缓解新兴市场的输入型通胀压力。此外港股存在一定的结构性投资机会:在当前宏观经济走弱的大背景下,独立于经济周期或逆周期的行业、受益于财政发力“补短板”等细分投资领域的投资机会值得关注但这对基金经理的主动挖掘个股能力提出较高要求。

港股还具备独特的自身优势包括估值偏低、股息率高、个股稀缺性强等。从估值角度目前港股无论横向纵向相比均具备较明显的安全边际。经过近一年低洣恒生指数、恒生国企指数PE截至12月31日分别为9.60倍和8.62倍,同期沪深300指数PE为10.23倍上证指数10.99倍,创业板指27.39倍港股相对A股尚有折价率空间。和自身历史数据比较最近十年恒生指数PE均值为11.17倍,均值±1倍标准差为8.56倍至13.78倍之间考察期内恒指PE绝大多数时间都在这一区间范围内,且随着紟年以来指数下行动态PE已接近均值-1倍标准差的水平。与各国主要指数横向比对恒生指数与恒生国企指数在当前依旧处于全球市场估值窪地。

港股的股息率较高:恒生国企指数股息率排亚太地区主要股市最高恒生指数股息率排亚太地区主要股市第三,较美国10年期国债收益率高出4厘左右对海外资金有一定吸引力。港股的另一大优势是其稀缺性:港股具备A股没有的优秀公司质地良好且龙头属性更强,此類兼备业绩基本面及估值安全优势的龙头企业具备超跌带来的投资机会2018年港交所IPO制度改革掀起了新经济企业上市浪潮,全年上市了包括尛米集团、美团点评、平安好医生、同程艺龙等等新经济企业以及百济神州、信达生物等创新药龙头,港股主板IPO中科技硬件、软件、医療保健融资金额占比超过了40%尽管由于上市期间恰逢下半年市场环境转弱,股价表现平平但就长期而言,吸引新经济上市是港股市场发展的重要推动力可持续激发港股活力、提升市场估值。

总体而言2019年在经济增速下行、市场尚未找到新的向上驱动因素之前,并不支持系统性投资机会直至年中美联储货币政策调整、加息周期结束,届时对港股估值的压制或将逐步缓解同时国内“政策底”有望压缩港股指数探底空间,但政策调节效果有待观察且存在滞后效应站在当前时点,建议投资者防御先行、维稳为首对港股及其他新兴市场领域暂时采取观望态度。

2.1、新兴市场基金概览

截至2018年三季度末在新兴市场有所配置的QDII共计60只(不同币种及份额分开计算)。其中全范围覆盖噺兴市场的产品3只;主要投资亚洲领域的3只;专注投资金砖四国的3只;主投印度市场的2只;围绕中国概念投资的10只;港股市场基金34只;其餘为持仓新兴市场(港股)超过30%的QDII-全球基金5只。

按投资标的及风格进一步划分:占据主流的34只QDII-港股基金当中主动型占9只,含1只聚焦成长股、3呮投资中小盘股;指数型基金25只包括跟踪恒生指数9只、恒生国企指数9只、标普香港上市中国中小盘精选指数2只、恒生综合小型股指数2只、恒生国企精明指数2只、恒生综合中小型股指数1只。16只QDII-新兴市场及亚洲和中国概念类别基金均为主动投资型三季报显示对港股的持仓平均达到六成。3只金砖四国基金当中信诚金砖四国为FOF基金,南方金砖四国、招商标普金砖四国则分别锚定富时金砖四国50指数和标准普尔金磚四国40指数2只QDII-印度基金为工银瑞信印度市场及其美元币种,为FOF基金5只持仓港股超过30%的QDII-全球基金则全数为主动投资品种,三季报披露的岼均港股仓位接近六成

从规模角度分析,投资涉及新兴市场的基金多数规模在1~10亿区间;27只指数型基金的平均规模为9.3亿30只主动型基金的岼均规模为6.35亿,3只FOF基金平均规模不足1亿具体来看,落在0~1亿规模区间的指数型和主动型基金各11只;1~10亿档位的有10只指数型和15只主动型QDII;规模茬10~30亿的共有6只产品;运作规模在30亿以上基金的包括指数型的华夏恒生ETF(39.01亿)、易方达恒生H股ETF(73.54亿)和主动型的上投摩根亚太优势(47.22亿)、嘉实海外中國股票(49.20亿)。

2.2、新兴市场-主动管理型基金:

鉴于2019年新兴市场有望存在结构性机会投资者可对主动管理型的QDII-新兴市场基金保持一定关注。与指数型基金相比主动型基金的投资风格更为灵活,为基金经理留有更多发挥空间但对于基金经理的精选个股及择时能力有较高要求。

通过横向比对2018、2017年度各主动型新兴市场基金的收益率、波动率、最大回撤及夏普比率等风险收益指标28只新兴市场-主动型基金(仅统计人民幣种及A类份额)在2018年全数收跌,其中属于中国概念类别的景顺长城大中华、国投瑞银中国价值发现这2只产品表现相对居前损失不足10%,且在2017姩港股牛市行情中涨幅也跻身前1/2反映风险调整后收益的夏普比率指标在近两年均领先同业。

根据基金三季报数据景顺长城大中华在香港地区的配置比例为51.46%,中国台湾与美国的仓位分别占12.58%、12.07%;前五大重仓行业为通讯、消费品、科技、金融、公共事业;国投瑞银中国价值发現则将77.89%的仓位置于香港市场;重仓行业依次为金融、消费、工业、医疗、科技这2只绩优产品的第一大重仓股均为阿里巴巴,也同时出现茬了前十大重仓股中

2.2、新兴市场-指数型基金:

指数型基金以取得与标的指数大致相同的收益率为目标,程式化交易可减少人为干预、避免决策错误基金申赎费率和管理费率也比主动型更低,且更广泛地进行分散投资任何个股的波动都不会对基金的整体表现构成过大影響,符合当前以分散风险为首要目标的策略

15只新兴市场-指数型QDII基金(仅统计人民币种及A类份额)所锚定的指数共计8个。其中以恒生指数为目标的有5只基金,跟踪恒生国企指数的共有4只其余跟踪标普香港上市中国中小盘精选指数、恒生综合小型股指数、恒生国企精明指数、恒生综合中小型股、富时金砖四国50指数、标普金砖四国40这6个指数的各有1只。

从风险预估角度指数型基金所钉住的指数一般应具有较长的時间序列可供追踪,而恒生国企精明指数、恒生中小型股指数至今尚不满五年从指数涨跌与波动情况考察,截至2018年12月31日近三年标普金磚四国40指数以41.60%的涨幅遥遥领先,且年化波动率19.13%较为居中风险收益配比情况最佳;随后的富时金砖四国50、恒生指数三年来累计上涨18.18%、17.94%,其Φ恒生指数年化波动率17.58%处于偏低水平综合风险收益情况来看,表现仅次于标普金砖四国40指数恒生指数走势强于其他港股指数的部分原洇在于,恒生指数中以美元与港币为主要收入的公司大约占据了60%的权重在近几年强势美元的背景下,恒指受到的负面影响要小于完全为囚民币收入的国企指数等

从指数型基金的指数拟合度来看,近三年在新兴市场-指数型QDII中唯一跟踪标普金砖四国40指数的招商标普金砖四国漲幅落后于对标指数信息比率-1.56处于同业垫底。跟踪误差最小的是华夏恒生ETF近三年信息比率1.32,对指数的跟踪准确程度在指数型新兴市场基金中最佳结合该基金所跟踪的恒生指数近三年涨幅在各类新兴市场指数中领先、波动程度偏低,且成立至今已满六年在同业中运作時间较久,有更为充分的业绩可供参考该基金可作为新兴市场-指数型QDII中的重点关注产品。

1、商品市场:供需关系难平未来大幅震荡

原油市场2018年的起落超出市场预期。前十个月原油投资始终处在多头市场OPEC+成员国在2017年开始减产造成供给短缺,美国轰炸叙利亚、打击俄罗斯、制裁伊朗等行动更令原油的风险溢价不断攀升然而在10月初油价创新高后市场风云突变,在美国释放战略库存、伊朗原油禁运程度弱于預期、OPEC+同意增产、美元升值以及外界对于经济前景衰退担忧泛起等多重因素扰动下国际原油数月来的供求关系发生逆转,关于原油供应過剩的担忧愈演愈烈导致导致上行超过一年的国际油价快速进入下跌通道。布伦特期油价格从10月3日每桶高于86美元跌至12月31日的每桶54美元铨年内跌幅达18.72%;美国WTI期油价格较10月触及的近80美元高点下跌至49美元,年内累计跌幅16.19%

2019年的原油市场依然面临诸多不确定因素,未来或呈区间振荡走势从需求端来看,油价走势将持续受到市场对美国乃至全球经济前景预期不佳的打压在2018年底最新经济指标出炉后,对美国经济減速的担忧情绪进一步升温;欧洲市场则在2018全年经济未能跟随美国继续复苏持续低迷的同时又被英国脱欧、意大利预算僵局及法国骚乱等不利局面困扰;部分新兴经济体在美元强势背景下承受资金外流等市场冲击;不仅如此,2018年特朗普政府在全球范围内挑起贸易争端更為全球经济前景蒙上了一层阴影。诸多因素皆对未来全球能源需求的增长格局造成不利影响

供给方面,OPEC+会议各方就减产问题达成一致洎2019年1月1日起将原油日产量在2018年10月的基础上减少120万桶,其中OPEC承担80万桶以俄罗斯为首的非OPEC产油国分担其余40万桶。OPEC+减产协议一定程度可缓解原油市场供给过剩的状况但目前来看恐难以扭转供需失衡局面,因美国与加拿大等石油主产国并未参与减产且卡塔尔因与沙特矛盾而带頭退出组织,恐影响今后OPEC对国际市场价格的控制能力更重要的是,美国原油日均产量创纪录激增且其二叠纪管道运输问题有望在2019年上半年解决,意味着油价下行压力恐怕仍将长期存在

美国能源信息局披露,美国2018年原油日均产量同比增加153万桶达到有望刷新历年最高纪錄的1088万桶,标志着美国已成为全球最大产油国美国联邦政府数据显示,先前最高纪录为1970年的日均产量960万桶能源信息局预测,美国2019年原油日均产量有望进一步升至1206万桶

不过油价亦存在支撑因素:当前中美双方领导人就停止加征新的关税达成共识,若未来中美贸易争端有所缓解有利于大宗商品价格企稳回升;OPEC+减产协议若能得到有力落实,则对石油价格能起到一定的支撑作用而美联储将于2019年二季度末结束加息的猜测如属实,则就此引发的美元走软也将利于油价回升因此,未来亦不排除油价再度迎来拐点的可能性综上,中长期原油价格依然面临诸多不确定因素未来或呈区间振荡走势,当前暂不建议投资者参与

2.1、能源类基金概览

涉及能源投资的QDII共21只,按投资方式则鈳划分为三类:投资能源相关股票的4只主动型基金、跟踪油气或全球资源相关指数的6只指数型基金、以投资能源商品基金和ETF为主的11只FOF基金这21只产品共涉及三个类型的QDII基金:以能源投资为主的12只能源类基金,投资范围中包含能源的4只商品类基金和5只全球-资源类基金

从基金規模来看,21只能源类基金平均规模1.67亿元产品规模在0~2亿元的就有18只。能源-指数型的华宝标普油气(19.07亿)是唯一一只规模超过10亿元的基金且截臸12月31日规模已接近20亿。其次的是能源-FOF类别的南方原油(3.77亿)、能源-指数型的华安标普全球石油(2.14亿)商品类别、全球资源类别的基金普遍规模不足1亿。

2.2、能源-主动管理型基金:

在涉及能源投资的QDII中主动管理型的基金仅有4只,均为全球-资源类别从规模来看,仅上投摩根全球天然資源规模超过1亿其余3只均在0.5亿及以下。从基金三季报显示的投资范围来看4只基金均规定股票资产中投资于资源类相关行业的比例不低於80%。从前五大国家分布角度交银全球自然资源仅投资香港地区,建信全球资源则将超过六成权益仓位投资于美国而招商全球资源与上投摩根全球天然资源这2只基金的投资区域分布相对分散。从重仓行业角度建信全球资源、上投摩根全球天然资源这2只产品主要集中于能源和原材料行业的配置,而招商全球资源、交银全球自然资源这2只则在各行业的配置上较为分散

整体来看,这4只全球-资源类基金截至2018年苐三季度在能源行业的仓位均不足50%建信全球资源、上投摩根全球天然资源这2只基金对能源相关行业的配置比例相对较高,分别为权益类歭仓的41.58%、42.68% 而招商全球资源、交银全球自然资源的能源股持仓尚不及20%。不过从产品与能源指数的走势对比来看,这4只基金在2018年前三季度洇原油仓位不高而与指数相关性有限但第四季度不排除加仓可能,从而令净值遭受较大损失截至12月31日这4只产品2018年度跌幅平均为13.68%,损失僅比纯能源类基金少3个百分点

指数型能源基金共有6只,包括3只纯能源类QDII华宝标普油气、广发道琼斯美国石油、华安标普全球石油以及1呮全球-资源类基金中银标普全球精选。因此从持仓上看中银标普全球精选基金侧重于原材料和能源行业,而其它3只基金均只在能源行业進行资产配置从三季报信息来看,华宝标普油气和广发道琼斯美国石油仅在美国进行投资而华安标普全球石油和中银标普全球精选在媄国、英国和加拿大等地区均有所配置,其中在美国投资占比均最高从规模上看,仅华宝标普油气的规模较大为19.07亿元,其他基金规模均较小

6只指数型能源基金共跟踪4个指数,广发道琼斯美国石油A/C踪道琼斯美国石油指数华宝标普油气人民币/美元跟踪标普石油天然气上遊指数,这2个指数主要锁定美国的上游油气类企业;而华安石油则在全球范围内进行投资其标的指数标普全球石油指数由全球最大的120家滿足特定投资条件的石油和天然气上市公司按照调整后市值加权组成。中银标普全球精选则钉住标普全球自然资源指数该指数成份股覆蓋根据全球行业分类标准选取的从事自然资源和大宗商品产业中最大的90只流动性良好的上市公司股票。

指数型基

来源:什么是reitss行业研究

今日高盛发布研究报告《探索中国房地产投资信托基金的市场价值》。高盛本篇报告的诸多观点与RC什么是reits(什么是reitss研究中心)此前发布的各专門研究报告/观点文章不谋而合。

高盛认为C-什么是reitss有利于缓解中国债务负担,什么是reitss可吸引民营企业更积极地参与其中并强化PPP项目的执行还有助于盘活投资于现有PPP项目的社会资金;C-什么是reitss还有望与中国养老基金共同成长并加速资本市场改革。

高盛预计C-什么是reitss可能从公共資产起步,基建及长租公寓将成为政府优先发展的项目

2018年2月,RC什么是reits(什么是reitss研究中心)率先发布观点文章《什么是reitss观点丨刘洋:以什麼是reitss促中国PPP实现高质量发展》文章指出,在国家严格要求防范化解地方政府债务风险的背景下PPP模式面临更强监管、更严规范。而将什麼是reitss应用于PPP模式中则可以拓宽PPP项目融资渠道、降低PPP项目融资成本,盘活PPP项目资本金、促进再投融资提高社会资本参与意愿和运营能力、降低财政支出要求与负担程度,从而降低财政杠杆率、推动化解地方政府债务风险

2018年8月,RC什么是reits(什么是reitss研究中心)发布《首批养老目标基金获批!什么是reitss应为重要专业化投资工具》文章指出,什么是reitss可成为养老金寻求稳健回报的可靠工具既能满足养老资产的投资偠求,同时也缩短了实体经济融资链条切实降低实体部门的杠杆率。应当推动各类养老金、理财资金专注于长周期资产配置并通过投資于公募基金、公募什么是reitss等专业化工具配置到基础资产。

2018年10月RC什么是reits(什么是reitss研究中心)发布《独家专评丨全球股市暴跌 什么是reitss投资價值凸显》。文章指出在过去的二十多年里,富时美国权益什么是reitss指数的年化回报达到10%该收益水平不仅超过美国国债、信用债的收益,更打败了美国的三大股指在波动度方面,比标普500指数波动性略高低于纳斯达克指数。面对当前国内存在的居民投资渠道缺乏、优质標的投资门槛高等问题尽快推出公募什么是reitss这一风险适中、流动性强、稳定回报的投资品种,能够有助于提高金融产品的供给质量有效完善当前证券市场产品结构。

至于长租公寓领域RC什么是reits(什么是reitss研究中心)早在2017年就在行业内首先发布租赁住房什么是reitss相关案例和专题研究报告,并且近年来陆续发布了众多系列研报RC什么是reits(什么是reitss研究中心)始终坚信并传播观点认为,中国什么是reitss破晓的黎明就在眼前租赁住房和基础设施领域是中国公募什么是reitss落地最有希望的突破口和落脚点。

2020年2月16日招商证券研究所赵可、刘义等发布研究报告《什麼是reitss是如何站上历史舞台的,从复盘SARS后的港台开始——房地产长效机制系列》指出疫情之下,市场针对2003年SARS做了大量复盘但大家似乎忘記了当年重要里程碑事件:疫情逐渐受控后,2003年7月我国的香港和台湾几乎同时推出了什么是reitss。

在SARS过后香港经济疲软的背景下为丰富投資品种、巩固国际金融中心的地位,2003年7月香港出台了什么是reitss相关条例经过15年的发展,截止2019年末香港什么是reitss市值超过2700亿港币在与香港类姒的背景下,为发展经济、活络不动产市场台湾什么是reitss相关条例在SARS进入尾声的2003年7月出台。相较应对危机的短期手段而言什么是reitss更像是穩定长期市场和信心的压舱石。

RC什么是reits独家观点:公募什么是reitss有力推动“新基建”、PPP项目投融资模式创新并推动化解地方政府债务风险

RC什么是reits(什么是reitss研究中心)认为,目前相关的金融监管部门正在研究基础设施什么是reitss相关制度和推进方式等相关制度出台以后,如果PPP项目资产已经形成拥有PPP项目或者是这种基础设施所有权的一方,可以通过转移PPP这一基础设施及其他的收益权来开展基础设施的什么是reitss业务

RC什么是reits(什么是reitss研究中心)认为,将基础设施公募什么是reitss与PPP模式结合运用有利于:第一基础设施公募什么是reitss有助于政府去杠杆。通过什么是reitss能够把有稳定收益的基础设施资产转移给投资人从而实现社会资本方从政府端承接资产。

第二基础设施公募什么是reitss可解决社会資本方的退出路径问题。从社会资本方的角度来说社会资本方若通过PPP的方式获取资产,再结合什么是reitss模式则可以实现轻资产化运营的转變并打通PPP的退出路径。

第三基础设施公募什么是reitss符合投资人风险收益匹配的诉求。通过基础设施公募什么是reitss能够让更多的投资人参與到这类相对比较有稳定现金流的,风险相对可控的优质资产

国家发改委投资司副司长韩志峰曾表示,基础设施是中国什么是reitss的重要应鼡领域推动基础设施什么是reitss正逢其时。RC什么是reits(什么是reitss研究中心)建议推动什么是reitss与PPP模式结合发展并应用于雄安新区、长三角区域等國家政策重点支持区域。

当前在基础设施领域新建项目投资需要大量的资本金,且中国基础设施领域已经形成的大量优质资产沉淀通過发行基础设施什么是reitss能盘活资产,将收回资金用于新的基础设施补短板项目建设形成良好的投资循环。

基础设施什么是reitss既有利于防范債务风险、降低企业杠杆也有利于落实中央部署、推动重大战略实施,还有利于提高股权融资比重、促进中国的资本市场发展

RC什么是reits(什么是reitss研究中心)认为,在国家严格要求防范化解地方政府债务风险的背景下PPP模式面临更强监管、更严规范。而将公募什么是reitss应用于PPP模式中则可以拓宽PPP项目融资渠道、降低PPP项目融资成本,盘活PPP项目资本金、促进再投融资降低企业杠杆,提高社会资本参与意愿和运营能力、降低财政支出要求与负担程度从而降低财政杠杆率、推动化解地方政府债务风险。

▌什么是reitss与PPP具有高度契合性

什么是reitss和PPP在基础资產、收益安排和项目风险等方面都具备相似的一致性:

(1)PPP项目如果以股权或股权收益权作为基础资产发行资产证券化产品并通过公募基金+ABS的方式退出,则与私募什么是reitss产品的构造相仿

(2)PPP项目的收益比较稳定,可以通过修改公司章程约定较高的分红比例从而与什么昰reitss的高分红比例特征相接近。

(3)成熟运营期的PPP项目风险因素类似于什么是reitss的标的资产即主要为不动产的运营风险。

(4)什么是reitss与PPP项目資产证券化的标的资产都具有收益较为稳定的特点

(5)保障房、养老等类型的PPP项目是非常适宜开展什么是reitss的标的资产。一方面保障房、養老PPP项目受到国家“房住不炒”、“租售并举”以及“全面放开养老服务市场”等政策的鼓励另一方面,住房什么是reitss、养老地产什么是reitss昰美国、香港等地区非常主流的模式具有成熟的经验可供借鉴。

(1)拓宽PPP项目融资渠道降低PPP项目融资成本

通过什么是reitss可以帮助减少对傳统融资模式的依赖,拓宽PPP项目融资渠道实现融资方式多元化。并能够突破传统债务融资工具如企业债等在融资总额方面不超过净资产40%嘚限制

目前中央层面非常关注地方政府隐形债务,也采取了很多措施问题的关键在于要利用市场化的机制和渠道,为基础设施建设项目找到长周期、低成本的资金同时也对建设项目形成来自于市场的制约和监督。

什么是reitss则是相当适宜的PPP项目融资渠道从国外的经验来看,基础设施、医院、学校、产业园区、仓储中心等等但凡能带来现金流的PPP项目都可以借助什么是reitss融资PPP项目可以借助什么是reitss,从名股实債转向真正的权益融资降低融资成本。

(2)调动社会资本参与意愿提高PPP项目运营能力

推进PPP的过程中,社会资本的参与必不可少2017年11月,国家发展改革委曾发布《关于鼓励民间资本参与政府和社会资本合作(PPP)项目的指导意见》明确指出要创造民间资本参与PPP项目的良好環境,分类施策支持民间资本参与PPP项目

尽管在国家PPP示范项目中,民营企业参与规模已超过三成但社会资本退出难依然是我国PPP发展面临嘚困难问题。而什么是reitss作为国外发展了五十年的成熟产品能够成为金融工具支持PPP项目的有效模式,通过将PPP项目公司股权或股权收益权开展什么是reitss能够为社会资本的股权投资退出搭建常态化稳健的渠道,从而调动社会资本参与PPP项目的意愿此外,由于什么是reitss强调真实出售囷风险隔离能够确保PPP项目的稳定运营。

(3)释放PPP项目存量资产促进再投资PPP项目

2017年7月5日召开的国务院常务会议指出,拿出更多优质资产通过政府与社会资本合作模式引入各类投资,回收资金继续用于新的基础设施和公用事业建设实现良性循环。

引入社会资本投资PPP项目就需要考虑社会资本投资所形成的资产的盘活问题,如果这些资产不能盘活那么社会资本的再投资能力会减弱,影响到公共基础设施嘚提供甚至对经济发展的速度也会造成影响。什么是reitss是帮助PPP项目盘活存量资产促进再投资的有效方式,也能够满足社会资本的长期稳萣回报的要求

(4) 提高PPP项目落地率,推动供给侧改革

第五次全国金融工作会议提出“更加注重供给侧的存量重组、增量优化、动能转换”什么是reitss通过释放PPP存量资产,促进再投资的循环能够释放存量PPP项目的资本金进行再投资,从而提高PPP项目的落地率

通过将什么是reitss应用於PPP项目中,能够实现存量盘活、动能转化推动供给侧改革。获取现金后再投入到增量资产中能形成一个良性的发展循环。

RC什么是reits独家觀点:住房租赁与什么是reitss的结合必然是水到渠成、相辅相成

RC什么是reits(什么是reitss研究中心)认为,什么是reitss作为创新商业模式将有效地推动住房租赁行业的健康发展,有效地服务保障性住房建设大局为租赁住房企业建立起有效的资本循环和全面资产管理体系,成为住房市场長期健康发展的稳定器和重要支撑意义重大深远

RC什么是reits(什么是reitss研究中心)认为,公募什么是reitss是支持租赁住房健康发展的最佳金融工具租赁住房领域是中国公募什么是reitss落地最有希望的突破口和落脚点。住房租赁与什么是reitss的结合必然是水到渠成、相辅相成。

2018年4月25日中國证监会、住房城乡建设部联合印发《关于推进住房租赁资产证券化相关工作的通知》。《通知》明确提出将重点支持住房租赁企业发荇以其持有不动产物业作为底层资产的权益类资产证券化产品,推动多类型具有债权性质的资产证券化产品试点发行房地产投资信托基金(什么是reitss)。该文件是国务院提出加快发展住房租赁市场之后两部委联合下发的第一个落地文件。

RC什么是reits(什么是reitss研究中心)早期即率先提出观点表示:十九大报告提出“坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位加快建立多主体供给、多渠道保障、租购并举的住房制喥,让全体人民住有所居”“租售并举”将是未来我国房地产发展的主基调,未来五年甚至更长时间内租赁将逐渐成为我国住房体系偅要组成部分。这个过程中租赁市场规范化、增量房源供给、租售同权等都将逐一落实,住房租赁什么是reitss也将作为重要的金融支持手段嘚到长效的推动和实施

此外,RC什么是reits(什么是reitss研究中心)认为住房保障问题的实质,是住房建设的资金问题新型住房保障体系建立嘚关键,也在于创新住房建设的投融资模式什么是reitss作为创新金融工具和长效商业模式,既有助于租赁住房企业的规模化、集约化和专业囮还有助于消化住房市场库存,盘活存量提高资源利用效率和住房租赁市场的活力,从而促进租赁住房市场的良性健康发展具有积極的现实意义。

什么是reitss是权益型的成熟资产持有平台可为住房租赁企业提供最有效的退出渠道,从而使企业做到不累积负债的同时形荿项目开发和退出的闭环,获得资金用于新项目开发形成可持续发展的“开发、运营、金融”的低成本、低杠杆新模式。

▌什么是reitss是培育住房租赁市场重要金融支持工具

RC什么是reits(什么是reitss研究中心)认为什么是reitss对培育我国住房租赁市场具有以下几方面的意义:

第一,契合“房子是用来住的不是用来炒的”的定位。什么是reitss对住房租赁市场的有力推动将会更新社会对房产的地位和传统的观念,其对大众根罙蒂固的买房观念会逐渐产生深远长效的影响有利于遏止非理性买房、投资房产的情况,促进房地产市场平稳健康发展

第二,便于企業融资什么是reitss出现之初的目的就在于集合机构和个人投资者的资金,投资于收益型物业并获得以租金收入为主的投资收益。什么是reitss约束较为严格信息披露规范,专业化运营管理作为房地产投资较理想的渠道,对社会资本具有吸引力为此,什么是reitss可成为租赁住房资產投资的重要来源渠道

第三,帮助规范发展和住房租赁市场什么是reitss将所筹集的资金收购住房并出租经营,有助于消化住房市场库存盤活存量住房并加以有效利用,从而提高资源利用效率和租赁住房市场的活力通过提高租赁住房运营方专业化的住房租赁运营管理水平,提升用户体验推动租赁住房市场规范发展。

第四推动房地产金融创新。住房租赁什么是reitss通过专业化管理为市场提供优质的租赁住房,改变传统的房地产融资模式在资产端和服务端都进行优化,也有力推动房地产商的转型

长租公寓公司收购房源改建成长租公寓需偠大量的资金,这也导致很多靠民营资本支持的集中式长租公寓扩张缓慢尤其是在房地产开发商进入这个市场后,竞争变得更加惨烈獲取物业再出租的成本越来越高。

但是长租公寓行业想要实现更大发展规模化是必然的方向,而什么是reitss则是长租公寓实现规模化扩张的朂佳选择通过发行什么是reitss,可以充分利用社会资金促进资本进入租赁市场,多渠道增加住房租赁房源供应

公募什么是reitss可向全民提供接近固定回报的集合投资工具,推动公募基金、养老金、保险资金等投资于优质基础资产

RC什么是reits(什么是reitss研究中心)认为公募什么是reitss视莋一种集合不动产、股票和债券特点的混合型投资工具,其作为能够间接投资不动产的方式对于个人投资者和机构投资者都具有很大吸引力。

通过公募什么是reitss向全民提供接近固定回报的集合投资工具推动公募基金、养老金、保险资金等投资于优质基础资产,可以为全民囲享经济发展成果提供理想渠道

面对当前国内存在的居民投资渠道缺乏、优质标的投资门槛高等问题,尽快推出公募什么是reitss这一风险适Φ、流动性强、稳定回报的投资品种能够有助于提高金融产品的供给质量,有效完善当前证券市场产品结构

招商证券研究指出,从国際及中国港台什么是reitss市场的诞生背景看经济下行、不动产市场疲软带来资产价格下行风险,都是催生什么是reitss登上历史舞台的重要因素

從国际经验看,美国几个重要什么是reitss法案都是在GDP增速及资产价格增速回落的背景下出台的;日本与美国情况类似什么是reitss登上历史舞台前,日本国债收益率、GDP增速、房价增速持续下降长达十年;从中国港台经验来看什么是reitss相关条例出台的背景是港台历经了较长期的经济增長乏力与资产价格下行,加之SARS疫情的催化什么是reitss作为活络不动产市场的重要工具登上了历史舞台。

从效果来看什么是reitss市场的出现及快速发展降低了不动产市场投资门槛,起到了活络市场的作用从而提振了投资者对经济增长的信心。

▌什么是reitss的投资价值

什么是reitss是资产组匼分散化管理的有效工具投资什么是reitss有助于降低由股票和债券构成的资产组合的风险并提高其分红率。

Bloomberg和NA什么是reits统计数据显示在1972年至2013の间,美国曾经历过7次大的加息周期在这些加息周期里,什么是reitss类资产经历了5次上涨仅有2次出现下跌,与其他传统的固定收益产品形荿了鲜明的对比

(1)什么是reitss的长期回报较高

什么是reitss投资者的收益由股利收益与资本利得组成,且长期来看股利收益占总收益的比重在2/3左祐是收益的重要来源。而股利收益的来源主要为持有型物业的租金收入租金水平的增长幅度基本可以覆盖通货膨胀水平,且长期保持著稳定增长的趋势因此使得什么是reitss具有抗通胀性与稳定成长的特点。

此外虽然资本利得的波动性较大,但从长期来看依然维持着一定嘚正收益大概占总收益的1/3。

以美国为例在过去20多年里,富时美国权益什么是reitss指数的年化回报达到10%该收益水平不仅超过美国国债、信鼡债的收益,更打败了美国的三大股指;在波动度方面比标普500指数波动性略高,低于纳斯达克指数

(2)什么是reitss可具备较强流动性

什么昰reitss证券化的形式能够将不动产资产分割成较小的份额,实现了不动产流动性的增强同时对于投资者来说,也得到了能够投资地产的机会更重要的是投资者持有的股权能够上市交易并转让,其流动性及变现性强

公开交易的什么是reitss让投资者的资产组合可以享有不动产资产嘚分红率,但不需要承担直接投资不动产所伴随的流动性风险在证券交易所公开上市交易的什么是reitss和其他股票一样,通过理财顾问或在線交易服务可以随时买入或卖出

(3)什么是reitss可稳定派息

由于什么是reitss存在强制分红派息的要求,所以即使市场出现回调影响市场对什么昰reitss及其底层资产的估值,但对物业租金本身不会产生重大影响过去45年,富时权益什么是reitss指数的平均收益为13.37%其中7.64%来自于派息收益,占总收益的近60%

(4)什么是reitss可分散风险,提高投资回报

什么是reitss是资产组合分散化管理的有效工具和其他资产类别的相关性较低。投资什么是reitss囿助于降低由股票和债券构成的资产组合的风险并提高其分红率

根据NA什么是reits数据,美国不动产(不包括单户住宅)投资金额约为17万亿美え占美国79万亿美元的可投资资产的21%。由于不动产有与股票和债券不一样的、自身独有的驱动因素和发展周期因此不动产投资能够提升資产组合的分散化程度。

根据NA什么是reits“什么是reitss和上市不动产股权在目标日期的基金资产配置中的作用”报告资产组合配置在什么是reitss上的朂佳比例高达17%。研究表明包含什么是reitss在内的更加分散化的资产组合,与不包含什么是reitss的类似资产组合相比风险减少了9个基点,并产生33個基点的额外分红率

因此,如果在由股票和债券组成的投资组合中增加配置一定比例的什么是reitss可以有效分散投资组合风险,提升组合風险调整后回报

赵可、刘义等:《什么是reitss是如何站上历史舞台的,从复盘SARS后的港台开始——房地产长效机制系列》招商证券房地产组。

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我们认为什么是reitss是金融服务实体经济,构建多层次资本市场体系的重要途径是推动经济去杠杆,防范化解系统性金融风险的有效方式;是贯彻落实十九大“房住不炒、租购并举”思想的重要抓手是促进金融与不动产良性循环的重要工具。什么是reitss在租赁住房、PPP、基础设施、养老地产和城市更新等领域具有广阔的发展空间租赁住房和基础设施领域是中国公募什么是reitss落地最有唏望的突破口和落脚点。

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